固定收益资产组合利率风险规避探讨

固定收益资产组合利率风险规避探讨

资本资产定价模型与指数模型利用历史数据，算出系统风险指数β，再算出收益率，即在风险一定的情况下，要求与风险相适应的收益率，而不是努力去规避风险。主要介绍如何规避固定收益资产组合的利率风险以及我国企业规避利率风险的障碍。

标签：利率风险；久期；到期收率

1 CAPM和指数模型对固定收益证券组合的应用

固定收益证券面临的主要系统风险是利率风险，把资本资产定价模型应用到固定收益证券，可以知：

rirf+βi（rm－rf）

其中，ri表示固定收益证券ⅰ的收益率，包括利息收益率与资本利得和损失；rf代表无风险固定债券收益率，公认无风险固定收益率的代表是国库券的收益率；βi衡量的是固定收益债券ⅰ的系统风险，βi衡量的风险包括系统风险；rm 代表市场上所有资产组合的收益率。但在实际的生活中不可能构建市场上所有资产的组合，于是产生了对该模型的替代模型——指数模型。指数模型利用市场的指数收益率代替市场上所以资产组合的收益率，可用的指数有标准普尔500、上证综合指数等。

2 利率风险的规避

2.1 利率风险的规避

利用久期规避利率风险是消极型债券管理者常用的一种方法，我们知道商业银行资金的主要资金来源是客户的存款，客户的存款构成了银行的负债，显然客户的存款通常期限较短，相应的久期也短；银行的资产主要是包括抵押贷款、企业贷款、住房贷款等，这些资产的到期期限一般较长，相应久期较短。也就是所商业银行的负债的久期与资产的久期并不相等，久期是衡量利率风险的主要指标，商业银行负债与资产的利率敏感性不同，如果利率突然上升，会导致银行资产的幅度大于负债减少的幅度，银行就会蒙受损失。当然不仅是银行，证券公司、基金管理公司等都面临这样的风险。

所以消极型投资经理所需要做的：一方面，根据本身负债融资的可取得性和负债融资的成本，构建具有合理久期的固定收益债券的负债组合；另一方面，构建与负债具有相同久期的资产的组合，使得资产与负债具有相同的利率敏感性，这样即使在市场利率发生剧烈波动的时，企业面临的风险也会大大减小。

2.2 规避利率风险需要注意的问题

久期根据固定收益证券利息的支付时间与本金的支付时间算出来的加权平均数。随着固定收益债券距到期日的临近，资产久期的方向与负债久期的变动方向相同，但资产久期与债久期变动幅度不相同，消极型固定收益证券组合的管理者要进行再平衡的调整，使资产的久期与负债的久期不能相差太大，减少利率风险的暴露程度。

另外，久期是对利率风险测量的一个近似指标，如果市场利率在短时间内波动较大，会导致久期测量利率风险的偏差，因为固定债券收益率曲线存在凸性。凸性反应了收益率曲线斜率的变化率。如果投资者所在的市场极不稳定，除了利用久期测量利率风险外，还要进一步利用凸度，领用久期和凸度同时测量利率风险，偏差会小的多。

2.3 我国公司规避利率风险遇到的障碍

任何市场都需要注意上面的问题。由于我国的特殊情况，并且社会主义市场经济体制还不完善，银行、证券公司、保险公司在规避利率风险操作时遇到更多的障碍，主要由于以下原因：

2.3.1 固定收益证券的品种少、交易量小，满足不了建立证券组合的要求

规避利率风险时，固定收益证券组合的消极型管理者首先必须根据融资的可得性与融资成本建立负债组合，然后再建立与负债组合久期相等或相似的资产组合。建立一个组合需要的债券较多，并且不同的债券组合需要的证券品种也不相同。我国固定收益证券市场尚不完善，市场的交易者较少，交易量少，很难满足建立固定收益证券组合的需要，即使能满足，某种证券的没有替代品或替代品较少，建立的成本较大。

2.3.2 政府常用行政手段调节市场利率

如果在一定时期资本市场波动过大，导致rt－r-超过一定的范围，我国会利用强制性的政策改变当前的市场利率以稳定市场。政府出台政策限制市场对利率的作用，规定相应的刚性利率，会导致利率的非连续性变化。市场利率的非连续性变化有可能导致负债的久期变化，资产的久期不变，也有个可能导致负债的久期与资产的久期同时变化，但变化的方向与变化的幅度不同。资产的久期与负债的久期本来已经处于平衡，但政府频繁的出台财政政策会破坏这种平衡。

2.3.3 缺乏能够利用金融工具规避利率风险的人才

改革开放以后我国的金融市场才得到了正常的发展，底子薄。国内生产总值的快速增长，促进了金融市场的快速的发展，金融市场对金融人才的需求也在快速增长，规避利率风险的技术在实际操作中复杂，需要团体合作，当前的应试教育体制培养出来的人才并不能满足金融市场在这一方面实际操作人才的需要。

2.3.4 固定收益证券交易的参与者结构不合理，市场吸收信息的速度慢

我国金融市场极不完善，当一个利好或利差的信息出现以后，并不能及时的反应在固定收益债券的价格中，信息从经济到金融领域传导速度，金融市场吸收信息的速度慢。如果信息出现后，固定收益证券的管理者在构建负债组合与资产组合时，却不知道自己构建的组合是否包含了已经出现的信息。

参考文献

［1］兹维·博迪,亚历克斯·凯恩.投资学精要（第五版）［M］.北京：中国人民大学出版社, 2008.

［2］买建国.持续期模型与商业银行利率风险免疫管理［J］.当代财经, 2005，（10）.