企业集团财务控制_一个理论分析框架_李世辉

具有高度的不确定性 ,在初始契约更不可能准确描 述与交易有关的所有未来可能出现的状态以及各种 状态集团成员企业以及集团内部管理机构各方的权 利和责任 。即便是有可能 ,但也因为明晰所有事项 以及明晰所有的权责安排要支付高昂的成本使企业 集团签约行为得不偿失而毫无意义[2 ] 。
依据 Grossman2Hart2Moor 控制权模型 ,企业契 约的不完备性引导出企业剩余控制权如何配置以及 配置给谁的重要性 ,这是广义上的公司治理的逻辑 起点 。财务契约是企业契约束的子契约 ,当然具备 不完备特征 。财务契约不完备性意味企业初始契约 存在尚未明晰的剩余财务收益权和剩余财务控制 权 ,如何配置剩余财务收益权和剩余财务控制权以 及配置给谁不仅关系到财务契约的履行 ,也关系到 影响企业效率的所有权结构问题 ,这是与公司治理 对应的财务治理的逻辑起点 。
财经理论与实践 (双月刊) THE THEOR Y AND PRACTICE OF FINANCE AND ECONOMICS
Vol. 28 No . 148 J ul1 2007
企业集团财务控制 :一个理论分析框架
李世辉
(中南大学 商学院 ,湖南 长沙 410083) Ξ
摘 要 :从契约理论角度看 ,财务控制是对初始契约的不完备性所进行的修正 ,这恰是企业集团财务控 制的逻辑起点 。在企业集团复杂的代理关系中 ,母公司处于核心主导地位 ,是企业集团财务控制的主体 。通 过均衡代理成本和财务协同效应使财务控制的制度安排净收益最大化不仅是企业集团财务控制的目标 ,同 时也蕴涵财务控制的机理 。因此反映上述特征的企业集团财务控制完整架构应由目标层 、治理层和管理层 所组成 。
关键词 :不完备契约 ;企业集团 ;财务控制 ;架构 中图分类号 : F275. 2 文献标识码 : A 文章编号 :1003 - 7217 (2007) 04 - 0045 - 05
一 、企业集团财务控制的逻辑起点 :财务契约的 不完备性
企业集团是介于市场和企业的特殊契约组合 体 ,它既有要素交易契约的性质和功能 ,同时在一定 程度上也有作为市场产品交易契约的特征 ,是要素 契约和产品契约的耦合 。与单一企业相比 ,企业集 团初始契约具有更大的不完备性[1 ] ,主要原因是 : (1) 企业集团初始契约缔结信息更不完整 。一方面 由于企业集团规模大 ,信息链长 ,而且集团成员企业 地理分布广泛而分散 ,客观条件限制的信息不完整 。 特别是大型跨国企业集团 ,客观原因限制的信息不 完整表现尤为突出 。另一方面由于母子公司间以及 母子公司股东与经营者间由于目标函数不兼容 ,而 导致的事前 的 隐 藏 信 息 模 式 ( Hidden Information Model) 和事后隐藏行动模式 ( Hidden Action Model) 引发的信息不完整 。(2) 企业集团初始缔约方的有 限理性 。对于单一企业而言 ,初始签约人指各种私 有要素的所有者 ,包括股权资本的所有者 、债权资本 的所有者 、从事生产活动的人力资本所有者和从事 经营管理活动的人力资本所有者 。由于企业集团是 多级法人联合复合体 ,要素的所有者不仅包括具体 的自然人 ,也包括母公司或各个子公司的法人所有 者 。参与缔约的主体越多 ,非理性成分反而越大 。 (3) 企业集团未来事项的不确定性以及穷极所有事 项的成本限制 。企业集团交易事项繁杂 ,内外环境
另外 ,从现实意义来看 ,依据我国的实际情况 , 选择母公司作为控制主体研究企业集团财务控制 , 是针对我国国有企业 (集团) 由于长期以来产权模 糊 、出资者缺位而导致效率低下 、资产流失 、管理失 控等现象的现实 。同时 ,也是针对我国企业集团化 经营历史短暂 ,在理论和实务上尚未形成科学 、成熟 的企业集团财务控制理论和实践模式的现实 。
端化的结果 ,而市场则是企业集团纵向一体化程度 企业集团财务控制的机理 :目标均衡的实现 过程
Eπ= E [ R ( e ,ε) - W ( R ) ] = E{ R ( e ,ε) W [ R ( e ,ε) ]}
子公司经营者是自身合理效用 U 最大化的追 求者 ,其缔约的目标函数是 :
EU = EU ( W , e) = EU { W [ R ( e ,ε) , e ]} 在子公司初始契约中 ,母公司是唯一剩余索取 者 ,而子公司经营者是契约固定收入者 。对于子公 司经营者来说 ,他们有责任为母公司财富最大化忠
4. 从理论上来看 ,将财务控制主体界定在母公 司 ,可以兼容出资者财务控制理论和利益相关者财 务控制理论各自的优点 ,具体而言 ,以出资者财务控 制理论为基础 ,充分兼顾利益相关者理论的合理成 份 。利益相关者财务控制理论在逻辑上相对完美 , 也反映大量观察到的事实 ,但其操作的脆弱性显而 易见 。因此 ,以出资者为主体 ,以利益相关者的利益 诉求为约束条件 ,设计财务控制体系是一个可行的 研究思路 。
三 、企业集团财务控制的目标 :控制代理成本 , 获取财务协同效应
母公司与子公司经营者之间是一种委托 —代理 的契约关系 。代理契约在企业子契约束中最为普 遍 。由于母子公司的目标函数的非兼容 ,代理契约 履约过程实际上是一个契约冲突 —协调 —再冲突的 过程 ,这个过程中代理契约也是在不断修正 。母公 司与子公司目标的非兼容性表现两个方面 ,一是母 公司与子公司均作为独立的契约主体 (或财务主 体) ,具有相对独立的财务利益 ,子公司可能为追求 自身的利益最大化而损害母公司及整个企业集团的 利益最大化 。对整个企业集团而言 ,这是子公司负 的外部性体现 。目标非兼容另一方面在于子公司经 营者与作为股东的母公司间的利益冲突 。母公司参 与缔约的目标函数就是期盼获得最大的回报 ,即实 现财富的最大化 ;子公司收益 R 取决子公司经营者 的工作努力程度 e 以及一些随机因素ε, 即 R = ( e , ε) , 子 公 司 经 营 者 的 报 酬 为 W , 则 母 公 司 财 富 Eπ为 :
3. 从责任中心来看 ,母公司是集团的投资中心 , 肩负着对整个集团资源整合和优化配置的责任 ,而 子公司或孙公司更多的表现为利润中心和成本中 心 。从企业集团财务管理角度 ,母公司一方面要从 事生产经营管理 (如产业型企业集团) ,另一方面必 须着眼于集团范围和集团所处的环境 ,进行资本经 营 ,这几乎是所有类型的企业集团母公司共有的经 营内容 。
企业集团财务资源在时间和空间分布上的非均衡性比单体企业表现更为突出有时财务资源在某个子公司或集团某个产业投放存在严重不足但在另一个子公司或产业却严重富余而闲置这种矛盾既是企业集团财务管理的难题同时也为企业集团追求财务协同效应提供了广阔的空间
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剩余财务控制权配置基本逻辑是其必须与剩余 财务收益权对称 ,否者将出现“廉价投票权”,只当剩 余财务收益权拥有者承担剩余风险时 “, 投票权”才 会谨慎而适当的运用 。当前公司财务控制主体理论 主要有出资者财务控制理论和利益相关者共同财务 控制理论 。但无论是出资者为主导的控制模式还是 利益相关者共同财务控制模式 ,出资者财务控制都 是无可争辩的出于企业治理与控制体系的核心地 位[3] 。
企业初始契约的不完备性意味着缔约各方履约 过程是一个对初始契约关于剩余控制权的边际修正 过程 ,也是缔约各方冲突 —协调 —再冲突的动态博 弈过程 。
二 、企业集团财务控制的主体 :母公司剩余财务 控制主导性分析
企业初始契约可以约定所有的人拥有剩余控制 权 ,但不能约定没有人拥有剩余控制权[2 ] 。就财务 而言 ,初始财务契约未能约定的财务事项时常发生 ,
2. 从代理关系来看 ,企业集团最突出的代理问 题表现在母公司与子公司之间的利益冲突和协调问 题 。母子公司的利益协调和冲突实际上构成了企业 集团主要财务管理内容 。对这种利益矛盾的处理和 解决 ,由于控制权原因 ,母公司处于主导地位 ,子公 司处于从属地位 。因此 ,母公司充当了整个集团内 “代理关系”管理者的角色 。
由于目标非兼容的内因和信息非对称的外因 , 代理契约冲突和协调构成企业集团最主要的代理问 题 。企业集团财务控制缘起于母子公司间代理契约 不完备性所引发的冲突 ,因此 ,财务控制首要目标是 解决企业集团母子公司间的代理问题 , 控制代理 成本 。
财务控制的另一个主要目标是获取企业集团蕴 涵的制度优势 ,即财务协同效应 。企业集团财务资 源在时间和空间分布上的非均衡性比单体企业表现 更为突出 ,有时财务资源在某个子公司或集团某个 产业投放存在严重不足 ,但在另一个子公司或产业 却严重富余而闲置 ,这种矛盾既是企业集团财务管 理的难题 ,同时也为企业集团追求财务协同效应提 供了广阔的空间 。集团财务协同效应的实现需要借 助一个完整有效的财务控制体系 ,通过发挥财务控 制体系蕴涵的激励和约束机制 ,使财务资源在集团 范围内优化配置 。企业集团全面预算管理和资金集 中管理通常是企业集团实现财务协同效应的有效手 段 。财务控制模式一定程度上决定了企业集团纵向 一体化的程度 ,财权集中 ,则纵向一体化程度大 ,企 业集团就能更好的节约交易费用和获取规模经济效 应和范围经济效应 ,实现更大的财务协同效应 。学 者 Child 直接对企业集团纵向一体化程度与集团体 制设定方面进行研究 ,并得出纵向一体化企业集团 与分权之间存在正相关关系[4 ] 。从纵向一体化程 度角度 ,单一企业可以看成企业集团纵向一体化极
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实服务 ,但在很大程度上乃是“迫不得已”的事情 ,而 不是上述两个目标函数的兼容 ,这是母子代理契约 冲突的内在原因 。代理契约冲突的外部原因在于母 公司与子公司经营者的信息非对称上 。信息非对称 导致的契约冲突体现在道德风险和逆向选择的两种 层面上 。所谓道德风险 ,是指代理契约形成后 ,子公 司经营者隐藏行动而使母公司无法知道其是否存在 偷懒 (shirking) 行为 。逆向选择是指拥有私人信息 的子公司经营者通过隐藏信息而产生的败德行为 , 它可被视为道德风险中的特殊形式 。尽管子公司经 营者的逆向选择严重违背了代理契约 ,母公司有权 追究其行政责任甚至法律责任 ,但是由于信息的不 对称 ,作为企业外部主体的母公司往往很难获取有 效证据控告子公司经营者 。因此 ,逆向选择是企业 母公司承担来自子公司经营者刻意隐藏信息的道德 风险 ,其直接结果是侵蚀母公司财富 ,同时也可能导 致忠实 、能干的子公司经营者离开企业 ,而使母公司 利益受损[3 ] 。
Ξ 收稿日期 : 2007 - 03 - 09 修回日期 : 2007 - 05 - 24 作者简介 : 李世辉 (1969 —) ,男 ,湖南益阳人 ,中南大学商学院讲师 ,会计学博士研究生 ,研究方向 :现代财务与审计理论 。
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因此 ,明确财务控制权的配置主体是财务治理的首 要问题 。财务剩余控制权的拥有者就是财务治理的 主体 ,因此财务治理主体问题等价于剩余财务控制 权配置给谁的问题 。
企业集团内部 ,母公司是第一层次的出资者 。 企业集团财务控制主体定位于母公司是以出资者财 务理论为基础的 。以母公司为主体的财务控制体系 具体是从母公司角度如何通过财务控制手段对企业 集团母子公司的财务关系进行管理和控制 ,以实现 财务控制目标 。这种定位主要是基于以下考虑 :
1. 从产权角度来看 ,母公司在整个产权链中处 于核心地位 。母公司具备法人财产权 ,在集团内部 其为第一层次的法人投资者 ,也是终极出资者 。母 公司对各个子公司的财权均来源于其作为出资者的 地位 。各子公司 、孙公司也具备相对独立的法人财 产权而成为第二层次 、第三层次的法人投资者 ,享有 对应的出资者权利 ,但是子孙公司的出资者权利以 及作为出资者的各种行为实际上是母公司这个终极 出资者管制下的经营者行为 。从这个角度而言 ,产 权管理成为母公司一个重要的职能 。