第五章汇率决定理论
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第五章汇率决定理论Ⅱ
2020/8/13
苏州大学商学院 刘尧成
10
（三）新国际收支说的发展----现代凯恩斯主义汇率理 论
• 1981年，美国经济学家阿尔盖(Victor Argy)提出
了一种新凯恩斯主义汇率行为模式，以改进传统的凯 恩斯主义汇率理论。
• 这一理论的主要贡献在于对影响汇率变动的因素作了
具体深入的分析。阿尔盖从一系列经济变量间的关系
• 第一，最适度货币区理论把世界经济的稳定作为
理论前提，这不符合资本主义国家的实际情况。
• 第二，任何国家都不会单纯从经济方面考虑货币
区的建立。
• 第三，关于资源有效分配的分析是以假定其他条
件不变为前提的。
• 第四，最适度货币区理论只是一种静态分析，它
所考察的对象只是组成货币区的国家或国家集团，
但是外部世界的贸易金融情况的变化往往会对这
第五章 汇率决定理论Ⅱ
• 本章着重研究现代汇率理论。 • 理解现代汇率理论是在第二次世界大战后，
在早期的汇率理论基础上发展起来的崭新 的汇率理论。
• 懂得这些理论都是结合当代国际经济关系
去分析和研究国际货币金融关系的某种现 象及其本质，对各国制定相应的货币金融 政策起着极为重要的作用。
2020/8/13
• 4. 在政策选择上，该理论认为，为了促使其货币
汇率上升，就必须采取压低物价、提高利率、降
低实际经济增长率的方法。
2020/8/13
苏州大学商学院 刘尧成
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（二）新国际收支说的合理性及其不足
• 新国际收支说比较重视一国国际贸易状况对其货币汇率的影
响，这在一定程度上是合理的。因为对外贸易状况确实在各国货 币汇率的变动中起着重要的作用，但是，它将外汇供求的变动作 为汇率决定的根本因素则是错误的。
《国际金融》第5章 汇率决定理论-1
Q2 Q1
Q3
实际货币总量
图5-3 均衡利率的决定
8
8
2. 货币供给与利率
利率, R
实际货币供给增加
R11ຫໍສະໝຸດ R22实际货币总需 求L(i,Y)
0
M1/P
M2/P
实际货币总量
图5-4 货币供给增加对利率影响
2022/11/8
9
9
3. 产出与利率
利率, R
实际货币供给
实际收入增加
R2
2 Y2>Y1
R1
31
• 等式（1+R）=（1+ R*）F/E，即是套利活动终止的 必要条件。对此式进行整理，可得：
F E
1 R 1 R*
• 进一步整理，得：
•
F E R R*
E 1 R*
• 式（5-9）表明，如果本国利率高于外国利率，即 R >R*，则F>E，即远期汇率为升水；如果本国利率 低于外国利率，即R <R*，则F<E，即远期汇率为贴 水。
➢相反，低利率国家货币的远期汇率在期汇市 场上必定为贴水，即远期汇率相对于即期汇 率下降。
2022/11/8
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• 投资者的操作过程： ➢套利： 赚取利差 ➢掉期业务：防范汇率风险
2022/11/8
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假定本国利率水平为R，外国利率水平为R*， E为即期汇率，F为远期汇率（这里均采用直接 标价法，即1单位外币折算成多少单位本币）。
➢美元存款的人民币回报率= R* E e E E
2022/11/8
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• 为了便于后面的分析，这里再来简要地分 析当前汇率变动如何影响外汇资产的预期 收益率。
即期汇率 E
汇率决定理论
1 购买力平价理论 2 利率平价理论 3 货币模型与超调模型
l 汇率决定理论 汇率与外部平衡、国际贸易、资本流动相互影响，联系密切。汇率决定理
论回答了不同假设条件下汇率的决定机制和影响因素。 一、利率平价
1.抵补的利率平价 抵补的利率平价（CIP）条件表明，当利用远期外汇市场对冲汇率风险， 外汇市场参与者的活动应使任意两国资产以同一种货币计价的利率（或到期收 益率）相等。 CIP成立的假设：①忽视交易成本；②完美的资本流动；③市场 参与者资金充足，无交易对手风险；④拥有相同违约和政治风险、流动性、到 期日、清偿优先性的资产。
l 汇率决定理论 汇率与外部平衡、国际贸易、资本流动相互影响，联系密切。汇率决定理
论回答了不同假设条件下汇率的决定机制和影响因素。 一、利率平价
1.抵补的利率平价 抵补的利率平价（CIP）条件表明，当利用远期外汇市场对冲汇率风险， 外汇市场参与者的活动应使任意两国资产以同一种货币计价的利率（或到期收 益率）相等。 CIP成立的假设：①忽视交易成本；②完美的资本流动；③市场 参与者资金充足，无交易对手风险；④拥有相同违约和政治风险、流动性、到 期日、清偿优先性的资产。
第五章汇率决定理论(修改版)
• 二、 购买力平价的基本形式
• 购买力平价说在长期发展过程中出现了多种形式，主要 形式有绝对购买力平价和弱购买力平价。 • １.绝对购买力平价
• ■绝对购买力平价前提 • 第一，对任一可贸易商品，一价定律都成立; • 第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相等。 •
• 这样两国可贸易商品构成的物价水平之间存 在下列关系： • ∑αi pi = e ∑αi pi* • Ｐ= e 〃 P* （一价定律） • ｅ＝Ｐ/Ｐ* （绝对购买力平价）
３、纸币本位制度下汇率的决定 马克思货币理论：纸币是价值的一种代表，两国 纸币之间的汇率便可用两国纸币各自所代表的价值 量之比来确定。 纸币所代表的价值量是决定汇率的基础。
• 实际经济生活中，各国劳动生产率的差异，
• 各国纸币所代表的价值量也就不同啦！
• 汇率的数字表现就不同
• 当然，影响汇率因素多种多样！ 探讨纸币同黄金脱钩后货币汇率的决定机制，形成了
第三节 汇率与利率的关系：利率平价说
• 利率平价说可分为套补的利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP）与非套补的利 率平价（uncovered interest-rate parity，简 称UIP）两种，以下对之进行分别介绍。 • • • • • 套补的利率平价 （远期汇率如何决定） 非套补的利率平价（预期的汇率如何决定） 现代远期汇率决定理论 从利率平价说角度对远期外汇市场的分析 对利率平价说的简单评价
• 3、小结 • 第一，某一商品在不同地区的价格存在差异时， 就有可能引起套利活动的发生。套利活动是否 存在则取决于商品本身的性质及交易成本的高 低。
• 第二，对于不可移动的商品以及套利活动交易 成本无限高的商品，我们称之为不可贸易品， 它在不同地区间的价格差异不可能通过套利活 动消除。 • 第三，对于可贸易商品，套利活动将使它的地 区间价格差异保持在较小范围内。
第五章汇率决定理论
第五章汇率决定理论西方汇率理论的发展线索1、一战以前（金本位制时期）：国际借贷说2、一战——二战：购买力平价理论√汇兑心理说利率平价理论√3、二战——1973年：由于实行固定汇率制，对汇率理论的研究一度沉寂。
这一时期，西方金融理论以国际收支问题为主题。
4、1973年至今：国际收支说√资产市场说（包括汇率货币论、汇率超调模型、资产组合平衡论）√外汇市场的微观结构分析第一节金本位制度下汇率的决定一、金币本位制度下汇率的决定：金本位制（Gold Standard）是以黄金为本位货币的货币制度，包括金币本位制（Gold Special Standard System）、金块本位制（Gold Bullion Standard System）、金汇兑本位制（Gold Exchange Standard System）三种形式，其中金币本位制是典型的金本位制，后两种是削弱了的、变形的金本位制。
典型的金本位制度的特点⏹国内流通金铸币，金币有一定的重量和成色，有法定的含金量；⏹金币可以自由流通、铸造、熔化、输出入国境；⏹辅币和银行券可以按其面值自由兑换金币。
金块本位制⏹国内不流通金币，只流通纸币（银行券），纸币规定含金量；⏹纸币在一定数额以上可按含金量兑换金块；；⏹ 节省国内黄金。
金汇兑本位制⏹ 国内不流通金币，只流通纸币（银行券），纸币规定含金量；⏹ 纸币可以兑换外汇，这些外汇可以在关系国兑换黄金；⏹ 既节省国内黄金，又节省国际间黄金。
金币本位制度下，决定汇价的因素有两个：一是铸币平价；二是外汇供求。
（一）铸币平价（Mint Par ）：铸币平价是指两个实行金本位制度的国家，其单位货币的含金量（Gold Content ）之比。
重量 成色 含金量£1：123.27447格令×(22/24)=113.0016格令$1：25.8格令 ×(90/100)=23.22格令因此，英镑与美元之间的铸币平价为表示：1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍。
第五章汇率决定理论《国际金融》PPT课件
e1
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
汇率决定理论(PPT 51页)
购买力平价的基本思想
为什么需要外币 购买外国产品
汇率取决于两种货币各自的购买力比率，即购买力平价 货币汇率升贬反映其在本国购买力的变化 物价水平变动
假设前提
1.国际间的贸易必须完全自由 2.所有的商品价格均呈同幅度的变动 3.物价为影响汇率的唯一因素 4.影响购买力的因素只有货币数量而已
六、国际收支理论
国际收支说源于金本位制时期的国际借贷 说,认为外汇汇率取决于外汇的供给与需求, 而外汇的供求又是一国国际收支状况的表 现。因此,影响汇率的因素也就是能够影响 国际收支的所有因素。鉴于此,一些学者将 凯恩斯主义的国际收支均衡分析用于汇率 分析,形成国际收支说.美国学者阿尔盖于 1981年系统总结了这一理论。
第五章 汇率制度 与外汇管制
第三节 汇率决定理论
汇率决定理论
国际借贷说 汇兑心理说 购买力平价说 利率平价说 国际收支说 现代的汇率理论
一、汇率决定理论的发展演变
（一）发展脉络
1、罗道尔波斯的公共评价理论 2、戈逊的国际借贷说 3、卡塞尔的购买力平价说 4、阿夫塔利昂的汇兑心理说 5、利率平价说 6、国际收支说 7、货币论 8、资产组合平衡（头寸）模型
1/p: 本国货币购买力
1/p*: 外国货币购买力
1/p*
e= ————
1/p
e=p/p*
3、理论具体内容
在某一时点上，两国货币之间的兑换 比率取决于两国货币的购买力对比
某种货币国内购买力下降，即国内价 格一般水平上升，会引起该货币在外 汇市场上等比例贬值；反之，购买力 上升会引起相应的货币升值。
英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则黄金输送 点为： GBP1=USD4.8665±0.03
黄金输出点：当GBP1＞ USD(4.8665+0.03)= USD4.8965时，美 进口商直接运送黄金偿债，对英镑的需求减 少，英镑汇率下跌至 4.8965美元以下。
第五讲汇率决定理论ppt课件
高美元利率，同时在即期外汇市场买日元，使得日元利率
下降；利率对对外汇市场影响与抛补利率平价类似。
（三）非抛补利率平价说
• uncovered interest-rate parity，简称 UIP。 • 在70年代，固定汇率制度奔溃了，投机性资本流动 空间巨大，在这种情形下，必须综合考虑利率和汇率。
i a ib
（二）交互原理（Theory of the Reciprocity）
• 凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价
的决定。后来，艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版
的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中补充提 出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期 汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。 如：日元利率高于美元利率，投资者会大量地借美元，推
•பைடு நூலகம்
之后，国际借贷说发展到国际收支说的供求流量模型。
汇率决定理论的发展
• 20世纪二十年代开始诞生了：购买力平价说、汇率心 理说、利率平价说。 购买力平价说 瑞 典 学 者 卡 塞 尔 （ G.Cassel） 于 1 9 2 2 年 出 版 了 《 1914 年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价 说”。 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由 本国货币与外国货币的购买力对比决定的。 汇兑心理说：（Psychological Theory of Exchange） 1927 年，法国学者阿夫塔里昂（ A.Aftalion）运用奥 国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说” 。 他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定 于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。
第五讲汇率决 定理论
主要内容
一、购买力平价说
第五章汇率决定理论(国际金融-中山大学,牛鸿)
➢1927年，法国学者阿夫塔里昂 〔A.Aftalion〕运用奥国学派的边沿 成效实际提出了〝汇兑心思说〞 〔Psychological Theory of Exchange〕。
➢他以为，本外货币的价值不依从任何 规那么，而是决议于外汇供求双方对 外币边沿成效所作的客观评价。
➢ 利率平价说：
➢ 凯恩斯于923年在«货币革新论»一书中初 次系统提出远期差价决议的利率平价说 〔Theory of Interest Parity〕
➢ 〔一〕汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate)
➢ 〔二〕汇率的资产组合平衡形式〔Portfolio Balance Model of Exchange Rate〕
国际货币主义的汇率形式
Ms
➢
e K
M sf
K kY i , K f k f Y i f
➢利率平价说的运用：远期汇率的决议：
➢远期外汇汇率决议于远期外汇的供应 和需求。
➢远期外汇买卖的参与者主要有三类： 投机者、抛补套利者和进出口商。
➢现代远期汇率决议实际以为，正是他 们的投机和保值行为共同决议着远期 汇率的水平。
第四节 国际收支说
➢ 利率平价说应用非抛补利率平价实际讨论 了即期汇率的决议。但在剖析时疏忽了国 际贸易在汇率决议中的作用。
➢多恩布茨的贡献：
➢总结了汇率理想中的超调现象，并在 实际上初次予以系统的论述。
➢汇率在短期内不只会偏离相对购置力 平价，而且还会不契合购置力平价说 的相对形状。在汇率从短期平衡向临 时平衡过渡中，本国价钱水平在上升， 但外汇汇率却不升反降，即辅币在外 汇市场上反而升值。
➢但汇率超调形式也存在缺乏之处：
机制
➢他以为，本外货币的价值不依从任何 规那么，而是决议于外汇供求双方对 外币边沿成效所作的客观评价。
➢ 利率平价说：
➢ 凯恩斯于923年在«货币革新论»一书中初 次系统提出远期差价决议的利率平价说 〔Theory of Interest Parity〕
➢ 〔一〕汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate)
➢ 〔二〕汇率的资产组合平衡形式〔Portfolio Balance Model of Exchange Rate〕
国际货币主义的汇率形式
Ms
➢
e K
M sf
K kY i , K f k f Y i f
➢利率平价说的运用：远期汇率的决议：
➢远期外汇汇率决议于远期外汇的供应 和需求。
➢远期外汇买卖的参与者主要有三类： 投机者、抛补套利者和进出口商。
➢现代远期汇率决议实际以为，正是他 们的投机和保值行为共同决议着远期 汇率的水平。
第四节 国际收支说
➢ 利率平价说应用非抛补利率平价实际讨论 了即期汇率的决议。但在剖析时疏忽了国 际贸易在汇率决议中的作用。
➢多恩布茨的贡献：
➢总结了汇率理想中的超调现象，并在 实际上初次予以系统的论述。
➢汇率在短期内不只会偏离相对购置力 平价，而且还会不契合购置力平价说 的相对形状。在汇率从短期平衡向临 时平衡过渡中，本国价钱水平在上升， 但外汇汇率却不升反降，即辅币在外 汇市场上反而升值。
➢但汇率超调形式也存在缺乏之处：
机制
汇率决定理论(上PPT
• 该理论认为，外汇供求是由国际收支引起的，当一国的 外汇支出大于外汇收入时，外汇的需求大于供给，因而 本币贬值。二战后，很多学者用凯恩斯模型来说明影响 国际收支的主要因素，形成国际收支的现代形式。
e fY ,Y * ,P ,P * ,id ,if,E e f 25
5、资产市场说
• 强调外汇是一种资产，汇率是这资产的价格，主 张采用一般资产价格决定的方法分析汇率决定。
加，在远期抛出本币，很显然本币会即期升值，远期贬值。
17
•
根据，
1id
f e
1if
整理得：
f 1 id e 1if
f e1id(1if )idif
e
1if
1if
• 假定升贴水率用
f e id if
e
1if
18
远期外汇汇率升贴水的近似表示
if idif
id if
19
国际费雪效应 ：
•
•
浮动的即期汇率会随着两国的名义利率差别而改变，
• 前提：
– 位于不同地区的该商品是同质的。 – 价格可灵活调整，不存在价格粘性 – 不可虑交易成本（trade cost）
29
可贸易品和不可贸易品
–某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500元，交 易成本100元
汇率由人们对两国货币的公共评价决定 公共评价取决于两国货币所含贵金属纯度、重量 及市场价值。
– 1861 英国 戈逊 国际借贷说
• 两次世界大战之间：活跃 • 布雷顿森林体系时期：研究较少 • 20世纪70年代以后：热点
购买力平价 利率平价 汇兑心理说
国际收支说
资产市场说
4
1、国际借贷说
• 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了 《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称 为“国际借贷说”（Theory of International Indebtedness）。
e fY ,Y * ,P ,P * ,id ,if,E e f 25
5、资产市场说
• 强调外汇是一种资产，汇率是这资产的价格，主 张采用一般资产价格决定的方法分析汇率决定。
加，在远期抛出本币，很显然本币会即期升值，远期贬值。
17
•
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整理得：
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• 假定升贴水率用
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远期外汇汇率升贴水的近似表示
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19
国际费雪效应 ：
•
•
浮动的即期汇率会随着两国的名义利率差别而改变，
• 前提：
– 位于不同地区的该商品是同质的。 – 价格可灵活调整，不存在价格粘性 – 不可虑交易成本（trade cost）
29
可贸易品和不可贸易品
–某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500元，交 易成本100元
汇率由人们对两国货币的公共评价决定 公共评价取决于两国货币所含贵金属纯度、重量 及市场价值。
– 1861 英国 戈逊 国际借贷说
• 两次世界大战之间：活跃 • 布雷顿森林体系时期：研究较少 • 20世纪70年代以后：热点
购买力平价 利率平价 汇兑心理说
国际收支说
资产市场说
4
1、国际借贷说
• 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了 《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称 为“国际借贷说”（Theory of International Indebtedness）。
第五章汇率决定理论new
2.金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决议
在金块本位制度下,黄金曾经很少直接充任流通手 腕和支付手腕,金块绝大局部为政府所掌握,其自在 输入入遭到了影响。异样,在金汇兑本位制下黄金储 藏集中在政府手中,在日常生活中,黄金不再具有流 通手腕的职能,输入入遭到了极大限制。在上述两种 货币制度下,货币汇率由纸币所代表的金量之比决议, 称为法定平价。法定平价也是金平价的一种表现方 式。实践汇率因供求关系而围绕法定平价上下动摇。
第二,正由于购置力平价实际以为汇率完全是一种货 币现象,所以无论相对购置力平价还是相对购置力平 价都以为,名义汇率在剔除货币要素后所得的实践汇 率是一直不变的。显然,购置力平价以为物价的变化 会带来名义汇率的相反方向等量调整,因此实践汇率 一直不变。
为$2/￡，美国原来物价水平为200，英国原来物价 水平为100。如今美国物价水平下跌20%，如今物 价水平为240，英国物价水平下跌10%，如今物价 水平为110。那么pi=120，pi*=110，那么新汇率
相对购置力平价说指出,在一定阶段之内,在其它条 件不变的状况下,假定本国通货收缩率高于本国通货 收缩率,外币价钱上升,辅币价钱下跌;反之,假定本国 通货收缩率低于本国通货收缩率,辅币价钱上升,外 币价钱下跌.
在现代剖析中,有的学者以为一国的不可贸易品与可 贸易品之间,各国不可贸易品之间存在着种种联络, 这些联络使得一价定律关于不可贸易品也成立。因 此,上式中的物价指数应包括一国经济中的一切商品, 也就是一切国度的普通物价水平以同一种货币计算 时是相等的,汇率取决于货币的价值(普通物价水平 的倒数)之比。这种观念由于比拟契合汇率是不同货 币之间的价钱的这一性质,因此运用得愈加普遍。
我们Байду номын сангаас以将以上的剖析作如下小结:
15 汇率决定
资产组合平衡理论
Portfolio Balance Approch
合称货币法 Monetary Approch
汇率决定理论
（一）弹性价格货币模型
◆弹性价格货币模型是现代汇率理论中最早 建立，也是最基础的汇率决定模型。
◆代表人物有弗兰克尔（J.Frankel）、穆莎 （M.Mussa）、考瑞（P.Kouri）、比尔森 （J.Bilson）等人。
汇率决定理论
（五）对购买力平价的评价
1.在所有的汇率理论中，购买力评价是 最有影响的，它一简单的形式对汇率决定 这一复杂问题给出最为简洁的描述。
2.相当多的经济学家认为购买力平价并 不是一个完整的汇率理论。汇率决定与相 对价格之间的因果关系，购买力平价并没 有论述。
3.购买力平价开辟了从货币数量角度对 汇率进行分析的先河。
汇率决定理论
一、铸币平价理论
在金铸币本位下，各国规定了每一金铸币单位 包含的黄金重量和成色。两种货币含金量之比成 为铸币平价。
铸币平价是金铸币本位下汇率决定的基础，外 汇市场上外汇买卖的汇率围绕铸币平价的一定界 限上下波动。这个界限就是黄金输送点。
后来由于战争因素，金铸币制度崩溃，黄金此 时不再充当流通手段和支付手段，纸币流通代替 了黄金，此时，汇率决定的基础由纸币所代表的 含金量决定，而纸币的含金量有各国法律规定， 故而铸币平价由法定金平价替代。
汇率决定理论
二、国际借贷学说
国际借贷学说是国际收支说的早期形式。该理 论认为汇率是由外汇市场上的供求关系决定的， 这与同商品的价格由市场供求决定一样。而外汇 的供求是由国际收支引起的。
汇率
外汇供给
外汇需求 供求量
贬值
升值
汇率决定理论
假设外汇市场上只有美、英两个国家， 以英镑为对象，分析标价为 “美元/英镑” 的汇率形成过程：
Portfolio Balance Approch
合称货币法 Monetary Approch
汇率决定理论
（一）弹性价格货币模型
◆弹性价格货币模型是现代汇率理论中最早 建立，也是最基础的汇率决定模型。
◆代表人物有弗兰克尔（J.Frankel）、穆莎 （M.Mussa）、考瑞（P.Kouri）、比尔森 （J.Bilson）等人。
汇率决定理论
（五）对购买力平价的评价
1.在所有的汇率理论中，购买力评价是 最有影响的，它一简单的形式对汇率决定 这一复杂问题给出最为简洁的描述。
2.相当多的经济学家认为购买力平价并 不是一个完整的汇率理论。汇率决定与相 对价格之间的因果关系，购买力平价并没 有论述。
3.购买力平价开辟了从货币数量角度对 汇率进行分析的先河。
汇率决定理论
一、铸币平价理论
在金铸币本位下，各国规定了每一金铸币单位 包含的黄金重量和成色。两种货币含金量之比成 为铸币平价。
铸币平价是金铸币本位下汇率决定的基础，外 汇市场上外汇买卖的汇率围绕铸币平价的一定界 限上下波动。这个界限就是黄金输送点。
后来由于战争因素，金铸币制度崩溃，黄金此 时不再充当流通手段和支付手段，纸币流通代替 了黄金，此时，汇率决定的基础由纸币所代表的 含金量决定，而纸币的含金量有各国法律规定， 故而铸币平价由法定金平价替代。
汇率决定理论
二、国际借贷学说
国际借贷学说是国际收支说的早期形式。该理 论认为汇率是由外汇市场上的供求关系决定的， 这与同商品的价格由市场供求决定一样。而外汇 的供求是由国际收支引起的。
汇率
外汇供给
外汇需求 供求量
贬值
升值
汇率决定理论
假设外汇市场上只有美、英两个国家， 以英镑为对象，分析标价为 “美元/英镑” 的汇率形成过程：
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假设：位于不同地区的某商品均同质、 且价格可灵活调整。
2、一价定律：对于可贸易商品，套利活
动将使它们的地区间的价格差异保持在较 小的范围内，如果不考虑交易成本等因素， 则同种可贸易商品在各地的价格都是一致 的。这种可贸易商品在不同地区之间存在的 等价关系叫“一价定律”（one price rule）。
（三）纸币本位制度下汇率的决定
➢ 购买力平价：决定汇率的基础（因为纸币是价 值或购买力的代表，而不再代表黄金）
➢ 市场供求对比状况：决定汇率的实际水平 在实际生活中，纸币的实际汇率受到多种因素 的影响，并因此形成了多种汇率理论。
※ 均衡汇率的决定
1、均衡汇率的决定
• 均衡汇率：是指能够使外汇供给量与外汇需求
• 所确定的汇率,应使该国国际收支能够长期 均衡;
• 所确定的汇率,不必借助于外汇管制或外汇 管制,就能够维持下去;
• 在确定汇率时,应考虑它对资本流动的影响, 倘若资本流动是变动不定的,那么汇率的确 定,就应该使经常项目平衡,而不把这种资本 的流动考虑在内.
3、均衡汇率与实际汇率
均衡汇率是个理论值，它是根据两国货
经济学家桑顿（H·Thorton）于16世
纪提出，后由瑞典经济学家卡塞尔
(G·cassel)于1922年在他的著作
《1914年以后的货币与外汇》中系 统阐述。
购买力平价的基本思想：一国为什么需要外 国货币，主要是因为外币在外国市场上可以购买 到外国人生产的商品劳务。反之，外国需要本国 货币是因为它可以购买本国的商品、技术和劳务。 货币的价值在于其具有的购买力，因此，以本国 货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力 去交换外国的购买力，而汇率则是两国货币在各 自国家里所具有的购买力之比。因此不同货币之 间的兑换比例取决于它们各自具有的购买力之比。
“均衡汇率是这样一种汇率,它在一定时期内,使 国际收支(经常账户+长期资产流动)保持平衡,而不 引起国际储备额的变动”
1945年:“一国国际收支处于均衡状态而不引起 国内大规模失业和求助于贸易管制时的汇率。”
定义的特点是从汇率对国际收支平衡的影响， 来分析和判断汇率的合理性，而不是就汇率论汇 率.
这种“均衡汇率”的概念，对进行定性 的政策判断来说，相当有用：
量相等的市场汇率。它是不断波动的市场汇率
的中心，显示的是市场汇率的运动归宿。
￥／＄
Ｓ
若市场汇率偏离均衡汇率，
则超额供给或超额需求将
Ｅ
促使汇率趋向均衡水平；
r
若市场汇率正好等于均衡
Ｄ
汇率，推动汇率变动的压
力将消失，汇率会暂处于 静止状态．
Ｏ
q
Ｑ
均衡汇率的决定
2、均衡汇率的意义
关于均衡汇率的具体内涵,美国经济学家诺克斯 (Nurkse) (1944) 认为:
① 人们可以据此判断一国汇率是高估还是 低估。若国际收支持续逆差，国际储备外 流，就表明汇率高估，反之就是低估。汇 率总是应该在高估或低估（失衡）的情况 下发生变动，因此根据均衡汇率的定义， 就可以在政策上判断一国汇率是否高估或 低估，并由此决定一国汇率是否应该进行 变动。
②运用均衡汇率的概念，有助于一国确定合 理的现实汇率：
它是从汇率与各国的价格水平之间具有的直 接联系来研究汇率水平的决定及其变动的。
二、一价定律
（一）国内经济中的一价定律
1、可贸易商品与不可贸易商品。
该理论将一国内部的商品分成两类： 可贸易商品：某一商品在区域间的价格差 异可以通过套利活动消除。
不可贸易商品：商品的区域间价格差异不 能通过套利活动消除。一般主要包括：不 动产与个人劳务项目。这类商品或是不可 移动或是套利活动成本无限高。
黄金输出点
４。８９６５
铸币平价
４。８６６５
黄金输入点
４。８３６５
（二）金块本位和金汇兑本位制度下汇 率的决定
➢ 法定平价：两国纸币所代表的金量之 比。决定汇率的核心值。
➢ 市场供求：决定汇率的实际水平
➢ 汇率的波动幅度：由政府来规定和维 护，政府设立外汇平准基金来维护汇 率的稳定。
此时，汇率的稳定程度已降低了。
第五章 汇率决定理论
第一节 汇率决定问题概述
一、货币制度的演变
大致经历了这样几个阶段： 金本位（金块本位、金铸币本位）、 金汇兑本位 纸币本位。
二、不同货币制度下的汇率决定问题
（一）金币本位制下汇率的决定
➢ 铸币平价：汇率决定的基础P115
➢ 市场供求：决定汇率的实际水平
➢ 黄金输送点：决定汇率的波动界限(铸币平价加 减黄金的运输、包装、保险、利息等费用)—— 汇率是基本稳定的。
若：
商品供求改变
（固定汇率）
价格 改变
Pi = ePi*
套购
等
行为
外汇供求改变 汇率
价
（浮动汇率）
改变
现实生活中，同种商品在国际间的价格差 异是相当大的，而且这种差异持续存在，主要 原因有两个：一是各国并非纯粹的开放经济， 贸易壁垒始终存在；二是国际贸易的交易成本 显著地高于国内贸易。
均衡汇率与现实汇率的关系
均衡 汇率
现实汇率
均衡汇率与现实汇率的关系
三、影响汇率变动的主要因素
国际收支 货币供求情况 国内外利率的相对水平 经济增长的国际差异 心理预期 政府的干预政策
第二节
汇率与价格水平的关系—— 购买力平价说(PPP)
一、代表人物及基本思想
购买力平价理论（theory of purchasing power parity，PPP）是 汇率理论中历史最悠久、适用性最 强的汇率决定理论。它最早由英国
用公式表示：Pa = Pb若Pa = Pb源自套购行为Pa = Pb
若考虑交易成本C（运输费、税收、利息 等），一价定律应改为：
Pa = Pb+C
（二）开放经济下的一价定律
对于以同一货币衡量的不同国家的某种可 贸易商品的价格一致性，可以用公式表示就是：
Pi = ePi*
e为直接标价法的汇率 这就是开放经济下的一价定律（以同一货 币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是 一致的。）
币对国际贸易商品的购买力的对比关系计 算出来的本国货币与别国货币的兑换比例， 反映的只是两国货币之间折算关系的基本 趋势。就某一时期而言，由于受供求关系 的影响，现实汇率在运行中会围绕均衡汇 率进行波动，它会不断接近于均衡汇率， 又会不断偏离均衡汇率。但均衡汇率做为 汇率波动的核心值，做为汇率波动的一种 倾向，一种趋势，始终会对现实汇率发挥 引力作用。
2、一价定律：对于可贸易商品，套利活
动将使它们的地区间的价格差异保持在较 小的范围内，如果不考虑交易成本等因素， 则同种可贸易商品在各地的价格都是一致 的。这种可贸易商品在不同地区之间存在的 等价关系叫“一价定律”（one price rule）。
（三）纸币本位制度下汇率的决定
➢ 购买力平价：决定汇率的基础（因为纸币是价 值或购买力的代表，而不再代表黄金）
➢ 市场供求对比状况：决定汇率的实际水平 在实际生活中，纸币的实际汇率受到多种因素 的影响，并因此形成了多种汇率理论。
※ 均衡汇率的决定
1、均衡汇率的决定
• 均衡汇率：是指能够使外汇供给量与外汇需求
• 所确定的汇率,应使该国国际收支能够长期 均衡;
• 所确定的汇率,不必借助于外汇管制或外汇 管制,就能够维持下去;
• 在确定汇率时,应考虑它对资本流动的影响, 倘若资本流动是变动不定的,那么汇率的确 定,就应该使经常项目平衡,而不把这种资本 的流动考虑在内.
3、均衡汇率与实际汇率
均衡汇率是个理论值，它是根据两国货
经济学家桑顿（H·Thorton）于16世
纪提出，后由瑞典经济学家卡塞尔
(G·cassel)于1922年在他的著作
《1914年以后的货币与外汇》中系 统阐述。
购买力平价的基本思想：一国为什么需要外 国货币，主要是因为外币在外国市场上可以购买 到外国人生产的商品劳务。反之，外国需要本国 货币是因为它可以购买本国的商品、技术和劳务。 货币的价值在于其具有的购买力，因此，以本国 货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力 去交换外国的购买力，而汇率则是两国货币在各 自国家里所具有的购买力之比。因此不同货币之 间的兑换比例取决于它们各自具有的购买力之比。
“均衡汇率是这样一种汇率,它在一定时期内,使 国际收支(经常账户+长期资产流动)保持平衡,而不 引起国际储备额的变动”
1945年:“一国国际收支处于均衡状态而不引起 国内大规模失业和求助于贸易管制时的汇率。”
定义的特点是从汇率对国际收支平衡的影响， 来分析和判断汇率的合理性，而不是就汇率论汇 率.
这种“均衡汇率”的概念，对进行定性 的政策判断来说，相当有用：
量相等的市场汇率。它是不断波动的市场汇率
的中心，显示的是市场汇率的运动归宿。
￥／＄
Ｓ
若市场汇率偏离均衡汇率，
则超额供给或超额需求将
Ｅ
促使汇率趋向均衡水平；
r
若市场汇率正好等于均衡
Ｄ
汇率，推动汇率变动的压
力将消失，汇率会暂处于 静止状态．
Ｏ
q
Ｑ
均衡汇率的决定
2、均衡汇率的意义
关于均衡汇率的具体内涵,美国经济学家诺克斯 (Nurkse) (1944) 认为:
① 人们可以据此判断一国汇率是高估还是 低估。若国际收支持续逆差，国际储备外 流，就表明汇率高估，反之就是低估。汇 率总是应该在高估或低估（失衡）的情况 下发生变动，因此根据均衡汇率的定义， 就可以在政策上判断一国汇率是否高估或 低估，并由此决定一国汇率是否应该进行 变动。
②运用均衡汇率的概念，有助于一国确定合 理的现实汇率：
它是从汇率与各国的价格水平之间具有的直 接联系来研究汇率水平的决定及其变动的。
二、一价定律
（一）国内经济中的一价定律
1、可贸易商品与不可贸易商品。
该理论将一国内部的商品分成两类： 可贸易商品：某一商品在区域间的价格差 异可以通过套利活动消除。
不可贸易商品：商品的区域间价格差异不 能通过套利活动消除。一般主要包括：不 动产与个人劳务项目。这类商品或是不可 移动或是套利活动成本无限高。
黄金输出点
４。８９６５
铸币平价
４。８６６５
黄金输入点
４。８３６５
（二）金块本位和金汇兑本位制度下汇 率的决定
➢ 法定平价：两国纸币所代表的金量之 比。决定汇率的核心值。
➢ 市场供求：决定汇率的实际水平
➢ 汇率的波动幅度：由政府来规定和维 护，政府设立外汇平准基金来维护汇 率的稳定。
此时，汇率的稳定程度已降低了。
第五章 汇率决定理论
第一节 汇率决定问题概述
一、货币制度的演变
大致经历了这样几个阶段： 金本位（金块本位、金铸币本位）、 金汇兑本位 纸币本位。
二、不同货币制度下的汇率决定问题
（一）金币本位制下汇率的决定
➢ 铸币平价：汇率决定的基础P115
➢ 市场供求：决定汇率的实际水平
➢ 黄金输送点：决定汇率的波动界限(铸币平价加 减黄金的运输、包装、保险、利息等费用)—— 汇率是基本稳定的。
若：
商品供求改变
（固定汇率）
价格 改变
Pi = ePi*
套购
等
行为
外汇供求改变 汇率
价
（浮动汇率）
改变
现实生活中，同种商品在国际间的价格差 异是相当大的，而且这种差异持续存在，主要 原因有两个：一是各国并非纯粹的开放经济， 贸易壁垒始终存在；二是国际贸易的交易成本 显著地高于国内贸易。
均衡汇率与现实汇率的关系
均衡 汇率
现实汇率
均衡汇率与现实汇率的关系
三、影响汇率变动的主要因素
国际收支 货币供求情况 国内外利率的相对水平 经济增长的国际差异 心理预期 政府的干预政策
第二节
汇率与价格水平的关系—— 购买力平价说(PPP)
一、代表人物及基本思想
购买力平价理论（theory of purchasing power parity，PPP）是 汇率理论中历史最悠久、适用性最 强的汇率决定理论。它最早由英国
用公式表示：Pa = Pb若Pa = Pb源自套购行为Pa = Pb
若考虑交易成本C（运输费、税收、利息 等），一价定律应改为：
Pa = Pb+C
（二）开放经济下的一价定律
对于以同一货币衡量的不同国家的某种可 贸易商品的价格一致性，可以用公式表示就是：
Pi = ePi*
e为直接标价法的汇率 这就是开放经济下的一价定律（以同一货 币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是 一致的。）
币对国际贸易商品的购买力的对比关系计 算出来的本国货币与别国货币的兑换比例， 反映的只是两国货币之间折算关系的基本 趋势。就某一时期而言，由于受供求关系 的影响，现实汇率在运行中会围绕均衡汇 率进行波动，它会不断接近于均衡汇率， 又会不断偏离均衡汇率。但均衡汇率做为 汇率波动的核心值，做为汇率波动的一种 倾向，一种趋势，始终会对现实汇率发挥 引力作用。