债券市场及套保课件

债券市场及套保
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欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企 业或国际组织在国外债券市场上以第三国 货币为面值发行的债券。例如，法国一家 机构在英国债券市场上发行的以美元为面 值的债券即是欧洲债券。欧洲债券的发行 人、发行地以及面值货币分别属于三个不 同的国家。
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欧洲债券产生于60年代，是随着欧洲货币时常的形成而兴 起的一种国际债券。60年代以后，由于美国资金不断外流， 美国政府被迫采取一系列限制性措施。 1963年7月，美国
• 包销风险主要来源于发行时由于市场利率 上升等原因所导致的债券价格下跌的风险。
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• 灰色市场：在债券发行价公布前形成远期 市场，其价格低于发行价。
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• 现金支付价格=标价+债券含有的利息
• (P261例14-1)
• 2001年9月14日,交易商买入100张欧洲债券,每张 面值为1000美元,票面利率(Coupon Rate)为12% 标价为93%,每年2月10日支付利息,问交易商应支 付的价格(除了按93%支付价格外,还应支付从2月 10日至9月21日的利息)假设债券于9月21日支付
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• 最经济交割（cheapest-to-deliver, CTD）
– 含义：符合交割条件的债券有多种，但空方 一般选择成本最低的。
• 现货成本：交割债券现货价格＋所含利息 • 收到货款：标准债券期货价格×c.f.＋所
含利息
• 净成本：交割债券现货价格－标准债券期 货价格×c.f.
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bonds
Interests & Principals
Investors
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• 投资银行包销债券的收益及风险 • 收益分配：投资银行利差$1000－$975＝
$25（2.5%） • 主承销商$975买入 管理费用$5 • 承销集团$980买入 承销费用$5 • 销售商$985买入 优惠售卖$15
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Hedging with bond futures
• 交叉保值或替代保值（Cross Hedge）可 能存在的问题：
– 收益变动一个基点，现货与期货价格的变动 幅度不同
– 导致现货债券收益变动一个基点的因素，可 能导致可交割债券收益变动X个基点
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国际债券市场概述
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外国债券（Foreign Bond） 通俗地讲，外 国债券是指外国借款人（政府、私人公司 或国际金融机构）所在国与发行市场所在 国具有不同的国籍并以发行市场所在国的 货币为面值货币发行的债券。
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• 这种债券只在一国市场上发行并受该国证 券法规制约。例如，扬基债券（Yankee Bond）是非美国主体在美国市场上发行的 债券，武士债券（Samurai Bond）是非日
100×1000×93%+100×1000×12%×221÷360= 100,366.67
221=（9-2）*30+21-10
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• 名义债券期货（8%，半年付息，100000， 20年到期）
• 最低价交割债券期货（空方可选择最经济 的符合交割条件的国债来交割）
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芝加哥期货交易所的期货合约面值为100 000
本主体在日本市场上发行的债券，同样， 还有英国的猛犬债券（Bull-dog Bond）、
西班牙的斗牛士债券、荷兰的伦勃朗债券， 都是非本国主体在该国发行的债券。
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• 外国债券的发行程序
外国债券的具本发行程序因国而异，但必经的环 节是：申请批准和注册，选择包销集团。为了申 请批准和注册,发行人应向投资者提供发行说明书, 介绍发行人自身的地位、财务状况和国家概况。 经发行地国家的有关当局批准并注册后，发行人 才算取得发行债券的资格。随后由发行人选择包 销集团，发行人和包销集团商讨发行事宜，最后 由包销集团负责承销和其他具体工作。
拥有3月 6月 9月 12月不同交割时间的期货， 报价以分数形式进行：61’07代表平价的 61 7/32%，如果价格从61’07变动为61’08， 则多头盈利：1/32*0.01*100 000=31.25
相反空头亏损：1/32*0.01*100 000=31.25
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交割债券价格的计算——转换系数报价系统: 现金结算价格(Invoice price)=标准债券期货价格×c.f.+债券所含利息
政府开始征收“利息平衡税”，规定美国居民购买外国在 美发行的政券，所得利息一律要付税。1965年，美国政府
又颁布条例，要求银行和其他金融机构限制对国外借款人
的贷款数额。这两项措施使外国借款者很难在美国发行美 元债券或获得美元贷款。另一方面，在60年代，许多国家 有大量盈余美元，需要投入借贷市场获取利息，于是，一 券的由来。
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Issuer
Interests &
Principals
bonds
Fiscal agent or Principal paying agent
Underwriting syndicate Manager group Underwriters Selling group