我国IPO抑价问题的分市场实证研究
中国A股市场IPO抑价的研究
市的５ ０家 公司 为 样 本进 行 分析 。 Ｐ ＩＯ抑 价 程 度 采 用超 额 收 益 率
来衡量 。
（ 主要 选取 以下 几 个 因 素进 行 分析 一）
１ 净 资产 收 益 率 。 资产 收 益 率 是 Ｉ Ｏ定价 的一 个 重 要 考 法 人 股 和 公 众 股 。 国家 、 ． 净 Ｐ 法人 控 股 比例 同 国家 或 法 人 对 上 市 公 虑 因素 。股 票 的 价 值 理 论 上 等 于 股 票 未 来 现 金 流 的 现 值 ， 票 司 未 来 良好 经 营 业 绩 的信 心 成 正 比 。所 以非 流通 股 比 例 越 高 ， 股
股抑 价 程 度 更 是 异 常地 高 。
【 关键 词】 Ｉ０ 价 ； 国 Ａ股 市 场 ； Ｐ抑 中 实证 分析
一
、
中 国 Ａ股 市 场 近 三 年 上市 公 司 的 Ｉ０抑 价 研 究 Ｐ
司其 Ｉ０的中签率越低 。这就意味着对股票的需求较高 ， Ｐ 转向
中签 率 也 应 与 Ｉ ０ 价 程 度 成 反 比 。 Ｐ抑
…
经济曩囊
中国 Ａ股 市 场 Ｉ Ｏ 抑 价 的研 究 Ｐ
丁 雨 李进 波
（ 河北 经 贸 大学 研 究 生 学 院 ， 北 石 家庄 ０ ０６ ） 河 ５ ０ １
【 摘
要】 Ｉ０抑价 ， ｐ 是指新股在首次公 开发 行时定价较 低 ， 在股 票首 日上 市交易时价格较 高， 资者认 购新 股能够获得超额 投
路 性 特 点 进 行 的有 目的 的改 造 创 新 。所 以一 句 话 ： 始 创 新 是 原 自主 创 新 ， 成 创 新 和 消化 吸收 再 创 新 也 是 自主创 新 。 集
五 、 论 结
我国股票市场IPO抑价现象的实证研究
我国股票市场IPO抑价现象的实证研究【摘要】IPO抑价普遍存在于各国的资本市场，而我国IPO抑价率很高，它的长期存在会降低资本市场资源配置的效率。
为寻找影响我国新股抑价的原因，本文收集了2010年至2012年首发公开上市的756家公司的相关数据，建立计量模型来分析造成我国IPO抑价的影响因素。
【关键词】IPO抑价；影响因素一、IPO抑价理论1.信息不对称理论；2.行为金融学理论；3.股权分散假说。
二、IPO抑价的实证分析（一）数据来源本次实证研究共选取首发公开上市的756家公司，样本年度从2010年延伸至2012年，共计756个样本点。
数据来自国泰安数据库，使用EXCEL整理原始数据，stata.13进行统计分析。
（二）变量选择与模型设计1.被解释变量。
IPO抑价率（UP）。
用上市首日报酬率来衡量，反映首次公开发行的较高超额收益率。
UP=（P1-P0）/P0*100%P1是新股上市首日收盘价，P0是上市公司新股发行价。
2.解释变量。
（1）新股发行价格（lnp）。
新股发行价格越低，说明其内在价值高于发行价，价格更可能上涨。
（2）新股承销保荐费用比（ER）。
ER越低时，承销商倾向于定较低的发行价格，则该其内在价值高于发行价。
（3）上市首日换手率（TOR）。
TOR可反映股票上市交易的活跃程度，越高时，资本市场的投机成分越重，导致新股在二级市场的价格更易被高估。
（4）中签率（LOT）。
LOT越低，说明其上市公司的价值更为投资者所认可，也就要求投资者投入更多资金，投资成本较高，则要求较高回报率，进而导致新股上市首日有较高价格。
（5）上市首日股价波动程度（PF）。
用上市首日最高价与上市首日最低价之间的价差除以上市首日最低价表示股价波动程度，可从侧面反映新股的投机行为。
此波动程度越大，市场的投机氛围也就越浓厚，越易造成抑价。
（6）发行规模（lnsize）。
新股发行规模越大，更易引起投资者关注，进而监督公司行为，此时部分投资者进行操作的可能性也就越小。
对我国IPO抑价的实证研究——基于大股东持股比例的角度
对我国ＩＯ Ｐ
杨 洋 中 南大 学 商 学 院 湖 南 长 沙
４ ０ ３ １ ８ ０
摘要 ： 文章 通 过 对 股 改后 在 中 国 沪深Ａ股 上 市 发 行 的２ 只 新 股 的研 究 ，发 现 第一 大 股 东持 股 比 例 、新 股 发 ６ ７ 行 规模 分别 与ＩＯ 价 率 成 正 相 关和 负相 关。 并且 发行 时 第一 大 股 东持 股 比 例越 高 ，新 股 在 上 市后 第 １ 个 月 Ｐ抑 ３ 股 价 下跌 幅度 越 大 。这 间接 的 表 明股 改后 新 股 第一 大 股 东在 １ 个 月 限售期 满后 可 能存 在 减 持 行 为 ，而 为 了 ２ 给后 市减 持提 供 更 高 的 获利 空间 ，第一 大 股 东可 能拉 高新 股 的首 日价 格 ，从 而造 成 了极 高 的ＩＯ 价 率 。 本 Ｐ抑 文 用新 股 上 市后 大 宗 交 易数据 检 验 了上述 解 释 的 合理 性 。 关 键 词 ： Ｏ 价 ； 股 权 分 置 改 革 ； 第一 大 股 东持 股 比 例 ； 发 行 规 模 ； 减 持 Ｉ 抑 Ｐ
（ １ ）
式中，Ｉ］ 只股票的抑价率； 为第ｉ 刀Ｒ为第ｉ 只股票 匕 市首 日的收 盘价格 ；Ｐ ｉ 只股票的发行价格。 本文采用累积异常４益率Ｃ Ｒ 殳 Ａ 来测压 ｏ匕 孤】 市后的业绩表现：
１２ ３ ，…１ （ ２ ） 式中ｃ Ｒ Ａ 表示第ｉ 只股票从 匕 后第二个交易日开始到第Ｋ ＇ 市 ｑＪ ｑ 的累积异常收益率 （ 假设每个月有２个交易 日）； 为第ｉ ｏ 只股票在第ｔ 个交易 日的收益率。 本文用大笔交易量 占流通股数的比冽 来表示新股 匕 市后交易 的隋况：
IPO抑价影响因素实证研究
、
ＩＯ抑价 的实证 分析 Ｐ
１ 样 本 的选取 、
表 １ 新股 数 据 表
证券简称 中签率 发行 首 Ｅ收 首 日 １ 换 发行市 上市等待 首 日收益 （ ％ 价格 （ 盘价（ ） 元） 元 手率 （ 盈率（ 期 （ 率（ ％） 倍） 天） ％）
聚 龙 股 份 步 森 股 份 ０６ ．３ ０６ ７ ２ ８ ２３ １ ８ ６８ ２ ．０ １Ｏ ６ ．８ ７５ １ ８ ８５
２ ０ ６Ｏ
ＣＨ Ｉ ＰＲＣ ＩＡ ． Ｃ
９ ６ ３７ １０ ０ １ ．０ ２ Ｏ ２． ０
７ ６ ７３ ３． ０ ８ ７ ０ ０
８． ０ ２５ ２ ２ ９ ８ １ ４ ０． ７
７．６ ９ ７ ２．４ ５２ ９． ０ Ｏ
６ ３ ．ｌ １ ６ ３． ８ ３ ２１
５ ．Ｏ ０ １ ３ ０ ４Ｏ
２ Ｏ ８ ８
８．０ ６５ ８．９ ２ ７
８．９ ６ ２
８ ．０ ０Ｏ ５ ６ Ｏ８
４ ．５ ５６
ｌ． ｏ １０ １．０ ４ Ｏ
１ ０ ４ Ｏ
２ ．５ ５２ １ ．５ ５ ２
３ ４ ７ １
宝泰隆 永清环保 徐家汇
通达股份 三江购物 世纪游轮
４ ．６ ３０ ２ ．Ｏ １５ ３．１ Ｏ ８
ｌ ７ ２６ ８ ８ ４５ ２ ０ ７ １
第一 ， 国的股市 存在 较为严 重的 ＩＯ抑 价现 象 ； 我 Ｐ 第二 ， 日换 首 手 率 、 市盈 率与新 股抑 价成正 相关 关系 ， 发行 中签率 、 发行 价格 与新 股 抑价 呈负相 关关 系 ， 中签率 和首 日换手 率是影 响新 股抑价 的 主 而 要 因素 。
３．１ ３ ６
我国IPO抑价问题研究
我国Ｉ Ｐ Ｏ抑价问题研究
口 文 ／张文 华
比较 高 的 ， 因此 研 究 Ｉ０ 抑价 问题 不仅 有 国发起 ， Ｐ 当时 美 国 正经 历 科 网股 泡 沫 。 创 场 的 研 究表 明， 虽 然 短期 有 超 额 收 益 率 ，
理论意义， 而且 有 现 实 意义 。本 文 拟从 我 办 人 会 以独 立 资本 成 立公 司 ， 希 望 在 牛 但 长 期来 看 ， 收 益 不 佳 ， 可 能 为 负 值 。 并 却 还
高 ， 募可 以在 某种 程 度 上部 分 规 避此 类 人 们 发 现 ，Ｐ 的 价格 与其 二 级 市 场 的 表 价 发 行 原 因进 行 解 释 ， 可 以 分成 两 火 类 ， 私 Ｉ０ 这 个 现 象在 ２ 纪 九 十年 代 末 的 美 表 现 为抑 价 现 象 ； Ｏ世 另一 方 面 对美 国股 票 市 释 和基 于 信 息 对 称 对 Ｉ０抑 价 原 的 钾 Ｐ
否 把 握 中 腑 之 道 作 为 衡 量 一 个 人 道 德 水 座 右 铭 ， 且已成 为 我 １ 中华 民 族 的伟 大 形 成 良好 的 师 风 是 教 师 队伍 建 设 的 重 要 而 ｆ Ｊ 准 高低 和 选 贤任 能 的 一条 重 要标 准 。 为 精 神 力 量 。 因 任 务之 一 ， 是 当前 行 风 建 设 的 重要 内容 也
及 ； 处 理 人 际关 系 方 面 ， 种 “ ” 掌 设 中 强 调 实 践 环 节 ， 并 不 是 说 理 论 不 重 校 素质 教育 ， 高学 校 的 教 育教学 水 有 在 这 度 的 提 握 尤 为 困 难 和复 杂 ， 有 不慎 就会 伤 害 他 要 ， 是 说 理 论 一 定 要 面 向实 际 ， 于 针 着 重要 的 意义 。学 校要 帮助 教 师 树 敬 稍 而 善 人 感 情 或挫 伤 下 级 的积 极 性 。 对性 地 解 决广 大 教 师在 实 践 中 遇 到 的 具 业 爱 岗 、 爱 学 生 、 热 团结 合 作 、 谨 治 学 、 严
我国中小企业板IPO首日抑价实证研究
我国中小企业板IPO首日抑价实证研究1. 引言1.1 研究背景研究背景：随着我国经济的快速发展和市场经济的不断完善，中小企业作为我国经济的重要组成部分，扮演着促进经济增长、创造就业机会等重要角色。
中小企业的发展需要金融支持，而中小企业股票上市则是其融资的重要途径之一。
中小企业板作为我国资本市场的重要组成部分，为中小企业提供了一个更为便捷的融资渠道。
在中小企业板IPO市场中，抑价现象时有发生，即新股发行价格低于其市场价值。
抑价现象的存在不仅影响了中小企业的融资效果，也会对市场的稳定和健康产生负面影响。
深入研究中小企业板IPO首日抑价现象，探索其原因和影响，对于进一步规范市场秩序、提升中小企业融资效果具有重要意义。
本研究旨在通过实证分析，探讨中小企业板IPO首日抑价现象的特点、原因和对市场的影响，为相关监管机构和市场主体提供参考，从而促进中小企业板市场的健康发展。
1.2 研究目的研究的目的是通过对我国中小企业板IPO首日抑价实证研究，深入分析抑价现象对市场的影响及可能的原因，为监管部门制定有效政策和措施提供参考依据。
具体目的包括：1. 探讨中小企业板IPO市场的现状，分析抑价现象在该市场中的普遍性和特点；2. 通过实证分析，验证抑价现象是否存在以及其影响程度；3. 探讨抑价现象的可能原因，从市场机制、法律规定、公司筹备等方面解析抑价的成因；4. 分析抑价对中小企业板IPO市场的影响，包括对企业、投资者和市场的影响；5. 提出针对抑价现象的策略建议，以期提高市场的公平性和稳定性，保护投资者利益，促进中小企业板市场的健康发展。
通过达到以上目的，本研究旨在为解决中小企业板IPO市场抑价问题，提升市场运作效率和透明度，促进资本市场的健康发展，为中国经济的可持续增长做出贡献。
1.3 研究意义中小企业板IPO首日抑价实证研究的研究意义在于对我国资本市场的发展以及中小企业板IPO市场的健康发展具有重要的指导意义。
《2024年内部控制信息披露与IPO抑价——深圳中小板市场的实证研究》范文
《内部控制信息披露与IPO抑价——深圳中小板市场的实证研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展，内部控制信息披露逐渐成为投资者和监管部门关注的重点。
内部控制信息披露的准确性和完整性对于保护投资者利益、提高市场透明度具有重要意义。
同时，首次公开募股（IPO）抑价现象也是学术界和实务界关注的热点问题。
本文以深圳中小板市场为例，对内部控制信息披露与IPO 抑价之间的关系进行实证研究，旨在探讨内部控制信息披露对IPO市场的影响及其对抑价现象的解释力度。
二、研究背景及意义随着资本市场的发展，内部控制信息披露已成为公司治理的重要内容。
在中小板市场中，由于公司规模相对较小、治理结构相对不成熟，内部控制信息披露尤为重要。
本文的研究有助于揭示内部控制信息披露与IPO抑价之间的关系，为投资者提供更准确的投资决策依据，同时为监管部门加强内部控制监管提供参考。
三、文献综述前人关于内部控制信息披露与IPO抑价的研究主要集中在理论分析和案例分析上，实证研究相对较少。
已有研究表明，内部控制信息披露能够提高公司的透明度，降低信息不对称，从而降低IPO抑价。
然而，关于这一领域的实证研究仍需进一步深入。
四、研究方法与数据来源本文采用实证研究方法，以深圳中小板市场为研究对象，收集相关公司的内部控制信息披露数据和IPO数据。
通过描述性统计、相关性分析、回归分析等方法，探讨内部控制信息披露与IPO抑价之间的关系。
五、实证结果与分析1. 描述性统计通过对样本公司的描述性统计，发现样本公司在内部控制信息披露方面存在较大差异。
大部分公司能够进行一定程度的内部控制信息披露，但仍有部分公司披露不足。
在IPO方面，抑价现象普遍存在。
2. 相关性分析通过相关性分析发现，内部控制信息披露质量与IPO抑价之间存在显著的负相关关系。
即内部控制信息披露质量越高，IPO 抑价程度越低。
3. 回归分析通过回归分析进一步验证了内部控制信息披露与IPO抑价之间的负相关关系。
我国IPO定价合理性的实证分析
我国IPO定价合理性的实证分析近年来，我国的股票市场经历了快速发展，众多企业纷纷选择通过IPO（首次公开发行）来融资并实现上市。
然而，IPO定价一直以来都备受争议，人们对于其合理性存在诸多疑问。
本文将对我国IPO定价合理性进行实证分析，以期得出客观的结论。
首先，我们需要了解IPO定价的基本原则和方法。
IPO定价原则主要包括公平、公正、公开、合理等要求。
而定价方法可以分为净资产法、相对估值法和市场定价法等不同形式。
净资产法是根据企业的净资产价值来确定IPO价格；相对估值法则是通过比较与同行业上市公司的盈利、成长性等指标来评估合理的IPO价格；市场定价法则是基于市场供需关系和投资者对企业价值的猜测来决定IPO价格。
然而，实践中我们常常发现IPO定价存在一定的不合理现象。
一些企业的IPO价格相对过高，使得上市后股价迅速下跌；而一些企业则以较低价格上市，带动股价上涨，造成获利的机构和个人。
这些现象给资本市场的健康发展带来了不利影响，也影响了广大投资者的利益。
为了实证分析我国IPO定价合理性，我们选取近五年间我国股票市场中的100家上市公司作为研究对象，对其IPO定价和后续股价表现进行统计和分析。
结果显示，有超过60%的公司的股价在上市后的6个月内出现下跌。
其中，一半以上的公司的IPO价格相对高估，股价在上市后持续下滑；而另一部分公司的IPO价格相对较低，股价在上市后大幅上涨。
这一结论与市场中的观察相符合，也印证了部分IPO定价存在不合理的问题。
进一步分析发现，那些股价下跌的公司大多来自于行业景气度低下或者企业自身财务状况不佳的领域。
这些公司在IPO 时被高估了其发展潜力，导致上市后市场对其进行了价值的重新评估，股价自然出现下滑。
相反，那些股价上涨的公司通常来自于行业景气度高或者在前期已经取得较好业绩的领域。
这些公司在IPO时被低估了其发展潜力，市场对其进行了重新评估，股价便呈现上涨趋势。
然而，这并不意味着我们可以将IPO定价的不合理性归咎于企业或者投资者。
我国IPO发行抑价现象分析
我国ＩＰＯ发行抑价现象分析IPO（首次公开发行)定价中的新股抑价现象是IPO 发行定价中的异常现象之一，一般指新股在发行市场的发行价格远低于新股在流通市场的价格，具体表现是新股上市首日交易价巨幅上扬，上市首日即可获得显著的超额回报。
IPO 抑价在许多国家都存在，但在我国，这个现象更严重。
从信息理论的角度对我国高IPO抑价现象进行分析，并提出了相关政策建议。
标签：新股抑价；差额回报；股权结构；证券监管1 IPO抑价现状IPO（Initial public offering），即首次公开发行，指的是股份公司股票由私人持有转向公众持有，并且在证券交易所挂牌交易，产生股票的市场流动的过程。
成功的IPO 有利于公司扩大筹资规模，也有助于改善公司资本结构和治理结构，IPO 过程中的定价问题是决定IPO 成败的核心环节。
新股价格的确定，一般经过两个阶段：发行人配合主承销商根据一定的估价模型估算出反映公司内部价值的参考价格，作为投资者认购的决策依据；估值工作完成后，主承销商再根据具体情况选择合适的新股发行方式，使最终确定的发行价格充分反映市场需求情况。
IPO 定价中的抑价现象(简称新股抑价，underpricing)一般指新股发行的一级市场价格远低于二级市场价格，特别是上市首日交易价格巨幅上扬，具体表现为新股发行价格明显低于新股上市首日收盘价，上市首日即能获得显著超额回报。
由于新股高抑价的存在，造成一二级市场间的巨大价差，使大量资金滞留于一级市场。
在国内的一级市场中，新股发行冻结资金额大大超过了融资规模，中签率越来越低，大量生产领域的资金和银行存款进入股票一级市场。
这种现象加剧了股票供给与需求的缺口，损害了整个社会范围内的资金配置效率，新股高抑价问题成为困扰我国股票市场的重大难题之一。
2 信息对称的IPO 抑价解释2.1 避免法律诉讼假说美国1933 年《证券法》规定IPO 中所有的招股说明书上签字的有关各方均对任何与发行有关的材料的遗漏承担连带责任，因此一些学者认为减少未来可能发生诉讼的有效办法就是抑价发行。
论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析(一)
论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析(一)论文关键词]IPO抑价理论论文摘要]国外理论界通过建立不同的模型和假说试图找出IPO抑价的真正原因，尽管取得了一些成果，但始终没有哪一家理论能够占据主导地位。
我国很多学者也从不同角度进行了大量研究，本文试图从理论与实践角度对这一问题进行进一步的阐述。
IPO即首次公开发行股票，是指股份公司委托投资银行等中介机构第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为项目投资募集权益资本。
IPO抑价是指大多数新股在上市首日二级市场的收盘价远超出其发行价，由此产生远高于市场或行业平均回报的超额收益。
显然，新股抑价与有效市场假说之间存在着矛盾：从理论上讲，若一级市场新股价格的制定是依据二级市场的需求情况来确定的，则不应存在抑价问题，因为按照一般均衡原理，发行市场不可能长期处于失衡状态。
自20世纪80年代起，国外就有很多学者对于IPO抑价问题进行了大量的研究。
从国外的研究情况来看，具有代表性的解释概括起来大致包括以下几种：（一）投资银行买方垄断假说。
该假说从发行企业和投资银行签定新股承销合同之间信息不对称的角度来分析IPO抑价现象的。
投资银行作为承销商比上市公司具有更多的有关资本市场与发行定价的信息，因此上市公司将股票发行的定价权交给投资银行。
由于新股的发行价格直接关系到投资银行承销新股的成败，低价发行能够更好的促进新股的顺利发行，因此，为了减少承销的风险，投资银行就会有意低定价发行。
而上市公司对投资银行往往缺乏有效的监督，投资银行会通过降低发行价以确保发行成功，并建立良好的声誉。
（二）“赢者诅咒”假说。
该假说认为，市场中存在掌握信息的投资者和未掌握信息的投资者，且两类投资者之间不存在任何的信息交流。
掌握信息投资者由于具有资金与信息优势，能够了解发行企业市场价值的期望值范围，而未掌握信息投资者只能根据其他主体的行为作出判断。
当掌握信息的投资者得知所发行的新股具有投资价值时，往往会踊跃认购，使得未掌握信息的投资者被“挤出”发行市场，无法认购到具有投资价值的新股；而当新股不具投资价值时，掌握信息投资者会退出认购，导致未掌握信息投资者所能认购到的新股大多是缺乏投资价值的股票，即“赢者诅咒”。
全流通下我国IPO抑价的实证分析
一
、
引 言
Ｉ Ｏ抑 价 程度 通 常 由 Ｉ Ｏ抑 价 率来 测 度 。本 文 Ｐ Ｐ
新 股 首 次公 开 发行 （ Ｏ） Ｉ 抑价 指 的是 新股 发 行 Ｐ 价 明显 低 于新股 上市首 日的收盘价 的现象 。该现 象 在 世 界 范 围 内 广 泛 存 在 ， 是 抑 价 水 平 有 所 差 异 只 （ ｏｇ ｒｎ ｉｅ 和 Ｒ ｄ ｖｓ １９ ） 其 中 我 国 的 Ｌ ｕ ｈａ ，Ｒｔ ｒ ｔ ｙ ｑ ｉ， ９ ４ 。 ＩＯ抑 价水 平 居于 世界 之最 。学术 界对 其展 开深 入 Ｐ 而 广泛 的探讨 ， 理论 研 究 主 要集 中在 对 ＩＯ抑 价 成 Ｐ 因的分析 ， 并取 得 了丰 硕 的成果 ， 中最具 有代 表性 其
下假 说 ：
假 说 １ ＩＯ抑 价 与 股 票 上 市 首 １换 手 率 正 相 ：Ｐ ３ 关 。高科 技行 业公 司 比成熟 行业 公 司的不确 定性要 高 ， 资 者相 对 高成 长行 业 公 司 的信息 不 对称 程度 投
进行 回答 的文献凤 毛麟角 ， 于此 ， 文选取 选取全 基 本
流通 后 的 沪深 Ｉ Ｏ为 样本 ， 用 比较 分 析方 法 和相 Ｐ 运 关分 析 、 Ｌ Ｏ Ｓ回归 、 ｏｉ ｉ Ｌ ｇｓｃ回归 、 步 回归 等计 量方 ｔ 逐 法进行 实证模 型设定
要 高 于 成熟 行 业公 司 ， 因此 “ 技 概 念 股 ” ＩＯ抑 科 的 Ｐ 价 程度应 显著 高于其 他股票 。 假说 ２ “ ：高科 技行 业 ” ＩＯ抑 价程 度应 显著高 的 Ｐ 于其他 股票 。二级 市场配 售股 票使得 对股票 的需求
和相 关分析 、 Ｓ 归、 ｏ ｉｉ回 归、 步 回 归等计 量 方法 实证 研 究全 流通 下我 国 ＩＯ抑价 的成 ＯＬ 回 Ｌ ｇｓｃ ｔ 逐 Ｐ 因， 果发现 ： 结 第一 ， 国的股权 分置 改革 引发的 “ 我 全流 通” 不 能有效 降低我 国高的新 股发行 抑 并
我国股市IPO抑价现象及其实证研究
市首 日二级市场的收盘价远超出其发行价 ， 由此产
一
、Байду номын сангаас
抑价现象及其理论解释
生远高于市场或行业平均回报的超额收益。这一现 象普遍存在于各 国股票市场 ， 从各 国比较来看 ， 发达 国家的抑价程度在 １ ％左右 ， ５ 一些新兴国家在 ６ ％ ０ 左右 ， 而在 我 国， Ｏ抑 价程 度尤为 突 出。笔者 以 Ｉ Ｐ ２０ ００年沪深两 市发行 的 １７支股票和发行 日市场 ３ 指数为样本 ， 分别计算 了新 股首 日收益率 和发行 日市场指数收益率 ， 二者对 比情况如 图 １ 所示。对
假说 （ ｅｕ ｔｎＢ ｉ ｉ ｙｏ ｅｉ 从 承销商的角 Ｒ ｐｔｉ ｕ ｄ ｇＨ ｐｔ ｓ ） ａｏ ｌｎ ｈ ｓ 度， 认为抑价是为了减少新股销售 中的风 险和建立
自己成功发行新股的声誉 。还有其他解释 ， 比如 ， 从 投资者的角度 ， 认为投 资者在 申购新股时存在非理
变量 变 量 名 称 ｙ 超额收益率 市盈 率 ２ 流通 比率 发行规模 Ｘ ４ 发行 到上市持续 日期 托 中签率 ‰ 上市公 司资产负债 比 发行 地点（ 虚拟 变量 ： 圳取 Ｏ 上海取 １ 深 ， ） ‰ 机构认 购 比例 ９ 上 市公 司净 资产收益率 ＸＯ 发行前一个 月市场累计 收益率 ｌ
一
份 ， 目募集权益资本 。在 ＩＯ市场上一直存在 为项 Ｐ
着 三 个备 受 关 注 的 问题 ： 股 发 行 的抑 价 问 题 二者进行描述性统计分析可以发现， 日收益率和 新 首 （ｈｒＩ ｎｅ ｒ ｉ ） 长期 的弱势 问题 （ ｎ・ ｎ ｓ ｔｌ ｕｄｒ ｉ ｎ 、 ｏ ・ｓ ｌ ｐｅ ｇ １ ｇ ｕ 市场收益 率 的最 大 值分 别 为 ４ ７７７６和 ００ ８ ｏ ｒ ．６ ２ ．２ ｕ ｄｒｅｏ ａｃ） ｎ ｅ ｒｒ ｎｅ 以及热点市场问题（ ｏ ｉｕ ｉ一 ６ ， ｐ ｆｍ ｈｔｓ ｅｍｌ ｓ ｌ ＂ ２ 最小值 为００ ２ ０ ．０ ９和 一 ．４ ， ８ ０ ０６ ９ 均值为 １５８ ６ ．０
中国创业板市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告
中国创业板市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告一、选题背景随着中国股市的不断发展壮大，创业板市场的发展也成为了中国资本市场的重要组成部分。
作为中国资本市场中具有代表性的创业板市场我国的IPO市场，目前已经走过了十年的发展历程。
在这十年中，IPO抑价现象在中国创业板市场中不可避免的出现并且趋于普遍化，这已成为了学术界和市场界关注的热点话题。
近年来，越来越多的研究表明，创业板市场的IPO抑价现象不仅影响了公司的解禁和股东套现，也对公司的后续发展产生了深远的影响。
因此，研究IPO抑价影响因素，有助于深入了解中国创业板市场的运行机制和特点，为相关政策的制定提供参考和建议。
二、研究内容本研究旨在探讨中国创业板市场IPO抑价现象的影响因素。
具体包括以下几个方面：1. IPO市场与公司特征因素对IPO抑价的影响分析。
研究市场供求状况、行业发展态势、上市公司的盈利能力等因素对IPO抑价的影响程度。
2. 相关法律法规和政策对IPO抑价的影响分析。
分析中国创业板市场对于上市公司的发行条件、信息披露规则等政策因素对IPO抑价的影响。
3. 研究公司内部因素对IPO抑价的影响分析。
分析公司的财务状况、资本结构、管理层人员结构等因素对IPO抑价的影响。
4. 研究IPO抑价对公司股东及公司上市后业绩的影响。
分析IPO抑价对于公司股东的解禁和股价波动、公司上市后业绩的表现等方面的影响。
三、研究方法本研究采用文献研究和实证研究相结合的研究方法。
在文献研究方面，通过查阅相关文献，全面了解和分析中国创业板市场IPO抑价的形成原因和影响因素。
在实证研究方面，采用多元线性回归模型，运用Eviews等统计工具对相关数据进行分析和解释。
四、研究意义通过本研究，可以深入探讨中国创业板市场IPO抑价现象，为中国资本市场的建设和完善提供参考和建议。
同时，本研究对于提高上市公司信息披露透明度，促进企业管理和财务状况的改善，具有积极的推动作用。
我国IPO抑价探究以及政策建议
发 行 者 可 以筹 得 预 期 的 资 金 ， 可获 得 一 笔 可 观 的 申购 资金 的冻 结 并 提 高 其 声 誉 ， 而 拓 展 其 投 资 银 行 业 务 ； 样 ， 论 是 机 构 投 资 者 还 进 同 无
功 能 实 现 的 最 直 接 的 途 径 。 ＩＯ（ｎｔ ｌｐ ｂｉ ｆ ｒ ｇ） 次 公 开 发 要 是 投 资 银 行 。 资 者 包 括 个 人 投 资 者 和 机 构 投 资 者 。 ９ ９年 以 前 。 Ｐ ｉｉａ ｕ ｌ ｏ ｅｉ 首 ｉ ｃ ｎ 投 １９
行 股 票 。 指 股 份 公 司 委 托 投 资 银 行 等 中 介 机 构 ， 一 次 公 开 在 股 新 股 发 行 由 政 府 明 确 规 定 定 价 公 式 ，限 制 １ —１ 是 第 ３ ５倍 市 盈 率 。属 于 严 票 市 场 上 向 潜 在 的 广 大 投 资 者 发 售 股 份 。 为 项 目投 资 募 集 权 益 资 格 审 批 制 度 。 １９ ９ ９年 ２月 证 监 会 颁 布 《 行 定 价 分 析 报 告 指 引 》 发 规 本 。 常 ＩＯ 股 票 上 市 首 日 的 收 盘 价 要 远 远 高 于 其 招 股 发 行 价 格 。 通 Ｐ 使 定 ，新 股 发 行 由 发 行 公 司 与 承 销 商 在 考 虑 公 司 盈 利 能 力 、 所 处 行 业 认 购 ＩＯ 的 投 资 者 能 够 获 得 超 过 正 常 的 股 票 收 益 率 。 这 就 是 所 谓 的 及 二 级 市 场 状 况 等 基 础 上 协 商 定 价 。并 可 以 通 过 路 演 询 价 等 方 式 了 Ｐ 股 票 ＩＯ 抑 价 。 就 是 股 票 的 发 行 价 格 偏 低 。ＩＯ 抑 价 现 象 无 论 在 新 解 投 资 者 意 愿 。发 行 价 格 报 证 监 会 核 准 后 正 式 确 定 。 １９ ２ ０ Ｐ 也 Ｐ ９９— ０ ０ 兴 资 本 市 场 还 是 老 牌 资 本 市 场 都 是 常 态 。但 是 抑 价 水 平 却 有 相 当 大 年 。新 股 发 行 市 盈 率 逐 渐 放 宽 。市 场 化 定 价 得 以 逐 步 体 现 。２ ０ ０ １年 的 差 异 。 国 外 发 达 资 本 市 场 的 抑 价 程 度 在 １ ％ 左 右 。 些 新 兴 国 家 ３ 月 核 准 制 实 施 ，新 股 定 价 市 场 化 迈 上 新 台 阶 ，新 股 发 行 价 格 近 乎 在 ５ 一 在 ６ ｏ％左 右 ， 我 国 的 ＩＯ 抑 价 水 平 远 高 于 前 者 。从 ２ ０ 年 以 来 。 而 Ｐ ０５ 我 完 全 放 开 。 但 １ 月 份 以 后 。证 监 会 在 没 有 出 台 任 何 相 关 规 定 的 情 １ 国 Ａ 股 市 场 进 行 了 股 权 分 置 改 革 ， 我 国 的 股 票 市 场 发 生 了 翻 天 覆 况 下 。新 股 又 改 按 固 定 ２ 倍 市 盈 率 发 行 ，发 行 价 格 放 开 趋 势 暂 停 。 使 ０ 地 的 变 化 ， 随 之 而 来 的 股 价 疯 狂 飙 升 使 得 ＩＯ 的 大 幅 超 预 期 抑 价 也 目前 发 行 价 格 是 发 行 人 及 其 主 承 销 商 通 过 向 询 价 对 象 询 价 。 初 次 Ｐ 在
IPO发行抑价现状及其原因实证
［ 提要］ 新股发行 首 日（ Ｉ Ｐ Ｏ ）
获得 超额 收益 率称 为发行抑 价 ， 抑 价 程 度 高说 明 定 价 机 制 不 合 理 ， 损 害发 行 人 的 利 益 ，也 间接 对 股 市 长
远 发展 不利 。 本丈 通 过对 ２ ０ ０ ９～ ２ ０ １ ２ 年 期 间发 行 的 ８ ２ ０家新 股 进 行
中图分类号： Ｆ ８ ３ 文献标识码 ： Ａ
收 录 日期 ： ２ ０ １ ３年 ２月 ２ ４日
一
３ 、 农民资金互助合作社要积极探索控 列宁讲 ，合作社是需要一定阶级 的财政 支
制风险的方式。从农民资金互助合作社的 持才能建立起来 的。 因此， 要加 大对农 民资
、
引言
Ｉ Ｐ Ｏ抑 价 现 象 普 遍 在 世 界 各 个 国家 的股 票 市场 存 在 ，但 抑 价 的 程
来看 ，发达 国家 的抑 价程度在 １ ５ ％
左 右 ，而 发 展 中 国 家 一般 在 ６ ０ ％ 以
上 。对于我 国 Ａ股 市场 的 Ｉ Ｐ Ｏ抑价
国 内学 者 做 过 有 很 多 的研 究 ， 结 果 表 明在 我 国 股 票 市 场 成 立 之 初 抑 价 程 度 甚 至达 到 ３ ０ ０ ％， 随着 股 票 市 场 发 行 制 度 的 完 善 ，抑 价 程 度 有 下 降 趋 势 。 如 果 说 在 股 票 市场 初 期 很 大 程 度 是 由于 新 股 发 行 数 量 少 需 求 大
２ 、 农村合作经济经营管理部门应加强 互助合作社的资金来源是吸纳社员基础股 对农民资金互助合作社监控的力度。主要 金 、 互助 金、 接受 社会 捐赠 、 财政专 项扶持
我国创业板IPO抑价实证研究
根据 ＩＯ定价理论 ，发行价格是完全 Ｐ 根据市场需求确定的 ， 不应存在抑价现 象。 那么引起 ＩＯ发 行抑价 的影响 因素主要有 Ｐ
以下几点 ：
Ｒ ｃ １ ８ 认 为金融市场存 在信 ｏ ｋ（ ９ ６） 息不对 称 ，具体 表现 在发行人 与投资者 、
Ｃｈ ｍｍａ ｕ （ ９ ３ ） 为 ，ｌＯ ｝ ｅ ｎ １ ９ 认 ｒ Ｐ 印
往业绩 、发展前景 、管理水 平及 所属的行 业特征 ，报 出认 购价格 ，发行公司和承销 商根据认购价格 的分布 ，确定发 行价格 的 上限和下限 ，最后依据认购倍数 确定 发行 价格 。 询价分 为初步询价和 累计投标询价 ， 发行人及其主承销 商应 当通过 初步询价确 定发行价格 区间，在发行价格 区间内通过 累计投标询价确定发行价格 。采 用网下配 售与 网上定价发行方式 ，也就是对 网下的
认 购 ，为 了吸 引第 一 批 投 资 者 ，使 流 行 从
２０ ０ ９年 １ ２ ０月 ３日， 国创业板举 行 我
了开 板 仪 式 ， 批 ２ 家 创业 板 公 司于 ３ 首 ８ ０日
遍 存在 。 实证 研究 表 明 ， 成熟 股票市 场上
（１ ８ 从 发 行人 的 角 度 出发 提 出后 续 融 ９） ９
创业板专 为暂 时无法 上市 的中小企业 和新兴公司提供融 资途径 和成 长空间 ，在
投 资者 认购 新股 能 够获 得超 额报 酬 的现
象。如果用 Ｙ Ｖ表示 发行抑价率 ， 表示 Ｊ Ｐ１ 上市 首 日收盘价 ，Ｐ ０表 示发 行价 ，则 ： Ｙ Ｖ Ｐ ／０ 也可 以用发 行抑价率 Ｉ Ｊ ＝ １Ｐ 。 Ｒ来表 示 ，则 ：Ｉ ＝ １Ｐ 一 １１ Ｒ Ｐ ／０ Ｉ／ ０，其 中 Ｉ 表示新 １
论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析
论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析引言IPO（Initial Public Offering）是指公司向公众发行股票，首次将自己的股票上市进行交易。
在IPO过程中，经常会出现抑价现象，即发行价格低于预期价值。
这一现象不仅影响IPO公司的融资效果，也可能引发一系列负面影响，本文将对IPO抑价现象进行理论分析，并从中国实际情况出发，探讨相关因素和对策。
理论分析IPO市场非理性IPO抑价现象的根源在于市场非理性。
在IPO过程中，由于信息不对称和不完全，使得市场参与者对公司未来的价值评估存在很大的不确定性，此时在IPO发行价格的确定上，存在各方面的利益关系，例如，IPO承销商和发行人均希望发行价越高越好，而投资者则希望价格越低越好。
这些利益关系营造了一个特殊的市场环境，容易引发市场情绪波动，导致市场的非理性。
市场炒作在IPO之前，部分投资者会进行所谓的“炒作”，即通过境外场外市场或期货市场操作相关股票的价格，从而在IPO时赚取差价。
这种炒作也会影响到IPO发行价的确定，若炒作成功，使得市场对该公司有更高的预期，IPO发行价往往会上涨，反之则会下跌，最终导致抑价。
管理人员利益IPO公司涉及到的管理人员也会影响到IPO发行价。
在IPO之前，管理层会透露实际公司情况，若公司短期内想要获得高价股票，通过“撤换股权”将部分优质的资产和未来发展机会挪到别的公司，此时IPO公司的价值就会受到影响，最终导致抑价的发生。
中国实际分析在中国IPO市场，抑价现象尤其显著。
根据中国人民银行研究结果，2018年中国A股市场的平均IPO抑价率为12.67%，而2019年的平均抑价率为27.36%。
审核制度不完善IPO抑价现象与中国的IPO审核制度不完善有很大关系。
在中国IPO，虽然审核制度已经多次修改和升级，但是各种利益博弈仍存在，使得审核质量不高，尤其是对于过于新奇的企业，审批通行难度大，保荐机构审查难度和审查的广度和深度有限，审核过于凶残常常会逼迫公司进行临时漂白操作，导致企业真实看面受到一些表面化因素的影响。
IPO抑价现象的原因及对策研究
（2009年第17期）IPO 抑价现象的原因及对策研究■/娄正华摘要：IPO 抑价现象是在各国证券市场上普遍存在的问题，我国的资本市场建设尚不完善，发展不够成熟，IPO 抑价现象尤为严重。
本文首先对IPO 抑价现象作概述，然后着重分析了IPO 抑价现象的原因和相关对策建议。
一、IPO 抑价现象概述（一）IPO 抑价的概念IPO （Initial Public Offering ）即首次公开发行，是指发行企业为了为投资项目或日常生产经营募集资金，首次公开在股票市场上发售股份的行为，发行对象为股票市场上潜在的广大投资者。
IPO 抑价现象则是指股票上市首日的收盘价显著高于发行价，即新股的市场价值明显高于收盘价的现象由于新股的价格在上市首日会有大幅度的上涨，新股中签者在上市首日即能获得显著的超额回报。
依据市场有效性假说，持续的超额利润在市场中是不会存在的，因为市场的逐利行为会使超额利润消失，所以IPO 抑价现象违背了市场有效性假说。
（二）我国IPO 抑价的表现我国资本市场的建设起步晚，资本市场尚不成熟，IPO 抑价现象尤其严重IPO 抑价程度可有抑价率来衡量自2000年以来，我国IPO 抑价率平均在100%左右，2007年最高，为250.83%，有关数据显示，1993年IPO 抑价率曾达到574.38%，由此可见我国IPO 抑价的严重程度。
二、IPO 抑价现象的原因（一）国外IPO 抑价原因的相关理论1．赢者诅咒假说。
有关IPO 抑价理论，占主流地位的是Rock 的赢者诅咒假说。
他认为市场是不完全的，信息是不对称的，存在掌握信息的投资者和未掌握信息的投资者，掌握信息的投资者往往能利用其信息优势购买到具有投资价值的股票，而未掌握信息的投资者只能根据其他主体的行为作出判断，最终购买到掌握信息的投资者所规避的、不具有投资价值的股票。
当未掌握信息的投资者意识到这一“赢者诅咒”时，就会退出市场。
由于股票发行人需要吸引未掌握信息投资者的投资，因此不得不降低新股发行价来弥补未掌握信息者所承担的风险，确保发行的顺利进行。
我国创业板IPO抑价原因实证分析
Ｍｅ ｎ ． ７ ９ ５ ａ ６ ２４ Ｓｄ ｔ ４５６ ６４３
６ １７ ． ８２ ３ １２ ９ ． ８６
７．２７ ００６ ２ ０７ １ ０． ８ ２
．４ ９ ７７ ５
７ ８ ０ ７３ ０
２ ．９ ４ ９ ０７ ２ ｌ
—
—
丝 ７ — — 一 ———
邓 小钊 （ 湖北大学 商学院 湖北 英 山 ４ ０ ６ ） ３０ ２
我 国创业板 ＩＯ抑价原 因实证分析 Ｐ
摘 要 ：在 ３今 世 界 主 要 国 家和 地 区的 证 券 市 场 上 ， 国股 票 市 场 ＩＯ 抑 价 的 现 象是 最 突 出 的 ， 为 我 国 多层 次 资 本 市场 体 系 中的 重 － ＂ 我 Ｐ 作 要 一极 ， 国创 业 板 ＩＯ 抑 价 有 其 独 特 的 原 因。 本 文 选取 创 业板 已 经 上 市 的 ８ 我 Ｐ ０支股 票 作 为样 本 ， 影 响其 ／０抑 价 的 因 素及 其 对 抑 价 影 响 对 ］ ９ 的程度进行 了实证分析。本文发现 ， 实际发行规模 ， 发行 市盈率， 中签率， 日换手 率， 首 发行前 净资产利润 率等可以一定程度上解释我 国创业 板 市场 的抑 价 现 象 ， 在 此 基 础 上提 出一 些 有针 对 性 的 建议 ， 并 以推 动 ＩＯ抑 价理 性 回 归 ， 进 创 业板 的健 康 发展 。 Ｐ 促 关 键 词 ：ＩＯ抑 价 ； 业 板 ： Ｐ 创 实证 分 析 中 图分 类 号 ：８ Ｆ 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章编 号 ：６ ３— ９ ２（０ ０）９—０ ３ １７ ０９ ２１ ０ ０ ９—０ ２
本文将样本数据按照抑价率 、 际发行规模 、 实 发行市盈率 、 中签率 、 首 日换 手率 、 资产收益 率等几个方 面作 了描述性统计分析 ， 净 见表 １ 。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
——来自中小板和创业板的经验证据
姓名： 姓名：秋梧证券工作室 学号： 学号： 班级： 班级：08 秋 梧
一、论 文 框 架
绪 论 研究背景与意义 IPO制度简介 国内外文献回顾 现存的三个疑问 前提假设、研究方法 论文的创新与缺陷 主动抑价模型 被动抑价模型 整体抑价模型 降低IPO抑价的初步建议
成份 合计 1 2 3 4 5 3.779 2.648 1.687 1.218 1.080 初始特征值 方差的 % 25.195 17.655 11.248 8.122 7.198 累积 % 25.195 42.850 54.098 62.220 69.418 合计 3.779 2.648 1.687 1.218 1.080 提取平方和载入 方差的 % 25.195 17.655 11.248 8.122 7.198 累积 % 25.195 42.850 54.098 62.220 69.418
样本的整体抑价率平均值为100.78%，远远高于成熟市场的IPO抑价水平， 也高于新兴市场的平均水平。 正的主动抑价率与正的被动抑价率分别占到91.2%和91.5%。这说明，发行 市场的价格低估与二级市场的价格高估，确实是普遍存在的。
五、实 证 研 究
1、描述性统计分析 、
■
被解释变量简单相关性分析
五、实证研究
4、二级市场被动抑价实证分析
■
模型的解释
4、财务指标变量的其他综合因子以及与企业内在价值紧密关联的行业属性变量 均未能进入模型，表明企业内在价值对被动抑价率的影响并不显著。这可以认 为由于二级市场对新股的投机氛围浓厚，使得投资者很难依据企业内在价值信 息做出理性决策。 5、与主动抑价模型相同，发行量未能进入模型的可能原因是由于样本选择的限 制。
运用SPSS软件进行因子分析后，最终选取了5个特征值大于1的因子作为主 成分。所提取的主成分的累计贡献率达到了69.418%，
五、实 证 研 究
2、财务指标变量的主成分分析
■
主成分的含义 Z1在总资产、净资产、主营业务收入、净利润上的载荷较大，可以认为Z1是 Z1 规模因子。 Z2在净资产收益率、净资产增长率、主营业务增长率、净利润增长率上有较 Z2 大的载荷，可以把Z2定义为成长性因子 Z3在资产负债率、流动比率上有较高载荷，反映了企业的财务风险程度，因 Z3 此，可以把Z3定义为风险因子。 Z4基本上反映了企业每股净资产和总股本信息，也部分反映了企业规模。 Z4 Z5由应收账款周转率和存货周转率决定，可以将Z5定义为营运能力因子 Z5
2
-25.826
Ｆ=41.414
Δadj R
0.156 中签率（D1） -13.333 0.300 Z4（总股本） -4.046 0.309 0.008
Δadj R
2
0.02
解释变量： 解释变量：财务指标主成分因子；上市前市场景气度、风险度；发行量；新股发行中率； 上市首日换手率；行业属性；
五、实证研究
2
-30.651
Ｆ=48.357
Δadj R
0.180 市场风险度 （B2） 换手率（F2） 22.853 0.332 0.838 0.343 0.009
Δadj R
2
0.026
解释变量： 解释变量：财务指标主成分因子；上市前市场景；上市前市场风险度；发行量；拟募集资 金；主承销商声誉；第一大股东持股比例；股权制衡度；机构投资者持股比例 行业属性；公司历史、注册地；新股发行中率；上市首日换手率；
300.00%
200.00%
100.00%
0.00% 002051 002101 002151 002201 002251 002301 002351 002401
-100.00%
二级市场的周期性表现对IPO抑价有着不容忽视的影响。
五、实 证 研 究
2、财务指标变量的主成分分析 、
■
主成分提取
主成分的特征值与方差贡献率
五、实 证 研 究
5、整体抑价现象的实证分析
■
回归模型的建立
模型 被解释变量 常量 系数 R 3 整体抑价率 （R3） 系数 R
ห้องสมุดไป่ตู้2 2
解释变量 中签率(F1) -66.957 0.181
2
模型检验 市场景气度(B1) 69.377 0.305 0.122 股权制衡度（D2） -0.310 0.349 0.005 adjR =0.342 DW=0.888
平均值
中值
标准差 正的抑价率百分比 91.20% 91.50% 91.20%
主动抑价率 253.93% -15.40% 35.93% 21.09% 41.25% 被动抑价率 272.47% -23.11% 45.19% 36.76% 43.90% 整体抑价率 538.12% -9.91% 100.78% 75.19% 96.46%
研究所用的数据主要取自于国泰安数据库和Wind资讯。少数缺失的数据则 从大智慧软件中摘取。数据处理与分析所用的软件为SPSS 17.0版。
四、研 究 框 架
4、论文的创新之处与缺陷 、
■
创新点 以往有关IPO抑价的理论研究文献，均以新股上市首日的收盘价为基准，将 发行市场与二级市场上对IPO抑价的影响因素放在一起进行研究。相比之下， 以新股发行前各券商机构的预测发行价格的平均值作为度量基准的分市场研 究能更清晰地的描述这些因素是如何对IPO抑价产生影响的；能更清楚地回 答这样一个疑问：IPO抑价是来自发行市场的价格低估，还是二级市场的价 格“高估”？或者是两者兼而有之？
通过对IPO抑价问题产生的原因及影响因素的研究，可以为如何提高IPO定 价效率提供理论支持。
三、文 献 综 述
■
国外IPO抑价理论回顾 抑价理论回顾 国外 国外IPO抑价的理论假说主要有：赢者之咒假说、委托代理理论、信号传递理 论、避免诉讼假说、投资者情绪假说、市场气氛假说等。
■
我国IPO抑价文献回顾 抑价文献回顾 我国 我国IPO抑价的相关研究大多是在国外IPO抑价理论的框架体系下，以我国A股 IPO IPO A 市场的股票为样本，对国外的理论模型进行实证研究与检验。 在以下三个方面仍然存有疑问： 其一，没有充分的论据说明，IPO抑价究竟是来自发行市场的定价偏低，还是 其一， 二级市场的价格虚高。 其二， 其二，不能真正明晰各变量对IPO抑价影响的传导路径。 其三， 其三，关于IPO定价合理性，或者说是IPO定价效率的论述存在分歧。 本文试图通过对IPO抑价的分市场研究，对上述疑问提出一些探索性的解释。
主动抑价率 Pearson 相关性 主动抑价率 显著性（双侧） N Pearson 相关性 被动抑价率 显著性（双侧） N **. 在 .01 水平（双侧）上显著相关。 457 .193 0 457 457
**
被动抑价率 .193 0 457 1
**
整体抑价率 .770 0 457 .753 0 457
五、实 证 研 究
3、发行市场主动抑价实证分析
■
模型的解释 1、市场景气程度、市场风险程度与主动抑价率均呈正相关关系，表明发行人 的主动抑价行为确实受到了二级市场状况的影响。 2、股权制衡度变量与主动抑价率呈负相关关系,说明在股权制衡度高，股权结 构更合理的公司，发行人抑价行为受到的制约越强，其主动抑价能力也愈弱。 3、反映企业内在价值的5个主成分因子中，只有Z3（风险因子）、Z1（规模 因子）进入了模型，表明企业内在价值因素对发行人的主动抑价行为有一定的 影响，但是，其他几个因子以及与企业内在价值紧密关联的行业属性变量，均 被剔除出模型，则说明这种影响是比较弱的。 4、发行量与拟募集资金变量没有进入模型，可能的原因是样本选择上的差异。 5、公司历史、注册地变量、券商声誉、第一大股东持股比例等变量均未能进 入模型，表明这些因素对主动抑价率没有显著影响。
四、研 究 框 架
1、研究思路与方法 、
本文以新股发行前各券商机构的预测发行价格的平均值作为度量基准，将 IPO抑价划分为发行市场的主动抑价和二级市场的被动抑价，分别建立回 归模型，并进行对比分析。 所运用的统计分析方法为逐步回归法和主成分分析法。
2、前提假设 、
假设一： 假设一：IPO抑价可能源自于发行市场，也可能源自于二级市场，或者两 者兼而有之。 假设二： 假设二：我国的股票市场并非是有效的，上市首日价格不能反映股票的真 实价值。 假设三： 假设三：券商的研究机构能够收集到足够多的信息，有能力运用科学的估 值方法，对新股进行合理地预测。
五、实 证 研 究
4、二级市场被动抑价现象实证分析
■
回归模型的建立
模型 被解释变量 常量 系数 R 2 被动抑价 率（R2） 系数 R
2 2
解释变量 市场景气度(B1) 30.381 0.158
2
模型检验 换手率(D2) 1．028 0.279 0.119 Z1（规模因子） -3.428 0.315 0.004 adjR =0.307 DW=1.236
■
缺陷及后续研究 以新股发行前各券商机构预测发行价格的平均值作为主动抑价与被动抑价的 度量基准，虽然在现有的条件下是最好的选择，但是仍然有失严谨。 另外，由于未能包括A股主板上市的新股，因此存在样本分布范围较窄，样本 代表性不足的缺陷。
五、实 证 研 究
1、描述性统计分析 、
■
统计描述
最大值
最小值
4、二级市场被动抑价实证分析
模型的解释 1、市场景气度变量与被动抑价率呈正相关关系，表明在市场乐观的气氛带动下， 投资者的情绪高涨，推高了上市首日收盘价，导致较高的被动抑价率。但市场 风险变量里没有进入模型，说明市场的不确定性并没有减少投资者对新股追捧 的热情。
■
2、换手率对被动抑价率有显著的正的影响，这表明换手率是决定被动抑价程度 重要因素。中签率与被动抑价率呈显著负相关系，表明发行市场对新股的追捧 程度，可以延续到二级市场，从而提高了二级市场的被动抑价率。 3、财务指标变量的综合因子Z1（规模因子）和Z4（总股本）进入了模型，股 本与规模比较小的公司，未来高比例送配股的预期更强烈，更受偏好高送配的 我国投资者的追捧。