连续时间企业价值评估模型研究.
企业价值评估与企业生命周期
企业价值评估与企业生命周期
随着我国市场经济的快速发展，企业价值评估的重要性日益增强，研究和探讨企业价值评估方法有着重要的意义。按照企业生命周期理论，处于不同生命周期阶段，企业创造价值的因素不同，各种企业价值评估方法运用的其他条件也不同。将企业放置在各自的生命阶段，才能公正地比较和评价其价值。因此，本文提供了企业价值评估的一种思路，结合企业所处的生命周期，寻找评估企业价值的方法。
一、企业生命周期理论
1989年美国爱迪思研究所创始人伊查克·爱迪思博士提出了生命周期理论，他指出：企业处于不同的发展阶段，会有不同的企业行为，尤其是创新行为。所谓企业生命周期，即一个企业从其萌芽产生到衰退消失的时间周期，也即一个企业在经济发展中所存在的时间长短。此后，关于企业的生命周期理论，学术界有很多说法，伴之而来的企业生命周期理论模型已有20多种。企业生命周期是分析企业一段时间内动态发展过程的一种参照模式，在一个连续的时间段内，依据一定的标准，人为地将企业的发展划分为若干个阶段，通过研究不同阶段的特征，归纳企业从诞生到衰退的发展规律的方法。正因为如此，在有关企业生命周期的研究中，对生命周期阶段的划分一直是一个重点。尽管不同学者划分的企业生命周期阶段不同，但是总的来说，这些学者对阶段的划分都包括初创时期、成长时期、成熟时期和衰退时期四个阶段。在企业成长的不同阶段，其特征各有不同，认清并分析这些特征，有助于企业管理者不断进行企业创新，提升企业素质。
二、企业价值评估
企业价值评估实践中，目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法、市场法很少采用。国内学者对我国企业价值评估使用方法做了问卷调查，调查结果显示，成本法在我国企业价值评估业务中所占的比例达95%左右，而收益法一般作为成本法的验证方法，不单独使用，市场法则很少使用。
企业价值评估研究综述
基本内容
研究现状及不足目前，针对高新技术企业价值评估的研究已经取得了一定的 成果。如陈涛等（2020）提出了基于模糊综合评价法的企业价值评估模型，该模 型充分考虑了高新技术企业的特性，能够较为准确地反映企业价值。然而，这些 研究还存在一些不足之处。
基本内容
首先，在评估方法方面，尽管已经有多种针对高新技术企业的价值评估方法， 但在实际应用中仍然存在一定的局限性。例如，模糊综合评价法虽然能够处理不 确定性问题，但在权重设置等方面仍存在主观因素。因此，需要进一步研究更加 客观、科学的评估方法。
基本内容
其次，在政策法规方面，尽管我国已经出台了一系列支持高新技术企业的政 策法规，但在企业价值评估方面仍存在一定的盲区。因此，需要加强政策法规的 研究，为企业价值评估提供更加完善的法律保障。
基本内容
未来研究方向与前景未来，随着科技的不断发展和全球经济的日益融合，高 新技术企业价值评估将面临更多的挑战和机遇。本次演示认为，未来的研究可以 从以下几个方面展开：
基本内容
3、未来价值：西方企业价值评估方法不仅企业过去的财务数据，更加重视对 企业未来价值的预测，如折现现金流法通过预测企业未来现金流来评估企业价值。
基本内容
通过对西方企业价值评估方法的研究，可以发现前人研究的主要成果包括： 1、提出了多种有效的企业价值评估方法，为实践提供了多种选择；
基本内容
企业价值评估模型研究
企业价值评估模型研究
随着市场竞争的加剧和经济发展的不断进步，企业价值评估成为了一个重要的
课题。企业价值评估模型的研究不仅可以帮助企业了解自身的价值，还可以为投资者提供科学的决策依据。因此，企业价值评估模型的研究备受关注。
一、背景介绍
企业价值评估模型是通过分析企业的财务指标、市场状况以及行业竞争情况等
因素，来确定企业的价值。常见的企业价值评估模型包括财务比率分析模型、市场倍率模型和现金流折现模型等。
财务比率分析模型主要通过分析企业的盈利能力、偿债能力和经营效率等财务
指标来评估企业的价值。这类模型适用于对盈利稳定、财务状况较好的企业进行评估。
市场倍率模型是以市场参照对象的倍数来评估企业的价值。这类模型主要通过
比较企业的市盈率、市净率和市销率等指标，找出合适的参照对象，进而确定企业的价值。市场倍率模型适用于对上市公司进行评估。
现金流折现模型是通过将未来的现金流折现到现在的价值，来评估企业的价值。这类模型主要考虑企业的现金流量、折现率以及投资回报等因素，适用于对风险较高、多年内不确定性较大的企业进行评估。
二、研究进展
在企业价值评估模型的研究中，学者们不断探索和改进现有的模型，使其更加
准确和实用。
一方面，针对财务比率分析模型，学者们提出了一系列改进方法。例如，引入
人工智能技术，通过机器学习算法来自动分析和挖掘财务数据，提高模型的准确性
和效率。另外，将非财务因素纳入到评估模型中，如企业的品牌价值、创新能力和行业前景等，可以更全面地评估企业的价值。
另一方面，市场倍率模型的改进也备受关注。在寻找市场参照对象时，传统方
第10章 企业价值评估——EVA法
100,870
0
581,692 26,216,816 17,028,181
481,013,853 20,566,930 23,825,889
AA软件公司案例
• 税后净营业利润(NOPAT)的计算
营业利润
179,925,475 144,461,829 74,247,776 56,311,266
财务费用
长期借款
0
0
0
120,000,000 70,000,000
应付债券
0
0
0
债务资本 68,200,000 481,041,632 632,053,152
0 706,497,379
0 462,803,444
AA软件公司案例
• 股本资本的计算
股东权益 1,120,892,596 1,192,016,738 1,273,209,399 1,321,345,321 1,444,471,226
AA软件公司案例
• EVA税收调整的计算
项目 利润表上的所得税
财务费用 营业外支出 固定资产/无形资 产/在建工程准备 营业外收入 补贴收入 EVA税收调整
2000年 20,380,549 5,205,047 19,208,685
18,562,554
383,103 0
21,200,760
2001年 32,565,472 6,801,972 11,049,084
浅析企业价值评估的FCFE模型方法
浅析企业价值评估的FCFE模型⽅法
2019-05-31
价值最⼤化是现代企业的基本⽬标之⼀，⽽如何进⾏价值评估不仅受到企业管理者的重视，也是⼴⼤投资者最为关⼼的问题，甚⾄是政府部门最关⼼的实际问题。价值评估是在⼀定条件的假设下，运⽤⾦融、财务理论和相关的模型、⽅法，评估出企业的内在价值并分析市场的有效性状况，并找到投资可期望的收益率及投资的时机等。在全球经济⾦融化形势下，企业价值评估已成为企业理财不可或缺的⼀项重要⼯作。⽬前，企业价值评估已成为企业投资决策、融资决策、兼并收购、价值管理、以及各种政策制定的重要⼯具，在提⾼企业决策管理效率、防范投资风险等⽅⾯起到了⾮常重要的作⽤。本⽂拟对上市企业的价值评估⽅法进⾏初步探讨。
⼀、股权⾃由现⾦流的概述
美国学者Franco Modigliani 和Mertor Miller 于1961年⾸次提出⽤现⾦流对企业价值进⾏分析，他们认为⾃由现⾦流量等于经营活动产⽣的现⾦净流量和投资活动产⽣的现⾦净流量之和。业界和学界对现⾦流研究的重视的直接原因是发⽣在1975年的美国W.T.Grant企业破产事件。20世纪80年代，美国西北⼤学的Alfred Rappaport，哈佛⼤学的Michael Jensen等⼈提出了⾃由现⾦流的概念。他们认为，⾃由现⾦流是企业产⽣的，满⾜了企业再投资需要之后、不影响企业持续发展的情况下，可供分配给包括股东和债权⼈的企业资本供应者的现⾦流。与衡量会计利润时采⽤权责发⽣制不同，在衡量⾃由现⾦流时采⽤收付实现制，这样可以避免不同企业因采⽤不同的折旧、各项摊销等会计处理不同⽽出现较⼤差异。⾃由现⾦流量的信息包含了企业损益表、资产负债表、现⾦流量表的相关信息，从⽽可以对企业整体情况进⾏更加综合的考虑，因此更适合⽤于评估企业价值。
企业价值评估模型及实践
企业价值评估模型及实践
企业价值评估是许多投资者、股东、并购者、企业管理者、咨
询顾问等关注和研究的话题，也是决策者在进行投融资活动时需
要面对的核心问题之一。而企业价值评估模型则是一种通过收集、分析和处理企业的财务数据、产业环境和竞争格局等信息，对企
业进行科学分析和评价的方法。
一、评估模型类型
在实践中，常用的企业价值评估模型主要有三种：路径依赖式
评估模型、相对估值模型和基本面估值模型。
路径依赖式评估模型将企业未来的营收、成本、利润等指标进
行预测，再通过现金流量贴现的方式，算出企业的内在价值。该
模型的优点在于其将公司未来的业绩纳入评估体系，但其弊端则
在于对未来业绩的准确性存在不确定性。
相对估值模型则是基于市场情况对企业进行价值评估，该模型
通过对比同行业内其他公司的市盈率、市净率等指标来判断其是
否处于低估或高估状态，进而得出价值。由于该模型主要是依据
市场交易数据的变化来判断企业的价格走势，因此其存在市场波
动风险，需谨慎使用。
基本面估值模型则是依据企业的基本面分析来预测其未来业绩及内在价值。在衡量并购、增资等决策时十分实用，但其计算过程较为复杂，需要专业人员参与。
二、评估模型应用
企业价值评估模型是一个相对较为科学的评估方法，其应用范围广泛，如：企业内部管理、并购重组、IPO定价、上市公司财务报告中制定长期战略、抗风险、投资决策等。
在内部管理方面，对于企业管理者而言，企业价值评估模型可通过评估过程中的财务数据和产业背景来定位企业风险和机遇，为企业决策提供科学指导。此外，企业价值评估模型也可作为公司对外宣传和展示核心竞争优势的有力工具。
企业价值评估理论与方法研究共3篇
企业价值评估理论与方法研究共3篇
企业价值评估理论与方法研究1
企业价值评估理论与方法研究
在当今竞争激烈的市场环境下，企业价值评估成为了衡量企业成功与否、制定决策的一个重要指标。本文将从理论和方法两方面进行探讨。
一、理论
1.1 企业价值评估的概念
企业价值评估是指根据企业的财务状况、市场地位及管理能力等方面的信息，综合评估企业当前和未来的价值水平。企业价值评估的目的是确定企业的市值或股票价格，以及有效地为投资或并购决策提供依据。
1.2 企业价值评估的影响因素
企业价值评估受到多种因素的影响，例如：
(1) 市场规模及增长潜力：企业所在市场的规模和增长潜力将直接影响其未来的盈利水平和稳定性。
(2) 公司管理能力：优秀的管理者可以有效地管理公司，使其
运营效率不断提高，进而提高企业的盈利水平。
(3) 财务状况：企业的财务状况，包括资产负债表、利润表、现金流量表等，都是衡量企业价值的重要指标。
(4) 宏观经济情况：宏观经济的繁荣或衰退将直接影响企业的盈利水平和未来发展。
二、方法
2.1 财务比率法
财务比率法是常用的企业价值评估方法之一，主要通过企业的财务指标来评估企业的价值，通常用于短期内评估企业的价值。常用的财务比率包括资产负债率、流动比率、毛利润率等。
2.2 直接收益法
直接收益法通常用于长期评估企业的价值，其基本思路是通过对企业未来的现金流量进行预测，从而确定现值，进而得到企业的价值。虽然直接收益法具有较高的可信度，但其必须对未来的现金流量进行精确的预测，因此需要相关专业人员的结合运用。
2.3 产业分析法
企业价值评估理论与方法
企业价值评估理论与方法
企业价值评估是指对企业的价值进行定量评估的过程，是投资者、股
东和管理层决策的重要工具之一、企业价值评估理论与方法是基于财务数
据和市场信息，结合经济学、金融学、会计学以及投资学等多学科知识，
以科学的方法评估企业的价值。
企业价值评估理论主要包括股票定价理论、企业估值方法和财务比率
分析等。股票定价理论主要是指通过资本资产定价模型（CAPM）来评估企
业的市场价值。这个模型基于了风险和回报之间的关系，通过测度企业的
贝塔值、市场回报率、无风险利率等因素来估算企业的股票价格。企业估
值方法包括股票市场价值法、股票净资产法、盈利能力法、折现现金流法等。这些方法是根据企业未来的盈利能力、现金流量、资产价值等因素来
评估其价值。财务比率分析是通过分析企业的财务数据，如利润表、资产
负债表、现金流量表等，计算出不同的比率指标，如盈利能力、偿债能力、运营能力等，来评估企业的综合财务状况。
除了上述的理论方法，企业价值评估也可以通过市场调研法、竞争对
手分析法和收益贴现法等来进行评估。市场调研法是通过调查市场需求、
竞争态势、消费者行为等因素，从市场的角度评估企业的价值。竞争对手
分析法是通过比较企业与竞争对手的竞争力、市场份额、盈利能力等因素，从竞争的角度评估企业的价值。收益贴现法是通过对企业未来的现金流量
进行贴现，将未来现金流折算成现值，从现金流量的角度评估企业的价值。
在进行企业价值评估时，还需要考虑到宏观经济环境、行业发展趋势、企业战略等因素的影响。宏观经济环境的变化会对企业的盈利能力、成本
结构、市场需求等产生影响，从而影响企业的价值。行业发展趋势的变化
《企业资产价值评估研究国内外文献综述》3500字
企业资产价值评估研究国内外文献综述
1 国外文献综述
关于资产评估和企业估值相关的研究，西方国家从20世纪就已经有了初步的研究，经过多年的研究和众多学者的探索，MM模型、现金流折现法、资本资产定价模型、实物期权等逐步衍生，极大地丰富了资本价值评估理论，推动了金融市场的快速发展。
美国学者艾尔文·费雪尔(1906)[i]第一次对进行了有关的理论探究，他对享受、实际、货币这三种收入之间的联系做了一个较为系统的分析和梳理。同时，也探索了这三种收入与资本的内在关联。最开始的MM模型是源于莫迪格利安尼和默顿·米勒(1958)[ii]这两位学者。他们认为，通常情况下一个公司的全部价值和其资本组织结构是不相关的。但是如果我们在考虑所得税征收的情况下，企业的整体价值及其资本结构之间是存在显著的联系的。随着不断地完善，两人又在几年后提出了修正的MM理论模型，在新的这一理论中，考虑了所得税的作用。具体来说是指，一个公司如果展开负债经营，那么这个过程所带来的利息能够使得税额发生抵扣，从而减少支出，最后发生节税效应，增加公司的总体价值。MM理论在考虑所得税对企业价值波动的前提下，较为系统的阐述了公司价值和负债二者之间的联系。
1962年麦伦·戈登通过对未来的股利计量研究提出了Gordon Dividend Growth Model，由此现金流量折现法也得到了不断地发展和完善。直到1990年，现金流也在汤姆·科普兰(Tom·Copeland)、拉巴波特等学者的探索下被分为股权自由现金流和企业自由现金流，从这也就发展出了FCFF和FCFE这两种不同的估值方法。与此同时，DCF模型得到不断发展，并逐步成为资本市场进行企业价值评估的主要模型之一。
企业价值评估方法市场多因子模型与DCF模型解析
02 市场多因子模型
模型原理及构建
原理
市场多因子模型基于资产定价理论，认为资产的收益率可以由多个共同因子和一个特定因子解释。这些共同因子 通常包括市场风险、宏观经济因素、行业因素等。
构建
构建市场多因子模型需要确定共同因子的种类和数量，以及它们对资产收益率的影响程度。这通常通过回归分析 、主成分分析等方法实现。
02
03
敏感性分析
结果讨论
对DCF模型中的关键参数进行敏 感性分析，探讨不同参数取值对 企业价值的影响。
根据评估结果和敏感性分析，对 案例公司的企业价值进行深入讨 论，为投资者提供决策建议。
06 结论与展望
研究结论总结
企业价值评估方法市场多因子模 型与DCF模型在评估企业价值时 各有优劣。市场多因子模型能够 充分考虑市场因素对企业价值的 影响，而DCF模型则更注重企业 内部经营情况和未来现金流的预 测。
响。
模型验证与效果评估
模型验证
验证市场多因子模型的准确性通常使用历史数据进行回测，比较模型的预测结果与实际结果的差异。 同时，也可以使用交叉验证等方法来评估模型的稳定性和可靠性。
效果评估
评估市场多因子模型的效果通常使用评价指标如均方误差（MSE）、平均绝对误差（MAE）、R方值 等。这些指标可以帮助我们了解模型的预测精度和解释能力。同时，还需要关注模型的复杂度和计算 效率等方面。
企业价值评估方法研究
企业价值评估方法研究
企业价值评估是指对一个企业进行综合考量，以确定其市场价值的过程。企业价值评估方法是评估一个企业的经营状况、财务情况等，从而确定其价值的方法。不同
的企业价值评估方法，适用场景也不同，以满足不同的评估目的。
下面将介绍几种常见的价值评估方法：
1. 市盈率法
市盈率法是企业价值评估中最常用的方法之一，它是计算企业市值和每股股票的比例。通常，该比例与同行业企业的市盈率进行比对，从而确定公司的市场估值。
2. 折现现金流法
折现现金流法是企业价值评估的常用方法之一，其基本原理是通过对企业未来现金流量进行预测，将它们以适当的折现率折现到现值，然后再计算出企业的现价值。
这种方法直接反映了企业的经济效益，适用于产业周期较长的企业。
3. 企业综合评估法
企业综合评估法主要考虑的是企业产生的所有正向和负向收益因素，以此来反映企业的价值。通过对收入、成本、资产负债表等因素进行综合评估，结合企业市场和
行业环境数据进行分析，得出的合理估值比较客观，是一种全面、准确、系统的评估
方法。
4. 业务价值评估法
业务价值评估法主要是依靠对业务成效的评估来确定企业的价值。通常，它会将业务成果转换为货币价值，这样就能够从直接效益上来评估企业所产生的价值了。通
过这种方法，可以更准确地评估每个业务对于企业的贡献以及对企业综合价值的影响。
总之，在企业价值评估过程中，选择合适的方法至关重要。鉴于不同的评估目的，评估方法也有所不同。评估者需要对企业的财务和市场情况有更加深入的了解，并综
合多种方式分析企业的经营状况、财务情况等方面来准确判断企业的价值。
EVA企业价值评估研究及应用
EVA企业价值评估研究及应用
1. 引言
1.1 研究背景
企业价值评估是企业管理和投资决策中一个非常重要的指标，它
在评估企业价值和绩效上扮演着至关重要的角色。随着全球经济的不
断发展和变化，传统的财务指标已经不能完全满足对企业价值评估的
需求，人们对于更加准确和全面的企业价值评估指标的需求日益增
加。
通过对EVA企业价值评估的研究，可以帮助企业更深入地了解自己的经营状况，发现问题和挑战，并及时采取正确的措施进行调整和
改进。对于投资者来说，通过对企业的EVA进行评估，可以更好地了解企业的价值和潜力，有助于做出更加准确的投资决策。研究EVA企业价值评估及其应用具有重要的现实意义和发展前景。
1.2 研究意义
EVA企业价值评估研究的意义在于帮助企业更准确地评估自身的
价值，帮助管理者更好地指导企业的经营管理和决策。通过EVA的评估，企业可以更清晰地了解自身盈利能力和资本的效率利用情况，找
到提升企业价值的关键因素，从而制定更有针对性的经营策略。在当
今竞争激烈的市场环境中，企业需要不断提升自身价值才能获得持续
发展的动力，而EVA企业价值评估正是为企业提供了一个科学客观的评估方法。通过深入研究EVA的计算模型和在企业经营管理中的应用，
可以帮助企业发现经营管理中存在的问题，并及时调整和优化经营策略，以实现企业价值最大化的目标。EVA企业价值评估研究对于企业的经营管理和发展具有重要的意义和价值。
1.3 研究目的
研究目的是为了深入探讨EVA企业价值评估方法在企业管理中的应用价值，为企业决策提供更科学、客观和全面的依据。通过对EVA 的计算模型进行分析和研究，揭示其评估企业价值的优势和特点，为企业管理者提供更有效的经营指导。通过与传统财务指标的比较，进一步验证EVA方法在企业价值评估中的准确性和有效性，为企业管理提供更有力的支持。深入挖掘EVA评估方法的局限性，为企业管理者在实际应用中更加谨慎和全面地考虑其适用性和局限性，为企业决策提供更加科学和可靠的决策依据。通过对EVA企业价值评估研究及应用的探讨，旨在促进企业管理水平的不断提升，提高企业价值评估的准确性和有效性，推动企业持续健康发展。
企业价值评估方法研究共3篇
企业价值评估方法研究共3篇
企业价值评估方法研究1
企业价值评估方法研究
企业价值评估是指对企业经济价值的评估，以及通过对企业内部资源、财务状况等进行分析，评估企业的未来发展潜力。企业价值评估方法从传统的会计法、统计法到现代的财务分析法、市场法等，不断更新和完善。本文将从多个角度综合分析企业价值评估方法研究的最新进展。
一、传统的会计法和统计法
传统的会计法和统计法是企业价值评估方法的基础。会计法评估企业价值常常依据于企业财务报表中的各项指标，如资产负债表、损益表、现金流量表等，来计算企业的财务状况。统计法则以企业的历史业绩、总资产等指标来计算企业的平均收益率和风险因素等。这两种方法在一定程度上有许多优点，如计算结果可靠、可比性强等。但是，由于其基于过去的数据计算，无法预测企业未来的发展趋势。
二、现代的财务分析法
财务分析法是近年来随着财务学理论和实践的不断深入，在企业价值评估中被广泛采用。这种方法主要分为两类：相对财务分析法和绝对财务分析法。相对财务分析法主要是针对同行
业内的企业进行比较分析，以识别出企业的相对优势并进行价值估算。而绝对财务分析法则完全基于企业自身的财务数据，通常使用在股票市场的投资评估中。这种方法的优点是能更好地反映企业的内部财务特征，但缺点也很明显，如依靠于财务数据，无法充分考虑市场的影响等。
三、市场法
市场法是最广泛使用的企业价值评估方法之一。该方法基于市场价格和市场需求等因素来计算企业的实际价值。在这种方法中，企业的价值通常由两个因素来决定：一是企业的基本盈利能力；二是市场的评估和需求。市场法在一定程度上补充了财务分析法和统计法所忽略的市场因素，能更好地预测企业未来的发展趋势。但是，市场法也存在一些限制。它通常只适用于上市企业，无法反映非市场价值因素如知识产权、人力资本等难以量化的价值要素。
企业价值评估方法：市场多因子模型与DCF模型解析
04 两种模型的比较与选择
模型优缺点比较
市场多因子模型
优点：考虑了市场环境对企业价值的 影响，能够反映市场整体风险和机会
。
缺点：对市场数据的依赖性较强，需 要大量历史数据，且对未来市场变化 的预测存在不确定性。
DCF模型
优点：基于企业未来现金流的预测， 能够反映企业的内在价值，不受市场 环境影响。
模型限制
市场多因子模型的限制在于其假设前提和数据要求，如假设 市场是有效的、数据来源可靠等。此外，模型的适用范围也 受到一定限制，可能不适用于所有类型的企业。
03 DCF（折现现金流）模型
模型介绍
折现现金流（DCF）模型是一种常用的企业价值评估方法，它通过预测企 业未来的自由现金流，并折现到现值来评估企业的价值。
缺点：对未来现金流的预测存在主观 性，且对折现率的确定也存在一定的 不确定性。
适用范围与条件
市场多因子模型
适用于评估企业市场价值，特别是在 资本市场较为发达、数据获取较为方 便的情况下。
DCF模型
适用于评估企业内在价值，适用于企 业未来现金流较为稳定、折现率较为 可靠的情况。
实际应用案例分析
市场多因子模型应用案例
在此添加您的文本16字
方向2：数据驱动的评估方法
在此添加您的文本16字
利用大数据和机器学习技术，构建更加智能化、自动化的 企业价值评估体系。
企业价值评估理论与方法
摘要
第一章绪论
1.1 研究背景
随着我国国民经济的不断提高，我国在各个经济领域都取得了可喜的成果，伴随着国内外并购浪潮愈演愈烈，产权交易的频繁，企业价值评估也受到了社会各界的不断重视。企业财务管理目标最流行的观点是企业价值最大化，但其难点是如何确定企业价值，企业价值评估越来越广泛的应用在企业并购、投资决策、信贷管理和证券交易市场上。西方发达国家在该方面研究较早，积累了很多经验，形成了比较系统的企业价值评估方法。我国的企业评估较晚，随着中国对外开放、企业改革和社会主义市场经济的建立，在引进国外评估理论和方法的基础上发展起来的，目前我国企业评估的方法主要有收益法、市场法和成本法。在实际评估中最常使用的方法是成本法，但收益法更符合企业价值的定义，企业价值应由企业未来的获利能力决定的，价值评估是将企业预期现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。
认识价值是一切财务管理行为的依据和前提，而提高企业价值更成为企业制定战略、经营管理最根本的出发点。也是基于这样的要求，通过对企业价值做出评估，我们可以得出有关企业历史和现在的经营情况，并在评估企业价值过程中进行价值管理，可以帮助企业更好的提升价值，因此，基于企业价值评估所进行的企业价值评估，是一项非常意义的重大研究课题。
改革开放后，我国的市场经济得到了快速的发展，资本市场也有了萌芽，经过一系列的改革发展，我国的经济取得了前所未有的成果。但是，我国毕竟还处于社会主义初级阶段，资本市场发展比较落后，因此，必定会存在一些问题。比如我国的上市公司大多操纵着资本市场，他们通过改动一些财务数据，让原本不盈利的公司表面上看起来收益颇丰，从而获得更多投资者的青睐。这种情况下，即使理论上最为完善、最为科学的现金流量折现法也不能得到广泛而有效的使用。但是，股权分置改革的初步完成，让我国的资本市场更加规范化了，加之经济的进一步发展，促使资本市场逐步走向繁荣，该种方法的使用条件会渐渐得到满足，所以，现金流量折现法的主导地位只是时间问题而已。
基于连续时间实物期权模型的高科技企业估值研究
摘
要 ：由于高科技公司具 有类似 买权 的特 性， 如何对其进行价值评估是 一个 重要课题 。文章以实物期权 原理 研 究
了高 科 技 公 司 内在价 值 评 估 的 基 本 方 法 ， 用 Ｓｈ ａｚ和 Ｍ ｏ 利 ｃｗ ｒ ｔ ｏｎ提 出 的连 续 时 间 模 型 下 的 实 物 期 权 法 来 评 估 高 科 技 公 司价 值 ， 行 了实 例 分 析 ， 果表 明该 方 法 有 效 。 进 结
关 键 词 ：高 新 技 术 企 业 中图 分 类 号 ：２ Ｆ２
连 续 时 间模 型 实 物 期 权 文献标识码 ： Ａ
估值研 究 文章 编 号 ：６ １ ２Ｘ｛０６ ０・０２０ １７． ３ ２０ ｝２０２ ．３ ６ 要 推 导 连 续 时 间 实 物 期 权 模 型 （ ｏｔ ｕｕ－ ｅｍ ｄ１的 基 本 Ｃｎｉ ｏｓｍ ｏｅ） ｎ ｉ 内 容 ， 给 出 其 离 散 时 间 模 型 （ ｉ ｒｔ ｉｅｍ ｄ１的 逼 近 方 并 Ｄｓ ｅ － ｏｅ） ｅ ｅｍ
般 期 权 与 实 物 期 权 的相 对 关 系 ， 为 实 物 期 权 的评 价 可 采 用 认
一
般 期 权 的模 式 。１ ｅｔ 认 为 ， ＆ …Ｋｓｒ ｅ Ｒ Ｄ计 划 如 同 买 权 的 成 长 ，
其潜在价值会受到 不确定性 、 资递 延 时间与 利率 的影响 。 投 Ｋ ｓ ｒ 而认 为 ， 权评 价 法 比现 金 流 折 现 法 更 适 用 于 评 价 ｅｔ 进 ｅ 期 Ｒ Ｄ计 划 。２ 内 尹 淑 娅 分 析 了风 险 投 资 中 的创 业 企 业 价 值 ＆ ＿国 Ｊ 评 估 模 型 及 其 运 用 。 黄 健 柏 等 以欧 式 带 分 红 期 权 定 理 为 基 ｊ
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
4.资本成本生成函数（capital cost generating function): Suppose r(t) is function of cumulative capital cost from t0 to t. If for any t [t0 , t1 ] , ( z ) satisfies
2. 影子股利生成函数（Shadow dividend generating function） 影子股利指由于股利支付能力的提高而导致的股票价 格的提高。 Shadow dividend: the increase of stock price caused by the increased ability to pay dividends due to the earnings. 如果时刻 t 形成影子股利 d(z), 则称d(z) 为影子股 利生成函数。 If shadow dividend, d(z), is acquired at time z, then, d(z) is called a shadow dividend function.
( z)
t
t0
( z )dz r (t )
is called a capital cost generating function of the firm in the period.
二、连续时间会计变量的概念体系
(concepts of continuous-time accounting variables)
a z y( z ) c( z ) y( z ) ( z) Bt ( z) b( y)dy
t z
二、连续时间会计变量的概念体系
(concepts of continuous-time accounting variables)
7.股权收益生成函数(earnings-on-equity generating function):
二、连续时间会计变量的概念体系
(concepts of continuous-time accounting variables)
1.收益生成函数(earnings generating function):
Suppose Y(t) is function of cumulative earnings from t0 to t. if for any t [t0 , t1 ] , y(t) satisfies
5. 资本B(z) 的资本费用生成函数 (capital cost generating function of a capital,B(z))：
c ( z ) ( z ) B( z )
6. 超常收益生成函数(abnormal earnings generating function)：
第二讲（Part II）
连续时间企业价值评估模型
Continous-time corporate valuation model
一、离散时间企业价值模型的主要缺陷 (Main defects of discrete-time corporate valuation models)
1.收益（自由现金流量，股利）生成与折现时间的不一 致性 The generating time of income(free cash flow, or dividend) is Inconsistent with its discounting time 2.预测的困难(difficult to forecast) 股利（股利政策 dividend police） 自由现金流量（投资investment,长期负债long-term liabilities） 超常收益（linear autoregressive assumption？） 3.折现率的变化(the change of discount rate in the future)
二、连续时间会计变量的概念体系
(concepts of continuous-time accounting variables)
3. 股权账面价值生成函数（Book value generating function） Suppose B(t) is a function of book value about time t. If for any t [t0 , t1 ] , b(z) satisfies
连续干净盈余关系假设(continuoustime clean surplus relation):
பைடு நூலகம்
b( z) y( z) d ( z)
注：离散的干净盈余关系 (discretetime clean surplus relation):
B(t ) Y (t ) D(t )
二、连续时间会计变量的概念体系
t
t0
y( z )dz Y (t )
y(t) is called a generating function of the firm in the period.
二、连续时间会计变量的概念体系
(concepts of continuous-time accounting variables)
t
t0
b( z )dz B(t ) B(t0 )
b(z) is called a book value generating function of the firm in the period.
二、连续时间会计变量的概念体系
(concepts of continuous-time accounting variables)
R( z) y( z) / B( z)
股权股息生成函数(dividend-on-equity generating function):
( z ) d ( z ) / B( z )
三、会计变量基本关系定理