决策管理-中级财务管理04长期筹资决策 精品

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Ks=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬
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=Kb+RPc
• 3. 留存收益成本（Ke） • ◆ 留存收益的特点：
留存收益是股东留在企业未进行分配的收益。其资本成本 属于机会成本，应该等同于普通股，不同之处在于留存收 益不必花费筹资费用。
• ◆ 计算公式：
通常采用现金流量法予以确定，但计算中不需考虑筹资费率。
• 3、表示方法
既可用绝对数，也可用相对数，但财务管理中一般用相对 数表示。
• （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式
资本成本
年使用费用 筹资数额 筹资费用
资本成本＝
资金使用费用
筹集总额 *（1－筹资费用率）
注意：资金成本指的是税后资金成本。
• （2）如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资 金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现 率。用公式表示如下：
留存收 益成本Kr
预期第一年股利 按发P0
g
定的筹资总额
从投资者角度，由于股东对发放的股利需交纳个人所得税, 再购买普通股票还需支付手续费，因此股东认为留用利润 的机会成本也由此而降低。因此从投资者所要求的投资报 酬率角度来分析资金成本。
Kr=ke(1-T)(1-f)
◆到期还本付息，债券资本成本的计算公式：
• Bo（1-f）=
n×I×（1-T）+Mn （1+Kb）n
Kb为资金成本
• 长期债券资本成本计算的简化公式
• 通常债券的期限较长，如果每年债券的利息相同，则可将 其视作永续年金，利用简化公式，可以近似地计算出债券 的资本成本。
现值
永续年金 利率
Kb
I（1 T） B（0 1 f）
p0 (1
f
)
CF0 (1 K )0
CF1 (1 K )1
CF2 (1 K )2
CFn (1 K )n
（二）个别资金成本的计算
债务资本成本 权益资本成本
1、长期债券资金成本率
◆分期付息，到期一次还本，债券资本成本的计算公式：
B（0 1
f）
n t 1
I（t 1 T） (1 Kb )t
益率最高。
普通股成本的确定
一般计算公式：
n Po（1-f）=∑
i=1 无到期日时：
Dt （1+Kd）t
n Po（1-f）=∑
i=1
Dt （1+Kd）t
Pn ＋
（1+Kd）ｎ
• 普通股成本的具体确定方法
• 普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定 价模式法和债券收益加风险补偿率法。
• ◆ 现金流量法（普通股固定增长模型法）
许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股 成本可以采用资本资产定价模型予以确定，计算公式为：
• Ke = Rf +( Rm – Rf )β
• ◆ 债券收益加风险收益率法
• 根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在债 券无风险收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。 其计算公式为：
Bn (1 Kb )n
式中的Kb常常采用插值法求得。
插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。
计算公式为：
[设：临界点1(i1,m1)；临界点2(i2，m2)]
K
i1
m1 m m1 m2
(i2
i1 )
这里的m B0 (1 f )；m1、m2为测试值
注意：债券的筹资额与面值不一定相等，因为债券有平价、溢 价、折价三种。
3、优先股资金成本率（Kp）
• ◆优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券， 其特 点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在 所得税后支付，因此不具有减税作用。
• ◆ 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年 金。
• 优先股资本成本的计算公式：
优先股
年股利
资本成本 发行价格（1 筹资费率）
• 这种方法以普通股股票投资收益确定为假定前提，如果普 通股要求的股利不变，其资本成本的计算公式为：
优先股
年股利
资本成本 发行价格（1 筹资费率）
Ke
Dp P0 (1
f
)
• 如果年股利成等比增长的情形
Ke
D1 P0 (1
fc )
g
• ◆ 资本资产定价模型法 • 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，
Kp
Dp P0 (1
f
)
KP —— 优先股年股利； P ——优先股筹资额；
fP ——优先股筹资费用率。
如果优先股中途转让：
n Po（1-f）=∑
i=1
Dt （1+Kp）t
Pn ＋
（1+Kp）ｎ
• Kp为资金成本
• 2. 普通股成本（Kd） • （1）普通股的特点 • ◆ 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动； • ◆ 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收
2、长期借款成本 (Kd)
• 长期借款资本成本可比照长期债券资本成本公式进行计算。 • （1）理论公式
L0 (1
f
)
n t 1
It (1 T ) (1 Kd )t
L0 (1 Kd )n
（2）简化公式
Kd
I (1 T ) L0 (1 f )
Id——年利息； T——所得税率； L0——借款本金；fd——筹资费用率。
• 2、构成： –筹资费用：企业为取得资金而付出的费用。如：取得 银行借款的手续费、发行股票、债券的发行费等。
–用资（使用）费用：企业使用资金所付出的费用。如： 银行借款利息、债券利息、股利等。
∵ 筹资费用在筹措资金时一次支付，以后不再发生。 ∴ 可视为筹资数量的一次扣减。
一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。
ke=Kr / (1-T)(1-f)
（三）综合资金成本（Kw）
• 1. 计算的前提 • 实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，不同的筹资方
一、资金成本
• 一）含义、性质、作用 1、资金成本：企业为筹集和使用资金而支付的各种费用的
总和，包括筹集费用和使用费用。
广义地讲，资金成本是指企业筹集和使用任何资金，不论 是长期的还是短期的，所支付的各种费用或代价。
狭义地讲，资金成本是指企业筹集和使用长期资金所支付 的各种费用或代价，又称为资本成本。
第四章 资本成本与资本结构
本章内容
• 资金成本 • 经营风险与财务风险 • 最佳资本结构 • 资本结构理论
• 本章重点： • 认识资金成本的概念、构成及各种资金成本的计算 • 理解财务风险和经营风险的含义及计算方法、作用 • 认识资本结构的内涵
• 难点： • 掌握确定最优资本结构的方法 • 不同资本结构理论对最优资本结构的影响