第六章 资本结构理论与实践
资本运营理论与实务第五章、第六章
2016/6/7
增加借款筹资方案的加权平均资金成本 =6.7%×（ 800/2100 ） +8.04%×（100/2100） +15.5%×（1200/2100）=11.8% 资本运营的理论与实务
（3）方案2：
（一）、破产成本及代理成本
破产成本是指企业支付财务危机的成本又称 财务拮据成本。它在负债率较高的企业经常发生。 负债率越高，就越难实现财务上的稳定，发生财 务危机的可能性就越大。如果负债率过高导致公 司破产，需要支付庞大的法律诉讼和重组 ,清算费 用；即使企业尚未破产，负债过多也会直接影响 资金的使用，使企业在融资信誉度、原材料供应 和产品出售等方面受到干扰，最终提高过度负债 企业的加权平均资本成。
综合应用：能分别应用MM理论和权衡对实际案例进行分 析阐述。
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资本运营的理论与实务
第一节、资本结构问题
一、资本结构的定义
资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系。 广义的资本结构是指全部资本的构成，即自有资本和 负债资本的对比关系；狭义的资本结构是指自有资本 与长期负债资本的对比关系，而将短期债务资本作为 营业资本管理。 长期债务资本主要包括长期借款和债券等，权益资 本主要包括吸收直接投资、优先股、留存利润等。资 本结构问题是债务资本比率问题，即债务基本在资本 中安排多大比例问题。
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资本运营的理论与实务
二、权衡理论
（三）权衡模型的意义
具体地说，权衡模型主要说明了一些财务变量之间的关 系； （ 1 ）所得税税率高的企业应多负债，而所得税税率低 的企业应少负债。 （ 2 ）经营风险大（资产回报率的均方差大）的企业应 少负债，而经营风险小的企业应多负债。 （ 3 ）固定资产份额大的企业，其财务危机成本较低， 应多负债；而无形资产份额大的企业，其财务危机成本 较高，应少负债。
第六章、资本结构
第二节
杠杆利益与风险
（一）概念 一、财务杠杆利益与风险 财务杠杆：由于固定财务
费用的存在， 费用的存在，使得普通股 每股收益的变动幅度大于 营业利润变动幅度的现象， 营业利润变动幅度的现象， 称为财务杠杆
第一节、负债经营与财务杠杆
二、财务杠杆与作用 1、财务杠杆原理（公式见下页） 从上式可以看出： 当税息前资产收益率>利息率时，负债增加， 则权益利润率增加,反之减少; 当税息前资产收益率<利息率时，负债增加， 则权益利润率减少，反之增加。 这就是财务杠杆作用的基本原理 财务杠杆：利用负债调节权益收益率的手段 财务杠杆收益：利用财务杠杆带来的收益
2、现代（MM）理论： 、现代（ ）理论： 1958年由Frame Modigliani和Merter Miller提 出 假设：没有交易成本，信息对称，债务无风险 投资者很明智；没有破产成本； 无所得税 结论：不存在最优资本结构，企业不能利用财 务杠杆改变其总价值和加权资金成本 争论：假设与实际的距离 修改：Modigliani和Miller均获诺贝尔奖，并对 理论进行了修改。
第一节、负债经营与财务杠杆
三、经营杠杆：指销售收入增加引起的税息前 盈余的增加额。即：
∆ B / E IT E IT B (D L)经 杠 = O 营 杆 ∆(P⋅Q P⋅Q )/( ) Q⋅ (P−v) 或 经 杠 = 营 杆 Q⋅ (P−v) − F
式中：F—固定成本 v—单位变动成本 x—产量 则：总成本y=F+vx
由于经营杠杆，财务杠杆＞1，则总杠杆＞＞1 讨论：1、财务杠杆在分析中的作用？ 2、利用财务杠杆分析一个公司的财务 状况
第二节、资本结构理论与实务
一、资本结构理论 1、早期理论：大卫•杜兰特（美国）1952年 （1）净利法理论：认为公司利用债务可以降 低加权资金成本，因此，多负债总是有利 依据：加权资金成本原理和财务杠杆原理 假设：资金成本与负债比率无关，即负债变化 而资金成本不变 结论：与现实不符，负债增加，风险增加， 结论：与现实不符，负债增加，风险增加，必 然影响资金成本
cpa财务管理各章分值
CPA财务管理各章分值第一章：财务管理与企业决策（100分）1.1财务管理的概念与职能财务管理的定义、作用及职能分析，财务管理与企业目标的关系。
1.2财务管理环境分析财务管理的内部和外部环境，包括法律环境、经济环境、金融环境等。
1.3公司治理与财务管理公司治理的概念、原则及关键环节对财务管理的影响。
1.4经济目标与财务目标的关系经济目标与财务目标的差异及协调，企业核心价值观与财务目标的统一。
1.5没有权威答案*其他相关内容第二章：财务报告（80分）2.1会计基本假设及会计信息传递方法会计信息的特征，会计要素与会计等式，会计制度与会计信息传递方法。
2.2资产负债表资产负债表的构成、编制、解读与分析。
2.3利润表利润表的构成、编制、解读与分析。
2.4现金流量表现金流量表的构成、编制、解读与分析。
2.5没有权威答案*其他相关内容第三章：财务预测与预算（70分）3.1财务预测的基本方法财务预测的定义、方法、技术与应用。
3.2预算编制的基本过程预算编制的目标、步骤及技术，预算与企业战略的关系。
3.3预算和实际业绩的比较预算控制和预算考核的方法，偏差分析与责任中心。
3.4没有权威答案*其他相关内容第四章：资本预算（60分）4.1长期投资决策的基本方法长期投资决策的概念、目标与基本方法，现金流量法与会计利润法的比较。
4.2资本预算和投资项目评价资本预算的概念、目标及方法，投资项目评价的指标与技术。
4.3资本预算方法的应用不同投资项目评价方法的选择与应用，收益性指标及其分析。
4.4没有权威答案*其他相关内容第五章：财务分析（70分）5.1财务比率分析财务比率分析的目的与意义，各类财务比率的计算与解读。
5.2财务比率分析的应用财务比率分析在公司内部与公司间的应用，风险评估与财务预警。
5.3现金流量分析现金流量分析的方法与应用，现金流量综合分析。
5.4没有权威答案*其他相关内容第六章：资本结构与杠杆效应（50分）6.1资本结构的选择资本结构的定义与目标，资本结构影响因素与资本成本。
财务管理学(第六章)
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【练习】公司发行普通股筹资，股票面值1000 万元，实际发行价格1600万元，筹资费率为 5%，第一年年末股利率为10%，预计股利每 年增长4%，所得税税率为25%。
留用利润资本成本（cost of retained earning）是 一种机会成本（opportunity cost）。股东放弃 一定的股利，意味着将来获得更多的股利，即 要求与直接购买股票的投资者取得同样的收益。
因此，企业使用这部分资金的最低成本和普通股 资本成本相同，唯一的差别就是留用利润没有 筹资费用。计算公式为：
资本成本= 用资费用÷筹集资金净额 =用资费用÷（筹资金额－筹资费用） =用资费用÷[筹资金额（1 － 筹资费用率）]
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2、资本成本的内容 （1）用资费用，是指企业在生产经营过程和对
外投资活动中因使用资本而承付的（实际） 费用。 （2）筹资费用，是指企业在筹资活动中为获得 资本而付出的费用。
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必要报酬率。
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4、资本成本的种类 （1）个别资本成本 企业各种长期资本的成本率 （2）加权平均资本成本（综合资本成本） 企业全部长期资本的成本率 （3）边际资本成本 企业追加长期资本的成本率
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（二）资本成本的作用
（1）资本成本时选择筹资方式，进行资本结构 决策和选择追加筹资方案的依据。
（2）资本成本是评价投资项目，比较投资方案 和进行投资决策的经济标准。
Kr
D1 P
g
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（五）综合资本成本率的测算 1、综合资本成本率的决定因素 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的
财务管理学第六章-主讲-资本结构决策讲解学习.ppt
2.长期借款资本成本率的测算
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业 可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借 款的实际利率和资本成本率将会上升。
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率 也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时， 借款资本成本率的测算公式为：
2.长期借款资本成本率的测算
公式
Kl I(1T) KlRl(1T)
L(1 F)
Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年 利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金； F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续 费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款利息率。
•例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3 年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得 税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本的属性
有不同于一般商品成本的某些特性。
4.资本成本率的种类
包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本 成本率。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
•在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价 100元发行，则其资本成本率为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
•在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本 率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。 •第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式 为：
资本结构理论
资本结构理论资本结构是指企业资产负债表上的资产部分和负债部分的相对比例。
资本结构理论是研究企业如何在资本市场上选择合适的资产和负债比例以最大化股东财富的学说。
本文将对资本结构理论进行探讨，并分析其中的几个关键概念。
一、资本结构理论的起源资本结构理论起源于1958年美国经济学家米勒和莫迪格里亚尼的研究。
他们提出了著名的“无兼并与税收假设”，认为企业的价值与其使用的债务和股本比例无关。
即使在存在税收和债务利息抵免的情况下，债务和股权比例之间没有明确的优势关系。
二、资本结构理论的关键概念1. 杠杆效应杠杆效应是指企业在使用债务融资时，债务利息支出相对于净收入的影响。
通过借入资金，企业可以扩大盈利能力。
当企业利用债务融资的成本低于企业的收益率时，杠杆效应可以帮助企业实现盈利的倍增。
2. 资本成本资本成本是指企业融资所需支付的成本，它包括债务成本和股本成本。
债务成本是指企业支付给债权人的利息，股本成本是指企业支付给股东的股利或股权收益。
选择合适的资本结构可以最小化资本成本，提高企业的投资回报率。
3. 税收抵免税收抵免是指企业在利息支出上可以享受的税收减免。
在一些国家，企业支付的利息可以从所得税中抵免，从而减轻了企业的税收负担。
在资本结构选择上，这一点需要被考虑进去，以便在减少税负的同时提高企业的资本效率。
三、资本结构的影响因素选择合适的资本结构需要考虑多个因素：1. 投资项目风险：投资项目风险越高，企业越倾向于使用股本融资。
因为股权融资可以分散风险，而债务融资则将风险集中在企业本身。
2. 税收政策：不同国家的税收政策对资本结构选择有不同的影响。
一些国家鼓励企业借债融资以减轻税负，而另一些国家可能对股权融资有更多的优惠政策。
3. 市场条件：资本市场的情况也会影响企业的资本结构选择。
在资本市场存在信息不对称和成本高昂的情况下，债务融资可能更难获得，从而导致企业更倾向于使用股权融资。
四、资本结构的实践案例以多个行业的企业为例，可以看到不同行业的企业在资本结构上有不同的选择。
关于最佳资本结构理论与实践的研究
关于最佳资本结构理论与实践的研究【摘要】本文旨在研究最佳资本结构理论与实践，探讨在不同背景下如何优化公司的资本结构。
在将介绍研究背景、研究意义和研究目的。
在将概述最佳资本结构理论，分析实际案例，探讨影响因素，提出优化策略，并探讨实施挑战。
结论部分将对最佳资本结构理论进行总结，探讨实践的启示，并展望未来研究方向。
通过本文的研究，可以为企业提供有效的资本结构管理策略，促进企业的发展和成长。
【关键词】关键词：最佳资本结构理论、资本结构实践、影响因素、优化策略、实施挑战、总结、启示、未来研究展望、研究背景、研究意义、研究目的。
1. 引言1.1 研究背景资本结构是企业财务管理中的重要概念，它涉及到企业融资方式和资金结构的选择。
在现代市场经济环境下，企业为了实现长期稳定的发展，必须寻求最佳的资本结构，以平衡债务和股权的比例，最大化股东权益，降低财务风险。
随着市场环境的变化和金融市场的发展，企业面临着越来越多的融资选择和资本结构调整的挑战。
资本结构不仅影响着企业的财务状况和经营绩效，还可以对企业的市场竞争力和发展前景产生重要影响。
对于最佳资本结构理论和实践的研究变得尤为重要。
在实践中，企业需要不断优化资本结构，提高资金利用效率，降低融资成本，增强竞争优势。
而对于学术界来说，深入研究最佳资本结构的理论基础和实践经验，可以帮助企业更好地应对市场变化，实现可持续发展。
1.2 研究意义资本结构是企业财务管理中一个重要的内容，对企业的经营活动和财务状况具有重要影响。
最佳资本结构理论与实践的研究具有重要的意义，首先是对企业财务健康的影响。
通过研究最佳资本结构理论与实践，可以帮助企业更好地配置资本，提高资本利用效率，降低企业财务风险，确保企业经营稳健。
对于投资者而言，研究最佳资本结构理论与实践可以帮助他们更全面地了解企业的财务状况，提高投资决策的准确性。
对于学术界而言，深入研究最佳资本结构理论与实践可以丰富财务管理理论，推动学科的发展。
财务管理和资本结构优化的理论和实践
财务管理和资本结构优化的理论和实践财务管理和资本结构优化是企业管理中非常重要的方面。
它们是企业实现持续发展、提高效益的关键，也是企业保证生产经营活动正常运行的基础保障。
本文将探讨财务管理和资本结构优化的理论及实践。
一、财务管理财务管理是指对企业财务活动进行策划、组织、协调、控制和监督的过程。
它的核心工作是资金的筹措、运用、监管和分配。
财务管理的渊源可以追溯到古代，但是随着经济的发展，财务管理理论不断进步，现代财务管理已经逐渐形成一套完整的体系。
（一）核心理论1.资金时间价值理论时间价值是指同一金额的货币，由于时间因素的不同而在不同时期具有不同的价值。
资金时间价值理论说明了随着时间的推移，货币的时间价值会发生变化。
因此，企业在决策时应该考虑到资金的时间价值，合理地选择投资机会。
2.风险收益权衡理论风险收益权衡理论指出，为了获得更高的收益，投资者必须承担相应的风险。
企业在决策时，应该根据自身的风险承受能力和预期收益率，选择最优的投资组合。
3.杠杆效应理论杠杆效应是指通过借入资金进行投资，使得资本利润增加的现象。
借入的资金可以增加投资规模，有利于企业获得更高的收益。
但是，借入的资金也会增加财务风险，企业需要平衡投资与融资之间的关系。
（二）实践体系1.财务规划财务规划是企业财务管理的基础工作。
它通过对企业未来的经营目标和财务资源进行合理的规划，为实现经济效益提供有力的保障。
财务规划应该重点考虑企业的资金来源和运用，防范财务风险。
2.投资决策投资决策是企业财务管理的核心环节。
它应该考虑到投资的风险、收益、时间和成本等因素，量化分析最终的决策结果。
投资决策应该与企业的经营目标和财务规划相一致。
3.融资决策融资决策是企业财务管理的另一个重要方面。
它应该考虑到债务成本、资本结构和税收因素等因素，从而选择最优的融资方式。
融资决策应该与企业的财务目标相协调，并防范财务风险。
二、资本结构优化资本结构是企业融资方式和利润分配的组合情况，对公司财务稳健和发展战略的实施具有重要的影响。
资本结构理论与应用
资本结构理论与应用首先介绍资本结构理论的起源。
资本结构理论最早由Modigliani和Miller在20世纪50年代提出。
他们提出了著名的无债理论，即企业市值与其债务比例无关。
他们认为，企业的财务结构应该与投资项目的现金流量相匹配。
而后续的研究者对此理论进行了补充和修正，形成了不同的资本结构理论，包括财务杠杆理论、代理成本理论、信号传递理论等。
其次，资本结构的决策因素对企业的财务管理决策具有重要影响。
资本结构的决策因素可以分为内部因素和外部因素。
内部因素包括企业的盈利能力、资本开销、资产负债率等；外部因素包括利率水平、金融市场的状况、政府政策等。
企业需要根据自身情况和市场环境来选择最合适的资本结构。
例如，在高盈利能力和低利率的情况下，企业可以选择更多的债务融资，以减少股权的稀释效应；而在低盈利能力和高利率的情况下，企业应更多考虑股权融资，以降低财务风险。
最后，资本结构理论的应用可以从两个方面进行探讨。
一方面，企业可以通过优化资本结构来降低财务风险和成本。
例如，通过融资优化，企业可以减少利息支出，提高盈利能力。
另一方面，资本结构的选择也会对企业的价值产生影响。
根据不同的资本结构，企业的股权价值和债务价值会有所不同。
通过合理的资本结构设计，企业可以最大化股东和债权人的权益。
总之，资本结构理论与应用是财务管理中的重要内容。
合理的资本结构可以帮助企业降低财务风险、降低成本，并最大化股东和债权人的权益。
企业需要根据自身情况和市场环境来选择最合适的资本结构，从而实现财务目标的最优化。
某公司资本结构理论与实务
某公司资本结构理论与实务1. 引言某公司的资本结构是指公司在运营过程中所使用的资金来源的组合方式。
资本结构是公司财务管理中的重要方面，它影响着公司的财务稳定性、融资成本、股东权益等多个方面。
本文将探讨某公司资本结构的理论基础以及实际应用。
2. 某公司资本结构理论某公司的资本结构理论主要涉及以下三个方面：2.1 杠杆理论杠杆理论是资本结构决策中最经典的理论之一。
根据该理论，某公司可以通过融资来改变资本结构，并借此影响公司的财务风险和股东权益。
通过分析财务杠杆（利用债务融资）、经营杠杆（利用固定成本）和市场杠杆（利用股权融资）之间的关系，可以为某公司提供合理的资本结构建议。
2.2 代价理论代价理论认为，某公司的资本结构会受到融资成本的影响。
不同来源的资金有不同的代价，包括利息、股息和税收等。
通过综合考虑这些因素，某公司可以确定最佳的资本结构，以实现最小化资金成本的目标。
2.3 信息不对称理论信息不对称理论认为在资本市场存在信息不对称的情况，即公司内部信息与外部投资者的信息不对称。
因此，某公司在选择资本结构时需要考虑外部投资者的反应和市场对公司财务状况的评估。
通过认真处理信息披露和透明度等问题，可以建立良好的资本结构，提高公司的信誉和声誉。
3. 某公司资本结构实务某公司在实践中应考虑以下几个方面：3.1 目标某公司的资本结构应与公司的战略目标相一致。
不同的战略目标需要不同的资本结构支持，如扩张战略可能需要更多的股权融资，而稳定性和可持续发展战略则需要更多的债务融资。
3.2 融资渠道某公司的资本结构可以通过多种融资渠道实现，包括股权融资、债务融资、与投资者的合作等。
某公司应根据自身的实际情况和市场条件选择合适的融资方式，以平衡融资成本和财务稳定性。
3.3 风险管理某公司的资本结构应考虑财务风险管理。
公司应评估不同融资方式对公司的财务风险的影响，并制定相应的风险管理策略。
同时，某公司还可以通过保险、担保等方式来降低融资风险。
关于最佳资本结构理论与实践的研究
关于最佳资本结构理论与实践的研究一、资本结构理论概述（一）资本结构的界定资本结构（Capital Structure）有广义和狭义之分，广义的资本结构是指负债总额与资产总额的比例关系，狭义的资本结构是指长期负债与资产总额的比例关系。
一个公司的资本结构，既可以用绝对数（金额）来反映，又可以用相对数（比例）来表示。
公司的资本结构是由公司采用何种融资方式来决定的，公司一般采用债务融资和权益融资的组合，由此形成的资本结构又称为杠杆比率（或债务比率），表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。
因此，资本结构问题通常指的是债务资本比率问题，即债务资本在资本结构占有多大的比例。
（二）最佳资本结构的界定现代企业资本结构优化是指企业通过合理搭配资本结构中的负债和股东权益，寻求理想的负债比率或负债权益比率，在这一点上使企业在可承受风险的条件下，企业资本总成本最低，而企业价值最大化。
对于这一概念可以从以下三方面来理解：1.企业最佳资本结构，就是财务杠杆利益与财务风险之间的一种权衡，只有在这种权衡状态下的负债比率，才能使企业资本总成本最低，价值达到最大。
2.最佳资本结构是一种理论上的结论，一个企业可能永远也达不到最佳资本结构状态，但是在寻求最佳资本结构的过程中，必将获得较大的利益。
3.企业在进行资本结构决策时，尽管也许达不到最优，但通过不断改善资本结构，可以降低财务风险，逐步使企业资本结构接近最优。
二、我国上市公司资本结构实践中存在的问题我国与西方发达国家相比，无论是资本市场发展所依赖的制度环境方面，还是资本市场发展的起点、动机方面，都存在着明显的不同。
从制度环境来看西方发达国家是私有制为基础上，我国是公有制体制；从发展动机上看，西方国家是为了顺应资本市场的发展，为企业进一步的融资，发行股票，发展股票市场，而我国发展股票市场最初目的是为国企融资，促进国有企业改革。
中国上市公司产生与发展的特殊历史背景，使得中国上市公司形成其自身特有的资本结构，亦不例外。
企业资本结构的理论与实践
企业资本结构的理论与实践一、理论的输入企业资本结构是指企业在融资和投资活动中所采用的债务资本与权益资本相对比的程度、比例和构成。
1990年代，对企业资本结构的研究日益广泛，并出现一些重要的关于企业资本结构的理论。
资本结构理论主要集中的认为有：融资代价理论、资本结构的动态过程理论、报酬与风险平衡理论、税收影响理论等。
1. 融资代价理论融资代价理论认为企业资本结构的选择是在保持资本结构对期待财务风险的反应性及承担高风险和保持最小低限资金成本之间进行折中的一种方式。
企业在融资活动中作出的决策主要受到外部资本市场的借款和权益融资成本或者融资费用的限制。
2. 资本结构的动态过程理论资本结构的动态过程理论认为，资本结构的选择应该是被当做是一个动态过程考虑，而非一个静止不变的状态。
资本结构的选择和管理是一个动态的、复杂而漫长的过程，不是一种单一的决策。
3. 报酬与风险平衡理论报酬与风险平衡理论认为企业资本结构的财务报酬与风险应该相互平衡。
企业的投资和融资决策不仅应该考虑到资本结构对投资和融资成本的影响，更应该考虑到资本结构对投资报酬和风险的影响。
4. 税收影响理论根据税收影响理论，企业资本结构的决策应该考虑到税法规定的影响。
主要有两个方面的影响：资本结构的不同融资成本因素在税法规定下的税收负担影响和企业经营活动所产生收入所在的税法规定下的税收负担影响。
二、实践的关注点1. 资本结构对经营业绩的影响资本结构对企业的经营业绩有着显著的影响。
在选择企业资本结构时，应该从市场情况、企业特点、税法政策、行业情况等多方面因素进行综合考虑，才能做出比较理性的决策，提高企业经营业绩。
2. 债务与股权的协调发展债务和股权是企业资本结构不可或缺的两个组成部分，债务和股权的选择关系到企业的稳定发展和健康经营。
在实践中，企业应该灵活运用债务和股权融资，充分考虑企业自身优势和融资市场环境，协调发展债务和股权，实现稳健发展。
3. 资本结构调整管理企业资本结构是一个动态的过程，需要不断地调整和管理。
资本结构理论与运用
资本结构理论与运用一、引言资本结构是指企业通过各种融资渠道筹集资金所形成的资金结构，是企业长期运营中的资金组织形态。
资本结构的合理配置对企业的稳定发展至关重要。
资本结构理论是指围绕企业如何选择债务与权益融资、债务与权益比例的理论体系，主要研究企业的融资结构如何影响企业价值、风险和经营绩效。
二、资本结构理论1. 鸟巢理论鸟巢理论是一种关于企业资本结构的理论，主要指出企业应该根据不同的经营阶段和行业特点选择适合的资本结构。
在成长期要注重资本积累，偏向于股权融资；而在成熟期要注重资本利用，倾向于债务融资。
2. 税盾理论税盾理论认为债务融资能够带来利息等财务成本，这部分成本可在企业税前利润中抵扣，从而减少企业所得税税负，形成所谓的“税盾效应”。
三、资本结构对企业价值的影响资本结构对企业价值影响非常显著。
债务融资可以降低企业所得税税负，提高股东回报率，但也增加了企业的财务风险。
股权融资可以降低企业财务风险，但可能 dilute 股东权益，影响股价表现。
四、资本结构的优化与运用1. 资本结构优化方法•长期债务与短期债务的结构优化•股权融资与债务融资的平衡•资本金结构的灵活管理2. 资本结构的有效运用•根据企业发展阶段灵活调整资本结构•注重税务筹划，合理运用税盾效应•增强企业风险管理意识，避免资本结构对企业经营的不利影响五、结论资本结构理论的研究与实践是企业财务管理中的重要组成部分。
合理的资本结构可以提高企业盈利能力，降低财务风险，增加企业价值。
企业应根据自身特点和市场环境，科学选择合适的融资组合，实现资本结构优化，达到持续稳健的经营发展目标。
以上是关于资本结构理论与运用的介绍和分析，希望能对读者有所启发和帮助。
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第六章 资本结构理论及实践一、什么是资本结构？指公司的资金来源中负债与净资产，或者股东权益的对比关系。
QQ EBIT EBITDOL ∆∆=）营运杠杆程度（固定成本可变成本单价的差，其中::::)()()()(1001000000FC VC P Q Q Q Q Q FC VC P Q VC P Q Q Q FC VC P Q VC P Q Q Q EBIT EBIT DOL 〈-∆--⨯-⨯=∆--⨯-⨯∆=∆∆∆=9.33000 000 5-60-100000 14060-100000 140)()(100≈⨯⨯=--⨯-⨯=）（）（）（FC VC P Q VC P Q DOL3.27000 000 5-60-100000 18060-100000 180)()(100≈⨯⨯=--⨯-⨯=）（）（）（FC VC P Q VC P Q DOL21000 000 12-30-100000 18030-100000 180)()(200=⨯⨯=--⨯-⨯=）（）（）（FC VC P Q VC P Q DOL7000000 12-30-100000 20030-100000 200)()(200=⨯⨯=--⨯-⨯=）（）（）（FC VC P Q VC P Q DOL财务杠杆EBITEBIT EPS EPSDFL ∆∆=）财务杠杆度（)()(I EBIT EBIT EBITEBIT I EBIT EBIT EBIT EBIT EPS EPSDFL -=∆-∆=∆∆=因为，NT I EBIT EPS )1()(-⨯-=NT EBIT EPS )1(-⨯∆=∆案例：某运输公司经营一直很稳定，业绩不断增长。
这时同业负债率一般维持在50%左右。
最后老板决定用债务回购50%股权。
下面测算一下负债对公司的影响。
资料：该公司目前股价50元/股，20万股流通在外的普通股，举债后减为10万股；举债利率8%；公司目前EBIT 为80万元，未来随着景气度变化EBIT 会有不同表现，见表1和2。
表1：A 运输公司基本财务资料 （单位：元；%）表2：景气估计 （单位：元；%）表3：A 公司营运绩效分析2000,400000,800000,800)()(=-=-=I EBIT E EBIT E DEF A 运输公司表明：杠杆比率为2倍。
见上例，EBIT 增长50%，为1200时，EPS 上升100%（=50%×2），为8元/股。
从公式IEBIT EBITDEF -=看，只要负债，就会产生杠杆力，使EPS 变大。
一方面EPS 增大对股东有利；另一方面EPS 波动幅度加大，EPS σ变大，即风险加大。
二、早期的资本结构理论1．净收入解释（Net Income Approach, NI ） 观点：债务越多，公司价值越大。
理由：债务成本低于股权成本，负债越多，公司资本的加权平均成本就越低，公司价值就越大。
2．净营业收入解释（Net Operating Income Approach, NOI ） 观点：资本结构与公司价值无关。
理由：假如债务成本是一个常数，公司负债越多，股东风险就越大，权益成本就越高，加权平均成本就是一个常数（变化不大）。
因此，资本结构与公司价值无关。
决定公司价值最根本的因素是净营业收入。
3．传统解释观点：债务增加对公司是有利的，但必须适度。
理由：负债过多，资本成本总体增大。
三、MM理论一：无税推定1．莫迪利亚尼-米勒1956年，美国的莫迪利亚尼教授和米勒教授合写《资本成本、公司财务与投资管理》一文，探讨了资本结构与公司价值的关系。
为此荣获诺贝尔经济学奖。
2．MM理论的主要假设前提（1）公司在无税收环境下运营。
（2）存在高度完善的资本市场。
（3）企业的经营风险可以用EBIT的标准差来衡量，有相同经营风险的企业即处于同类风险等级。
（4）企业和个人的负债利率为无风险利率。
（5）不论个人和企业举债没有规模约束。
（6）投资者对企业未来EBIT 的估计完全相同，即投资者对公司未来收益和这些收益风险的预期是不变的。
（7）企业各期的息税前利润不变，各期形成等额年金流，企业为0增长。
3．MM 理论与资本结构无关说内涵：在该理论假设下，公司的价值与其资本结构无关。
因此，公司的价值取决于它的实际资产，而非各类债权、股权的市场价值。
（1）命题一：资本结构与公司价值无关命题一的内容是：无论公司有无负债，其价值等于公司所有资产的预期收益额除以适于该公司风险等级的报酬率。
命题一认为，当不考虑公司税时，企业的价值是由它的实际资产决定的，而不取决于这些资产的取得形式，即企业的价值与资本结构无关。
命题一还认为，用一个适合于企业风险等级的综合资本成本率，将企业的息税前利润（EBIT ）资本化，可以确定企业的价值。
命题一用公式表示如下：KsuEBITK EBIT V V V a U L ==== 式中，V 代表公司价值；L V 代表有负债企业的价值；u V 代表无负债企业的价值；a K 为有负债公司的资本加权平均资本成本；su K 为无负债公司的普通股必要报酬率。
表明：①企业价值V 独立于其负债比率，即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的；②有负债企业的综合资本成本率a K 与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率；③a K 和su K 的高低视公司的经营风险而定。
命题一的证明见教材P204例10.1证明负债公司加权平均资本成本a K 等于无负债公司股东权益成本su K 。
（2）命题二：资本结构与资本成本命题二的内容是：有负债公司的权益成本（SL K ）等于同一风险等级中无负债公司的权益成本（SU K ）加上风险溢价。
)]/)((L d SU SU SL S D K K K K -+=命题二的含义是：①负债企业股东权益成本随着债务融资额的增加而上升；②便宜的负债带给公司的利益会被股东权益成本的上升所抵消，最后使负债公司的平均资本成本等于无负债公司的权益资本成本；③结果是公司资本结构和资本成本的变化与公司价值无关。
命题二证明：SLd L K DK EBIT S -=Ld SL S DK EBIT K -=由命题一知，SUa U L K EBITK EBIT V V V ==== 且L V = L S + DSUL K EBIT D S =+ )(D S K EBIT L SU += Ld L SU SL S DK D S K K -+=)()/()/(L d L SU SU S D K S D K K -+= )/)((L D SU SU S D K K K -+=四、MM 理论二：赋税的影响税收是客观存在的，莫迪格利亚尼和米勒对原有模型进行了修正。
基本结论是：在公司税的影响下，负债会因利息的减税效应而增加公司价值。
（1）命题一：负债公司的价值等于相同风险但无负债公司的价值加上负债的节税利益。
节税利益等于公司税率乘以负债额。
公司的价值模型为：TD V V U L +=式中，T 为公司税率；D 为公司负债。
命题一的含义是：①当公司负债后，负债利息可以计入成本，由此形成节税利益。
②节税利益增加了公司的收益和价值。
这部分节税利益的价值相当于节税额的现值。
③结果：公司负债越多，公司价值越大。
当公司目标为公司价值最大化时，公司的最佳资本结构应该是100%负债。
如果公司负债是永久的，那么公司每年有一笔等额节税利益流入，这笔永久的等额资金流的现值就是负债企业的价值增加值。
负债企业增加的价值为：T D K TK D K T K D d d t td d ⨯=⨯⨯=+⨯⨯∑∞=1)1( （2）命题二：负债企业的权益资本成本率（SL K ）等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本率（SU K ）加上一定的风险报酬率。
用公式表示如下：)/)(1)((S D T K K K K d SU SU SL --+=在赋税条件下，当负债比率增加时，股东面临财务风险所要求增加的风险报酬的程度小于无税条件下风险报酬的增加程度，即在赋税条件下公司允许更大的负债规模。
在上图中我们可以看到负债杠杆对公司价值的影响。
如果公司负债100%，那么企业价值会达到最大，而资本成本最小。
命题二的证明：DT V V U L +=D T S DT V V L L U )1(-+=-=USU V T EBIT K )1(-=])1([)1(D T S K V K T EBIT L SU U SU -+=∙=- D K T S K SU L SU ∙-+∙=)1(L D SL S T D K EBIT K /)1)((-∙-= ]/)1()1([L d S T D K T EBIT -∙--=L d SU L SU SL S T D K D K T S K K /)]1()1([-∙-∙-+∙= L d SU L SU S K K D T S K /)]()1([--+∙=S D T K K K d SU SU /)1)((--+=五、MM 理论三：考虑个人所得税的影响——米勒模型在美国金融学会上，米勒提出了一个把公司所得税和个人所得税都包括在内的模型，估算负债杠杆对公司价值的影响。
米勒模型的内容及含义设：C T 为公司税率；S T 为个人股票所得税（S T 为加权平均的股利和资本利得税率。
）；d T 为债券所得税；MM 理论的所有假设不变，在考虑公司和个人所得税的情况下，无负债企业的公司价值为：SUS C U K T T EBIT V )1)(1(--=上式中，分子表明无负债企业的收入在扣除公司所得税和投资者的股本所得税后的公司净利。
这些课税会降低无负债企业的价值。
D T T T V V dS C U L ∙----+=]1)1)(1(1[米勒模型下的几种情形： （1）D T T T dS C ∙----]1)1)(1(1[代表负债所带来的公司价值的增加额，它相当于仅考虑公司税时MM 模型中的TD 。
TD V V U L +=（2）如果忽略所有税收C T =S T =d T =0，与 MM 无公司税时的情形相同。
U L V V =（3）如果忽略了个人所得税S T =d T =0，与MM 公司税模型相同。
TD V V U L +=（4）如果股票和债券收益的个人所得税率相等S T =d T ，与MM 公司税模型相同。
TD V V U L +=（5）如果)1()1)(1(d S C T T T -=--，公司负债的减税好处正好被股票投资人的个人所得税所抵消。
我们又回到了MM 无公司税理论。
U L V V = （6）债务利益的条件：d S T T 〈，且)1)(1()1(S C d T T T --〉-时，)D T V V C U L +〈。