管理层激励与投资不足关系研究
管理层股权激励与企业投资效率关系的实证研究
管理层股权激励与企业投资效率关系的实证研究随着股权分置改革的进行和证监会有关股权激励文件的颁布，我国尝试股权激励这种相对较新颖的激励措施的上市公司越来越多股权激励措施的实施主要是为了平衡监督成本和激励成本之间的关系，激励管理层和核心员工以积极端正的态度对待工作关注管理层的股权激励的治理效应的社会大众日益增多，那么管理层股权激励与企业投资效率之间是否呈现正相关的关系呢，这种关系又随着企业实际控制人企业规模的变化而发生怎样的变化呢？本文将以经典的激励理论管理层权力理论投资效率理论为基础进行分析股权激励有多种方式，本文将侧重管理层股票期权限制性股票两种激励方式，用股份和期权占激励对象总薪酬的比例来衡量管理层股权激励另外，投资效率的高低评价是依据在企业经营和管理状况进行，通过比较实际投资与预期投资两者的契合程度来判断投资效率的高低本文选取了沪深交易所A股上市公司作为研究对象，以2006-2012七年为抽样时间范围，层层分析管理层股权激励与企业投资效率两者之间的相关性对我国上市公司管理层股权激励与企业投资效率之间的关联进行分析研究，采用多元回归分析法，实证结果发现：我国上市公司实际投资偏离预期正常投资的情况较多；管理层股权激励对企业投资效率存在负面的影响，并且这种负面作用还是显著的；实际控制人性质的不同会影响管理层股权激励与投资效率之间的关系，与国有控股企业相比，非国有控股企业中二者之间负向关系较弱，非国有控股组模型显著，而国有控股组模型的解释力度不强，原因可能是由于样本量太少，不具有代表性；上市公司的规模大小会改变管理层股权激励和企业的投资效率之间的强弱关系最后，针对我们的实证研究结果进行描述分析与解释，进而提出三方面的建议，为优化公司治理结构和薪酬机制提供可参考的方向，并提出本文研究存在的不够完善的地方，另外再指明今后进一步研究的方向。
管理层薪酬激励与企业投资关系研究
管理层薪酬激励与企业投资关系研究作者：王霞张国营来源：《财会通讯》2007年第12期一、引言自1998年我国上市公司开始在年报中披露高层管理者持股状况以来，鉴于我国特殊的制度环境和法律环境，投资者、监管部门与学术界对管理层持股或期权激励非常关注。
目前，随着我国上市公司股权分置问题的解决，企业投资价值最大化和管理层与股东之间的代理问题显得尤其重要。
现代企业制度的建立，使企业所有权和经营权分离，两权分离带来的管理层与股东之间的代理问题，是传统的委托代理理论的核心内容。
委托代理理论认为，在信息不对称的情况下，实施管理层持股或期权激励，可以促使管理层在制定经济决策时选择和执行能增加股东财富的行动和投资机会(Jensen and Meckling，1976)。
通过薪酬激励——管理层持股激励管理者，使其与股东利益保持一致，减少代理成本，从而带来公司价值的增长。
从国内现有的研究来看，大多数学者都集中于管理层薪酬和管理层持股与公司业绩关系的研究，然而对管理层持股和公司业绩之间的关系尚未有一个定论。
如李增泉(2000)依据规模、行业、区域及国家股比例对1999年799个样本进行了分组检验，认为我国上市公司经理人的年度报酬与公司业绩无关，而与公司规模相关，并表现出明显的区域性；魏刚(2000)通过对1999年813家样本公司相关数据的检验认为，公司业绩与管理层激励计划没有呈现出统计上的显著相关关系；黄惠馨(2005)以1997年以前上市的高科技企业1997年～2001年的数据为基础，对特定行业经理人的年度报酬与企业业绩之间的关系进行了检验，认为高科技行业经理人持股与公司业绩之间存在显著的相关关系；姚燕(2006)以2004年的相关数据为基础，设定了管理层持股行业集中度这个指标进行回归检验，认为管理层持股和公司业绩存在显著的相关关系。
长期投资是企业长远发展和未来经济利益来源的重要保证，委托代理理论认为在企业投资决策中存在着代理冲突。
股权激励抑制了投资不足吗？-来自中国上市公司的经验证据
（）
其中， 代表企业增长机会，本文用
表示。 代表影响企业投资的其他因素，例如企业
规模、上市年限、现金余额、财务杠杆等。
对
投资模型进行多元回归分析，回
归残差即为企业非预期投资 ，残差为正时表示
投资过度，残差为负时表示投资不足。
解释变量
当样本企业在观察期内实施了股权激励，则该
变量为 ，否则为 。
控制变量
渐呈现，罗富碧等 首次分析了股权激励与企业投
资行为之间的相互影响作用，并证实，股权激励与
企业投资决策之间存在相互正影响。吕长江、张海
平 在分析国内经济结构的基础上提出并证实股
权激励能有效抑制公司投资过度行为。
综上可见，一方面，现有关于非效率投资问题
的研究主要集中在投资过度问题上，而数据表明，
上市公司的投资不足现象比投资过度更为严重；另
研究得出，公司
投资过度行为与企业最大自由现金流量正相关，并
进一步得出，良好的控制权结构，如维权股东的存
在有助于缓和投资过度。国内学者认为影响投资效
率的因素主要有四个方面：管理者心理因素 、企
业会计因素 、政府因素 、企业治理因素 。
股权激励作为现代企业解决代理问题最为重要
的方式之一，与公司投资效率存在紧密的联系，但
而股权激励制度，能将管理者收益与公司长期收益
联系起来，让管理者更加关注有潜力的投资机会以
实现未来的业励公司能够
有效抑制投资不足行为。
（三）变量定义
被解释变量：投资不足
投资过度和投资不足统称为投资异化，本文的
研究思路是，首先借鉴
投资模型计算
样本企业的非预期投资，然后根据非预期投资数值
一、股权激励与投资不足的研究现状
高级管理层股权激励对公司内部投资结构影响的研究
第1 期
科
技
与
管
理
Vol. 16 No. 1 2014 Jan． ，
2014 年 1 月
ScienceTechnology and Management
经 经济 济管 管理 理
文章编号： 1008 － 7133 （ 2014 ） 01 － 0100 － 06
高级管理层股权激励对公司内部投资结构影响的研究
［17 ］
1
文献综述
目前国内外大量的学者对股权激励进行了研 究， 其中国外学者研究起步较早， 研究成果较多， 如 Jensen M C 等 的研究发现公司股东与经理人之间 的利益存在不一致性， 股东希望给予经理人最少的 报酬， 收到其工作的最大努力程度， 而经理人希望提 得到尽可能多的工资报酬。 这 供最小程度的努力， 一研究为以后对于股东和高管之间委托 － 代理关系 的研究奠定了理论基础。但是这一研究未对股东给 予高管股权激励制度之间的内生性， 以及对公司异 ［2 ］ 质性产生的影响进行研究。 Demsetz 等 最早提出 了股权激励的内生性， 以及这种内生性对企业风险 水平的影响， 即在企业处于高风险时， 给予经理人足 够多的股权能够起到很好的激励作用 。我国学者唐 ［3 ］ 清泉， 夏芸等 基于股权激励的内生性条件下探讨 了股权激励与研发投资之间的关系， 结果发现在控 制内生性的前提下， 股改前后股权激励与研发投资 呈现不同的关系， 股改前 二 者 存 在 倒 U 形 曲 线 关 ［4 ］ 系， 股改后二者具有正向影响。 Ｒyan 等 对公司的 股权激励方式与资本性支出或者 Ｒ＆D 之间的关系 进行研究， 发现公司股权激励方式与公司的资本性 支出或 Ｒ＆D 支出存在内生性， 股票期权与 Ｒ＆D 投 （ ） 资 研发投资 呈现相同方向变化的趋势， 受限制股 票期权则与其呈成反方向变化的趋势。 Dong 等
管理层激励、过度投资与企业价值
管理层激励、过度投资与企业价值一、本文概述1、问题的提出与研究背景在当今高度竞争的商业环境中，企业的成功往往取决于其管理层的决策和战略眼光。
管理层激励作为一种重要的治理机制，旨在通过提供奖励和惩罚来引导管理层的行为，进而实现企业的长期目标。
然而，随着激励手段的不断丰富和复杂，管理层可能会因为过度追求短期利益或自身利益最大化而做出过度投资的决策，这不仅可能损害企业的短期财务表现，还可能对企业的长期价值产生负面影响。
近年来，随着全球经济的快速变化和技术的不断进步，管理层激励与过度投资之间的关系引起了广泛的关注。
许多学者和实务界人士开始探讨如何平衡管理层激励与企业的长期价值，以避免出现损害企业利益的过度投资行为。
特别是在中国经济转型和升级的大背景下，管理层激励与过度投资的问题更显得尤为突出。
因此，本文旨在深入探讨管理层激励、过度投资与企业价值之间的关系。
通过理论分析和实证研究，本文希望揭示管理层激励对企业投资行为的影响机制，以及过度投资如何影响企业的长期价值。
这不仅有助于我们更深入地理解管理层激励与过度投资之间的内在逻辑，也为企业制定更加合理和有效的激励政策提供了理论依据和实践指导。
2、研究意义与目的在当前全球化和高度竞争的商业环境中，企业的管理层决策和投资行为对于企业的长期发展和价值创造具有至关重要的作用。
管理层激励作为公司治理的核心机制之一，旨在激发管理层的积极性和创造力，进而提升企业的绩效和市场价值。
然而，在实际操作中，由于各种内外部因素的影响，管理层激励可能引发过度投资等不理性行为，进而损害企业的长期利益。
因此，深入探究管理层激励、过度投资与企业价值之间的关系，对于完善公司治理结构、优化激励机制以及提升企业的可持续发展能力具有重要的理论价值和现实意义。
本研究旨在通过系统的理论分析和实证检验，探讨管理层激励对过度投资行为的影响机制，并进一步分析这种影响如何作用于企业价值。
具体而言，研究目的包括以下几个方面：明确管理层激励与过度投资之间的内在逻辑关系，揭示不同激励方式对企业投资决策的影响程度；分析过度投资行为对企业价值的影响路径，探讨其对企业长期发展的潜在风险；结合中国等新兴市场国家的实际情况，提出优化管理层激励机制、抑制过度投资行为以及提升企业价值的策略建议。
管理层权力对投资效率的影响研究
经济管理115管理层权力对投资效率的影响研究陈天顺 长沙理工大学摘要：随着我国经济的高速发展，投资在我国企业发展中的地位越来越凸显，然而每年巨大数额的投资量不禁引起了广大学者的关注，高投资是否意味着高效率？学者们研究发现，代理冲突导致总经理与股东之间的最终利益和目标不一致。
一方面，管理层有的为了扩大自己的权力范围或者薪酬待遇而扩大企业投资规模，投资一些净现值为负的项目造成过度投资；另一方面，管理层拥有一定的社会地位，他们出于维护个人的声誉及口碑，选择放弃净现值为正的项目造成投资不足。
在上市公司中，核心管理者直接决定了公司未来的发展方向及政策，甚至当高管兼两职兼任也担任董事长时，他们能够直接决定公司未来的发展方向。
因此，管理层权力肯定能够影响投资效率。
本文将分析管理层权力如何影响投资效率。
关键词：管理层权力；投资效率；高管中图分类号：F271 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)009-0115-01一、引言改革开放以来，在我国特有制度和一系列政策推动下，大量资金的投入带来了飞速发展的30年。
但是近几年，我国政府开始强调经济转型、产业升级，控制地方政府债务，追求增长质量，经济增长速度有所下降，这引起国内外对中国经济的担忧。
因此投资效率受到了越来越多的关注。
无论是投资不足或是投资过度，在这个效率至上的年代都将退出市场的激烈竞争。
因此找到影响企业投资效率的因素逐渐成为一个研究的热点。
在一个企业中，管理层权力对企业决策的制定和执行起着至关重要的作用。
八十年代我国实施了国企放权让利的改革，在这次改革中，无论是国企还是民企，都完成了管理层权力的逐步形成及扩大，发展到今天的中国，十九大的召开强调的不再是量的发展而是质的发展。
本文基于这一特殊国情和历史背景，将管理层权力与投资效率的国内外文献进行梳理，分析两者之间的联系，最后就如何提高企业投资效率给出建议。
二、文献综述(一)国外文献综述在国外学者的早期研究中，已经发现了管理者和投资效率存在着一定的联系。
高管激励对非效率投资的影响研究
高管激励对非效率投资的影响研究在现代企业管理制度中,由于企业所有权和经营权的分离,从而形成委托代理关系。
根据委托代理理论和信息不对称理论,管理者和所有者之间会产生利益冲突。
所有者拥有对企业的控制权和利润的剩余索取权,而管理者拥有投资决策权。
管理者在投资决策过程中,为了增加个人收益、加强对企业资本的控制,可能会选择净现值为负的投资项目,从而导致过度投资问题;也可能为了降低私人成本、回避风险而放弃净现值为正的投资项目而导致投资不足。
这两种非正常投资问题都属于非效率投资行为。
学者普遍认为可以通过将管理者与所有者之间的利益一致化,来解决所有者和管理者之间的委托代理矛盾,抑制非效率投资行为。
具体来说,我们首先需要了解高管人员的工作态度、工作能力等,进而制定有效的激励措施来影响高管人员的投资行为,从而提高他们的投资效率。
近期国外学术界对抑制非效率投资行为的研究,主要集中在高管激励对非效率投资的影响上,比如利用货币薪酬激励或者股权激励等单一激励模式对非效率投资的影响,缺乏综合性研究。
与国外相比,我国高管薪酬在1998年才开始披露,股权激励制度也是在2006年才正式开始实施,因而我国对非效率投资的研究起步晚,理论体系尚不成熟。
此外,有关高管激励模式对非效率投资的影响程度的比较研究甚少。
为此,本文以我国上市公司作为研究对象,通过实证分析法考察我国企业实施的高管激励制度对非效率投资的影响,并比较货币薪酬激励和股权激励这两种激励模式对非效率投资的影响程度,进而得出本文的研究结论。
本文沿着“文献综述——理论分析——实证分析——提出建议”的路线进行相关研究。
首先对国内外相关文献进行梳理;接着运用规范分析方法具体阐释委托代理理论、信息不对称理论、风险承担理论、不完全契约理论、激励理论等相关理论;然后在我国的高管激励制度背景下,根据以往的研究和理论基础提出研究假设并建立模型;再通过样本筛选(以2012年至2015年的沪深A股上市公司的4048个有效观测值为研究样本)运用SPSS统计软件进行多元线性回归,获得实证结果。
金融危机下管理层薪酬激励与企业投资关系研究
相关关系， 与高级管理 ＾ 员持股比
獭
著的负相关关系， 而与企业规模显著正相关。 谌新民和刘善敏（０ ３ｉ过对上市公司经营者的任职 ２０ ） 百
状况、 报酬结构与公司绩效之间的关系进行研究 ， 发现经营者的持股比例与企业绩效有显著性弱相关关系， 实行年薪制的经营者与公司绩效呈显
著弱相关｝ 并 目 生， 公司资产规模 、 行业特性、 区域范围和股权结构对经营者年薪、 持股比例和公司绩效有深刻影响。 张俊瑞等（０ ３的研究表明， ２０ ） 高 级管理 人员 年度薪金报酬与每股收益和公司规模显著正相关， 与高管持股比 显著正相关 ， 与国有股比例存在饺弱的负相关关系。 姚燕（０ ６以 ２０ ） ２ ０￣的相关 为基础， 了管理 ０４ 姗 设定 Ｉ 行业集中度这 指 际进行回归检验 ， ｊ 殳 认为管理 层持股和公司业绩存在 显著的相关关系。 艮 大程度 ｉ 自于长期投资。 ＝ 来 委托代理理论认为在企业投资决策中 长期投资是企业长远发展和未来经济利益来源的重要保证， ｌ ￣，ｇ ｋ
（ ） 一 国外文献 回顾
一
，
现在 由于信息经济学和委托代理理沦的产生和发展，
股提供了理论支持， ， 因此 国外学者基于信息不对称和委托代回 对企业投资进行了研究。 这方面的文献主要
有 ： ｎｅ（９ ６通过委托代理理论的分析指出， 息不对称存在时， Ｊ ｓｎ１８ ） ｅ 当信 由于股东与经理人利益分配机制未必充分有效 ， 从而 ｊ他们之间产生 生
有—个 定论。 很多学 者对高级管理人 报酚 和公司业绩关系的问 了韧 员 题 斯亍 究Ｊ ｎｅ和Ｍ ｒ ｙ ９０ ｅｓ ｎ ｕｐ （ ９ ） ｈ １ 硼究了现金报酬、 部持股 嗓 和 内 解
雇威协所产生的激励作用， 考察了这 几 种报酬形式对业绩的相关陛， 发现股东财富每变化１ ０美元，Ｅ 的财富就变化３ ５ ０Ｏ ｃ０ ２ 美元。 ｕｐ ｙ１８ ） Ｍ ｒｈ（９ ５的 实证研究结果表明， 经营者报酬与公司业绩 司 存在正相关ｌ 国内， Ｉ ｏ ｏ、 生。 魏冈 （ ｏ ） Ｊ ２ 李增泉（ｏ ｏ 、 ２ｏ） 杨瑞龙和刘江（ｏ２等考察了中国上市公司高 ２０） 管人员激励与公司业绩之间的关系 ， 以及经理时 与企』 漠、 删 ￡ 国有股－ 脓 比例之间的相关关系， 结果表明， 经理报酬与公司业绩刁 著的正
管理层薪酬激励与企业投资关系研究
性。 其次 ， 完善环境会计信息披露内容 。 一是要将每个会计要素区 分 为环境要素 和非 环境要素进行 披露 。二是 通过非 货币计 量形 式 ，在企业财 务报表附注 中将 环境绩 效作为正式项 目予 以披露 。
最后 ， 加强财会 人员的环境知识培训 。环境会汁涉及生态经济学 、
［ Ｒ ｂ Ｇ ａ．ｃｏｎｉｇ ｆｒ Ｅ ｖ ｏｍｅｔ ，ａ ｌｃａ ｍ ４］ ｏ ｒｙ ｃｕ ｔ ｎ ｉ ｎ ｎａ Ｐ ｕ ｈｐ ａ Ａ ｎ ｏ ｒ ｌ ｎ
期投 资影响因素的分析 。
二 、 献 回顾 文
（ ） 一 国外文献回顾 管理层薪酬和管理层持股一直是 国外
有呈现 出统计上 的显著相关关 系 ； 惠馨 （０５ 以 １９ 年 以前 黄 ２０ ） ９７ 上市的高科技企业 １９ ９ ７年 ￣ ０ １ 的数据 为基础 ，对特定行业 ２０ 年
学者关注的热点之一 ，现在 由于信息经济学 和委托代理理论 的产 生和发展 ，为研究 管理层薪酬和管理层持股提供 了理论支持 ， 因
（ ） 二 建议 首先 ， 应健全会计立法 ， 制定环境会计准则 。 借鉴 国际经验 ， 环境会计核算 和监 督纳人 《 将 会计法 》， 以法律形 式确 立环境会计 的地位 。制定环境会计准则 ， 使环境会计具有 可操作
［ Ｍａｋｄ ａｎ ｎｔｅｉ ｅ ａ ｏａｈｒ ｎｚｔ ｎ ｆ ｎｉ ｎ ３］ ｒ ｅＨ ａ ． ｔｒ ｔ ｎｌ ａ Ｏ ｈ ｎ ｎ ｉ ｍｏｉ ｉ ｖ ｏ－ ａｏ ｏｅ ｒ
ｍ ｅ ａ ｃ ｏ ｔｎｇ ｃ ｍ ｐ ｒｎｇｔ ｔｏ ｌ ｃ ｕ ｔｎｇＭ ａｒｘｉ ｌ ｉ ｎｔｌａ ｃ ｕｎ ｉ ： ｏ ａ ｉ Ｎａｉｎａ ｈｅ Ａｃ ｏ ｎ ｉ ｔｉ ｕｄｎｇ ｎｃ
响。 目 就 前而论 ， 多数学者只是研究 了托宾 ｑ 、 大 值 现金流量 、 股 控 股东性质 、 销售收入、 管理层学历 和年 龄对 企业 长期投 资的影响 。
高级管理层股权激励对公司内部投资结构影响的研究
第 １期 Leabharlann 科技与管
理
ＶＯ ｌ ＿ １ ６ Ｎｏ ． １ Ｊ ａ ｎ ． ， ２ ０ １ ４
２ ０ １ ４ 年 １ 月
Ｓｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ － Ｔ ｅ ｃ ｈ ｎ ｏ ｌ ｏ ｇ ｙ ａ ｎ ｄ Ｍａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍｅ ｎ ｔ
文章 编 号 ： １ ０ ０ ８—７ １ ３ ３ （ ２ ０ １ ４ ） ０ １ —０ １ ０ ０— ０ ６
ｃ ｏ ｍｐ ａ ｎ ｙ． Ｔｈ ｅ ｐａ ｐ ｅ ｒ ｓ ｔ ｕ ｄ ｉ ｅ ｄ ｔ ｈ ｅ ｅ ｆ ｆ ｅ ｃ ｔ ｓ ｏ ｆ ｅ ｑ ｕ ｉ ｔ ｙ ｉ ｎ ｃ ｅ ｎｔ ｉ ｖ ｅ ｍｅ ｃ ｈ ａ ｎ ｉ ｓ ｍ ｏ ｎ ｔ ｈ ｅ ｓ ｅ ｎ ｉ ｏ ｒ ｍａ ｎ ａ ｇ ｅ ｒ ｓ ｔ ｏ ｍａ ｋ ｅ ｔ ｈ ｅ ｃ ｏ ｒ ｐ ｏ ｒ ａ ｔ ｅ ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｎ ａ ｌ ｄ ｅ ｃ ｉ ｓ ｉ ｏ ｎ ｓ ｔ ｈ ｒ ｏ ｕ ｇ ｈ ｓ ｔ ｒ ｕ ｃ ｔ ｕｒ ｅ ｄ ｅ ｑ ｕ ｉ ｔ ｙ ｉ ｎ ｃ ｅ ｎ ｔ ｉ ｖ ｅ ｍｏ ｄ ｅ ｌ ， ｏ ｎ ｔ ｈ ｅ ｈ ｙ ｐ ｏ ｔ ｈ ｅ ｓ ｉ ｓ ｔ ｈａ ｔ ｓ ｈ ａ ｒ ｅ ｈｏ ｌ ｄ ｅ ｒ ｓ ａ ｒ ｅ ｒ ｉ ｓ ｋ ｎ ｅ ｕｔ ｒ ａ ｌ ａ ｎ ｄ ｓ ｅ ｎ ｉ ｏ ｒ ｍａ ｎ ａ ｇ ｅ ｒ ｓ ａ ｒ ｅ ａ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｏ ｎ． Ｔｈ ｅ ｒ ｅ ｓ ｕ ｌ ｔ ｓ ｓ ｈ ｏ ｗ ｔ ｈ ａ ｔ ｔ ｈ ｅ ｌ ｅ ｖ ｅ ｌ ｏ ｆ ｔ ｈ ｅ ｓ ｅ ｎｉ ｏ ｒ ｍａ ｎａ ｇ ｅ ｒ ｓ’ｅ ｆ ｆ ｏ ｒ ｔ ｉ ｓ ｐ ｏ ｓ ｉ ｔ ｉ ｖ ｅ ｃ ｏ ｒ ｒ ｅ ｌ ａ ｔ ｅ ｄ ｗｉ ｔ ｈ ｔ ｈｅ ｅ ｑｕ ｉ ｔ ｙ ｉ ｎｃ ｅ ｎ ｔ ｉ ｖ ｅ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ａ ｎ ｄ ｔ ｈｅ ｐ ｒ ｏ ｐ ｏ ｔｉ ｒ ｏ ｎ ｏ ｆ ｉｓ ｒ ｋ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｍｅ ｎ ｔ ｉ ｎ ｔ ｈ ｅ ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｎ ａ ｌ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｍｅ ｎ ｔ ｓ ｔ ｕｃ ｒ ｔ ｕ ｒ ｅ， ｉ ｔ ｉ ｓ ｎ ｅ ｇ ａ － ｔ ｉ ｖ ｅ ｃ ｏ ｒｅ ｌ ａ ｔ ｅ ｄ ｗｉ ｔ ｈ ｔ ｈ ｅ ｉ ｒ ｅ ｆ ｆ ｏ ｒ ｔ ｃ ｏ ｓ ｔ ． Ｔ ｈｅ ｅ ｑ ｕ ｉ ｔ ｙ ｉ ｎｃ ｅ ｎｔ ｉ ｖ ｅ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ｉ ｓ ｐ ｏ ｓ ｉ ｔ ｉ ｖ ｅ ｃ ｏ ｒｅ ｌ ａ ｔ ｅ ｄ ｗｉ ｔ ｈ ｔ ｈ ｅ ｐ ｒ ｏ ｐ ｏ ｒ ｔ ｉ ｏ ｎ ｏ ｆ ｒ ｉ ｓ ｋ ｉ ｎ－
CEO 薪酬激励对公司过度投资的影响研究
109147 公司研究论文CEO 薪酬激励对公司过度投资的影响研究一、引言在新兴经济的制度背景下，我国经济一直保持着稳定增长，在促进经济增长的推动力中，投资所起到的作用是至关重要的。
但投资作为发展动力的助推器，仍然存在一些缺陷和不平衡，并有不断加深的趋势。
宏观经济层面的投资过热，主要是企业微观层面的过度投资引发的。
过度投资是指放弃对公司而言最优的投资项目，投资于净现值为负的低效率投资决策行为，过度投资行为显著降低了企业价值。
诱发过度投资的动机，学者们主要基于委托代理理论方面进行诠释，股东与管理层之间的代理冲突导致管理层在作出投资决策时往往会基于自身利益最大化，不断扩张，建造经理帝国。
制定有效的激励机制被认为是解决代理冲突的有效途径，对股东与管理层之间的矛盾能够起到缓解作用。
这方面的研究，以管理层激励与公司绩效的关系研究占主要方面，这其中忽略了投资决策这一中间过程，也就是说，管理层激励机制首先触动到的是投资行为，继而由投资决策对公司绩效产生影响，投资决策担任连通器功用的黑匣子没有打开。
国内学者关于管理层激励对过度投资的影响的研究较少，没有达成统一结论，罗付岩等（20xx年的报酬获得相应的补偿，即CEO付出的努力程度没有得到期望的回报时，CEO会寻求其他的途径来追求私人收益。
大量实证研究证实，决定CEO薪酬的主要因素是公司规模，新增投资对于CEO而言具有极大的诱惑力，詹雷（20xx年沪深A股上市公司的数据为初始样本，并按照以下的原则进行筛选：（1）剔除金融类上市公司;（2）剔除在2008―20xx年出现过ST、*ST等重大经营问题的上市公司;（3）剔除数据不全的上市公司。
本文的数据来源于锐思数据库（RESSET），使用SPSS 17软件进行统计分析。
（二）变量定义1.过度投资的衡量。
本文借鉴Richardson的方法来对过度投资进行衡量。
Richardson认为企业的投资总额由两部分组成，一部分为维持性投资，指企业正常生产经营的折旧与摊销支出;另一部分为新增投资。
管理层激励、管理层权力与投资效率
管理层激励、管理层权力与投资效率【摘要】本文针对国内外管理层激励现有研究的不足，结合我国特有的制度背景，从委托代理理论、最优契约理论、管理层权力理论出发，探索和验证我国上市公司管理层激励和投资效率之间的相关性，并进一步考察管理层权力对该相关性的制约作用。
【关键词】管理层激励管理层权力投资效率一、引言我国早期普遍存在由于激励不足导致的“ 59 岁”现象，近年来，国家政府加大了对管理层薪酬管理的重视程度，出台了一系列文件，那么目前我国对管理者的激励和监督是否已到位？除了显性的货币薪酬和管理层持股两个方面管理层激励外，较少受到关注的管理层在职消费这种隐形的激励作用又如何？管理层权力又会如何影响管理层激励作用？二、相关文献研究结论(一)货币薪酬与投资效率Baber (1996)、Kang (1996 )、辛清泉(2006)等学者认为货币薪酬可以提高投资效率，抑制非效率投资的行为。
而简建辉，余忠福等( 2011)实证研究的数据表明我国上市公司过度投资水平同公司的高管货币薪酬激励水平有显著的正相关关系。
Grundy 与Li（2010）实证结果发现高管货币薪酬与企业投资水平无关。
（二）股权激励与投资效率Broussard（2004）、Kang（2006）、刘昌国（2006）、唐雪松，周晓苏等（2007）、蔡吉甫（2009）等认为股权激励可以把管理层自身利益和公司利益绑在一起，从而提高投资效率。
Hadlock （1998）、Ryan 和Wiggins（2002）、Grundy 和Li（2010 ）认为高管的股权激励在某些情况下反而会加剧管理层的非效率投资。
（三）在职消费与投资效率卢锐、魏明海等（2008）研究发现在职消费对企业业绩并没有起到激励作用，而是与企业业绩负相关。
李焰等（2010）从员工工资传导机制角度进行研究，认为在职消费与企业业绩存在正相关关系。
（四）管理层权力与投资效率Jense（n 1986）认为经理存在构建企业帝国的强烈动机，随着企业规模的扩大，管理层可控制的资源增加，从而增加管理层权力。
管理层激励对公司投资决策的影响
管理层激励对公司投资决策的影响在现代商业环境中，公司的投资决策对于其发展和成功至关重要。
然而，这些决策往往受到管理层激励的影响。
管理层激励是指通过薪酬、奖励和其他激励机制来激励和影响管理层的行为。
本文将探讨管理层激励对公司投资决策的影响，并讨论其中的挑战和解决方案。
首先，管理层激励对公司投资决策有着直接的影响。
管理层通常以公司的财务表现为导向，因为他们的薪酬和奖励往往与公司的业绩密切相关。
这就意味着他们倾向于追求短期利润最大化，而忽视了长期投资的潜在回报。
例如，他们可能倾向于选择短期回报高的项目，而忽视了长期可持续发展的机会。
这种短视的决策可能会对公司的长期发展产生负面影响。
其次，管理层激励还可能导致决策过度风险化。
为了追求高回报和高奖励，管理层可能会选择高风险的投资项目，而忽视了风险管理和控制。
这种过度风险化的决策可能会导致公司陷入财务困境，甚至破产。
因此，管理层激励应该平衡短期回报和长期可持续性，以避免过度风险化的投资决策。
此外，管理层激励还可能导致信息不对称和道德风险。
管理层可能会利用他们对公司内部信息的掌握来谋取私利，而忽视了公司的整体利益。
例如，他们可能会故意隐瞒重要信息或进行内幕交易，从而获得非法利益。
这种行为不仅损害了公司的声誉和信誉，也可能导致法律诉讼和金融损失。
因此，公司应该建立健全的内部控制和监管机制，以防止信息不对称和道德风险的发生。
为了解决上述问题，公司可以采取一系列措施来优化管理层激励。
首先，公司应该建立一个全面的激励制度，包括薪酬、奖励和其他激励机制。
这些激励应该既关注短期回报，又注重长期可持续性和风险管理。
例如，公司可以引入长期激励计划，如股票期权，以鼓励管理层长期投资和公司绩效的提升。
其次，公司应该加强内部控制和监管机制，以防止信息不对称和道德风险的发生。
这包括建立独立的董事会和审计委员会，加强内部审计和风险管理，以及建立举报机制和违规行为的惩罚制度。
通过这些措施，公司可以增加透明度和问责制度，减少管理层的道德风险。
股权激励与投资不足对业绩的影响研究
股权激励与投资不足对业绩的影响研究作者：蔡伟江来源：《全国流通经济》2020年第16期摘要：投资决策是企业重要的财务管理活动之一，是公司成长和未来现金流增长的基础，投资不足不利于企业的价值的提高和长期健康的发展。
高管股权激励可以协调经营者与股东之间的目标与利益，降低代理成本，从而缓解投资不足。
已有的研究表明，高管股权激励可以降低代理成本，缓解企业的投资不足。
本文在相关理论及研究的基础上，探讨股权激励与投资不足对业绩的影响，希望能够对相关问题的经济有所帮助。
关键词：股权激励;投资不足;企业业绩中图分类号：F275文献识别码：A文章编号：2096-3157（2020）16-0097-02我国有关股权激励制度的实施起步较晚，尤其受2008年金融危机的影响，大量企业纷纷取消了已经颁布的股权激励实施方案。
近年来，我国企业股权激励实施的积极性在逐渐增强。
由于我国特有的体制背景，国有企业有着特殊的地位和作用，存在内部人控制、所有者缺位等问题，受环境不确定性的影响，高管股权激励的效果在不同的企业中可能表现出不同的作用，而对这三者关系区分产权性质的研究还有待完善。
一、相关研究文献回顾股权激励及投资受环境的影响比较大。
我国仍处在经济转轨的阶段，不确定性是我国企业所面临的环境的重要特征之一。
随着世界经济整体下行以及中国经济迈入新常态，国际经济融合发展，产品技术变革，客户需求个性化加强，制造业企业作为传统行业采取了一系列譬如改革管理模式、调整产品结构等措施，这些变化都加剧了公司所处环境的不确定性，进而加剧了投资不足问题。
我国学者对环境不确定性的概念主要从两个维度来解释。
一是客观视角。
陈博等（2011）认为企业的管理决策所基于的外部信息、资源等具有不可预测性，这种环境属性为环境不确定性。
二是主观视角。
邓金玉（2011）认为不确定性是由于经营者自身能力、知识的局限和对信息理解的偏差，在信息相对匮乏的时候更难以对企业的外部环境做出准确判断，从而难以做出合理的决策。
管理层能力对企业投资的影响及作用机制研究
管理层能力对企业投资的影响及作用机制研究作为企业三大财务决策之一,投资决策是对公司绩效产生长远、深刻影响的决策之一。
因此,对企业投资行为的研究,不仅是实务界需要慎重考虑的重大现实问题,也是学术界非常关注的研究重点。
随着管理学、经济学研究的发展,管理层能力的计量及其对企业的战略决策、技术决策、营销决策、财务决策等诸多方面的影响正在引起更多的关注。
在企业持续成长的过程中,管理者如何发挥聪明才智,将企业内外部信息进行整合,进而在激烈的资本市场、人才市场、产品市场的竞争中发现稍纵即逝的投资机会,以及通过各种机制获取企业发展所需的资金资源,进而为企业投资提供重要保障,其自身的能力至关重要。
尽管直观判断,较高的管理层能力必然对企业投资产生积极有利的影响,但这种影响体现在哪些方面?是投资规模、投资绩效,还是投资方向等缺少实证研究,更缺少对作用机制的分析。
在这样一个背景下,促使作者围绕管理层能力和投资决策的关系,在系统总结已有文献的基础上,开展了以下研究工作:第一、以Demerjianetal.(2012)管理层能力模型为基础,结合我国上市公司的制度环境,将企业产权差异以及财政政策、货币政策和产业政策的影响加入模型,利用上市公司的投入产出数据计算运营效率,算得管理层能力。
在此基础上,对管理层能力分别按地区维度、时间维度、行业维度和企业实际控制人性质维度,分析了上市公司管理层能力的异质性,从而为后续研究提供管理层能力的计量基础。
第二、以新古典经济学投资模型为基础,添加管理层能力变量,研究管理层能力对企业投资类型、投资规模以及投资绩效的影响。
结果表明,管理层能力能够显著的提升企业投资规模,进一步分析发现,管理层能力会提升投资绩效。
如果将投资活动具体划分为固定资产投资和研发投资,发现管理层能力会提升固定资产投资规模,却会降低研发投入。
第三、从资源获取角度,研究管理层能力影响企业投资的机制。
投资离不开融资,而现实中有不少企业由于融资约束而不得不放弃一些好的投资项目。
股东控制权、股权激励与投资不足
股东控制权、股权激励与投资不足近年来,伴随着经济全球化的不断发展,我国经济的增速也持续加快。
投资作为拉动经济增长的主要因素之一,在我国经济体制建设中的作用不言自明。
投资决策作为投资行为中最重要的环节,其合理性、有效性对企业的预期收益和长期规划都有着深远的影响。
因此,投资一直以来受到来自各行各业的广泛关注。
但是,现实生活中投资行为往往难尽人意,非效率投资现象更是频频出现,更有专家学者表示,我国上市公司面临的投资不足问题较过度投资来说更为普遍,投资不足已然成为阻碍企业未来发展的重要原因之一。
因此,寻求有效措施来解决投资不足问题迫在眉睫。
当企业存在“两权分离”时,就会产生委托代理问题,进而引发代理成本的出现,而代理成本就是导致企业投资不足行为的重要原因,因此股权激励计划应运而生。
要解决委托代理问题不仅仅要考虑对经营者实施激励措施,还要对其实施有效的监督措施。
那么股权激励与股东控制权作为我国企业普遍存在的激励与监督手段,研究二者共同作用对企业投资不足的影响,这将是本文要探讨的核心问题。
基于此,本文选取我国制造业A股上市公司2011-2015年的数据作为考察样本,来检验股权激励对投资不足的影响,并在此基础上研究股东控制权这一变量对二者的调节作用,进而探究三者之间的关系。
同时考察股权性质的差异对三者产生的影响。
研究结果表明:我国制造业上市公司确实存在投资不足行为;在不加入股东控制权时,实施股权激励能够有效地抑制投资不足程度;在加入股东控制权后,随着第一大股东持股比例的提高,股权激励对投资不足程度的抑制作用越强;在考虑企业股权性质之后发现,对于国有企业而言,随着股东控制权提高,股权激励对投资不足程度的抑制作用降低;对于非国有企业而言,随着股东控制权提高,股权激励对投资不足程度的抑制作用越强。
最后,根据本文得出的实证研究结论,对如何抑制投资不足行为提出一些建议,希望可以为公司经营方面提供一些参考。
管理方面存在的问题和不足 (2)
管理方面存在的问题和不足一、管理方面存在的问题和不足在各个组织和机构中，管理是确保正常运转和高效执行的关键环节。
然而，许多组织仍然面临着各种管理方面的问题和不足，这些问题可能会影响组织的发展和成果达成。
本文将讨论一些常见的管理方面存在的问题，并提出一些建议以改善这些不足之处。
1. 缺乏明确定义的目标：在许多组织中，一个普遍存在的问题是在制定目标时缺乏明确性和可衡量性。
缺乏清晰具体的目标会导致员工困惑、工作重复或难以衡量绩效。
为了解决这个问题，组织应该确保每个项目或任务都有明确可测量的目标，并向员工传达这些目标。
此外，定期评估并调整目标也是必要的。
2. 沟通不畅：良好的沟通是一个有效管理团队至关重要的特质之一。
然而，在某些情况下，沟通渠道缺乏或信息传递不及时，导致信息流失和误解。
为了改善沟通问题，管理层应该建立顺畅高效的沟通渠道，确保信息能够及时传达到正确的人员。
此外，鼓励员工提供反馈和意见也是关键，以促进开放的沟通环境。
3. 激励不足：管理层需要认识到激励对于员工的重要性。
激励是一个推动员工产生更高绩效和更大创造力的关键因素。
然而，在许多情况下，管理层未能提供适当的激励措施，导致员工积极性降低和工作热情减退。
为了解决这个问题，管理层应该根据员工的需求和价值观制定有针对性的激励措施，并建立一个公平公正的激励机制。
4. 缺乏培训和发展机会：组织应该认识到培训和发展对于员工个人发展和整体组织发展的重要性。
然而，在某些情况下，组织内缺乏培训计划或机会，无法提供给员工持续成长和学习的环境。
为了解决这一问题，管理层应该投资于培训和发展项目，并制定明确的职业规划路径，帮助员工提升技能和扩展知识。
5. 决策不合理或过度集中：在管理层中，常常存在决策不合理或过度集中的问题。
当决策由少数人独立做出时，未能充分考虑到其他相关方的意见和贡献。
这将导致组织缺乏灵活性、创新力下降，并可能给予错误的指导。
为了避免这个问题，管理层应该建立一套明确的决策制定程序，鼓励员工参与决策过程，并通过多方沟通来确保决策的合理性。
管理层激励机制提升企业创新投入研究
管理层激励机制提升企业创新投入研究随着市场环境和竞争日趋激烈，企业创新环境逐渐得到关注。
每个企业都需要不断创新和提高竞争力，以保持市场份额和业务扩张。
然而，企业在创新投入方面存在困难和挑战。
因此，管理层应考虑如何激励员工提高创新投入，以加强企业创新能力和提高市场竞争力。
首先，管理层需要为员工提供足够的权益激励。
员工在工作中为企业做出了贡献，必须得到回报。
可以通过薪酬激励、股权奖励、期权激励等方式为他们提供激励。
例如，设立年终奖金、采用绩效考核等方式来激发员工的创新投入。
其次，企业可以通过提供广泛的培训和发展机会，帮助员工提高创新投入能力。
有时员工在这方面缺乏专业知识和技能。
管理层应为员工提供掌握新知识和技能的机会，以应对不断变化的市场需求。
例如，开展内部培训课程、组织外部培训、提供学术支持等方式，为员工提供专业知识和技能。
此外，管理层可以采用灵活的工作方式，鼓励员工参与创新。
例如，通过社会化工作方式，让员工可以参与到公司的创新生态中。
可以让员工自由地跨越部门和团队，在不同的领域进行合作，并有机会分享他们的专业知识和经验。
此外，管理层还可以通过开放创新平台、组建创新团队等方式，鼓励员工参与到创新项目中。
最后，管理层应创造开放、尊重和创新的公司文化，以鼓励员工提高创新投入。
管理层应尊重员工的意见和建议，并为新想法提供支持和鼓励。
在这种文化氛围下，员工可以自由地分享自己的想法和经验，创造出更优秀的创新解决方案。
总之，企业应该采取有效的激励机制，从而鼓励员工积极参与创新投入。
管理层可以采用多种激励方式，如薪酬激励、培训机会、灵活的工作方式以及创建开放、尊重和创新的公司文化等。
这些举措可以提高员工的创新意识、创新动力和创新能力，从而加强企业的创新能力，保持市场竞争力。
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三 、研 究 设计 （ 一 ） 样 本 选取
（ 模型一 ） 各变量的含义依次为公司新增投资额 （ Ｉ ｎ ｖ ，新 增投资 ｉ ｎ ｖ＝总投资 支出ｌ ｎ ｖ ｔ ｏ ｔ ａ ｌ 一 维持性投资 ｉ ｎ ｖ ｍ ａ ｉ ｎ ｔ ａ ｉ ｎ ， 其 中总投资支 出 Ｉ ｎ ｖ ｔ ｏ ｔ ａ ｌ 定义为现 金流量表 中投资活动产生的现金流量净额取相反数除以总资产 以消除规 模影 响 ，维持性投资 ｉ ｎ ｖ ｍ ａ ｉ ｎ ｔ ａ ｉ ｎ定义为现金流量表 中，“ 固定资产折 旧、 油气资产折耗 、生产性生 物资产 折 旧” 与 “ 无形 资产摊 销” 之和 除 以 总资产 ） ，上市年数 （ Ａ ｇ ｅ ，取 自 然对 数 ） ，公 司规模 （ Ｓ ｉ ｚ ｅ ，总 资产取 自 然对数 ） ，资产负债率 （ Ｌ ｅ ｖ ） ，现金流量 （ Ｃ ａ ｓ ｈ ，货 币资金 与总资 产 的比值 ） ，成长机会 （ Ｇ ｒ ｏ ｗ ｔ ｈ ，采用主营业务增长率） ，考虑 现金红利 再 投资的年回报 率 （ Ｒ ｅ ｔ ） ，行 业 （ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ ） 与 年份 （ ｙ ｅ ａ ｒ ） 控制 变 量。 进行 回归分析后 ，共得到 ２ ７ ２ ０个投资不足样本 。 （ 三 ） 管理 层 激 励 与 投 资不 足 管理层激励对投资不足的影 响 ， 模 型构建 如下 Ｕｎ ｄ ｅ ｉｎ ｆ ｖ （ ｔ ） １ ３ ｏ＋０ ｌ Ｍａ ｎ ｃ ｏ ｎ （ １ ． Ｉ ）＋ ｐ ２ Ｓ ａ ｌ ａ ｒ ｙ （ ｉ ， ｔ ）＋Ｂ ３ Ｍａ ｎ ｈ ｏ ｌ ｄ （ Ｉ ． １ ）＋
．
Ｆ ａ ｍ ａ（ １ ９ ８ ０ ） 、卢锐 （ ２ ０ ０ ８ ） 、周仁俊 （ ２ ０ １ ０ ）等在 对在职 消费进 行研究后都发现 ，在 职消 费会 恶化企 业业 绩 ，带来 不 良影响 。本文认 为， 在 职消费对企业投资会造成明显的影响 ，首先 ，由于缺乏完 善的披 露机制以及控 制标准 ，在 职消费 很难 受到企 业 内外部 机构 的监 管 ；其 次， 管 理层在职 消费很大程度上只是满足了管理层 自身消费与享 受的需 要， 并 不能从 根本发挥 出有效 的激励作用 ；最后 ，在职消费 的存 在会导 致管理层更热衷保 留企业 内部现金流 以满足 自身利益的需要 ，从 而减少 对外投资的规模 ，导致 投资不足。由此我们提 出假设 Ｈ １ ： 管 理层在 职消费会强化企业投资不足。 （ 二 ）管理层货 币薪酬与投 资不足 在委托代理状态下 ，管理层是具有道德风险 的。一方 面 ，市场环境 的不断变化 ，对外投资需要管理层 花费很 多的时 间成本不 断充实 自己的 专业知识 ，但投资成功得来的回报管理层却 未必能够充 分享受 。另一方 面，投 资具有高风险 ，一旦投资失败 ，管理层在业 内的声誉很容易遭 到 损 害 ，这是管理层所顾忌 的。因此 ，管理层很可能安于现状 ，放弃更 多 的投 资机会 ，产生投 资不足 。而管理层收入与企业经营业绩挂钩 的举 措 使得管理层与企业 的利益在一定程度上保持了一致 ，管 理层会更加热 衷 增加 自己的时间与精力 ，选择适合 的项 目以对外投资获取 回报 ， 从 而减 少了投资不足。由此 提出假设 Ｈ ２：管理层货 币薪酬能够抑制企业投资不足。 （ 三） 管理层股权激励与投资不足 Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ ａ ｎ ｄ ｍ ｅ ｅ ｋ ｌ ｉ ｎ ｇ（ １ ９ ７ ６ ） 为代表 ，认 为管 理层持 股能 够有 效改 善企业业绩 ，这种结论在后 面也得 到了许多学者 的支持 ，其 中 吕长江和 张海平 （ ２ ０ １ １ ）也通过研究发现 ，股权激励对 于包括投 资不足在 内的非 效率投资有 明显 的改善作 用。 目前 ，委托代 理 问题显 著存在 于企 业 内 部 ，由于道德风险与逆 向选择的存在 ，管理层 常常做 出一 些背离股东 意 愿 ，伤 害企业业绩 的行为 。基于利益趋同效应 ，增加 管理层持股 ，使 得 管理层 的利益 与企业所有者 的利益保持一致 ，是一种 有效改善委托 代理 问题 的激励行为 ，能够减少投资不足 ，由此提出假设 Ｈ ３ ：管理层持股能够抑制企业 ｉ Ｉ ）＝Ｂ ｏ ＋Ｂ １ Ａ ｇ ｅ （ １ ． ＿ １ ） ＋ｐ ２ Ｓ ｉ ｚ ｅ （ Ｉ Ｉ １ ． １ ） ＋ｐ ３ Ｌ ｅ ｖ （ ｝ ． ｔ １ ）＋１ ３ ， Ｃ ａ ｓ ｈ （ １ Ｉ １ ． Ｉ ）
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目 前， 我 国南于资本市场 的不完善 ，以及委托代理 、信息不对称 问 题 的突出 ，部分上市 公 司表 现 ｍ投 资不 足 问题 ，严 重阻碍 企业 发展 脚 步 ，使 企业价值最大化 目标成为泡影 。而管理层激励作为完善企业行 为 的一剂 良药 ，在社会经济发展 中的作用越发重要。一般而言 ，管 理层激 励包括短期激励与长期 激励 ，短期激 励主要包 括在职 消费与货 币薪酬 ， 长期激励主要是指管理层持 股 ， 本 文业主要从此三方面 出发，研 究其与 企业投资不足的关系。
管 理 层 激 励 与投 资不 足 关 系研 究
金 艳茹 陈 赕
摘 要 ：本文以 ２ ０ １ ０— ２ ０ １ ３ 年 Ａ股非金融类上 市公 司对研 究对象 ， 研 究管理层 激励 与投 资不足 的关系。研 究发现 ，管理层在职 消费会 强化企业投资不足 ；管理层货 币薪酬与投 资不足 负相 关；管理层股权激励能够有效抑制企业投资不足行为。 关键词 ：管理层激励 ；非效率投资 ；投 资不足