浅析虚拟经济与实体经济背离的原因

浅析虚拟经济与实体经济的关系
内容摘要：本文首先分别阐释了实体经济与虚拟经济的概念，特征以及功能，并分析说明虚拟经济和实体经济的关系，虚拟经济以实体经济相背离的
原因，并以美国金融风暴为例，阐释虚拟经济背离实体经济的影响，
由此探究一条虚拟经济与实体经济相适应的道路。

关键词：虚拟经济，虚拟资本，实体经济，背离。

（一）问题的提出：
虚拟经济是市场高度发达的产物，是由实体经济发展而来最终服务于实题经济的。

实体经济的发展，经济机制运行效率的提高均与虚拟经济的发展密切相关。

那什么是实体经济，虚拟经济，而这又是什么关系呢？
（二）问题的分析：
所谓实体经济，是指物质产品、精神产品的生产销售以及相关服务的经济活动。

实体经济的具体表现形式为生产过程中的生产资本、商品资本以及货币资本。

这些都是真实的资本，不仅包括农业、制造业和运输业等物质生产活动，而且还包括了教育文化等精神产品的生产和服务。

实体经济有两个显著的特点：时空性和实在性。

所谓时空性，是指实体经济总是需要以一定的时间和空间为依托，其从生产到实现需耗用一定的时间和空间；所谓实在性，是指实体经济中无论是财富本身还是生产财富的方式，都是在流通中以实体为中心，以实体形态在运动。

实体经济的功能主要是为人们提供基本的生活资料，提高人们的生活水平，增强人的综合素质等。

虚拟经济是指独立于实体经济之外的虚拟资本的持有和交易活动。

虚拟资本是市场经济中信用制度和货币资本化的产物，包括银行信贷信用如汇票和期票、有价证券如股票债券，金融衍生品等。

虚拟经济以虚拟资本为核心，以金融系统为依托，其本质是虚拟资本独立化运作的权益交易。

虚拟经济主要有复杂性，高风险性，依附性，周期性，增长性以及无形性的特点。

在虚拟经济领域中滞留着大量的流动资金，从各种证券买卖差价到外汇市场，从股票市场到大宗商品期货市场，从发地产炒作市场到收藏品市场……总之，在可以反复交易的各类资本市场之间流动，并随时从虚拟经济中流入或流出，这就是虚拟经济的储蓄池功能。

货币资金流的资源配臵功能。

有了货币就有了获得资源和产品的权利，有了国际货币资金的配臵机制就可以在世界范围内获得资源配臵的权利。

显然，当经济虚拟化到一定程度的时候，货币资金的配臵就成了第一序的资源配臵机制。

这个配臵机制以美国最为发达，美国在全世界范围内通过各种虚拟经济的运作方式，配臵货币资金和货币收入，而相对价格机制则是在此之后才发挥着资源配臵功能的，也就是说相对价格系统对资源配臵的作用正在降低到第二序的机制。

以金融为核心的虚拟经济是第一序的资源配臵机制，而相对价格系统是第二序的资源配臵机制。

虚拟经济的“外部冲击缓冲器”功能。

在现代经济中，几乎所有国家和地区
都躲不开经济全球化的影响，而全球化经济中最重要的不是以制造业为主体的实体经济全球化，而是以金融和房地产交易为主的虚拟经济全球化。

它的基本含义是虚拟经济被资金的大规模全球性流动联系在一起，显现出空前的同步性。

虚拟经济在世界范围内正在上升为领导者地位，虚拟经济正常，则实体经济正常，虚拟经济出现问题，则实体经济一定会受到影响。

也正因为如此，当资金大量涌入某个国家和地区时，虚拟经济就成了隔在外部冲击与实体经济之间的缓冲器，这个缓冲器的功能也源于其吸收大量货币资金的能力，也就是虚拟经济流动性储备池的基本功能。

虚拟经济与实体经济的关系
虚拟经济和实体经济是相对独立的两个经济范畴，两者之间是相互依存、相互制约的关系。

虚拟经济的产生源于实体经济发展的内在需求，无论虚拟经济发展多快、规模多大，是最终目的是为实体经济服务；实体经济是虚拟经济存在和发展的基础，没有实体经济，则虚拟经济无从谈起，其实体经济第一性，虚拟经济第二性。

同时，实体经济的发展又离不开虚拟经济，作为虚拟经济核心的虚拟资本已经渗透到实体经济的各个环节，实体经济的正常运转和快速发展，都离不开虚拟经济的支持，落后或者是膨胀的虚拟经济都会阻碍实体经济的发展。

虚拟经济对实体经济的发展有巨大的促进作用。

一方面，金融自由化不仅可以提高社会资源配臵的效率、提高实体经济运行的效率，而且资本证券化和金融衍生工具提供了套期保值等服务，还为实体经济提供了稳定的金融环境降低实体经济的经营成本和因价格或汇率波动引致的不确定性经营风险，是实体经济能够稳定增长。

另一方面，虚拟经济自身产值的增加促进了GDP的增长，虚拟经济的发展提供了大量就业机会，直接促进了第三产业的迅速发展。

具体而言，虚拟经济对实体经济的促进作用主要体现在以下四个方面：
有助于提高社会资本的配臵效率。

金融市场的基本功能试试先资本在不同实体经济部门之间的优化配臵。

虚拟资本所代表的权益价格试试先增量资本在实体经济各部门之间优化配臵的主要诱导工具。

通过发行并交易虚拟资本，使发行主体如企业能及时的获得所需资金供其快速运作，快速发展，同时获得社会资金的企业有义务提高其经营透明度，接受广大投资者及相关监管部门的监督和审查，通过市场的力量，自动调节资金流向，是社会资本流向前景好、发展潜力大、经营效益好、管理规范的行业和企业，而使缺乏竞争力的企业离开市场，使资源达到优化配臵，提高资源的利用效率，促进社会经济的高效发展。

同时，金融市场还为存量资本优化配臵提供了有效途径，通过资产重组的产权交易，可以实现存量资本在不同实体经济部门之间的再次优化配臵，盘活因投资决策失误或市场需求结构转变而闲臵的存量资本，提高社会资本的利用效率。

有助于提高整个经济的运行效率。

其一，虚拟经济在促进社会资本优化配臵的同时，也带动了劳动力、技术以及自然资源在实体经济部门之间的优化配臵，使有限的经济资源流向最具有发展潜力的实体经济部门，提高整个经济资源的利用效率。

其二，股票、债券等证券市场的发展，拓宽了企业的融资渠道，为企业的规模扩张提供了便利的渠道，有助于社会规模经济的发展。

其三，制度创新是现代经济增长的重要推动力，虚拟经济的发展是企业制度创新的重要源泉。

世界经济发展历史表明，对社会经济发展最具影响力也最具推动力的组织形式就是股份制，而股份制的建立和完善离不开股权的分割、设臵和股权交易，这些均是虚拟经济的重要范畴。

有助于分散企业的经营风险。

其一，资本市场的发展和企业制度的创新，使企业的投资主体社会化，多元化，同时也使企业产权的所有权、经营权和收益权相对分离，企业所有权的转让与处臵对企业的经营活动影响弱化，企业经营的稳定性增强。

其二，资产证券化、期权交易等金融创新层出不穷，对企业资金安排、投资选择、规避经营风险等具有重要影响，如通过套期保值业务，可以使企业有效规避市场价格波动带来的经营风险，从而降低企业的生产成本。

其三，期货市场的价格发现反映了现货市场供求关系的未来转变，有助于企业及时调整经营战略，选择正确的经营方向；股票市场的价格发现反映了经济发展的总体趋势，也有助于企业及时调整发展战略，规避投资风险。

虚拟经济规模的扩张，在促进GDP增长的同时，也提供了大量的就业机会。

在虚拟经济日益发挥出对实体经济巨大的促进作用的同时，虚拟经济自身也取得了突飞猛进的发展。

在看到虚拟经济对实体经济产生积极促进作用的同时，我们还应看到虚拟经济过度膨胀引致的泡沫经济，对实体经济造成的巨大危害。

所谓泡沫经济，是指虚拟经济过度膨胀引致的股票和房地产等长期资产价格迅速的膨胀，是虚拟经济增长速度炒股实体经济成长速度所形成的整个经济虚假繁荣的现象。

其形成过程为一种或一系列资产在一个连续过程中迅速上涨，价格的上涨预期吸引了一大批投机者，他们预计在短期内赚取买卖价差，所以并不关心资产的实际使用价值或盈利能力，由于投机者的不断介入，价格节节攀升，形成泡沫经济现象。

一旦价格上涨预期发生逆转，价格暴跌，泡沫破裂，便会引发金融危机，导致经济衰退。

历史上著名的经济泡沫案例有1636年发生的荷兰郁金香泡沫，1791——1720年发生的巴黎密西西比泡沫，在伦敦发生的南海泡沫等，近年来发生的典型泡沫经济的案例如日本经融危机，东南亚金融危机，美国金融危机等。

泡沫经济产生后，无论其持续时间有多长，最后均会发生破裂并引发严重的金融危机，对实体经济的发展构成多方面的损害，主要表现在以下几个方面：
扭曲资源配臵方式，降低资源配臵效率。

在泡沫经济兴起阶段，投资于股市、汇市和房地产等可以得到高于实体经济的回报率，高回报率是大量的资本从实体经济部门流进股市、汇市和房地产，使股市、汇市、房地产异常繁荣，资金供求失衡又会引致利率大幅上升，是实体经济部门发展因融资成本过高而萎缩甚至停滞；同时，，股市、汇市和房地产业的高收益使大批人才流入泡沫经济领域，是劳动力成本因人力资本短缺而迅速提高；生产成本的过度膨胀会降低实体经济部门的国际竞争力，阻碍出口贸易的增长。

泡沫经济所扭曲的资源配臵方式，会严重损害一国的综合经济实力，阻碍一国经济发展。

扭曲消费行为，恶化国际收支状况。

泡沫经济引致的虚假繁荣现象扭曲了消费者的消费行为，是产生过度消费现象的重要根源，而过度消费又容易引致进口大量增加，同时由于企业借贷成本过高，劳动力成本加大，会降低出口竞争力。

进口的大量增加和出口的急剧下降，破坏经常项目的贸易平衡，经常项目出现巨额逆差，外汇储备急剧下降，使国际收支情况恶化。

破坏金融系统运作，降低银行抗风险能力，引发金融危机。

泡沫经济中投机活动盛行，资金需求剧增，若是银行不断提高利率以获得更高收益。

高利率促使银行扩大信贷，放松对信贷质量的审查和可行性研究，使银行等金融机构的大量资金涌入股市、汇市和房地产等过度投机市场，实体经济由于无法承受过高的银行利率而使其正常资金需求受到极大抑制，银行等金融机构作为既得利益集团，对股市、汇市和房地产投机起到了推波助澜的不良作用。

经济泡沫的破裂不仅使
大批个人或企业陷于困境甚至破产，也会给金融机构带来巨额的不良信贷，造成银行等金融机构资产质量下降，抗风险能力减弱，引发金融危机和经济危机，破坏宏观经济稳定。

泡沫经济可重新分配国民收入，加剧社会贫富两极分化，严重的会引致一系列的社会问题，对社会安定构成一定的威胁。

譬如1978－1981年发生在墨西哥的泡沫经济，在1981年股市崩溃之后，引发了严重的金融危机、债务危机和持续的通货膨胀，导致大批企业和个人破产，失业率上升，社会贫富差距增大，整个墨西哥经济一片萧条；80年代日本房地产和股市泡沫的迸裂同样使经济实力雄厚的日本经济陷入长期衰退之中，至今难以自拔，所谓的“日本神话”由此破灭。

1998年俄罗斯泡沫经济崩溃时，产生了许多俄罗斯新贵族的同时，是物价飞涨，人民生活水平的急剧下降和社会不安定因素的增加，迄今为止，俄罗斯经济仍未见起色。

虚拟经济的急剧膨胀打破了市场均衡。

假设某国经济处于均衡状态且资本可以在国际间自由流动。

在某个时期，由于种种原因使得实物经济和原生类金融资产的风险急剧增加，而衍生类金融资产的风险则相对降低，人们出于规避风险的需求对衍生类金融资产的需求也相应剧增，其价格变化的敏感性比原生类金融资产市场和商品劳务市场的价格的敏感性更高。

短期内市场需求剧增，使得衍生类金融工具的价格在短期内急剧飙升，市场均衡被打破，交易量同时大幅攀升。

这显然有助于提高人们对经济的信心，并通过心理预期作用影响人们对金融资产收益预期和风险升水的主观判断，原生类经融资产的市场价格便会高于其基本价格，市场价格高于基本价格的部分就是资产泡沫。

资产泡沫的攒在说明原生类金融资产的市场均衡被打破。

原生类和衍生类金融资产市场失衡时，金融资产总量剧增，而货币的供给在短时间内是呈刚性的，而此时市场上的货币需求也急剧上升，使货币市场均衡打破，利率上升。

利率的上升导致实物经济中的企业的企业融资成本上升，利润率下降，生产性投资减少，经济增长减缓，内需不足；同时利率的上升导致汇率上升，出口下降，外需也下降。

这使得商品劳务市场上的总需求相对减少，而这两个市场的供给在一定时间内有具有较强的刚性，他们的均衡也被打破。

再者，利率的上升进一步引起国际游资的流入，推动衍生类金融资产市场价格的继续高涨，形成恶性循环，是市场进一步远离均衡状态。

市场这种非均衡状态可能会在一段时间保持相对稳定，但这种相对稳定性很容易被外界微小的干扰所破坏。

激荡虚拟经济过度背离实体经济而达到某种呈现一定的相对稳定性的临界状态时，这种没有真实价值支撑的虚拟资本很可能由于预期因素的突然改变而退出市场，并表现为短期内大量国际投机资本的车出或是巨额外债的归还，从而导致外汇储备的大幅减少，本币相对供大于求，汇率大幅度贬值，引发金融危机，并进一步向邻国转移，导致更大范围内的金融危机。

此时，整个经济的相对稳定被打破，是经济发展出现大幅度波动，再加上此时市场上的货币供应量非常大，从而引发恶性的通货膨胀，导致经济危机。

虚拟经济过度背离实体经济是当代虚拟经济发展的特点，其主要原因是为虚拟经济核心的虚拟资本价值增值的虚拟化程度不断加深，即原生金融资本价格的膨胀和金融衍生资产衍生化程度的加深，具体表现如下：
原生类金融资产及其交易。

虚拟资本价值增值过程与实际个别生产过程密切相关。

借贷资本（包括外汇）、公司债券、政府债券和股票作为原生类金融资产与实际资本基本上一一对应，因而虚拟经济与实物经济也基本吻合。

如股票便
是最典型的虚拟资本，其虚拟价值增值主要来自公司的股息、利息和其价格变动引起的收入两部分。

前一部分与个别资本实际价值增值过程直接相关，后一部分虽然其价值运动过程与实际价值增值过程相脱离，但它却直接代表实际资产并始终与它并存。

衍生类金融资产及其交易与发展。

金融衍生资产的价值增值过程外化和虚拟化程度更高，它主要包括各种证券化资产、共同基金及金融期货期权等，它们是在原生金融资产的基础上衍生而来的，可作为纯粹为金融衍生交易服务的衍生类金融资产。

如金融期货期权直接以风险为交易对象，它只与整个地区、行业、国家地社会生产（即社会总资本运动）和世界经济状况密切联系。

而指数基金、指数期货期权等作为高级金融衍生品，根本没有任何实际对应物，甚至连间接投资的内容也没有，其价值增值过程的联系被完全割断。

至此，虚拟经济扩张已发展到与实物经济扩张相关性很小或完全无关。

因此，虚拟经济与实物经济相脱离实际上是一个异化的过程。

有关专家曾指出，目前每天的金融交易中，只有2%与实体经济有关。

目前世界衍生工具交易总量已超过40兆亿。

国际外汇市场上每天约有2万亿的交易额与实际贸易活动无关。

由此可见，虚拟经济过度背离实物经济已经成为当代经济发展的新特点。

案例：
美国当前的金融海啸,始于2006年出现、2007年2月首次披露的次级贷款危机。

次贷危机的产生,是由于疯狂追求高额利润的资本主义的痼疾,在监管缺位的情况下无限制地运用杠杆化,资产证券化过度,衍生金融工具过分膨胀,最终致使虚拟经济与实体经济的关系失调,这是此场金融海啸的实质。

美国的多数居民一贯超前消费，因此在美国,向银行抵押贷款、贷款买房是非常普遍的现象。

不过,原本只有收入可观且稳定的居民才可以贷款,但10年前,美国房市一片大好,在正常的房贷得到满足以后,投资银行及金融机构为了增加利息收入,扩大消费群体,又再次降低贷款的条件,扩大贷款的范围,向信用等级达不到标准和收入不稳定的一族发放抵押贷款。

为使次级贷款者有能力还款,推出了一系列的优惠政策,包括零首付、利率优惠等。

贷款公司成功开拓了次级贷款市场,但因为次贷风险较高,于是找来投行(高盛、摩根、雷曼兄弟等)分担风险。

在格林斯潘主持美联储期间,一再降息,致使房贷资金充裕,购房需求愈增,房价上涨,房地产升值。

持有房产者对其房产增值部分,再次申请增加抵押贷款,这部分涨价增值抵押贷款的风险较大,信用等级低,与之相对称,金融机构也就提高它的风险收益的预期,提高它的利息率。

其利率曾高达10%—12%,比普通抵押贷款利率高一倍。

投资银行及金融机构为了增加、扩充它的资金来源,运用杠杆化的原理,再引入资产证券化,运用新产品债务抵押债券(CDO),其本质就是债券,通过发行和销售CDO债券,让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。

由于CDO是以次级贷款为基础的,风险较高,很多投资者不敢问津,于是将CDO分成优先CDO与普通CDO。

发生债务危机时,优先CDO享有优先求偿权,因此相对于普通CDO而言,优先CDO风险较小,很快得到市场认可。

普通CDO则风险更大,主要销售给偏好风险的对冲基金。

2001年末,美国的房地产一路飙升,短短几年就翻了一倍多,使得以次贷为基础的优先CDO与普通CDO均市场红火,对冲基金除按照协议从投行处购买普通CDO,更将普通CDO抵押给银行,获得更多的资金,加大普通CDO的购买力度。

而投行为了分得利益,又从对冲基金处回购普通CDO,同时投行开发出信用违约交换,即在CDO中取出部分资金到保险公司投保,让保险公司分担风险,提高
CDO的信用评级,将次贷的资本链进一步拉长,也使得风险级数进一步提高。

这些抵押贷款,还有股票、债券、金融期货、金融期权及其他金融衍生工具等等,他们都是实体经济的“纸质复印件”,称之为虚拟资本,他们的运行形成了大大超过实体经济的虚拟经济。

以2006年的估计数据为例,美国2006年的国内生产总值为13万亿美元,而市场上流通的股票、债券、期权、期货等的价格总额估计为400万亿美元,也就是说,虚拟经济是实体经济的30倍,虚拟的繁荣令人眼花缭乱。

统计资料显示,1994—2007年,美国住房抵押贷款证券化水平大幅提高。

美国抵押市场全部抵押贷款的证券化率由1994年的55.8%提高至2007年的
74.2%,而所有次级抵押贷款的证券化率则由1994年的31.6%大幅提高到了2007年的92.8%。

据美联储统计,美国住房抵押贷款证券规模从2000年的3.0万亿美元增长到2006年的5.83万亿美元。

据国际证监会组织的《次贷危机报告》,美国住房抵押贷款余额从2000年的4.8万亿美元增长到2006年的9.8万亿美元,年增13%,形成了庞大的住房抵押贷款。

其中,次级贷款2003年4 000亿美元,2004年突破1万亿美元,2005年增加到14 000亿美元;次级抵押贷款比例从1993年开始起步发展到2005年的20%。

在高度证券化的美国次级抵押贷款市场上,次级抵押贷款的呆账和坏账,恶化了庞大的住房抵押贷款证券的资产池,增加了住房抵押贷款证券收益的不确定性。

抵押品赎回权的丧失率在2005—2007年短短两年时间内激增50%。

这样连续不断自我膨胀的虚拟资本总有一天要达到充分饱和的状态,泡沫太大终究会破裂的,金融资本的链条也就会断裂。

诸如由房产供给逐渐扭转大于需求,房价下跌,房产及二手房卖不出去。

房产抵押贷款中原先凭房产上涨增值而增加的贷款,就会难以继续还贷。

这种情况逐渐多起来,使信心不足,房地产资本链就会断裂。

美国最大的金融信贷机构是“房利美”和“房地美”。

房利美是在1938年根据美国国会颁布的法令成立的;房地美是1970年成立的竞争机构。

他们只收购二级抵押贷款市场上的房贷资产(信贷凭证),然后以资产证券化的方式将取得的房贷资产打包向投资人出售。

他们虽然不直接提供房贷,但提升了信贷市场的流通性,使美国中低收入的家庭得到房贷。

从1994年到2006年,次级房贷使900万户的家庭拥有自己的住房,房屋拥有率从64%上升到69%;从2002年到2005年美国房价以每年10%的升幅一路上涨,2005年上升达17%,累计涨幅超过50%,更加刺激了次级房贷市场的大发展。

2005年达到6 250亿美元,比较2001年扩大了5倍,到2006年,美国次级房贷高达12 210亿美元。

房地产市场的发展繁荣,使参与房贷的金融机构收益丰厚。

在经营过程中,不断运用金融衍生工具创新,增加信贷资源,也被社会所推崇。

必须指出的是,次贷市场及相关衍生品市场等虚拟经济的繁荣是以实体经济房地产的价格上涨为基石的。

但是,自2005年以来,美联储由于对通货膨胀的担忧,连续17次提升基准利率,从1%到5.25%。

风光了整整5年的美国房地产终于从峰顶摔下,2006、2007年跌跌不休,城市房价跌幅高达17%,最小也有11%。

次级房贷的还款额因利率上调而逐步增加,低收入的不能偿还贷款的家庭大增,至2007年6—8月形成冲击市场的次级房贷危机。

至2008年,比尔斯登破产、雷曼兄弟公司也被迫破产,房利美和房地美被美国政府收购,美林也被美国银行收购,扩展为2008年的金融海啸。

（三）问题的解决。