资本成本计算和资本结构(doc 16页)
资本成本与资本结构
营业风险与营业杠杆
营业杠杆示例（参见“财管”P214－215）
S or C
S or C
PQ
TC 200
150
VQ
120
60
FC
15
Q
20
PQ TC
FC
VQ Q
财务风险与财务杠杆
• 财务风险 因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的 新的不确定性。 影响财务风险的大小的主要因素是财务杠杠。
性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那 样直接计算得出。可能的估计方法有： 股利折现法
当股利保持为常数时， ke=De/P0
当股利按常数增长率g增长时， ke=De/P0 + g
资本资产定价模型（CAPM）法
利用 RiRf i确(RM 定权Rf益) 成本。
债务成本加风险溢价法
如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为： kE=ke/（1-fe）
资本成本
加权平均资本成本
公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中 所占比重的乘积之和。
n
WACC wiki i1
式中WACC－加权平均资本成本
ki－资本i的个别成本 wi－资本i在全部资本中所占的比重
n－不同类型资本的总数
资本成本
• 加权平均资本成本计算举例： 某企业资本构成及加权平均成本如下：
债务 优先股 普通股 总计
数额 3000万 1000万 6000万 10000万
成本 6.6% 10.2% 14.0%
比例 加权成本 30% 1.98% 10% 1.02% 60% 8.40% 100% 11.40%
资本成本与资本结构
资本成本与资本结构资本成本与资本结构是企业财务管理中的两个重要概念，对于企业的经营决策和资金运作具有重要影响。
资本成本是指企业在融资过程中所产生的资金成本，而资本结构则是指企业在融资中所选择的不同资本来源的比例关系。
本文将围绕资本成本与资本结构这两个主题展开论述。
一、资本成本资本成本是指投资者为了融资而支付的成本，也被称为资金的“机会成本”。
企业在筹集资金的过程中，必须考虑投资者对于风险和预期收益的要求，这就形成了资本成本。
资本成本通常由债务成本和股权成本两部分构成。
债务成本是指企业通过借款获得资金所支付的利息成本，一般以借款利率来衡量。
债务成本相对稳定，但企业必须承担还本付息的责任，如果无法按时偿还债务，将对企业信誉和经营产生负面影响。
股权成本是指企业通过发行股票获得资金所需支付的成本，一般以股权的预期收益率来衡量。
股权成本由于涉及股东权益和公司预期收益，相对而言更加复杂和不确定。
股权成本的高低受到诸多因素的影响，例如市场风险、流动性风险和管理层绩效等。
在计算资本成本时，企业通常采用加权平均资本成本（WACC）的方法。
WACC综合了债务成本和股权成本，并考虑了各自的权重比例，以反映企业对不同类型资本的利用程度。
二、资本结构资本结构是指企业在融资过程中所选择的不同资金来源的比例关系。
一般而言，企业可以通过债务融资和股权融资来满足筹集资金的需求。
资本结构的组成方式不同，将直接影响企业的融资成本、资金风险和股东权益等方面。
债务融资是指企业通过发行债券或借贷资金的方式来筹集资金。
债务融资相对而言成本较低，但企业必须承担还本付息的义务，并且存在着偿债风险。
在资本结构中，债务比例越高，企业的财务杠杆效应越强，可以提高股东权益收益率，但也会增加偿债风险。
股权融资是指企业通过发行股票或吸引股东投资的方式来筹集资金。
股权融资可以增加企业的净资产，但相对而言成本较高。
在资本结构中，股权比例越高，企业的股东权益收益率越高，但相应地也会稀释原有股东的权益。
资本成本计算与分析
资本成本计算与分析资本成本是企业投资所需支付的成本，对企业的投资决策和资本结构具有重要影响。
本文将介绍资本成本的概念、计算方法以及分析应用。
一、资本成本的概念资本成本是指企业使用自有资金和借入资金进行投资时所需支付的成本。
它包括权益资本成本和债务资本成本。
1. 权益资本成本权益资本成本是投资者持有一定比例的股权所要求的回报率。
它可以通过股票市场中的股息率来计算，即股息率=每股股息/股票市价。
企业还可以通过利润分配政策、市场需求等因素来确定权益资本成本。
2. 债务资本成本债务资本成本是企业借入资金所需支付的利息成本。
它可以通过债券的利率来计算，即债务资本成本=债券利率。
二、资本成本的计算方法资本成本的计算方法有多种，常用的包括加权平均资本成本法和内部收益率法。
1. 加权平均资本成本法加权平均资本成本法是指根据企业的资本结构，按照权益资本和债务资本的比例计算出加权平均资本成本。
公式为：加权平均资本成本 = (权益资本占比 ×权益资本成本) + (债务资本占比 ×债务资本成本)。
2. 内部收益率法内部收益率法是通过计算项目的净现金流量，并使净现金流量与投资成本相等，从而得到内部收益率。
具体计算方法需要使用财务软件或Excel等工具。
三、资本成本的分析应用资本成本的分析应用主要包括投资决策和资本结构优化。
1. 投资决策在投资决策中，企业可以通过计算资本成本来评估投资项目的可行性。
如果项目的预期回报率高于资本成本，则可以判断该项目是可行的，反之则不可行。
2. 资本结构优化资本结构是指企业资金来源的组成方式，包括权益资本和债务资本的比例。
企业可以通过优化资本结构来降低资本成本，提高企业的盈利能力和竞争力。
例如，通过增加债务资本的比例，可以降低企业的加权平均资本成本。
在进行资本结构优化时，企业需要考虑多个因素，包括市场情况、企业的风险承受能力、税务政策等。
结论资本成本是企业进行投资决策和资本结构优化的重要指标。
资本成本与资本结构
1.1检测的基本概念
1.1.3 自动检测技术的发展趋势 利学技术特别是微电子技术和微型计算机技术的迅猛发
展与普及，为传感器与检测技术的发展创造了条件。目前， 在研究最大限度地提高现有检测系统的精确度、灵敏度、性 价比、可靠性，扩大检测范围的同时，还应寻求传感检测技 术发展的新途径，主要表现在以下两个方面。
1.1检测的基本概念
1）传感器 传感器的作用是把被测的物理量转变为电参量，是获取
信息的手段，是自动检测系统的首要环节，在自动检测系统 中占有重要的位置。 2）信号处理电路
信号处理电路的作用把传感器输出的电参量转变成具有 一定驭动和传输功能的电压、电流和频率信号，以推动后续 的记录显示装置、数据处理装置及执行机构。 3）记录显示装置
第四章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得 经济效益的最低要求。
一、资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹
资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分 离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要 求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来 的投资报酬。 1．筹资费 筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代 价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而 支付的发行费等。
一般发现粗大误差，都子以剔除。
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1.1检测的基本概念
3）静态误差和动态误差
当被测量不随时间变化或变化很缓慢时，所产生的误差
称为静态误差。
当被测量随时间迅速变化时，输出量在时间不不能与被
资本成本计算
资本成本计算一、引言在现代商业环境中，资本的运用对企业的发展至关重要。
了解和计算资本成本是企业决策的基础，可以帮助企业优化投资决策，提高企业的长期盈利能力。
本文将介绍资本成本的定义和计算方法，以及在实际应用中需要注意的问题。
二、资本成本的定义资本成本是指企业为筹措资金所需支付的成本，它体现了企业利用债务和股权融资所产生的财务成本。
资本成本的计算有助于企业评估投资项目的回报率，以及确定最适合的融资方式。
三、资本成本的计算方法资本成本的计算通常使用加权平均成本资本（WACC）方法。
WACC是指企业从各种来源筹措资金的加权平均成本。
WACC的计算公式如下：WACC = (E/V) * Re + (D/V) * Rd * (1 - Tc)其中，E是企业的股权价值，V是企业的总价值，D是企业的债务价值，Re是股权的成本，Rd是债务的成本，Tc是企业的税率。
四、股权成本的计算股权成本是企业向股东提供股权融资所需支付的成本。
股权成本的计算方法主要有两种：股息成本法和资本收益成本法。
1.股息成本法股息成本法是根据企业每年支付的股息与股票市场价格的比率来计算股权成本。
计算公式如下：Re = D1/P0 + g其中，D1是企业每年支付的股息，P0是股票市场价格，g是未来股息的增长率。
2.资本收益成本法资本收益成本法是根据企业每年期望分红和股票的价格增长率来计算股权成本。
计算公式如下：Re = D1/P0 + g五、债务成本的计算债务成本是企业向债权人提供债务融资所需支付的成本。
债务成本的计算主要有两种方法：债务利率法和债券定价法。
1.债务利率法债务利率法是根据借款利率和税率来计算债务成本。
计算公式如下：Rd = Kd * (1 - Tc)其中，Kd是借款利率，Tc是企业的税率。
2.债券定价法债券定价法是根据债券的市场价格和每年支付的利息来计算债务成本。
计算公式如下：Rd = YTM其中，YTM是债券的到期收益率。
六、注意事项在进行资本成本计算时，需要注意以下几个问题：1.数据的准确性：资本成本计算的结果对决策具有重要影响，因此需要确保输入的数据准确无误。
第三章资本成本和资本结构1
（二）资本成本的作用
1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依 据
2．综合资本成本是衡量资本结构是否合理的依据 3．资本成本是评价投资项目可行性的主要标准
（三）资本成本的影响因素 1．总体经济环境 2．资本市场条件 3．企业经营状况和融资状况 4．企业对筹资规模和时限的需求
（四）资本成本的表现形式
5、留存收益资本成本的计算
▪ 留存收益资本成本的计算与普通股成本相同，也分为股 利增长模型法和资本资产定价模型法，
▪ 不同点在于不考虑筹资费用。
【例·单项选择题】某公司普通股目前的股价为25元/股， 筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%， 则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。
（4）根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围 ，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的边际资金成本。
【例计算分析】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款100万 元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司 拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种 资金成本的变化如下表：
第三章资本成本和资本 结构1
2023年5月4日星期四
第一节 资本成本
一、资本成本概述 （一）概念
——指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括用资费用和筹资 费用。 1. 用资费： ——是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价， 如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。 2. 筹资费 ——是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价， 如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付 。
固定成本在一定产销量范围内，不会随着销 量增减而增减。但是，单位产品分摊的固定成本 会随着销量的提高(下降)而减少(增加)，最后导致 息税前利润更大幅度提高(下降)，从而给企业带 来经营风险。可见，固定成本犹如杠杆的支点， 比重越大，杠杆作用越大，经营风险也越大。
资本成本计算
资本成本计算资本成本是企业筹资所需支付的成本，它是衡量企业融资效率和项目投资收益率的重要指标。
本文将介绍资本成本的概念、计算方法以及影响资本成本的因素。
一、资本成本的概念资本成本是企业通过债务和股权融资所需支付的成本。
以借贷为例，企业通过借款筹集资金，需要支付利息作为借款人获取资金的代价。
而股权融资则需要支付股东期望的股息，也是筹资成本的一部分。
资本成本在企业投资决策、财务管理和绩效评估中具有重要的作用。
二、资本成本的计算方法1. 债务成本债务成本是企业通过借款融资所需支付的成本，可以通过债券的利率和其他费用来计算。
债务成本的计算公式如下：债务成本 = 债券利息 / 债券面值其中，债券利息是指债券的年利息总额，债券面值是指债券的面值金额。
2. 权益成本权益成本是企业通过股权融资所需支付的成本，可以通过股息率来计算。
权益成本的计算公式如下：权益成本 = 股息 / 股票价格其中，股息是指每股股票分红的金额，股票价格是指每股股票的市场价格。
3. 加权平均资本成本（WACC）加权平均资本成本是企业在不同融资方式下的资本成本综合计算结果，可以通过计算债权占比和股权占比的加权平均值来计算。
加权平均资本成本的计算公式如下：WACC = (债权占比 * 债务成本) + (股权占比 * 权益成本)其中，债权占比是指债务融资在总融资中所占的比例，股权占比是指股权融资在总融资中所占的比例。
三、影响资本成本的因素1. 市场利率市场利率是指债券和股票市场上的实际利率水平，它是资本成本的重要组成部分。
市场利率的变动会直接影响债务和权益成本，从而影响到加权平均资本成本的计算结果。
2. 债权和股权比例企业在融资时所选择的债权和股权比例会对资本成本产生影响。
一般来说，债权融资相对稳定但利息支出较高，而股权融资可能带来更高的回报但会稀释现有股东利益。
3. 资本结构资本结构指企业在融资时所选择的债务和股权比例，它对资本成本有重要影响。
资本成本和资本结构
资本成本和资本结构
首先，我们来详细了解一下资本成本。
资本成本是企业为了筹集资金
所需要支付的成本，主要包括债务成本和股权成本两部分。
债务成本是企业通过借款或发行债券来筹集资金所需要支付的利息和
相关费用。
企业可以通过银行贷款、发行公司债券和租赁等方式来获得债
务资金。
这些债务成本通常是固定的，并且需要按时支付利息和偿还本金。
股权成本是企业通过发行股票来筹集资金所需要支付的成本。
股权成
本是指企业向股东支付的股息和股本供给的期望回报。
相对于债务成本而言，股权成本是不确定的，因为股东对企业的期望回报是与企业的业绩和
市场情况有关的。
债务资本是指企业从借款、发行债券或租赁等途径筹集的资金。
这种
类型的资本属于公司的负债，需要支付利息和偿还本金。
股权资本是指企业通过发行股票筹集的资金。
这种类型的资本属于所
有者权益，不需要支付利息和偿还本金。
股权资本的回报取决于企业的业
绩和股东的期望。
企业的资本结构决定了企业的财务风险和财务灵活性。
如果企业的债
务比例较高，那么企业的财务风险也较高，因为需要支付更多的利息和偿
还债务。
然而，债务对于企业来说也具有一定的好处，因为可以利用债务
来获得税收优惠和杠杆效应。
相反，如果企业的股权比例较高，那么企业
的财务灵活性较高，因为不需要支付利息和偿还本金。
但是，股权的发行
给企业带来的是更高的回报要求。
资本成本、资本结构、每股收益无差别点法、杠杆理论
*
二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理 指企业用资费用与有效筹资额的比率 资金使用费 资本成本率＝ 筹资总额-筹资费用
例：某企业本年留存利润120万元，上年股利率为12%，以后每年递增3%，则本年留存利润成本为：
综合资本成本率的测算： 决定综合资本成本率的因素 概念：指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率. 决定因素： 个别资本成本率： 资本结构：
02
例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：（给出筹资费用则运用公式计算时要率：
1
资本资产定价模型：
01
测算普通股资本成本时应注意的问题：
*
案例：
资本种类
目标资本比例
资本价值（万元）
个别资本成本率
边际资本成本率
长期债务
20％
60
7.5％
1.50％=20%*7.5%
优先股
5％
15
11.8％
0.59％
普通股
75％
225
14.8％
11.10％
合计
100％
300
-
13.19
*
第七节 资本结构
资本结构的意义
资本结构的概念 指各种资本的价值构成、比例关系 分类： 广义——全部资本价值的构成及其比例关系 狭义——长期资本价值的构成及其比例关系
*
四、边际资本成本率的测算： （一）边际资本成本率的测算原理： 概念：指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。 当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。所以边际资本成本率又称之为随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率. 加权资本成本是指过去或目前的资金成本； 边际资本成本是指未来的资金成本 测算方法： 边际资本成本率按加权平均法测算
资本结构和资本成本
资本结构和资本成本资本结构和资本成本是公司财务管理中的两个重要概念，对于企业的经营和发展具有重要影响。
资本结构指的是公司所采用的不同权益和负债的比例，而资本成本则是指企业为筹集资金所支付的成本和负担。
本文将围绕资本结构和资本成本展开讨论，并分析其对企业经营决策的影响。
首先，资本结构对企业经营决策的影响是显著的。
不同的资本结构会直接影响到企业的融资成本、债务风险和股权结构。
一般来说，企业可以通过两种方式筹集资金：债务融资和股权融资。
债务融资指的是通过借款或发行债券的方式进行资金筹集，而股权融资则是通过发行股票或吸收股东投资来筹集资金。
不同的资本结构选择会直接影响企业的资金来源和融资成本。
例如，债务融资方式可以降低企业的融资成本，因为借款利率通常低于股票发行成本。
然而，债务融资也会带来债务风险，加大企业的偿债压力。
此外，资本结构还会对企业的股权结构和公司治理产生影响。
资本结构中的股权比例决定了公司的股东权益和控制权。
例如，当企业的股权比例较高时，股东对企业的控制权也较大，而当股权比例较低时，公司经营权可能更多地掌握在经理层手中。
不同的股权结构会带来不同的公司治理问题和利益关系，影响到企业的经营决策和发展方向。
其次，资本成本对企业经营决策的影响也是不可忽视的。
资本成本指的是企业为筹集资金所支付的成本和负担，包括债务利息、股权风险溢价等。
资本成本的高低直接影响到企业的投资收益率和项目可行性。
一般来说，企业希望资本成本越低越好，因为这意味着可以以更低的成本融资和投资。
如果企业的资本成本过高，将会抑制企业的发展和投资意愿。
此外，资本成本还与企业的资本预算和投资决策密切相关。
资本预算是指企业对于投资项目的评估和选择，以确定投资项目的可行性和收益。
企业需要考虑投资项目的现金流量、风险和期限结构等因素，并使用折现率来计算投资项目的净现值。
折现率即资本成本率，它影响到企业对投资项目的决策。
如果投资项目的预期收益率超过资本成本率，那么该项目就被认为是可行的，企业可以选择投资。
资本成本与资本结构的关系
资本成本与资本结构的关系资本成本和资本结构是财务管理中两个重要的概念。
资本成本是企业为了筹集资金所必须支付的成本，它反映了企业筹资的难易程度以及企业的融资成本。
而资本结构指的是企业筹集资金时所采用的不同融资方式的组合。
资本成本与资本结构之间存在着紧密的关系。
资本结构的选择会影响到资本成本的大小，而资本成本的高低又会对企业的资本结构产生影响。
首先，资本结构的选择会对资本成本产生影响。
资本结构包括债务和权益两种形式，企业可以通过债务融资或者权益融资来筹集资金。
不同的融资方式对应着不同的成本，债务融资的成本包括利息支付，权益融资的成本包括股东权益的回报。
一般来说，债务融资的成本相对较低，因为债务融资所需支付的利息可以通过税收抵免，而权益融资的成本相对较高，因为股东权益的回报没有税收抵免的优势。
因此，在资本结构的选择上，企业需要考虑到不同融资方式的成本，以及企业自身的税收状况，从而选择最适合的资本结构，以降低资本成本。
其次，资本成本的高低会对企业的资本结构产生影响。
资本成本的高低直接影响着企业筹资的难易程度，资本成本越高，企业筹资的难度就越大。
当企业面临高成本的筹资环境时，会倾向于选择债务融资来降低成本。
这样一来，企业的资本结构就会偏向于债务，即债务比例相对较高。
相反，当企业面临低成本的筹资环境时，会倾向于选择权益融资来提高股东权益的回报。
这样一来，企业的资本结构就会偏向于权益，即权益比例相对较高。
因此，资本成本的高低会对企业的资本结构产生重要的影响。
综上所述，资本成本与资本结构之间存在着紧密的关系。
资本结构的选择会影响到资本成本的大小，而资本成本的高低又会对企业的资本结构产生影响。
企业在决策过程中需要综合考虑这两个因素，选择最适合的资本结构，以降低资本成本，提高企业的竞争力和盈利能力。
第七章资本成本与资本结构
问题
1、为什么企业的股东关注整个企业价值的最 大化？ 2、使股东利益最大化的负债权益比是多少？
7.2 企业价值的最大化与股东利益的最大化
回答问题1，企业的价值是负债和所有者权 益之和，为什么股东并不偏爱仅仅使他们 的利益最大化的策略？
企业价值
无负债 （初始的资本结构） 债务 0 支付股利之后的债务与权益价值（三种可能） 一 二 三 500 750 1250 500 500 1000 500 250 750
7.3MM理论的推导
U公司没有负债，VUA=EU L公司有负债，市场价值EL，VL=EL+DL 策略1：购买U公司1%份额的股票投资收益：1%EB源自T投资成本：1%* VUA
策略2：购买L公司1%份额的债券和1%份 额的股票
投资成本：1%（EL+DL）=1%VL， 投资收益：1%I+1%（EBIT-I）=1%EBIT
rE rUA
(1T )( rU ArD ) D E
7.5将资本资产定价模型融入MM理 论
CAPM模型:
ri rf i (rM rf )
UA
(1T ) D D E E (1T ) D E (1T ) D E
E UA
( UA D )
课后作业
现在假设公司仅发行5亿元的新债务以回购 股票，但并没有赎回旧的债务。新债务发 行后，旧债券的到期收益率上升到9%，假 设新旧债券都是永续的。股票的回购价格 是多少？多少股票将被回购？
7.4有公司所得税的MM理论
假设： L公司的借债是永续的 利息税引发的税盾和债务具有相同的风险， 税盾的折现率=借债的利率 债务水平和公司税率T不随着时间的推移而 改变 除了公司所得税之外，市场是完美的。
资本成本与资本结构
税后利 润
优先股 股息 普通股 所得 普通股 所得率
50
60 －10 －10%
100
60 40 40%
150
60 90 90%
优先股杠杆系数
优先股杠杆系数=税后利润÷（税后利润 －优先股股息）=100÷（100－60）=2.5 倍 或=普通股所得变动率÷税后利润变动率 =50%/40%÷50%=2.5倍 B公司的普通股股本所得率将按税后利润 增长（下降）率的2.5倍增长（下降）
乙 20 15 5 2.5 2.5 5 0.5
甲 24 5 19 9.5 9.5 15 0.63
情况3
乙 24 15 9 4.5 4.5 5 0.9
情况3
情况1 情况2 情况2
举债杠杆系数
方案1：DFL=20÷（20－5）=1.33 方案2：DFL=20÷（20－15）=4 财务规律：在没有优先股的情况下，每 股净利的增加（或下降）幅度大于息前 税前利润的增加（或下降）幅度。举债 越多的企业，举债杠杆效应越大，举债 杠杆的风险也越大。
降低财务费用：Experience
高信用等级—下调贷款利率10% 规模大—上调存款利率 倒贷款期限—一年期掉换成半年期 效果：2002年财务费用445万元，比上年 的933万元下降了52.30%。 高信用等级—银行承兑汇票改成商业承 兑汇票
优先股杠杆举例
例：A公司与B公司净资产都是500万元， 税后利润都是100万元，A公司净资产全 部是普通股股本，没有利用优先股杠杆； B公司净资产中优先股股本为400万元， 股息率为15%，普通股股本为100万元。
个别资本成本的计算。按通用公式计算时，债 务资本成本必须考虑税收屏庇作用，一般再乘 以（1—所得税率），名义利率要转化为实际 利率。
资本成本和资本结构
资本成本和资本结构第一节资本成本及计算一、资本成本的概念企业从事生产经营活动必须要用资金，在市场经济条件下又不可能无偿使用资金，因此，企业除了必须节约使用资金外，还必须分析把握各种来源的资金的使用代价。
资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。
资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。
（一）资金筹集费资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。
如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。
筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。
（二）资金占用费资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。
资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。
资本成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使用权分离的产物。
资本成本是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值补偿，我们有时也以如下思维方式考虑问题：投资者的期望报酬就是受资者的资本成本。
资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。
联系在于两者考察的对象都是资金。
区别在于资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。
资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。
资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。
资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。
由于它不能反映用资多少，所以较少使用。
资本成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般讲资本成本多指资本成本率。
其计算公式为：资金占用费资本成本率＝筹资总额－资金筹集费由于资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算，因此，上述计算公式也可表现为：资本成本率＝－筹资费率）（筹资总额资金占用费1⨯企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定的。
财务管理4资本成本和资本结构
第四章资本成本和资本结构学习目标：通过本章学习，要求掌握资本成本、杠杆及资本结构优化的计算；理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念；了解资金时间价值与资本成本的联系与区别。
第一节资本成本及计算一、资本成本的概念企业从事生产经营活动必须要用资金，在市场经济条件下又不可能无偿使用资金，因此，企业除了必须节约使用资金外，还必须分析把握各种来源的资金的使用代价。
资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。
资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。
（一）资金筹集费资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。
如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。
筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。
（二）资金占用费资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。
资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。
资本成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使用权分离的产物。
资本成本是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值补偿，我们有时也以如下思维方式考虑问题：投资者的期望报酬就是受资者的资本成本。
资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。
联系在于两者考察的对象都是资金。
区别在于资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。
资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。
二、个别资本成本个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。
主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。
【例5－1】某企业发行债券1 000万元，筹资费率2％，债券利息率10％，所得税率30％。
【例 5－2】某企业发行债券 1 000万元，面额1 000元，按溢价1 050元发行，票面利率 10％，所得税率 30％，发行筹资费率1％。
第七章 资本成本与资本结构
债券筹资成本＝票面利率×（1－所得税率）
【例】某企业等价发行面值1000、期限5年、票面利率8%的债 券4000张，每年结息一次。发行费率为5%，所得税税率为 33%。则该批债券筹资成本为：
（四）普通股的资本成本 权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息， 而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，股利不 能抵税。计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模 型和无风险利率加风险溢价法。
【ห้องสมุดไป่ตู้案】
债券比重＝1000÷4000＝0.25；普通股比重＝3000÷4000=0.75
加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%
【例】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管 请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下： （1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%； （2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年， 分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发 行新的债券，发行费用为市价的4%； （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年 派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持 25%的股利支付率； （4）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款 150万元； 长期债券 650万元 普通股 400万元（400万股）； 留存收益
420万元
（5）公司所得税税率为40%； （6）公司普通股的β值为1.1； （7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为 13.5%。要求： （1）计算银行借款的税后资金成本。 （2）计算债券的税后资金成本。 （3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权 益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。 （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计 算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项 资金成本百分数保留两位小数）。
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第九章资本成本和资本结构本章重要知识点1.资本成本概念及其决定因素2.资本成本计算3.经营风险和财务风险4.杠杆系数计算5.资本结构理论6.融资的每股收益分析7.最佳资本结构【知识点1】资本成本概念及其决定因素第九章资本成本和资本结构本章重要知识点1.资本成本概念及其决定因素2.资本成本计算3.经营风险和财务风险4.杠杆系数计算5.资本结构理论6.融资的每股收益分析7.最佳资本结构【知识点1】资本成本概念及其决定因素第九章资本成本和资本结构本章重要知识点1.资本成本概念及其决定因素2.资本成本计算3.经营风险和财务风险4.杠杆系数计算5.资本结构理论6.融资的每股收益分析7.最佳资本结构【知识点1】资本成本概念及其决定因素第九章资本成本和资本结构本章重要知识点1.资本成本概念及其决定因素2.资本成本计算3.经营风险和财务风险4.杠杆系数计算5.资本结构理论6.融资的每股收益分析7.最佳资本结构【知识点1】资本成本概念及其决定因素第九章资本成本和资本结构本章重要知识点1.资本成本概念及其决定因素2.资本成本计算3.经营风险和财务风险4.杠杆系数计算5.资本结构理论6.融资的每股收益分析7.最佳资本结构【知识点1】资本成本概念及其决定因素第九章资本成本和资本结构本章重要知识点1.资本成本概念及其决定因素2.资本成本计算3.经营风险和财务风险4.杠杆系数计算5.资本结构理论6.融资的每股收益分析7.最佳资本结构【知识点1】资本成本概念及其决定因素第九章资本成本和资本结构本章重要知识点1.资本成本概念及其决定因素2.资本成本计算3.经营风险和财务风险4.杠杆系数计算5.资本结构理论6.融资的每股收益分析7.最佳资本结构【知识点1】资本成本概念及其决定因素第九章资本成本和资本结构本章重要知识点1.资本成本概念及其决定因素2.资本成本计算3.经营风险和财务风险4.杠杆系数计算5.资本结构理论6.融资的每股收益分析7.最佳资本结构【知识点1】资本成本概念及其决定因素一、资本成本的定义1.资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。
也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。
2.在数量上资本成本等于各项资本来源的资本成本的加权平均数。
二、决定资本成本高低的因素1.总体经济环境：通过影响无风险报酬率而影响资本成本；2.证券市场条件：通过影响风险报酬率而影响资本成本；3.企业内部的经营和融资状况：也是通过影响风险报酬率而影响资本成本；4.项目融资规模：融资规模大，资本成本较高。
【例·多选题】下列说法正确的有（）。
A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成本C.证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本成本【答案】ABC【解析】资本成本是一种机会成本，也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率，所以，A的说法正确；资本成本＝投资者要求的收益率＝无风险收益率＋风险收益率，无风险报酬率＝纯利率＋通货膨胀补偿率，通货膨胀会影响无风险利率，进一步影响资本成本，所以，B的说法正确；如果证券的流动性不好，变现风险会加大，投资者要求的收益率就会提高，因此，证券的流动性影响资本成本，所以，C的说法正确；融资规模大，资本成本较高，所以，D的说法不正确。
【例·多选题】以下事项中，会导致公司加权平均资本成本降低的有（）。
（2005年）A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低B.公司固定成本占全部成本的比重降低C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重【答案】ABC【解析】在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要因素有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上，无风险报酬率降低，则投资者要求的收益率就会相应降低，从而降低企业的资本成本；企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小，公司固定成本占全部成本的比重降低，会降低经营风险，在其他条件相同的情况下，经营风险降低投资者会有较低的收益率要求，所以会降低企业的资本成本；改善股票的市场流动性，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险减小，要求的收益率会降低，所以会降低企业的资本成本。
增加长期负债占全部资本的比重，会导致财务风险增加，因此，加权平均资本成本会上升，所以，D 的说法不正确。
【知识点2】资本成本的计算一、个别资本成本计算个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。
1.筹资费用（包括发行费、手续费等）特点：通常在开始时一次支付，在使用过程中不再支付。
2.使用费用（如利息、股利等）特点：在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。
【提示】在采用折现法计算资本成本时，应用的基本原理仍然是内含报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现金流出的现值相等时的折现率。
在计算过程中，一般将筹资费用作为现金流入的减项，将使用费用作为现金流出。
（一）债务成本1.简单债务的税前成本简单债务：没有所得税和发行费、按平价发行的具有固定偿还期和偿还金额的债务。
2.含有手续费的税前债务成本3.含有手续费的税后债务成本【简便算法公式推导】设债券面值为M，利率为i，期限为n，所得税率T，债券为分期付息、到期还本的债券，税后成本K。
4.折价与溢价发行的债务成本【提示】折价或者溢价只影响债券的初始现金流量，不影响持有期间的现金流量。
总体来看，各种情况下，债券成本的计算原理是一致的。
（二）留存收益成本利用留存收益筹资没有筹资费用。
计算留存收益成本的方法主要有三种：1. 股利增长模型法2.资本资产定价模型法3.风险溢价法（三）普通股成本【结论】个别资本成本比较权益资本成本>债务资本成本普通股资本成本>留存收益资本成本>债券资本成本>长期借款资本成本资本成本最高的是普通股成本。
二、加权平均资本成本加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。
一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，Kw----加权平均资本成本；Kj----第j种个别资本成本；Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。
【知识点3】经营风险与财务风险（一）经营风险经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。
影响企业经营风险的因素主要有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。
（二）财务风险财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。
【知识点4】杠杆系数计算一、经营杠杆系数【思考】在其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？【答案】大于10%【分析】EBIT＝（P－V）Q－F在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。
经营杠杆具有放大企业风险的作用。
（一）经营杠杆系数的定义公式经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前盈余变动率与销售量变动率之间的比率。
【注意】教材中的这个结论是有前提的，只是针对本题的情况得出的结论。
影响杠杆系数的因素还有单价、单位变动成本等，这两个因素变动情况也需要考虑。
在考试中，应该如何分析相关因素的变化对经营杠杆系数和经营风险的影响？二、财务杠杆系数【思考】在其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股利润变动率是大于、小于还是等于10%？【答案】大于10%【解析】在EPS的计算公式中，息税前利润增加10%，如果利息也增加10%，则EPS会增加10%。
实际上，当息税前利润增加10%时，利息并不发生变动，这样，EPS的变动率就会大于10%。
之所以会存在EPS变动率大于EBIT变动率这种现象，原因在于存在固定的利息费用。
（一）财务杠杆系数的定义公式财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。
财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。
（三）相关因素变化对财务杠杆系数的影响在其他因素不变的情况下：（1）利息越大，则财务杠杆系数越大；（2）EBIT越大，则财务杠杆系数越小。
三、总杠杆系数总杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。
（二）总杠杆系数的计算公式总杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数（三）相关因素变化对总杠杆系数的影响凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。
【例·多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业总风险的有（）。
A.增加产品销量B.提高产品单价C.提高资产负债率D.节约固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企业总风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业总风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业总风险。
【例·判断题】（2004年判断题）某公司本年销售额100万元，税后净利12万元，固定营业成本24万元，财务杠杆系数1.5，所得税率40%。
据此，计算得出该公司的总杠杆系数为2.7。
（）【答案】√【解析】税前利润＝税后净利/（1－所得税率）＝12/（1－40%）＝20（万元）因为：财务杠杆系数＝息税前利润/税前利润所以：1.5＝息税前利润/20则：息税前利润＝30（万元）利息＝息税前利润－税前利润＝10（万元）销售收入－变动成本－固定成本＝息税前利润＝30 即100－变动成本－24＝30所以变动成本＝46所以经营杠杆系数＝（销售收入－变动成本）/息税前利润＝（100－46）/30＝1.8总杠杆系数＝1.8×1.5＝2.7【例·计算题】某公司目前年销售额10000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用为2000万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。
该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。
该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。
要求：（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数；【答案】目前净利润＝[10000－10000×70%－2000]×（1－40%）＝600（万元）每股收益＝600/2000＝0.30（元/股）目前负债总额＝5000×40%＝2000（万元）目前每年利息＝2000×8%＝160（万元）目前每年固定成本＝2000－160＝1840（万元）息税前利润＝10000－10000×70%－1840＝1160（万元）利息保障倍数＝1160/160＝7.25经营杠杆＝（10000－10000×70%）/1160＝3000/1160＝2.59财务杠杆＝1160/（1160－160）＝1.16总杠杆＝2.59×1.16＝3.00或：总杠杆＝（10000－10000×70%）/（1160－160）＝3.00（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；【答案】增资后的净利润＝［10000×（1＋20%）×（1－60%）－（2000＋500）］×（1－40%）＝1380（万元）增加的股数＝4000/2＝2000（万股）每股收益＝1380/（2000＋2000）＝0.35（元/股）息税前利润＝12000×（1－60%）－（1840＋500）＝2460（万元）利息保障倍数＝2460/160＝15.38经营杠杆＝[12000×（1－60%）]/2460＝4800/2460＝1.95财务杠杆＝2460/（2460－160）＝1.07总杠杆＝1.95×1.07＝2.09或：总杠杆＝[12000×（1－60%）]/（2460－160）＝2.09因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。