2017年PVC行业供需调研投资展望分析报告

2017年PVC行业供需分析

报告

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正文目录

供给调整叠加环保新常态，PVC产能去化继续推进 (4)

电石法是PVC生产主流工艺 (4)

近年来PVC行业供给侧改革去产能成效显著 (5)

环保新常态加大供给端的不确定性 (7)

地产后周期、基建接棒、农业加码，PVC需求将持续 (8)

下游需求分散，与房地产/基建产业链相关度高。 (8)

商品房销售旺盛，PVC作为后周期需求将持续 (9)

基建新投入将为PVC下一程需求助力 (10)

农业板块将成为“十三五”期间需求新亮点 (11)

景气维持高位，价格长期向好，企业盈利可期 (12)

需求偏紧，产能收缩，PVC高景气有望持续，价格长期向好 (12)

“煤电一体化”将进一步增强相关企业成本优势 (16)

煤头PVC价差继续扩大，企业盈利持续改善 (17)

相关建议与主要公司分析 (18)

风险提示 (22)

图目录

图1：PVC工艺路线 (4)

图2：PVC行业集中度不断提升 (6)

图3：PVC行业装置运行情况 (6)

图4：近年国内PVC产能（万吨）及增长率 (7)

图5：近年PVC表观消费量及增速 (8)

图6：五大合成树脂产量逐年增长（万吨） (9)

图7：PVC产终端主要用途 (9)

图8：全国商品房销售面积及增速（万平方米） (10)

图9：全国基础设施建设投资额及增速（亿元） (11)

图10：中国与以色列水肥利用率对比 (12)

图11：世界喷灌微灌面积 (12)

图12：近年PVC产量及增速 (13)

图13：近年PVC表观消费量及增速 (13)

图14：近年PVC进口量及增速 (13)

图15：近年PVC出口量及增速 (14)

图16：PVC开工率持续提升 (14)

图17：2016全年开工率均高于历史同期，2017年有望继续提升 (15)

图18：乙烯价格（美元/吨）随景气度升高持续提升 (15)

图19：上下游一体的电石化PVC具备良好的循环特性 (17)

图20：PVC价格走势（元/吨） (17)

表目录

表1：当前国内电石法PVC为主，且开工率高 (5)

表2：近年环保督查对PVC行业的影响 (8)

表3：重点公司盈利预测、估值及投资评级 (18)

表4：新疆天业盈利预测与估值 (19)

表5：鸿达兴业盈利预测与估值 (21)

表6：中泰化学盈利预测与估值 (22)

2015年末价格触底后，PVC在2016年价格一路上涨，全年最大涨幅高达76%（以华东PVC为例），达到5年新高。2017开年，PVC价格有所回调，预期整个一季度会保持窄幅整理，而到二季度，随着需求旺季到来，在环保督查“全覆盖”和国家管控趋严的背景下，PVC或迎来新一轮价格上涨。

供给调整叠加环保新常态，PVC产能去化继续推进

电石法是PVC生产主流工艺

PVC合成路线主要为电石法和乙烯法。PVC是由氯乙烯单体聚合成的，目前氯乙烯单体生产主要包括两种原料路线，即以石油乙烯为原材料的乙烯氧氯化法，以及由乙炔和氯化氢合成法，分别被称为石油路线和电石路线。石油路线在西欧、北美、中东等地区广泛使用，需要耗用大量石油，而我国石油、乙烯资源较少，石油价格受到国际油价波动的影响，石油路线生产PVC的成本逐年升高，我国煤炭资源远比石油资源丰富，所以电石路线生产PVC相对石油路线生产PVC 具有一定的成本优势。

图1：PVC工艺路线

国内电石法为主流，产能占比近九成。电石路线生产PVC与石油路线相比，前者在生产过程中会产生电石渣浆副产品，该产品可以作为发电烟气的脱硫剂，剩余部分可以再加工后用于生产水泥或回收再利用，节约电石路线PVC的生产成本。在大规模和联合生产的条件下，电石法PVC生产工艺可以实现三废的有效处理再利用，并可以建立产业链循环经济体系，节约成本并创造新的利润增长点。

因此，在煤炭、电力等资源丰富的西部地区发展清洁工艺、循环经济的电石法PVC成为国内PVC行业的首选。目前，主流的PVC生产工艺为电石法，产量占比不断上升，已从2014年的80%上升到2016年的近90%。

电石法有明显的成本优势，开工率高。下表为截至2017年1月，国内拥有40万吨/年及以上PVC产能的厂家一览表（其中河北金牛的60万吨产能已于16年永久停车退出市场）。

根据我们的调研情况，2016年12月，除部分正常检修，国内PVC主流厂家基本都处于高负荷运作状态。

表1：当前国内电石法PVC为主，且开工率高（以拥有产能在40万吨/年以上企业为例）

近年来PVC行业供给侧改革去产能成效显著

国内PVC小产能停业关停并转是大趋势，行业集中度不断提升，国内PVC 行业集中度偏低，产业结构不合理，有数量众多的规模小、平均产能小的企业。由于生产PVC所需要的投资规模较大，固定成本比例较高，规模效益明显，只有

大规模企业才能享受降低的边际成本。而小规模企业则生产粗放、生产集约化程度低、抗风险能力弱，在行业产能过剩、原料成本压力和环保压力下，小产能企业逐渐退出行业是大势所趋。从集中度的数据来看，CR10 从2012年的31%提高到2016年的40%，而CR20也从2012年的47%提高到2016年的58%，集中趋势明显。而从装置运行的状况来看，永久停车/长期停车/减产运行装置的比例已达到23%（以历史PVC装置产能为基数）。

图2：PVC行业集中度不断提升

图3：PVC行业装置运行情况

近年来PVC供给端持续去化。2013年下半年开始，PVC行业表观消费量的增速大幅下滑，行业景气度变差，产品价格快速下降，企业盈利能力变差。部分区位条件差、原料配套能力弱、单套装置规模低的装置逐步地开始退出。据中国氯