投资项目评价 投资效果评价指标

第3章 投资效果评价指标
第1节 投资效果评价指标的类型
一、绝对效果和相对效果评价指标
按不同的决策目的，可以将评价指标分为绝对效果评价指标和相对效果评价指标。

（一）绝对效果评价指标
即用来判断投资项目或方案是否可行的一类指标。

（二）相对效果评价指标
即用于在多方案中进行选优的一类指标。

我们在对投资方案进行评价时，一般分两步走：首先要使用绝对效果评价指标判断各个方案是否可行，然后在多个可行的方案中选出最优者。

二、静态和动态评价指标
按是否考虑资金的时间价值，可以将评价指标分为静态评价指标和动态评价指标。

（一）动态评价指标
它在可行性研究阶段普遍应用，是主要的评价指标。

（二）静态评价指标
多用于经济数据不完备或不够精确的机会研究、初步可行性研究或短期投资项目。

三、价值型和效率型评价指标
投资者追求的目标一是利润最大，二是效率最高。

因此按投资者追求的不同目标，可分为价值型评价指标和效率型评价指标。

（一）价值型评价指标
这是一类以货币为计量单位的评价指标，反映投资的净盈利。

（二）效率型评价指标
这类指标是比率型指标，反映资金的利用效率。

第2节 静态评价指标
一、投资回收期
投资回收期是一个辅助性静态绝对效果评价指标。

它代表从项目投建时算起，以项目的净收益回收（抵偿）全部投资所需要的时间，用符号P t 表示。

（一）表达式
∑(CI −CO)t P t
t=0
=0
式中，CI 为现金流入；CO 为现金流出；(CI −CO)t 为第t 年的净现金流量（NCF ）. 公式表明，累计净现金流量(∑NCF)等于零的年限，就是项目的投资回收期。

投资回收期以年表示，一般是从建设开始年算起。

（二）实用公式
（1）在各年净收益不等的情况下，一般需通过项目的现金流量表，在累计净现金流量（税前）的计算中求出P t 。

P t =T-1+|∑NCF t T−1t=0|
NCF T
=T-1+第T−1年的累计净现金流量绝对值
第T年的净现金流量
式中，T为累计净现金流量首次为正值或零的年份。

（2）如果项目投产后每年的净收益相等，P t可以用下式更简便地求出。

P t=K
NB +t K=总投资
每年等额净收益
+建设期年数
（三）评价标准
在投资项目评价中，求出的P t应与部门或行业的基准投资回收期P c进行比较。

当P t≤P c，表示项目或方案能满足行业项目投资盈利性和一定风险性要求，项目的投资能在规定的时间内回收，则认为项目可行；反之，则不可行。

（四）对P t的分析
1.优点：由于项目面临未来诸多不确定因素的挑战，而不确定因素带来的风险一般随着时间的延长而增加，因此P t还在一定程度上反映了项目风险的大小。

这一点使投资回收期指标具有独特的地位和作用，因而成为在项目的可行性研究中必须计算的静态指标。

2.缺点：（1）没有考虑资金的时间价值。

（2）未能全面反映项目整个寿命期的盈利能力，因此，静态投资回收期仅仅是一个辅助性绝对效果评价指标，不能用于方案的相对评价。

二、总投资收益率与资本金净利润率
这两个指标均为静态、效率型绝对效果评价指标，它们是代表单位投资盈利能力的指标。

（一）计算公式
1.总投资收益率（ROI）
ROI=EBIT
TI
*100%
式中，EBIT指息税前利润，等于利润总额（所得税前利润）+（已经计入成本的）利息支出；TI指项目总投资，等于发生在各年的投资之和。

2.项目资本金利润率（ROE）
ROE=NP
EC
*100%
式中，NP指年净利润（所得税后利润）；EC指项目资本金（项目的权益资本金）。

（二）评价标准
ROI和ROE的判据参数应当是一个合理区间。

（三）对ROI和ROE的分析
（1）缺陷：没有考虑资金的时间价值；数据取值比较粗糙；舍弃了寿命期（计算期）内其他经济数据，如投资发生的年份、建设期和运营期的年数等。

（2）作用：它们一般可用于经济数据尚不完整的机会研究的初步估算，判断项目的初步可行性。

（3）不能直接用于方案比选：作为效率型评价指标，ROI或ROE最大，可反映资金的利用效率较高，不能反映净收益最大，故不能直接用于方案间的必选。

但是可以使用它们的增量指标进行方案间的比较。

以ROI为例，其公式为：
△ROI=△EBIT
△TI
*100%
如果△ROI达到了可行标准，则说明增量投资产生的增量息税前利润是经济合理的，则投资大的方案为优；反之，如果△ROI没有达到可行标准，则说明增量投资产生的增量息税前利润是不够经济的，即多投资的经济效果不好，故投资小的方案为优。

第3节 动态评价指标
动态评价指标中不仅包含资金的时间价值，而且考察项目在整个寿命期内的全部经济数据，所以比静态评价指标更为全面、合理和科学。

一、净现值和净年值
（一）净现值
净现值（NPV ）是指按行业的基准收益率i c 或设定的折现率，将项目计算期内各年净现金流量折现到项目建设期初的现值之和。

1.计算公式
NPV=∑(CI −CO)t n t=0(P/F, i c ,t)
=∑(CI −CO)t n t=0(1+ i c )−t
式中，n 为项目的计算期或寿命期；t 为年份；i c 为行业的基准收益率或设定的折现率。

注意：NPV 的另一种更常用的表达式和计算公式是
NPV=NB P −K P
式中，NB P 为各年净收益现值之和；K P 为各年投资现值之和。

2.评价标准
（1）若NPV=0，说明项目或方案刚好达到了i c 所要求的盈利水平；若NPV ＞0，说明项目或方案超过了i c 所要求的盈利水平；若NPV ＜0，说明项目或方案未达到i c 所要求的盈利水平。

（2）在NPV 作为相对效果评价指标——用于多方案比选时，可采用：
1）单独法：即在方案作相对评价时，单独计算两方案各自的NPV ，再比较它们的大小。

评价标准：在两方案的NPV A ≥0，NPV B ≥0的前提下，NPV 大者优。

2）增量法：即在投资小的方案可行（NPV ≥0）的情况下，通过考察两方案的增量现金流量的经济可行性，来判断两方案的优劣。

评价标准：若NPV A ＞0，则投资大的方案优；若NPV A ＜0，则投资小的方案优。

3.对NPV 的分析
（1）NPV 是在经济评价中最广泛使用的价值型动态评价指标。

它可兼作绝对效果评价指标和相对效果评价指标。

其不足之处在于：它是出自追求净盈利最大目标的价值型指标，不直接反映投资的利用效率。

（2）NPV 是i c 的函数，且随着i c 的增大，NPV 变小，所以将i c 设得较高时，项目较难达到NPV ≥0。

（二）净年值
净年值（NAV ）是指通过等值计算，将NPV 分摊到项目计算期（寿命期）内各年（n 年）中的等额年值。

1. 计算公式
NAV=NPV(A/P ，i c ，n)=[ ∑(CI −CO)t n t=0(P/F, i c ,t)] (A/P ，i c ，n)
式中，n 为项目或方案的计算期（寿命期）。

2.评价标准
作为绝对效果评价指标时：NAV ≥0，项目可行；否则，项目被否决。

作为相对效果评价指标时：在方案可行的条件下，NAV 大者优。

3.对NAV 的分析
（1）NAV 是与NPV 等效的评价指标。

（2）在方案的寿命期不同，NAV 使用更为方便。

二、费用现值和费用年值
费用现值（PC ）是项目寿命期内逐年现金流出按i c 折现到建设初期的现值和。

费用年值
（AC ）是通过等值计算将PC 分摊到寿命期各年的等额年值。

（一）计算公式
PC= ∑CO t n t=0（P/F, i c ,t ）
AC=PC (A/P, i c ,n)
式中，CO t 为项目各年的现金流出。

（二）评价标准费用现值和费用年值只能用于多方案的比选——相对效果评价，评价的标准是：费用现值和费用年值最小者优。

（三）对费用现值和费用年值的分析
费用现值和费用年值是净现值和净年值的特例，与净现值和净年值的关系一样，费用年值由费用现值得到，评价所得结论一致。

除指标含义不同，二者都是等效的评价指标。

费用年值更适合对寿命期不同方案的比选。

三、动态投资回收期（P t ′）
（一）表达式
∑(CI −CO )t P t ‘
t=0
（（P/F,i c ,t ））=0
式中，P t ′为净现金流量现值的累计值为零的年限。

或者说，以净收益的现值回收项目投资的现值所需的时间。

（二）评价标准
当P t ′≤P c ′时，项目可以接受，否则应予以拒绝。

P c ′是由同类项目的历史数据得到的，或是投资者确定的基准动态投资回收期。

（三）P t ′的计算
P t ’=T-1+
|NPV T−1|NCF T 的现值 =T-1+第T−1年的累计净现金流量的现值的绝对值
第T 年的净现金流量的现值
式中，T 为累计净现金流量的现值首次出现正值的年份。

（四）对P t ′的分析
P t ′与P t 的区别仅仅在于它考虑了资金的时间价值，其他特点包括缺点都与P t 相同。

所以它同样是一个辅助性绝对效果评价指标。

四、内部收益率
IRR 是特殊的折现率，它是使项目的NPV=0的折现率i ∗，是效率性指标。

（一）计算公式
计算IRR 的过程，就是解方程NPV=0求解i ∗的过程，即需列方程：
∑(CI −CO )t n t=0（P/F,IRR,t ）=0或∑(CI −CO )t n t=0（1+IRR)
−t =0 （二）经济含义
IRR 反映的是项目本身的盈利能力，是项目的盈利率。

（三）评价标准
若i c ，则项目或方案可行。

所以IRR 是使NPV=0时的i ∗。

IRR=i c 说明项目的盈利能力刚刚达到了i c 的要求。

IRR ＞i c 说明项目的盈利能力超过了i c 的要求。

（四）IRR 的计算
对于常规投资项目，即净现金流量的符号仅仅变化一次的项目，只要它的净现值函数曲线与i 横坐标相交；或者说累计净现金流量大于零（累计净现金流量曲线与时间轴有一个交点），IRR 就有唯一的正数解。

1.直接计算
2.试算内插法
3.IRR有多个解
（1）方程的正实数i根的数目。

方程的正实数i的个数最多等于方程序列正负号的变化次数m。

（2）对多解i的检验。

净现金流量序列符号只变化一次的项目称为常规项目；而净现金流量序列符号变化多次的项目称为非常规项目。

可以证明，对于非常规项目，实际上只要方程NPV=0的i存在多个正根，则所有的根都不是项目的内部收益率。

这种情况下，不能使用IRR进行评价。

但是如果其NPV=0方程的i 只有一个正根，那么它肯定就是项目的IRR.
（五）对IRR的分析
IRR是具有重要地位的效率型绝对效果评价指标。

IRR计算时不直接使用基准收益率i c。

（六）增量（差额）内部收益率
1.对△IRR的理解
增量内部收益率是两个备选方案NPV相等时的折现率。

即两方案的净现值函数曲线相交点所对应的折现率。

即方程NPV A=NPV B或NPV A-NPV B=0，也就是△NPV=0的△IRR的解。

2.求解方程式
（1）注意在多个备选方案的比选中，增量现金流量应从初始投资大的方案的现金流量中减去初始投资小的方案的现金流量而得到。

（2）用两个备选方案的NPV相等求△IRR。

即求方程NPV A=NPV B的解△IRR。

3.评价标准
当△IRR＞i c时，说明增量现金流量是经济的，故投资大的方案优。

当△IRR＜i c时，说明增量现金流量不是经济的，故投资小的方案优。

4.注意点
5.初始投资相等的备选方案的△IRR计算
增量现金流量指初始投资大的方案的现金流量减去初始投资小的方案的现金流量。

但是如果两方案的初始投资相等，应该谁减去谁才能保证得出正确的结论？
伯格曼规则，该规则指出：选用的正确的增量现金流量的特点是，（除0外）它的第一个现金流量是负值（是现金流出）。