股票质押贷款质押率测算——基于EGARCH模型的VaR方法

为 gk ， 给定质押 股票数量 为 N 的一 笔股票 质押贷款 质押率为 ：
0 2012 05·Fra Baidu bibliotek国证券期货
gk
=N N
S Pt
[N =
P t
N VaR (k) C ] [N P exp(km+ ks Z ) C ]
a
L=
t
t 1a
L
NP
NP
（4 ）
三、融资融券标的股票的实证研究
（一）样本数据选取
本文选取质量优良的9 0只融资融券标的股票作为研究对象，
考察了2 0 08 年9 月1日到2 01 0 年11 月3 0日每只股票日收盘价。此
外，为获得充足数据剔除了部分股票，最终总样本为72只股票，
其中包括44只上证成份股以及2 8只深证成份股。
（二）实证结果与分析
通过第三部分的模型，融资融券标的股未来一个月即20 10 年
1 2月的VaR值、未来一年的VaR值、一个月模拟贷款质押率以及一
年模拟贷款质押率。
实 证结 果为 大部 分融 资融 券标 的股 票 的Va R比 较低 。一 个月 模
拟 贷款 中的7 只股 票以及 一年 期模拟 贷款中 的1 0只股 票Va R测算 结果
为 负，这 说明这些 股票的价 格在各自 考察期 内以95%的 可能性上 涨。
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股票质押贷款质押率测算
——基于EGARCH模型的VaR方法
董珊珊 （南 京财 经大 学金 融学 院， 江苏 南 京 21004 6）
【摘要】股票贷款质押率是商业银行控制信用风险的重要指标。将股票市值扣除 VaR作为商业银行股票质押贷 款的安全资产，建立了股票质押贷款质押率模型。 运用E G ARCH模型估 计一定时期内股 票的波动率，进 而获得一定时期内 股票的 VaR值和股票贷款质押 率。通过对融资融券72只标的股票的一年期和一个月期模 拟贷款的实证模拟，获得了7 2只标的股票的VaR 值和贷款质押率，为商业银行在 发放股票质押贷款提供了控制风险的量化方法。 【关键词】风险管理；股票质押贷款；质押率
GARCH模型中有过强的约束，所以GARCH模型严重的限制了条件方
差的动态性，而EGARCH模型则很好的解决了这一问题使这些参数
不受此约束。
质押率的计算：
假定 质押 期限 为 k 个交 易日 ，通 过前 面的 步骤 得到 需要 确定质
押 率的 股票 的 VaRa (k) 。 在考 虑股 票的 流 通成 本时 ，股 票的 质押 率 记
法，为了充分利用历史数据本文采用重叠样本法直接使用正态法
计算VaR。
VaR a = Pt (1 exp(m -s t Z1 a )
（2）
一般而言，在金融计量模型和数据分析中为保证价格和收益
假设的一致性，通常使用对数收益率：
R = ln P
t
t
ln
P t
1 （3）
此 外有5只 股票的一 个月模 拟贷款的 质押率大 于1，97 %的一个 月模拟
贷 款、 96%的 一年 期模拟 贷款 的质押 率在 75%以 上。 结果充 分说 明本
文 建立 的模 型预测 融资 融券7 2只标 的股 具有较 为稳 定的增 长趋 势，
若 商业银 行以这些 标的股票 开展质押 贷款业务 将面临较 小的风险 。
权衡风险与收益有提供很好的借鉴，并在一定程度上对证券公司
开展融资融券业务防范风险也有很好的参考价值。
注释： ①月度VaR(年度VaR).
参考文献 [1 ]李 成,马 国校 .VaR模型在 我国 银行同 业拆借 市场 中的应 用研究 [J ].金 融研 究,2007(5):62-77. [2 ]王志诚.股票质押贷款质押率评定的VaR 方法[J].金融研究,2003 (12):64-71 . [3]王志诚.用期权定价原理分析抵押贷款的信用风险[J].金融研究,2004(4):95- 105. [4 ]王志诚,赵士波,田昆.股票质押贷款的实证研究[J].经济科学,2002 (1):7 3-84. [5 ]王 文静,马军海 .基于分形理论 的我国商业 银行管理策略 研究[J].现 代管理科学 ,2009(3):112-116. [6 ]永俊. 股票质押贷款新规四亮点[J]. 时代金融, 2004(1 2):4 4.
值得注意的是中国神华和冀中能源1 个月的模拟贷款质押率
分别为5 9 . 0 7 %、7 9 . 0 9 %，然而一年期模拟贷款的质押率分别为
0 . 23 %、4 5 . 4 3 %，直接原因是这两只股票的VaR分别达到9. 5 92 4
（2 4. 15 15 ）① 、6 . 2 87 1（16 . 8 88 4）。因而，当银行对这些股票
一、引言
股票质押贷款通过使用股票作为 质押物来降低和规避贷款
的信用风险对提高银行资产的使用效率和资产的安全性有重要作
用，这一业务的健康发展 必将促进银行与资本市场建立紧密联
系，提高银行对贷款的风险管理水平，实现银行资产的保值增值
（王志诚，赵士波，田昆，2 00 2）。但是，要真正实现这一业务
开展的初衷，质押品的价值在扣除了市场风险和流动风险之后必
时段下预期的最大损失（或最坏情况下的损失）。金融资产V (t)
在置信水平 a 下在未来 t 时段上的VaR定义为：
P (L(t )）≤VaRa ( t) = a
（1）
其中， P( L(t) 为资产在持有期内的损失；VaRa ( t) 为置信水平
a 下 t 时段处于风险中的价值。直接正态法是计算Va R的传统方
须要能保证在未来一定时期内能够清偿贷款的本息。在对质押贷
款的评定过程中，对质押资产的估价是为了评判在未来的贷款时
期内质押品的价值是否能保持对贷款的担保能力，而质押品的担
保能力是通过质押率来体现（王志诚，2 003）。
本文将股票市值扣除Va R作为商业银行股票质押贷款的安全
资产，建立了股票质押贷款质押率模型。本文选取1 99 7年1月1日
至20 10 年10 月1日融资融券业务中72 只标的股历史数据对本文提
出的股票质押贷款质押率模型进行实证研究，旨在为商业银行股
票质押贷款业务的风险管理提供有效借鉴。本文结构框架如下，
第二部分为模型设计，第三部分为融资融券标的股的实证研究，
最后得出本文结论。
二、模型设计
P·Jor i o n最早将Va R定义为：资产在给定的置信水平和目标
作者简介：董珊珊，南京财经大学金融学院硕士研究生，研究方向：金融风险管理。
其中： Pt 为单只 股票t 日 收盘价， Pt 1 为单只股 票t - 1日 收盘价。
鉴于金融时间序列有波动集聚性和分布的“尖峰厚尾”性，
Eng l e （1 9 82 ）提出了自回归条件异方差（ARCH）模型，本文引
入Nel so n提出的EGARCH模型。这是因为EGARCH模型保证了方差的
非负性，同时对系数没有限制，Ne l so n指出系数参数的非负性在
开办抵押贷款业务时应当考虑短期贷款以降低风险，需要特别关
注 的是特定时期内波动率较高的股票。从欧美等国 的经验看，
质押率一般为2 0 %—40 %，即使优良股也不超过50 %，我国规定最
高不得超过60 %。然而值得注意的是，同等数量的股票质押率越
高，商业银行可以发放的贷款越高因而收益越高，因此这就要求
商业银行合理地确定质押率以权衡风险与收益。
四、结论
本文通过运用EGARCH模型计算Va R同时推导出融资融券标的
7 2只股票的质押率，能较为合理估算出商业银行股票质押贷款时
所面临的风险。在计算出质押率基础上，本文指出通过最优化股
票组合并确定合理的质押率可以将商业银行开办股票质押贷款业
务风险控制在最小范围，旨在为商业银行开展股票质押贷款业务