跨国并购的动因理论研究综述

跨国并购的动因理论研究综述

对外经济贸易大学 刘洋

摘 要：跨国并购是企业为了实现全球化战略进行的并购活动，跨国并购已成为国际直接投资的主要方式。近年来，世界范围内的跨国并购在数量和规模上不断增长，特别是２００８年金融危机的爆发又掀起了新一轮的并购浪潮。西方学者对跨国并购的动因进行了广泛的研究，从不同学科角度形成并购动因理论。本文从三个学科的角度进行系统性地总结：新古典经济学、金融经济学和管理学。

关键词：跨国并购　并购动因　综述

中图分类号：F724 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2011)06(c)-197-02

从20世纪90年代至21世纪初，在世界经济的快速稳定发展、国际竞争的日益加剧以及各国政府对企业并购管制的放松的背景下，以善意、横向和强强联合为主导的跨国并购已成为国际直接投资的主要方式。跨国并购是进行快速扩张的一种有效途径，它克服企业通过自身积累实现渐进式发展的局限，为跨国公司实现快速发展实现了可能。企业跨国并购是一种复杂的经济现象，经过多年的研究与发展，西方经济学界提出了多种跨国并购动因理论。以下主要介绍新古典经济学、金融经济学、管理学中关于跨国并购动因的研究成果。

1 新古典经济学视角下的跨国并购动因理论

跨国并购动因理论在新古典经济学角度有两大基本假设，一是个体追求自身利益最大化，二是每个人都是完全理性人。该学派在这两大假设基础上强调追求公司利益最大化时跨国并购的最根本动因，并认为跨国并购的实行是通过提高企业效率帮助公司达到追求利益最大化的目标。新古典经济学派有关并购动因的理论主要有规模经济学说、市场势力论和交易成本论。

1.1 规模经济学说(economics of scale)

规模经济学说认为企业可以通过并购对企业的资产进行补充和重新配置达到最佳经济规模。在经济规模下，企业可以降低生产成本，提高技术研发能力和生产效率。该理论的隐含前提是企业在进行并购之前生产经营达到经济规模、未取得规模经济性。

规模经济学说在20世纪70年代的西方和我国目前较为流行。学者们在跨国并购领域内的研究均是在新古典经济学理论的基础之上完成的。它能很好地解释跨国企业的横向并购。但从一些事实验证表明跨国并购并没有实现更大的规模经济。纽博尔德(1970)的研究指出，只有不超过20%的公司认为规模经济是并购的原因之一。1.2 市场势力论(market strength theory)

市场势力论认为企业并购能够增强市场控制力，增强企业对市场环境的控制能力和长期获利能力，其体现在两个方面：横向并购和纵向并购。通过横向并购减少行业内竞争者数量，降低产业内竞争激烈程度，巩固市场占有率，实现规模经济。同时，横向并购能够解决产业整体生产能力扩张速度和市场需求扩张速度不一致之间的矛盾，减少行业的过剩能力。对于资产专用性程度高的行业，并购能降低退出壁垒。另一方面，通过纵向并购能帮助企业实现对供应链和销售渠道的控制，降低买主和供应商的重要性，提高企业讨价还价能力，以此控制竞争对手的活动。

有学者对市场势力理论有质疑，如有学者认为企业拥有足够大的市场势力使企业获得一定程度的垄断利润；另一些学者则认为市场竞争必然会导致产业内集中程度的提高。由此可见关于市场势力论的一些问题仍有待解决。1.3 交易成本理论(transaction cost theory)

交易成本是指市场交易的代价，即获取信息、谈判、签约等交易活动所产生的费用。交易成本理论最早由Coase提出，后来由Williamsion等学者发展。

根据Coase(1960)的观点，市场和企业是两种可以相互替代的配置资源机制。市场交易发生在企业之间，由市场来调节控制。企业边界是指某一生产环节是否应保留在企业内部。企业并购就是确定企业边界的过程。企业通过并购是市场交易内部化，同时将较高的交易成本转化为较低的内部管理成本。纵向并购的边界条件是企业边际交易费用节约额等于边际组织费用增加额。在竞争市场条件下，实现纵向并购的这种均衡能导致企业生产和分配的有效组织和资源的有效配置。

Williamsion(1975)进一步发展了Coase的理论，他深入研究了企业“纵向一体化”问题。他认为，人的有限理性和机会主义，以及市场环境的不确定性，导致了企业跨国经营时交易活动的复杂性，从而引起交易成本增加。更高的交易成本成为企业将外部交易转移到企业内部的动力，即跨国企业对外国企业进行并购。

以科斯为代表的交易费成本理论从企业边界来考虑跨国并购问题，为跨国并购动因的研究提供了一般理论范式和工具。然而这种理论具有一定的局限性，其忽视了在企业与市场之间存在大量的中间地带的组织形式，并且没有考虑并购后的额外效益问题，同时对横向并购和混合并购不能提供有力的解释。

2 金融经济学视角下的跨国并购动因理论

2.1 价值低估理论

Hannah.L和Kay.J(1977)最先提出价值低估理论，他们认为企业的真实价值未能被充分反映。后来学者Pedro，Geraldo和Richard(1998)的研究证明了目标公司的价值被低估是跨国并购的动因之一。托宾q比率又称Tobin Ratio，即企业股票市场价格与企业重置成本之比。当q<1时，跨国并购的可能性大。相反，当q>1时，跨国并购的可能性小。

该理论提供了被并购目标企业的一种选择方法，应用的核心是目标企业的价值是否被低估。现实中目标企业价值往往被高估。同时该理论也无法解释第五次并购浪潮中西方国家股票市场整体价格快速上涨与跨国并购浪潮共存的现象。

2.2 多元化经营理论

多元化经营理论认为市场具有不确定性，为了降低和分散风险，企业应该进行混合并购实现多元化经营。企业通过并购与原经营领域相关性较小的行业，使企业整体在不同领域进行多元化经营。当某个领域经营失败时，整个企业由于获得其他领域内的经营收益而得到整个企业较平稳的利润率。另一方面企业基于延长产

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