固定收益培训讲义3
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n 风险控制：日间占用结算头寸，日终不占用自有资金。 n 经纪商中间利润：0.1-0.5元/百元面值
•成员A
•99.13 •买入
•经纪商
•99.30 •卖出
•间接实现A到B卖出
•成员B
固定收益培训讲义3
债券承分销
• A
n 债券承分销是债券发行一级承销商将所中发行债券分销给其他投 资者，获取债券发行人支付的债券发行手续费和一定的价差收入 的债券业务。
高盛2006年度持有金融工具公允价值情况
单位：亿美元
品种
资产项
负债项
商业票据、大额存单、定期存款及其他货币市场工具
147.23
--
美国国债、政府机构债券等
643.83
512
企业债券及其他类债券
MBS&CDO
410.17
2.53
投资级企业债券
174.85
47.45
银行贷款
281.96
11.54
高收益债券
n 预期债券市场利率上升、价格下降时，开放式回购可用于卖空债 券，或对冲市值下跌风险
n 资金运作：不占用自有资金。降低期初买入价格不仅可以控制交 易对手回购风险，回购期间还可带来额外的运作资金
固定收益培训讲义3
债券做空（续）
•己方
•1开放式回购买入债 券
•4按约定价格卖出债 券
•市场成员A
•债券市场
固定收益培训讲义3
2020/11/9
固定收益培训讲义3
银行固定收益业务
✓ 固定收益业务属于低资本消耗业务，能够支撑 庞大的资产负债表
✓ 固定收益业务能够平滑公司年度之间的盈利波 动，满足股东要求，提升估值水平
✓ 固定收益市场发展迅速，是银行未来的主要收 入来源
固定收益培训讲义3
•银行固定收益业务
n 实际资金占用1千万元，杠杆比例10倍
•自有资金
•成员A •成员B
固定收益培训讲义3
回购放大（续）
n 实际收益＝（1.04-0.927）/0.1-1＝13％
•自有资金
•成员A •成员B
固定收益培训讲义3
代持放大
n 回购期初交易：债券市值1亿元，收益率4％；回购比 例99％，回购平均利率3％；操作期限1年
固定收益培训讲义3
高盛2006年度持有场外交易衍生品公允价值情况
固定收益培训讲义3
•高盛2001-2006年固定收益业务收入规模
固定收益培训讲义3
固定收益主要业务模式
n 债券直接投资 债券多头操作 债券空头操作
n 债券规模投资 回购杠杆操作 债券代持杠杆操作
n 做市商买卖价差 n 中间业务
（3.18-2.77）＝0.67元 n 盈亏平衡分析：即使收益率上升，若低于4.11％，债券净价下跌
0.41至102.37，则整个投资仍能保持盈亏平衡： 投资收益＝（102.37-102.78）+（3.18-2.77）＝ -0.41+0.41=0
固定收益培训讲义3
债券做空
n 开放式回购：在买入一定数量的允许交易的投资品种的同时，以 合同的形式与交易对手约定由对方在未来约定的某一时刻按照约 定的价格、约定的数量回购债券，形式表现为前后两笔品种相同、 方向相反的债券买卖交易。
n 实际资金占用1百万元，杠杆比例100倍
•自有资金
•成员A •成员B
固定收益培训讲义3
代持放大（续）
n 实际收益＝（1.04-1.0197）/0.01-1＝103％
•自有资金
•成员A •成员B
固定收益培训讲义3
买卖价差
n 买卖价差是做市商通过持有一定头寸对同一券种同时报出低买高 卖双边价赚取价差收益的一种盈利模式，是做市商利润的主要来 源之一。
n 承销手续费收入：承销额的0.05％-0.3％，不占用自有资金
•
B •
•
A
•债券发行人
•发行簿记系统
• C
•
B
承 销 商
承 销 商
承 销 商
•协议
•
B•A客客来自户户A•客
客
户
户
•缴
款
•
C
B
承
承承
销
销销
商
商商
•缴款及手续费返 还
•债券发行人
固定收益培训讲义3
委托理财
n 接受客户委托，按照既定投资方案为客户理财，风险 和收益由客户承担或与根据与客户的约定共担共享
110.54
20.64
优先股
79.27
1.18
其他
12.67
2.41
权益类证券与可转债
753.55
303.23
州、市、县政府债券
36.88
--
衍生品
675.43
654.96
大宗商品
19.23
2.11
合
计
3345.61固定收益培训讲义3 1558.05
•银行固定收益业务
高盛2006年度持有金融工具公允价值情况
固定收益培训讲义3
衍生产品交易（续）
n 衍生产品特点 n 衍生产品本身具有很好的杠杆效应 n 占用较少的自有资金 n 业务需求正在蓬勃发展 n 定价权集中，利润空间巨大
固定收益培训讲义3
流动性管理
n 多种原因导致资金闲置
自有资金建仓阶段富裕资金 投资组合仓位调整期闲置资金
n 存款：最简便的资金处置方式
固定收益培训讲义3
债券投资（续）
n 2007年12月18日购买该债券，全价105.55，净价102.78，应计 息2.77
n 2008年1月18日，以3.9％收益率卖出该债券，对应全价106.22， 净价103.04，应计息3.18
n 每百元投资收益＝106.22-105.55＝0.67元 n 每百元投资收益构成＝净价差+应计息差＝（103.04-102.78）+
活期存款：利率0.89％ 通知存款：利率1.53％ 保证金帐户：利率1.62％
n 固定收益业务：灵活高效的现金管理工具
➢ 债券回购：准确把握资金间歇期，安全提高资金财务收益100个基点 以上
➢ 债券+回购：综合运用固定收益业务的规模效应、充足的流动性和回 购业务的杠杠效应，买入债券并持有，需要资金时通过回购融入成 本较低的短期资金，进一步提升流动性管理的财务效益
•注释：固定收益类金融工具为各类债券、商业票据、大额存单、 优先股等。权益类金融工具包含了可转债。
固定收益培训讲义3
高盛2006年度持有金融工具公允价值情况
•注释：固定收益类金融工具为各类债券、商业票据、大 额存单、优先股等。权益类金融工具包含了可转债。
固定收益培训讲义3
高盛2006年度持有场外交易衍生品公允价值情况
固定收益培训讲义3
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/9
固定收益培训讲义3
n 平均管理费年费率：1％-1.5％
固定收益培训讲义3
衍生产品交易
n 随着金融衍生产品市场的发展，获得业务资格的银行还可以充分 发挥在机制、技术和创新方面的优势，提高银行在衍生产品方面 的竞争能力，使之成为创新业务的重要组成部分
n 重要的固定收益衍生产品类型：
➢ 利率远期 ➢ 利率期货 ➢ 利率期权 ➢ 利率互换 ➢ 信用衍生产品
类别 利率类衍生品 外汇类衍生品 大宗商品类衍生品
权益类衍生品 合计
•注释：利率类衍生品包括各种信用衍生品。
资产项 211.73 122.59 124.32 72.72 531.36
单位：亿美元 负债项 188.33 118.59 99.05 110.48 516.45
固定收益培训讲义3
高盛2006年度持有场外交易衍生品公允价值情况
固定收益培训讲义3
回购放大
n 便利的回购操作使得应用小量资金做大债券规模获取 超额收益成为可能
n 5年期债券收益率与7天回购利率平均利差150-200个基 点
n 5-10倍杠杆操作仅占用少量自有资金 n 放大操作使得绝对收益率提升10％以上。
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回购放大（续）
n 回购期初交易：债券市值1亿元，收益率4％；回购比 例90％，回购平均利率3％；操作期限1年
撮合交易的价差收入 债券承分销手续费收入 代客理财业务稳定的管理费收入 n 衍生产品交易：固定收益新的利润增长点 n 协助公司流动性管理，提高财务收益
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债券投资
n 债券的多头操作---不考虑杠杆放大，买入债券可获得： ➢ 固定票面收益 ➢ 持有一段时间卖出可获得价差收益 ➢ 期限固定 ➢ 相对股票而言属于低风险、低收益产品 ➢ 规模效应是扩大债券收益水平的关键因素
n 交易特点： 债券价格自然增长 收益率向有利于自己的方向变动 占用头寸较少 可观的价差收入
n 交易风险控制：选择有利于己方的结算方式。
•做市商
•买入并短期持有 •卖出获利
•债券市场
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撮合交易
n 撮合交易是经纪商利用自身在交易信息和交易方式等方面的灵活 性，协助信息不对称的交易双方完成交易目的、并从中获取一定 的价差收入的业务模式，是经纪商利润的主要来源之一。
•成员A
•99.13 •买入
•经纪商
•99.30 •卖出
•间接实现A到B卖出
•成员B
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债券承分销
• A
n 债券承分销是债券发行一级承销商将所中发行债券分销给其他投 资者，获取债券发行人支付的债券发行手续费和一定的价差收入 的债券业务。
高盛2006年度持有金融工具公允价值情况
单位：亿美元
品种
资产项
负债项
商业票据、大额存单、定期存款及其他货币市场工具
147.23
--
美国国债、政府机构债券等
643.83
512
企业债券及其他类债券
MBS&CDO
410.17
2.53
投资级企业债券
174.85
47.45
银行贷款
281.96
11.54
高收益债券
n 预期债券市场利率上升、价格下降时，开放式回购可用于卖空债 券，或对冲市值下跌风险
n 资金运作：不占用自有资金。降低期初买入价格不仅可以控制交 易对手回购风险，回购期间还可带来额外的运作资金
固定收益培训讲义3
债券做空（续）
•己方
•1开放式回购买入债 券
•4按约定价格卖出债 券
•市场成员A
•债券市场
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2020/11/9
固定收益培训讲义3
银行固定收益业务
✓ 固定收益业务属于低资本消耗业务，能够支撑 庞大的资产负债表
✓ 固定收益业务能够平滑公司年度之间的盈利波 动，满足股东要求，提升估值水平
✓ 固定收益市场发展迅速，是银行未来的主要收 入来源
固定收益培训讲义3
•银行固定收益业务
n 实际资金占用1千万元，杠杆比例10倍
•自有资金
•成员A •成员B
固定收益培训讲义3
回购放大（续）
n 实际收益＝（1.04-0.927）/0.1-1＝13％
•自有资金
•成员A •成员B
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代持放大
n 回购期初交易：债券市值1亿元，收益率4％；回购比 例99％，回购平均利率3％；操作期限1年
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高盛2006年度持有场外交易衍生品公允价值情况
固定收益培训讲义3
•高盛2001-2006年固定收益业务收入规模
固定收益培训讲义3
固定收益主要业务模式
n 债券直接投资 债券多头操作 债券空头操作
n 债券规模投资 回购杠杆操作 债券代持杠杆操作
n 做市商买卖价差 n 中间业务
（3.18-2.77）＝0.67元 n 盈亏平衡分析：即使收益率上升，若低于4.11％，债券净价下跌
0.41至102.37，则整个投资仍能保持盈亏平衡： 投资收益＝（102.37-102.78）+（3.18-2.77）＝ -0.41+0.41=0
固定收益培训讲义3
债券做空
n 开放式回购：在买入一定数量的允许交易的投资品种的同时，以 合同的形式与交易对手约定由对方在未来约定的某一时刻按照约 定的价格、约定的数量回购债券，形式表现为前后两笔品种相同、 方向相反的债券买卖交易。
n 实际资金占用1百万元，杠杆比例100倍
•自有资金
•成员A •成员B
固定收益培训讲义3
代持放大（续）
n 实际收益＝（1.04-1.0197）/0.01-1＝103％
•自有资金
•成员A •成员B
固定收益培训讲义3
买卖价差
n 买卖价差是做市商通过持有一定头寸对同一券种同时报出低买高 卖双边价赚取价差收益的一种盈利模式，是做市商利润的主要来 源之一。
n 承销手续费收入：承销额的0.05％-0.3％，不占用自有资金
•
B •
•
A
•债券发行人
•发行簿记系统
• C
•
B
承 销 商
承 销 商
承 销 商
•协议
•
B•A客客来自户户A•客
客
户
户
•缴
款
•
C
B
承
承承
销
销销
商
商商
•缴款及手续费返 还
•债券发行人
固定收益培训讲义3
委托理财
n 接受客户委托，按照既定投资方案为客户理财，风险 和收益由客户承担或与根据与客户的约定共担共享
110.54
20.64
优先股
79.27
1.18
其他
12.67
2.41
权益类证券与可转债
753.55
303.23
州、市、县政府债券
36.88
--
衍生品
675.43
654.96
大宗商品
19.23
2.11
合
计
3345.61固定收益培训讲义3 1558.05
•银行固定收益业务
高盛2006年度持有金融工具公允价值情况
固定收益培训讲义3
衍生产品交易（续）
n 衍生产品特点 n 衍生产品本身具有很好的杠杆效应 n 占用较少的自有资金 n 业务需求正在蓬勃发展 n 定价权集中，利润空间巨大
固定收益培训讲义3
流动性管理
n 多种原因导致资金闲置
自有资金建仓阶段富裕资金 投资组合仓位调整期闲置资金
n 存款：最简便的资金处置方式
固定收益培训讲义3
债券投资（续）
n 2007年12月18日购买该债券，全价105.55，净价102.78，应计 息2.77
n 2008年1月18日，以3.9％收益率卖出该债券，对应全价106.22， 净价103.04，应计息3.18
n 每百元投资收益＝106.22-105.55＝0.67元 n 每百元投资收益构成＝净价差+应计息差＝（103.04-102.78）+
活期存款：利率0.89％ 通知存款：利率1.53％ 保证金帐户：利率1.62％
n 固定收益业务：灵活高效的现金管理工具
➢ 债券回购：准确把握资金间歇期，安全提高资金财务收益100个基点 以上
➢ 债券+回购：综合运用固定收益业务的规模效应、充足的流动性和回 购业务的杠杠效应，买入债券并持有，需要资金时通过回购融入成 本较低的短期资金，进一步提升流动性管理的财务效益
•注释：固定收益类金融工具为各类债券、商业票据、大额存单、 优先股等。权益类金融工具包含了可转债。
固定收益培训讲义3
高盛2006年度持有金融工具公允价值情况
•注释：固定收益类金融工具为各类债券、商业票据、大 额存单、优先股等。权益类金融工具包含了可转债。
固定收益培训讲义3
高盛2006年度持有场外交易衍生品公允价值情况
固定收益培训讲义3
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/9
固定收益培训讲义3
n 平均管理费年费率：1％-1.5％
固定收益培训讲义3
衍生产品交易
n 随着金融衍生产品市场的发展，获得业务资格的银行还可以充分 发挥在机制、技术和创新方面的优势，提高银行在衍生产品方面 的竞争能力，使之成为创新业务的重要组成部分
n 重要的固定收益衍生产品类型：
➢ 利率远期 ➢ 利率期货 ➢ 利率期权 ➢ 利率互换 ➢ 信用衍生产品
类别 利率类衍生品 外汇类衍生品 大宗商品类衍生品
权益类衍生品 合计
•注释：利率类衍生品包括各种信用衍生品。
资产项 211.73 122.59 124.32 72.72 531.36
单位：亿美元 负债项 188.33 118.59 99.05 110.48 516.45
固定收益培训讲义3
高盛2006年度持有场外交易衍生品公允价值情况
固定收益培训讲义3
回购放大
n 便利的回购操作使得应用小量资金做大债券规模获取 超额收益成为可能
n 5年期债券收益率与7天回购利率平均利差150-200个基 点
n 5-10倍杠杆操作仅占用少量自有资金 n 放大操作使得绝对收益率提升10％以上。
固定收益培训讲义3
回购放大（续）
n 回购期初交易：债券市值1亿元，收益率4％；回购比 例90％，回购平均利率3％；操作期限1年
撮合交易的价差收入 债券承分销手续费收入 代客理财业务稳定的管理费收入 n 衍生产品交易：固定收益新的利润增长点 n 协助公司流动性管理，提高财务收益
固定收益培训讲义3
债券投资
n 债券的多头操作---不考虑杠杆放大，买入债券可获得： ➢ 固定票面收益 ➢ 持有一段时间卖出可获得价差收益 ➢ 期限固定 ➢ 相对股票而言属于低风险、低收益产品 ➢ 规模效应是扩大债券收益水平的关键因素
n 交易特点： 债券价格自然增长 收益率向有利于自己的方向变动 占用头寸较少 可观的价差收入
n 交易风险控制：选择有利于己方的结算方式。
•做市商
•买入并短期持有 •卖出获利
•债券市场
固定收益培训讲义3
撮合交易
n 撮合交易是经纪商利用自身在交易信息和交易方式等方面的灵活 性，协助信息不对称的交易双方完成交易目的、并从中获取一定 的价差收入的业务模式，是经纪商利润的主要来源之一。