第11章 行为金融学的现实应用
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价格的重要决定因素 锚定现象类似于宏观经济学的“粘性价格” 锚定现象类似于宏观经济学的“粘性价格” 货币幻觉后面也有锚定
16.1.4 心理间隔(心理账户)
锚定现象是人类基于表面特性将特定事件置于心理间隔或 心理账户的倾向。没有看到更宽泛的大场景， 心理账户的倾向。没有看到更宽泛的大场景，只看到个体 的分别的小范围决策。 的分别的小范围决策。 人们存在的心理间隔可以解释当股票加入股票指数中后股 票价格大涨的趋势。它也有助于解释“ 月效应 月效应” 票价格大涨的趋势。它也有助于解释“1月效应”。 将决策分开为不同心理间隔的趋势也见于套期保值战略中 套期保值者趋于套期保值特定部分， 套期保值者趋于套期保值特定部分，而不是其整个利润头 寸。
典型性试探法
试探法是一种以常识为基础，试错或试对而不是详细推理的方法。 试探法是一种以常识为基础，试错或试对而不是详细推理的方法。 典型性试探法就是人们试图将事件进行分类，从中寻找出典型性， 典型性试探法就是人们试图将事件进行分类，从中寻找出典型性， 在进行概率估计时过分强调这种分类的重要性， 在进行概率估计时过分强调这种分类的重要性，而不考虑这种概 率的适当性。其结果是人们倾向于只了解数据模式。 率的适当性。其结果是人们倾向于只了解数据模式。
源于心理学、社会学和人类学的行为理论与经济， 源于心理学、社会学和人类学的行为理论与经济， 特别是金融理论相结合的行为经济、 特别是金融理论相结合的行为经济、行为金融理论 加深了这方面的研究。 加深了这方面的研究。
本章就是从介绍行为金融学所揭示的心理模式出发， 本章就是从介绍行为金融学所揭示的心理模式出发， 介绍行为金融学在现实经济中的前沿应用。 介绍行为金融学在现实经济中的前沿应用。
16.1.3 锚定
当人们进行量化估计时，其估计往往受建议的影响。 当人们进行量化估计时，其估计往往受建议的影响。心理 学家将这种受建议影响的趋势称为锚定 锚定。 学家将这种受建议影响的趋势称为锚定。 有时，锚定对回答问题来说是理性行为。 有时，锚定对回答问题来说是理性行为。在许多背景下锚 定是一种“信息—反应”机制，但是即使没有信息时仍有 定是一种“信息 反应”机制， 反应 锚定行为。 锚定行为。 一些受锚定影响的经济现象
后悔、 16.1.2 后悔、认知失谐
人类犯错误，那怕是很小错误后的倾向是会感到后悔之痛， 人类犯错误，那怕是很小错误后的倾向是会感到后悔之痛，而不是 从更远的背景中去看这种错误，并会严厉自责。 从更远的背景中去看这种错误，并会严厉自责。如果想避免后悔之 就要改变某种程度上的非理性行为。 痛，就要改变某种程度上的非理性行为。犯错误时的后悔之痛在某 种意义上蕴于前景理论的价值函数在参照点的拐点概念。 种意义上蕴于前景理论的价值函数在参照点的拐点概念。 后悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减少的股票， 后悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减少的股票，加速卖出 价值已增加的股票。 价值已增加的股票。 认知失谐是人们被告知有证据表明其信念或假设是错误时人们所体 验的心理和智力上的冲突，若如此，认知失谐可列为一种后悔之痛， 验的心理和智力上的冲突，若如此，认知失谐可列为一种后悔之痛， 对错误信念的后悔。 对错误信念的后悔。
16.1
行为金融揭示的心理模式述评
16.1.1 前景理论
卡尼曼和托维斯基(1979)建立的前景理论类比于标准金融理论中的预 卡尼曼和托维斯基(1979)建立的前景理论类比于标准金融理论中的预 (1979) 期效用理论， 期效用理论，只不过经济行为主体在最大化效用的加权均值中的权重 不等于概率，效用由所谓的“价值函数”而不是效用函数得到。 不等于概率，效用由所谓的“价值函数”而不是效用函数得到。
16.1.5 过于自信、典型性试探法、反应过度以及反应不足
过于自信
过于自信和某种深层心理现象有关， 过于自信和某种深层心理现象有关，和“情境构建”的困难相关， 情境构建”的困难相关， 是一种从自己更广的情形下为不确定性留下适当余地的困难， 是一种从自己更广的情形下为不确定性留下适当余地的困难，而 更大的困难和多重心理过程相关。 更大的困难和多重心理过程相关。
《现代金融经济学》 现代金融经济学》
第11章 11章 行为金融学的现实应用
本章制作：孔东民 本章制作：
本章大纲
行为金融揭示的心理模式述评 行为金融学的理论应用 行为金融在我国市场上的应用及实证检验
有效市场理论是解释金融市场行为的主流经济理论， 有效市场理论是解释金融市场行为的主流经济理论， 然而金融市场中存在明显异常于有效市场理论的现象表明， 然而金融市场中存在明显异常于有效市场理论的现象表明， 有效市场理论假定的人类理性行为模式并不完全正确， 有效市场理论假定的人类理性行为模式并不完全正确， 需要探讨人类行为的更一般模式。 需要探讨人类行为的更一般模式。
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过于自信就会出现错误，当错误的结果重复地呈现在面前时， 过于自信就会出现错误，当错误的结果重复地呈现在面前时，人们就 会从中学习，其市场表现就是反应过度和反应不足。 会从中学习，其市场表现就是反应过度和反应不足。 过于自信本身并不意味着人们对所有的新闻反应过度或反应不足， 过于自信本身并不意味着人们对所有的新闻反应过度或反应不足，事 实上，投机性资产价格反应过度或反应不足的证据是交织在一起的。 实上，投机性资产价格反应过度或反应不足的证据是交织在一起的。 过于自信和锚定相结合， 过于自信和锚定相结合，可以解释投资者间不同观点的来由和大交易 量的起因。 量的起因。 如果人们在形成关于投资的过于自信的判断时相互之间不独立， 如果人们在形成关于投资的过于自信的判断时相互之间不独立，如果 这些判断随时间而一同变化，则就会形成 噪音” 会形成“ 这些判断随时间而一同变化，则就会形成“噪音”，是一种错误的反 映信号。德朗等(De Long et.al ,1990)发现，这种噪声将使投机性资产 发现， 映信号。德朗等 发现 的价格偏离其真实投资价值。 的价格偏离其真实投资价值。 偏离其真实投资价值
权重由真实概率函数得出，在真实概率中极小概率下的权重是0 权重由真实概率函数得出，在真实概率中极小概率下的权重是0，在极大 概率下概率权重是1 概率下概率权重是1。 前景理论的另一基本概念是价值函数。价值函数在“参照点”处有拐点， 前景理论的另一基本概念是价值函数。价值函数在“参照点”处有拐点， 此点由行为主体的主观印象决定。 此点由行为主体的主观印象决定。 权重函数可以解释人们面对80％的概率赢300，以100％的概率赢 权重函数可以解释人们面对 ％的概率赢 ， ％的概率赢200时， 时 人们往往选择后者的现象。 人们往往选择后者的现象。 权重函数也可以解释虚值和实值期权的过高定价问题。 权重函数也可以解释虚值和实值期权的过高定价问题。 短视损失厌恶 低估前景理论价值函数中的拐点值，就可以解释资产溢价问题。 低估前景理论价值函数中的拐点值，就可以解释资产溢价问题。
16.1.4 心理间隔(心理账户)
锚定现象是人类基于表面特性将特定事件置于心理间隔或 心理账户的倾向。没有看到更宽泛的大场景， 心理账户的倾向。没有看到更宽泛的大场景，只看到个体 的分别的小范围决策。 的分别的小范围决策。 人们存在的心理间隔可以解释当股票加入股票指数中后股 票价格大涨的趋势。它也有助于解释“ 月效应 月效应” 票价格大涨的趋势。它也有助于解释“1月效应”。 将决策分开为不同心理间隔的趋势也见于套期保值战略中 套期保值者趋于套期保值特定部分， 套期保值者趋于套期保值特定部分，而不是其整个利润头 寸。
典型性试探法
试探法是一种以常识为基础，试错或试对而不是详细推理的方法。 试探法是一种以常识为基础，试错或试对而不是详细推理的方法。 典型性试探法就是人们试图将事件进行分类，从中寻找出典型性， 典型性试探法就是人们试图将事件进行分类，从中寻找出典型性， 在进行概率估计时过分强调这种分类的重要性， 在进行概率估计时过分强调这种分类的重要性，而不考虑这种概 率的适当性。其结果是人们倾向于只了解数据模式。 率的适当性。其结果是人们倾向于只了解数据模式。
源于心理学、社会学和人类学的行为理论与经济， 源于心理学、社会学和人类学的行为理论与经济， 特别是金融理论相结合的行为经济、 特别是金融理论相结合的行为经济、行为金融理论 加深了这方面的研究。 加深了这方面的研究。
本章就是从介绍行为金融学所揭示的心理模式出发， 本章就是从介绍行为金融学所揭示的心理模式出发， 介绍行为金融学在现实经济中的前沿应用。 介绍行为金融学在现实经济中的前沿应用。
16.1.3 锚定
当人们进行量化估计时，其估计往往受建议的影响。 当人们进行量化估计时，其估计往往受建议的影响。心理 学家将这种受建议影响的趋势称为锚定 锚定。 学家将这种受建议影响的趋势称为锚定。 有时，锚定对回答问题来说是理性行为。 有时，锚定对回答问题来说是理性行为。在许多背景下锚 定是一种“信息—反应”机制，但是即使没有信息时仍有 定是一种“信息 反应”机制， 反应 锚定行为。 锚定行为。 一些受锚定影响的经济现象
后悔、 16.1.2 后悔、认知失谐
人类犯错误，那怕是很小错误后的倾向是会感到后悔之痛， 人类犯错误，那怕是很小错误后的倾向是会感到后悔之痛，而不是 从更远的背景中去看这种错误，并会严厉自责。 从更远的背景中去看这种错误，并会严厉自责。如果想避免后悔之 就要改变某种程度上的非理性行为。 痛，就要改变某种程度上的非理性行为。犯错误时的后悔之痛在某 种意义上蕴于前景理论的价值函数在参照点的拐点概念。 种意义上蕴于前景理论的价值函数在参照点的拐点概念。 后悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减少的股票， 后悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减少的股票，加速卖出 价值已增加的股票。 价值已增加的股票。 认知失谐是人们被告知有证据表明其信念或假设是错误时人们所体 验的心理和智力上的冲突，若如此，认知失谐可列为一种后悔之痛， 验的心理和智力上的冲突，若如此，认知失谐可列为一种后悔之痛， 对错误信念的后悔。 对错误信念的后悔。
16.1
行为金融揭示的心理模式述评
16.1.1 前景理论
卡尼曼和托维斯基(1979)建立的前景理论类比于标准金融理论中的预 卡尼曼和托维斯基(1979)建立的前景理论类比于标准金融理论中的预 (1979) 期效用理论， 期效用理论，只不过经济行为主体在最大化效用的加权均值中的权重 不等于概率，效用由所谓的“价值函数”而不是效用函数得到。 不等于概率，效用由所谓的“价值函数”而不是效用函数得到。
16.1.5 过于自信、典型性试探法、反应过度以及反应不足
过于自信
过于自信和某种深层心理现象有关， 过于自信和某种深层心理现象有关，和“情境构建”的困难相关， 情境构建”的困难相关， 是一种从自己更广的情形下为不确定性留下适当余地的困难， 是一种从自己更广的情形下为不确定性留下适当余地的困难，而 更大的困难和多重心理过程相关。 更大的困难和多重心理过程相关。
《现代金融经济学》 现代金融经济学》
第11章 11章 行为金融学的现实应用
本章制作：孔东民 本章制作：
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行为金融揭示的心理模式述评 行为金融学的理论应用 行为金融在我国市场上的应用及实证检验
有效市场理论是解释金融市场行为的主流经济理论， 有效市场理论是解释金融市场行为的主流经济理论， 然而金融市场中存在明显异常于有效市场理论的现象表明， 然而金融市场中存在明显异常于有效市场理论的现象表明， 有效市场理论假定的人类理性行为模式并不完全正确， 有效市场理论假定的人类理性行为模式并不完全正确， 需要探讨人类行为的更一般模式。 需要探讨人类行为的更一般模式。
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过于自信就会出现错误，当错误的结果重复地呈现在面前时， 过于自信就会出现错误，当错误的结果重复地呈现在面前时，人们就 会从中学习，其市场表现就是反应过度和反应不足。 会从中学习，其市场表现就是反应过度和反应不足。 过于自信本身并不意味着人们对所有的新闻反应过度或反应不足， 过于自信本身并不意味着人们对所有的新闻反应过度或反应不足，事 实上，投机性资产价格反应过度或反应不足的证据是交织在一起的。 实上，投机性资产价格反应过度或反应不足的证据是交织在一起的。 过于自信和锚定相结合， 过于自信和锚定相结合，可以解释投资者间不同观点的来由和大交易 量的起因。 量的起因。 如果人们在形成关于投资的过于自信的判断时相互之间不独立， 如果人们在形成关于投资的过于自信的判断时相互之间不独立，如果 这些判断随时间而一同变化，则就会形成 噪音” 会形成“ 这些判断随时间而一同变化，则就会形成“噪音”，是一种错误的反 映信号。德朗等(De Long et.al ,1990)发现，这种噪声将使投机性资产 发现， 映信号。德朗等 发现 的价格偏离其真实投资价值。 的价格偏离其真实投资价值。 偏离其真实投资价值
权重由真实概率函数得出，在真实概率中极小概率下的权重是0 权重由真实概率函数得出，在真实概率中极小概率下的权重是0，在极大 概率下概率权重是1 概率下概率权重是1。 前景理论的另一基本概念是价值函数。价值函数在“参照点”处有拐点， 前景理论的另一基本概念是价值函数。价值函数在“参照点”处有拐点， 此点由行为主体的主观印象决定。 此点由行为主体的主观印象决定。 权重函数可以解释人们面对80％的概率赢300，以100％的概率赢 权重函数可以解释人们面对 ％的概率赢 ， ％的概率赢200时， 时 人们往往选择后者的现象。 人们往往选择后者的现象。 权重函数也可以解释虚值和实值期权的过高定价问题。 权重函数也可以解释虚值和实值期权的过高定价问题。 短视损失厌恶 低估前景理论价值函数中的拐点值，就可以解释资产溢价问题。 低估前景理论价值函数中的拐点值，就可以解释资产溢价问题。