财务管理案例分析分解.

燕京理工学院
财务管理学案例分析期末论文
论文题目：曙光公司筹资方案选择
学院：国际商学院
专业班级：财务管理1209 姓名：康明月
学号：120520246 成绩：
曙光公司筹资方案选择
摘要：本文根据曙光公司长期筹资案例，分析了曙光公司准备进行扩张性长期筹资而设计的三种筹资方案。

这三种方案分别是增资发行股票筹资，向银行借款筹资以及发行长期债券筹资。

我们从股票和债券的发行条件角度来分析，并且通过案例中的数据计算进行判断公司发行股票或者债券的行为是否合理。

以及综合比较增资发行股票筹资，向银行借款筹资和发行长期债券筹资这三种筹资方案的优缺点选择出了相对最好的筹资方案。

关键字：长期筹资股票筹资银行借款筹资债券筹资
一、问题的提出
在现代财务理论中，资本结构是企业筹资决策中一个非常重要的概念，所谓资本结构是指企业各种资金的来源构成及其比例关系。

企业资本结构的构成及比例的安排不仅影响筹资的资本成本、财务风险，影响企业总价值，更重要的在于资本结构的确定影响企业的剩余索取权和控制权的分配，进而影响企业利益相关者的利益制衡机制，最终影响财务目标乃至企业目标的实现。

筹资决策是指企业对各种筹资方式的资金代价进行比较分析，使企业资金达到最优结构的过程。

筹资决策所影响和改变的是企业的财务结构或资本结构。

一般而言，企业的资金来源不外三条途径，即短期负债筹资、长期负债筹资与股权资本筹资。

其中具有长期影响的、战略意义的筹资决策通常是指长期负债筹资决策与股权资本筹资决策，又被称为资本结构决策。

筹资有风险需谨慎。

筹资风险,是指与企业筹资相关的风险,一般是指由于资金供需情况、宏观经济环境等因素的变化,企业筹集借入资金给财务成果带来的不确定性。

它有两层含义,一是指负债筹资导致企业所有者收益下降的风险;二是指负债筹资可能导致企业财务困难甚至破产的风险。

企业的筹资风险主要来源于以下几个方面:1.企业投资利润率和借入资金利息率的不确性。

2.企业经营活动的成败。

3.负债结构。

4.利率变动。

5.汇率变动。

6.决策失误。

企业筹资的主要核心目的在于，当具有多渠道、多种筹资方式条件下，力求筹集到最经济、资金成本最低的资金来源。

即不仅要保证能筹到资金，而且所花费的筹资成本还要尽可能低且筹资风险尽可能低。

筹资风险低即还债期限要尽可能分散，不会因为还债期限过于集中而导致企业债务危机。

二、理论分析框架
（一）负债经营的优点
负债经营有利于提高企业的经营规模,增强企业的市场竞争能力。

市场经济是竞争经济,竞争的成败除了与竞争方式等有关外,还取决于企业的竞争实力,即企业的资金规模。

企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大经营规模,参与市场竞争。

负债经营可使企业得到财务杠杆效益,提高企业股东的收益。

在投资利润率大于债务利息率的情况下,由于企业支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增加时,每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低,从而给企业所有者带来额外的收益。

负债可以使企业获得节税收益。

企业负债应按期支付利息,根据现代企业会计制度中的有关规定,负债利息应在税前支付。

在同样经营利润的条件下,负债经营与无债经营企业相比,由于上缴的所得税减少,企业可获得潜在的利益。

负债经营可减少货币贬值的损失。

在通货膨胀的情况下,利用举债扩大再生产比自我积累资本更有利,因为通货膨胀可以导致货币贬值,借款与还款时的利率差,使债务人偿还资金的实际价值比没发生通货膨胀时的价值要小,实际上债务人将货币贬值的风险转稼到债权人身上,减少了由于通货膨胀造成的损失。

可以降低综合资金成本。

企业借入资金,不论盈亏均应按期偿还本息,对于债权人来说风险较小。

同时,企业除还本付息外,不再承担其他经济责任,不象发行股票那样,在税后还要支付一笔不小的股利,而且企业支付的利息是在成本中列支的,不需要负担所得税。

因此,比较而言,债务的资金成本一般低于权益资本成本,从而有利于降低综合资金成本。

负债经营可以提高企业的市场竞争能力,扩大生产规模,使企业得到财务杠杆效益,获得节税效益,减少货币贬值的损失,降低综合资金成本;同时,负债经营也增加了企业的财务风险。

企业要树立风险意识,建立有效的风险防范机制,保持合理的资产负债率,制定出合理的负债财务计划;对于筹集外资带来的风险,应从预测汇率变动的趋势入手,制定外汇风险管理战略。

我国目前阶段,企业普遍面临资金短缺问题,筹资就成为企业的一个非常重要的财务渠道。

负债筹资是现代企业的主要筹资方式之一,也是企业普遍采用的筹资方式。

（二）股票债券融资的优点
发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还。

发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。

发行普通股筹资没有固定的股利负担。

由于普通股的预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此，普通股筹资容易吸收资金。

企业发行债券首先打破了间接融资的垄断局面。

形成间接融资与直接融资并存的局面,增加了融资渠道,债权人与债务人的经济利益成为一个有机整体,加强了彼此联系和责任,使资金的借贷更加严肃,从而使资金的投入产出比率提高,有利于优化资金流向;其次,在高利率的诱导下发行债券可比储蓄多吸收一部分居民的即期消费基金,从而扩大了消费基金向生产建设资金的转化;再次,过去居民资产主要是储蓄存款,目前银行储蓄存款已超过1万亿元。

风险完全集中于银行,发行企业债券增加了居民资产种类,可分散银行风险,促进居民增强金融意识;第四,改变了企业负债被银行贷款单一垄断的局面,企业对银行依赖性减弱,加大了经营弹性。

更为重要的是:它是经济金融改革更加深入的体现。

随着企业债券二级市场的建立和完善,为中央银行利用公开市场业务进行金融宏观调控创造了条件。

三、案例背景介绍
曙光公司是一家民营企业，改革的东风使公司的实力越来越强，截止2002年末，公司的总资产已达 68 412万元，总股本为4 659万股，净利润为 1292万元。

2003年初，公司为进一步扩大经营规模，决定再加一条生产线，经测算该条生产线需投资2亿人民币。

公司视设计了三套筹资方案。

方案一：增资发行股票筹资。

曙光公司拟在2003年10月末增资发行股票，有关资料如下：
①该公司生产经营符合国家产业政策；
②其发行的普通股限于一种，同股同权；
③曙光拟认购的股本数额为公司拟发行的股本总额的 40％；拟认购额为人民币
8 000万元；
④其余部分全部向社会公众发行；
⑤发起人在近三年内没有重大违法行为；
⑥前一次公开发行股票所得资金使用与其招股说明书所述用途相符，并且资金使用效益良好；
⑦公司前一次公开发行股票的时间是2002年6月末；
⑧从前一次公开发行股票到本次申请期间没有重大违法行为；
⑨发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30％，无形资产在净资产
中所占比例不高于20％，但是证券委有规定的除外；
⑩近三年连续盈利；现公司股票市场价格为13．50元/股。

方案二：向银行借贷筹资。

扩建生产线项目，投资建设期为一年半，即 2003年4月1日一一2004年 10月1日。

市建行愿意为本公司建设项目提供二年期贷款2亿元，贷款年利率8％，贷款到期后一次还本付息。

扩建项目投产后，投资收益率为12％
方案三：发行长期债券。

根据企业发行债券的有关规定，得知：
①企业规模达到国家规定的要求：
②企业财务会计制度符合国家规定；
③具有偿债能力；
④企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利；
⑤所筹资金用途符合国家产业政策；
⑥公司发行债券2亿元人民币，不超过该公司的自有资产净值（40%）；
⑦债券票面年利率为6％。

公司其他有关资料如下：
五、案例分析
（一）、公司发行股票或者债券的行为是否合理
1、股票发行条件
⑪①公司的组织机构健全、运行良好，包括：公司章程合法有效，股东大会、董事会、监事会和独立董事制度健全，能够依法有效履行职责；公司内部控制制度健全，能够有效保证公司运行的效率、合法合规性和财务报告的可靠性；内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；现任董事、监事和高级管理人员具备任职资格，能够忠实和勤勉地履行职务；上市公司与控股股东或实际控制人的人员、资产、财务分开，机构、业务独立，能够自主经营管理；最近12个月内不存在违规对外提供担保的行为
②实际状况：该公司生产经营符合国家产业政策；发起人在近三年内没有重大违法行为；
⑫①公司的盈利能力具有可持续性，包括：最近3个会计年度连续盈利。

扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据；业务和盈利来源相对稳定，不存在严重依赖控股股东，实际控制人的情形；现有主营业务或投资方向能够可持续发展，经营模式和投资计划稳健，主要产品或服务的市场前景良好，行业经营环境和市场需求不存在现实或可预见的重大不利变化；高级管理人员和核心技术人员稳定，最近12个月内未发生重大不利变化；公司重要资产、核心技术或其他重大权益的取得合法，能够持续使用，不存在现实或可预见的重大不利变化；不存在可能严重影响公司持续经营的担保、诉讼、仲裁或其他重大事项；最近24个月内曾公开发行证券的，不存在发行当年营业利润比上年下降50%以上的情形。

②实际状况：近三年连续盈利，2000年末净利润38125万元，2001年末净利润42947万元，2002年末净利润12924万元；现公司股票市场价格为13．50元/股。

公司前一次公开发行股票的时间是2002年6月末，本次增资发行股票的时间为2003年10月末，距前一次发行时间已间隔一年以上；
⑬①公司的财务状况良好，包括：会计基础工作规范，严格遵循国家统一会计制
度的规定；最近3年内财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的升级报告；被注册会计师出具带强调事项段的无保留意见审计报告的，所涉及的事项对发行人无重大不利影响或者在发行前重大不利影响已经消除；资产质量良好，不良资产不足以对公司财务状况造成重大不利影响；经营成果真是，现金流量正常。

营业收入和成本费用的确认严格遵循国家有关企业会计准则的规定，最近3年资产减值准备计提充分合理，不存在操控经营业绩的情形；最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的20%。

②实际状况：发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30％，无形资产在净资产中所占比例不高于20％，但是证券委有规定的除外；最近3年以现金或股票方式累计分配的利润=23104万元，最近3年实现的年均可分配利润=114651万元，23104（万元）＞114651*20%=22930.2（万元）；
⑬①公司募集资金的数额和使用符合规定，包括：募集资金数额不超过项目需要数量；募集资本用途符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律和行政法规的规定；除金融类企业往外，本次募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售金融资产、介于他人、委托理财等财务性投资，不得直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司；投资项目实施后，不会与控股股东或实际控制人产生同业竞争或影响公司生产经营的独立性；建立募集资金专项存储制度，募集资金必须存放于公司董事会制定的专项账户。

②实际状况：其发行的普通股限于一种，同股同权；曙光拟认购的股本数额为公司拟发行的股本总额的 40％；拟认购额为人民币8 000万元；其余部分全部向社会公众发行；前一次公开发行股票所得资金使用与其招股说明书所述用途相符，并且资金使用效益良好；从前一次公开发行股票到本次申请期间没有重大违法行为；
2、债券发行条件
(1)①发行债券的资格。

根据《公司法》的规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格。

②实际情况：曙光公司的有关资料中有关于股本的资料，也就是说，它是股份有限公司。

(2)①根据《公司法》、《证券法》和《公司债券发行试点方法》的规定，发行债券必须符合下列条件：1）股份有限公司净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；2）累计债券总额不超过公司净资产的
40%；3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；4）筹集的资金投向符合国家产业政策；5）债券的利率不得超过国务院规定的利率水平；6）公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；7）经资信评级机构评级，债券信用级别良好；8）国务院规定的其他条件。

②企业规模达到国家规定的要求：企业财务会计制度符合国家规定；具有偿债能力；截止2002年末，公司的净资产已达 389354万元，远大于3000万元；企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利，2000年末净利润38125万元，2001年末净利润42947万元，2002年末净利润12924万元；所筹资金用途符合国家产业政策；累计债券总额=2亿，公司净资产的40%=389354*40%=155741.6（万元），公司发行债券2亿元人民币，不超过该公司的自有资产净值（40%）；最近3年平均可分配利润=（12924+42947+38125）/3=31332（万元），债券一年的利息=2*6%=0.12（亿）=1200（万元），最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。

（二）三种筹资方案的优缺点
1、发行普通股筹资
(1)优点：
普通股筹资没有固定的股利负担。

公司可以根据自身生产经营状况分配股利，尤其是公司盈利较少时，公司可以少支付或者不支付股利，从而将资金进行投资，对企业发展更好。

而债券或者借款的利息，无论企业经营状况如何都必须支付。

普通股股本没有规定的到期日，无需偿还。

一旦发行普通股，除非企业进行清算，这笔钱无须再偿还，保证公司对资本的最低需要额，促进公司持续稳定经营具有重要作用。

利用普通股筹资风险较小，即不用偿还股本，也不用支付利息。

发行普通股筹集股权资本能提升公司信誉。

发行股票能打开公司在市场上的知名度，能促进销售。

股本以及由此产生的资本公积、盈余公积等是公司的资本保障。

资本保障能提升公司的信用价值，同时为企业筹措更多的债券资本提供强有力的支持。

(2)缺点：
资本成本较高。

一般而言，普通股的筹资成本高于债券投资。

投资者投资于普通股的风险大于债券，根据“高风险，高收益”，投资者需要或者高报酬。

由净利润里分配，近三年为2002年末为2859万元，2001年末为9427万元，2000
年末为8369万元，明显会大于债券的利息=1200（万元）。

利用普通股筹资，出手新股票，增加新股东，会分散公司的控制权，不利于公司管理。

另一方面，新股东分享了公司的利润后，会普遍降低普通股的每股收益，从而可能引起普通股股价的下降。

从曙光公司近三年的股本结构来看，曙光法人股占80%甚至95%的绝对比重，因此公司拥有绝对的经营管理和控制权。

若发行2亿元普通股股票，则必然稀释公司原有的股权结构，大大削弱公司的经营管理和控制权，为曙光法人股东所不愿意。

会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。

如果以后再次增发普通股，可能会引起股票价格的波动，可能会减少投资者的投资，从而资本的来源及数量会不稳定，不利于公司发展。

2、长期借款筹资
(1)优点：
借款筹资速度较快。

企业利用长期借款筹资，一般所需时间较短，程序较简单，可以快速获得现金。

发行股票需经过董事会决议，股东大会投票，向中国证监会申报，证监会审核等一些列程序；发行债券需要经过董事会制定方案，股东会作出决议等程序。

而且借款没有发行股票或者债券的一系列准备程序，耗时短。

借款资本成本较低。

利用长期借款筹资，其利息费用可以在税前列支，可以减少公司实际负担的成本。

故其实际成本低于股票。

借款筹资弹性较大。

公司可以根据自己的实际情况与银行直接商定时间、金额、利率，还款期限等。

股票如果不在证监会审核批准的6个月之内发行则会视为无效，债券的利息需要及时支付。

企业利用借款筹资，可以发挥财务杠杆的作用。

提升债务资本中的固定费用。

(2)缺点：
借款筹资风险较大。

在借款时，通常由固定的利息负担和固定的偿付期限。

根据案利，2002年未公司资产负债率为40％左右，而如果向银行借款2亿人民币，则资产负债率将超过 60％，很显然财务风险增大。

但由于公司新建项目期限短，投产见效快，而且投资收益率高于贷款利率，因此该项借款将不会使企业面临太大风险。

借款筹资限制条件较多。

在进行借款筹资之后，对以后公司再筹资不利。

较高的长期负债会影响到公司是否能发行股票或者债券。

而已经有借款记录，再向银行借款不容易，民间借款利息较高。

借款筹资会影响到公司以后的筹资活动。

3、发行债券筹资
(1)优点：
债券筹资成本较低。

同长期借款一样，其利息费用可以在税前列支，可以减少公司实际负担的成本。

企业利用债券筹资，可以发挥财务杠杆的作用。

提升债务资本中的固定费用。

尤其是公司投资后预计投资收益率12%远远高于债券票面利率6%，因此公司有更多的收益可用于分配给股东或留存以扩大经营。

债券投资能保障股东的控制权。

债券持有人没有权利参与公司的决策，不像发行股票会分散固定对公司的控制权。

(2)缺点：
债券投资的财务风险较大。

债券有固定的债券到期日，必须向债券持有人支付利息，归还成本。

但同样由于公司的经济效益良好，具有较强的偿债能力，因此公司无须过分担心。

债券投资限制条件较多。

在进行债券筹资之后，对以后公司再筹资不利。

较高的长期负债会影响到公司是否能发行股票或者债券。

而已经有发行债券记录，再向银行借款不容易，民间借款利息较高。

借款筹资会影响到公司以后的筹资活动。

（三）筹资方案的选择
1、长期借款pk债券筹资
两者同时有利息费用，但是长期借款的年利率8%高于债券票面利率6%。

对于财务风险而言两者类似。

权衡之下，发行债券更合适。

2、债券筹资pk股票筹资
债券投资能保障股东的控制权，而在优缺点分析中也提到公司拥有绝对的经营管理和控制权并且不希望分散控制权。

相较于股票筹资而言，债券筹资成本较低。

对于债券比股票高的方面来说，由于公司的经济效益良好，具有较强的偿债能力，因此公司无须过分担心负债比例过高。

公司采取扩张型财政政策，所以这点风险也是必要的。

权衡之下，发行债券更合适。

五、结论
综上所述，三种方案中，发行债券是最好的筹资方式，既有效地降低资本成本，也能牢牢地掌握住公司经营管理权力。

参考文献
【1】尹志才：企业筹资方式的选择，统计与管理，2010年01期
【2】杨亮：企业筹资方式的比较和选择，科技与企业，2012年18期
【3】肖洋：论企业筹资的方式和比较，现代商业，2011年02期
【4】朱敏：中小企业筹资渠道和筹资方式存在的问题，商业文化，2010年02期
【5】卢韵：企业筹资方式的比较与选择，公共事业财会，2012年03版
【6】何滢：关于企业筹资方式的探讨，生产力研究，2008年22期
11。