犹抱琵琶半遮面

犹抱琵琶半遮面

作者：c陈心远徐菲许卓然

来源：《理财·财经版》2019年第04期

摘要：近年来，在供给侧改革、内部财务管理以及非财务方面优化升级等动机影响下，南京钢铁集团完成了对德国钢铁企业Koller的并购。通过对比分析并购前后财务数据，可以初步得出南钢股份此次并购符合开拓市场以及技术创新等动机的结论。但在进行分析过程中，发现南钢可能存在通过并购来实行增进短期盈余的动机。为了证实此次并购除了可以确定动机之外是否还有实行增进短期盈余的动机，本文对之进行了全面的财务分析。

关键词：企业并购；并购动机；短期盈余；绩效考评

一、引言

2017年8月2日，南京钢铁完成对德国汽车公司Koller公司的并购。南钢并购Koller表面上呈现“双赢”局面，这是因为双方并购动机均有利于企业可持续发展；特别是对于南京钢铁而言，由于未来南钢金属产品会以国防军工、轨道交通、航空航天以及海洋工程等领域为主要发展方向，Koller的轻量化材料将为南钢进军这些领域提供帮助。

南钢集团的ROE从并购前2016年的5%增加到了并购后2017年的接近27%，可以说并购后南钢在收益水平上有了一个大幅度提升，这不由得增加了人们对于深入探究真正并购动机的兴趣，即亏损上市公司为了避免亏损而受到证券监管部门管制和处罚，在亏损及其前后年份是否允许存在调减或调增收益增进等短期盈余行为。南钢股份在2015年由于行业不景气等原因影响，产生了巨额亏损，所以研究人员认为此次并购动机除了内外部全面发展之外，可能还存在着增进短期盈余动机。

二、综合分析

为了解答疑问，分析南钢此次并购是否是增进短期盈余的一种手段，使用外部环境分析和内部平衡计分卡分析，通过综合绩效考核来解决该疑问，即—此次并购是否出于增进短期盈余动机。

（一）外部分析——PEST分析

PEST分析是用于分析企业所处的外部环境，外部环境分析对于评判并购有着重大意义。通过外部分析可以看出，此次并购Koller很大程度上的确是出于外部战略的量。

1.政治因素

2017年10月18日，国家主席习近平在十九大报告中指出深化供给侧结构性改革要求，进一步明确了供给侧结构性改革的重要性。2017年是钢铁去产能的攻坚之年，国家持续推进供给侧结构性改革，全年共化解粗钢产能5 000万t，全面出清1.4亿t“地条钢”产能。不难看出，南钢传统钢铁业务在钢铁行业去产能和去库存背景下受到了极大冲击，产业升级和战略转型已成为集团发展的必要途径。

无论是生钢、粗钢还是钢材，南钢年产量在2014年达到顶峰后都有一个明显下降。在2015年末中央出台供给侧结构性改革后，钢铁行业三大产量指标都维持原有产量，没有出现大幅度增长。由此可见，在供给侧结构性改革去产能、去库存背景下，南钢传统产品已然难以为继，以技术创新和战略转型为突破口的产业升级不得不加快速度。

2.经济因素

从国内生产总值视角来看，2017年我国国内生产总值为82.71万亿元，比2016年度增长6.9%，中国經济在供给侧结构性改革背景以及战略转型过程中仍保持较高增速。就工业领域而言，规模以上工业增加值同比增加6.6%，实体经济回暖明显。

对世界经济和中国经济进行宏观分析，不难看出，南钢并购Koller抓住了全球经济复苏这一良好时机，拓展钢铁行业的业务总量，抢占了国内市场和国际市场更高的市场份额。

3.社会因素

近年来，我国社会对于空气污染和水污染关注度持续上升，高能耗高污染企业在这样社会舆论压力下，不得不采取各种方式来进行节能减排工作，以减少对于环境的污染。在这样社会背景下，并购一家像Koller这样以轻量化生产为优势的企业有着巨大意义。

4.科技因素

近年来，钢铁行业技术进步十分迅速，在外部环境紧逼形势下，南钢需要抓紧机遇来推动技术升级。国内其他钢铁企业近些年在技术上纷纷取得了较大进步，如宝山钢铁建立了世界首台轧辊补油机器人；本钢集团全球首发2 000兆帕超高强钢。

（二）内部分析——平衡计分卡

对于一次并购对于公司内部的评价应该是综合性考量，而非仅仅局限于某一个具体层面，如年度利润等财务指标。基于此，本文选择多家公司绩效考评使用的平衡计分卡方法，从财务、客户、内部运营和学习成长四个方面来综合评价南钢并购前后的业绩，并借此就南钢是否除了技术升级动机之外，还存在着通过并购来操纵短期利润的动机进行解答。

1.财务分析

对于钢铁企业而言，最重要的财务分析莫过于偿债能力分析。在纵向上分析并购前后南钢偿债能力变化情况，并以变化为基础分析出此次并购对于南钢偿债能力影响后，从这一维度分析出这次并购是否仅仅出于增进短期盈余。

一方面，分析并购完成前后的短期偿债指标，可以发现流动比率和速动比率较并购Koller 前增幅明显，具体来说，2017年6月30日到2017年12月31日，流动比率和速动比率都呈现近50%的增长趋势，在短短半年内南钢集团的偿债能力得到了极大提升，在一定程度上说明并购Koller对南钢短期偿债能力提升有着很大帮助。

另一方面，钢铁行业资产负债率一般在60%～70%，但是南钢2016年的资产负债率达到了惊人的80%，不仅超过理论最佳债务比率，而且也远远超过了行业平均值。并购后，南钢资产负债率由80%下降到了不到60%，间接证明了这次并购对于去杠杆具有巨大意义。

对上述偿债能力的分析可以看出，通过并购，南钢短期偿债能力和长期偿债能力有了巨大提升。而通过偿债能力得到增长这一方面，证明了此次并购确实符合去杠杆动机，同时也存在着增进短期盈余的动机。

2.客户分析

在分析过程中，研究人员注意到了境外客户变化。可以看出，在并购后，南钢海外业务营业收入下降了30%，海外业务营业成本则下降了35%，两者相比，南钢海外业务营业利润增加了5%，不难看出，管理层在并购中确实存在着增进短期盈余的动机。

3.内部营运分析

对于南钢集团营运能力分析，通过比较分析存货周转率、固定资产周转率、流动资产周转率以及总资产周转率等多个部营运指标在并购前后的变化情况，可了解到并购Koller对南钢集团营运能力的影响，以此来判断出从内部营运角度考虑，南钢此次并购是否存在着增进短期盈余动机。

南钢集团在完成对Koller的并购后，各项分析营运能力指标均有显著增加，尤其是存货周转率这项指标，从并购前的不到7%增加到了并购后的8%，存货流通速度得到了极大增加，创造营业收入能力也得到了极大提升。与此同时，其他诸如固定资产和流动资产的周转率指标在并购后也得到了极大改善，生产经营无论是数量角度还是质量角度都在并购后得到了明显改善。因此，可以得出，南钢并购后营运能力得到了极大提升，进一步地可以判断出在内部运营这一维度南钢集团存在着增进短期盈余的动机。

4.学习成长分析