2020中级会计 财管 第33讲_资本结构优化(2)

【例题·综合题】乙公司是一家上市公司，该公司 2014年末资产总计为 10000万元，其中负债 合计为 2000万元。该公司适用的所得税税率为 25%。相关资料如下：
13.2
11.69
800
1714
2514
7.50
14.0
11.93
【手写板】 解析：债务的市场价值 =账面价值 =400（万元） （ 1） B=400万元， S=[（ 400-400× 8.5%）×（ 1-25%） ]/12.6%=2179（万元） K s=6%+1.65 ×（ 10%-6%） =12.6% V=B+S=400+2179=2579 （万元） （ 2） K b=8.5%×（ 1-25%） =6.38% K w= （ 400/2579）× 6.38%+（ 2179/2579）× 12.6%=11.64%。
【例题·计算题】甲公司发行在外的普通股总股数为 3000万股，其全部债务为 6000万元（年利 息率为 6%）。公司因业务发展需要追加筹资 2400万元，有两种方案选择：
A 方案：增发普通股 600万股，每股发行价 4元。 B 方案：按面值发行债券 2400万元，票面利率为 8%。 公司采用资本结构优化的每股收益分析法进行方案选择。假设发行股票和发行债券的筹资费忽 略不计，经测算，追加筹资后公司销售额可以达到 3600万元，变动成本率为 50%，固定成本总额 为 600万元，公司适用的企业所得税税率为 25%。 要求： （ 1）计算两种方案的每股收益无差别点（即两种方案的每股收益相等时的息税前利润）。 （ 2）计算公司追加筹资后的预计息税前利润。 （ 3）根据要求（ 1）和要求（ 2）的计算结果，判断公司应当选择何种筹资方案，并说明理 由。（ 2019年第Ⅱ套） 【答案】 （ 1）（ EBIT-6000× 6%）×（ 1-25%） /（ 3000+600） =（ EBIT-6000× 6%-2400× 8%） ×（ 1-25%） /3000，求得： EBIT=1512（万元） （ 2）追加筹资后的预计息税前利润 =3600×（ 1-50%） -600=1200（万元） （ 3）应当选择 A方案。因为追加筹资后的预计息税前利润 1200万元小于每股收益无差别点息 税前利润 1512万元，所以应当选择股权筹资，即选择 A方案。
【例 5-20】某公司息税前利润为 400万元，资本总额账面价值为 2000万元。假设无风险报酬率 为 6%，证券市场平均报酬率为 10%，所得税税率为 25%。债务市场价值等于面值，经测算，不同债 务水平下的权益资本成本率和税前债务利息率（假设税前债务利息率等于税前债务资本成本）如表 5-11所示。
【答案】√ 【解析】平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选 择平均资本成本率最低的方案。即能够降低平均资本成本的资本结构，就是合理的资本结构。这种 方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。
【例题·多选题】下列财务决策方法中，可用于资本结构优化决策的有（ ）。（ 2018年第 Ⅰ套）
价值
价值
公司价值和平均资本成本率 金额单位：万元
公司 总价值
税后债务资本成 普通股资本成 平均资本成本
本（ %）
本（ %）
（ %）
0

2500
-
12.0
12.00
200
2361
2561
6.00
12.2
11.72
400
2179
2579
6.38
12.6
11.64
600
1966
2566
6.75
A. 公司价值分析法 B. 安全边际分析法 C. 每股收益分析法 D. 平均资本成本比较法 【答案】 ACD 【解析】资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本 结构。资本结构优化的方法主要有每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法。
【例题·单选题】下列方法中，能够用于资本结构优化分析并考虑了市场风险的是（ ）。 （ 2016年）
【提示 1】 每股收益分析法和平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分 析，没有考虑市场反应，即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公 司市场价值为标准，进行资本结构优化。
【提示 2】 每股收益分析法属于资本结构的增量调整。即通过追加筹资，从增加每股收益的角 度来调整资本结构。
平均资本成本比较法属于资本结构的增量调整。即通过追加筹资，从降低平均资本成本的角度 来调整资本结构。
公司价值分析法属于资本结构的存量调整。即在不改变现有资产（资本）规模的基础上，根据 目标资本结构的要求，对企业现有资本结构的优化调整。
【例题·判断题】平均资本成本比较法侧重于从资本投入角度对筹资方案和资本结构进行优化分 析。（ ）（ 2019年第Ⅱ套）
表 5-11 税前债务利息率和权益资本成本率资料表
债务市场价值 B （万元）
税前债务利息率 （ %）
股票β系数
权益资本成本率 K s（ %）
0
—
1.50
12.0
200
8.0
1.55
12.2
400
8.5
1.65
12.6
600
9.0
1.80
13.2
800
10.0
2.00
14.0
债务市场 股票市场
第1页 共6页
可以看出，在没有债务资本的情况下，公司的总价值等于股票的账面价值。当公司增加一部分 债务时，财务杠杆开始发挥作用，公司总价值上升，平均资本成本率下降。在债务资本达到 400万 元时，公司总价值最高，平均资本成本率最低。债务资本超过 400万元后，随着利息率的不断上 升，财务杠杆作用逐步减弱甚至显现负作用，公司总价值下降，平均资本成本率上升。因此，债务 资本为 400万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。
A. 利润敏感分析法 B. 公司价值分析法 C. 杠杆分析法
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D. 每股收益分析法 【答案】 B 【解析】公司价值分析法是以公司市场价值为标准，进行资本结构优化的方法。公司市场价值是 指公司未来现金流量折成的现值之和。折现率使用的是公司的加权平均资本成本，即债权人和股东 要求的报酬率的加权平均数，而债权人和股东要求的报酬率的确定充分考虑了市场风险，所以选项 B正确。每股收益分析法虽属于资本结构优化分析的方法，但并未考虑市场风险。