第四章长期证券的定价(财务管理-北京理工肖淑芳)
财务管理(北京理工大学出版社)课后习题答案1
财务管理(北京理工大学出版社)课后习题答案1财务管理第一章单选:CCADAA ;多选:1.BCD;2.ABCD;3.ABCD;4.AC;5.BCD.第二章单选: 1C 2D 3C ;多选:1.BCD;2.CD;3.ACD;4.ACD;5.ABD计算第二题:第一种付款方案支付款项的现值是20万元;第二种付款方案是一个递延年金求现值的问题,第一次收付发生在第四年年初即第三年年末,所以递延期是2年,等额支付的次数是7次,所以:P=4×(P/A,10%,7)×(P/F,10%,2)=16.09(万元)或者P=4×[(P/A,10%,9)-(P/A,10%,2)]=16.09(万元)或者P=4×(F/A,10%,7)×(P/F,10%,9)=16.09(万元)第三种付款方案:此方案中前8年是普通年金的问题,最后的两年属于一次性收付款项,所以:P=3×(P/A,10%,8)+4×(P/F,10%,9)+5×(P/F,10%,10)=19.63(万元)因为三种付款方案中,第二种付款方案的现值最小,所以应当选择第二种付款方案。
第三题:(1)甲项目收益率的期望值=0.3×20%+0.5×10%+0.2×5%=12%乙项目收益率的期望值=0.3×30%+0.5×10%+0.2×(-5%)=13%(2)甲项目收益率的标准差=[(20%-12%)2×0.3+(10%-12%)2×0.5+(5%-12%)2×0.2]1/2=5.57%乙项目收益率的标准差=[(30%-13%)2×0.3+(10%-13%)2×0.5+(-5%-13%)2×0.2]1/2=12.49%(3)因为甲乙两个项目的期望值不同,所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小甲项目的标准离差率=5.57%/12%×100%=46.42%乙项目的标准离差率=12.49%/13%×100%=96.08%因为乙项目的标准离差率大于甲项目的标准离差率,所以乙项目的风险大于甲项目。
财务管理第四章长期证券的估价
=S
4-12
I
(1 + kd)t
or
t=1
I (PVIFA k
,) d
V = I / kd
[Reduced Form]
Perpetual Bond Example
Bond P has a $1,000 face value and provides an 8% coupon. The appropriate discount rate is 10%. What is the value of the perpetual bond?
The bond’s coupon rate 票面利率is the stated rate of interest; the annual interest payment divided by the bond’s face value. The discount rate 贴现率 (capitalization rate) is dependent on the risk of the bond and is composed of the risk-free rate plus a premium( 4-8 溢价) for risk.
d d d
=S
t=1
4-14
n
I
(1 + kd)t
+
, n) d
MV
(1 + kd)n
V = I (PVIFA k
+ MV (PVIF kd, n)
Coupon Bond Example
Bond C has a $1,000 face value and provides an 8% annual coupon for 30 years. The appropriate discount rate is 10%. What is the value of the coupon bond?
财务管理-04 长期证券的定价
4-21
普通股股东的权利
4-22
普通股定价
当投资者投资普通股时,他会得到哪些 现金流?
(1) 未来股利 (2) 未来出售普通股股票
4-23
股利定价模型
基本股利定价模型:普通股的每股价值等于未 来所有股利的现值.
V=
Div1
(1 + ke)1
=
4-27
D1 (ke - g)
D1: 第1期的股利.
g : 固定增长率.
ke: 投资者要求的报酬率.
固定增长模型例
Stock CG g= 8%. 上一期分得的股利 $3.24/ 股, 投资者要求的报酬率为 15%. 普通股的 价值是多少? D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 VCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 )
= $50
4-28
不增长模型
不增长模型 假定每年股利不变即 g = 0.
V=
D1
(1 + ke)1
+
D2
(1 + ke)2
+ ... +
D
(1 + ke)
= D1 ke
4-29
D1: 第1期将支付的股利. ke: 投资者要求的报酬率.
不增长模型例
Stock ZG 上一期分得股利 $3.24 /股. 投资 者要求的报酬率为 15%. 普通股的价值是多 少? D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24 VZG = D1 / ( ke - 0 ) = $3.24 / ( .15 - 0 )
《财务管理》第四章
证券公司 投资银行 信托投资公司 保险公司 财务公司
(三)金融政策
1、货币政策:是中央银行调整货币总需求的方针策 略。主要的货币政策工具有法定准备金率、贴现率、
公开市场业务。
2、利率政策:是央行根据货币供求关系而制定的一系 列利率水平。是我国中央银行实现货币政策目标的重 要手段之一。
银行吸收存款,集聚社会资本
3)预计留存收益增加额
假设该公司股利支付率为30%,销售净利率与上年 相同(136÷3000=4.5%)
留存收益增加额=4000×4.5%×(1-30%) =126(万元)
4)计算外部融资需求 外部融资需求=预计资产总额-预计负债总额
-预计股东权益合计
=2666.4-1121.8 -1066 =478.6(万元) 该公司为完成销售额4000万元,需要增加资金666.4 (2666.4-2000)万元,负债的自然增长提供61.8万元 [(234.8 -176) +(12-9)],留存收益提供126万元, 本年应向外再筹资478.6(666.4-61.8-126)万元。
2、模型: y=a+bx
式中:y--资本需求量 x --产销量 b--单位业务量所需要的可变资本额 a--不变资本总额 3、模型应用:P.159
思考题
1、企业筹资的动机对企业筹资行为及其结果有 何影响?
2、试分析企业筹资渠道和筹资方式的匹配关系。 3、试分析股权资本与债权资本的各自构成和特
性。 4、试说明销售百分比法的基本依据及其应用。
根据销售增加额确定筹资需求
1)确定外部筹资额与销售增长的关系
它是指销售额每增加1元需要追加的外部融资额。
公式:外部融资额=(上年实际敏感资产销售百分比
×新增销售额)-净利率×销售额×(1-股利支 付率)]
财务管理长期证券的定价教学通用课件
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06
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长期证券投资的策略和技巧
长期投资策略
长期投资策略是一种投资方式,其核 心思想是持有股票或其他证券的时间 跨度较长,通常为3-5年或更长时间 。这种策略主要关注公司的基本面, 如财务状况、管理层、市场前景等, 并以此为基础进行投资决策。
长期投资策略的优点包括降低交易成 本、减少交易频率、降低税负等。同 时,长期投资策略还可以帮助投资者 避免受到市场短期波动的干扰,从而 更好地实现投资目标。
04
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长期证券市场的动态发展
市场利率对证券价格的影响
总结词
市场利率是影响长期证券价格的重要 因素,市场利率的上升会导致证券价 格下降,反之亦然。
详细描述
市场利率的变化会影响投资者的预期 收益和风险偏好,进而影响长期证券 的需求和供给,最终影响证券价格。
通货膨胀对证券价格的影响
总结词
通货膨胀对长期证券价格的影响较为复杂,一方面通货膨胀可能导致货币购买力下降,从而降低投资 者对证券的需求,导致证券价格下降;另一方面,通货膨胀也可能推高市场利率,进而影响证券价格 。
详细描述
通货膨胀对证券价格的影响取决于多个因素,包括通胀的预期、通胀的严重程度以及市场对通胀的接 受程度等。
公司基本面变化对证券价格的影响
长期投资策略需要投资者具备较高的 风险承受能力,因为市场波动和宏观 经济环境的变化都可能对投资造成影 响。此外,投资者还需要具备充分的 时间和精力来研究和跟踪投资对象的 基本面。
分散投资策略
01
分散投资策略是一种降低投资风险的方法,其核心思想是将资金分散投资到多 个不同的证券或资产类别中。通过分散投资,投资者可以降低单一资产的风险 ,并提高整体投资的稳定性。
财务管理课程证券估价
风险和风险的计量
风险:收益的离散性 风险的计量:方差和标准差
单项资产的预期收益率
预期收益率:是投资于一种股票可能得到的收益率
计算单项资产预期收益率的步骤
◦ 确定投资未来收益率的概率分布 ◦ 利用下述公式计算预期收益率
单项资产的风险
收益率的离散性,即收益率偏离预期收益率 的程度 用标准差衡量单项资产的风险 计算变异系数
通货膨胀补偿
风险报酬
◦ 违约风险报酬:是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投 资人带来的风险。企业债券的违 约风险要根据企 业信用程度来定
◦ 流动性风险报酬:流动性是指某项资产迅速转化为现金的能力。流 动性越强,流动性风险报酬越 低。
◦ 期限风险报酬 :一项负债到期日越长,债权人承担的不确定性因 素越多,承担的风险也越大。 为弥补这种风险而 增加的利率水平就叫期限风险报酬
市场风险
指某些因素给市场上所有证券的报酬率带来 的波动性。市场风险影响的是整个市场上所 有的证券,因此称为市场风险。
由于可分散风险可以通过分散化而消 除,因此承担这种风险没有回报。承担 风险所得到 的回报的大小,仅仅取决于 这项证券投资的市场风险的大小。
市场风险与贝塔系数
贝塔系数:计量某种证券市场风险的指标 令整个证券市场 的 β 为 1,则某种证券的 β 越大,市场风险越大 证券组合的贝塔系数:β p =价
第一节 风险与收益
主要内容
利用历史数据计算实际收益率和风险 利用未来信息计算单一证券的预期收益率和风险 利用未来信息计算证券组合的预期报酬率和风险 可分散风险和不可分散风险 证券市场线
基本概念
实际报酬率:投资完成后,投资者实际获得的收益率 预期报酬率:如果实施投资,投资者可能得到的收益率 必要报酬率:如果进行投资,投资者希望获得的最低收益率
财务管理第四章证券股价
即使平价发行,到期收益率也并不一定等于票面利率。
影响债券收益率的主要因素
时间价值 通胀补偿 风险报酬 税负 其中:风险溢价主要包括:
– 流动性风险 – 违约风险 – 期限风险
利率的期限结构
期限结构:同类金融工具(相同的风险)不同偿还期收益 之间的关系。
价值下降幅度。
债券收益率变动对丌同期限的债券影响一样吗?
例:A、B、C三种债券面值均为1000元,票面利率9%,期限分别为5年、 10年和15年。当前市场利率为9%,利率波动对哪种债券影响最大?
市场利率% 利率变动率%
5年
10年
15年
6
-33.33
1126.37
1220.80
1291.37
7
-22.22
Sn n (1 F1)(1 F2 )(1 Fn ) 1
债券收益率变动对丌同票面利率的债券影响一样吗?
例:A、B两种债券面值均为1000元,期限5年;A债券票面利率5%,B 债券9%。如果当前市场利率为9%,当利率调整时,哪种债券影响最大?
市场利率% 利率变动率%
6
-33.33
6
-33.33
12.64
7
-22.22
8.20
8-11.113源自99900.00
10
11.11
-3.79
11
22.22
-7.39
12
33.33
-10.81
10年(%) 22.08 14.05 6.71 0.00 -6.14 -11.78 -16.95
15年(%) 29.14 18.22 8.56 0.00 -7.61 -14.38 -20.43
企业理财学第4章 证券估价
❖ 按偿还的先后分:次级债券和优先债券
❖ 次级债券:是处于偿还的较低等级,当发行公司破产时,获得还款的优先等级要低于
其他的债券。
❖ 优先债券:是处于偿还的较高等级,当发行公司破产时,可以最先得到偿还。
❖ 按发行主体分:政府债券、金融债券和公司债券
❖ 政府债券:是指由中央或地方政府发行的债券,常见的有国库券、国家重点建设债券
1000 100012%5 (1 10%)5
1000 100012%5 0.621
993.6
❖ 复利型债券:复利型债券是指到期一次性的还本,以复利付息的债券。这类债券
的现值为:
PV
n t 1
F i (1 r)t
F (1 r)n
n t 1
I (1 r)t
F (1 r)n
I
PVIFAr,n
F PVIFr,n
❖ 按发行类型分:平价债券、折价债券和溢价债券
❖ 平价债券:是指以票面利率等于市场利率发行的债券。 ❖ 折价债券:是指以票面利率低于市场利率发行的债券。 ❖ 溢价债券:是指以票面利率高于市场利率发行的债券。
❖ 按有无担保分:担保债券和信用债券
❖ 担保债券: 是以发行公司所拥有的特定资产价值作为担保的债券。 ❖ 信用债券: 是无担保债券,仅凭发行公司的信用发行,没有特定的资产价值作为担保 ❖ 按能否转换分:可转换债券和不可转换债券 ❖ 可转换债券:是指债券可以根据所有者的选择转换成特定数量的股票。 ❖ 不可转换债券:是指债券的持有者不可以选择与其它有价证券转换。 ❖
公司每年的预期股利均为2元,必要报酬率为10%,试确定大亚公司目前所购 买亚通公司的股票价格。
❖ 解: V 2 20
10%
❖ 长期持有,股利固定增长
肖淑芳财务管理
肖淑芳财务管理篇一:财务管理理论与实务分析关于资本结构理论的文献综述资本结构是指企业取得资金的(筹资渠道)、组成及相互关系。
更细致的定义是企业资金中短期债务、长期债务、优先股、普通股各自所占的比例。
我们研究资本结构的原因主要是它会涉及股东、管理层和债权人三方的利益和冲突,涉及到企业管理者的投融资行为、资源配置行为和企业的经营活动。
合理的资本结构有助于规范企业的行为。
下面我们挑选了国内部分学者发表的期刊文献,进行大致的介绍。
一、资本结构的经济效果研究1、姜付秀、黄继承(20XX)以发生CEO变更事件的中国上市公司为研究样本, 检验CEO的财务经历对资本结构决策的影响。
实证结果表明:财务经历CEO显著提高了公司的负债水平,加快了资本结构的调整速度,并降低了资本结构偏离目标的程度,这说明财务经历的 CEO 对公司资本结构决策具有重要且正面的影响。
同时,只有在第一大股东持股比例较低的情况下,财务经历CEO才能对资本结构决策有显著影响,这表明财务经历的CEO对资本结构的优化是有一定条件的。
姜付秀、黄继承:《CEO财务经历与资本结构决策》,《会计研究》20XX年第5期。
2、王跃堂、王亮亮、彭洋(20XX)对我国上市公司进行实证分析后发现:(1)所得税改革前,税率降低和提高两类企业债务水平存在很大差异,税率降低企业债务水平明显地高于税率提高企业;所得税改革后,税率降低企业明显地降低了企业的债务水平,而税率提高企业明显地提高了企业的债务水平,二者债务水平趋于一致。
与此同时,他们还发现在控制“收入效应”和其他因素影响下, 企业获得的“与投资有关税盾”与企业的债务水平变化负相关, 支持了“与投资有关税盾”与“债务税盾”之间的“替代效应”假说。
(2)税率提高企业中,非国有企业比国有企业增加更多债务;税率降低企业中,非国有企业比国有企业减少更多债务。
这一检验结果表明,非国有企业与国有企业相比在资本结构决策中更多地考虑税收因素,在税收筹划方面更为激进。
财务管理chap4证券评估
四年后:
P=100×0.8929+1000×0.8929=982
2019/9/21
9
第四章 证券评估
债券价值
溢价债券 发行价值
债券面值
折价债券 发行价值
M债券到 期价值 (面值)
债券期限 债券到期日
2019/9/21
10
第四章 证券评估
2.债券收益率评价
在已知债券价格的情况下,可以利用公式倒求r:
r=4/20=20%
——企业可以和其他投资的收益率进行对比以确定是否
要投资该股票
2019/9/21
16
第四章 证券评估
(3)固定增长模型
——假设普通股股票的股利永远按照一个固定的比率 增长(更多时候,优先股倾向于采用这种模型)
假设D0是当前(基期)股利,根据基本模型公式:
V
t1
D0(1g)t (1r)t
两边同时乘(1+r)/(1+g),再减去上式,可得:
VD0(1g) D1 rg rg
由此,r=D1/V+g
EXAMPLE
2019/9/21
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第四章 证券评估
假设公司准备投资的股票A承诺每年以8%增长速度 发放现金股利,上一期分派的股利是3.24元/股,公司 预期的报酬率为 15%,则股票A的价值是多少? 3.24元是D0(基期股利),则
D1= 3.24 (1+8%) = 3.50 V = D1 / ( r - g ) = 3.50 / (15% - 8% )
= 50元/股 如果公司在市场上以48元/股的价格购入了该股票, 则下一年的预期收益率将是多少?
r=D1/V+g=3.5/48+8% =15.3%
北京理工大学2020年9月《证券投资学》作业考核试题答案
(285) 北京理工大学远程教育学院2019-2020学年第二学期《证券投资学》期末试卷(B卷)教学站奥鹏远程教育合肥学习中心(直属)[39] 学号201731530210012姓名高袁成绩考试时间90分钟,开卷考试,不得使用任何电子产品,卷面满分100分一、名词解释(每题6分,共30分)1. 集中型证券市场监管集中型证券市场监管,是指政府通过制定专门的证券法规,并设立全国性的证券监督管理机构来统一管理全国证券市场。
2. 财务杠杆财务杠杆又叫筹资杠杆或融资杠杆,它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。
3. 资本结构资本结构,是指企业各种资本的价值构成及其比例关系,是企业一定时期筹资组合的结果。
4. 风险资产风险资产(Risk assets)指商业银行及非银行金融机构资产结构中未来收益率不确定且可能招致损失的那部分高风险资产,如股票和衍生金融产品。
5. 市场时机市场机会是有吸引力的、较为持久的和适时的商务活动的空间。
最终表现在能够为消费者或客户创造价值或增加价值的产品或服务之中二、简答题(每题10分,共40分)1. 简述产业的生命周期各阶段特征。
产品生命周期各阶bai段的市场特征如下du:1、投入期阶段市场特征:zhi顾客对产品还dao不了解,只有少数追求新奇的顾客可能购买,销售量低;要大量的促销费用进行宣传;产品不能大批量生产,因而成本高,销售额增长缓慢,企业可能亏损;产品有待进一步完善。
2、成长期阶段市场特征:大量的新顾客开始购买,市场逐步扩大;产品大批量生产,生产成本相对降低,企业的销售额迅速上升,利润也迅速增长;竞争者入市场参与竞争,使同类产品供给量增加,价格随之下降,企业利润增长速度逐步减慢,最后达到生命周期利润的最高点。
3、成熟期阶段市场特征:市场需求趋向饱和,潜在的顾客已经很少,销售额增长缓慢直至转而下降;竞争逐渐加剧,产品售价降低,促销费用增加,企业利润下降。
北京理工大学研究生课程教学日历-BeijingInstituteof
北京理工大学研究生课程教学日历课程名称财务管理课程代码2100009课程性质必修课主讲教师肖淑芳2017—2018学年第一学期辅导教师无院授课对象MBA周次上课方式时数授课内容课外阅读和书面的作业学习检查参考书名和章节时数内容检查方式所需时间1课堂讲授4●财务管理决策财务管理的目标●企业组织形式●委托代理问题与公司治理●资金时间价值2阅读教材相关章节完成课后作业课堂提问检查作业2公司理财(精要版)第1、3章2课堂讲授+课堂讨论4●投资组合的风险与收益●资本资产定价模型●债券与股票估价4阅读教材相关章节完成课后作业课堂提问检查作业2公司理财(精要版)第4、5章3课堂讲授+课堂小案例4●投资决策方法●项目现金流量的估计4阅读教材相关章节完成课后作业课堂提问检查作业2公司理财(精要版)第9、10章4课堂讲授+课堂小案例4●项目现金流量分析的一些特殊情况●项目进一步分析与评估●如何考虑项目的风险4阅读教材相关章节完成课后作业课堂提问检查作业2公司理财(精要版)第10、11章5课堂讲授+课堂讨论4●权益资本成本的估计●债务资本成本●加权平均资本成本●发行成本和加权平均资本成本4阅读教材相关章节完成课后作业课堂提问检查作业2公司理财(精要版)第14章6课堂讲授+课堂小案例4●资本结构与杠杆效应●资本结构、公司价值与资本成本●最优资本结构决策4阅读教材相关章节完成课后作业课堂提问检查作业2公司理财(精要版)第16章7课堂讲授+课堂讨论4●股利分配类型与股利支付程序●现金股利与股票股利●股票股利与资本公积转增●现金股利与股票回购●股利政策4阅读教材相关章节完成课后作业课堂提问检查作业2公司理财(精要版)第17章8课堂讲授+课堂讨论4●经营周期和现金周转期●短期财务政策●现金预算与短期财务计划●现金与流动性管理应收账款与存货管理4阅读教材相关章节完成课后作业课堂提问检查作业2公司理财(精要版)第18、19、20章一、教学目的本课程主要以资本市场为背景,在管理学、会计学、统计学等课程基础之上,学生通过本课程的学习,掌握企业筹资、投资、收益分配等资金管理的理论与方法,提升学生在企业筹资、投资、收益分配等方面的财务管理决策能力。
北京理工大学绩效管理
• 某公司股票预计明年每股股利为0.8元,从明年开始以后每年以 5%的增长率增长,投资人的要求的报酬率为9%,则对于投资人 来讲,该公司股票值多少钱?
P 0.8 20元 9% 5%
• 某公司拟购入甲股票,预计每年股利为500元,公司准备永久性持
有该股票,若公司预期收益率为12%,则该公司买入甲股票的价
15
财务管理学——风险与收益
• 若无风险利率为4%,市场平均风险溢价为12%,某股票其β 系数为1.3,则投资人对该股票所要求收益率应该为多少?
• 利用资本资产定价模型 所要求的收益率=4+1.3(12%-4%)=14.4%
财务管理学——风险与收益
• A、B股票构成投资组合,其贝他系数分别为1.3 和0.8,投资比重分别为60%和40%,则该组合的 贝他系数为 组合的贝他系数=1.3*60%+0.8*40%=1.1
财务管理学——资本成本估计
• 若某公司发行总面额为100万元的优先股,总发 行价格为102万元,发行费用为发行价格的5%, 规定年股利率为6%,,企业所得税率为25%,则 该优先股的资本成本应为 优先股的资本成本=6/102(1-5%)=6.19%
财务管理学——资本结构与杠杆
• 经营杆杠系数为2.8,财务杆杠系数为2,复合杆 杠系数为 复合杆杠系数=2.8*2=5.6
财务管理学——风险与收益
• 某项投资的期望收益率为10%,标准离差 为4%,则该投资的标准离差率为 标准离差率=4%/10%=0.4
财务管理学——证券估价
• 票面利率与市场报酬率、债券价值的关系 • 票面利率等于市场报酬率,债券价格等于其面值 – 面值发行 • 票面利率大于市场报酬率,债券价格高于其面值 – 溢价发行——投资方对发行方的补 • 票面利率小于市场报酬率,债券价格低于其面值 – 折价发行——发行方对投资方的补偿 • 折价、溢价的作用:在同样的市场环境下不同票面利率的债券给 投资人提供了市场所决定的收益率
证券估价
上式两端同除以“今年盈利”,则有
下一年盈利 今年盈利 今年留存收益 —————— = ————— + ——————×今年留存收 益回报率 今年盈利 今年盈利 今年盈利
1+g=1+留存收益率×留存收益回报率 g=留存收益率×留存收益回报率 公式(2—22)
其中的“留存收益回报率”的确定,可假定近期选择的项 目与其他年度投资项目有着同样的回报,即可利用历史上的权 益报酬率(ROE)来估计现有的留存收益的预期回报率。 例如, 例如,P公司财务报告有2000000元盈利,计划留存收益率为 40%,公司历史上权益报率(ROE)为16%,求P公司盈利增 长率(股利增长率与盈利增长率同比例)。 公司现保留800000元(2000000×40%),假设历史ROE 是对未来回报率的恰当估计,则
PV=∑Ct /(1+k)t (t=1,2,3, , ,n) 公式(2—1) 其中:PV—证券现值 Ct—第t期的预期现金流量 k—贴现率 n—投资受益期间 证券内在价值的影响因素:①预期未来的现金流量,其与 内在价值成同方向变化。 ② 贴现率,其中包括时间价值和 风险价值,其与内在价值成反 方向变化。 ③ 投资受益期,其与内在价值成 反方向变化。
假设K>g(这是个很合理的假设,因为若K<g,则股票 价值为无穷大),上式可简化为: D1 P= ———— 公式(2—15) K— g 其中:D0—最近一期的股利 D1—未来第一期的股利
公式(2—13)经变化后可求出投资者要求的报酬率 K= D1/P + g 公式(2—16) =股利收益率+资本利得收益率 例2—6 (三)非固定成长股票(阶段性增长 growth phases) 非固定成长股票( ) 有一些股票(例如高科技企业)的价值会在短短几年内飞速 增长(甚至g>K),但接近成熟期时会减慢其增长速度,即 股票价值从超常增长率到正常增长率(固定增长)之间有一个 转变。这种非固定成长股票价值的计算,可按下列步骤进行: 第一步: 第一步:将股利的现金流量分为两部分,即开始的快速增长 阶段和其后的固定增长阶段,先计算快速增长阶段的预期股利 现值,计算公式为: D0(1+gt)t ∑= ————— (t=1,2,3,,,n) (1+K)t 公式(2—17)
财务管理 证券估价
证券估价
什么是债券?
• 发行者为筹集资金,向债权人发行的、在约定时间支付一定比例的利息,并 到期偿还本金的一种有价证券。
• 面值:设定的票面金额,发行人借入并承诺于未 来某一特定时期偿付给债券持有人的金额。
• 票面利率:债券发行者预计一年内向投资者支付 的利息与票面金额的比率。
• 到期日:偿还本金的日期。
F P (1 K )n
某债券面值为1000元,期限为5年,以贴现方式发行, 期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为8% 其价格为多少时,企业才能购买?
P 1000 PVIF8%,5
股票的相关名词
• 股票价格:股票面值与市场价格 • 股票价值:未来各期预期现金流入现值之和 • 股利:税后利润分配给股东的投资报酬 • 预期报酬率:投资者预期在持有期内所获收益与
P0
D0 Kg
15 40% 0.15 0.12
200
NPVGO 200 100 100
市盈率分析法
P= P EPS EPS
P= EPS +NPVGO K
P 1 + NPVGO EPS K EPS
感谢下 载
P
F Fin (1 K )n
某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券, 该债券面值为1000元,期限5年,票面利率为10%,不 计复利,当前市场利率为8%,该债券发行价格为多少时 企业才能购买?
财务管理 肖淑芳 课后答案
第三章资金时间价值1.(1)5年后帐户余额FV5=PV×FVIF4%,5=1×1.2167=1.2167(万元)(2)5年后帐户余额=1.2202(万元)(3)已知普通年金终值1.2167,求年金。
FVA5=A×FVIFA4%,51.2167= A×5.4163A=0.2246(万元)(4)已知预付年金终值1.2167,求年金。
1.2167= A×5.4163×(1+4%)A=0.2160(万元)2.FV6=PV×FVIF12%,6=30×1.9738=59.214(万元)3.PV=FV×PVIF10%,5PV=100×0.6209PV=62.09(万元)4.FVA10=A×FVIFA5%,10= 6×12.578=7.5468(万元)5.(1)已知普通年金终值5000,求年金。
FVA5=A×FVIFA4%,35000= A×3.1216A=1601.74(万元)(2)已知预付年金终值5000,求年金。
5000= A ×FVIFA4%,3×(1+4%)5000= A ×3.1216×(1+4%)A=1540.14(万元)6.(1)普通年金现值PVA10=A ×PVIFA6%,10= 6×7.3601=36.8(万元)(2)预付年金现值PVA10=A ×PVIFA6%,10×(1+6%)= 6×7.3601×(1+4%)=36.8×(1+4%)=39.009(万元)7.PVA=A/i=6/6%=100(万元)8.(1)P 60岁=30000*(P/A,5%,20)=30000*12.4622=373866P 现=373866*(P/S,5%,10)=373866*0.6139=229516.33(2)P 60=30000*(P/A,6%,20)=30000*11.4699=344097 P 现=344097*(P/S,6%,10)= 344097*0.5584=192143.38(3)A*(S/A,6%,10)=30000*(P/A,6%,20)A=30000*11.4699/13.181=26105.53第四章 风险与收益练习题答案3.)(甲R E = 30%×0.4+18%×0.2+0×0.4 = 15.6%)(乙R E = 48%×0.4+18%×0.2+(- 24%×0.4)= 13.2%%47.134.0%)6.15%0(2.0%)6.15%18(4.0%)6.15%30(222=⨯-+⨯-+⨯-=甲σ%29.324.0%)2.13%24(2.0%)2.13%18(4.0%)2.13%48(222=⨯--+⨯-+⨯-=乙σ V 甲 = 13.47% / 15.6%= 86.35%V 乙= 32.29% / 13.2%= 244.62 %6.908%86.35%0.08=⨯=甲R R 73.386%244.62%0.3=⨯=乙R R 4.)(f m j f j R R R R -+=β= 4% + 1.5×(10%-4%)= 4% + 9%= 13%5.四支股票所占的价值比例为A 股票:4/(4+5+10+6)=16%B 股票:5/(4+5+10+6)=20%C 股票:10/(4+5+10+6)=40%D 股票:6/(4+5+10+6)=24%证券组合的β系数为0.3×16%+1.2×20%+0.5×40%+2.4×24%=1.0646.市场投资组合收益率的标准差:27.0073.0==m σA 股票收益率的标准差:2.004.0==i σA 股票的296.0073.027.02.04.0),(COV 2=⨯⨯==mm i i R R σβ A 股票的必要报酬率%368.6%)4%12(296.0%4)(=-+=-+=f m i f i R R R R β第五章 证券估价1.8%,58%,5100010%1000100 3.992710000.68061079.87P PVIFA PVIF =⨯⨯+⨯=⨯+⨯=元2. 9%5(1000100010%5)PVIF 15000.6499974.85P =+⨯⨯⨯=⨯=,元3.1000×0.6808=680.6元。
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Coupon Bond Example
Bond C 面值 $1,000 票面利率 8% , 30 年. 投资 者要求的报酬率是 10%. 则该债券的价值是多少?
V = $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30) = $80 (9.427) + $1,000 (.057)
= $57.00
若投资者能以57美元的价格购买该债券,并在30年后以 1000美元的价格被发行公司赎回,则该证券的初始投资将向 4-14 投资者提供10%的年报酬率.
半年付息一次
大多数美国发行的债券每年支付两次 利息.
修改债券的定价公式:
(1) kd /2 (2) n *2 (3) I /2
4-15
I = $1,000 ( 8%) = $80.
kd = 10%. V = I / kd [Reduced Form]
= $80 / 10% = $800.
这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券
4-10的市场价格高于这一金额,则投资者就不愿意购买它.
Different Types of Bonds
半年付息一次
Bond C 面值 $1,000 ,票面利率 8% 且半年付息一 次,期限15年. 投资者要求的报酬率 10% . 该债券 的价值是多少?
V
4-17
= $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231)
[Table IV] [Table II]
= $754.16 + $57.00 = $811.16. 若投资者要求的报酬率是8%,或6%,债券的价值 4-12 如何变化呢?
Different Types of Bonds
零息债券zero coupon bond 是一种不支 付利息而以低于面值的价格出售的债券.它
第4章
长期证券的定价
4-1
长期证券的定价
不同的价值概念 债券定价 优先股定价 普通股定价 报酬率 (或收益率)
4-2
什么是价值?
清算价值 一项资产或一组资产(一个公 司)从正在运营的组织中分离出来单独 出售所能获得的货币额.
持续经营价值 公司作为一个正在持续运 营的组织出售时所能获得的货币额.我们 在本章中所讨论的证券定价模型一般都 假设:公司时持续经营的公司,能为证 券投资者提供正的现金流量.
以价格增值的形式作为投资者的报酬
V=
MV
(1 + kd)n
= MV (PVIFkd, n)
4-13
Zero-Coupon Bond Example
Bond Z 面值 $1,000 , 30 年. 投资者 要求的报酬率 10%. 该债券的价值是 多少?
V = $1,000 (PVIF10%, 30) = $1,000 (.057)
非零息债券( non-zero coupon bond) 有限到期日,利息是在每年年末支付.
V=
I
(1 + kd)1
I + (1 + kd)2
I + MV + ... + (1 + kd)n
nI
=
t=1
(1 + kd)t
+
MV
(1 + kd)n
4-11 = I (PVIFA kd, n) + MV (PVIF kd, n)
票面利率 是指债券上标明的利率即年利 息除以债券的票面价值.
贴现率 (资本化率) 取决于债券的风险 . 该贴现率是由无风险利率和风险溢价组 成的.
4-8
债券的类型
永久债券(Perpetual Bond) 一种没有到 期日的债券. 它有无限的生命.
V=
I
(1 + kd)1
I + (1 + kd)2
+ ... + DivP
(1 + kP)
=
t=1
DivP
(1 + kP)t
or DivP(PVIFA kP, )
这与永久年金公式相同!
V = DivP / kP
4-19
优先股定价例
Stock PS 股利支付率 8%, 发行面值$100. 投资者要求的报酬率 10%. 每股优先股的价 值是多少?
I + ... + (1 + kd)
I
=
t=1
(1 + kd)t
or I (PVIFA kd, )
= I / kd [简化形式]
4-9
Perpetual Bond Example
Bond P 面值 $1,000 ,票面利率 8%. 投资者 要求的 报酬率 10%. 这张 永久债券的价值是 多少?
4-6
有关债券的重要术语
债券: 公司或政府发行的到期日在 10年或10年以上的长期债务凭证.
票面价值 (MV) [或称面值 face value 、par value或本金principal] 是指在 债券到期日支付给债权人的金额 .在美 国每张债券的票面价值通常是 $1,000.
4-7
有关债券的重要术语
4-3
什么是价值?
帐面价值:
(1) 资产的帐面价值: 资产的成本减去累
计折旧即资产净值;
(2) 公司的帐面价值: 总资产减去负债与
优先股之和即净资产.
4-4
什么是价值?
市场价值 资产交易时的市场价格.
内在价值 在考虑了影响价值的所有 因素后决定的证券的应有价值.
4-5
长期债券定价
重要术语 长期债券类型 长期债券定价 半年付息一次的债券定价
半年付息一次
非零息non-zero coupon bond 调整后的 公式:
V
=(1
I
+
/2
kd/2
)1 +(1
I
+
/2
kd/2
)2
+
...
+(1I
/
+
2+
kd/2
MV
) 2*n
2*n I / 2
=
t=1
(1 + kd /2 )t
MV + (1 + kd /2 ) 2*n
4-16 = I/2 (PVIFAkd /2 ,2*n) + MV (PVIFkd /2 ,2*n)
[Table IV] [Table II]
= $614.92 + $231.00 = $845.92
优先股定价
优先股 是一种有固定股利的股票,但股 利的支付要有董事会的决议.
优先股在股利的支付和财产请求权上优 先于普通股.
4-18
优先股定价
V=
DivP
(1 + kP)1
+
DivP
(1 + kP)2
DivP kP V
= $100 ( 8% ) = $8.00.
= 10%.
= DivP / kP = $8.00 / 10% = $80