商品期货价格发现功能的实证研究
对我国期货市场价格发现发展的实证分析
我 国 期 货 市 场 自 ２ 世 纪 ９ 年 代 初 开 办 以 来 ， 经 ０ ０
历 了 不 平 常 的 发 展 道 路 ， 发 生 了 多 起 违 规 事 件 ， 使
人 们 对 期 货 市 场 产 生 了 偏 见 ， 对 期 货 市 场 的 功 能 和 （１ ８ 认 为 ： 由 于 期 货 价 格 和 现 货 价 格 数 据 是 非 平 ９ ８） 作 用 产 生 了 怀 疑 和 动 摇 ， 这 严 重 制 约 了 我 国 期 货 市 场 的 发 展 。 经 过 近 几 年 的 整 顿 规 范 ， 我 国 期 货 市 场 不 再 适 用 。 Ｏｈａ ｅ （ １ ） Ｅｎｇｌ Ｊ ｎｓ ｎ ８ 在 ９８ ｅ— Ｇ ａ ｇｅｒ ｒ ｎ 的 市 场 环 境 、 内 部 结 构 、 市 场 规 模 均 发 生 了 很 大 的 （ １ ８ ） 研 究 基 础 上 ， 出 以 向 量 自 回 归 模 型 为 基 ９ ７ 的 提 变 化 ， 但 对 期 货 市 场 的 运 行 效 率 、 功 能 、 作 用 发 挥 础 的 协 整 检 验 方 法 ， Ｓｈ ｎ Ｗ ａ ｇ １ ０ ） 议 使 用 ｅ 和 ｎ （ ９９ 建 等 情 况 缺 乏 深 入 的 了 解 和 全 面 的 把 握 。 随 着 我 国 加 入 Ｗ ＴＯ ， 国 期 货 市 场 面 临 着 良 好 的 发 展 机 遇 ， 股 票 指 我 场 的 理 论 研 究 十 分 必 要 。 而 价 格 发 现 功 能 作 为 整 个 期 保 值 功 能 发 挥 作 用 的 前 提 ， 对 于 期 货 市 场 具 有 特 Ｅｎｇ ｅ Ｇ ａ ｇｅ （１ ８ 提 出 的 协 整 检 验 来 检 验 期 货 ｌ — ｒ ｎ ９ ７） ｒ
因 果 检 验
我国农产品期货市场的价格发现功能研究'
的， 统计检验不再有效， 并且当时间序列非平稳时， 利用最小二乘法进行回归估计可能产生伪回归现
象。 ｎｅ ｒｇ［ ｏ ｎｎ３ｏ ｎｎ ｕｌｓ 的 Ｅｇ 和Ｇ ｎ ｒ 及Ｊ ａｅ｝，ｈ ｓ 和Ｊｅ ［ 提出 协整分析法为 ｌ ａ ｅ８ 〕 以 ｈ ｓ ９Ｊ ａｅ ｓｉ １ ｕ０ 】 研究非平 济 稳经
计检验的方法， 其中统计量
Ｌ Ｒ＝一 ［ 一ｌ 一ｎ Ａ） ＴＩ（ ｔ Ｉ（ 一 ｔ ｎ１ ． ） ． １ １ （） ７
刘庆富 张金清
我国农产品期货市场的价格发现功能研究
服 Ｘ分 自 度为向 ３ 约 参 个数，ｌ ， 从 ２ 布， 由 量１ 束 数的 中 Ａ 和入分别为约束模型和 ｘ 非约束模型中 约
２ 阶方差协方差矩阵。 ｘ ２
通过重新整理与参数变换 ，２ 式可以表示为： （）
Ａ， 二 ｎ玖， 艺Ｆ Ｙｚ Ｂ， Ｖ Ｙ＝ ＋ 一 ＋ Ａ ｔ＋ Ｘ＋， － 其 ，为 阶 分 子 ｎ ＝艺Ａ一， 一 中△ 一 差 算 ， ‘ ＩＴ＝ 艺氏。 ｉ
（） ３
ｐ ｐ
为载距项，， ， ／ 为Ｆ 的系数。如果期货价格和现货价格序列存在单位根， ｊ 是非平稳的， 则期货价格无偏
性假设成立的一个必要条件就是期货价格与现货价格之间存在协整关系。如果期货价格与现货价格 之间不存在协整关系， 则期货价格与现货价格之间将出现无限制的偏离， 此时期货价格不可能是现货 价格的无偏估计量。但期货价格与现货价格之间存在协整关系仅仅是期货价格无偏性的必要条件，
束矩阵的最大特征值。
了实证研究， 得出了许多有意义的结论， 但对我国农产品期货市场的价格发现功能研究尚不多见。为 此， 本文将利用协整检验， 对大连商品交易所的大豆和豆粕期货合约与郑州商品交易所的小麦期货合 约在不同预测水平下的期货价格与对应的现货价格之间的协整关系进行检验， 力求揭示我国农产品 期货市场的价格发现功能， 为期货市场监管者和套期保值者提供更多有价值的信息， 并进一步为我国
我国农产品期货市场价格发现功能研究——基于VECM模型的实证分析
推广开 来 ， 正 以风 险 较 低 、 提 前 发 现 农 产 品 价
格、 农 民增 收效果 显著 等优 势而 被涉 农 企业 和 农 民所接 受 。随着 我 国农 业 产 业 化 经 营 方 式
均衡 价格 Βιβλιοθήκη 为农 产 品的 市场参 与 者进 行交 易 提
供参 考 和借 鉴 。我 日农 产 品 市 场 的 期 货 价 格
发现 功能 也成 为近 年 来 大 家 研 究 的 重 点 和 热
点 问题 。
二、 文 献 综 述
的不断推 进 和发展 ， 以及 现代 农业 观 念 的普及
和深入 ， 目前 我 国已有部 分农 产 品实 行 了期 货
交 易制度 ； 利用 期 货作为 套期 保值 Ｔ具 防范 价
格风 险 ， Ｅ ｛ 益 被 大 家所 接 受 。２ ０ １ ３年 １ １月 ８
价 格变 化关 系 提 供 了新 的方 式 。其 后 Ｊ ｏ ｈ ａ ｎ ｓ ．
ｅ ｎ和 Ｊ ｕ ｓ ｅ ｌ ｉ ｕ ｓ提 出 的 Ｊ ｏ ｈ ａ ｎ ｓ ｅ ｎ协 整 检 验 也 成
清（ ２ ０ ０ ６ ） 借 助 平 稳 性 检验 和协 整 检 验 对 我 国
农 产 品期 货价 格 发现 功能 进行 研 究 ， 认 为只 有 小麦 等 部 分 农 产 品期 货 价 格 发 现 功 能 稍 强 。
来 走势做 出预 期 的反 映 。农 产 品期 货 价 格 发 现 功能 的发挥 有 利 于发 现 我 同农 产 品 的 市场
着我 国市 场 化 经 济 改 革 的 深 化 ， “ 期货农业 ”
这一在 欧美 发 达 国 家 已 经 发展 了一 段 时 间 的
新 的农业 发 展模式 ， 逐 渐在 我 国的农 产 品市 场
黄金期货市场价格发现功能的实证分析
黄金期货市场价格发现功能的实证分析黄金期货市场价格发现功能的实证分析何方佘笑荷关键词：黄金期货价格发现脉冲响应分析方差分解一、引言黄金作为一种重要的国际储备之一，它承受着均衡国际收支，缩小金融风险，稳固国民经济和通货膨胀的作用，所以拥有黄金价格的话语权很重要，可以更好地维持我国的金融安全。
黄金期货市场的价格发现功能可以判断黄金市场是否成熟，本文对我国黄金期货市场价格发现功能进行研究。
本文选取了20XX年3月至20XX年1月间的上海黄金期货每日收盘价和上海黄金每日现货价格作为原始数据，通过建立VAR模型，脉冲响应分析，方差分解等实证方法进行实证分析，发现目前上海黄金期货价格对上海黄金现货价格己经具备一定的引导能力，上海黄金期货市场的价格发现功能还有待进一步发展，在市场制度建设、投资者结构等方面都有较大的进步空间。
二、实证模型（一）数据处理及描述性统计本文选取了最近两年的数据作为原始数据，即20XX年3月1日到20XX年1月间，上海黄金期货每日收盘价和上海黄金每日现货价格，数据来源于卓创咨询网站，为了减少误差，删除了日期不匹配的价格数据，经处理后，总计有470对样本。
对黄金期货价格及黄金现货价格的数据进行对数化处理，分别标记为LNFP 和LNSP。
其中的、为模型的参数，第t期的条件方差的数据受到前q期误差项的影响。
由图1可知，序列LNFP和序列LNSP之间有着一定的相关性，其相关系数为0.xxxx。
序列LNFP和序列LNSP有趋势性，有不平稳的可能，由于不平稳可能会出现错误回归，而ADF检验正是用于检验一个序列中存不存在单位根的检验方法，因此本文在Granger因果检验和建立VAR模型前，首先进行ADF单位根检验。
（二）ADF单位根检验ADF检验的原假设是这个数据序列存在单位根，假如拒绝原假设那么就是说序列平稳，假如不拒绝原假设那么就是说该序列不平稳。
检验结果见表2：原假设为序列LNFP和序列LNSP有单位根，从检验结果表2可知，黄金期货价格和黄金现货价格的对数序列的ADF值大于显著水平在1%，5%，和10%的临界值，在99%的置信水平下，序列LNFP和序列LNSP都不拒绝原假设，即序列LNFP和序列LNSP都有单位根，因而对序列LNFP和序列LNSP做一阶差分处理，再对它们的差分序列做ADF单位根检验，结果如表3所示：经过一阶差分后，序列LNFP和序列LNSP的ADF值都比显著水平在1%，5%，和10%临界值要小，在99%的置信水平下，序列D（LNFP）和序列D（LNSP）都拒绝原假设，也就是说都不存在单位根，可以看出这两个序列都是平稳的序列，说明序列LNFP和序列LNSP满足一阶单整，符合后续检验的前提条件。
我国白糖期货市场价格发现功能实证研究
定 的置信 水平 上检 验 Ｆ 与 Ｐ 之 间 的引导关 系 。
二、 样本 数据 的选 取与整 理
本文对白糖价格的数据都取 自郑州商品交易所 网站数 据库 。其 中 Ｐ 选取 的是具 有 代表性 的南 宁 白糖批 发 市场 的 每周 五的 站 台报 价 ； 而对 于 ， 为克服 价格 的不连 续性 ， 文 本 选取的是郑州商品交易所 白糖期货市场近交割月价格的连 续 周 价作 为样 本 ； Ｙ Ｏ Ｎ Ｂ Ｔ的 原糖 期 货 价 格则 按 照 外 汇 市场 年 平均 汇率 １７９５ 算 而 得 。时 间跨 度 从 ２０ ：．４ 换 ０６年 １ ６ 月 日至 ２０ 年 ２月 ２ ０７ ３日， 总共 ６ ０组数 据 。 三 、 计检 验 统 （ ）相关性 检验 一 个理想的期货市场 ， 由于无风 险套利的存在 ， 与 Ｐ 应具 有极 强 的相关性 。在本 文 的相关 性检 验 中 ， 通过 两个 方 面 对我 国 白糖 期货 市场价 格发 现功 能进行 分析 和评 价 ： 是 一 我 国 白糖 期货 价 格 与 Ｃ Ｏ Ｂ Ｔ原 糖 期货 价 格互 动 关 系进 行 比 较 ， 验我 国期 货市场 受 国际 期 货 市场 的影 响 情 况 ； 是 以检 二 我 国 白糖 期货价 格 与国 内现货批 发价 格互 动关 系进 行 比较 ， 检验 国 内期货价 格 与现 货 价格 之 间的 相关 关 系 。相 关 性 分 析结果 如表 １所示 ：
关键词 ： 格发 现 ；相 关性检 验 ；协整检 验 ；Ｇ ａ ｅ 检验 价 ｒｎ ｒ ｇ
从上 世纪 ９ 年 代 初 以来 ， 国 期货 市 场 经历 了十 几 年 ０ 我 的发展 ， 已经成 为我 国市 场经 济 不 可 或 缺 的重 要 组成 部 分 。 我 国期货 市场 的发展 是 曲折 的 ， 其发 展的 初 期 ， 在 由于 投 机 过度， 期货市场的价格发现功能受到严重的扭曲， 套期保 值 的功能更无法实现； 经历过一段相当长时间的规范后 ， 过 其 度投 机 的行 为受 到 了较好 的抑制 ， 货市 场的价 格发 现 和套 期 期保 值功 能开始 得到 较好 的发挥 ， 货价格 对 国 内现 货 市场 期 价格 以及我 国宏观 经济 走势 都起 到 了较 大 的指 导作 用 。 我国 白糖 期货 品种 于 ２０ ０６年初 在郑 州 商 品交易 所成 功 上市 ， 迄今 为此 ， 已经成 功 完 成 ５个 和 约 的交 易 。作 为 中 国 期货市场的重要组成部分， 其应该具有的价格发现和套期保 值功能 能否得 到 充 分 发 挥 ， 但 关 系到 该 品种 能 否 健康 发 不 展， 同时也 势必影 响整 个 白糖 产业 的稳 定发 展和 中国 期货 市 场的健康成长。期货价格构成理论告诉我们 ， 期货价格 围绕 个理论价格上下波动， 这既是投机、 套利收益的实现手段 ， 也 是期货 价格 不断 均衡 于 现 货 价格 的基 本机 制 。 当期 货 价 格 高于现 货价格 时 ， 们称 之 为 溢 价 ； 我 当期 货 价格 低 于 现 货 价格 时 ， 则称之 为 期货 市 场 倒 挂 。一 个 良好 的 期货 品种 ， 其 期货 价格 与现货 价格应 该是 密切 相关 的 ， 期货 价格 与现 货 价 格是长期均衡的， 期货市场具有良好的价格发现和套期保值 功能 ， 货价格 对 现货价 格 的走 势应 具 有 预 测性 和 先 行 性 。 期 本文从 白糖 期货 价格 与现货 价格相 互作 用关 系 出发 ， 白糖 对 期货市场功能进行全面、 深入的定量分析， 对其运行效率进 行客 观的评 价 ， 为政府 及 其 有 关部 门 的政 策 提供 依 据 ， 中 为 国白糖产业的健康发展提供借鉴 ， 也为相关的投资者调整经 营策 略 、 避风 险提供 必要 的参考 。 规
我国锌期货价格发现功能的实证研究
Ａｂ ｔ ａ ｔ Ｂ ｓｎ ｅ Ｃ － ｔｇ ａｉ ｎ ｔ ｓ ，Ｇｒ ｎ ｅ ａ ｓ ｉ ｅ ｔ ｅ ｔｒｅ ｒ ｒｃ ｒｅ ｔ ｎ ｍｏ ｅ ，Ｃ ｔ ａｙ ｉ ｈ ｒｃ ｓｒ ｃ ： ｙ ｕ ｉ ｇ ｔ Ｏ ｉ ｅ ｒ ｔ ｅ ｔ ｈ ｎ ｏ ａ ｇ ｒｃ ｕ ａ ｔ ｔｓ ，ｖ ｃｏ ｒｏ ｏ ｒ ｃｉ ｄ ｌ ｏ ａ ｌ ｓｓ ｔｅ ｐ ｅ ｌ ｙ ｏ ｎ ｉ
ｄｓｏ ｅｙｆｎ ｔ ｎｏ ｉｃ￣ｔｒｓｉ ｈ ｎ ｈ ｉ ｔｒｓｅｃ ａ ｇ ｏ Ｊ ｎ ｔ ｔ ０ ７ ｔ ｅ ８ｈ ａ ０ ８，ｈ ｅ ｕｔ ｉｃ ｖｒ ｕ ｃｉ ｆｚｎ ｏ ｕ ｎ Ｓ ａ ｇ ａ ￣ ｕ ｘ ｈ ｎ ｅｆ ｍ ｕ ｅ １ ａ ０ ｏＳ ｐ １ ｔ ｔ ０ ｔｅｒｓ ｌ ｅ ｅ ｒ ｌｈ ２ ２ ｓ
（ 西师 范大 学 国 际商学 院 ， 陕 陕西 西 安 ７ ０６ ） １０２
摘 要 ： 用协 整检 验 、 ｒｎｅ 运 Ｇａｇｒ因果检 验 、 量误 差修 正模 型 、 ａｂｄ—ｉ ｅ模 型 等对 ２０ 向 Ｇ ｒａｅＳｌ ｒ ｂ ０７年 ６月 １ １日到 ２ ０ ０ ８年 ９月 １ ８日上 海期 货 交 易所 锌期 货合 约 的价格 发 现 功能进 行研 究 ， 果表 明 ： 结
２０ ０ ９年 ６月
贵州商业高等专科学校 学报
浅析我国黄金期货价格发现功能的实证研究
浅析我国黄金期货价格发现功能的实证研究引言黄金是一种重要的金融资产，具有避险、保值和投资的功能。
为了提高黄金交易的效率和透明度，我国引入了黄金期货市场，使投资者能够更便捷地参与到黄金交易中来。
黄金期货价格的发现功能在市场上具有重要的作用，对投资者来说是非常有价值的信息。
本文将采用实证研究的方法，对我国黄金期货价格发现功能进行浅析。
黄金期货市场和价格发现功能黄金期货市场概述黄金期货市场是指投资者可以通过交易所进行黄金期货合约的交易，这种交易形式不涉及实物黄金的交付，而是以合约的形式进行交易。
黄金期货市场具有交易时空弹性强、交易成本低、流动性高等特点，使得投资者能够更方便地参与到黄金交易中来。
价格发现功能价格发现是市场中供需关系的反映，即通过交易过程反映市场上商品的真实价值。
价格发现功能的核心是信息的集聚和交易的反馈，通过投资者之间的交易和竞争，市场能够全面、准确地反映供需关系，进而形成商品的市场价格。
在黄金期货市场中，价格发现功能具有以下特点：•更快的信息反应速度：黄金期货市场交易活跃，信息传递速度快，市场上的投资者能够迅速获取最新的信息，使得价格能够快速反应市场变化。
•更充分的信息集聚：黄金期货市场上的交易活动集聚了大量投资者的信息和预期，这些信息对价格的形成起到了重要作用，能够更充分地反映市场的供需情况。
•更广泛的参与者：黄金期货市场的参与者包括个人投资者、机构投资者、交易商等，不同类型的参与者对市场的信息和预期有所不同，这些不同的信息和预期在交易过程中形成价格的合理反映。
以上特点使得黄金期货价格发现功能相较于其他交易形式更为高效和准确。
实证研究方法为了测量我国黄金期货价格发现功能的实际情况，本文将采用以下实证研究方法：1.事件研究法：通过收集黄金期货市场上的相关事件和交易数据，分析这些事件对黄金期货价格的影响，以此来衡量市场对信息反应的速度和准确性。
2.相关性分析：通过收集黄金现货市场和黄金期货市场的数据，分析它们之间的相关性，以此来判断黄金期货价格是否能够准确地反映现货市场的供需关系。
我国农产品期货市场的价格发现功能研究论文
我国农产品期货市场的价格发现功能研究论文标题：我国农产品期货市场的价格发现功能研究摘要：我国农产品期货市场作为市场经济体制下的重要组成部分，对于农产品价格的发现起着至关重要的作用。
本文通过对我国农产品期货市场的相关理论研究和实证分析，探讨了我国农产品期货市场的价格发现功能，并提出了相应的政策建议。
研究表明，我国农产品期货市场的价格发现功能在一定程度上发挥了其应有的作用，但还存在一些问题和挑战，需要进一步改进和完善。
针对这些问题，可以采取多种措施来提升我国农产品期货市场的价格发现功能，包括完善市场监管机制、加强市场信息公开和透明度、推动农产品期货市场创新等。
关键词：农产品期货市场；价格发现功能；市场经济体制；市场监管机制；信息公开与透明度；市场创新一、引言农产品是我国农业生产的重要产物，也是人们日常生活中的主要消费品。
农产品价格的波动对农民的生产和生活都有重大影响。
因此，通过建立合理的农产品价格形成机制，实现农产品价格的合理波动，具有重要的现实意义。
农产品期货市场作为农产品价格形成的重要组成部分，具有较高的价格发现功能，可以为农产品的生产者、加工商和消费者提供参考的价格信号，促进市场供求的平衡和价格的合理形成。
二、农产品期货市场的价格发现功能农产品期货市场的价格发现功能主要体现在以下几个方面：1. 提供参考价格农产品期货市场通过期货合约的买卖活动，形成了一系列期货合约的价格。
这些价格反映了市场主体对未来时间和地点的农产品需求和供应预期。
作为市场参与者，可以根据农产品期货市场的价格，参考市场预期的供求关系和未来价格走势，合理决策。
例如，农产品期货市场中的大豆期货合约价格可以作为大豆期货价格参考，供大豆生产商、加工商和贸易商参考，决策大豆生产和销售的行为。
2. 价格发现及信息传递农产品期货市场通过集中竞价和连续竞价的方式，实现了大量市场参与者在同一时间和地点集中进行买卖活动。
这种集中竞价的方式不仅提供了市场的价格信息，同时也为市场参与者提供了交易机会。
中国黄金期货价格发现功能动态演进实证研究
摘要：本文针对中国黄金现货价格以及黄金期货价格之间的联动关系进行实证分析。
根据中国黄金期货保证金比率的变动，本文将数据分为两段，分别对其进行实证检验：先后进行平稳性检验、协整检验、建立var模型、进行granger因果关系检验、hasbrouck方差分解，通过对比两阶段的实证结果，研究中国黄金期货市场的价格发现功能以及分析保证金比例的提高对黄金期货市场价格发现功能的影响方向及其程度。
研究结果表明，中国黄金期货价格与黄金现货价格之间存在相互引导关系。
同时，黄金期货保证金比率的提高对黄金期货市场与黄金现货市场之间价格的联动关系并未产生实质性的影响，但是会降低黄金期货市场在价格发现中的贡献。
最后，本文分析了影响黄金期货市场价格发现功能的原因，并提出了相应的建议。
关键词：黄金期货；价格发现功能；保证金比率；动态演进中图分类号： f790 文献标志码：a 文章编号：1009-055x（2016）03-0028-10一、引言自2008年1月上市以来，中国黄金期货只经历了短短七年的时间，相比国外成熟的黄金期货市场而言，中国的黄金期货市场正处于起步阶段，中国黄金期货价格所包含信息的准确性及其价格发现功能的发挥情况尚无定论。
同时，由于近年来中国通货膨胀较为严重，黄金期货市场波动剧烈，为了稳定黄金期货市场，上海期货交易所决定，自2010年11月29日收盘结算起，提高黄金期货合约的交易保证金水平，由原来的7%提高至10%，提高比例高达43%，这对中国黄金期货市场所产生的影响也有待深入分析。
期货市场的价格发现功能是指通过期货市场上公平合理的合约交易，形成具有权威性、预期性和连续性的期货价格信息，并通过期货市场将该价格信息及时传递给公众，指导其生产、经营和投资决策。
在有效市场理论假设下，期货价格包含了所有相关的信息，包括已知和预测的全部价格信息。
在有效市场假设下，期货价格是对未来现货价格的无偏预测。
姜津、刘芳、吴文（2009）[7]是国内最早研究中国黄金期货市场价格发现功能的学者，他们以2008年7月14日至2008年8月25日期间上海期货交易所和黄金交易所30个样本日的收盘价为研究对象，借助协整检验、向量自回归模型（var）以及自回归滞后模型，对我国黄金现货市场的价格波动与期货市场的价格波动之间的关系进行实证检验，检验结果表明，两个市场的价格波动之间存在着内在的关联性。
期货市场的价格发现功能
期货市场的价格发现功能期货市场作为金融市场的一种重要形式，具有广泛的参与者和交易品种，扮演着价格发现的重要角色。
价格发现功能是指期货市场通过交易活动，通过供需双方的竞争与博弈，形成市场上的价格。
本文将探讨期货市场的价格发现功能，并分析其对投资者和整个经济的重要意义。
首先，期货市场的价格发现功能得益于其交易机制的特殊性。
期货合约的交易采取了标准化的方式，包括合约的规模、到期日、交割方式等方面的统一规定，这使得期货市场具有高度的透明度和可比性。
投资者可以通过交易所公开的信息，了解市场上所有参与者对于特定产品的交易价格。
这种透明度使市场上的供需关系能够充分地反映在价格中。
其次，期货市场的价格发现功能还得益于参与者的广泛性和专业性。
期货市场作为金融市场中的重要组成部分，吸引了大量的参与者，包括机构投资者、个人投资者、商业企业等。
这些参与者通常具有丰富的行业知识和专业的交易技能，能够准确判断市场供需关系的变化，并根据自己的交易策略进行买入或卖出操作。
他们的参与使得市场上的交易更加活跃，进一步促进了价格的发现。
第三，期货市场的价格发现功能对投资者具有重要意义。
投资者可以通过期货市场上的价格变动，及时了解市场的供需情况和市场预期，从而做出更具收益性的投资决策。
例如，当期货市场上某种商品的价格上涨时，投资者可以推断出市场对该商品的需求上升或供应减少，从而选择适时买入该商品，以赚取价格上涨带来的收益。
而在市场价格下跌时，投资者可以选择适时卖出，以规避风险或获取低价买入的机会。
第四，期货市场的价格发现功能对整个经济的平稳运行具有重要意义。
期货市场作为一个重要的风险管理工具，可以通过对冲和套利等操作，平抑市场价格的波动，减少市场风险。
当市场价格出现异常波动时，投资者可以通过期货市场上的对冲交易来规避风险，从而增加市场的稳定性。
此外，期货市场还可以通过价格发现来引导资源的配置，从而促进经济的发展和优化。
综上所述，期货市场作为金融市场的一种重要形式，具有独特的价格发现功能。
我国黄金期货价格发现功能的实证研究
（ ） 稳性 检验 二 平
２ １ 年第４ 总第 １２ ００ 期（ ３ 期）
表３ 滞后 １ 期的Ｇ ａｇｒ 果关 系检验 ｒｎｅ［ ］
分 别 对 ｌｙ、 ｆＡｎ ｌｆ 行 Ａ Ｆ 位 根 检 ｎ ｎｔ ｌｙ和Ａ ｎ进 ｌ 、 ， Ｄ 单 验 ， 果 见 表 ｌ从 检 验 结 果 可 以看 出 ｌｙ ｎｔ 非 结 。 ｎ ｆ 和ｌ 为
金 融 教 学 与研 宓
２１ 年第４ 总第 １ 期） ００ 期（ ３ ２
我国黄金期 货价格 发现功能的实证研 究
ｇ－ 飞 晓
（ 北 金 融 学 院 ， 北 保 定 ０ １５ ） 河 河 ７ ０ １
摘
要： 价格发现是反映期货市场效率 的一 个重要功 能。 用协整检验 、 ｒｎｅＮ果关 系检 验等方法对我 国黄金期 利 Ｇ ａｇｒ
由图 ｌ 图２ 以看 出 ， 国黄金 市 场 的期货 与 和 可 我 现 货价 格 的走 势几 乎 是一 致 的 ； 经对 其 相关 性 进行
金 融 教 与 研 究
检验 ， 黄金期货价格与现货价格之间的相关系数为 ０９ ２ ， 者 高度 相 关 ， 明我 国黄 金期 货 市 场 与现 ． ４二 ６ 说
国的黄金期货市场作为一个新兴市场 ， 在国内黄金 现货 价格 的形 成 过程 中是否 具有 价 格发 现 功 能 ， 以
及 为 什 么会 出现 这样 的状 况 ， 一个 值 得 国 内学者 是
探 讨 和研 究 的重要 问题 。
检验分析来 自 现货市场和期货市场的影响 ，以确定
期 货 和现货 在价格 发现 过程 中的作 用 大小 。
平稳 的， ｌｙ ｌ ， 而Ａｎ ｎ是平稳 的， 和Ａ ｆ 这说明黄金期货和
中国商品期货定价理论及其实证研究
中国商品期货定价理论及其实证研究一、本文概述本文旨在深入探讨中国商品期货定价理论及其实证研究。
随着中国市场经济的不断发展，商品期货市场作为重要的金融衍生品市场，对稳定物价、发现价格、优化资源配置等方面发挥着至关重要的作用。
本文将从理论基础出发，结合中国市场的实际情况，对商品期货定价理论进行深入分析，并通过实证研究验证理论的有效性。
本文将回顾和梳理商品期货定价理论的发展历程，包括传统定价理论、现代定价理论以及期货定价模型的演变。
在此基础上，本文将分析中国商品期货市场的特点，如市场规模、交易品种、投资者结构等，为后续的实证研究奠定基础。
本文将运用计量经济学、统计学等方法，选取具有代表性的商品期货品种，收集相关数据，建立定价模型。
通过实证分析，本文将探讨中国商品期货价格的影响因素、价格发现机制以及市场有效性等问题。
本文还将对比国内外商品期货市场的定价差异，分析其原因，并提出相应的政策建议。
本文将对商品期货定价理论及其实证研究结果进行总结和归纳，提出未来研究方向和展望。
通过本文的研究，我们期望能够为中国商品期货市场的健康发展提供理论支持和政策建议。
二、商品期货定价理论基础商品期货定价理论是金融市场理论的重要组成部分，它基于一系列经济学原理，包括无套利原理、持有成本理论和预期理论等。
这些理论为商品期货价格的形成和变动提供了深入的理论支撑。
无套利原理是金融市场定价的基石，它表明在两个或多个资产之间，如果存在套利机会，那么投资者会立即行动，利用这个机会获取无风险利润。
在商品期货市场中，无套利原理表现为期货价格与现货价格之间必须保持一定的关系，否则投资者就可以通过买入低价的资产并卖出高价的资产来获利。
持有成本理论解释了期货价格与现货价格之间的关系。
它认为，期货价格等于现货价格加上持有成本，其中持有成本包括仓储成本、利息成本和保险成本等。
这个理论告诉我们，期货价格必须反映持有现货的成本，否则市场就会出现套利机会。
我国白糖期货市场价格发现功能的实证研究的开题报告
我国白糖期货市场价格发现功能的实证研究的开题报告一、研究背景白糖是人们日常生活中常见的食品原料之一，因此，白糖期货市场作为衍生工具的一种，其价格走势受到广泛关注。
白糖期货市场的价格形成反映了市场参与者对于白糖供需情况和未来经济形势的预期。
因此，对于研究白糖期货市场的价格发现机制具有重要的理论与现实意义。
二、研究目的和意义本文旨在通过实证研究白糖期货市场的价格发现机制，从而探讨我国商品期货市场的价格形成机制以及市场参与者的行为特征，并为未来市场监管提供参考建议。
具体目的和意义如下：1. 分析白糖期货市场价格形成机制。
通过对白糖期货市场的交易数据进行分析，揭示市场价格形成的主要因素及价格变动的影响因素。
2. 研究市场参与者的行为特征。
通过对市场参与者的交易行为和策略进行分析，了解市场参与者对于价格变动的反应和对于市场风险的把控。
3. 研究期货市场的价格发现功能是否有效。
通过对白糖期货市场价格和现货市场价格的关系进行比较，探讨期货市场价格发现功能的实际作用。
三、研究方法本文采用实证研究的方法，主要包括以下几个步骤：1. 收集白糖期货市场的交易数据。
包括交易价格、成交量、持仓量等数据。
2. 分析价格的变动趋势和主要影响因素。
包括供需变化、政策调整、国际市场变化等因素，通过对各种因素的分析，揭示价格的形成机制。
3. 分析市场参与者的行为特征。
从交易量、交易方向、持仓情况等方面对市场参与者的行为进行分析，以了解市场参与者的参与动机和策略。
4. 分析期货市场价格发现功能的有效性。
通过分析期货价格和现货价格的关系，评估期货市场的价格发现功能是否有效。
四、预期研究结果通过上述研究方法，本文预期得出以下研究结果：1. 分析白糖期货市场价格形成机制，了解影响价格变动的主要因素。
2. 揭示市场参与者的行为特征，包括参与动机和策略。
3. 评估白糖期货市场的价格发现功能，探讨期货市场对现货市场的影响。
五、研究的局限性及不确定性1. 数据的局限性。
浅谈我国黄金期货价格发现功能的实证探讨
浅谈我国黄金期货价格发现功能的实证探讨引言黄金期货市场作为我国金融市场的重要组成部分，具有重要的价格发现功能。
然而，对于这一功能的实证研究相对较少。
本文旨在通过实证研究探讨我国黄金期货市场价格发现功能的表现与影响因素。
黄金期货市场的价格发现功能黄金期货市场是指以黄金作为交易标的物的期货市场。
价格发现是市场中买卖双方通过交易形成合理价格的过程。
黄金期货市场的价格发现功能指的是通过市场上的交易活动，确定黄金的合理价值。
黄金期货价格发现功能的好坏直接影响市场参与者的投资决策和风险管理。
实证研究方法数据源本研究使用了我国国内期货交易所的黄金期货日频交易数据，包括开盘价、收盘价、最高价、最低价等。
实证模型本研究采用以下实证模型，以探讨黄金期货价格发现功能的实证表现：1.建立回归模型，以黄金期货价格为因变量，以黄金现货价格、外汇汇率、市场情绪指数等为自变量，探讨其对期货价格的影响。
2.利用协整分析，探讨黄金期货价格与黄金现货价格之间的长期关系。
3.建立误差修正模型，研究短期价格调整机制。
实证结果根据实证分析结果得出以下结论：1.黄金期货价格受到黄金现货价格的显著影响，表明黄金期货市场对黄金现货价格有一定的价格发现功能。
2.外汇汇率对黄金期货价格有一定的影响，表明国际汇率变动会对黄金期货价格产生一定的影响。
3.市场情绪指数对黄金期货价格具有显著影响，表明市场情绪对黄金期货价格的波动有一定的预测能力。
4.黄金期货价格与黄金现货价格之间存在长期稳定的关系，支持黄金期货市场价格发现功能的存在。
5.误差修正模型的实证结果表明，黄金期货价格在短期内会修正其偏离长期均衡的错误。
影响黄金期货价格发现功能的因素黄金期货价格发现功能受多种因素影响，包括市场供需关系、投资者预期、政府政策等。
以下是几个重要的影响因素：1.黄金现货市场的供需关系：黄金现货市场的供需关系直接影响到期货价格的形成。
供需关系的变化会对黄金期货价格的价格发现功能产生影响。
我国农产品期货市场的价格发现功能研究
我国农产品期货市场的价格发现功能研究【摘要】我国农产品期货市场的价格发现功能对于农产品市场的稳定和发展具有重要意义。
本文首先分析了农产品期货市场的定价机制，然后重点探讨了我国农产品期货市场的价格发现功能及其影响因素。
接着提出了优化我国农产品期货市场价格发现功能的对策，并借鉴了国外农产品期货市场的经验。
在结论部分指出我国农产品期货市场价格发现功能存在一定问题，提出了提高价格发现功能的建议，并展望未来研究方向。
通过本研究可以更好地了解我国农产品期货市场的价格形成机制，为市场监管部门和投资者提供参考，促进农产品市场的健康发展。
【关键词】农产品期货市场、价格发现功能、定价机制、影响因素、优化对策、国外借鉴、存在问题、建议、展望。
1. 引言1.1 研究背景农产品期货市场作为我国农产品价格形成的重要平台，具有重要的价格发现功能。
在实际操作中，我们发现我国农产品期货市场价格发现功能存在一定问题，如价格波动较大、价格信息传递效率低等。
为了深入探讨我国农产品期货市场的价格发现功能，以及如何改善这一功能，有必要对其进行研究。
通过对我国农产品期货市场价格形成的研究，可以进一步完善我国农产品市场的价格形成机制，提高市场的效率和公平性，促进我国农产品市场的健康发展。
本文旨在对我国农产品期货市场的价格发现功能进行研究，分析其存在的问题和原因，并提出相应的对策和建议，为我国农产品市场的健康发展提供参考。
1.2 研究目的研究目的是探讨我国农产品期货市场的价格发现功能，分析其存在的问题和影响因素，提出优化对策并借鉴国外经验，从而提高我国农产品期货市场的价格发现功能。
通过深入研究，可以帮助农产品期货市场更好地发挥价格发现功能，减少价格波动，促进市场稳定和农业生产效率提高。
通过对我国农产品期货市场价格发现功能进行分析，可以为相关政策制定提供参考，推动市场健康发展，促进农业现代化进程，实现农民增收和农业可持续发展的目标。
研究我国农产品期货市场所存在的问题和优化对策，可以提供管理者决策参考，推动市场改革和完善，促进市场的公平、透明和有效运行。
商品期货价格发现的实证研究以大豆期货为例(1)
商品期货价格发现的实证研究以大豆期货为例摘要：本文综合参照国内外文献，充分研究国内外在商品期货价格发现功能的最新进展和相关技术，深入解析期货市场价格发现功能研究。
本文介绍期货期货市场的产生与发展，以我国大豆期货市场为例重点分析我国大豆期货价格发现功能的实证研究。
本文概括介绍商品期货价格发现功能的实证研究的研究背景和实际意义。
本文通过对我国大豆期货市场的深入研究，探讨以大豆为例的商品期货价格发现功能的结构体系。
本文深入探讨我国大豆期货市场的价格发现功能,并通过协整检验、Grallger因果检验相结合的方式对商品期货价格发现功能进行实证研究。
运用统计计量分析方法综合近5年的全国大豆价格和大豆期货市场的数据，对商品期货价格发现功能进行实证研究，分析商品期货价格发现功能对我国大豆期货市场的影响。
关键字：大豆期货统计计量分析市场完善Abstract：Based on the domestic and foreign literatures, this paper fully studies the latest development and related technologies of commodity futures price discovery function, and deeply analyzes the research on the function of futures market price discovery. This paper introduces the production and development of futures market, and analyzes the empirical research on the discovery function of soybean futures in China. This paper summarizes the research background and practical significance of the empirical research on commodity futures price discovery function. Through the in-depth study of China's soybean futures market, this paper probes into the structure system of commodity futures price discovery function with soybean as an example. This paper probes into the price discovery function of China's soybean futures market, and conducts an empirical study on the discovery function of commodity futures price by means of co-integration test and Grallger causal test. Use of statistical measurement analysis method integrated nearly five years of the soybeans and the soybean futures market data, to empirical research of commodity futures price discovery function, analysis of commodity futures price discovery function of soybean futures market in China. Keywords：Soybean futures statistical measurement analysis market improvement.目录1.研究背景及意义 (1)1.1研究背景 (1)1.2价格发现功能的意义 (1)2.期货市场的产生和发展 (2)2.1期货市场的产生 (2)2.2期货市场的发展 (2)2.3价格发现功能理论 (2)2.3.1投资者数额 (2)2.3.2投资者的职业素养 (3)2.3.3期货的交易成本 (3)2.3.4期货市场的结构体系 (3)3.我国大豆市场现状 (3)3.1全球大豆市场 (3)3.2我国大豆市场 (4)3.3我国大豆期货发展、现状 (4)4. 我国大豆期货市场价格发现功能实证分析 (4)4.1大豆期货市场数据分析 (4)4.1.1研究思路 (4)4.1.2相关数据 (4)4.2Johansen协整校验 (5)4.2.1_1Johansen协整校验基本原理 (5)4.2.2_1Johansen协整校验结论 (6)4.3 Grallger因果检验 (6)4.3.1 Grallger因果检验基本原理 (6)4.3.2Grallger因果检验结论 (7)4.4实证分析结论 (7)5.我国大豆期货市场价格发现功能问题及建议 (8)5.1大豆期货市场存在的问题 (8)5.1.1价格发现功能不完备 (8)5.1.2大豆期货市场权威性不足 (8)5.1.3市场效率较低 (8)5.2关于改革大豆期货市场的建议 (8)5.2.1建立完善的大豆现货市场体系 (8)5.2.2提高我国大豆的国际影响力 (8)5.2.3加强市场监管体系，发展机构投资者 (9)结论： (9)参考文献： (9)致谢： (10)前言:通过对我国大豆期货市场的分析，指出我国大豆期货市场价格发现功能存在的问题，并提出相关意见，提高市场效率，确保市场快速、平稳发展。
大连大豆期货市场价格发现效率功能的实证分析的开题报告
大连大豆期货市场价格发现效率功能的实证分析的
开题报告
一、选题的背景和意义
作为一种重要的农产品，大豆在我国农业生产中占有很高的地位。
大豆期货市场作为一种衍生工具，可以有效地提升大豆价格的透明度和
有效性，从而为产业链各方提供更为合理的定价基准和风险管理手段。
因此，对于大连大豆期货市场价格发现效率功能的实证分析具有重要意义。
二、研究内容和方法
本研究将通过对大连大豆期货市场收盘价的数据进行分析，研究价
格形成机制和价格发现效率。
具体而言，将采用时间序列分析、回归分
析等方法，探究价差的变化情况、市场深度、交易量以及其他因素对价
格波动的影响。
同时，还将对市场透明度、交易规模等因素进行调查研究，深入挖掘市场价格发现效率的内在机理。
三、研究目标和预期成果
通过本研究的实证分析，旨在实现以下几点研究目标：
1. 系统梳理大连大豆期货市场价格发现功能的理论意义和实践意义，从理论和市场的角度认识期货市场的价值和意义。
2. 深入研究大连大豆期货市场价格的形成机制，通过数据分析、相
关性分析等方法，挖掘大豆期货市场价格变化及其发生的原因，并探讨
市场价格发现效率的原因和机理。
3. 基于实证数据，制定可行性的对策和建议，如提高市场透明度、
改进交易规则、优化交易机制等，计划在期货市场进一步建立价格发现
机制。
通过本研究的实证分析，预计可以获得关于大连大豆期货市场价格发现效率功能的新知识、新观点和新发现，为进一步促进期货市场的健康发展和提升市场竞争力提供有力支撑。
我国农产品期货市场的价格发现功能研究
我国农产品期货市场的价格发现功能研究【摘要】我国农产品期货市场是农产品交易的重要平台，具有重要的价格发现功能。
本文通过概述我国农产品期货市场的基本情况，并基于价格发现功能的理论基础展开实证研究。
对我国农产品期货市场价格发现功能的影响因素进行了分析，探讨了价格发现功能对农产品市场的影响。
最终，提出了我国农产品期货市场价格发现功能研究的启示，并指出存在的问题和未来的展望。
通过这些研究，加强了对我国农产品期货市场的认识，为改善农产品市场价格体系提供了重要参考。
【关键词】关键词：农产品期货市场、价格发现功能、研究、理论基础、市场概况、影响因素分析、市场影响、启示、存在问题、展望、总结。
1. 引言1.1 研究背景农产品期货市场是农产品生产者、加工商、贸易商和投资者进行价格发现、风险管理和投机交易的重要场所。
随着我国农业现代化进程的加快和市场经济体制的不断完善，农产品期货市场的发展呈现出快速增长的趋势。
在日益激烈的市场竞争和市场风险的不断增加下，我国农产品期货市场的价格发现功能受到了广泛关注。
过去的研究主要集中在价格发现功能的理论探讨和国外农产品期货市场的实证研究，对我国农产品期货市场的价格发现功能研究还存在一定的欠缺。
本研究旨在深入探讨我国农产品期货市场的价格发现功能，分析其影响因素，探讨价格发现功能对农产品市场的影响，为我国农产品期货市场的健康发展提供理论支持和政策建议。
1.2 研究意义农产品期货市场作为农产品生产和流通的重要组成部分，其价格波动不仅对农民的生计产生影响，也直接关系到全国粮食安全和经济发展。
研究我国农产品期货市场的价格发现功能具有重要的现实意义和战略意义。
通过深入研究农产品期货市场的价格发现功能，可以更好地理解价格形成机制，为政府相关政策的制定提供理论依据。
农产品期货市场的价格发现功能直接影响到农产品的供需关系，价格波动会直接影响种植者、生产者和消费者的利益，因此对农产品期货市场价格发现功能的深入研究有利于制定相关政策，保障农产品市场的稳定和农民的利益。
我国小麦期货市场价格发现功能的实证研究的开题报告
我国小麦期货市场价格发现功能的实证研究的开题报告
一、研究背景
小麦是我国的主要谷物之一，也是世界上最广泛种植的粮食作物之一。
小麦期货市场作为衍生品市场，不仅可以提供小麦价格的风险管理工具，还可以发挥价格发现功能，为小麦市场的稳定和健康发展提供重要的支撑作用。
因此，对小麦期货市场的价格发现功能进行实证研究，对于深入了解小麦市场供需情况、预测价格变动趋势具有重要意义。
二、研究目的
本研究旨在通过实证研究的方式，探讨我国小麦期货市场价格发现功能的现状和特征，以及影响价格发现功能的因素，为小麦市场的稳定和健康发展提供参考依据。
三、研究内容及方法
本研究主要分为三部分：（1）小麦期货市场价格发现功能的理论基础及研究现状综述；（2）我国小麦期货市场价格发现功能的实证研究，包括小麦期货市场价格波动情况、小麦期货市场的价格发现功能特征等方面；（3）对影响我国小麦期货市场价格发现功能的因素进行探讨，包括宏观经济因素、政策因素、市场结构等方面。
本研究采用文献综述法、统计分析法等方法，对相关数据进行分析、整理和归纳总结。
四、预期研究结果
通过本研究，预期可以得到以下研究结果：（1）掌握我国小麦期货市场价格发现功能的现状和特征，包括价格波动的走势、价格发现功能的表现等方面；（2）深入了解影响小麦期货市场价格发现功能的因素，包括政策因素、市场结构、宏观经济因素等方面；（3）为小麦市场的稳定和健康发展提供参考依据，为相关政策的制定提供决策支持。
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收稿日期:2011-01-13基金项目:国家自然科学基金资助项目(70871022)作者简介:曲红涛(1975-),男,上海人,东北大学博士研究生;庄新田(1956-),男,吉林四平人,东北大学教授,博士生导师第32卷第9期2011年9月东北大学学报(自然科学版)Journal of Northeastern U niversity(Natural Science)Vol 32,No.9Sep.2011商品期货价格发现功能的实证研究曲红涛1,庄新田1,苏艳丽2,关 杰1(1.东北大学工商管理学院,辽宁沈阳 110819; 2.沈阳师范大学职业技术学院,辽宁沈阳 110034)摘 要:运用相关性分析、Granger 因果检验、EG 两步法检验、Johansen 协整检验、脉冲分析和方差分解的方法,对黄金、白银、原油、铜、铝5种大宗商品的期货价格发现功能发挥状况进行实证分析 黄金在短期内存在从期货到现货价格的单向引导关系,但长期内不存在协整关系,期货市场不具备价格发现功能;白银在短期内存在从期货到现货价格的单向引导关系,期货市场具备价格发现功能;原油存在双向引导关系,但现货价格在价格发现功能中作用更大;铝、铜的期货与现货价格双向引导且存在着协整关系,期货市场具有良好的价格发现功能 根据实证研究结果,提出了完善期货市场的建议 关 键 词:期货市场;价格发现;协整;方差分解;大宗商品中图分类号:F 830.91 文献标志码:A 文章编号:1005 3026(2011)09 1364 05Empirical Study on Price Discovery Function of Commodity Futures MarketQ U H ong tao 1,Z H UANG Xin tian 1,S U Yan li 2,G UAN Jie1(1.School of Business Administration,N ortheastern U niversity,Shenyang 110819,China; 2.V ocational College,Shenyang Normal U niversity ,Sheny ang 110034,China.Corresponding author:ZHU AN G Xin tian,E mail:x tzhuang @)Abstract :Throug h the application of correlation analysis,Grang er test,EG tw o step test,Johansen co integration test,impulse response functions and variance decomposition method,the futures price discovery function on gold,silver,oil,alum inum,and copper w ere investigated.T he results show ed that the futures leads spots price in the short term ,but in long run,there is no co integration relationship betw een the futures price and spots price on gold.Generally,in the short term,the futures leads spots price,and in long run,there is co integration relationship between the futures price and spots price on silver,oil,aluminum,and copper.Finally,based on the different characteristics of each commodity,the strategies of effective use of the futures market in China are suggested and proposed.Key words:futures market;price discovery;co integ ration;variance decomposition;commodities价格发现功能是期货市场的诸多功能之一,期货价格发现有效性的概念是由Fama [1]提出的,他认为有效市场是一个充分反映所有可获信息的市场,对期货市场有效性的讨论更多地侧重于期货市场价格发现功能的研究 Bird [2]研究了1972至1982年间伦敦金属交易所四种主要的金属期货合约价格变动及其相应现货市场价格的相关性,认为铜的期货与现货市场价格不具有相关性,铝和锌的期货与现货价格序列具有相关性Bigman 等[3]提出了期货市场简单有效性的概念,认为如果期货市场是有效的,期货市场具有价格发现功能,则期货价格对最后交割日的现货价格具有预测作用 Quan [4]就检验期货价格与现货价格的领先滞后关系提出了两步法检验方法 Johansen [5]提出以向量自回归(VAR)模型为基础的协整检验的方法,来检验期货市场的价格发现功能 陈君等[6]检验了我国期货市场国际定价影响力 华仁海等[7]检验了股指期货与股指现货市场间的价格发现能力1 数据与模型本研究选取上海期货交易所几种期货合约商品的连续价格作为实证研究对象,从上海期货交易所网站搜集了自2007年1月1日到2008年12月31日黄金、白银、原油、铝、铜的每日期货价格{PF}与现货价格{PS} 在作实证检验前对这些数据取了自然对数本研究运用单位根检验、协整检验、Granger 因果检验、脉冲响应函数分析、方差分解的方法,对商品的期货价格发现实证研究 分析软件采用Eview s5.02 实证分析2.1 单位根检验为检验期货价格与现货价格之间的协整关系,首先要对期货价格和现货价格序列的平稳性进行检验 检验序列是否平稳的方法就是单位根检验[8],即单整检验,而根据协整检验的假设前提,具有协整关系的两个变量必须是同阶单整时间序列 建立含常数项但不含时间趋势项的模型,平稳性检验结果见表1表1 ADF单位根检验Table1 The AD F integration test变 量t统计临界值1%水平5%水平10%水平不同滞后阶数时的t统计量值123451020黄金期货-3.443-2.867-2.570-1.193-0.966-1.063-1.063-1.063-0.966-0.808黄金现货-3.443-2.867-2.570-1.551-1.551-1.551-1.551-1.551-1.551-1.551白银期货-3.446-2.868-2.570-1.092-1.092-1.092-1.092-1.092-1.092-1.092白银现货-3.446-2.868-2.570-1.301-1.301-1.301-1.301-1.301-1.301-1.301原油期货-3.443-2.867-2.5700.4740.474-1.747-1.8860.474-0.045-0.950原油现货-3.443-2.867-2.5700.1320.132-1.662-0.313-0.313-0.220-0.313铝期货-3.443-2.867-2.570 1.633 1.844 1.574 1.813 1.844 1.813 1.574铝现货-3.443-2.867-2.570 1.724 1.724 1.724 1.724 1.717 1.724-1.942铜期货-3.443-2.867-2.570 1.513 1.513 1.742 1.148 1.1480.3480.215铜现货-3.443-2.867-2.570 1.557 1.557 1.557 1.557 1.557 1.557 1.557由表1可知,不同滞后阶数时t统计值都大于显著水平下的临界值,接受时间序列含有单位根的原假设,认为上述时间序列为不平稳的时间序列 这说明期货价格和现货价格序列均是不平稳的,需对各变量进行一阶差分检验,检验结果见表2表2 一阶差分检验Table2 The fir s t order difference test变 量t统计临界值1%水平5%水平10%水平不同滞后阶数时的t统计量值123451020黄金期货-3.443-2.867-2.570-18.825-13.511-13.511-13.511-18.825-18.825-5.052黄金现货-3.443-2.867-2.570-22.320-22.320-22.320-22.320-22.320-22.320-22.320白银期货-3.446-2.868-2.570-20.613-20.613-20.613-20.613-20.613-20.613-20.613白银现货-3.446-2.868-2.570-21.946-21.946-21.946-21.946-21.946-21.946-21.946原油期货*-3.443-2.867-2.570-19.187-19.187-1.223-1.110-9.156-7.642-9.314原油现货-3.443-2.867-2.570-25.597-11.543-8.968-9.314-9.314-9.192-3.143铝期货-3.443-2.867-2.570-17.103-12.631-12.631-12.631-12.631-12.631-12.631铝现货-3.443-2.867-2.570-17.049-12.474-12.474-12.474-12.474-7.119-7.119铜期货-3.443-2.867-2.570-24.763-14.455-10.537-10.537-10.537-5.503-4.884铜现货-3.443-2.867-2.570-24.157-24.157-24.157-24.157-24.157-24.157-24.157(*在5%显著性水平下拒绝原假设)经过一阶差分后,随着滞后阶数的增加,黄金、白银的t统计量值变化不显著,原油,铝,铜的t统计量值逐渐变大,且都小于1%或5%显著性水平下的临界值,这表明至少可以在99%或95%的置信水平下拒绝原假设,认为一阶差分序列不存在单位根,序列平稳,均为一阶单整序列,即I(1) 对于每种黄金、原油、铝、铜的期货和现货而言,均满足协整检验的要求,可以进行协整检验 2.2 Granger因果检验为了证明期货价格和现货价格之间的领先-1365第9期 曲红涛等:商品期货价格发现功能的实证研究滞后关系,用Granger[9]因果关系检验法来确认二者的具体因果关系表3 Granger因果关系检验Table3 Granger causality test零 假 设样本数F统计量相伴概率黄金期货不是现货的G ranger原因*520 2.917370.03376黄金现货不是期货的G ranger原因520 1.624780.18265白银期货不是现货的G ranger原因*429 5.76139 5.7E-07白银现货不是期货的G ranger原因429 1.004590.4318原油期货不是现货的G ranger原因*512 2.232490.03893原油现货不是期货的G ranger原因*512227.3273E-139铝的期货不是现货的G ranger原因*51611.4233 1.8E-13铝的现货不是期货的G ranger原因*516 2.291590.02635铜的期货不是现货的G ranger原因*51760.55 2.2E-56铜的现货不是期货的G ranger原因*517 2.116620.04999(加 * 表明在5%显著性水平上拒绝零假设)对于表3中的零假设,在5%显著性水平上,原油、铝、铜的期货价格和现货价格之间存在明显的双向因果关系,期货市场具有价格发现的功能;而对于黄金、白银来说仅存在从期货价格到现货价格单向引导关系,期货市场不具有价格发现功能2.3 协整检验2.3.1 EG检验建立含常数项但不含趋势项线性回归方程Y t= + X t+u t (1)式中:Y t为期货价格的时间序列;X t为现货价格的时间序列; , 为待估系数 则残差序列为u^t=Y t-^ - X^t (2)用OLS方法对方程(1)进行系数回归估计,利用方程(1)所确定的方程系数确定方程(2) 用EG两步法对残差序列(方程(2))进行平稳性检验,若ADF检验表明残差序列为平稳的,则表明期货价格与现货价格存在协整关系,否则,两者之间不具有协整关系 残差序列的检验结果见表4表4 残差序列的AD F检验Table4 The ADF tes t of the res i dual series变 量t统计临界值1%水平5%水平10%水平不同滞后阶数时的t统计量值123451020黄金-3.443-2.867-2.570-1.536-1.536-1.536-1.536-1.536-1.536-1.536白银*-3.446-2.868-2.570-2.928-2.906-2.906-2.906-2.608-2.608-2.608原油*-3.443-2.867-2.570-10.846-7.994-7.994-7.514-7.514-7.514-2.615铝-3.443-2.867-2.570-3.262-2.418-2.276-1.903-2.175-1.920-1.920铜*-3.443-2.867-2.570-11.244-11.244-7.428-7.428-5.648-5.648-5.648(加 * 表明在5%显著性水平上拒绝零假设)随着滞后阶数的增加,黄金的t统计量值变化不显著,大于临界值,接受原假设,其残差序列为不平稳时间序列;白银和铝在只滞后一阶时拒绝原假设,而在滞后二阶后,随着滞后除数的增加,t统计量值大于临界值,接受原假设,为不平稳序列;原油和铜在1%或10%显著性水平下拒绝原假设,不存在单位根,上述残差时间序列为平稳序列;而黄金、白银、铝的统计值大于临界值,接受原假设,残差序列为不平稳序列 根据EG两步检验的准则,得出原油的期货、现货价格和铜的期货、现货价格都存在着协整关系 而黄金、白银、铝的期货与现货价格之间不存在着协整关系由于EG两步法有一定的局限,黄金、白银、铝的残差序列为不平稳时间序列,它们的期货价格与现货价格之间在长期内是否具有稳定的关系还要进一步作实证分析2.3.2 Johansen检验向量自回归模型采用多方程联立的形式,在模型的每一个方程中,内生变量对模型的全部内生变量的滞后值进行回归,从而估计全部内生变量的动态关系,而且不带有任何事先约束条件 建立包含常数项的VAR,滞后阶数根据AIC准则确定,结果见表5Johansen协整检验进一步检验5种商品期货1366东北大学学报(自然科学版) 第32卷和现货之间是否存在一个长期的稳定关系 表6表明,黄金的期货、现货价格之间不存在协整关系,即它的期货价格与现货价格之间不存在一个长期的稳定关系;而白银、原油、铝、铜的期货与现货之间存在协整关系,说明在5%水平上,在本研究所研究的时间跨度内,白银、原油、铝、铜期货价格与现货价格之间存在着一个长期的稳定关系,存在着共同趋势表5 VAR系统检验结果Table5 The test results of the VAR systemVA R系统期货PF的R2值现货P S的R2值滞后阶数平稳性黄金期货与现货0.9779890.9870553平稳白银期货与现货0.9843390.9807158平稳原油期货与现货0.9988210.9927846平稳铝的期货与现货0.9913810.9932047平稳铜的期货与现货0.9917050.9949386平稳表6 Johansen协整检验Table6 The Johans en co integr ati on test变量假设的协整方程个数特征根迹统计量(P值)最大特征根统计量(P值)协整关系(5%水平)黄金0个协整向量0.00752915.49471(0.7276)14.2646(0.8675)至少1个协整向量*0.003471 3.841466(0.0179) 3.841466(0.0179)不协整白银0个协整向量*0.00475715.49471(0.0488)14.2646(0.0488)至少1个协整向量0.000906 3.841466(0.5335) 3.841466(0.5335)协 整原油0个协整向量*0.03155815.49471(0.0361)14.2646(0.0228)至少1个协整向量8.57E-05 3.841466(0.8342) 3.841466(0.8342)协 整铝0个协整向量*0.03160915.49471(0.0289)14.2646(0.0215)至少1个协整向量0.000988 3.841466(0.4755) 3.841466(0.4755)协 整铜0个协整向量*0.06157415.49471(0.0)14.2646(0.0)至少1个协整向量0.002867 3.841466(0.2235) 3.841466(0.2235)协 整(*表示在5%水平下拒绝原假设)2.3.3 脉冲响应分析主要是分析信息共享模型中残差项的一个标准差对期货价格和现货价格变动的冲击作用 脉冲响应图分别描述了黄金,白银,原油,铝,铜的期货价格和现货价格对其他内生变量的一个标准差 脉冲 的累积响应 由于篇幅的限制,仅选取铝的脉冲响应作为代表发现现货价格对期贷自身的一个标准差信息的冲击立即有一个价格响应,但这种响应随后又开始快速下降,在前10期内增速小幅波动,从第10期以后,这种响应基本保持在较平稳的上升状态 期货价格对现货价格有较明显的影响,现货价格对来自期货价格的一个标准差的信息的冲击立即有一个价格响应,且这种响应慢慢上升,到第4期时,上升速度开始减缓,第6期以后,这种响应基本保持在较平稳的上升状态 这表明铝的期货市场受到外部某一冲击后,立刻传递给现货市场,给现货市场带来一个同向的冲击,使现货价格上升,并且这一冲击具有较长的持续效应和较为显著的促进作用发现期货价格对其自身的一个标准差信息有一个较强的响应,价格增加,随后增速开始波动,虽然其上升幅度与滞后期数有所差异,但从滞后5期以后开始稳定增长 现货价格对期货价格的影响比较滞后,在前3期内,均无影响;从第3期开始,期货价格受到了来自现货价格的一个标准差新息的冲击,价格开始平稳上升,并始终保持在一个稳定的水平上 这表明铝的现货市场受到外部某一冲击后,没有立即传递给期货市场,当期货市场开始受到来自现货市场的同向冲击后,期货的价格开始上升,之后保持稳定,但现货价格对期货价格影响力不是很显著2.3.4 方差分解通过信息份额模型 方差分解的方法,来估计期货市场与现货市场在价格发现功能中各自贡献的程度,进而说明期货的价格发现功能 首先分析对期货价格变动长期作用部分的方差 当滞后期为1时,总方差全部来自期货市场,并且随着滞后期的增加,总方差中来自于期货市场的部分则呈缓慢下降趋势,最终趋于98 61%;1367第9期 曲红涛等:商品期货价格发现功能的实证研究而来自于现货市场的部分呈缓慢上升趋势,最终趋于1 39% 再分析对现货价格变动长期作用部分的方差 当滞后期为1时,总方差中约为73 1%来自于期货市场,26 9%来自于现货市场 随着滞后期的增加,总方差中来自于期货市场的部分则呈缓慢上升趋势,最终趋于90 07%;而来自于现货市场的部分呈缓慢下降趋势,最终趋于9 93%平均来说,铝来自于期货市场的方差为94 34%,来自于现货市场的方差为5 66% 期货市场的方差大于现货市场的方差 因此,对于铝来说,期货市场的贡献度率远远大于现货市场的贡献率,期货市场价格发现功能处于绝对的主导地位3 结 论1)黄金、白银、原油、铝、铜的期货价格和现货价格的时间序列是非平稳的,但它们期货价格与现货价格的价格变化率是一个长期稳定的过程,符合期货市场价格时间序列变动的规律2)从短期效应来看,通过Granger因果关系检验表明,黄金仅存着从期货价格到现货价格的单向引导关系,期货价格的引导作用稍强一些,但其作用与其他期货产品相比仍旧偏弱;白银仅存在着从期货价格到现货价格的单向引导关系,期货价格的引导作用稍强一些,期货的影响和功能得到发挥,期货市场较为发达,较为成熟;原油、铝、铜的期货和现货价格之间均存在着双向的引导关系,期货市场具有价格发现功能3)VAR系统下的Johansen协整检验表明黄金的期货与现货价格之间不存在协整关系,说明从长期来看,黄金的期货与现货价格之间不存在着一种长期稳定的关系;白银、原油、铝、铜的期货和现货价格之间存在协整关系,即期货与现货价格存在着长期稳定的关系4)在脉冲响应函数分析中,黄金期货市场的变动对现货市场产生的冲击与现货市场对期货市场的冲击作用相当,且从长期看处于平稳上升趋势;原油现货市场的变动对期货市场产生的冲击是显著的,而期货市场现货的变动对现货市场的变动产生的冲击相对来说不显著,其现货市场在价格发现过程中处于主导地位;白银、铜、铝的期货市场变动对现货市场产生的冲击是显著的,现货价格对于期货价格信息反映灵敏,并且持续的时间较长,期货市场在价格发现过程中处于主导地位,期货市场是制定价格的主要市场5)方差分解表明,黄金、白银期货和现货缺少价格之间的相互引导性,因而存在着较大的投机风险 另外,美元走势和黄金价格之间所呈现的负相关关系也有着很大的影响,因此黄金、白银的期货市场不具备价格发现功能;原油期货市场的贡献率远远小于现货市场的贡献率,现货市场是制定价格的主要市场,其原因可能是原油在国际市场进行交易的时候通常以美元计价,美元购买能力的变化也会对原油价格产生影响 铝和铜的期货价格影响现货价格,期货存在着价格发现作用参考文献:[1]Fama E F.Efficient capital markets[J].A Rev iew of Theoryand Emp 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