我国债券市场发展现状研究_对比美国债券市场

730020)
十年不 等。 2 、 地方性政府债券 : 主要由州、 地方政府或 其代理机 构 发行 , 用于为学校、 道路、 环 境和住房 等基础 设施以 及其他 公共 投 资筹集 资金 , 分为一般债 务债券 和收入 债券。一般 债务债 券是 由 政府的 一般征税权力为担保的 , 需以政府的税收来偿还 , 这种债 券 只有有 权征税的政府才能发行。收入债券由政府事业的收入作 为 担保 , 由这些事业所获得 的收入 来偿付 债券本 息。 3 、 政府 机构 债 券 : 这些机构债券主要用 于资助 与公共 政策有关 的项目 , 如 农业、 小企业 和对首次购房者的贷款等。政府机构债券又可以进一步 细 分为联 邦机构债券、 抵押支持债券和资产支持债券。 联 邦机构债券的发行体主 要是政 府支持 的企业 , 但没 有政 府 完全信 用的担保 , 风险较大 , 可发行品种有一级和次级债务。 抵押支持债 券主要由联邦抵押贷款协会和联邦家庭抵押贷 款 公司发 行 , 政府国民抵押协会作为担保 , 由家庭抵押资产池作为 支 持 , 包括转手债券和担保 抵押贷 款债务。该 债券主 要用于 家庭 抵 押融资 , 融资成本相对较低。 资 产支持债券指由非抵押 的金融 资产所 创造的 , 由潜 在资 产 支付所支持的债 券。证券 化的资产包括信用卡、 汽车贷款、 设备 租 赁和商 业抵押和贷款等。资产证券化在一定程度上也降低了融 资 方的借 款利。 三、 中美债券市场比较 比 较中国证券市场与美国 证券市 场年度 数据看出 , 虽 然我 国 证券市 场快速发展 , 但是美国债券市场还有一定差距。 ( 一 ) 债券规 模及品种 美 国可流通债券规模总量 大 , 我 国与美 国债券 规模相 比还 差 距很大 , 直至 2006 年的数据 , 美国 债券市 场可 流通 余额是 我国 同 期的 30倍 ( 按 1 : 7的汇率 ) 。而且美国债券市 场品种齐全 , 不仅 包 括国债 、 市政债券 , 还有大量的 抵押支 持债券 和资产 支持债 券、 公 司债券 、 联邦机构债券、 货币 市场工 具等。我国 债券主 要是 国债、 中央银行债、 政策性银行债、 企业债、 商业银行债、 非银行金融机 构 债 , 企业短期融资券、 国际机 构债和 资产 支持证 券在 2005 年作 为
上图为近年来我国银行间债券市场主要债券品围包括财政部政策性银行铁道部非银行金融机构国际开发机构和非金融企业等各类市场参与主体债券的种类也越来越丰富
我国债券市场发展现状研究
对比美国债券市场
孙凤兰 ( 兰州商学院金融学院
摘 要 改革开放以来我国债券市场快速发展 , 但相比于美国较成熟 债券市场而言 , 还存在不足。 本文通过对比我国与美国两个债券市场, 找出我国债券市场的不完善 , 借鉴美国市场的成功经验 , 使我国债券市 场得到长足发展。 关键词 债券市场 ; 债券规模 ; 债券种类
图为美国各债券换手率
持有的 金融支持占整 个社会 近 90 % , 美 国则 主要 为证 券化 融资 , 并且我国债券市 场发展不能满足广大企业筹集资金和完善资本 结 构需要 , 因此增加债券品种 , 以满足不同类型投资需求。资产支 持 证券作 为金融市场的一种重要产品 , 我国资产支持证券起 步晚 , 从 商业银 行发展看 , 大力发展资产证券化有利于发展中间业 务 , 创 造 新的金 融创新点。 其次 , 提高市场流动性 , 发展做市商制度。做市商制度是不 同 于竞价 交易方式的一种证券交易制度。做市商通过不断买卖来 维 持市场 的流动性 , 满足公 众投资 者的投 资需求。做 市商制 度的 实
督在不 对当事人造成负面影响的情况下就多了一分灵活性。 最 后 , 仲裁监督应该 由 双轨制 向 单轨 制 发展。国 内仲 裁 应 该向涉外仲 裁并轨 , 无论是 涉外仲裁还 是国内仲裁 都应该针 对 程序问 题进行监督 , 从程序上限制仲裁裁判权的行使 , 对于实体 问 题只要 坚持公共秩序保留 原则就 足以保证 仲裁的 公平、 公正。 公 共秩序 具体而言就是 : 国家的重大政治和社会公共利益、 基本的 法 律准则 、 社会公序良俗。 此 外 , 现阶段人民法院是否支持涉外仲裁裁决主要依据 民 事 诉讼法 的规定 , 而对国内仲裁的监督主要依据 仲裁法 。在仲 裁 程序问 题上 , 仲 裁法 处在 特别法 的 地位 ; 其他一 切法律 , 包 括 民事诉讼法 , 均处在 普通法 的地位。按照 特别法 优先于普 通 法 的基本法理原则 , 仲裁法 中有 关仲裁的规定理所当然地可 以 突破 民事诉讼法 中有关仲裁的现行规定。 综 上所述 , 仲裁监督应该由 双轨制 向 单轨制 并轨 , 并且 是 国内仲 裁向涉外仲裁并轨。
一、 我国债券市场发展历程及现状 经过将近三十年的发债 , 我 国债券市场 发展迅速 , 债券发行 总 量稳步扩大, 直接融资规模大幅增加。就 2010年 而言 , 债券市场 累 计发行人民币债券 5 . 1万亿元 , 同比增长 3 .1 % 。国债、 政策性银 行 债券、 短期融资券等债券品种发行量较上年有所增加。其中 财政部 通过银行间债券市场发行债券 1 . 7 万亿元 ( 包 括代发地方政府债 券 2000亿元) ; 国家开发银行、 中国进出口银行、 中国农业 发展银行 在 银行间债券市场发行债券 1 . 3 万亿元 ; 汇金公 司在银行间债券市 场 公开发行债券 1090亿元 ; 金融债券发行主体范围 进一步扩大 , 外 资 法人银行获准发行金融债券 , 三菱东京日联银行 ( 中国 ) 在银 行间债 券市场公开发行金融债券 10亿元 ; 3家金融租赁公司和 1家 汽车金 融公司总计发行 金融债券 50亿 元。公司信 用债券 继续发展 , 2010 年债券市场共发行公司信用 债券 1 . 6 万亿元 , 其中发行短期融资 券 6742亿元、 中期票据 4924亿 元、 中 小非金 融企 业集 合票据 46 . 6亿 元、 企业债券 3627亿元、 公司债券 511 . 5 亿元 , 同时为提高企业流 动 性管理能力, 创新推出超短期融资券 , 已成功发行 150亿元。
四、 完善我国债券市场 首先 , 扩大债券市场规模 , 丰富债 券市场品种。我国商业银行
( 上接第 27 页 ) 发展 , 有必要在人民法院内部设立专门的仲裁监督部门。 其次 , 应该明确仲裁监督中各个监督主体具体的监督内容。对 于仲裁委员会 而言监 督的范围 应该是 程序监 督和实 体问题 并重。 因为仲裁委员会成员本身就是仲裁 员, 熟悉 仲裁程序和 相关法律 , 更容易了解到案情 , 相对于人民法院和中国仲裁协会更加容 易进行 实体监督。对于中国仲裁协会而言 , 程序监督为主与程序重 叠的部 分实体问题也应当进行监督 , 即监督仲裁员在进行仲裁时是 否有索 贿受贿 , 徇私舞弊 , 枉法裁决这些违反行业准则的行为。 有学者认为 : 对裁决进行实体审查 , 直接破坏了仲裁一裁终局 的基本原则 , 将会在事实上形成一裁一审。由仲裁的特点所 决定 , 仲裁 员和法官在 适用法律 上可能会产 生一定的分 歧 , 而 这种分歧 在实 体审查的 结果很可能 就表现为裁 决被法院 撤销或不予 执行。 很明 显 , 司 法的实体审 查直接影 响人们对仲 裁裁决终局 效力的信 赖 , 这对我国仲裁制度的 发展将会 带来不 可避免 的负面 影响。笔 者十 分赞同这种 观点 , 人民法院 对仲裁的实 体问题进行 监督实际 上等于变相的审理民事案件 , 这样会拖延纠纷解决的时间 , 也会加 重人民法院的工作负 担 , 既降低了 效率又 不利于 纠纷的 解决。实 际上仲裁的出现就是为了更好的解决 民商事纠纷和缓解民商事纠 纷给 人民法院带 来的工作 负担 , 如果坚持要 人民法院对 仲裁的实 体问题也进行监督 , 则仲裁就没有存在的必要了。 基于仲裁的契约性和 当事人 意思自 治原则 , 当事 人可 以在约 定的情况下自由选择人民法 院进行仲裁监督的范围。这也是从解 决纠纷的角度考虑的 , 只要能解决纠纷 , 并且出于当事人双方的认 可 , 民商事纠纷是可以通 过协商来 解决的。 这样法院 对仲 裁的监 41
参考文献 [ 1 ] 徐前权.论法院对仲裁监督与支持的统一[ J ] .求索, 2005 ( 3 ). [ 2 ] 徐前权.彭泽君.仲裁监督主体辨析 [ J ] .中央政法管理干部学院学报, 1998 - 04 ( 26 ). [ 3 ] 史飚 .我国商事仲裁监督与制约机制的架构 [ J ] .山西大学学报( 哲学 社会科学版) , 2004 - 05 , 27 ( 3 ). [ 4 ] 陈书成.人民法院审理涉仲裁案件若干问题研究 [ D] . 郑州 : 郑州大 学, 2004 - 05 . [ 5 ] 陈安 .中国涉外仲裁监督机制评析 [ J ] .中国社会科学 , 1995 ( 4 ).
参考文献 [ 1 ] 中国人民银行网站. 2010年金融运行情况. [ 2 ] www. sif ma . o rg . [ 3 ] 李婧 .美国债券市场简介及与中国债券市场之比较. [ 4 ] 魏 璠 , 伏琳娜 .论我 国债券市场的现状及 完善措施 . 商场现代 化, 2010 ( 15 ). [ 5 ] 郭维娟.借鉴美国债券市场经验 .完善中国债券市场 .科技创业月刊, 2006 ( 11 ).
图为我国各类债券的换 手率
施 , 可以保证市场交易的 连续性 , 有利 于提高 债券的 流动性、 遏制 过度投 机、 抑制价格操纵。 最 后 , 建立科学、 有序的信用 评级制 度建立 科学、 有序 的信 用 评级制 度对债券投资者而言 , 能揭示债券发行人的信用风 险 , 能 降 低和防 范投资者所面临的信用风险 , 减少交易成本 , 帮助投资者 做 出决策 。
创新品 种才向市场推出。 ( 二 ) 市场流 动性 美 国债券二级市场是场外 交易的 市场 , 其自由 的交易 和双 边 报价商 制度带给市场活跃的氛围和很好的流动性。我国债券二 级 市 场中交易所 市场和商 业银行柜台 市场的交易 量小 , 银行间市 场 占据较 大规模。 ( 三 ) 信用评 级制度和信息披露制度 美国标准普 尔与穆迪两家债券评级组织对公司及政府信用 评 级进行监控 , 根据长期还款能力评定信用等级。而我国国 债、 政府 及金融 债基本没有信用评 价。同时 , 美国较 我国有 完善的 信息 披 露制度 、 披露历史信用记录制度。
上图为近年来我国银行间债券市 场主要债券品种发行量变化 情况 , 由图 可知我国银 行间债券 市场的债券 发行机构范 围包括财 政部、 政策性银行、 铁道部、 非银行金融机构、 国际开发机 构和非金 融企业等各类市场参与主体 , 债券的种类也越来越丰富。 二、 美国债券市场简介 美国债券市场发展至今已经成为 美国政府和企业最重要的融 资工具之一 , 就 2005年木 数据 其债券 市场 余额是 股票 市值的 1 .2 倍。美国债券发行不仅数量规模庞大 , 而且品种繁多。主要 包括 : 1 、 政府债券 , 其中美国 短期国库券 期限从九十天到一年不 等 ; 美 国中期国 库券 期 限二到十 年不等 ; 美国长期 国债 期 限十到三 40