债券投资理论PPT课件( 73页)
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第二章 债券投资(PPT)
限可选择有利时机，将债券按约定条件转换为公司股票或其他债券。
第六页，共三十三页。
7、本金归还方式选择 ●偿债基金债券 ♥定期按发行总额提取一定比例盈余，在信托公司建立偿债
基金，可由信托公司再投资。
●分期归还债券：抽签决定分期还本
●延期归还债券：到期无力归还征得同意(tóngyì) ●永久债券：永久公债，可在证市买回注销 ●产权债券
♥即使债券的归还期与投资者理想持有期相同，假设在 此期间内再投资收益率发生变化，HPR与YTM〔yield to maturity,到期收益率〕将有差异
♥假设再投资收益率等于YTM，那么任意持有收益率HPR 等于YTM
第二十页，共三十三页。
2.3.2 利率的期限结构〔Term Structure〕 1、定义 ●指某一时点上品质相同而期限不同的债券，其到期
(dào qī)收益率与到期(dào qī)期限的关系。——Yield Curve 〔回报率曲线〕
第二十一页，共三十三页。
第二十二页，共三十三页。
第二十三页，共三十三页。
2、三个重要的经验事实 ●期限不同的债券，其利率随时间一起波动
●如果短期利率低，回报率曲线(qūxiàn)更倾向于 向上倾斜；如果……
●回报率曲线的常态是向上倾斜
3、The Pure Expectations Hypothesis〔纯粹预期 假设〕
●命题：长期债券的利率等于到期前人们对短 期利率预期的平均值。因而收益曲线的形状 是由预期所决定的
●关键性假设：不同期限的债券是完全替代品。 〔所以这些债券的预期回报率必须相等〕
第二十四页，共三十三页。
பைடு நூலகம்
策略Ⅱ: 投资于两年期债券
要求的回报水平： ？
第六页，共三十三页。
7、本金归还方式选择 ●偿债基金债券 ♥定期按发行总额提取一定比例盈余，在信托公司建立偿债
基金，可由信托公司再投资。
●分期归还债券：抽签决定分期还本
●延期归还债券：到期无力归还征得同意(tóngyì) ●永久债券：永久公债，可在证市买回注销 ●产权债券
♥即使债券的归还期与投资者理想持有期相同，假设在 此期间内再投资收益率发生变化，HPR与YTM〔yield to maturity,到期收益率〕将有差异
♥假设再投资收益率等于YTM，那么任意持有收益率HPR 等于YTM
第二十页，共三十三页。
2.3.2 利率的期限结构〔Term Structure〕 1、定义 ●指某一时点上品质相同而期限不同的债券，其到期
(dào qī)收益率与到期(dào qī)期限的关系。——Yield Curve 〔回报率曲线〕
第二十一页，共三十三页。
第二十二页，共三十三页。
第二十三页，共三十三页。
2、三个重要的经验事实 ●期限不同的债券，其利率随时间一起波动
●如果短期利率低，回报率曲线(qūxiàn)更倾向于 向上倾斜；如果……
●回报率曲线的常态是向上倾斜
3、The Pure Expectations Hypothesis〔纯粹预期 假设〕
●命题：长期债券的利率等于到期前人们对短 期利率预期的平均值。因而收益曲线的形状 是由预期所决定的
●关键性假设：不同期限的债券是完全替代品。 〔所以这些债券的预期回报率必须相等〕
第二十四页，共三十三页。
பைடு நூலகம்
策略Ⅱ: 投资于两年期债券
要求的回报水平： ？
债券投资培训教材.pptx
（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%。 （3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年
的利息。 （4）所筹集资金的投向符合国家产业政策。 （5）债券的利率不得超过国务院限定的水平。 （6）国务院规定的其他条件。
3、发行债券的程序 （1）发行公司债券的决议或决定； （2）发行债券的申请与批准； （3）制定募集办法并予以公告； （4）募集借款。
二、债券投资的特点 ： 固定到期日 不参与经营管理 收益稳定、风险较小
三、债券的种类
1、按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分 为记名债券和无记名债券 ；
2、按能否转换为公司股票，分为可转换债券和 不可转换债券
以上两种分类为我国《公司法》所确认。除此 以外，按照国际通行做法，公司债券还有另外一
些分类。
一、 分期付息债券价值计算模型 （基本模型） 一般情况下，债券是固定利率，每年计算并支付
利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算 的基本模型是：
式中，V为债券价值（现值P）；I为每年的利息；M为 到期的本金；ｉ为市场利率或投资人要求的最低报酬 率；ｎ为债券到期前的年数。
例题分析
例题一：A公司债券面值为1000元，票面利率6％， 期限3年，每年末付息一次，B企业要对这种债券进行 投资，当前市场利率为8％。计算该债券价格为多少 元时才能进行投资。
持有期年均收益率＝
式中，持有年限等于实际持有天数除以360，也可以用持有 月数除以12表示。
例题四：A公司债券面值为1000元，票面利率6％，期限3 年，每年末付息一次，B企业按面值购买这种债券，并持有期 满。该债券票面收益率为多少。
例题五：假设例题四中，B企业按900元购买这种债券。该 债券第一年的收益率为多少。
二、 本期收益率 本期收益率又称直接收益率或当前收益率，指债券的 年利息收入与买入债券的实际价格之比率，债券的买入价 格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可 能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。其计算公 式为：
的利息。 （4）所筹集资金的投向符合国家产业政策。 （5）债券的利率不得超过国务院限定的水平。 （6）国务院规定的其他条件。
3、发行债券的程序 （1）发行公司债券的决议或决定； （2）发行债券的申请与批准； （3）制定募集办法并予以公告； （4）募集借款。
二、债券投资的特点 ： 固定到期日 不参与经营管理 收益稳定、风险较小
三、债券的种类
1、按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分 为记名债券和无记名债券 ；
2、按能否转换为公司股票，分为可转换债券和 不可转换债券
以上两种分类为我国《公司法》所确认。除此 以外，按照国际通行做法，公司债券还有另外一
些分类。
一、 分期付息债券价值计算模型 （基本模型） 一般情况下，债券是固定利率，每年计算并支付
利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算 的基本模型是：
式中，V为债券价值（现值P）；I为每年的利息；M为 到期的本金；ｉ为市场利率或投资人要求的最低报酬 率；ｎ为债券到期前的年数。
例题分析
例题一：A公司债券面值为1000元，票面利率6％， 期限3年，每年末付息一次，B企业要对这种债券进行 投资，当前市场利率为8％。计算该债券价格为多少 元时才能进行投资。
持有期年均收益率＝
式中，持有年限等于实际持有天数除以360，也可以用持有 月数除以12表示。
例题四：A公司债券面值为1000元，票面利率6％，期限3 年，每年末付息一次，B企业按面值购买这种债券，并持有期 满。该债券票面收益率为多少。
例题五：假设例题四中，B企业按900元购买这种债券。该 债券第一年的收益率为多少。
二、 本期收益率 本期收益率又称直接收益率或当前收益率，指债券的 年利息收入与买入债券的实际价格之比率，债券的买入价 格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可 能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。其计算公 式为：
债券投资的理论 PPT
业绩的检验： –检查实际投资组合与指数之间的轨迹差(tracking
error)的绝对值，即观察或分析每月的投资资产组 合的业绩与指数业绩之差。
免疫(immunization)： –利用债券久期的知识，通过调整债券资产组合的久
期可以更好地避免利率变动的风险，这种技术称作 免疫技术。 资产净值免疫： –银行与储蓄机构的资产和负债之间明显存在期限不 匹配的情况，如果作到资产的久期与负债的久期相 一致，就可以消除银行存贷期限不一致所带来的利 率变动风险。 目标日期免疫： –各种投资基金考虑更多的是要确保未来支付日资产 的价值，以保证向投资者支付。基金运用久期技术 的目的是保证基金未来的价值不受利率变动风险的 影响。
一年期债券折现值公式 ：PV＝1/[(1+r1)(1+r2)…(1+rn)]
三、零息票式债券远期利率（1）
到期收益率 ：PV=Par/(1+yn)n
根据公式，两年后到期的一年期债券的到期收益率为
915.75=1000/(1+y2)2
y2=4.50%
收益率曲线(yield curve) :
收益率曲线是不同到期时间的一年期债券的到期收益 与到期时间的关系的曲线。
–息票式债券的久期简化计算 [(1+y)/y][1-1/(1+y)T]
假定T=40,C=4%，每半年付一次利息，该债券的久期为
[(1+0.025)/0.025][1-1/(1+y)T]=25.73半年=12.87年。
这和上例的区别是上例的债券价格低于面值出售，而 本例的债券价格就是面值。
八、利率的久期分析（6）源自债券久期的调整– 如果利率上升，利息再投资的收益会增加，债券价格会下降；如果 利率下降，利息再投资的收益会减少，债券价格会上升。应根据不 同的市场利率水平，确定资产组合合适的久期。
error)的绝对值，即观察或分析每月的投资资产组 合的业绩与指数业绩之差。
免疫(immunization)： –利用债券久期的知识，通过调整债券资产组合的久
期可以更好地避免利率变动的风险，这种技术称作 免疫技术。 资产净值免疫： –银行与储蓄机构的资产和负债之间明显存在期限不 匹配的情况，如果作到资产的久期与负债的久期相 一致，就可以消除银行存贷期限不一致所带来的利 率变动风险。 目标日期免疫： –各种投资基金考虑更多的是要确保未来支付日资产 的价值，以保证向投资者支付。基金运用久期技术 的目的是保证基金未来的价值不受利率变动风险的 影响。
一年期债券折现值公式 ：PV＝1/[(1+r1)(1+r2)…(1+rn)]
三、零息票式债券远期利率（1）
到期收益率 ：PV=Par/(1+yn)n
根据公式，两年后到期的一年期债券的到期收益率为
915.75=1000/(1+y2)2
y2=4.50%
收益率曲线(yield curve) :
收益率曲线是不同到期时间的一年期债券的到期收益 与到期时间的关系的曲线。
–息票式债券的久期简化计算 [(1+y)/y][1-1/(1+y)T]
假定T=40,C=4%，每半年付一次利息，该债券的久期为
[(1+0.025)/0.025][1-1/(1+y)T]=25.73半年=12.87年。
这和上例的区别是上例的债券价格低于面值出售，而 本例的债券价格就是面值。
八、利率的久期分析（6）源自债券久期的调整– 如果利率上升，利息再投资的收益会增加，债券价格会下降；如果 利率下降，利息再投资的收益会减少，债券价格会上升。应根据不 同的市场利率水平，确定资产组合合适的久期。
《债券投资》PPT课件
• 2.浮动利率债券；它的票面利率是随市场利率或通货膨胀 率的变动而相应变动的。
二、债券的类型
• 〔五〕按有无抵押担保分类
• 1.信用债券，也称无担保债券。借款是以还款保 证为前提的，这个保证，仅仅是在债券上写明还 款日期还不算，还要有其他的物品担保。国债以 国家税收作为还款保证，某些企业债券因企业的 资信良好，愿意以它的经营效益作还款保证，这 些都是负得起责任的，无需用其他形式的财产来 做还款保证，这些债券就归于无担保债券类。
二 债券分类
风险收益评级
政府债券 金融债券 公司债券
企业债券
政府债券
政府债券
金 融 债 券
二、债券的类型
• 〔二〕按归还期限分类 • 1.短期债券；归还期限在1年以下的为短期债券。 • 2.中期债券；期限在1年或1年以上、10年以下〔包括
10年〕的为中期债券 • 3.长期债券；归还期限在10年以上的为长期债券 • 4.永久债券。这种债券并不规定到期期限，持有人也
• ④收益性；债券能为投资者带来一定的收入。
二、债券的类型
• 〔一〕按发行主体分类 • 1.国债；又称政府债券、国家债券，是中央政府为筹集财政
资金而发行的一种债券。国债是以国家信用作保证的，因 此风险小，流动性强。因国债有政府的税收做保证，收益 率又比银行同期存款利率高，国债通常被称为“金边债券 〞。 • 国债是我国证券市场中发行量最大，交易量最多的一种债 券，从其形式来看，目前我国发行的国债可分为凭证式国 债，无记名国债和记账式国债三种。 • 凭证式国债，类似于大额的储蓄存单，可记名、挂失，并 以“凭证式国债收款凭证〞来记录债权。 • 无记名国债是以实物券的形式存在的. • 记账式国债那么没有实物券，是以记账形式出现，通过证 券交易所进展发行和交易，可以记名、挂失，投资者在证 券交易所开立账户后即可进展记账式国债的买卖，其方式 与买卖股票方式一样
二、债券的类型
• 〔五〕按有无抵押担保分类
• 1.信用债券，也称无担保债券。借款是以还款保 证为前提的，这个保证，仅仅是在债券上写明还 款日期还不算，还要有其他的物品担保。国债以 国家税收作为还款保证，某些企业债券因企业的 资信良好，愿意以它的经营效益作还款保证，这 些都是负得起责任的，无需用其他形式的财产来 做还款保证，这些债券就归于无担保债券类。
二 债券分类
风险收益评级
政府债券 金融债券 公司债券
企业债券
政府债券
政府债券
金 融 债 券
二、债券的类型
• 〔二〕按归还期限分类 • 1.短期债券；归还期限在1年以下的为短期债券。 • 2.中期债券；期限在1年或1年以上、10年以下〔包括
10年〕的为中期债券 • 3.长期债券；归还期限在10年以上的为长期债券 • 4.永久债券。这种债券并不规定到期期限，持有人也
• ④收益性；债券能为投资者带来一定的收入。
二、债券的类型
• 〔一〕按发行主体分类 • 1.国债；又称政府债券、国家债券，是中央政府为筹集财政
资金而发行的一种债券。国债是以国家信用作保证的，因 此风险小，流动性强。因国债有政府的税收做保证，收益 率又比银行同期存款利率高，国债通常被称为“金边债券 〞。 • 国债是我国证券市场中发行量最大，交易量最多的一种债 券，从其形式来看，目前我国发行的国债可分为凭证式国 债，无记名国债和记账式国债三种。 • 凭证式国债，类似于大额的储蓄存单，可记名、挂失，并 以“凭证式国债收款凭证〞来记录债权。 • 无记名国债是以实物券的形式存在的. • 记账式国债那么没有实物券，是以记账形式出现，通过证 券交易所进展发行和交易，可以记名、挂失，投资者在证 券交易所开立账户后即可进展记账式国债的买卖，其方式 与买卖股票方式一样
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Cash flow on Time-line 时间线上的现金流量
Cash flow from Coupon
来自票面息的现金流量
6%/2 of 1000
= $30
$30
$30
$30
Yr 1/2
Yr 1
Yr 9 1/2 Yr 10
Cash flow from Par
来自票面价值的现金流量
= $864.11
What does this means ???
这意味着什么???
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My name is Bond... 我的名字叫债券…
V(B) < Face: Discount Bond (Why?)
债券价值 < 面值 ：贴现(折价)债券(为 什么?)
V(B) = Face -：Par Bond 债券价值 = 面值 –：平价债券 V(B) > Face -：Premium Bond 债券价值 > 面值 ：溢价债券
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Pricing of Bond 债券定价
A corporate bond with 现有一张公司债券
$1,000 par value at maturity 到期时的票面价值为$1,000 6% coupon (semi-annual), 票面利率为6% (每半年支付一次利息) 10 years to maturity, 10年后到期
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Equation in Action... 方程式的实际操作…
if risk-free Government bond yields 2%
如果无风险政府债券的收益率为2% inflation premium is 4% 通货膨胀溢价为4% other risk-premium is 2% 其它风险溢价为2%
求r
PB
T t1
Ct (1r)t
ParValTue (1r)T
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Bond Prices and Yields 债券价格与收益
Prices and Yields (required rates of return) have an inverse relationship
r = 3.8635%
解方程求r = 半年利率
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Yield Measures 收益的衡量方法
Bond Equivalent Yield 等值债券收益 7.72% = 3.86% x 2
Effective Annual Yield 有效/实际年收益 (1.0386)2 - 1 = 7.88%
$1000
Yr 10
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Translating into Equation... 转换成方程式…
PV (Coupon, 息票)
= [1000* 6%/2] * (PVIFA r/2,10*2)
PV (Par, 面值)
= [1000] * (PVIF r/2,10*2)
VB = PV (Coupon票面息) + PV (Par票面价值)
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债券的合同及基本要素
Face or par value 面值或票面价值 Maturity date,到期日 Coupon rate 票面利率（实际利息率）
Zero coupon bond 零息债券 支付方式
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Provisions of Bonds 债券条款
T t1
Ct (1r)t
ParValTue (1r)T
PB = Price of the bond 债券的价格 Ct = interest or coupon payments 利率或息票支付款 T = number of periods to maturity 离到期日的期间数
r = semi-annual discount rate or the semi-annual yield to maturity 半年贴现率或半年到期收益率
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A piece of missing info. 尚缺一项资讯
Still need one pc. of info., 还需要一项信息 Discount rate 贴现率(required rate of return (必要报酬 率)
What is your required rate of return, 你的必要报酬率是多少
Secured or unsecured 担保或无担保 Call provision 提前赎回条款 Convertible provision 可转换条款 Put provision (putable bonds) 卖出权条款（可作卖出期权债券） Floating rate bonds 浮动利率债券 Sinking funds 偿债基金
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债券市场
发行主体
政府债券
短期国库券 中期国库券 长期国库券
政府附属机构债券 公司债券（主要融资渠道，与股权融资和银行贷
款比较） 市政当局 国际政府和公司
投资主体
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Bond Pricing 债券的定价
PB
价格和收益（必要报酬率）呈反比关系
When yields get very high the value of the bond will be very low.
当收益率相当高的时候，债券的价值非常低 When yields approach zero, the value of
the bond approaches the sum of the cash flows. 当收益率接近于零的时候，债券的价值接近于现金流 的总和
在同样3个条件下, 计算一年期, 息票率为6%的债 券的价值。
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Other cases... 其它实例…
V(1 yr.) Change V(10 yr.) Change
价值 变化值 价值(10 变化值
(1 年期)
年期)
6% $1,000 $19 $1,000 $136
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Other cases... 其它实例…
Find value of bond VB, if inflation 在下列情况下, 计算债券的价值VB (a) falls by 2%, 通胀率下降2%
(b) rises by 2%, 通胀率上升2%
Find value of a 1 yr bond with 6% coupon under the same 3 conditions
8% $981
$864
10% $962 -$19 $750 -$114
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Prices and Coupon Rates 价格和收益率
Price 价格
Yield 收益率（市场利率）
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Important Characteristics of Bonds 债券的重要特征
r = real return + premium r = 实际报酬 + 溢价 premium include (溢价) 包含
inflation, maturity, default, liquidity 通货膨胀, 到期日, 违约, 流动性 r = r(f) + risk premium(风险溢价)
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Equation in Action... 方程式的实际操作…
PV (Coupon息票)
= [1000* 6%/2] * (PVIFA 8/2,10*2)
PV (Par票面价值)
= [1000] * (PVIF r8/2,10*2)
VB = PV (Coupon息票) + PV (Par票面价值)
coupon yield = c / Face Value 息票收益率 = 票面息 / 面值
current yield = c / Price
本期(现行)收益率 （即期收益率） = 票面息 / 债券价格
yield to maturity, 到期收益率 赎回收益率 actual yield, 实际收益率
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Equation in Action... 方程式的实际操作…
VB = PV (Coupon息票) + PV (Par票面价值)
= [1000* 6%/2] * (PVIFA r/2,10*2) + 1000 * (PVIF r/2,10*2)
= 30 * (PVIFA 4,20) + 1000 * (PVIF 4,20) = 30 * (13.5903) + 1000 * (0.4564) = (407.71) + (456.4)
(a)Bond prices varies inversely with interest rates
债券价格的变动方向与利率的变动方向 相反
(b)L/T bonds more sensitive to interest rate risks
长期债券对利率风险更加敏感
Байду номын сангаас19
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