02申万大师系列价值投资篇之二：本杰明.格雷厄姆成长股内在价值投资法
20150831-申万宏源-申万大师系列_价值投资篇之一：本杰明.格雷厄姆经典价值投资法
4.1 测试方法介绍........................................................................................ 10 4.2 测试结果................................................................................................ 11 4.3 最新一期成分股及行业、市值分布 .................................................. 17
三是我们希望能够调整，甚至优化策略。通过观察大师策略在中国如何，及在当 今如何，做出我们自己的解释和调整。
1.2 思路来源和关注点
大师系列的思路来源，主要来源有三：
一是大师本身的著作、论文、访谈等。此来源最为直接，如我们能够找到此类资 料，则我们会严格按照原文中的方法复制，并会向大家提供相关的来源。二是后来学 者和投资者的总结，包括网站、数据、博客等。
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我们的目的：一是我们自身想去认真的学习经典，复制这些策略本身就是自我学 习过程，我们深信向这些被市场证明长期优秀，被后世尊为经典的投资大师学习，必 然值得，必有所得；
一个聪明的投资者：本杰明 格雷厄姆
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一个聪明的投资者：本杰 明·格雷厄姆
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01 思维导图
03 读书笔记 05 作者介绍
目录
02 内容摘要 04 目录分析 06 精彩摘录
思维导图
本书关键字分析思维导图
人生
求学
华尔街
投资
高才生
第章
法学会
投资者
投资者
格雷厄姆 事业
量化
本杰明格 雷厄姆
投资
华尔街
格雷厄姆
哲学
指标
财报
内容摘要
内容摘要
03
第13章堪 比小说的人 生退休后的 事业、情感 与生活
04
第14章金 钱观与道德 观让这个世 界变得更美 好
06
致谢
05
第15章智 慧之光历久 弥新的投资 哲学
作者介绍
同名作者介绍
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读书笔记
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很好了了解了投資大師本傑明.格雷厄姆的生平以及一些品質，接下來要讀讀《聰明的投資者》了。 让我深感错锷的是格雷厄姆的儿子小牛顿找了一个比他大二十岁的法国女人做情人，在小牛顿死后又成了他 父亲的情人直到去世！格雷厄姆有三次婚姻，三次都因婚外情而离婚。 生涯居然与东方红基本重合，出生晚4个半月，去世晚了12天。 一本好的传记能将人的复杂性讲述出来。 了解到了思维体系的重要性。 "2005年，在回答“我们今天还能找到本杰明·格雷厄姆吗”时，巴菲特表示：“你不需要第二个本杰 明·格雷厄姆，也不需要第二个摩西。 一本关于格雷厄姆生平和投资思想的著作，书中可以了解到格雷厄姆的一生，有不幸也有辉煌，当然缺不了 他影响世人的价值投资的内容格雷厄姆晚年也许有些荒唐的私生活，但永远不影响他对投资界作出的贡献，依然 还会影响着一代又一代的投资人。 正在精读《聪明的投资者》，先听听格雷厄姆的传记，多了解一下这位大神。
格雷厄姆价值投资选股公式
格雷厄姆价值投资选股公式摘要：1.格雷厄姆简介2.价值投资理念3.格雷厄姆价值投资选股公式4.公式的应用和意义5.总结正文：1.格雷厄姆简介本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）是一位著名的美国投资大师，被誉为“华尔街教父”。
他生于1894 年，逝世于1976 年。
格雷厄姆是价值投资的奠基人，他的投资理念在投资界产生了深远的影响。
他的经典之作《证券分析》和《聪明的投资者》为投资者提供了宝贵的投资经验和智慧。
2.价值投资理念价值投资是一种长期投资策略，旨在寻找市场上被低估的优质股票。
价值投资者相信，通过买入低估值的股票并长期持有，可以在市场回归合理估值时获得超额收益。
价值投资的核心理念是“安全边际”，即在购买股票时，要确保购买价格低于其内在价值，以降低投资风险。
3.格雷厄姆价值投资选股公式格雷厄姆提出了一个著名的选股公式，该公式可以帮助投资者筛选出具有投资价值的股票。
公式如下：价值= （EBITDA * 8.5 + 净资产* 2）/ 股票总数其中，EBITDA 表示息税前利润加折旧摊销；净资产表示公司的账面价值；股票总数表示公司发行的股票总数。
4.公式的应用和意义该公式的应用主要体现在以下几个方面：（1）评估公司的内在价值：通过计算价值，投资者可以了解公司的内在价值，从而判断股票是否被低估或高估。
（2）筛选优质股票：投资者可以使用该公式对多个股票进行评估，从而筛选出具有投资价值的优质股票。
（3）风险控制：该公式可以帮助投资者判断购买股票的价格是否合理，从而降低投资风险。
5.总结格雷厄姆的价值投资选股公式为投资者提供了一种评估股票价值的有效方法。
通过应用该公式，投资者可以更好地筛选优质股票，实现长期稳定的投资收益。
格雷厄姆估值公式详解
格雷厄姆估值公式详解
格雷厄姆估值公式是一种投资价值估算方法，是由投资大师本杰明·格雷厄姆在其著名的《证券分析》一书中提出的。
该公式可以帮助投资者判断一家公司是否被低估或高估，并根据估值结果决定是否进行投资或持有。
公式的原理基于公司的基本面分析，即公司的盈利能力和资产质量。
公式中的重要参数包括每股盈利和股票的价格。
公式的一般形式如下：
估值= (每股盈利×(8.5 + 2×成长率)) ×4.4 / 当前股价
其中，每股盈利是公司过去一年的净利润除以总股本数，成长率是指公司未来一年的预期盈利增长率，当前股价是指公司的股票价格。
该公式的主要思想是，通过对每股盈利和成长率进行加权平均，得出一种理论上的合理价格，然后将这个价格与公司当前的股票价格进行比较，从而判断该公司是否被低估或高估。
值得注意的是，该公式只是一种估值方法，不能完全代表公司的投资价值。
投资者在使用该公式时，还需要考虑公司的行业背景、竞争环境、管理层能力等因素，从多个角度综合判断公司的投资价值，才能做出更准确的决策。
总之，格雷厄姆估值公式是一种简单易用的投资估值方法，但在使用时需要注意其局限性，并结合其他分析方法进行投资决策。
格雷厄姆的投资理念
格雷厄姆的投资理念格雷厄姆是投资界的传奇人物，他提出的价值投资理念被广泛应用，被誉为价值投资之父。
在他的著作《聪明的投资者》中，他提出了一些非常重要的投资思想和方法，下面我们一起来看一下。
一、风险和收益的权衡格雷厄姆认为，投资者在进行投资决策时需要认真考虑投资的风险和收益。
在投资过程中，我们无法完全避免风险，但是我们可以通过权衡风险和收益来降低风险。
因此，在投资时，我们应该选择那些风险较小，但是收益相对较高的投资机会。
二、长期投资格雷厄姆主张投资者应该采取长期投资的策略。
短期的投机行为是危险的，它会让投资者陷入风险和波动之中。
相反，长期投资可以让投资者更好地获得长期的收益。
因此，在进行投资决策时，我们需要考虑到长期的利益，而不是短期的波动。
三、价值投资格雷厄姆主张价值投资，他认为投资者应该寻找那些被低估的股票。
在进行投资决策时，我们需要选出那些有价值的、被低估的公司进行投资，而不是那些超高估值的公司。
这样可以避免因为追求高收益而陷入投机行为之中。
四、分散投资格雷厄姆认为投资者应该把投资资金分散投资到不同的股票、不同的行业和不同的市场上。
这可以帮助我们降低投资的风险，避免因为个别股票的下跌而遭受巨大的损失。
因此，在进行投资决策时，我们需要注意分散投资的重要性。
五、理性的投资决策格雷厄姆主张投资者应该从长期的角度来看待投资，而不是被短期波动的情绪所左右。
任何一个投资决策应该基于理性的分析和判断，而不是情绪和心理因素。
因此，在进行投资决策时，我们需要保持冷静头脑，做出理性的判断和决策。
六、控制投资成本控制投资成本是投资成功的关键之一。
格雷厄姆主张投资者应该控制投资成本，这可以帮助我们在长期投资中获得更好的回报。
因此，在进行投资决策时，我们需要考虑到投资成本，避免高额的交易成本和管理费用。
以上就是格雷厄姆的投资理念，这些思想和方法至今仍然被广泛地应用。
作为投资者，我们需要不断地学习和探索，不断优化我们的投资策略。
本杰明.格雷厄姆价值投资理念与解读
本杰明.格雷厄姆价值投资理念小结真正的投资必须有真正的安全边际作为保障，而真正的安全边际可以通过详实的数据并且有说服力的推论以及一些实际业务证明。
一、上市公司或企业的内在价值：是基于整个企业业务经营和财务报告所作评估与思考后作出的估值。
估值的方法有很多，介绍一些常见的方法列示如下：1、PE法：即用上市公司发布的每股收益，乘以行业估计倍数。
比如某一上市公司过两年或未来两三年的平均每股收益稳定在1元/股，根据这个上市公司估值倍数一般在15-20之间，那么评估这家公司的股票价值约在15-20元之间。
2、未来现金流量折现法：是以这家公司每股新增现金流进行折现进行估值计算，即股票价格P=每股收益现金流a*(P/a、R、N).3、资本资产定价模型法：P=A/R 、R=R F + B*(f - R F )4、股利估值法：P=D/(1+I)+D i上述只是列举一些理论公式，实际在估值时，还要结合较多因素进行修正。
二、上市公司的股票价格波动：对真正的投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌后给真正的价值投资者以买入的机会。
这也是巴菲特所说的“市场先生”给你进场的机会，需要一位成熟投资人克服时间偏好，冷静观察，勇敢把握机会。
因为，市场是一个过程，不可能在你买入后就涨，卖出后就按你的意愿下跌。
如果你投资的标的是经过你反复测算的、你反复思考的、长期观察和了解的，决定要进行投资，那么，无论市场如何波动，你都要不受干扰、避免受到情绪对你的决策产生影响而误导你的投资决定。
一旦买入后，坚定持有，那么市价下跌较大幅度时，你仍有勇气买入，进一步拉低你的持有成本。
三、上市企业评估考核方向：（财务与经营）企业规模、盈利能力、稳定性、增长能力、财务状况、股息支付情况、股价变化历史情况。
企业规模：一般来说，企业规模至少是能经历市场风浪，能顶住较大的市场波动影响，不至由于市场的一个波动就导致破产或是陷入经营困境。
盈利能力：最后稳定在一定水平，并且不断呈增长趋势。
本杰明·格雷厄姆成长股价值评估模型的解析及应用
本杰明·格雷厄姆成长股价值评估模型的解析及应用一、背景介绍本杰明·格雷厄姆是现代价值投资的奠基人之一，他提出了成长股价值评估模型，为投资者提供了一种安全、稳健的投资策略。
本文将对该模型进行详细解析，并探讨其在实际投资中的应用。
二、成长股价值评估模型的原理1. 企业内在价值本杰明·格雷厄姆认为，企业的内在价值是其真正价值的体现。
因此，在评估股票时，应该首先考虑企业的内在价值。
2. 盈利能力盈利能力是衡量企业内在价值的重要指标。
本杰明·格雷厄姆提出了几个关键指标，如盈利增长率、市盈率等，用于评估企业的盈利能力。
3. 安全边际安全边际是指股票价格与其内在价值之间的差距。
本杰明·格雷厄姆认为，在购买股票时，应该选择那些价格低于其内在价值的股票，并保持足够大的安全边际。
三、成长股价值评估模型的具体步骤1. 确定企业的内在价值首先，需要确定企业的内在价值。
这可以通过分析财务数据、行业前景、企业管理等多方面因素来实现。
2. 评估企业的盈利能力接下来，需要评估企业的盈利能力。
这可以通过分析企业的历史财务数据、市场前景等因素来实现。
本杰明·格雷厄姆提出了几个关键指标，如盈利增长率、市盈率等，用于评估企业的盈利能力。
3. 确定股票价格最后，需要确定股票价格。
根据本杰明·格雷厄姆提出的安全边际理论，应该选择那些价格低于其内在价值的股票，并保持足够大的安全边际。
四、成长股价值评估模型在实际投资中的应用1. 选股策略成长股价值评估模型可以帮助投资者筛选出那些具有潜在投资机会的股票。
投资者可以根据该模型提供的指标来选择那些具有良好盈利能力和足够安全边际的公司，并购买其股票。
2. 风险控制成长股价值评估模型可以帮助投资者控制风险。
在购买股票时，投资者应该选择那些价格低于其内在价值的股票，并保持足够大的安全边际。
这样可以有效地降低投资风险。
3. 投资决策成长股价值评估模型可以帮助投资者做出更加明智的投资决策。
格雷厄姆价值投资选股公式(二)
格雷厄姆价值投资选股公式(二)格雷厄姆价值投资选股公式1. 简介格雷厄姆价值投资选股公式是由美国投资家本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）提出的一种股票筛选方法。
该公式以公司的财务数据为基础，通过计算股票的内在价值来判断其是否被低估，从而选出具有投资价值的股票。
2. 格雷厄姆价值投资选股公式格雷厄姆公式格雷厄姆公式用于计算公司的内在价值，其公式如下：内在价值 = (每股盈利 x ( + 2 x 年盈利增长率)) x ( / 债务利息率)•每股盈利（Earnings per Share，EPS）：公司每股的盈利•年盈利增长率：公司过去几年的平均盈利增长率•债务利息率：公司债务利息与盈利的比率格雷厄姆选股公式格雷厄姆选股公式用于判断股票是否被低估，其公式如下：选股指标 = 当前市价 / 内在价值根据格雷厄姆的理论，如果选股指标小于1，则认为该股票被低估，具有投资价值。
3. 举例说明假设某公司每股盈利为3元，年盈利增长率为6%，债务利息率为5%。
根据格雷厄姆公式计算，该公司的内在价值为：内在价值 = (3 x ( + 2 x 6%)) x ( / 5%) = 元假设该公司的当前市价为40元，根据格雷厄姆选股公式计算，该公司的选股指标为：选股指标 = 40 / =由于选股指标小于1，根据格雷厄姆的理论，可以认为该股票被低估，具有投资价值。
4. 总结格雷厄姆价值投资选股公式是一种基于财务数据计算股票内在价值的方法，通过对比股票当前市价和内在价值的比例来判断其是否被低估。
投资者可以使用该公式进行股票筛选，从而选择具有投资价值的股票。
但需要注意，该公式只是一种参考方法，投资者在实际操作中还需考虑其他因素，并综合判断股票的潜在风险和回报。
本杰明·格雷厄姆的投资方法
本杰明·格雷厄姆的投资方法
本杰明·格雷厄姆是一位著名的价值投资家，他的投资方法主
要包括以下几个方面：
1. 安全边际：通过分析企业的财务状况和价值，确定其股价的安全边际。
格雷厄姆认为，只有当企业的价值高于其股价时，投资者才能获得安全的回报。
2. 价值投资：格雷厄姆认为，投资者应该将资金用于买入被低估的股票，而不是追逐高涨股票。
他通过分析企业的财务报表和经营状况来确定其实际价值。
3. 分散投资：格雷厄姆提倡分散投资，即将投资资金分散在多个行业和企业中，以降低风险。
他认为，通过分散投资可以抵消市场波动和企业经营不善等风险。
4. 长期投资：格雷厄姆鼓励投资者持有股票，而不是频繁买入卖出。
他认为，在长期持有中，企业的实际价值可以得到体现，而短期波动则不会对股票的真实价值产生影响。
5. 独立思考：格雷厄姆认为，投资者应该进行独立思考和分析，而不是盲目跟随市场。
投资者应该对企业进行深入了解，以便做出正确的决策。
以上就是本杰明·格雷厄姆的投资方法的主要内容。
这些方法
被广泛应用于价值投资领域，并被视为经典的投资策略。
格雷厄姆的基本投资方法
格雷厄姆的基本投资方法
格雷厄姆的基本投资方法是一种基于价值投资理念的投资方法。
其核心思想是：购买被低估的股票并长期持有。
具体而言，该方法主要包括以下几个步骤：
1. 寻找被低估的股票。
格雷厄姆建议选取那些价格低于其内在价值的股票，通常这些股票会因为市场情绪或其他一些暂时的因素而被低估。
2. 分散投资。
格雷厄姆强调，在投资时要将资金分散到不同的股票中，以降低投资风险。
具体而言，他建议将资金分散到不少于10只股票中。
3. 长期持有。
格雷厄姆认为，股票投资应该是长期的，而不是短期的。
他建议投资者在购买股票后，应该持有至少一年，而最好的情况是能够持有至少5年。
4. 对公司进行基本面分析。
格雷厄姆认为，投资者应该对所投资的公司进行基本面分析，以了解其财务状况、盈利能力、竞争力等情况，并根据分析结果决定是否进行投资。
格雷厄姆的基本投资方法在投资界有着广泛的影响，被认为是价值投资理念的代表。
其方法不仅适用于个人投资者，也适用于各类投资机构。
- 1 -。
本杰明·格雷厄姆：公司的内在盈利能力
本杰明·格雷厄姆：公司的内在盈利能力——重读《证券分析》第6版文/姚斌区分投资与投机并不仅仅在于理念上，也在于如何对待损益表上。
在《证券分析》中，格雷厄姆告诉我们，不能过于强调近期盈利，也不能相信那些不诚信的管理层，要警惕被操纵的财务报表，还要正确评估所投资公司经营业务的定性衡量因素。
格雷厄姆对于损益表的论述，同样构成了更为通用的投资原则。
格雷厄姆指出，如果投资者在评价一只股票时，能采用评价自己企业的态度来对待，那么他就可以凭借个人经验和成熟的判断来投资股票。
只要信息有效，他就不太可能偏离正道，只是在对公司未来盈利能力的判断上可能有些许偏差。
我认为，格雷厄姆的这个教诲在今天的A股市场具有特殊的意义。
如果一个投资者在估值时片面地取决于公司的盈利表现，那么他就有可能将自身置于一个非常不利的境地，正如格雷厄姆所指出的：第一，他所接触的是与其日常经营活动性质不同的一系列新概念；第二，与资产和盈利能力提供的双重价值检验相比，只依赖其中的一个标准使得评价结果更不可靠；第三，与资产负债表相比，他所依据的损益表更容易出现急剧的变化，因此他的股票的估值中就包含了一种被夸大的不稳定性；第四，损益表比传统的资产负债表更容易受到误导性陈述和错误性推论的影响。
格雷厄姆并不认同所谓的“每股收益”，因为每股收益不仅波动频繁，而且在很大程度上是受人随意决定和操纵的。
如此，就使得每股收益可以更高也可以更低。
其主要原因是，通过将某些项目计入盈余，而不是损益，或是相反；通过多提或少提摊销及其他准备；通过改变资本结构；通过利用未用于公司经营的大量资本金。
投资者很容易将在牛市期间股票上实现的收益看作公司“盈利能力”的一部分，并据此对股票进行估值，这样必然会导致高估股票的价值，随之而来的就是价值崩溃和相应的过度贬值。
为了更有助于揭露真相，格雷厄姆提出投资者要特别关注的三个关键问题：会计方面的关键问题：考察期的真实盈利是多少？经营方面的关键问题：过去的盈利记录对公司的未来盈利能力有何指示作用？金融投资方面的关键问题：分析盈利时需要考虑哪些因素？在试图对股票进行合理估值时应该遵循什么标准？不同的公司对损益表的处理方法也不同，会存在很大的差异，比如一个交易事项可以计入也可以不计入。
本杰明·格雷厄姆的投资方法
本杰明·格雷厄姆的投资方法01. 保持端正的态度价值投资者的首要目标是保护本金，避免损失。
这一简单的逻辑告诫我们，为确保安全性可以牺牲一定的收益性，同时还要控制投资成本。
在投资收益率比不上隔壁邻居的收益率时，不必怨声载道，让失望和不满占据你的心灵，说不定你的邻居是在冒险。
只要还持有本金，收益率稳步、合理地增长，你的资产就可以不断增长。
如果失去了本金，不管是储蓄还是投资，你都丧失了一切的根本。
空空如也的投资账户，无论如何也实现不了增长。
02. 不要理会预测对于经济，每个人都有自己的观点，很多人都喜欢向别人推荐自己认为的热门股票。
对股市的讨论和争论到了白热化的程度。
奇怪的是，面对股市上扬，预言家们毫无例外地相信这种情况会持续；而面对股市下挫，大家都觉得股市的重整旗鼓遥遥无期。
“我根本不会去估计和预测。
”巴菲特说，“那往往会让我们对已经清晰的事实产生错觉。
你越是小心翼翼，就越是惶惶不可终日。
”“我们不进行任何预测，但我们很关注并深入研究企业的历史业绩记录。
如果企业的业绩记录不佳，但发展前景很可观，这就是机会。
”查尔斯·布兰帝认为对投资进行预测会得不偿失，特别是那些被投资公司的分析员和媒体所鼓吹的预测更有危害性。
“人们出于对某种结果的兴趣把所有的信息汇集起来，这本身就带有一定下意识的主观性，最后得出的所谓的准确结论恰恰是致命弱点。
他们用马克·吐温的名言提醒我：‘矿井无非是一群骗子拥有土地上的一个洞而已。
’对美国的预测常常被证实为谣言，虽然大家不一定是故意制造谣言，但糟糕的是，做出预言的人往往很相信自己。
”大家都持有自己的观点，但不意味着你不必从多个角度去审视潜在的投资机会。
投资或建立股票组合都取决于企业过去和将来的业绩，但对将来的预测，经验丰富的格雷厄姆也认为只可能是一个“大概的数字”，要么就是胡编乱造。
他还说，在分析时要留有一定的余地，确保自己的安全边际，这样夜晚也能高枕无忧。
本杰明·格雷厄姆的经典投资十法
本杰明·格雷厄姆的经典投资十法本杰明·格雷厄姆被喻为“价值投资之父”、“证券分析之父”、“华尔街教父”。
他开创了价值投资流派，影响了后来诸多的投资大师（沃伦·巴菲特、约翰·奈夫、马里奥·加贝利等）。
格雷厄姆对价值投资的贡献无人能及，不仅是第一位强调和总结财务分析在股票投资中作用的投资大师，甚至是第一位运用数量分析法来选股的投资大师。
他提出了普通股投资的数量分析方法，使投资者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍。
格雷厄姆的投资方法，是价值投资的开山之作和思想基础。
格雷厄姆的著作经久不衰，是永恒经典。
格雷厄姆经典价值十法格雷厄姆经典价值策略分为两个部分，一方面关注投资价值，有五条准则用于表现价值要求，另一方面关注安全边际，有五条准则用于表现安全要求。
整个十条准则中包含了对估值、股息率、成长性、偿债能力、股价泡沫等多个维度的衡量。
十条准则要求股票具备合理估值和稳定较好的成长性，类似GARP（Growth at a Reasonable Price，是一个混合的股票投资策略，目标是寻找某种程度上被市场低估的股票，同时又有较强的持续稳定增长的潜力）的基本思路，另一方面通过偿债能力、有形资产等衡量，要求企业具备健康的财务状况和应对危机能力，大幅降低了踩雷、泡沫破灭等大风险事件。
1、价值五法A.股票的盈利回报率（市盈率倒数）应大于美国AAA级债券收益的2倍。
例如某只股票的市盈率为10倍，则盈利回报率为10%，如AAA债券收益率为4%，则该只股票的盈利回报率满足条件。
B.股票的市盈率应小于其过去五年最高市盈率的40%。
C.股票派息率应大于美国AAA级债券收益率的2/3。
D.股价要低于每股有形资产净值的2/3。
E．股价要低于每股净流动资产（流动资产-总负债）的2/3。
2、安全五法A.总负债要小于有形资产净值。
B.流动比率（流动资产/流动负债）要大于2。
格雷厄姆价值投资理论
格雷厄姆价值投资理论格雷厄姆价值投资理论(Graham Value Investing Theory)是由美国金融家威廉•格雷厄姆(William Graham)提出的，是一种以低价买入被低估的企业的投资理论。
格雷厄姆投资理论的基本思想是，当股票价格低于它的价值，投资者应该买入它，而当股票价格超出它的价值，投资者应该卖出它。
格雷厄姆的投资理论被认为是现代投资理论的基础，他的理论仍在投资社会中有着广泛的影响。
格雷厄姆认为，投资者应该根据公司财务报表，了解公司的估值水平，然后决定买入或卖出股票。
他认为，投资者可以通过分析财务报表来确定公司股票的价值，从而确定买入或卖出的时机，这就是他的投资理论的核心思想。
根据格雷厄姆的理论，投资者应该购买那些公司的股票，它的估值水平低于市场价格的股票，因为这些股票的潜力价值比市场价格高，而且投资者可以以较低的价格买入它们。
格雷厄姆认为，投资者应该将自己的投资分散到多个股票中，以降低风险。
他认为，投资者应该仔细研究多家公司，然后选择那些估值比较低的公司，买入它们的股票。
格雷厄姆还认为，投资者应该通过投资回报率和风险分析来评估投资的价值，而不是仅仅考虑市场行情。
格雷厄姆的投资理论认为，投资者应该通过财务报表来确定公司价值，以决定买入或卖出。
根据他的理论，投资者应该选择那些估值水平低于市场价格的股票，以便获得较高的回报。
此外，投资者也应该将投资分散到多只股票中，以降低风险，而不是仅仅考虑市场行情。
总之，格雷厄姆价值投资理论是一种投资理论，它强调投资者应该根据财务报表来确定公司价值，以决定买入或卖出，而不是仅仅考虑市场行情。
格雷厄姆的理论被认为是现代投资理论的基础，仍在投资社会中有着广泛的影响。
02申万大师系列价值投资篇之二：本杰明.格雷厄姆成长股内在价值投资法介绍
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简单金融 成就梦想
权益量化研究
三、成长股内在价值投资策略
3.1 策略说明
成长股内在价值公式是格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出的，并明确给出 关于股票价值的计算公式。
下图为格雷厄姆成长股内在价值公式的原始描述。 图 1 格雷厄姆成长股内在价值的原始描述
资料来源：申万宏源研究
格雷厄姆成长股内在价值公式十分简洁，主要考察的是公司的盈利能力和成长能 力两个维度。需要特别说明两点：
第一、该估值公式面向的是美国股市中的个人投资者，且主要用于对成长股内在 价值的判断。故当我们对中国市场进行回测时，首先要着重考察公式背后的投资逻辑， 再考虑其在中国市场的适用性。
五、格雷厄姆成长股内在价值投资策略总结 ..................... 15
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简单金融 成就梦想
权益量化研究
一、申万大师系列研究
在《本杰明.格雷厄姆经典价值投资法——申万大师系列_价值投资篇之一》中， 我们对格雷厄姆晚年提出的经典价值投资策略的十大法则进行了回测。策略分别关注 投资价值和安全边际两个方面，各提出了 5 条易于量化的选股法则。回测结果显示， 该策略在中国市场的有较强适用性。
本文将继续探讨“价值投资之父”格雷厄姆的投资思想。在其著名著作《聪明的 投资者》(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一书中，格雷厄 姆提出了成长股内在价值的计算公式。我们将验证其在 A 股市场的适用性，并从这个 简洁的公式出发一窥价值投资之父的投资思想。
价值再发现—走近投资大师本杰明·格雷厄姆解读
下载第一部分金融的道德规范与企业他永远是一个正直的人。
—罗哈德·萨娜特（Rhoda Sarnet），本杰明·格雷厄姆的侄女当本杰明·格雷厄姆的三部分系列“美国企业是否值得存在下去？”发表在《福布斯》( F o r b e s )杂志上时，美国，实际上整个世界，已经经历了1 9 2 9年和1 9 3 0年惨重的股市崩溃，正处在大萧条的深渊中。
尽管大萧条一直持续到这个年代的后期，格雷厄姆的文章给投资者的信号是，现在是安全地回到股市中去的时候了。
格雷厄姆指出，当时在纽约证券交易所挂牌的公司中，超过3 0%的公司股票的价值低于其解散并清算出售的价值。
在这一系列文章中,格雷厄姆指责公司管理者利用投资者，并将他们自己的利益置于股东之上。
不仅如此，格雷厄姆的文章还号召投资者回到证第一部分下载金融的道德规范与企业券市场中去。
格雷厄姆写这些文章需要巨大的勇气，因为他与合伙人杰洛姆·纽曼管理的基金在1 9 2 9～1 9 3 0年的股市崩溃中丧失了它5 0%的价值。
尽管格雷厄姆在写这些文章时已经3 8岁，他还是一个相对年轻的人，但他已经是一个受人尊敬的投资思想家和作家。
通过这些文章，他成为带领金融社会重新回到商业中去的领导者。
这部分的最后一篇，摘自格雷厄姆刚从职业投资业退休后在加利福尼亚发表的一篇演说。
正如这篇演说所表明的，格雷厄姆从未失去过他对商业道德规范的热情。
下载第1章美国企业是否值得存在下去本杰明·格雷厄姆发表在《福布斯》上的三部分系列文章膨胀的政府债券与萎缩的股东：公司在欺骗其所有者吗？从这篇文章开始，编者将介绍一系列文章。
这个系列涉及企业和金融曾经见证的最引人注目、影响广泛和意义重大的情况，这个情况的解决影响到每个投资者的利益。
读到标题下面提到的要点，你很快将会发现，为什么这一系列文章是需要提倡的、最及时、最重要的文章之一。
这些文章的作者是哥伦比亚大学的讲师。
投资大师格雷厄姆投资实例
投资大师格雷厄姆投资实例
本文将介绍投资大师格雷厄姆（Benjamin Graham）的一些投
资实例。
1. 最著名的投资实例是格雷厄姆在1920年代和1930年代的股市崩盘期间，通过分析公司基本面和价值，选股并进行投资。
他的投资策略包括寻找低估的股票，并持有它们直到它们的真实价值被市场认可。
他经常使用的指标之一是盈利与市盈率比例，即将公司的市值与其盈利进行比较。
他建议投资者购买那些其市值低于其盈利的公司。
2. 格雷厄姆在投资领域的另一个重要贡献是发展了一种被称为“净值投资”的方法。
这种方法侧重于分析公司的资产负债表和现金流量状况，以确定公司实际的价值。
他认为，一个投资者应该买入那些股价低于其净资产的公司，因为这意味着市场低估了这些公司的价值。
3. 格雷厄姆曾经投资于一家名叫GEICO的保险公司。
在投资GEICO之前，该公司陷入了困境，股价低迷，市值较低。
然
而格雷厄姆使用了他的价值投资策略，购买了大量的GEICO
股票。
随着GEICO的业绩逐渐恢复和市场对公司的认可，股
价迅速上涨，使格雷厄姆取得了巨大的回报。
4. 格雷厄姆还投资于许多其他行业，如银行、制药、房地产等。
他相信，通过深入分析公司的财务状况和管理能力，投资者可以找到被低估的股票，并以安全的方式获取良好的回报。
以上是格雷厄姆的一些投资实例，展示了他的价值投资理念和方法在实践中的应用。
格雷厄姆的投资策略对许多投资者产生了深远的影响，并成为了现代价值投资的基础。
聪明的投资者——本杰明.格雷厄姆
聪明的投资者
——本杰明.格雷厄姆（1894~1976）
主讲人：
.
目录
背景 论投资与投机 防御型投资者的证券组合策略 积极型投资者的证券组合策略 投资者与市场波动 防御型投资者的股票选择 积极型投资者的股票选择 对每股利润的思考 作为投资中心思想的“安全边际”
.
LOGO
背景之一——本杰明.格雷厄姆生平简介
投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利。我们劝 你不要投机，这很简单，但困难在于如何使你听从这一忠告。如果你想投机的话，请睁大自己的双眼，知道最终有可能亏本，确 保将风险额度控制在一定范围内，并将投机与你的投资计划完全分开。投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证 券。我们并不能肯定地认为，投资者一般应该等到市场价格最低时去购买，因为这可能要等很长时间，很有可能造成收入损失， 并且也有可能错失投资机会，并且，等到出现明显的熊市价格水平时才去购买任何普通股的做法也是不现实的。总体上讲，投资 者最好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买——除非整体市场水平太高，而不符合长期以来所使用的价值标准。精 明的投资者可以在各种证券当中，寻找到产生廉价交易的机会。
这是一本不带有任何说教和傲慢成分的书，想法是强有力的，但是它的表达方式是温和的。
这是一本历经时间考验始终经典的书，在金融风暴摧毁不可靠的知识体系之后，他所提出的原则所具有的价值 经常会得到提升，并且能够得到更好的理解。他的稳妥的建议给他的追随者们带来了可靠的回报，甚至 使得那些天资赶不上聪慧的从业者（他们因为追求卓越或赶时髦而摔了跟头）的人，也获得了很高的回报。
对于许多聪明但资金有限的年轻人来说，金融投资是一种颇有吸引力的事务。对于一个年轻的投资者来说，及早开始自己的投资 教育和实践是很有利的。如果他以进取型投资者的方式进行操作，肯定会犯一些错误，并遭受某种程度的损失。年轻可以承受这 些失败，并从中获益。我们奉劝那些初学者：不要把自己的精力和金钱浪费在试图战胜市场上，他们应当对证券的价值加以研究， 并以尽可能小额的资金，来对自己的在性格和价值方面的判断进行尝试性的检验。投资者应买入何种证券以及 追求多高的投资回报率，不能以个人的资金多寡为依据，而要看自己在金融方面的能力，包括知识、 经验和性格等。
格雷厄姆的成长股选股策略
2020 5:26:32 AM05:26:322020/12/11
• 11、自己要先看得起自己，别人才会看得起你。12/11/
谢 谢 大 家 2020 5:26 AM12/11/2020 5:26 AM20.12.1120.12.11
• 12、这一秒不放弃，下一秒就会有希望。11-Dec-2011 December 202020.12.11
将进公入式债进券行市场改，进降：息周
期资金会进入股票市场，提供股票的估值。
1、增加安全因子（SF），取值为0 到1 之间的数值，表示对股票内在价值 的折价。
格雷厄姆指出，“安全边际就是价格针对价值大打折扣”。；
2、增加利率调整因子（IF），考虑利率对股价的影响：低息利好股市，股票 内在价值溢价，
高息压低股市，股票内在价值折价。 IF=5年期国债平均收益率/当期5年国债券收益率。
格雷厄姆的成长股选股策略
1
本杰明·格雷厄姆
“价值投资之父” “证券分析之父” “华尔街教父”
本杰明.格雷厄姆，开创了价值投资流派，影响了后来诸多的投资大师 （沃伦·巴菲特、约翰·奈夫、马里奥·加贝利等）。是第一位强调和总 结财务分析在股票投资中作用的投资大师，也是第一位运用数量分析 法来选股的投资大师，他提出了普通股投资的数量分析方法，使投资 者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍， 对价值投资的贡献无人能及。
策略
2 防御价值投资和积极价值投资策略 3 净资产现值投资策略 4 成长股内在价值投资策略
5 企业主投资策略
成长股内在价值投资策略
原始的格雷厄姆成长股内在价值公式可表述为： Value = E *（8.5 + 2 * R）
股票合理价值
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目录
一、申万大师系列研究 ....................................................... 3
二、《聪明的投资者》......................................................... 3
下图为格雷厄姆成长股内在价值公式的原始描述。 图 1 格雷厄姆成长股内在价值的原始描述
资料来源：申万宏源研究
格雷厄姆成长股内在价值公式十分简洁，主要考察的是公司的盈利能力和成长能 力两个维度。需要特别说明两点：
第一、该估值公式面向的是美国股市中的个人投资者，且主要用于对成长股内在 价值的判断。故当我们对中国市场进行回测时，首先要着重考察公式背后的投资逻辑， 再考虑其在中国市场的适用性。
四、成长股内在价值投资策略的中国市场回测 ................... 6
4.1 测试方法介绍.............................................................................................6 4.2 测试结果 ......................................................................................................6 4.3 改进的格雷厄姆成长股内在价值投资策略............................................7 4.4 最新一期成分股及行业、市值分布 .................................................... 13
Value = E *（8.5 + 2 * R）*SF*IF。 安全因子（SF）为 0 到 1 之间的数值，表示对股票内在价值的折价。格雷厄姆 指出，“安全边际就是价格针对价值大打折扣”。
利率调整因子（IF）的公式为： IF=历史平均ＡＡＡ债券收益率/当期ＡＡＡ债券收益率。 利率调整因子所表达的投资思想十分直观：低息利好股市，股票内在价值溢价， 高息压低股市，股票内在价值折价。
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三、成长股内在价值投资策略
3.1 策略说明
成长股内在价值公式是格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出的，并明确给出 关于股票价值的计算公式。
格雷厄姆成长股内在价值投资法
“价值投资之父”格雷厄姆在其畅销书《聪明的投资者》中给出了一个对成长股内在价值 进行估值的公式。公式十分简洁明了，基本投资逻辑为——以每股收益作为基准，依据预 期收益增长率给出合理的市盈率水平，进而得到合理估值。
最初的格雷厄姆成长股内在价值公式旨在对美国股市内的个人投资者选取成长股时提供 指导，蕴含格雷厄姆对成长股内在价值估值的最基本逻辑。回测结果显示该投资策略在中 国市场体现出较强的适用性。
最新成分股和行业、风格分布
报告给出了截止 2015 年一季报发布完毕的最新成分股，共计 41 只。
最新成分股行业分布均衡，占比最高的行业是医药生物、化工和银行。从市值看，超大盘 （全市场市值排序 80-100%）占比近 35%，大盘（60-80%）占比 25%，小盘（全市场 排序最小 20%）占比 17%。
2003 年至 2015 年 7 月回测结果如下：
原始的格雷厄姆成长股内在价值投资策略年化收益率率 25%，超额收益年化 22%， 最大回撤 69%，胜率 55%，盈亏比 0.88，平均每期持股 43 个。
改进的格雷厄姆成长股内在价值投资策略年化收益率率 33%，超额收益年化 32%， 最大回撤 68%，胜率 55%，盈亏比 0.94，平均每期持股 44 个。
五、格雷厄姆成长股内在价值投资策略总结 ..................... 15
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一、申万大师系列研究
在《聪明的投资者》的第 11 章“普通投资者证券分析的一般方法(Security Analysis for the Lay Investor: General Approach)”，格雷厄姆写道：“经过对各 种方法的研究，我们的得出了一个十分简便的成长股估价公式，该公式计算出的数据， 十分接近于一些更加复杂的数学计算所得出的结果”。
沃伦·巴菲特从不吝啬对于格雷厄姆投资思想的溢美之词，正如同其在《聪明的 投资者》的扉页中所写的——“这是有史以来，关于投资的最佳著作”。
《聪明的投资者》(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)是格 雷厄姆最广为人知的投资著作之一。该书出版后，被华尔街奉为股市上的《圣经》。 著名财经杂志《财富》（Fortune Magazine）将其列为 75 本必读书之一，并评论 为“假如你一生只读一本关于投资的论著，无疑就是这本（If you read just one book on investing during your lifetime, make it this one）”。
而需要说明的是，从历史数据来看，8.5 倍的市盈率对于 A 股市场普遍的高市盈 率来说可能偏低，但从保守估值和尊重大师的角度出发，我们在回测时仍沿用这个数 值。
3.2.2 改进的格雷厄姆成长股内在价值公式
我们在原始公式的基础上提出两个改进因子。一个因子考虑格雷厄姆著名的“安 全边际”原则，称为安全因子；另一因子考虑利率对股价的影响，称为利率调整因子。 改进后的公式如下：
在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆明确了“投资”与“投机”的区别，强调 聪明的投资者在确定预期收益的同时要注重“安全边际”并分别讨论了防御型投资者 与积极型投资者的投资组合策略。《聪明的投资者》主要面向个人投资者，旨在对普 通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导——“不是一本教人'如何成为百 万富翁’的书籍，而更多地将注意力集中在投资的原理和投资者的态度方面，指导投 资者避免陷入一些经常性的错误之中”。
第二、该公式随着《聪明的投资者》中译版的出版已广为国内投资界所知，坊间 也流传有多个版本。我们将对原始的公式进行简单而直观的改进，并简述改进所依据 的投资逻辑，再在回测中对不同的策略进行对比。
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在量化选股时，我们将股票内在价值与股价进行比较，选取 Value/Price 在 1 到 1.2 之间的股票进入组合。设置 1.2 的上限阀值是出于两个目的：一是控制筛选出的 股票数量，便于不同策略的对比；二是出于对公式有效性的考虑——当股票内在价值 与股价偏离非常非常大时，必然存在公式以外的因子起作用，此时单纯用公式选股无 意义。
二、《聪明的投资者》
"I read the first edition of this book early in 1950, when I was nineteen. I thought then that it was by far the best book about investing ever written. I still think it is." — — Preface to the Fourth Edition of THE INTELLIGENT INVESTOR, by Warren E. Buffett.
权 益 量 化
权益量化研究 2015 年 9 月 9 日
金 融 工 程
本杰明.格雷厄姆成长股 内在价值投资法
——申万大师系列_价值投资篇之二
相关研究
证 券 研 究 报 告
证券分析师 陈杰 A0230513080006 chenjie@
联系人 朱晓峰 (8621)23297313 zhuxf@
通过加入简单而直观的安全因子和利率调整因子，我们对格雷厄姆成长股内在价值公式进 行了改进。在保持胜率和持股数大致相同的同时，显著提高了策略的收益、sharp 比率和 盈亏比。
回测结果
报告回测包含了收益分析、风险分析、盈亏统计、风格分析、持股数分析、行业分析等。
特别感谢实习生余剑峰、孔潇的研究 支持
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四、成长股内在价值投资策略的中国市场回测
4.1 测试方法介绍
我们如下方法进行回测：
数据：2003 年 1 月 1 日至 2015 年 5 月 31 日的历史上所有Ａ股，包括后来退 市的Ａ股。
每年四次调仓，调仓日为 min（所有股票最晚发布日，报告期+90 个交易日）. 例如 2013 年中报，所有股票全部发布完毕是 9 月 23 日，且小于 6 月 30 日加 90 个交易日。因此 2013 年中报的调仓日为 2013 年 9 月 23 日。
三、成长股内在价值投资策略 ............................................ 4
3.1 策略说明.....................................................................................................4 3.2 具体策略和量化实现 ................................................................................5