旅游行业研究报告(PPT 33页)

76
54
业绩反转
27.83 9.02 9.05
168 0.69 0.80 0.94
40
27 0.32 0.33 0.38
28
50 0.29 0.34 0.50
31
主题公园类
35
30 经济型酒店盈利超预期+管理层持股
28
24
外延扩张预期
27
18
外延扩张预期
45-50 5.39
1.01 1.36 2.16
资料来源：WIND数据库,光大证券研究所
中期策略：我们认为景区仍是旅游的核心资源，最看好景点上市公司表现 市场表现：自2010年6月以来，景点上市公司涨幅显著高于其他子行业
P5
中期策略重点推荐个股涨幅领先行业指数
资料来源：WIND数据库,光大证券研究所
中期策略：重点推荐中国国旅、桂林旅游、峨眉山A和锦江股份 市场表现：除峨眉山A因前期涨幅过大跑输行业指数外其他个股均领先行业指数
最终消费支出
资本形成总额
100
货物和服务净出口
80
60
40
20
0
(20)
(40)
(60)
资料来源：WIND数据库,光大证券研究所
密集政策利好 持续给力
产业定位
产业发展政策
1978 1986 2001
对外交往 重要渠道
创汇 三大支柱之一
国民经济 新的增长点
1999.9 2000.6 2009.12
全国年节及纪念日 放假办法
P21
上市公司进入景气上升阶段
09年2季度开始上市公司营业收入触底反弹
资料来源：WIND数据库；光大证券研究所
延续自09年2季度以来的复苏趋势，前三季度餐饮旅游行业营业收入同比增长31% 自09年4季度至今，旅游综合子行业以40%的收入增速领先其他子行业 预计2010-2011年上市公司营业收入同比增长率分别为30%和20%
休闲、度假等升级旅游消费需求催生行业新增长点
我国景区资源有限，扩张主要来自一线景区深 度开发及二、三线景区新开发
新疆 149
西藏 13
黑龙江 149
吉林
86
甘肃
内蒙古 154
北京 17天7 津
辽宁 178
110 青海
宁夏 30
山西 67
河北 198
39
山东 212
39
河南 江苏
四川 137
贵州 39
行业步入黄金十年，积极寻找高成长个股
---旅游行业2011年投资策略
光大证券研究所 旅游行业研究小组 2010年12月02日
投资要点
行业步入黄金十年，长短期基本面均持续向好
u 经济结构转型、密集政策利好持续给力助推旅游行业迈入黄金十年 u 不断提升的人均GDP及庞大的国内游市场未来将支撑行业持续高增长 u 高铁网络建设孕育旅游业长期投资机会，旅游个股普遍受益 u 休闲、度假等升级旅游消费需求将促成旅游购物、文化演艺等子行业快速发展
出境游强劲增长 ——免税店、旅行社等行业长期收益
出境客流强劲反弹，预计2010-2011年客流同比增长22%和20%
北京
主要城市出境客流强劲增长
资料来源：WIND数据库；光大证券研究所（整理） 资料来源：WIND数据库；光大证券研究所
十一黄金周旅游消费增速创新高再添信心
资料来源：WIND数据库；光大证券研究所
P17
经济复苏及促进内需消费将刺激国内游持续高增长
——景区、酒店、餐饮、娱乐、购物等子行业将直接受益
国内游客数量保持快速增长态势 预计2010-2011年客流同比增长10%和8%
国内游收入随客流复苏而快速回升 预计2010-2011年国内游收入同比增长20%和15%
资料来源：WIND数据库；光大证券研究所
4.6%
4.6%
3.6%
4.3%
4.2%
4.1%
4.1%
3.7%
4.3%
5.0% 4.5% 4.0%
30.0%
3.5%
20.0%
3.0%
2.5%
10.0%
2.0%
0.0%
1.5%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010H 1.0%
25
55 0.98 1.23 1.55
24
景区类
0.72 0.88
54
45
政策利好+业绩支撑
41
33
22
21
低估值+新景区扩张
19
15 政策利好+资源整合+低估值
33
27
18.57 18.66 13.00 28.60
18.80 14.45
88 0.55 0.62 0.81
34
44 0.49 0.61 0.73
三特索道 西藏旅游
锦江股份 金陵饭店 华天酒店
宋城股份 九龙山
最新价格 总市值
EPS(元）
（元） （亿元） 2010E 2011E 2012E
综合类
PE（倍） 2010E 2011E 2012E
投资理由
32.81
15.46 23.61
289 0.50 0.61 0.73
65
0.81 1.00
64 0.62 0.70 0.73
P6
旅游行业绝对估值和相对估值均处于历史高位
07年8月历史最高估值92倍PE
相对估值10年9月份达到历史新高2.62倍
08年10月历史最低估值21倍PE
资料来源：WIND数据库,光大证券研究所
绝对估值：餐饮旅游行业整体PE约60倍，处于历史均值以上，靠近历史高位 相对估值：餐饮旅游行业PE为A股整体PE的2.5倍左右，处于历史高位
-10.0%
0.5%
-20.0%
0.0%
旅游行业收入同比增长率
GDP同比增长率
旅游行业总收入占GDP比重
资料来源：WIND数据库,光大证券研究所
剔除2003年和2008年，旅游行业收入增长率均高于同期GDP增长率
旅游行业占GDP比重仍呈上升趋势，国家规划2020年旅游行业占GDP比重将达到 8%
P10
169
湖北 140
安徽 280
273 浙江
湖南 125
江西 65
185
福建 54
云南 134
广西 98
广东 92
海南 30
休闲度假游产品对资源依赖度低 发展空间广阔
符合旅游消费升级需求
对自然资源的依赖较低
外延扩张空间较大
旅游购物、旅游演艺等子
行业发展空间广阔
P16
短期基本面：2011年持续向好 3
关于进一步发展 假日旅游的意见
关于加快发展 旅游业的意见
2006
国民经济 重要产业
2009.12
关于推进海南国际旅游岛 建设发展的若干意见
2009
国民经济 战略性支柱产业
2010.7
关于加快发展旅游业意见 重点工作分工方案
预计未来仍将出台类似海 南岛的区域旅游发展政策
P11
不断提升的人均GDP&庞大的国内游市场 将支撑行业持续高增长
高铁网络建设孕育旅游业长期投资机会
u到2020年我国全球高铁运营里程超过1.6万公里 u旅游行业交通通达性迎来一个新的时代 u孕育行业长期投资机会
华北旅游圈
成渝旅游圈
华中旅游圈
华东旅游圈
华南旅游圈 海南旅游圈
资料来源：铁道部，光大证券研究所（整理）
旅游个股普遍受益高铁建设
P14
休闲、度假等升级旅游消费需求催生行业新增长点
P23
重点公司潜在利好题材丰富且估值相对合理
代码
601888
600138 600258
600054 000888 000978 002033
002159 600749
600754 601007 000428
300144 600555
简称
中国国旅
中青旅 首旅股份
黄山旅游 峨眉山A 桂林旅游 丽江旅游
P22
上市公司净利润强劲回升
09年2季度开始上市公司净利润触底反弹
资料来源：WIND数据库；光大证券研究所
2010年旅游行业及各子行业净利润强劲回升，前三季度净利润同比增长29% 综合类上市公司以40%的净利润同比增速领先其他子行业 预计2010-2011年上市公司净利润同比增速分别为30%和25%
高成长预期+业绩支撑
70 0.16 0.36 0.55
34
15
10
土地资源价值重估
资料来源：WIND数据库；光大证券研究所
P24
围绕三条投资主线寻找高成长个股 4
P25
看好行业长期投资机会，给予“增持”评级
长、短期基本面向好且重点公司估值合理，给予旅游行业“增持”评级 在过去5年的大部分时间里相对上证综合指数（可比）为正收益、相对深证成份指数（ 可比）为负收益；上证指数宽幅波动时，旅游行业相对正收益幅度较小；上证指数窄幅波 动时，旅游行业相对正收益幅度较大 我们认为未来指数窄幅波动的概率较高，建议积极配置旅游行业个股
• 海南国际旅游岛建设、世博会和亚运会
资金面
• 2009年8月份以来消费板块受到资金面的强力推动
P8
长期基本面：行业步入黄金十年 2
P9
过去10余年旅游行业收入增速持续高于GDP
规划2020年旅游行业收入占GDP比重将达到8%
50.0% 40.0%
3.5%
3.5%
3.9%
4.1%
4.5%
4.6%
67.9% 61.0%
143.9% 129.5% 122.5%
106.1%
92.7% 84.8%
66.9% 发达国家居民出游率 300%-400%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
国内居民出游率
资料来源：WIND数据库,光大证券研究所
人均GDP稳步上升进一步拉动国民旅游消费，将造就全球最大的国内旅游市场 国内游市场持续稳定增长将夯实旅游行业发展基础
1Biblioteka Baidu00美元以下
3000美元以上
2000-3000 30,000.00
美元 1000-2000美元
25,000.00
20,000.00
15,000.00
10,000.00
5,000.00
0.00
人均GDP(元） 旅游业总收入（亿元）
150.00% 140.00% 130.00% 120.00% 110.00% 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 58.3% 60.00% 50.00%
P7
2010年旅游行业市场表现分析
行业基本面：持续回暖
• 2010年旅游行业延续09年2季度以来的复苏趋势，行业持续回暖，1-9月入境和 国内游收入同比分别增长16%和20%
• 重点公司中期和三季度业绩均较好
催化剂：密集政策利好及主题事件驱动
• 在经历了长达9年的政策空白期后，09年12月至今，国务院先后出台了《关于加 快发展旅游业的意见》、《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》、《 关于发展旅游业意见重点工作分工方案》，并史无前例的将旅游行业的地位提升 至“国民经济的战略性支柱产业”
入境游快速复苏为旅游行业锦上添花 ——免税店、景区、高星级酒店、旅行社、娱乐等子行业受益
入境客流快速回升，预计2010-2011年客流同比增长6.5%和8%
人均消费提升助推入境游收入增速快于客流增速，预计2010-2011年收入同比增长20%和18%
资料来源：WIND数据库；光大证券研究所（整理） 资料来源：WIND数据库；光大证券研究所
P3
旅游行业涨幅领先大盘及可选消费指数
资料来源：WIND数据库,光大证券研究所
中期策略：我们认为行业将延续强劲复苏态势，在市场普遍比较悲观或者谨慎的情况下 ，我们乐观的看好行业表现，给予“增持”评级 市场表现：6月至今，餐饮旅游涨幅领先上涨、深证和可选消费指数10-30个百分点左 右
P4
景点上市公司涨幅显著领先行业及其他子行业
围绕三条投资主线寻找高成长个股
u 重点公司估值相对合理，给予行业“增持”评级 u 投资主线一：确定性强且可持续的政策利好&主题事件 u 投资主线二：具备显著的外延扩张（含资源整合）潜力 u 投资主线三： “纯业绩”概念 u 重点推荐个股：中国国旅、首旅股份、宋城股份
P2
中期策略回顾及旅游行业市场表现 1
经济结构转型&密集政策利好持续给力 助推旅游行业迈入黄金十年
1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年
经济结构转型 拉动内需将成为未来经济增长着力点
120
投资主线一：确定性强且可持续的政策利好&主题事件
人均GDP持续上升刺激旅游需求及旅游升级
居民出游率提升空间广阔
14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00
0.00
2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995
38
47 0.20 0.37 0.40
65
33 0.25 0.73 0.88 114
1.09 1.25
23 0.26 0.36 0.48
72
24 0.18 0.19 0.27
80
酒店类
30
23
31
26
新景区开发 资产注入预期
35
33
整合效应下业绩增长预期
39
33
业绩爆发增长预期
26
23
52
39
低市值+资源重估