现金流折现法

2、确定二阶段增长模型
两阶段增长模型(Two Stage Growth Mode1)就是假设企业增 长呈现两个阶段：第一阶段为超常增长阶段，又称为观测期， 其增长率高于永续增长率，实务中的预测期一般为5～7年；第 二阶段是 永续增长阶段，又称永续期，增长率为正常稳定的增 长率。对达到稳定期前的预测期长度的估计非常重要。
股利增长率
P/E
5%
7.64
5%
1.72
——
2.23
步骤三：预测比率基数
步骤四：价格与收益比率模型应用
可比公司的调整后市盈率为2.23 华仁药业2015年预测的每股收益为0.1518元 平均预测净利润为1.42亿元 得出华仁药业的普通股股价为： 0.338514 企业价值为：3,17亿元
谢 谢
单位：百万元
2019 预测项目 驱动因素 营业收入 营业收入 无形资产 固定资产
2017 237 150 387 -2086
营业收入 营业收入 营业收入
步骤三：估算资本成本
债务资本成本率
股本资本成本率=无风险收益率+BETA系数×（市场风险溢价）
WACC=债务资本成本率×（1-税率）（债务资本/总资本） +股本资本成本率×（股本资本/总资本）
2012年 0.44
步骤二：计算价格与收益比率
2014年财务数据 华仁 科伦 对可比企业数 据进行调整 （修正系数） -—— +30% -10% -10% ——
基本每股收益 股利支付率 净利润 股利 折现率
0.08 80% 56,153,985. 27 44,835,149. 00 14%
1.39 18% 984,682,168. 00 180,000,000. 00 16%
现金流折现法
是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选 择合理的折现率，将未来的现金流量折合成现值。使 用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年 度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现 率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险， 风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
步骤一：确定适当的折现模型
1,016,761,352 预计增长率
36.6
32.5 30
现金流预测表
2014 固定资产净 增加额 无形资产净 增加额 摊销 折旧 资本性支出 净营运资本 增加额 利润总额 财务费用 EBIT FCFF 220 2.6 6.6 92.2 322 543 63.8 40.3 104 -688 2015 243 2.9 7.3 101 354 706 82.9 52.5 135 -850 2016 267 3.2 8 111 390 918 108 68.2 176 -1056 2017 294 3.5 8.8 123 429 1193 140 88.7 229 -1319 2018 323 3.9 9.7 135 472 1551 182 115 297 -1655 355 4.3 10.7 148 519
步骤二：计算价格与收益比率
年 华仁利润分配 份 情况 股 利 年份
Байду номын сангаас
2011年 0.2元每 股
2012年 0.2元每 股
2013年 0.1元每 股
2014年
2015年预 测股利
0.05元每 0.067元每 股 股 2013年 0.28 2014年 0.08
华仁基本每股 每股收 0.41 收益 益
2011年
2010-06-03
研究、生产大容量注射剂、小容量 注射剂、冲洗剂;直立式聚丙烯输 液袋的技术开发、生产;货物进出 口,技术进出口;以下限分支机构经 营:制造销售硬胶囊剂、颗粒剂、 散剂、软胶囊剂、片剂、滴丸剂、 中药前处理及提取;生产销售原料 药。
企业规模 总市值：110.17 流通市值：108.44亿 总资产：2,621,597,844.63
F
• 预测第4年开始稳定
F
F
-64,067,630元
市场法
--华仁药业
步骤一：选择可比企业
华仁药业 科伦药业
上市时间 2010-8-25
业务性质 容量注射剂、冲洗剂生产;进出 口业务,开发、生产新型医用包 装材料,销售自产产品;生产:手术 室、急救室、诊断室设备及器 具、血液处理设备、人工器官、 医用光学器具、仪器及内窥镜 设备
1、确定企业自由现金流折现法
股利折现模型是对股票价格的估价模型，认为持有股票的收益率为贴现率， 以此计算的未来产生所有股利的贴现值为公司的价值。这种方法被认为是 最基本的股票估价法，其主要缺点有以下几点： （1）公司每年支付的股利不尽相同，除非是股利支付稳定性的企业，否则 未来股利的预测是不准确的，很有可能存在极大的偏差。 （2）对于股利支付较低的企业，运用股利贴现模型会低估股票的价值。 公司价值可以认为是股权价值加上债务价值的和，这些都属于企业的现金 流，虽然去向不同，但同时都是属于企业整体价值之内的，通过对企业整 体自由现金流的预测计算出来的企业价值更具客观性。
总市值：252.43 流通市值：124.65亿 总资产：21,202,835,316.00
行业地位 专业生产非PVC软袋输液的高 中国大输液行业龙头企业 新技术企业，最具潜力中小企 数据来源：华仁药业官方网站：http://www.qdhuar 业 科伦药业官方网站：http://www.kelun.co
D E
735000 672199035
D/（D+E）
E/（D+E） WACC
0.01082
0.989184 13.6%
步骤四：估算连续价值并计算企业价值
确定可持续增长率
可持续增长率 = 销售净利率 * 资产周转率 * 权益乘数
0.025
6.13%
36.76%
1.772
1/（1-资产负债率）
确定企业价值
经营范围 大容量注射剂（含抗肿瘤药）、冲洗剂生产；进出口业 务（按青外经贸字[2002]58号批准证书范围经 营），开 发、生产新型医用包装材料，销售自产产品；生产：Ⅲ 类手术室、急救室、诊断室设备及器具（6854）等 企业荣誉 经过十余年的发展，公司先后取得了“国家重点技术 改造‘双高一优’项目”、“全国AAA级信誉企业”、 “2008青岛市最具有成长型中小企业”、“青岛市改 革开放三十年风云企业”、 “2009年度中国诚信企 业”、第三届中国优 秀医院服务商品牌“金如意奖” 等一系列荣誉，被福布斯评为“2009福布斯最具潜力 中小企业”。
公司自由现金流量(FCFF)= EBIT(1-所得税率)+折旧-资本性支出-净营运资本增加额
步骤二：预测未来绩效
确定驱动因素
确定增长率
年份
营业收入 333,675,713
增长率%
2010
2011 2012 2013 2014
405,311,965
562,034,145
21.5
38.7
767,200,339
0132404 张洁 0132420 夏李媚 0132431 樊玲美 0132408 林奕涵
公司简介
青岛华仁药业股份有限公司前身青岛华仁药业有限公司成立于 1998年5月，2001年8月整体变更设立股份公司，是由华仁世纪集 团控股，红塔创新、广发信德等机构投资者、医药行业知名教学科 研单位共同参股组建的股份有限公司。