公司金融基本理论
杨丽荣《公司金融》(第3版)(公司金融基本理论 课后习题详解)
3.2 课后习题详解1．简述公司金融理论的发展演变过程。
答：公司金融理论伴随着有关企业理论的发展变化而演进，经历了由传统的公司金融理论到现代的公司金融理论的演变过程。
（1）公司金融理论的提出传统经济学认为企业融资结构会影响企业的资本成本及其市场价值。
经典的资本结构理论——MM理论针对这些问题作出了相反的回答，即企业的市场价值与厂商的金融政策无关。
（2）传统的公司金融理论新古典经济学的企业观认为企业只是一个通过投资获取现金收益流量的主体，企业为筹集外部资金而发行的金融证券也仅仅只是代表投资者（股东和债权人）对企业现金收益的要求权。
即股东以红利分配的形式、债权人以负债契约规定的利息和本金偿还的方式拥有企业现金收益的要求权。
在完全竞争的资本市场假定的前提下，如果企业与投资者能以相同的条件进行借贷和储蓄，企业融资方式的选择、资本结构、股利政策等企业金融方面的决策对企业的市场价值不产生任何影响，与企业的市场价值无关，即MM不相关理论。
（3）现代公司金融理论现代企业理论表明企业是由股东、债权人、管理人员、职工、关联企业和顾客等企业利益相关主体组成的共同组织，是这些利益相关主体之间缔结的一组契约的集合体。
由于信息不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在，企业各利益相关主体之间会出现利益冲突。
现代企业金融理论指出企业的融资方式通过对各利益相关主体的激励，以及企业破产发生概率的影响对企业的收益和价值产生影响。
2．简述股东与经营者之间、股东与债权人之间的利益冲突、背离方式及协调方法。
答：（1）股东与经营者之间的关系①利益冲突股东和经营者分离以后，股东的目标使企业财富最大化，千方百计要求经营者以最大的努力去完成这个目标。
经营者也是最大合理效用的追求者，其具体行为目标与股东不一致。
他们的目标是：增加报酬、增加闲暇时间和避免风险。
②背离方式经营者的目标与股东不完全一致，经营者有可能为了自身的目标而背离股东的利益。
这种背离表现在两个方面。
公司金融基本理论2之资本结构理论
第四节 资本结构理论一、资本结构的定义合理的资本结构对于任何一个企业组织来说都是至关重要的。
资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，由负债和权益两部分构成。
广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。
狭义的资本结构仅指长期债务资金与权益资本的比例关系，不包括短期债务资金。
最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。
二、资本结构理论的发展历程早期关于企业资本结构的研究仅是对事实的简单陈述和一些零散观点，没有用典型的经济学方法和技术进行分析，更谈不上一个完整的理论体系。
1958年，美国学者莫迪利亚尼（Modigliani ）与米勒（Miller ）首次将市场均衡理论用于研究企业资本结构问题，提出了著名的MM 理论，为资本结构的研究开辟了先河，标志着现代资本结构理论的建立。
此后经过了近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。
纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论阶段（1958年以前）、现代资本结构理论阶段（1958年至20世纪70年代后期）、新资本结构理论阶段（20世纪70年代末至目前）和后资本结构理论阶段（20世纪80年代中期至目前）。
（一）早期的资本结构理论早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论。
早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。
美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)是这一时期的集大成者。
他把当时对资本结构的见解划分为三种：净收益理论(Net Income Theory)、净营业收益理论（Net Operating Income Theory ）和介于两者之间的传统折中理论(The traditional theory)。
1、净收益理论该理论是建立在如下假设基础之上的：（1）投资者对企业的期望报酬率K s （即股东资本成本）是固定不变的。
第一讲 公司金融理论简介
2-9
公司金融理论的研究主题变化
◆80年代以前的金融理论主要考虑定价、套利、均衡、合同等
问题。主要有三大主题： 1、一般均衡框架下的公司金融行为，如阿罗－德布鲁证券； 2、局部均衡或者一般均衡框架下契约模型（代理问题和信息 不对称问题）和相关的最优契约设计、证券设计和激励问题， 对这些模型的经验实证。 3、估价方法的探索。
All Rights Reserved
2-5
公司金融理论的发展（续2）
新制度经济学的贡献： R.H.Coase(1937,契约的集合，并引出了交易成本对企业各种制度安排 （契约）的决定作用。 博弈论和信息经济学的贡献——激励模型： James A. Mirrlees(1974,1975,1976)的道德风险模型 （隐藏行动和隐藏信息） George A. Akerlof(1970)的逆向选择模型 A. Michael Spence(1972)的信号显示模型 Joseph E. Stiglitz(和Rothschild,1976；和Weiss,1981)的 信号甄别（筛选）和 信贷配给模型
◆哈佛大学经济学系的斯特恩教授开始把行为经济学的理论和
◆Tversky
方法运用到公司金融领域，触发了行为公司金融的研究。 Stein, J.C. (1988), “Takeover Threats and Managerial Myopia”, Journal of Political Economy96: 61-80. Stein, J.C. (1996), “Rational Capital Budgeting in an Irrational World”, Journal of Business 69:429-455.
公司金融知识点总结(罗斯版)
公司金融知识点总结(罗斯版).doc公司金融知识点总结（罗斯版）引言公司金融是研究企业如何有效地筹集、分配和管理资金以实现企业价值最大化的学科。
罗斯的《公司金融》是该领域内的经典教材，涵盖了公司金融的基本原理和实践应用。
本文档旨在总结罗斯版《公司金融》中的核心知识点。
第一部分：公司金融概述1. 公司金融的目标企业价值最大化：企业的主要目标是为股东创造价值。
代理问题：管理层与股东之间的利益可能不一致，需要通过适当的机制解决。
2. 金融市场的作用资本市场：长期资金的筹集和投资。
货币市场：短期资金的筹集和投资。
第二部分：估值与风险1. 现金流的估值现值（PV）：未来现金流按照某一贴现率折现到现在的价值。
终值（FV）：现在某一金额按照某一复利率增长到未来某一时间点的价值。
2. 风险与回报风险：投资的不确定性，通常用波动性或标准差来衡量。
回报：投资的预期收益。
3. 资本资产定价模型（CAPM）预期回报：无风险利率加上风险溢价。
风险溢价：投资者为承担额外风险所要求的额外回报。
第三部分：资本结构与融资决策1. 资本结构理论MM定理：在没有税收和破产成本的情况下，企业的资本结构不影响企业价值。
权衡理论：企业需要在债务融资的税收优势和破产成本之间权衡。
2. 融资决策内部融资：通过留存收益来筹集资金。
外部融资：通过发行股票、债券或借款来筹集资金。
第四部分：投资决策1. 净现值（NPV）规则投资决策：如果项目的NPV为正，则接受项目。
2. 内部收益率（IRR）投资决策：如果项目的IRR高于资本成本，则接受项目。
3. 投资项目评估敏感性分析：评估项目对不确定因素的敏感度。
情景分析：评估不同情景下项目的财务表现。
第五部分：股利政策1. 股利支付现金股利：公司向股东支付的现金。
股票回购：公司购买自己的股票，相当于支付股利。
2. 股利政策的影响因素公司成长阶段：成长型公司可能更倾向于留存收益。
股东偏好：不同股东对股利的偏好不同。
公司金融理论分析
公司金融理论分析四、公司金融理论（2+6+6=14分）1、简述公司融资结构、公司融资优序理论的主要内容和结论。
答：（1）公司融资结构公司的融资结构又称资本结构，是指企业各项资金来源的组合情况，即公司资产负债表右边各组成部分的构成，企业资金来源按大类可分为负债和股本两类，其中股本的持有者又有内外之别。
给定投资总额和内部（一般为经理人员）的股本投入，企业负债比例越高，对外部股本的需求就越低，从而内部股本占总股本的比例就越高。
最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller（简称MM）教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。
该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。
或者说，当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。
MM理论在无税收和有税收的情况下内容有所差异。
1）无税条件下的MM定理MM理论的5个假设：①所有公司股票和债券都在完美资本市场中完成交易。
这一假设意味着：股票和债券交易不存在佣金资本；个人投资者能取得与公司同等利率水平的借款。
②公司的经营风险可以用息税前利润（EBIT）的标准差来衡量，经营风险相同的公司处于同一风险级别上，视为同类风险公司。
③公司未来的EBIT能被投资者合理评估，即投资者对公司未来的EBIT以及取得风险有着同样的预期。
④公司和个人债务均为无风险债务，即所有负债利率均为无风险利率，而且不会因负债的增加而改变。
⑤公司所有的现金流量都是固定的永续年金，即公司未来的EBIT在投资者预期满意的基础上，保持零增长。
基本思想：由于资本市场上套利机制的作用，在上述5个假设和不考虑所得税的前提下，公司总价值将不受资本结构变动的影响，即同类风险公司在风险相同而资本结构不同时，其公司价值是相等的。
公司金融理论
公司金融理论的概述公司金融理论是研究公司资金流动和运作规律的科学，它发源于西方国家，以发达的资本市场为基础。
随着经济的发展和资本市场的建立，公司金融理论在我国的研究也日渐增多，但是在这些研究中存在一个明显的误区，就是缺乏对中国资本市场和上市公司治理结构的全面和深层次的理解，对上市公司的利益相关者的控制权和利益配置情况分析不清。
研究结果要么是不能解释实际情况，要么是非常牵强、片面。
西方经典公司金融理论的发展过程西方经典公司金融理论是指自MM理论以来的围绕公司金融研究的各种理论流派，包括权衡理论、代理理论、信号传递、控制权理论等。
它经历了以下几个主要的发展阶段。
研究的起始阶段，主要体现在Franco Modigliani and Merton Miller（1958）的MM理论。
其主要内容是：在完美、有效的市场和完全套利的假设下，公司的融资结构和股利政策不会影响公司的市场价值。
它已经成为现代公司金融研究的出发点，近半个世纪以来，大量的理论研究及创新都围绕着放松MM理论的假定上来进行的。
研究的第二阶段，集中在放松完美市场的假设上。
学者们逐步考虑了税收、破产成本、信息不对称等因素，这期间著名的理论有：权衡理论、非对称信息理论等。
但在此阶段，经营决策的外生性和半强式有效市场的假设仍然存在。
研究的第三阶段，放弃了经营决策外生性的假设。
人们开始认识到公司的所有权结构会影响到公司的经营管理，研究的视角开始放在公司金融和管理经营的互动上来。
这期间产生的理论有：代理理论、公司治理理论、产品市场与资本结构理论等。
在这些文献中，公司的经营决策对公司金融政策的依赖性是非常明显的，但几乎所有的分析仍然是以半强式有效市场为假设。
在西方公司金融理论的发展过程中，其假设前提有一个不断放松的过程。
它虽然也逐步认识到市场的不完美性和制度因素中的代理成本对公司价值的影响，但是可以看出它是以英美为代表的市场导向型的公司治理模型为理论背景，其隐含的前提是公司具有完善的内部治理机制和有效的外部市场，这种公司治理机制能够有效地制衡公司的管理层，使其能以公司价值最大化作为目标。
公司金融期末知识点总结
一、公司金融概述公司金融是指公司在资金运作、投融资等方面进行的一系列金融活动。
它是公司财务管理和金融管理的结合，是公司治理和金融市场之间的桥梁。
公司金融的核心是为公司筹集资金，提高资本回报率，降低资金成本，实现利润最大化。
二、公司金融的基本概念1. 公司金融的概念公司金融是指公司在资金筹集、使用和管理等方面所进行的各项金融活动。
2. 公司金融的特点公司金融具有多样化、专业性和系统性的特点。
公司金融不仅要考虑金融市场上的变化，还要关注公司内部的资金流动和利润分配。
三、公司金融的组成部分公司金融包括股权融资、债权融资、短期融资和长期融资等各种类型。
股权融资是以股票、股权为代价筹集资金；债权融资是以债券、贷款等为代价筹集资金；短期融资是借款期限在一年以内的融资方式；长期融资是借款期限在一年以上的融资方式。
四、公司金融的融资方式1. 股权融资股权融资是公司通过发行股票、增发股票等方式筹集资金。
股权融资是公司融资的主要方式之一，它可以增加公司的资本金，扩大业务规模，提高公司的竞争力。
2. 债权融资债权融资是公司通过发行债券、发行信用证、贷款等方式筹集资金。
债权融资可以帮助公司解决资金短缺问题，降低资金成本，提高资金利用效率。
3. 短期融资短期融资是公司通过银行贷款、商业票据、应收账款质押等方式筹集资金。
短期融资通常用于支付短期应付款项，调节流动资金。
4. 长期融资长期融资是公司通过发行债券、贷款、融资租赁等方式筹集资金。
长期融资用于扩大生产规模、研发新产品、并购重组等长期投资。
1. 信用风险信用风险是指公司融资方无法按时偿还债务。
为了规避信用风险，公司可以对债务方进行信用评级，设置风险准备金，签署担保协议等。
2. 流动性风险流动性风险是指公司无法及时变现投资或筹资。
为了规避流动性风险，公司可以设置流动资金储备，建立紧急融资渠道，提高资产流动性。
3. 利率风险利率风险是指公司融资成本受到利率波动的影响。
为了规避利率风险，公司可以进行利率套期保值，选择固定利率债务等。
公司金融之基础理论
公司金融之基础理论引言公司金融是研究公司如何筹集资金、投资资金以及管理资金的学科。
它涉及到许多基础理论，这些理论有助于解释和预测公司金融决策和行为的结果。
本文将介绍几个基础理论，包括现金流量、财务杠杆、资本结构和股权定价。
现金流量现金流量是公司金融中最基本的概念之一。
它是指公司在特定时间段内的现金流入和流出的量。
现金流量对于公司的经营非常重要，可以反映公司的盈利能力和偿债能力。
在公司金融中，现金流量被广泛用于评估投资项目的可行性和估计公司的价值。
现金流量可以分为三个类别：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。
经营活动现金流量是指公司从日常经营活动中获得的现金流入和流出。
投资活动现金流量是指公司用于购买和出售资产的现金流入和流出。
筹资活动现金流量是指公司从股东和债权人那里获得的现金流入和流出。
财务杠杆财务杠杆是指公司使用借入资金进行投资的程度。
它可以帮助公司增加投资回报率，但也增加了财务风险。
财务杠杆的主要形式包括债务杠杆和股权杠杆。
债务杠杆是指公司使用债务资本进行投资的程度。
通过借入资金，公司可以利用债务杠杆来增加投资回报率。
然而，债务杠杆也会增加公司的财务风险，因为公司需要支付利息和偿还债务。
股权杠杆是指公司使用股票或股权融资进行投资的程度。
通过发行股票，公司可以利用股权杠杆来增加投资回报率。
相比于债务杠杆，股权杠杆的财务风险较低，因为公司不需要支付股权融资的固定利息或本金。
资本结构是指公司使用不同的资本来源来筹集资金的比例。
它涉及到债务和股权的使用程度。
在公司金融中，资本结构的决策对于公司的价值和风险至关重要。
一个公司的资本结构可以分为债务和股权两个部分。
债务部分包括公司的债务和贷款，而股权部分包括股票和股东权益。
资本结构的优化可以帮助公司最大限度地提高股东回报率，并降低财务风险。
在确定资本结构时，公司需要考虑多个因素，包括利息支付能力、股东偏好、市场条件和税收影响等。
通过选择适当的资本结构，公司可以平衡股东和债权人的权益，实现最优的资本利用。
公司金融基本理论
３.３ 投资风险、投资收益与市场效率
3.3.1 风险与收益 收益一般以投资者在一段时间内所获损益来
衡量， 表示为资产变动（资本利得或损失） 同其他现金收益（股利或利息） 之和与期 初投资价值之间的百分比。某项资产在时 期t 内的实际收益率的计算公式如下：
式中，pn 表示资产在n 期末的价格 （或价值） ；pn－１ 表示资产在n － １ 期末的价格（或价值） ；cn 表示资产在n
（２） 股东为了提高公司的利润， 不征得债权人的同意而 迫使管理当局发行新债， 致使旧债券的价值下降， 使旧 债权人蒙受损失。旧债券价值下降的原因是新债发生后公 司负债比率加大， 公司破产的可能性也随之加大， 如果 企业破产， 旧债权人和新债权人要共同分配破产后的财产， 使旧债券的风险增大、价值下降。尤其是不能转让的证券 或其他借款， 债权人没有出售债权来摆脱困境的出路， 处境更加不利。
还表现为各主体之间的利益冲突。各主体之间的利益冲突 在企业经营中则表现为各主体的权利和责任不对称， 各种 代理人成本和交易费用发生， 企业的经营效率也由此受到 影响。
现代企业金融理论从这种企业观出发对MM 理论进行了修正和发展， 指出企业的融资方式通
过对各利益相关主体的激励以及企业破产发生概 率的影响对企业的收益和价值产生影响； 当企业
的选择、资本结构、股利政策等企业金融方面的决策对企 业的市场价值不产生任何影响， 与企业的市场价值无关， 即MM 不相关理论。
3.1.3 现代公司金融理论
现代公司金融理论是指从现代企业理论出发进行研究
而得出的一系列研究成果的总称。以委托代理人理论、信 息经济学、契约理论等现代微观经济学作为基础的现代企 业理论表明， 企业是由股东、债权人、管理人员、职工、 关联企业和顾客等企业利益相关主体组成的共同组织， 是 这些利益相关主体之间缔结的一组契约的集合体。但是， 由于信息不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在， 企业各利益相关主体之间的利益往往不一致， 更多的时候，
公司金融概论1 (2)
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2.企业与债权人之间的金融关系 债权人贷放资金 企业还本付息 关系：债务与债权关系
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（三）企业与受资者之间的金融关系 企 业 对 外 投 资 受 资 者 向 企 业 支 付 投 资 报 酬 关系：投资与受资关系
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（四）企业与债务人之间的金融关系 企业贷放资金（购买债券） 债务人还本付息 关系：债权与债务关系
资金的耗费，以价值形式反映企业物化劳动和活劳动 的消耗；
资金的收入和分配，则以价值形式反映企业生产成果 的实现和分配。 所以，企业资金运动是企业再生产过程的价值方面。
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社 会 产 品 的 生 产 使 价 用 值 价 — 值 — — 资 — 金 实 运 物 动 商 过 品 程 的 运 动 过 程
精品课件
9
(三)现代金融理论的形成阶段——以投资为中心(1950—1980年)
注重投资的管理，对资本预算、资本成本和资本结构等问题 进行了深入的分析研究，形成了科学的公司金融学。
(四)现代公司金融理论的深化阶段(1980年以后) 首先，资金供应不足重新燃起了对资金筹集方法的兴趣，国
际融资受到关注； 其次，强调通货膨胀及其对利率的影响； 再次，大量使用计算机进行金融决策分析； 最后，资本市场上出现了新的筹资工具，如衍生金融工具。
利润总额在缴纳所得税后,提取公积金和公益金，形成 可供分配的利润。
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企业的货币资金，还要按计划向债权人还本付息。用 以分配投资收益和还本付息的资金，就从企业资金运 动过程中退出。 资金分配既联结下一个资金循环，又包含资金退出。
精品课件
总括起来看:
资金的筹集和投资，以价值形式反映企业对生产资料 的取得和占用；
公司金融之基础理论
• 例2.某企业增建生产线一条，投资800
万元，向中国建设银行申请贷款，年利
率11%，建设工期2年，按借款合同规定 ，自第3年开始分4年每年等额归还。计 算每年应归还数额。
• 例3.假如某汽车市场现销价格为20万元 ，采用首付10%，余90%分期付款，分5 年等额付清，年利率为10%，问每年期 末付款金额为多少？
第二章 公司金融的基础理 论
• 本章内容 • 公司的金融环境 • 货币的时间价值 • 风险与收益
第一节 公司的金融环境
• 金融环境分外部环境和内部环境
• 外部环境：法律环境
•
金融市场环境
•
一、金融市场
• 把资金在当前和未来之间进行分配 • 弱式有效市场理论（weak Form efficiency） • 定义：弱式有效证券市场是指证券价格能够充分反映价格历史序
• 指最初的年金现金流不是发生在当前， 而是发生在若干期后。
• V0=A×PVIFAi,n×PVIFi,m
练习题
• 题1.某研究生获得助学贷款，每年年末 发放5000元，共贷3年，年利率为2%。 如果该同学想在毕业时要求就业单位替 自己一次性偿还该笔款项，需要多少？
• 题2.拟在5年后还清10000元债务，从现 在起每年等额存入银行一笔款项。假设 银行存款利率为10%，每年需要存入多 少元？
• 市场风险对所有的企业都产生影响，一 般不能通过分散化投资而降低或消除， 又称不可分散风险。
非市场风险
• 非市场风险也称企业特有风险，是指企业由于 自身经营及融资状况对投资人形成的风险。非 市场风险仅仅影响一家企业或少数类似企业， 投资者可以通过分散化投资来分散这种风险。
• 经营风险：是由于种种原因导致营业收入不稳 定给投资者收益带来的风险。如：市场销售、 生产成本、生产技术、外部环境变化等。
公司金融理论梯若尔读书笔记
公司金融理论梯若尔读书笔记梯若尔是一个重要的金融理论家，他的作品为公司金融领域做出了巨大的贡献。
本文将围绕梯若尔的公司金融理论展开论述，并进行总结和评价。
梯若尔的公司金融理论主要包括两个方面：资本结构理论和公司金融决策理论。
首先，我们来看看资本结构理论。
梯若尔认为资本结构对公司价值有着重要的影响。
他提出了资本结构不完美的观点，即公司通过债务和股权的融资选择来平衡税收优惠和财务困境成本。
他认为存在一个最优的资本结构，可以最大化公司价值。
梯若尔的理论建立在信息不对称的基础上，他认为公司内部的人对公司的情况了解更多，比外部的投资者知道的要多。
因此，公司可以通过选择财务结构来传递信息给外部投资者。
他的著名观点是信号传递理论。
根据这个理论，公司可以通过选择不同的融资方式来向市场传递信息，例如发行新股传递公司未来发展的积极信号，而发行债券则传递财务稳定的信号。
除了资本结构理论，梯若尔还提出了公司金融决策理论。
他认为公司的金融决策应该基于现金流量的净现值。
根据这个理论，公司在进行投资决策时，应该计算投资项目的现金流量，并计算净现值。
如果净现值为正，就意味着项目可以为公司创造价值，应该接受该投资项目。
梯若尔的公司金融理论在实践中也得到了广泛的应用。
许多研究都证实了他的理论，例如资本结构和公司价值之间的正相关关系。
实际上，许多公司在进行财务决策时也会考虑到梯若尔的理论。
他们通过权衡债务和股权融资来寻求最优的资本结构，以最大化公司的市值。
尽管梯若尔的理论受到了许多人的赞赏，但也有人对其提出了质疑。
例如，有人认为梯若尔过于简化了公司金融决策的复杂性，忽略了许多现实因素。
此外，梯若尔的理论假设市场是完全有效的，投资者是理性的，但实际上市场是存在不确定性和非理性的因素的。
总的来说，梯若尔的公司金融理论对于理解和解释公司金融决策具有重要意义。
他的理论对于实践中的公司金融决策也有一定的指导作用。
尽管他的理论并非毫无争议，但他的贡献无疑为公司金融理论的发展开辟了新的思路。
公司金融的基础理论
• 彼得•米尼德于1624年从印第安人手里 仅以24美元就买下了曼哈顿.这24美元 的投资如果用复利计算,到1996年,即 370年后,曼哈顿的价格就大得令人咋舌. 若按年利率5%计算, 1996年曼哈顿已值 16.6亿美元;若按年利率8%计算, 1996年 曼哈顿已值55.8亿美元。
• 曼哈顿岛：美国纽约市中心部位的岛。介于哈得孙河 和东河之间，为纽约市五个区中最大的曼哈顿区。长 20公里，宽4公里，面积57.7平方公里。纽约市金融、 商业中心地。南端的华尔街是许多大银行、大交易所 和大垄断组织聚集中心。联合国总部设于东河西岸。 沿东西河岸有无数码头。美国最大的５００家公司中， 有三分之一以上把总部设在曼哈顿。７家大银行中的 ６家以及各大垄断组织的总部都在这里设立中心据点。 这里还集中了世界金融、证券、期货及保险等行业的 精华。位于曼哈顿岛南部的华尔街是美国财富和经济 实力的象征，也是美国垄断资本的大本营和金融寡头 的代名词。这条长度仅５４０米的狭窄街道两旁有２ ９００多家金融和外贸机构。著名的纽约证券交易所 和美国证券交易所均设于此。曼哈顿区云集了许多世 界著名的大公司、大银行、大保险公司和证券交易所， 摩天大楼耸立，有“站着的城市”之称。
金融决策有哪些影响？
第二节 货币的时间价值
• 货币的时间价值和投资的风险收益是公 司金融管理的两大理论基础。
• 从量的规定性来看，货币的时间价值是 没有风险和没有通货膨胀条件下的社会 平均资金利润率。
• 金融市场是人们把当前的资金和未来资 金进行交换的场所。金融市场的基本功 能是提供把当前的现金换算到将来或把 将来的资金换算到当前的利率。
• •
债券P按 M复((11利ri)计•nn)息，并且一次还本付息，价格决
定公式为：
公司金融的基本理论培训课件
四、债券与股票的估价
在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面 利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日 债券价值等于债券面值
-防止方法：1.在借款合同中加入限制性条款，如规定资金的用途、 规定不得发行新债或者限制发行新债的数额等。2.发现公司有剥 夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收 回借款。
三、投资风险、投资收益与市场效率
1、风险与收益
收益一般以投资者在一段时间内所获损益来衡量，一般表示 资产变动（资本利得或损失）同其他现金收益（股利或利息）之 和与期初投资价值之间的百分比。某项资产在时期t内的实际收益 率的计算公式如下：
四、债券与股票的估价
-债券价值与利息支付频率 债券价值的计算公式如下：
-债券的到期收益率 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获 得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。
计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程，即：
购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系 数
四、债券与股票的估价
-零增长股票的价值 假设未来股利不变，以一个固定数额持续分配。使用上述 标记表示为：
以D1表示每年分配的股利，在零增长模型下，上述等式可 重新表示为：
-持续增长 假设股利以比率g持续增长（g低于必要收益率Ks，即 g<Ks）,以D0表示最近一次的股利支付。则等式可表示为：
四、债券与股票的估价
三、投资风险、投资收益与市场效率 3、投资组合的风险与收益
第三章 公司金融基本理论
2、三个投资者每个人都购买了面值为１０００元， 卷面利率为８％，每年付息一次的人民币债券１０ 张，偿还期１０年，如果购买价格分别为９５０元、 １０００元和１０２０元，那么这三个投资者各自 的收益率是多少？
1.927.5元 2.8.95%, 8%, 7.65%
债券与股票的估价-3
股票的估价
账面价值法
在该市场中，证券的现行价格所充 3 强式有效市场(strong-form EMH)
分反映的是过去价格和过去收益的一 切信息。因为价格的时间走势表现为 一种随机游动过程，所以，在某一时 刻上，价格便被看作整个价格运动轨 迹上的一个质点。若所有的投资者在 推断最后时刻的价格位置时，都运用 历史价格数据，那么现行的价格所充
•企业又如何根据这 种资本成本来进行 自己的投资决策？
传统的理论
• 在完全竞争的资本 市场假定的前提下， 如企业与投资者能 以相同的条件进行 借贷和储蓄，企业 融资方式的选择、 资本结构、股利政 策等企业金融方面 的决策对企业市场 价值不产生任何影 响，与企业市场价 值无关。
现代公司金融理论
• 从现代企业理论出 发进行研究而得出 的。以委托理论、 信息经济学、契约 理论等为基础，提 出了各主体之间利 益冲突以及企业融 资方式的选择、资 本结构、股利政策 等企业金融方面的 决策对企业市场价 值的影响等。
第二章：公司金融的基本理念
第二章公司金融的基本理念在建立一幅经济世界的科学图像方面，定义扮演着重要的角色。
——沃尔特·奥肯本章摘要本章主要介绍了公司金融的基本理念，包括货币的时间价值及风险与收益的理念。
具体介绍货币时间价值计算的基本类型及计算公式、风险价值的概念及衡量，并简要地介绍了风险与收益的分析模型——资本资产定价模型（CAPM）。
1.1 货币的时间价值公司金融的研究对象是公司的资金运动（筹集、投放、使用和回收）。
在市场经济体制下，长期投资决策中，不仅要看投资回收期的长短和投资报酬率的高低，还应考虑投资的时间价值、风险价值及通货膨胀的影响。
正确评价一项长期投资的经济效益，需要计算货币的时间价值，使投资额与投资项目的未来收益统一到同一时间基础上，才能评价投资方案的优劣。
本节我们开始讨论公司金融中一个非常重要的概念——货币的时间价值。
1.1.1货币时间价值的概述1.1.1.1货币时间价值的含义当前的1元和未来1元之间的关系。
思考下面一个例子，某公司正考虑是否投资100万元，该项目在以后的9年中每年能产生20万元的收益。
你认为该公司是否应该接受这一项目吗？乍一看，谁都会说当然应该。
但是要知道这100万是马上要付出的，而那每年20万的收益是将来才能得到的。
并且当前的付出是确定无疑的，而未来的收益只能是预期的。
这样我们在不考虑投资风险的情况下，还必须了解当前的1元和未来1元之间的关系。
两者之间的这种关系被称作货币的时间价值。
今年的1元钱和一年后1元钱的经济价值是不同的，或者说经济效益是不同的，今年的1元钱的经济价值远大于一年后1元钱的经济价值。
例如，如果银行的存款利率为10%，某人将1元钱存入银行，一年以后取得资金1.1元，这1元的资金经过一年的时间价值增长了0.1元。
也就是说，今年1元的资金相当于明年的1.1元，其中增加的0.1元就是1元的时间价值。
货币的时间价值表明一定量的货币在不同时点上具有不同的价值。
1.1.1.2货币时间价值产生的原因1.货币时间价值的形成货币时间价值的产生是货币所有权和使用分离权的结果。
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完美市场中的资本结构
• MM第二定理
– 有杠杆股权的资本成本等于无杠杆股权的资本成本加 上与以市值计算的债务股权比率成比例的风险溢价。
有杠杆股权的资本成本计算公式
D RE RU ( RU RD ) E
完美市场中的资本结构
D 财务杠杆： E
加权平均资本成本(weighted average cost of capital, WACC)
公司金融基本理论
安徽财经大学金融学院 周弘
公司金融基本理论
• 第一节 资本结构理论 • 第二节 公司价值估值理论与方法 • 第三节 期权定价理论
第一节 资本结构理论
• 完美市场中的资本结构 • 存在税收情形的资本结构 • 财务困境、管理者激励和信息
完美市场中的资本结构
• 完美市场
– 投资者和公司都能以竞争性的市场价格交易同 种证券(或证券组合)，竞争性市价等于证券产 生的未来现金流的现值。 – 没有税负、交易成本或与证券交易相关的发行 成本，没有代理成本及破产成本 – 融资决策不改变投资产生的现金流，也不会解 释有关投资的新信息
存在税收情形的资本结构
实际的税后借债成本
R（ D 1 t)
存在税收情形的WACC
E D RE R（ D 1 t) ED ED E D D RE RD RD t ED ED ED RWACC
WACC随着债务融资的增加而降低。公司财务杠杆水平越 高，公司利用的债务抵税优势就越多，WACC就越低
股权现金流法(FTE)
股权自由现金流计算(万美元)
0
1
2
3
4
1.企业自由现金流
-2800 1800 1800
1800 1800
2.税后利息费用
3.净借债 4.股权自由现金流
110
3062 692 262 998
85
739 976
59
789 952
30
843 927
股权现金流法(FTE)
998 976 952 927 PV ( FCFE ) 3063 2 3 4 1.10 1.10 1.10 1.10 V D E 3062 3063 6125
存在税收情形的资本结构
• 公司按扣除利息支付以后的利润纳税，利 息费用减少了它们必须支付的公司所得税。 • 税法的这一特征，激励了公司对债务的运 用。 • 利息税盾(interest tax shield)：投资者从利 息支付的税收抵扣中获得的收益。 • 利息税盾=公司所得税税率*利息费用 • 公司使用债务时，利息税盾每年都将产生 纳税节约。
• 无风险利率为5%，项目的资本成本等于无 风险利率，成功和失败的概率相等，证明 MM定理一成立 • 无杠杆：(0.5*15000+0.5*8000)/1.05=10952 • 有杠杆股权：(0.5*5000+0.5*0)/1.05=2381 • 债务：(0.5*10000+0.5*8000)/1.05=8571
RWACC
E D RE RD RU RA ED ED
完美市场中的资本结构
• 对财务杠杆的一点说明：现金与净债务
– 资产中包括现金和无风险证券，即无风险资产 – 无风险资产降低了公司资产的风险，从而降低了投资 者对公司资产要求的风险溢价 – 因此，持有现金会产生与持有杠杆对风险和回报影响 相反的效应，现金可以被视为负债务。 – 例如，公司持有1美元现金和1美元无风险债券，那么 持有现金获得的利息等于为债务支付的利息。现金资 产和债务缠身的现金流相互抵消，如同公司没有现金 和债务一样。 – 在评估持有现金之外的公司其他经营性资产时，用净 债务衡量公司的杠杆。 – D反映的就是净债务，D=债务-现金和无风险债券
第二节 公司价值估值理论与方法
• • • • 自由现金流 加权平均资本成本法(WACC) 调整现值法(APV) 股权现金流法(FTE)
自由现金流(Free Cash Flow)
• 自由现金流=（收入-付现成本-折旧）*（1所得税率）+折旧-资本性支出-净营运资本 的变动 • 折旧：非现金支出，基于会计和纳税目的 在资产寿命期内分摊资产初始购买成本。 • 净营运资本=流动资产-流动负债 • =现金+存货+应收账款-应付账款
2
1800 3263 1632 142 56.8
3
1800 1685 843 98 39.2
4
1800
51 10.2
调整现值法(APV)
1800 1800 1800 1800 V 5962 2 3 4 1.08 1.08 1.08 1.08
U
PV (利息税盾)
73.6 56.8 39.2 20.4 163 2 3 4 1.08 1.08 1.08 1.08
财务困境与资本结构
• 直接破产成本与财务困境的间接成本
– 直接破产成本：专业人士费用，债权人的支出 – 财务困境的间接成本：客户的流失，供应商的 流失，员工的流失，应收账款的损失，资产的 “救火式”出售。
• 谁来支付财务困境的成本？
– 股东支付破产和财务困境成本的现值 – 举例：V=1亿，D=5000万，E=5000万， PV(财务困境成本)=7000万，1000万
财务困境与资本结构
• 财务杠杆与违约风险 • 直接破产成本与财务困境的间接成本 • 最优资本结构：权衡理论
财务困境与资本结构
• 财务杠杆与违约风险 • 违约：公司不能偿还债务要求的利息和本 金 • 极端情形下，债权人会启动破产程序，获 得对公司资产的法定所有权 • 股东也希望得到股利，但是公司并没有法 定义务向其支付
股权现金流法(FTE)
• 总结
– 确定投资的股权自由现金流 – 确定股权资本成本 – 用股权资本成本对股权自由现金流折现，计算 股权价值
• 个人所得税如何影响公司的价值？
存在税收情形的资本结构
假设有1元的EBIT，现在分别完全支付给债权人和股东， 债权人获得利息收入所对应的税率为ti，公司所得税税率为tc， 股权收益的税率为te， 包含个人所得税在内的债务有效抵税税率
(1 ti ) (1 tc )(1 te ) t (1 ti )
RWACC ED RE ED R（ D 1 t) E D D RE RD RD t ED ED ED
加权平均资本成本法(WACC)
• 假设公司保持固定ACC考虑了债务的抵税作用，可用来计算投资 的有杠杆价值，即包含利息税盾收益的价值。 • 例题
调整现值法(APV)
• 总结
– 用无杠杆资本成本对投资的自由现金流折现， 确定投资的无杠杆价值 – 确定利息税盾的现值 – 二者相加求得有杠杆价值
股权现金流法(FTE)
• 估值的目标要确定项目给股东带来的收益， 那么应该关注股东将要收到的现金流 • 股东现金流要用股权资本成本折现 • FCFE=FCF-(1-所得税率)*利息支付+净借 债 • 净借债=当期债务-上期债务
存在税收情形的资本结构
• 利息税盾与公司价值
– 有杠杆时投资者的现金流=无杠杆时投资者的 现金流+利息税盾
V V PV (税盾)
L U
存在税收情形的资本结构
• 永久性债务的利息税盾
– PV(利息税盾)=税率*债务总额 – 给定税率35%，只要公司增发1美元的永久性债 务，那么公司的价值就将增加0.35美元
FCF3 FCF1 FCF2 V 2 1 rWACC (1 rWACC ) (1 rWACC )3
L 0
加权平均资本成本法(WACC)
• WACC法小结
– 确定投资的自由现金流 – 应用等式计算加权平均资本成本 – 使用WACC对投资的现金流折现，计算包含杠 杆纳税收益的投资价值
存在税收情形的资本结构
• 维持目标债务股权比率时的利息税盾
– 见西部木材例题
存在税收情形的资本结构
• 资本重整以获取利息税盾
– 资本重整：公司对资本结构做出重大调整 – 见例题
存在税收情形的资本结构
• 考虑个人所得税的情形 • 投资者收到现金流之后，通常还需要被再 次征税
– 债权人：按照正常收入纳税 – 股东：股利所得税&资本利得税
自由现金流(Free Cash Flow)
• 自由现金流=（收入-付现成本）*（1-所得 税率）-资本性支出-净营运资本的变动+折 旧*所得税税率 • 折旧*所得税税率：折旧税盾，表示由于折 旧扣除产生的节税额。折旧对于现金流有 正的影响。
加权平均资本成本法(WACC)
• 项目的资本成本由其投资风险决定 • 如果项目的市场风险接近于公司投资的平均市场 风险，其资本成本就相当于公司发行的所有证券 构成的投资组合的资本成本 • 项目的资本成本等价于公司的加权平均资本成本 (WACC) E D
对资本结构的几点说明
• 长期资本(Long-term capital),非短期资本 • 资本结构与财务结构的比较
– Capital Structure:长期资本的来源、组成及关系 – Financial Structure：所有资本的来源、组成及 关系
• 历史成本计价属性&市值计价属性 • 区分经营性负债(Operating Liabilities)与金 融性负债(Financial Liabilities)
财务困境与资本结构：例题
• 引入财务困境成本：2000万
无杠杆 有杠杆 成功 失败 成功 失败 债务价值 — — 100 60
股权价值
150
80
80
50
150
0
60
对所有投资者总价值 150
财务困境与资本结构：例题
• 存在财务困境成本时，
– 债务价值= (0.5*10000+0.5*6000)/1.05=7619 – 股权价值不变 – PV(财务困境成本)= (0.5*0+0.5*2000)/1.05=952