股指期货与股指现货市场间的价格发现能力探究
股指期货与现货市场的价格关系探究
股指期货与现货市场的价格关系探究
股指期货是一种金融衍生品，它的价格与现货市场的股票价格紧密相关，二者之间存
在着复杂的价格关系。
首先，股指期货的价格与现货市场的股票价格呈现出一定的正相关关系。
当现货市场
股票价格上涨时，通常会吸引更多的投资者进入市场，促使股指期货价格也上涨。
反之，
当现货市场股票价格下跌时，会导致更多的投资者离开市场，股指期货价格也会下跌。
其次，股指期货也受到现货市场股票价格波动的影响。
现货市场价格波动剧烈时，股
指期货价格也会受到较大影响。
这通常是因为高波动性会导致交易被迫平仓，从而加剧市
场波动。
此外，股指期货价格也受到现货市场交易量的影响。
当现货市场的交易量增加时，股
指期货价格通常会上涨。
这是因为现货市场交易量的增加通常会反映出市场上出现了一些
重要的信息或者新闻，从而让投资者认为市场偏向做多。
反之，现货市场交易量的减少会
导致股指期货价格下跌。
最后，股指期货价格和现货市场股票价格之间的关系还会受到外部因素的影响。
比如，全球经济形势变化、政策变化等因素，都会对两个市场之间的价格关系产生影响。
总之，在分析股指期货价格时，要考虑到现货市场的情况。
了解二者之间的价格关系，并且适时地进行比较和分析，可以帮助投资者更好地把握市场运行规律，制定正确的投资
策略。
沪深300股指期货与现货价格发现功能研究_葛勇
2008年第5期总第143期河南金融管理干部学院学报J O URNAL OF HENAN I NSTIT UTE OF F I NANC I AL M ANAGE M ENT N o .5 2008Seri al NO .143收稿日期:2008-07-02基金项目:上海社会科学基金资助项目(2006B J L004)作者简介:葛 勇(1980-),男,湖南岳阳人,博士研究生,主要研究方向为证券投资;叶德磊(1962-),男,江西九江人,教授,博士生导师,华东师范大学商学院副院长,主要研究方向为证券市场和金融投资。
沪深300股指期货与现货价格发现功能研究葛 勇,叶德磊(华东师范大学商学院,上海200241)摘 要:采用股指期货仿真交易数据,利用Johansen 协整检验、G ranger 因果关系检验、脉冲响应函数和方差分解等金融计量方法,实证研究沪深300股指期货与现货的价格引导关系。
研究表明:沪深300期货和现货之间不存在协整关系;沪深300期货与现货之间存在较弱的价格引导关系,沪深300现货对期货价格的引导作用大于沪深300期货对现货价格的引导。
关键词:股指期货;Johansen 协整检验;脉冲响应函数;方差分解中图分类号:F832.51 文献标识码:B 文章编号:1008-7796(2008)05-0099-04一、问题的提出价格发现功能是期货市场的基本功能之一,没有价格发现功能,套期保值和规避价格风险的功能就无法实现。
股指期货作为现货的金融衍生工具,其独特的交易形式和严密的组织制度集中了大量的交易者和市场信息,通过合约的多次买卖,其价格反映了不断变化的供求关系。
在期货市场中,单个投资者可能对相关资产价格的估计产生偏差,但市场整体预期所产生的合力将是对期货价格的无偏估计。
因此,在成熟的期货市场中,期货价格是对市场信息的充分反映,对现货市场具有价格发现功能。
虽然我国目前还没有正式推出股指期货,但中国金融期货交易所于2006年10月30日推出了股指期货仿真交易,截至2007年12月21日,已上市17份合约,其中14份合约顺利交割。
股指期货与股指现货价格引领关系探究
股指期货与股指现货价格引领关系探究[提要] 为了研究股指期货与股指现货的价格引领关系，本文利用一分钟高频数据，在Eviews软件中进行Granger因果检验和脉冲响应实证检验。
得出结论：股指期货对股指现货有价格引导作用，但股指现货对股指期货价格引导作用不是很强，且股指期货的脉冲信息对股指现货市场的速度较快且持久。
关键词：股指期货；股指现货；价格引领股指期货具有价格发现、套期保值和投资等功能。
在国外，股指期货作为重要的衍生金融工具已经有20多年的历史了。
随着中国股票市场的不断发展及监管制度的不断完善，在2010年4月16日，沪深300股指期货终于与投资者们见面，中国的股票市场也迎来了新时代，结束了单边做多的行情。
但由于股指期货的推出处于2008年的金融危机之后，经济尚未复苏的时期，使得多数投资者认为股指期货的推出，导致了股指现货的大幅下跌。
那么，股指期货是否对现货市场的价格有引领作用呢？股指期货是否能够比现货市场更快的反映市场信息呢？一、文献综述目前，已有许多学者对股指期货与股票现货之间的价格发现问题进行了研究，有两种不同的观点，一种认为股指期货要领先于股指现货；而与之相反，有些学者认为股指现货的价格的变动要领先于股指期货。
国外成熟的资本市场中，在Kawaller等，Stoll和Whaley、Kim等的研究中，发现股指期货领先于现货价格，即股指期货对股指现货具有价格发现作用。
以Lashgari为代表的一小部分学者认为股指现货的价格要领先于股指期货价格变动且两者之间相互影响。
而Abhyankar得出的结论则是股指期货与股指现货市场之间是相互独立的。
在A股市场没有正式推出股指期货前，多数中国学者都是针对仿真期货交易市场进行实证研究的，得到的结论是期货市场对现货市场并没有太大的影响。
而在2010年之后的研究中发现股指期货与股指现货之间的联动效应明显的加强了。
华仁海、刘庆富（2010）在股指期货与股指现货市场间的价格发现能力探究中利用一分钟高频数据进行了实证分析，研究时期为沪深300刚上市，得出结论是股指期货价格和股指现货价格之间存在协整关系和双向价格引导关系，且股指期货市场具有较强的价格发现能力，在信息传递中居于主导地位。
股指期货与股指现货之间价格发现与波动溢出效应研究--基于沪深300股指期货高频数据的实证分析
股指期货与股指现货之间价格发现与波动溢出效应研究--基于沪深300股指期货高频数据的实证分析杨东晓【摘要】Stock index future is one of the most important financial derivatives in capital market,so it becomes the center of attention among many researchers in this field.In order to study its ability to resolve new information and the risk spill-over effect between stock index and the stock market, using 5-min high frequency data,we test for the co-integration relationship between HS300 stock index future and HS300 stock index,and then we use vector error correction model to test for the Lead-lag relationship between them.The results show that stock index futures have stronger price discover ability.In addition,by using BEKK-GARCH model,it is proved that there are significant volatility spill-over effect between these two markets.%股指期货不仅是当今资本市场上最受关注的金融产品，也是最有活力的风险管理工具之一。
股指期货与现货市场的价格关系探究
股指期货与现货市场的价格关系探究【摘要】股指期货与现货市场的价格关系一直备受投资者关注。
本文通过分析市场价格形成机制、探讨价格波动原因、分析价格关联性、了解投资者对价格关系的认知以及讨论价格关系对投资策略的影响，揭示了股指期货与现货市场价格之间的关系。
研究结果显示股指期货与现货市场价格存在一定关联性，投资者可以通过研究价格关系优化投资策略。
市场价格波动是多因素综合作用的结果。
这些发现对投资者制定策略、把握市场机会具有重要的指导意义。
深入研究股指期货与现货市场的价格关系，可以帮助投资者更好地把握市场走势，提高投资决策的准确性和效果。
【关键词】股指期货、现货市场、价格关系、市场价格形成机制、价格波动原因、价格关联性、投资者认知、投资策略、关联性、优化、波动因素。
1. 引言1.1 股指期货与现货市场的价格关系探究股指期货与现货市场的价格关系探究是一个备受关注的话题。
股指期货是一种衍生品工具，其价格受到现货市场价格的影响。
两者之间存在着复杂的关联性，对投资者和市场参与者都具有重要意义。
股指期货是一种以某一股指为标的物的期货合约，其价格由市场供求关系和其他因素共同决定。
现货市场则是指实物商品的买卖市场，其价格受到供求关系、政策法规、经济环境等多种因素的影响。
在实际交易中，股指期货价格的变化会对现货市场价格产生一定的影响，反之亦然。
投资者需要深入研究两者之间的关联性，以制定更加有效的投资策略。
对市场价格形成机制的分析和波动原因的探讨也是十分重要的，这有助于投资者更好地把握市场的走势和机会。
通过理性认识股指期货与现货市场的价格关系，投资者可以更好地把握市场的变化，优化投资策略，实现更好的投资收益。
在这个复杂多变的市场环境下，深入研究价格关系对投资者来说具有重要意义。
2. 正文2.1 市场价格形成机制分析市场价格形成机制是股指期货与现货市场价格关系的重要组成部分。
在股指期货市场中，价格形成主要受到供需关系、信息披露、市场情绪等因素的影响。
股指期货与现货市场的价格关系探究
股指期货与现货市场的价格关系探究
股指期货与现货市场存在着密切的价格关系，两者的价格变动对彼此都有着重要的影响。
股指期货的价格与现货市场的价格呈现正相关关系。
一般来说，股指期货市场对现货
市场具有预测作用，如果现货市场价格上涨，那么股指期货市场的价格也相应上涨；反之，如果现货市场价格下跌，股指期货市场的价格亦下跌。
这是因为投资者在交易股指期货时，往往考虑的是未来的价格走势，因此对现货市场的价格变动非常敏感。
当股指期货的价格
与现货市场的价格出现明显的偏离时，会出现套利机会，投资者会根据两者之间的差距进
行相应的操作，以获得利润。
两者之间的价格关系还受市场流动性和交易成本的影响。
如果市场流动性较好，交易
成本较低，那么股指期货市场和现货市场的价格差距会较小；反之，如果市场流动性较差，交易成本较高，那么两者之间的价格差距会较大。
这是因为流动性较好的市场和交易成本
较低的市场，投资者很容易进行套利操作，从而减小价格差距；相反，流动性较差的市场
和交易成本较高的市场，投资者很难进行套利操作，从而增大价格差距。
我国股指期货价格发现功能的研究-文献综述
2010年2月20日，中国证监会有关部门负责人宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。
2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。
2010年4月16日，筹备三年多的首只股指期货——沪深300指数期货终于正式上市交易。
作为我国首个股指期货产品，沪深300指数期货的推出，势必对我国金融市场产生深远的影响。
在此，本文试图通过对手中掌握的有关文献进行简单的梳理和总结。
本文主要分为以下四个部分。
第一部分是关于股指期货和其价格发现功能的相关概念。
第二部分是关于股指期货的价格发现功能的理论研究文献的综述。
第三部分是关于股指期货的价格发现功能的实证研究综述。
第四部分是关于股指期货的价格发现功能的研究总结。
由于缺少在股指期货的价格发现功能方面的定性研究的文献，本文将不对其定性研究进行阐述。
一、股指期货的相关概念（一）股指期货的涵义股票指数期货（Stock index futures,简称股指期货）是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
简言之，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约[1]。
作为一种重要的衍生金融工具，股指期货一直以来在世界金融市场上发挥着重要的作用，并有着世界范围的影响力。
众所周知，金融市场上的衍生工具主要有期货、期权、远期合约和互换。
股指期货包括外币汇率期货、利率期货和股指期货，分别于1972年、1975年和1982年出现，其中股指期货是最迟问世的。
自从1982年美国堪萨斯期货交易所上市以来，经过30年的发展，股指期货现在已成为一个成熟的全球金融市场的产品。
不仅股指期货的品种每年增多，股指期货交易规模也是急速的上涨。
（二）股指期货的特点（1）跨期性：期货是基于对外来交易产品价格走向而签订的一种合同，在未来某一时间按照事先约定的条件来进行交易。
例如，当交易者预计在一个月之后需要一批铜现货，但是又预期一个月后的铜因为需求量增加而涨价，可以现在在期货市场上购买等量的铜期货合约，由此保证一个月以后的铜现货的购买价格，这就是期货跨期性的体现。
股指期货与现货市场的价格关系探究
股指期货与现货市场的价格关系探究股指期货与现货市场是一个息息相关的关系，它们的价格关系导致了二者的联动性。
本文将探究股指期货与现货市场的价格关系，并进一步分析影响其价格的因素。
对于股指期货来说，其价格是由市场供求关系决定的。
期货市场上的期货合约价格是根据标的资产价格市场的供求关系决定的，其中，标的资产就是股指现货。
因此，在股指期货合约价格上涨时，我们可以看出市场权重资产（标的资产）相应上涨的情况。
反之，当股指期货合约价格下跌时，我们也可以推断出市场权重资产下跌。
因此，股指期货的价格走势可以看做是股指现货价格走势的一种预测。
具体来说，一个合理的期货贴现率引导期货价格趋向现货价格。
如果股票指数的实际含义是“某时刻美股市场标的股票价格的平均值加权”从现货到期货存在一个平滑过渡，期货价格的变动将推动现货价格的变化。
为此，期货市场上的股指期货合约价格高于现货市场股指价格时，投资者就有可能通过现货市场买入股票，然后将其保值套利，而该方式也被称为“完全复制套利”。
这种套利行为将推动现货市场的股票价格上涨，并将股指期货合约价格向现货市场股指价格下降。
反之，当股指期货合约价格低于现货市场股指价格时，投资者也可以通过现货市场卖出股票，并同时将其卖空多头合约，这种方案同样被称为完全复制套利，它不仅会导致股指期货合约价格上升，而且会在一定程度上将股票价格下降，并将股指期货合约价格上升。
除了期货贴现率以外，当期货价格在现货价格上面时，还可以通过现货市场的增加买入需求、减少卖出需求等方式促进两者价格的接轨。
当期货价格在现货价格下面时，可以通过增加卖出需求、减少买入需求等方式促进价格接轨。
最后，股指期货价格的波动也受到其他因素的影响，如与股指有关的经济指数、经济政策、利率、通货膨胀率等的变化都有可能影响期货价格的波动和股指现货价格的走势。
总之，股指期货与现货市场的价格关系非常密切，二者之间的互动决定了市场的稳定性变化情况，利用这两者之间的互动，可以帮助投资者及时发现价格变化趋势。
沪深300股指期货的价格发现功能实证分析
经济管理科学决策与。
2实证分析利用Eviews 软件绘制期指和现指价格走势图（见图1），期指和现指价格都表现出先下降后上升的趋势，二者有很高的相关性，相关系数为0.974264，而且大部分现指价格小于期指价格。
直观观察期指对现指有领涨领跌的作用。
图1HS300期货价格和现货价格走势图2.1ADF 平稳性检验由于证券在短期内是随机游走的，可能导致估计结果出现伪回归现象，因此首先对价格序列和收益率序列进行ADF 检验，可知在1%的显著的显著性水平下，现指和期指的对数价格序列的P 值分别为0.6093和0.7824，都大于临界值，故对数价格序列都是非平稳的；而一阶差分后的期指和现指的收益率序列都是一阶单整序列I (1)，因此可进行协整检验。
2.2协整检验基于自变量回归模型的Johansen 方法实证分析期指和现指之间的协整关系，由于VECM 中使用的滞后期阶数在很大程度上影响检验的结果，所以本文采用信息准则法确定最优滞后阶数为8，建立协整检验的V AR 模型的滞后期为8可知，在5%的显著性水平，有一个迹统计量的值大于其临界值，同时也存在一个最大特征根统计量的值大于临界值，说明期指和现指之间存在协整关系。
利用协整向量正规化估计得到协整关系为：lnhst=1.0530lnift-0.0695+ut 从长期看，期指对现指的弹性1.0530，即期指价格每变动1%，现指价格将变动1.0530%。
2.3误差修正模型(ECM )由于沪深300期指和现指价格之间存在协整关系，故利用ECM 模型来分析股指现货的短期波动调整情况。
令误差修正项ecmt=ut ，建立ECM 模型并估计得到如下方程：D (lnhst )=-0.0017（lnhst-1-1.0055lnift-1+0.0695)+0.5263D (lnift-1)+0.1737D (lnift-2)+0.0663D (lnift-3)-0.4410D (lnhst-1)-0.1259D (lnhst-2)-0.0400D (lnhst-s )+(1.69E-05)D (lnift )=-0.0059（lnhst-1-1.0055lnift-1+0.0695)+0.0084D (lnift-1)+0.0121D (lnift-2)+0.0003D (lnift-3)-0.0419D (lnhst-1)-0.0023D (lnhst-2)-0.0449D (lnhst-3)-(3.44E-07)调整系数分别为-0.0017和-0.0059，统计显著但都较小，说明现货指数的短期价格波动受偏离长期均衡离差的影响较小。
股指期货与现货市场的价格关系探究
股指期货与现货市场的价格关系探究股指期货和现货市场是两个不同的市场，但是它们之间有着紧密的联系。
股指期货市场是以现货市场股票指数为标的物进行交易的市场，因此这两个市场的价格关系非常重要。
在本文中，我们将探究股指期货与现货市场的价格关系。
一、股指期货和现货市场的本质区别股指期货是以某个股票指数为标的的金融衍生品，具有高风险和高杠杆性。
股指期货交易是指在期货交易所买卖标准化合约的交易行为，具有统一的交易规则和保证金制度。
股指期货市场是一个杠杆效应很强的市场，交易者可以通过低成本的杠杆资金进行较高利润的投资，也因为此，交易者的风险也随着杠杆的高度而增加。
现货市场是以实际交易物品为标的的市场，例如股票，商品等等。
现货市场交易的操作多是现金交易，买卖成交后，资金立即交付，资金周转比较快。
现货市场交易比较简单，没有标准化合约的交易报价，预计利润也不像期货那样被固定。
如果股市预期将要大幅上涨，期货与现货市场的价差将逐渐缩小，期货的价格逐渐逼近现货市场的价格。
相反，如果市场预期将要下跌，期货与现货市场的价差将逐渐扩大，期货的价格逐渐远离现货市场的价格。
在股指期货和现货市场之间还有一个叫做基差的概念。
基差指的是股指期货价格与现货价格的差距。
如果此差距为正数，期货价格将高于现货价格，如果为负数，则期货价格将低于现货价格。
在平稳的时期，期货价格和现货价格的关系较为稳定。
因为期货市场交易成本较低，保证金制度机制使得交易者持仓更加灵活，因此较大比例的资金会流向期货市场。
这也就意味着，股指期货价格通常会领先于现货价格的变化。
但是，两者的价格差距一般较小，基差变化不会过于剧烈。
当市场情绪发生变化且预期产生波动时，股指期货和现货市场的价格差异会变得比较大。
这样的情况下，交易者可以通过分析分化和基差变化的趋势来预测市场的变化，以帮助他们进行投资决策。
三、政策因素政策因素也是影响股指期货和现货市场价格关系的一个重要因素。
政策调整，比如利率的变化，税收的变化，政策形式的改变，都可能导致股市情绪的变化，从而影响股指期货和现货市场的价格关系。
中国股指期货市场的价格发现能力研究——基于小波多分辨分析的视角
Ｊ ｆ ｌ ） Ｉ ２ ／ ＜ ∞
函数 ｇ （ ｔ ） 称 作 小波 基 函数或 小 波母 函数 。 对 于 实数对 ａ ， ｂ ） ， 参 数 ａ为非 零 实数 ， 函数 ， （ ） ＝ 口 ［ （ ｆ — ｂ ） ／ ａ ３ 称 为 由小 波 母 函数 ｇ （ ｔ ） 生 成 的依 赖 于 参
业界 和监管 当局 十 分关 心 的一个 问题 。 截 止 目前 ， 沪 深３ ０ ０股 指期 货 已运 行 两年 多 ， 其 价格 发 现 功 能 是 否得 以有效 发挥 ， 这 是本 文 主要研 究 的 问题 。
一
下 所述 ：
设函数 ｇ （ ） 为 一 平 方 可 积 函数 ， ｇ （ ｔ ） ∈Ｌ ｚ （ Ｒ） ， 如 果其 傅里 叶变 换
畲 融 教 与研 宓
２ ０ １ ３ 年第 ５ 期（ 总第 １ ５ １ 期）
中国股指期 货市场 的价 格 发现能力研 究
基 于小 波 多 分辨 分 析 的视 角
钱 燕
（ 苏州大 学 东吴商学院， 江苏 苏州 ２ １ ５ ０ ２ １ ）
摘
要： 运用小波多分辨分析、 线性和非线性Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 因果 检 验 方 法 ， 分析 我 国 沪深 ３ ０ ０ 股 指 期 货 和 沪深 ３ ０ ０ 股 票 指 数之
－
，
—
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—
—
—
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一
如果 Ｉ ｓ 大 于 Ｆ的临 界值 ， 则 拒 绝 原假 设 ； 否 则 接受 原假 设 ： 不能 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 引起 Ｙ 。 ２ ． 非线 性 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ 检 验 Ｂ ｒ ｏ ｃ ｋ （ １ ９ ９ １ ） 指 出， 由于金 融时 间序 列往 往 具有 非 线性 的特 点 ， 常 规 的线 性 Ｖ Ａ Ｒ模 型难 以全 面 、 准
股指期货与现货市场的价格关系探究
股指期货与现货市场的价格关系探究股指期货是一种金融衍生品，它是以股指为标的物的期货合约。
股指期货的交易是在期货交易所进行的，投资者可以通过期货交易来获取股指波动的收益。
与股指期货相对应的是股指现货市场，股指现货交易是在股票市场上进行的，主要是进行股票的买卖交易。
股指期货和现货市场之间存在着紧密的联系与互动，两者之间的价格关系对投资者来说非常重要。
股指期货和现货市场的价格关系有着多方面的影响因素，包括市场供求关系、期货合约交割、资金成本等，而这些因素的影响都会导致股指期货与现货市场之间出现价格差异或溢价。
对于投资者来说，了解股指期货与现货市场的价格关系，可以帮助他们更好地进行投资决策，控制风险，获取更多的收益。
首先要了解的是股指期货与现货市场的价格关系究竟是如何形成的。
股指期货的价格是由期货市场上的交易行情所决定的，而股指现货市场的价格则是由股票市场上的买卖交易所决定的。
通常情况下，股指期货的价格会受到股指现货市场价格的影响，因为期货交易是以现货市场的价格为参考基准的。
但是在实际交易中，股指期货与现货市场之间常常会出现价格差异或溢价，这是由于多种因素综合作用所导致的。
市场供求关系是影响股指期货与现货市场价格关系的一个重要因素。
在市场供求关系发生变化时，股指期货与现货市场之间的价格差异也会相应地发生变化。
当市场上投机资金增加时，期货市场的做多情绪可能会上升，导致股指期货价格上涨，而现货市场上的股票价格并没有变化，这时就会出现期货价格溢价的情况。
反之，如果市场上投机资金减少，期货市场可能会出现做空情绪上升，导致股指期货价格下跌，从而出现现货市场价格溢价的情况。
期货合约交割也是影响股指期货与现货市场价格关系的一个重要因素。
期货合约交割是指期货合约到期后，投资者可以选择实物交割或者现金结算。
在实际交易中，由于期货合约交割的存在，股指期货价格与现货市场价格之间的差异就会受到交割的影响。
当期货合约临近交割时，投资者可能会因为交割的压力而选择进行抛售或者购买，这就会导致股指期货与现货市场之间出现价格差异。
我国股指期货与现货市场之间价格发现及波动性关系研究
我国股指期货与现货市场之间价格发现及波动性关系研究［摘要］本文运用向量误差修正模型、公共因子模型及带有误差修正的双变量EC-GARCH模型,对沪深300股指期货市场与现货市场之间的价格发现及波动溢出效应进行了多层次的实证研究。
主要结论为：股指期货市场与现货市场之间存在长期的协整关系和Granger因果关系,但是股指期货市场的价格发现能力弱,现货市场的价格发现能力几乎是股指期货的四倍；现货市场对期货市场存在波动溢出效应,而期货市场对现货市场不存在溢出效应。
［关键词］股指期货；现货指数；价格发现；波动溢出1 引言股指期货具有套期保值、套利和投机的功能,此三种功能在发挥作用的同时,也正体现了股指期货工具更深层次的价格发现和套期保值的功能。
我国金融期货交易所于2010年4月16日推出以沪深300为标的的股指期货合约,此时恰逢欧洲主权债务危机爆发冲击全球经济前景,全球股市普跌,我国沪深300跌幅巨大。
因此一些投资者质疑我国股指期货的推出加剧了我国股市的暴跌,即股指期货的推出加大了我国股市的波动性。
因此,本文试从股指期货的价格发现功能及现货市场波动溢出效应两个方面展开研究。
自1982年堪萨斯期货交易所推出首只股票指数期货—价值线期货以来,国外学者就针对股指期货与现货之间的关系做了大量的研究。
一些学者通过期货价格与现货价格之间的超前滞后关系来研究价格发现问题。
Garbade 和Silber (1983) 最早建立了期货价格与现货价格之间相互联系的动态模型,通过考察前一期基差的变动对后一期期货价格与现货价格变动的影响来刻画期货价格和现货价格在价格发现功能中作用的大小。
Dwyer G P，Locke.P和Yu.W(1996)，Martin.M(1998)利用向量自回归模型研究考察了不同国家的股票指数和指数期货市场之间的价格传递,发现期货价格变化比现货价格变化领先5~15分钟。
其他一些学者则通过对期货价格与现货价格之间波动溢出效应来研究两者之间的价格发现。
股指期货价格发现功能研究
股指期货价格发现功能研究第一章绪论近年来，随着中国市场的不断发展，各种金融衍生品也越来越多地出现在人们的眼前，其中最为重要的便是股指期货。
股指期货是指以某一股票指数为基础标的物的期货合约。
在这个合约中，买方和卖方可以协商确定某一股指数在将来某一时间点的价格，并在这一时点进行交割。
股指期货交易具有杠杆效应，能够为投资者提供更高的收益率，同时也具有更高的风险。
早在上世纪末，股指期货就已经在全球范围内逐渐发展成熟。
而在中国，这个市场也已经经历了十几年的发展，已经成为了中国金融市场中不可或缺的一部分。
随着股指期货市场的不断壮大和成熟，越来越多的人开始关注这个市场，并尝试在其中进行投资。
但是，在这个市场中，价格变动频繁、波动剧烈，而价格的发现机制又是怎样的呢？本文将围绕股指期货价格发现功能进行研究，旨在探究价格发现机制是如何建立起来的，以及股指期货市场中存在的一些问题，最终希望能够为投资者提供一些有益的建议。
第二章股指期货市场价格发现机制分析在股指期货市场中，价格的形成和发现机制包括市场竞价和报价撮合两个环节。
其中，市场竞价是指在交易日中开盘前和收盘后的一段时间，在此期间，所有的交易者可以通过市场价格的形成，在市场中交易，从而通过交易实现资金的流动。
而报价撮合则是指，在交易日中对于每一笔交易，买方和卖方均可报出自己的交易价格，并在中心撮合之后进行交易。
整个价格发现过程就是通过市场竞价和报价撮合两个环节，形成买卖双方交易价格的过程。
在股指期货市场中，不同的投资者通常会基于不同的信息和理解，对价格进行不同的预估。
但是，在价格的拉锯战中，市场参与者们往往又会通过交易和比较，渐渐走向了共识。
从投资者角度来看，这样的过程既有利用信息的过程，也是一个有形的风险分散的过程。
第三章股指期货市场发现机制的优劣分析在股指期货市场中，竞价市场的价格发现机制具有一定的优越性。
首先，市场价格是由市场交易者共同协商形成的，它比单一价格更反应了市场状况和参与者的交易意愿；其次，价格发现过程是由多次交叉对比和博弈的结果，具有更强的市场透明度和公正性；最后，交易双方能够灵活地参与交易，并根据自己的预期价格进行报价，在市场中实现业务的对冲风险。
股指期货对于股指现货价格发现功能的研究--基于沪深300指数期货
虽 然我 国股指期货 于 ２ ０ １ ０年 ４月 １ ６日才正式 上市 交 易， 但是对于中 国股指期货的研究要远远早于这个时间。 在２ ０ ０ ６年 以前 ， 我 国对于 股指期货 的研究 主要集 中在 是否应该推 出股指期货 以及股指期货合约 的设计 。 如巴冠华 （ １ ９ ９ ７ ） 认为 ， 完整的股票市场应该包括现货市场和期货市场 ， 我 国股票市场 的高风险性越 来越需要 股指期 货 。而 自 ２ ０ ０ ６ 年我 国推出沪深 ３ ０ ０指数期货仿 真交易以来 ， 众 多学者开始 利用仿 真交易数据研究 股指期货 对我 国现货市场 的影 响。 如 吉瑶 等（ ２ ０ １ ０ ） 利用相应 的仿真交 易数据作为研究对象 ， 发现 在长期 内股指期货与股指现货之 间存在相互引导关系 ， 但在 不同的市 场条 件下 ， 这种关系并不稳定 。 ２ ０ １ ０年 ４月 １ ６日， 我 国股指期货正式推出以后 ， 学者们 开始利用真实数据对我 国股指 期货市场进行研究 。华 仁海 、 刘庆富（ ２ ０ １ ０ ） 利用一分钟 高频 数据进行实证分析 ， 结果表 明 我国股指期货 与股指现货之间存 在双向价格 引导关 系。 张宗 成、 刘少华 （ ２ ０ １ ０ ） 对我 国沪深 ３ ０ ０指 数期货 进行实证 研究 ， 发现股 指期 货对 股指 现货 市场 的作用 较 大 ， 是现 阶段 沪深 ３ ０ ０指数下跌 的引导者 。 需要 指出的是 ， 在 ２ ０ １ ０年以前 ， 由于无法获得真实数据 ， 大多数文章都是对股指期 货的推出进行定性研究 ， 或者直接 利用仿 真数据进行 分析 ， 文章可 信度 以及应用性 较弱 ； 而在 ２ ０ １ ０年 以后 ， 真 实数据 的出现 ， 使 得许多学者 开始进行我 国 股指期货 的实证研究 ， 但众 多的实证分 析 中 ， 大部 分文章并 没有将理论与实证很好 的结合起来 ， 而是在未提供理论依据
股指期货价格发现功能研究
自１９８２年股指期货诞生以来，其价格发现功能就受到了广泛的关注。
目前，关于期现货市场价格发现关系的理论和实证研究已有很多，涵盖了全球主要市场指数及期货品种，包括美国Ｓ＆Ｐ５００、英国ＦＴＳＥ１００、法国ＣＡＣ４０、德国ＤＡＸ、日本日经２２５、香港恒生、韩国ＫＯＳＰＩ２００、台湾ＴＷＳＥ等指数及其期货。
大部分研究认为，股指期货居于价格发现的主导地位，领先现货指数５－４５分钟左右。
股指期货是依靠什么实现价格发现功能的呢？尤其是随着我国股指期货的获批，认真研究这一问题，不仅具有重要的理论意义，也具有深刻的现实意义。
股指期货之所以能够充当价格领先者，就是因为它能够更快地反映信息冲击、完成价格调整，而这都是股指期货在产品设计、交易机制和投资者群体等方面与股票不同的属性和特征的现实反映。
一、股指期货与股票的产品设计差异股指期货与股票在产品设计结构上有着显著不同，这解释了二者在信息揭示和反映方面的差异。
1.股指期货免受“指数成份股异步交易效应”影响。
由于指数成份股数量多，流动性有差异，经常会出现成份股非同步交易的情况，即在某一时刻，部分成份股成交并产生新价格，而部分成份股尚未达成新成交，仍维持前时的陈旧价格，这也被称为陈旧价格效应。
指数价格必然受到部分成份股陈旧价格的影响，限制其充分反映新信息的能力。
相比之下，股指期货只是一个交易品种，交易集中度高，价格更新很快。
很多学者都将其作为期货价格领先现货价格的主要原因。
新加坡摩台指数期货领先台湾台指期货也有这个原因。
摩台指数期货的标的指数（摩台指数）成份股仅为台湾股票市场中最具代表性的７７只股票，而台指期货的标的指数（台湾加权指数）则涵盖台湾股票市场所有上市公司，因而，台湾加权指数成份股异步效应要比摩台指数明显得多。
2.股指期货对宏观信息和系统风险反映更快。
股票市场直接交易并产生个股价格，在反映个股信息变化时更方便，也更具有优势。
直接跟踪指数、反映系统风险变化的股指期货，直接交易并产生指数价格，在反映宏观信息和系统风险方面，成本更低，实现更便利，更具有优势。
股指期货与现货市场的价格关系探究
股指期货与现货市场的价格关系探究
股指期货是一种标的为股指的金融衍生品。
在实际交易中，股指期货的价格往往与现货市场的价格存在一定的关系。
本文将探究股指期货与现货市场的价格关系。
首先，股指期货价格受现货市场价格的影响较大。
股指期货的价格在很大程度上受到股票现货价格的影响。
因为股指期货的标的资产是股票，而股票现货市场是股指期货的重要价格预示着，所以股指期货价格的变化往往与股票现货市场密切相关。
如果股票现货市场价格大幅波动，那么股指期货价格也会受到影响。
此时，市场参与者通常会在股票现货市场和股指期货市场之间进行资金的流动，以实现价格的均衡。
其次，股指期货价格也会反向影响现货市场价格。
当股指期货的价格波动较大时，可能会对股票现货市场的投资者情绪产生负面影响，导致价格下跌。
此时，股指期货价格的变化会直接影响到现货市场的价格。
而当股指期货价格上涨时，也会对股票现货市场产生积极影响，使得现货市场价格上涨。
第三，股指期货价格与现货市场价格之间存在一定的套利机会。
由于股指期货是一种金融衍生品，其价格与现货市场价格之间存在一定的关系，因此可能会存在套利机会。
当股指期货市场的价格偏离现货市场价时，可能会出现价差套利机会。
此时，市场参与者可以去进行套利交易，通过将高价的股指期货合约卖出，低价的现货市场股票买入，从中获得差价利润。
综上所述，股指期货与现货市场的价格关系十分密切。
股指期货与现货市场的价格变化互相影响，而且他们之间也存在着一定的套利机会。
对于投资者来说，在进行期货交易时需要对现货市场的走势进行谨慎分析，以便把握市场变化，获取有效的投资收益。
股指期货与现货市场的价格关系探究
股指期货与现货市场的价格关系探究股指期货是一种衍生品，是在期货交易所上市交易的金融工具，其价格与现货市场是有关系的。
本文将从基本概念、价格影响因素和价格关系三个方面进行探究。
了解一些基本概念是必要的。
股指期货是将某一国家或地区的股票市场指数作为标的物进行交易的金融衍生品，例如上证指数和恒生指数。
而现货市场是指买卖标的物的现货市场，即股票市场，投资者可以买卖实际的股票资产。
股指期货的交易单位和规则在期货交易所上明确规定，而现货价格则是由市场供需关系决定的。
股指期货与现货市场的价格受到不同的影响因素。
股指期货价格受到现货市场价格的影响，但也受到其他因素的影响。
宏观经济数据、利率政策、政府政策、盈利预期等因素都可能对股指期货价格产生影响。
而现货市场价格主要受到市场供求关系、公司盈利状况、宏观经济环境等因素的影响。
股指期货与现货市场价格的关系可以说是相互影响的。
股指期货与现货市场的价格关系需要具体分析。
根据经验和统计数据，股指期货价格往往会受到现货市场价格的影响，但并不完全一致。
一些研究表明，当股票市场上涨时，股指期货价格也往往上涨，当股票市场下跌时，股指期货价格也往往下跌。
这是因为投资者会根据现货市场的情况进行预判和调整，从而影响股指期货价格的波动。
由于两者的交易机制和市场参与者的不同，股指期货价格与现货市场价格之间存在一定的差异，这就为投资者创造了套利机会。
股指期货与现货市场的价格关系是复杂而多变的。
股指期货价格受到现货市场价格的影响，同时也受到其他因素的影响。
了解和分析股指期货与现货市场价格的关系，对投资者来说是十分重要的，可以帮助他们进行更准确的投资决策。
股指期货与股票现货市场的关系研究
股指期货与股票现货市场的关系研究作者：姜鹏来源：《商场现代化》2010年第03期2010年1月8日国务院已原则上同意推出股指期货。
同时给出3个月的准备期,股指期货推出在即,股指期货推出前后将对股票现货市场产生怎样的影响呢?下面我们将以下四个方面进行分析一、股指期货推出后的现货市场运行态势回顾有学者通过研究各国股指期货市场的运行实践发现,推出股指期货后一段时间内,股票市场将会出现一次中级甚至更大规模的振荡。
如1982年4月,美国芝加哥商业交易所开办S&P500股指期货交易,1983年下半年,美国股市新股和高科技股泡沫破裂,S&P500指数下挫近15%,相当多科技股及新股更在一年内下跌80%以上;1988年9月,日本东京证券交易所和大阪证券交易所分别推出东证股指期货和日经225股指期货,1999年1月,日本股市转入大熊市,一年半内跌幅超过60%;1986年5月,香港期货交易所推出恒生指数期货,1987年10月,港股出现大型股灾,下跌幅度超过50%;韩国1996年6月推出汉城200股指期货,指数当日即下跌,后随着东南亚金融危机的爆发,持续调整25个月,跌幅高达60%……事实上,在所研究的16个国家和地区中,股指期货推出后现货股指出现20%或以上调整幅度的占13例,并且幅度普遍大于20%。
如上所述,沪深300指数期货的推出,尽管有助于中长期内现货市场微观波动性的平稳下降,但短期内可能使现货股指振荡加剧。
特别地,结合现货市场当前的走势特征进行分析,似乎预示着股指期货甫一推出即可能背上“助跌现货市场”的罪名。
二、股指期货市场与股票现货市场间的价格领先落后的关系从理论上讲,股价指数现货与期货虽然在不同的市场交易,但是由于具有等价资产报酬的时间关系,若市场内有新信息产生,则两者的市场价格应同时同向变动,且任一市场的价格变动应不至于领先或落后另一个市场反应新信息,但从20世纪80年代以来,许多实证研究却发现两个市场间的价格变化存在着领先或落后的关系。
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股指期货与股指现货市场间的价格发现能力探究华仁海1 刘庆富2(1 南京财经大学金融学院;2 复旦大学金融研究院)摘要!为探寻我国股指期货市场与股指现货市场间的价格发现能力,本文利用一分钟高频数据进行了实证分析。
研究结果表明:股指期货价格和股指现货价格之间存在协整关系和双向价格引导关系,股指期货对股指现货的引导力度相对较大、股指期货领先股指现货7分钟,而股指现货领先股指期货2分钟;从冲击反应来看,股指期货对股指现货的冲击速度较快且持久,股指现货对股指期货的冲击相对比较迟缓且短暂;从价格发现程度来看,股指期货市场具有较强的价格发现能力,在信息传递中居于主导地位,是价格发现过程的主要驱动力量。
关键词 股指期货 价格发现 引导关系 贡献度中图分类号 F830 9 文献标识码 AThe Research on Price Discovery Abilitybetween Stock Index Futures Marketand Stock Index Spot MarketAbstract:To examine the price discov er y ability betw een the sto ck index fu tures market and the stock index spot market in China,the every minute s high frequency data of H ushen300index futures and the H ushen300index are investig ated empirically The results show that there ar e both cointegration relationshipand the bi directional pr ice lead relationships T he lead fro m stock index futures to stock index is co mparatively strong er In the im pulse reflection aspect,the re spo nse speed of the stock index to the stock index futures is quicker and the re spo nse times is per manent Mo reo ver,the price discovery ability of the stock indexfutures is stronger,and the stock index futures m ar ket has a dominant status in in form ation transm ission and is a mainly driving force in price disco ver y process Key words:Stock Index Futures;Price Discovery;Lead Relationship;Contri bution本文获得国家自然科学基金项目(70873055,71073026)、教育部人文社会科学规划项目(09YJC790044, 08JA790064)、江苏省教育厅高校哲学社会科学基金项目(08SJB7900011)的资助。
一、问题的提出2010年4月16日,沪深300股指期货的推出开辟了我国股指期货市场的新纪元。
自此,许多业内人士对我国股指期货市场的发展信心百倍,认为股指期货市场将起到价格发现的作用,能在一定程度上有利于资本市场的稳定。
但也有人担心,当前的股指期货市场存在过度投机行为,价格发现能力不足。
就当前而言,我国股指期货市场是否具有价格发现功能?股指期货市场与股指现货市场具有怎样的价格引导关系?期货市场价格发现的贡献度如何?这些问题尚不十分清楚。
对这些问题的研究,不仅可以揭示我国股指期货市场的价格发现过程,还可以具体给出我国股指期货市场的价格发现能力,也可以为市场参与者及其监管部门提供有价值的市场信息,对正确认识我国股指期货市场的价格发现机制及其微观结构具有重要的理论价值和现实意义。
目前,已有许多学者对股指期货与股票现货之间的价格发现问题进行了研究,这些研究主要是从股指期货与股票现货之间的价格引导关系、波动溢出效应与价格发现贡献度这三个方面来展开的。
H er bst等(1987)、Chan(1992)、Martens等(1998)考察了S&P500指数和指数期货市场之间的价格传递,结果显示,期货价格变化比现货价格变化领先5~45分钟,相反,只有微弱的证据证明指数现货价格变化领先于期货价格变化。
A bhyankar(1995)借助EGARCH模型,采用每5分钟的交易数据,对1992年FTSE100指数和S&P500指数的四个合约进行了研究,结果发现,两个指数的期货价格都领先现货价格,领先时间为15~20分钟。
Lihara等(1996)研究了日本股指现货和期货市场之间的联系,发现期货的回报领先于现货的时间可达20分钟,而现货的回报只比期货的回报领先最多5分钟,这种期货和现货指数市场之间的领先%滞后关系被解释为是期货市场较低的交易成本、没有卖空限制以及较高的杠杆而造成的。
Kim等(1999)应用向量自回归(VAR)模型对S&P500、M M I以及NYSE综合指数三个市场的期货与现货关系进行了检验,研究发现在期货市场中以S&P500领先,而现货市场则是以M MI指数为主导。
Ryo o和Smith(2004)研究了韩国期货市场和证券市场之间领先%滞后的关系,研究结果和其他市场的大多数研究结果类似。
Chan等(1991)借助双变量GARCH模型,利用当天每间隔5分钟的数据,研究发现S&P500现货和期货市场收益的波动性之间具有传递性且可相互预见。
Bo oth等(1996)运用1990~1994年日经225指数期货合约的每日收盘价,研究了大阪证券交易所、新加坡交易所和芝加哥交易所这3个市场的信息传递,发现没有一个市场可单独被视作信息流的主要来源。
T se(1999)研究了道琼斯工业平均指数(DJIA)现货和期货的价格发现,发现期货市场在价格发现中居于主导地位。
Booth等(1999)分析了德国DAX指数的现货、期货和期权市场,发现现货和期货市场平等地分担了价格发现的角色,而期权市场没有起到什么作用。
Chu等(1999)对S&P500指数、S&P500期货和S&P500存托凭证市场之间的价格发现进行了研究,结果显示期货市场是主要的信息源,随后是S&P500存托凭证市场, S&P500贡献最少。
Co vrig等(2004)讨论了日经225指数在东京股票交易所、大阪证券交易所和新加坡交易所的价格发现程度,研究结果显示,日经225现货市场的信息贡献比率为23%、大阪期货市场为44%、新加坡期货市场为33%。
总体的研究结果显示,股票指数和指数期货市场之间相互影响、相互作用,但指数期货市场对市场上信息的反应更为敏感,通常领先于指数现货市场,指数期货市场在价格发现中处于主导地位。
对我国股指期货市场而言,多数研究集中于沪深300指数期货仿真交易市场与沪深300指数现货之间的关系上。
例如,严敏等(2009)借助向量误差修正模型、公共因子模型和带有误差修正的双变量EGARCH模型,利用日交易数据研究了2006年10月30日至2009年3月20日沪深300指数仿真交易市场与沪深300指数市场之间的价格发现与波动溢出效应,研究结果发现,指数现货市场在价格发现中起到主导作用,但两市场间不存在显著的非对称双向波动溢出效应。
邢天才、张阁(2010)对沪深300指数仿真期货与沪深300指数之间的联动效应进行了研究,发现股指期货的推出对现货市场的波动性没有多大影响,但增大了现货市场的非对称效应。
虽然如此,在仿真交易和真实交易期间,股指期货和股票现货的投资者的心理及其预期会发生较大差异,这将不可避免地影响到仿真市场与真实市场的价格行为。
因此,利用仿真交易数据来代替真实交易数据,所得结论的可信性和说服力比较有限。
由于我国真实的股指期货市场才刚刚运行,对沪深300股指期货市场与股指现货市场之间的信息传递关系及价格发现贡献度的实证研究仍未见到,本文将对上述问题进行探索。
二、数据选择与统计特征本文选择我国沪深300指数期货(由最近期合约组成的连续数据)和沪深300指数现货每1分钟的期货价格和现货价格作为代表 ,时间跨度为2010年4月16日至2010年6月11日。
由于沪深300指数期货的交易时间为9:15~15:15,沪深300指数的交易时间为9:30~15:00,为便于数据处理,需要剔除交易时间不重叠的交易数据&,即剔除9:15~ 9:30和15:00~15:15时间跨度内沪深300指数期货数据,保留9:30~15:00时间跨度内沪深300指数期货数据,所得样本为9542个。
沪深300指数期货和沪深300指数现货数据分别来源于国联依天数据库和万德(Wind)数据库。
图1绘出了沪深300指数期货与沪深300指数现货的价格与收益序列。
可以看出,沪深300指数期货与沪深300指数的价格走势基本一致。
此外,我们给出了沪深300指数期货与沪深300指数现货收益的基本统计量(如表1所示)。
可以发现,沪深300指数期货与沪深300指数现货的收益均为负,沪深300指数期货的方差大于沪深300指数的方差;沪深300指数期货与沪深300指数现货的收益均为右偏的,并具有尖峰厚尾特征。
同时,从LB(6)和LB(12)统计量可知,它们均在1%的置信水平下统计显著,说明沪深300指数及其期货的收益具有很强的自相关性;从LB2(6)和LB2(12)统计量来看,它们均不显著,这意味着沪深300指数及其期货的收益不存在异方差性。
此外,由含常数项和时间趋势项的Aug mented Dickey Fuller(ADF)模型的平稳性检验可知,在1%的置信水平下,沪深300指数及其期货的对数价格序列均为一阶平稳I(1)过程。
三、股指期货价格与股指现货价格间的引导关系分析本文借助Johansen协整检验、Gr anger因果检验以及至向量误差修正(VEC)模型来揭示我国股指期货价格与股指现货价格间的引导关系。
&沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性(w ww csindex com cn)。