期货投资学 第八章

交易时间 最后交易日 最后结算价 交割方式 持仓限制
9:15-11:30；13:00-15:15 到期月的第3个星期五 最后交易日现货指数最后2小时所有指 数点的算术平均价 现金结算 2000张
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§1 股价指数的交易规则
股指期货合约：
CBOT DJIA期货合约
交易单位 最小变动价位 合约月份 10美元×DJIA指数 1个指数点（每份合约10美元） 3月、6月、9月、12月
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§3 股指期货的套期保值
买入套期保值的例子：
某基金经理预计8月31日可收到120万美元现金，并准备 购买A、B 两种股票，但担心股票上涨，该客户可以考 虑实施套期保值，锁定股票购入成本。
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§3 股指期货的套期保值
买入套期保值的例子：
日期 7月20日 现货市场 预计8月31日可收到1，200，000美元，准 备购买A公司股票及B公司股票。 当天市场价格： A公司股票：每股25美元； B公司股票：每股15美元 按此价格，预计可购入两者各30，000股。 收到1，200，000美元，A公司上涨为每股 30美元，B公司涨为每股18美元，若仍然 购买这两种股票各30000股，则尚缺资金24 0，000美元 盈亏相抵 期货市场 买进10张9月份到期的MMI 期货合约，价格为478，合 约总值1，195，000美元 （=478×250×10美元）
4月20日
损益
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§3 股指期货的套期保值
卖出套期保值的例子（准备发行股票）：
在2012年5月3日，A公司股票的市场价格为每股25美元。 于是，该公司决定于一周后以这一价格增发20万股股 票，以筹措500万美元的资本，用于扩充生产规模。然 而，若一周后股市下跌，则该公司发行同样多的股 票．却只能筹得较少的资本。因此，该公司决定用同 年6月份到期的s&p500指数期货合约作空头套期保值。 其基本步骤及结果如表所示。
5,000,000,000 1.2 164 （张） 1000 36,500
4.10
损益
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• 例子：某交易者于1995年6月20日向CBOT的结算单位发出交割通知 ，准备以2015年2月15日到期，息票率为11－1／4％的美国长期债 券，交割其1995年6月到期的长期债券合约一张，结算价为96－21， CF为1.3182477(上次付息日1995.2.15) 。计算发票金额。 • 解：应计利息：AI＝11.25%×1/2×127/181=0.0394682
在股指期货的套期保值中，投资者能否准确地估计其 现货部位的β系数，并据以确定套期保值比率，是决 定其套期保值效果的重要环节。
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§4 股指期货的定价
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§3 股指期货的套期保值
卖出套期保值的例子：
日期 3月10日 现货市场 买进现货股票一批，总价为 100万英镑，FT-SE100指数 为1580 FT-SE100 指 数 跌 至 1501 投 资者持有的现货股票的价值 减少到95万英镑 -5万英镑 期货市场 卖出25张6月份到期的FT-S E100指数期货合约，价格为 160，合约总值为100万英镑 买进25张6月份到期的FT-S E100指数期货合约，价格为 152，合约总值为95万英镑 +5万英镑
•
发票金额：
21 A 10万 96 1.3182477 100 0.0394682 131363.6 32
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§3 股指期货的套期保值
续：
如果在套期保值时，该投资者未考虑β系数，而只是 根据证券组合的价值与期货合约的价值的对比，算出 其应卖的期货合约数为137张，则在期货价格由36,50 0跌至35,000时，他在期货市场将只有2.05亿日元的盈 利，不足以抵补他在现货市场的损失。
套期保值所需的合约数= 现货股票或证券组合的总值 一张期货合约的价值
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§3 股指期货的套期保值
例子：
日期 3.10 现货市场 期货市场 日经225指数为36，000，证券组合 卖出164张6月份到期的日经22 的总值为50亿日元，股市看跌 5指数期货合约，价格36500， 合约总值59.9亿日元 (164*36500*1000) 日经225指数跌至34500，跌幅为4. 买进164张6月份到期的日经22 17%，证券组合价值减少为47.5亿 5指数期货合约，价格为35，0 日元，减幅为5%（ β为1.2） 00，合约总值57.4亿日元 -2.5亿日元 + 2.5亿日元
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§2 股价指数的交易规则
股指期货交易的特点：
特殊的避险功能。股指期货的诞生则主要是用于回避股 市系统性风险。
特殊的结算方式和交易结果。股指期货合约代表的是虚 拟的股票资产，而非某种有形或具体的股票。因此，合 约到期时，交易双方只要交付或收取根据结算价与开仓 时股指差价所折成的一定金额的货币即可，即采用现金 结算的方式，而勿须也无法进行实物交割。同时，也正 是由于股指期货交易并未发生实际的股票收付，故交易 中也不会发生任何股东权利和义务的转移。
合约价值
合约月份 最小变动价位 每日价格波动限制 合约交易保证金
300元×沪深300指数期货点
当月、下月及随后2个季月 0.1点 上一交易日结算价的正负10% 合约价值的8%
10美元×新华富时A50指数期货点
2个连续近月，4个接续的季月 1点 10%—冷却10分钟—15%—冷却10分 钟—无限制最后交易日无限制 预计为合约价值的 5% — 10% ，但合约 保证金并不是一个固定的数额，它 会随着市场的相应浮动而变化 9:15-11:35；13:00-15:05；15:40-19:30 合约到期的最后倒数第二个工作日 最后交易日新华富时A50指数收盘价 现金结算 5000张净多头或净空头限制
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§2 股价指数的交易规则
股价指数期货：
是指由交易双方签订的，约定在将来某一特定时间和 地点交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约， 亦即是以股价指数为交易标的的一种期货合约。
股价指数期货的报价方式：
股价指数期货以合约的标的指数的点数来报出它的价 格。例如： s＆p500期货的价格为360点。
选择计算简便、易于修正并能保持统计口径的计算公式
确定某一日期为基期，并将某一既定的整数(如100、10 00等)定为该基期的股价指数
根据特定时间样本股票实际的市场价格，用选取的计算 公式计算出该时间的股价指数
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§1 股价指数及其编制
全球主要股价指数简介：
中文名称 道琼斯综合平均指数 标准普尔综合股价指数 纽约证券交易所综合股价指数 主要市场指数 价值线综合股价指数 金融时报证交所100种股价指数 东京证券交易所股价指数 恒生指数 股票指数 65种 500种 1,500余种 20种 1,700种 100种 约1,100种 33种 基期及其指数 1928．10．1， 100 1941－1943， 10 1965．12．31， 50 1983， 200 1961．6．30， 100 1935， 100 1968．1．4， 100 1964．7．31， 100
最小变动价位：
通常也以一定的指数点来表示。如s&p500期货的最小 变动价位是0.05个指数点
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§1 股价指数的交易规则
指数名称 上市地点 标的指数 沪深300指数期货 中国金融期货交易所 沪深300指数，中国300只A股 新华富时A50指数期货 新加坡交易所 新华富时A50指数，50只A股
交易时间
最后交易日 交割方式
芝加哥时间上午7:20－下午3:15
合约月份第三个星期五的前一个交易日 现金结算
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§2 股价指数的交易规则
股指期货合约：
CME 日经225指数期货合约
交易单位 最小变动价位 合约月份 交易时间 最后交易日 交割方式 5美元×日经225股价指数 5个指数点（每份合约25美元） 3月、6月、9月、12月 芝加哥时间上午8:00－下午3:15 最后结算价格确定日之前的那个营业日 以最后结算价格实行现金结算
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§3 股指期货的套期保值
β系数：
在股价指数期货的套期保值中，贝他系数是确定套期保 值比率的重要因素。这种根据贝他系数确定套期保值比 率、并对现货部位实施套期保值的方式，就是所谓的“β 加权套期保值”。
投资者在计算套期保值所需的期货合约数时，不是简单 地根据现货价值与期货价值的对比求出，而是在此基础 上再乘上现货股票(或现货证券组合)的贝他系数。
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§3 股指期货的套期保值
卖出套期保值的例子：
日期 5月3日 现货市场 期货市场 卖 出 22 张 6 月 份 到 期 的 S&P 指数 期 货 合 约 ， 价格为 458， 合约总值为503.8万美元 (22*458*500) 买 进 22 张 6 月 份 到 期 的 S&P 指数 期 货 合 约 ， 价格为 443， 合约总值为487.3万美元 +16.5万美元
S&P指数为456，A公司计 划 于一周后发行股票20万股,每 股25美元，计划收入500万美 元 5月10日 S&P指数跌至442，A公 司发 行股票20万股，每股24.25美 元实际筹得资本485万美元 损益 -15万美元
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§3 股指期货的套期保值
总结：
前面的分析建立在以下假设基础上
假设现货市场上由投资者所持有、发行或购买的股票 同股价指数所包含的一篮子股票有着完全相同的价格 变动性。 假设在整个套期保值期间，现货价格与期货价格有着 完全相同的(或基本相同的)价格变动幅度。
8月31日
卖出10张9月份到期的MMI 期货合约，价格为574，合 约总值1，435，000美元。 获利240，000美元。
结果
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§3 股指期货的套期保值
卖出套期保值的例子（持有现货股票）：
当投资者持有现货股票时，若整个股市下跌，则其持有 的现货股票的价值将随之而减少。投资者在买进现货股 票的同时，可卖出一定数量和一定交割期的某种股价指 数期货合约。这样，若股市果真下跌，则投资者持有现 货股票的损失将被期货部位的盈利所抵消。
股价指数期货
主要内容
§ 股价指数及其编制 1
§ 股指期货的交易规则 2
§ 股指期货的套期保值 3
§ 股指期货的定价 4
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§1 股价指数及其编制
股价指数：
是反映整个股票市场上各种股票之市场价格的总体水平 及其变动情况的一种指标。
股价指数的编制方法：
从所有上市股票中选取一定数量的样本股票
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§2 股价指数的交易规则
交易单位（合约规模）：
是由标的指数的点数与某一既定的货币金额（由合约 所确定的）的乘积来表示。例如， S＆P500期货，其 交易单位为500美元乘以该期货之标的指数的点数。当 s＆p500期货的价格为360点时，则该期货之每张合约 的价值即为180,000美元(＝500美元×360)
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§3 股指期货的套期保值
β系数：
是用来衡量某一种证券(或一组证券)相对于整个证券市场 的风险程度的指标。例如，某股票的贝他系数为1.5，就 表示若整个股市上升10％，则该股票的价格将上升15％； 一般地说，若某种股票(或某种证券组合)的贝他系数大于 1，则表示该种股票(或该种证券组合)的风险大于整个股 票市场的风险，反之，若某种股票(或某种证券组合)的贝 他系数小于1，则表示该种股票(或该种证券组合)的风险 小于整个股票市场的风险。
买入套期保值（又称多头保值）：
主要是想买股票但资金未到手，且预期短期内股价会上 涨，为了控制购入股票的成本，先在股指期货市场买入 股指合约，等资金到了再进行股票投资，同时对冲手头 持有的股指合约。
卖出套期保值（又称空头保值）：
是已拥有股票的投资者或准备发行股票的筹资者，因惧 怕股价下跌而遭受损失，便预先在期货市场上卖出相应 的股指期货，利用股指期货的空头与股票的多头相配合， 避免了总头寸的风险。
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§3 股指期货的套期保值
套期保值的基本原理：
价 格 股指期货价格
股票指数 时间
股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动，通过建立与 现货市场相反的头寸，当价格发生变动时，则必然在一个市场获利， 而在另一个市场受损，其盈亏可全部或部分抵销，从而达到规避风 险的目的。
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§3 股指期货的套期保值