华电国际：13年中报表现亮眼 买入评级

目标价位 (Rmb) （左轴） 股价 (Rmb) （左轴） 相对 Shanghai Composite (.SSEC) （右轴）
资料来源：UBS

本报告由瑞银证券有限责任公司编制 分析师声明及要求披露的项目从第 6 页开始 UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益 冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。
47%
2,987
59%
0.41
59%
0.16
NA
1H13与2013E的差异
28.9%
0.6%
17.4%
0.5%
4.6%
1.0%
376%
NA
171,316
48%
6.4%
NA
160,273
48%
5,205
50%
1H13与2013E的差异
0.380
-0.1%
0.371
0.1%
(0.229)
0.0%
0.142
8,392 (4,120)
4,271 276
(2,947) 83
1,683 (101)
1,582 0
(425)
1,157 1,074
12/10 45,198 (38,795)
6,403 (4,677)
1,726 594
(3,375) 1,257
202 (117)
86 0 84
170 (1,087)
12/11 54,178 (45,449)
0
6
58
18
26
26
0.7
24
-7.6
0
7
0
0
46
29 -38.3
29
0.0
每股（Rmb） 每股收益（本地会计准则） 每股收益（UBS） 每股股息净值
每股现金收益
每股账面净值
12/08 (0.43) (0.50)
0.00 0.11
1.90
12/09 0.19 0.18
0.04 0.85
2.38
12/10 0.03 (0.16)
5,940百万 (ORDA )
流通股比例
35%
日均成交量（千股）
32,698
日均成交额(Rmb 百万)
Rmb106.0
资产负债表数据 12/13E 股东权益 市净率（UBS） 净现金（债务）
Rmb22.0十亿 1.0x
(Rmb121十亿)
预测回报率 预测股价涨幅 预测股息收益率 预测股票回报率 市场回报率假设 预测超额回报率
华电国际A 2013年8月22日
表1:华电国际中期业绩一览表
单位：百万元 收入 燃料成本 营业收入与燃料成本的差额
煤炭销售成本 主要翻修费用 修理和维护 人工成本 管理费用 营业税 其他营业费用 息税折旧及摊销前利润 折旧和摊销 营业利润 其他净收入 财务费用 子公司和联营公司收益 税前利润 所得税 净利润 少数股东权益 归属于母公司股东的净利润 归属于母公司股东的净利润 - 中国会计准则
盈利能力和估值
息税前利润率（%） ROIC (EBIT) % EV/EBITDA（core）x 市盈率（UBS）（x） 净股息收益率（%）
五年历史均 值 6.2 3.3
12.7 -1.2 0.5
12/12
11.8 5.7 9.6 26.7 1.8
12/13E
17.4 8.4 7.2 7.7 5.2
12/14E
18,849 (7,506)
11,343 886
(6,505) 0
5,725 (1,508)
4,217 0
(1,231)
2,987 2,987
% 10.3 1.1
42.1 19.5
62.4 -35.4
4.5 -
117.1 118.6
116.5 -
145.6
106.4 217.0
12/14E
%
67,902
每股收益（元） 每股收益（元）- 中国会计准则 每股股利（元）
息税折旧及摊销前利润率 息税前利润率 净利润率（不包括少数股东权益）
债务权益比
发电量（百万千瓦时） 自用电率 上网电量（百万千瓦时） 火电平均利用小时数
平均电价（元/千瓦时、税后） 平均电价（元/千瓦时、税后）- 火电 单位煤炭成本-基于上网电量（元/千瓦时） 点火价差（元/千瓦时） 数据来源：公司数据，瑞银证券估算
(377) (233) (175) (460) (186) (85) (44) 3,375 (674) 2,701 (163)
130 (172) 2,497 (552) 1,945 (469) 1,476 1,425
0.197 0.190
-
同比 7%
-15% 53%
NA 66% 40% 41% 25% 79% 9% 57% 23% 93% -52% -4% -41% 504% 568% 488% 411% 519% 528%
股价 (Rmb) 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00
相对 Shanghai Composite (.SSEC) 140 120 100 80 60 40 20 0
07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12 04/12 07/12 10/12 01/13 04/13 07/13
+12.2% 5.2%
+17.4% 8.5% +8.9%
每股收益（UBS，Rmb）
12/13E
UBS
市场预测
Q1
0.11
-
Q2E
0.08
0.08
Q3E
0.10
0.10
Q4E
0.11
0.11
12/13E
0.41
0.41
12/14E
0.33
0.33
12/12
实际
0.02 0.01 0.02 0.08
股价表现 (Rmb)
-
1H12 29,437 (20,114) 9,324
(180) (355) (432) (1,126) (747) (108) (479) 5,896 (2,983) 2,913
3ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ5 (3,151)
418 496 (97) 398 (114) 284 270
0.042 0.040
-
变化 1,982 2,952 4,935
业绩同时超出我们和市场的预期 公 司 13 年 中 报 业 绩 超 出 我 们 预 期 ， 分 别 占 我 们 和 市 场 全 年 预 期 的 59% 和 57%。但我们认为由于7月公司发布了业绩预增公告，因此股价已有所反映。 事实上，营业利润基本符合预期，主要差异来自偏低的财务费用和所得税。
重申“买入”评级，市场对电价下调反应过度 我们认为目前9.4倍的2014年PE、1.0倍的2013年PB和2013年14.4%的ROE很 具有吸引力，我们的盈利预测已假设今年12月起电价下调3.3%（或0.015元 /kWh，含税）。我们认为市场对于电价下调的风险反应过度，而且5月中旬 出现传闻以来，股价已下跌25%。
税前利润 税项
税后利润 非正常项目（税后） 少数股东/优先股股息 净利润（本地会计准则） 净利润（UBS）
12/08 29,997 (26,939)
3,059 (3,669)
(610) (74) (2,930) 425
(3,190) 131
(3,059) 0
499
(2,560) (2,985)
12/09 36,450 (28,058)
4.2
(49,787)
7.5
18,115
-3.9
(8,124)
8.2
9,991 -11.9
1,086 22.5
(6,847)
5.3
0
-
4,230 -26.1
(1,029) -31.8
3,201 -24.1
0
-
(764) -37.9
2,437 -18.4
2,437 -18.4
税率（%） 不计非正常项目前税率（%）
0.0%
2013/08/22 06:02
UBS 2
华电国际A 2013年8月22日
2013/08/22 06:02
UBS 3
华电国际 A
损益表（Rmb 百万） 营业收入 营业费用（不含折旧） 息税折旧摊销前利润（UBS） 折旧 营业利润（息税前利润，UBS） 其他盈利和联营公司盈利 净利息 非正常项目（税前）
(906) (0.13)
0.00
12/12 59,080 6,983
942 0.13 0.07
12/13E 65,153 11,343 2,987
0.41 0.16
12/14E 67,902 9,991 2,437
0.33 0.13
12/15E 74,171 9,928 2,487
0.34 0.13
48% 48% 49%
(807)
69%
(987)
60%
(986)
62%
(3,318)
48%
(2,162)
43%
(276)
70%
(1,749)
0%
18,849
49%
(7,506)
49%
11,343
49%
429
36%
(6,505)
46%
458
54%
5,725
52%
(1,508)
43%
4,217
56%
(1,231)
徐 颖真
郁威
分析师
S1460511100001 yingzhen.xu@ +86-213-866 8883
分析师
S1460511120001 wei.yu@ +86-213-866 8857
全球证券研究报告
中国
电力生产和供应业
12个月评级 12个月目标价 股价
估值：维持盈利预测和目标价3.50元 我们维持2013-15年盈利预测0.41/0.33/0.34元。采用DCF估值得到目标价3.50 元，假设WACC为6.6%。
重要数据 （Rmb百万）
营业收入 息税前利润（UBS） 净利润（UBS） 每股收益（UBS，Rmb） 每股股息净值（UBS，Rmb
12/11 54,178 3,155
1H13 31,420 (17,162) 14,258
(557) (588) (607) (1,586) (934) (192) (522) 9,271 (3,657) 5,614
152 (3,020)
247 2,992 (649) 2,343 (583) 1,760 1,695
0.239 0.230
8,729 (5,574)
3,155 1,076 (5,045)
979
165 (30)
135 0
(61)
74 (906)
12/12 59,080 (45,814)
13,266 (6,283)
6,983 1,372 (6,223)
505
2,637 (690)
1,948 0
(501)
1,447 942
12/13E 65,153 (46,304)

UBS Investment Research
华电国际A
13年中报表现亮眼，重申“买入”评级
上半年实现净利润17.0亿元，同比增长528% 2013年上半年华电净利润为17.0亿元，同比增长528%，对应EPS为0.23元， 同比增长475%。尽管煤电利用小时数同比下降5%，但业绩仍有大幅增长主 要是由于单位燃煤成本同比下降18.6%。管理层预计今年全国用电需求同比 增长5-7%，同时下半年煤价将持续走低，火电利用率则保持平稳。
买入
保持不变
Rmb3.50/US$0.57 保持不变
Rmb3.12/US$0.51
路透代码: 600027.SS 彭博代码600027 CH
2013年8月22日
交易数据 (本币/US$)
52周股价波动范围 Rmb4.67-2.87/US$0.75-0.47
市值
Rmb22.1十亿/US$3.61十亿
已发行股本
469% 475%
NA
29.5% 17.9% 5.6%
20.0% 9.9% 1.0%
End-1H13 360%
End-1H12 414%
81,760 6.4%
76,500 2,601
78,350 6.6%
73,170 2,752
0.378 0.372 (0.229) 0.143
0.378 0.373 (0.282) 0.091
14.7 7.0 7.9 9.4 4.2
12/15E
13.4 6.7 7.9 9.2 4.3
资料来源：公司报告、Thomson Reuters、UBS估算。 UBS给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。 估值：根据该年度的平均股价得出，（E）：根据2013年08月21日 22时33分的股价（Rmb3.12）得出；
0.00 0.53
2.39
12/11 0.01 (0.13)
0.00 0.69
2.41
12/12 0.20 0.13
0.07 1.02
2.64
12/13E 0.41 0.41
0.16 1.42
2.98
% 98.0 204.0
149.3 39.3
9.5% 8.0% 4.6%
-54%
3,410 -0.2% 3,330 (151)
0.001 (0.001)
0.053 0.052
NA NA NA
NA
4% NA 5% -5.5%
0.2% -0.2% -18.8% 57.7%
预测值 2013E
65,153 (36,019)
29,134
2013H1 占比2013E