股权结构与公司业绩的实证研究

股权结构与公司业绩的实证研究

以万科股份有限公司为研究对象，采用描述性统计、相关分析及回归分析的方法，分别对其股权集中度和股权属性与公司业绩的影响进行实证分析。通过研究发现，分散所有权结构适度增加和流通股比例合理增加可以提高公司业绩。基于研究结果，提出了在研究成果的基础上改善股权结构，进而提高公司业绩的建议。

标签：公司业绩；股权集中度；股权属性

1引言

如今，人们越来越开始关注公司股权结构与公司业绩之间的关系，回顾过去几年，我国众多的公司因股权结构的问题，而遭遇了恶意收购的厄运。安邦在开始的时候选择收购民生银行，后期又选择万科股份有限公司作为收购对象，一是股权分散，股东持股比例低，没有绝对控股股东或实际控制人；其次，由于万科第一大股东仅持有15%左右的股权，股东实力相对较弱。从万科的股权之争可以看出，股权结构作为公司治理问题的关键，对于一个企业的经营业绩和未来发展也是至关重要的。

万科从上市以来一直作为房地产行业的领导者和龙头股，其每年的经营业绩在行业尤为突出。但是该公司属于是一个大众持股的股权结构，其持股较高的前几个股东也都是流通股，并且股权分散。另一方面，房地产行业的股权结构大多属于股权集中，而万科公司在股权设置有其自身的特点。综合上述考虑，万科有着特殊的股权结构与其较好的公司业绩，所以选用万科公司作为股权结构与公司业绩的研究内容，探讨分散的股权结构对公司业绩的影响，以期在理论上对改进公司治理提出一定的建议。

2研究假设

公司的股权结构就是指不同的股份所占的比例及其相互关系，主要包括两方面：股权集中度和股权属性。本文选用股权集中度和股权属性这两方面来研究对公司业绩的影响，提出以下假设：

H1：前五大股东持股比例与公司业绩呈正相关关系

股东持股比例越高，则股东的利益就会受到公司发展的影响。在这种影响下，股东想要获得更多的利益，就会对公司的管理和发展更加重视，可以激励他们不断完善对公司的治理。而是股东为了更好的保护自己的利益，就会持有较集中的股权。因此，可以认为随着前五大股东持股比例的增加，公司的经营情况才会越好，业绩越高。

H2：流通股比例与公司业绩呈正相关关系

流通股比例越高，表明该股票可以更多的在证券市场上进行交易活动。对于上市公司而言，如果大股东持有流通股股票，他们就可以在市场上交易。因此股票价格与他们的利益紧密相关，而这就可以激励股东更好的管理公司，因此假设流通股比例与公司业绩呈正相关关系。

3研究设计

以万科的股权结构和公司业绩为研究内容，对公司2005～2016年的股权集中度、股权属性以及公司业绩的数据和关系进行分析。

3.1样本选择

本文样本选取是万科上市公司，通过新浪财经查询万科A股票2005年至2016年的股权及财务相关数据。使用spss19.0进行描述性统计分析、相关分析和回归分析。

3.2研究变量

解释变量：不同性质的股份在公司总股本中的比例及其相互关系为股权结构。关于股权结构方面，分为股权集中度和股权属性。本文选择股权集中度中的前五大股东持股比例CR5和股权属性中的流通股比例D两方面进行分析。

被解释变量：选取每股收益EPS指标来反映公司业绩。

3.3模型构建

为了检验假设1、2，构建以下回归模型：

EPS=α+β1CR+β2D+ε

其中，被解释变量EPS代表公司业绩中的每股收益，CR5和D是解释变量，分别代表前五大股东持股比例和流通股比例，通过该模型分析，得出股权集中度和股权属性与公司业绩之间的关系。

4研究分析

4.1描述性统计分析

选取万科公司2015-2016年的前五大股东持股比例、流通股比例和每股收益。整理数据如表1所示。

可以看出，万科在这近12年中，前五大股东持股比例的平均水平在24.45，这代表了相对分散的股权。持股最少时为18.16%，最高为44.45%。而流通股比

例平均值在29.92%，最高的时候为57.40%。每股收益最高是1.90。

4.2相关分析

本文使用spss19.0得到了各变量间的相关关系，由此可以得到以下初步的关系。

根据上表，（1）股权集中度与公司业绩存在着密切的正相关关系。结果表明，在显著性水平为0.01时，P值为0.0020且在0.70至0.99之间，可以得出前五大股东比例持股存在高度正相关关系。（2）股权属性与公司业绩呈正相关关系。结果表明，在显著性水平为0.01时，P值为00050且在0.70至0.99之间，可以得出流通股比例持股存在高度正相关关系。（3）前五大股东持股比例与流通股比例，在显著性水平为001时，P值为0.000<ɑ=0.01，所以二者存在严重的多重共线性。

为了剔除多重共线性对研究的影响，对公司前五大股东持股比例与流通股比例分别对公司业绩作了回归分析。

4.3回归分析

回归是对前五大股东持股比例、流通股比例分别与每股收益之间进行分析，整理结果如表3所示。

因变量：每股收益。

（1）拟合度检验：根据表3中的调整R2，前五大股东持股比例CR5和流通股比例D分别为0.635、0569，说明样本回归线可以解释63.5%、56.9%的信息，即模型的拟合优度符合要求。（2）模型检验：从回归模型的F值来看，CR5为17.408、D为13.228，远大于1。在显著性水平为0.01时，P值分别为0002、0005<ɑ=0.01，通过了测试检验，说明回归模型能够预测公司业绩综合值。（3）显著性检验：从解释变量的来看，CR5的p值为0.002、D为0.005，均低于0.01，通过了显著性检验。CR5、D的回归系数为0.043、3.637，均大于零。可以得出结论，前五大股东持股比例与公司业绩存在着显著的正相关关系，即假设一成立；流通股比例与公司业绩存在显著的正相关关系，即假设二成立。

5结论及建议

一直以来，股权结构对公司绩效的影响问题都是个会让国内外很多学者拿來研究的热门课题，并且到目前为止已经有了很多显著的成果和观念。本文研究得出以下结论：（1）前五大股东持股比例与公司业绩呈正相关关系。万科公司的前五大股东持股比例越大，会使股权更加集中，使得公司利益和自身更加密切相关。因此，为了促进公司发展增加公司的业绩，这些股东们为了得到更多的支持，会不断的向上市公司注入优质资产，促进上市公司绩效的提高。（2）流通股比例与公司业绩呈正相关关系。万科公司的流通股比例越高，可以上市的股票也就越多，就会使得获利更高。在这种情况下，他们可以被激励来关注公司的利益，从而改