国际储备

3、外债规模与期限结构 一国外债规模越大、短期外 债越多，需要的国际储备就越 多。 4、汇率制度和外汇政策 固定汇率制下需要较多储 备资产；外汇管制较严需要相 对少的国际储备。

5、对外筹措应急资金的能力 负相关。 6、货币的地位和国际货币合作 状况 储备货币发行国需要较少 储备；国际货币合作状况好需 求储备较少

原则： 安全性——存放可靠，风险 最小 流动性——易于变现，灵活 调拨 赢利性——尽可能使储备资 产收益最大化

二、总量管理 确定适度国际储备量，即 一国政府为实现其宏观经济目 标而持有的用于平衡国际收支， 维持汇率稳定所需要的最低限 度的国际储备量。

（一）影响因素： 1、经济规模和发展速度 正相关。一般而言，国际 储备量与GNP的比值为10%左右。 2、对外贸易状况 经济开放程度高，需要储备 越多；贸易条件处于劣势，需 要储备多

4、我国外汇储备适度规模确定 ——我国应保持偏高的国际储 备量： （1）我国进口倾向较高而出口 竞争力相对较弱。 （2）我国具有巨额外债余额。 （3）我国经济对外开放不断扩 大，但金融市场发育不良，较 易受到外来冲击影响。

（4）我国现行外汇管理体制下， 官方外汇储备几乎成为我国外 汇开支的唯一来源，故要多保 存一些。 （5）在对外汇储备进行成本— 收益比较时，还必须考虑储备 对稳定汇率及金融的无形收益。

三、国际储备的作用 1． 弥补国际收支逆差，平衡 国际收支 2． 干预外汇市场，稳定本国 货币汇率 3． 增强本币信誉，提升国际 地位 4、为国家对外借款提供信用保 证

第二 节 国际 储备 的 管理
总量管理和结构管理 一、管理目标和原则 目标：有利于生产能力的优 化配置、经济的适度增长和国 际收支的平衡。
国际储备
概述 国际储备管理

第一 节 概述
一、概念 国际储备是一国政府持有的， 可以随时用于平衡国际收支差 额、对外进行支付和干预外汇 市场的国际间可以接受的资产 总和。 国际清偿力：一国平衡国际 收支而无须采用调节措施的能 力。

借入储备 ：一国具有的潜在 的或可能的对外清偿能力，即 该国从国外筹集短期外汇资金 的能力 。 国际储备是一国现实的对外 支付和清偿能力，又称自有储 备。自有储备和借入储备之和 构成一国国际清偿力。

——我国应保持偏低的国际储 备量： （1）我国持有外汇储备的成本 较高。 （2）官方集中进行巨额外汇储 备，实际上集中承担了汇率风 险。 （3）高额外汇储备对国内经济 影响增大，使货币政策有效性 下降。

（4）我国政府具有较强的直接 干预市场能力。 （5）我国已经建立了良好的国 际声誉，已有一定的在国际金 融市场上筹集资金的能力。

（三）国际储备的供给 1、货币当局购买的货币性用途 黄金。 2、IMF分配给本国的特别提款 权。 3、储备货币发行国的货币输 出 。 4、国际收支顺差。 5、货币互换。

三、结构管理 国际储备结构管理是指合 理安排储备资产的种类和期限 结构，求得并保持其合理比例。 实质是要求得储备资产流动性、 安全性和盈利性的统一。


刘莉亚，任若恩2004测算适度 外汇储备
思考 题：
概念： 国际储备 国际清偿力 IMF储 备头寸 特别提款权 适度国 际储备量 问答： 1、国际储备资产的条件和构成； 2、外汇储备货币应具备的特点； 3、SDR资产的特点；

4、国际储备的作用； 5、影响最适度国际储备量的因 素； 6、确定适度国际储备量的方法； 7、国际储备的来源渠道； 8、试述国际储备结构管理的主 要内容； 9、我国国际储备构成的特点； 10、国际储备管理的目标和原 则。

3、我国国际储备的结构管理 ——稳定的黄金储备政策 ——外汇储备币种选择 储备货币条件：是主要贸易 大国货币；币值稳定；必须有 发达金融体系和金融市场支持； 国际收支稳定。

原则和方法是： A 尽量多持有我国对之有贸易 逆差和较多外债余额的储备货 币。 B 由于美元是最主要的国际结 算货币、干预货币，应持有最 大比例的美元储备。 C 储备货币多样化。 D 密切关注汇率变动趋势，适 时调整各种储备货币的比例。

4、特别提款权 这是IMF对会员国按其份额分 配的、可用以归还IMF贷款和会 员国政府间清偿债权债务的帐 面资产。

特点： （ 1）它 不具有 内在价值 ，是 IMF人为创造的纯粹帐面资产； （2）它没有商品贸易及金融交 易基础，由IMF按基金份额比例 无偿分配给会员国 （3）限定在会员国政府与IMF 及各会员国之间发挥作用。

——外汇储备在国际储备总额 中的比例迅速上升。原因： 储备货币发行国通过输出 货币，可获取巨额的发行利润。 美国贸易收支的高逆差， 使得主要储备货币—美元的输 出不断扩大。 黄金非货币化政策，加之 黄金价格的不稳定性，各国黄 金储备有所减少。 外汇储备具有更大的灵活 性和流动性。

国际储备资产条件： ——无条件获得性 ——流动性 ——普遍接受性

二、构成 1、外汇储备 是一国政府持有的、被各 国普遍接受的、可自由兑换的 外国货币及其表示的短期金融 资产（主要是银行存款和国库 券）。是当今国际储备主体。

储备货币条件： 在国际货币体系中占重要地位； 能自由兑换为其他储备资产； 价值较稳定。

7、金融市场发育程度与国际收 支调节效率 市场化程度高，调节机制 越灵敏，需要较少储备 8、持有国际储备的机会成本 持有国际储备的机会成本 越大，储备量越应尽可能少一 些。

（二）确定方法 1、比例分析法： 特里芬:一国国际储备应与其 进口贸易额维持一定比例关系， 大致在20-50%间。 ——国际上一般认为国际储 备应以满足三个月进口支付额 为低限。20%为警戒线，25%为 最适度线。

——储备货币出现多元化 发达国家之间经济实力发生 相对变化。 布雷顿森林体系崩溃后，汇 率波动增大，储备货币多元化 可在一定程度上降低储备货币 的汇率风险。

2、黄金储备 一国政府作为金融资产所持 有的黄金，非货币用途黄金不 在此列。

——黄金储备地位呈不断下降 趋势 ： 黄金在73年后变为二线储备； 78年黄金非货币化； 黄金价格不稳，且管理成本 高。

1、合理安排国际储备的构成 使外汇、黄金、普通提款 权和特别提款权四种形式储备 资产之间保持适当的比例关系。 黄金储备量保持相对稳定， 普通提款权和特别提款权受制 于各国在IMF中的储备份额，储 备资产的种类结构管理实际上 变成了外汇币种管理。

2、确定外汇储备的币种结构 ——实行多元货币结构：保值 ——确定比重原则和依据：
M/Y)+a2lnq
+a3lnM M 进口规模；Y国民生产总 值；q国际收支的变动率。
埃尤哈模型：
Rd=f(Xe,δ,r,P), f1,f2,f3,f4>0 Xe预期出口收入,δ进口支 出变动率,r持有外汇资产利 率,P经济开放程度。

4、区间分析法 根据经济发展状况确定储备 量上下限： ——上限是经济高速发展、进 口急剧增长年份所需要的储备； ——下限是经济缓慢发展，进 口大副下降年份所需要的储备 量。

优点： 开创了国际储备适度规模定量 分析先河； 该指标符合国际储备使用的基 本情况； 操作简单。

缺点：根据历史数据确定储备 量而不是预测未来的储备需要 量； 资本流动对储备量需求也有影 响； 只反映了进口对国际储备量的 影响。

比例法的扩展： 储备与外债余额比例—— 当年外债还本付息额； 储备与ＧＮＰ的比例—— 约10%； 储备与直接投资余额比 例——平均利润率； 储备与外汇市场交易额比 例——１０－２０％。


2、成本收益分析法
利润最大化
边际收益=边际成本
海勒模型：
持有国际储备收益—— 国际收支逆差必须做出的调 整政策的代价（边际进口倾 向的倒数1/m)； 持有国际储备的成本— 储备生产性投资产生的社会 收益-储备利息收入(r)。


用储备弥补持续性逆差的 概率： π=0.5R/h 则增加单位储备的边际收 益为π×1/m，可以得到适 度储备水平为： R=h×ln（rm)/ln0.5
四，我国的国际储备管理 1、国际储备特点： 我国一直实行稳定的黄金储 备政策 ； 外汇储备一直是我国国际储 备主体，并呈现迅猛增长态势。 （到二○○九年3月，中国国家 外汇储备规模超过19537亿美 元 ）

在基金组织储备头寸随份额 增加有所增加； 特别提款权数额有所增加。 2、我国国际储备管理的目标和 原则 安全性、流动性、赢利性


本国进出口地区结构。 一国以各种货币表示的对外 债务净额。 要保持足够的干预货币。 考虑货币发行国经济金融动 向。 实行储备资产多样化、分散 化，以抵消或降低汇率风险 。 本国政府的政治经济动向流动性管理是要保持储备资 产的合理期限比例，在确保充 分流动性前提下获取最大收益 率。 较为普遍的做法是，将储备 资产分别投资于短、中、长期 三种期限档次的金融资产。

——但黄金仍然是重要的储备 资产： 黄金是可靠稳定的支付手段； 黄金属于国家主权范围，可以 自动控制； 黄金是可靠的保值手段。

3、在IMF的储备头寸 指会员国在IMF普通帐户中 可以自由提取使用的资产，又 称普通提款权 。

包括： 会员国向IMF缴纳份额中的外 汇部分（基金份额的25%） ； IMF用去的会员国本国货币份 额部分； IMF向会员国的借款。

阿格沃尔模型：
发展中国家 持有国际储备的成本—储 备进口生产性投入品能够生 产的产量。 Y1=R×（m/q1） R储备量；q1生产性投入品 进口比例；m产出-资本比率。


持有国际储备收益——国 际收支逆差调节损失的国内 产量。 Y2=R×（PR/D/q2） R储备量；q2进口生产性 物品占总产量比例；P动用 储备调节逆差概率;D平均的 国际收支逆差规模。

储备资产按流动性高低分为： ——一级储备资产：活期存款、 短期票据，平均期限3个月。以 及储备头寸 ——二级储备资产：中期国库 券，平均期限2到5年。还包括 SDR。 ——高收益低流动性资产：长 期公债和其他信誉良好债券， 平均期限4到十年。还包括黄金 储备。


一国的国际储备可以分为 两部分：一部分用于日常弥补 赤字和干预外汇市场需要，称 为交易性储备；另一部分用于 不可预测的突发性的内外冲击， 称为预防性储备。前者应与弥 补赤字和干预市场所需货币保 持一致，并且应该具有高度流 动性;后者应按分散原则和赢利 性进行投资。

适度国际储备量：
R=D ×（lnm+lnq2-lnq1） /lnp
3、储备需求函数法：

弗兰德斯模型：考察储备 与进口规模比率R/M与十个 变量之间的关系，如出口收 益的不稳定性、私人外汇市 场与国际信贷市场的存在、 持有储备的机会成本等。

弗兰克尔模型：
lnR=a0+a1ln(