基于阿哥沃尔模型的中国外汇储备规模研究

基于阿哥沃尔模型的中国外汇储备规模研究

外汇储备可以被用来衡量一国综合国力，其对于维持汇率稳定、调剂国际收支失衡以及保证国家清偿力都有重要作用。对于我国这样的一个发展中的并处于经济转型时期的大国来说，外汇储备还肩负着维护国家经济安全与金融稳定、实现国家经济赶超战略和确保国民经济健康发展的重任。面对快速飚增的外汇储备规模，一些问题浮出水面，值得我们认真地思考，这些问题主要有：什么因素导致我国的外汇储备规模如此惊人的增长我国的外汇储备是否达到适度规模；面对庞大的外汇储备我国又该如何合理有效的管理以促进我国经济的健康快速发展。

标签：外汇储备；适度规模；规模管理

doi：10.19311/ki.16723198.2017.17.025

1我国外汇储备现状

一直以来外汇储备处于国际货币体系中的核心地位，一国外汇储备的多少关系其政府对调节国际收支以及稳定汇率能力的强弱，因此世界各国政府与各金融机构对此十分重视。我国的外汇体制在1994年进行了改革，之后外汇储备迅速增长，2014年其规模已达3.95万亿美元，居世界第一，是排名第二日本近3倍。一国拥有充足的外汇储备表明其对影响外汇市场与稳定汇率价格的强大能力，而且对融资能力提高具有积极的作用。然而，如果外汇储备的规模过大，对经济增长也是不利的，例如增加通货膨胀、影响货币政策实施等。中国能够在对外贸易中保持持续顺差也主要受到国际产业转移因素的影响，我国的劳动力成本优势明显使我国的劳动密集型产业在国际市场上的拥有绝对竞争力，这吸引了大量的跨境投资产业的转移，加工贸易在我国得到快速发展，因此我国的出口贸易规模得到了迅速的增长。

2我国外汇储备迅速增长的原因

2.1持续的贸易顺差是我国巨额的外汇储备形成的直接原因

国际经济与贸易中出现的双顺差是导致中国外汇储备规模迅速增大的直接原因。1993年我国的国际贸易逆差为119.4亿美元，从1994年至今我国的进出口贸易持续顺差，其中1997年外贸顺差的增涨幅度更是达到228%，在2001年世界各国出口总额比2000年下降4个百分点的情况下，我国的出口贸易仍然还能保持7%的增涨幅度，在2003年末，我国出口总额达到4383.7亿美元，同比增长34.6%，实现贸易顺差255.3亿美元，这显然表明对外贸易顺差是我国的高额外汇储备规模形成的主要原因。

2.2人民币的升值预期

近年来，中国生产能力和产品质量有了很大提高，产品在国际市场上的竞争

力穩步提高，国际收支连续出现双顺差。同时目前国际上普遍对人民币汇率增值产生强烈上升预期，小幅持续的升值造成市场对人民币升值的预期非常强烈，国际套汇资本趁机流入，特别是国际游资和国际热钱也纷纷通过虚假贸易将投资进入中国。人民币升值不但没有起到抑制外汇储备增长的作用，反而起到了反向作用。

2.3吸引外资投资

我国的开放性加强和日益改善的投资环境，吸引了大量的国外投资企业进入国内市场，2014年我国实际外国直接投资已超过1200亿美元。外商直接投资额的快速上升，直接增加了我国外汇储备规模，并且国外资本本身也显著促进了中国的出口规模的迅速扩张，从而进一步促进经常账户的顺差，所以外国直接投资对中国的外汇储备的增加起到了双重作用。

3我国外汇储备适度规模的实证分析

中国的国情及外汇储备的特征与阿哥沃尔的假设在很大程度上是相同的，因此可以用阿哥沃尔模型来研究我国外汇储备规模的合理区间。阿哥沃尔模型公式为：R=D×（lgm+lgq2-lgq1）/1gπ，其中R为所要确定的适度外汇储备规模；D 为国际收支逆差规模；m为一国单位资本的产出效率；q1为追加的可使用资本品的进口含量；q2为进口资本与一国经济总产量的比率，π为国际收支逆差出现的概率。

通过将数据代入公式，可得出表1计算结果。同时本文通过查阅相关学者的研究并结合我国外汇市场的交易规模，认为我国持有的外汇储备为外汇交易额8%-15%较为合适。

根据模型的实证分析以及计算和图表的结果可知，我国近年来的外汇储备增长速度快，按照计算的适度储备规模，2013年实际外汇储备规模比适度储备规模多出近1000亿美元，远远超出所能承受的范围。外汇储备的过度积累，会降低经济效率，影响宏观经济的有效运行。因此我们保持外汇储备规模的适度性十分迫切。

4中国外汇储备规模政策建议

目前，我国外汇储备主要存在储备规模较大和增长速度过快的问题，针对这两大问题可以采取的主要措施包括：一方面是运用有效的手段使得我国外汇储备的增长速度在可控的范围之内；另一方面是对庞大的外汇储备进行积极地管理和有效地利用。

4.1选择适当的货币结构和资产结构

首先，近十年来，我国的有关学者对我国的外汇储备结构进行了科学的研究，其研究结果显示我国外汇储备中的日元资产、欧元资产、美元资产所占的比例分

别是：8.1%、22.4%、69.5%。而且中国的外汇储备多是以美元现金或美国债券进行储备，这就增大了外汇储备面临缩水风险。在经济危机频繁上演的背景下，这种风险的存在无疑是不符合我国的经济发展趋势，因此我国应着手于增加其他良性外汇以平衡我国现有的外汇储备，进而实现我国外汇储备由单一化向多元化的转变。

4.2藏汇于企业、藏汇于民

据相关数据显示：在所有的外汇储备我国居民和企业所拥有的外汇储备量分别是800多亿美元及700多亿美元，这些数字与我国巨大的外汇储备量相比简直是微不足道。我国目前对外汇管制有所放松，已经开始允许我国一些企业和居民合法持有一定数量的外汇，因此使外汇进入企业和居民中，从而打破原来我国实行“藏汇于国”的策略，让外汇更多的流入民间，这样会大大降低外汇所带来的风险。

4.3扩大内需以减少外汇储备

目前国际经济不景气，受国际经济的影响我国的经济处于国内货币升值、物价水平持续降低等状况。我国应采取相应的措施，如积极的财政政策和宽松的货币政策来改变目前的经济形势，以保证国民经济的稳定健康发展。扩张性的财政政策来刺激国内需求，从一定程度上减轻进出口贸易额所产生的不利影响。扩大进口是一个双赢的举措，既为我国用于购买产品和技术提供资金，同时对于化解贸易摩擦十分有利。

4.4化虚为实，外汇储备转为储备资产

我国的外汇多是以各国外币及债券、股票、基金等虚拟资产形式存在，外汇储备面临随时缩水的风险。我国可以运用庞大的外汇储备收购国外资产，将外汇兑换成实体经济资产，从而降低缩水的风险。我国可以将巨额的外汇购买石油、矿产等战略资源，购买美国等发达国家的高科技、大公司的股权。对收购的资产实行储备资产管理，从而离开货币风险管理，也可以影响到美元的价值，实现资产支持货币，形成对冲机制。我国通过与周边国家的金融机构合作，有利于人民币走出去实现人民币的国际化，增强我国抗风险能力，提高我国的综合国力。

4.5健全相关的法律制度

我国是法治国家，外汇投资公司需要国家出台相关完善的法律法规为其实现市场化的经营提供可靠的保证。中国的外汇储备方面的法律法规不完善，也缺少相应的组织管理体系。如有关外汇储备经营性的规定只在《中国人民银行法》有相关的条例中有所体现，然而对于外汇储备的运用在《外汇管理条例》这部外汇基本法中竟然得不到体现。我国还需要在完善人才制度，提高风险的可控性等方面加强努力，健全外汇管理体制，争取早日实现外汇储备的市场化。

参考文献