5汇率决定理论(上)
国际金融第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
汇率决定理论
汇率决定的流量分析法之二：购买力平价理论1922年，瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（Gustar Cassel）出版了《1914年以后的货币与外汇理论》一书。
在这本书中，卡塞尔以“如何决定正常的汇率”作为中心课题，对“人们为什么需要外国货币”与“外国货币对内价值的变动如何影响对这种货币的需求”这两个主要问题进行了分析说明。
他认为，人们之所以需要外国货币，是因为要获得这种货币在外国所具有的对一般商品和劳务的购买力。
同样，人们将本国货币提供给外国人，也就是将本币所代表的对本国一般商品和劳务的购买力转移给了外国人。
因此本国货币与外国货币相交换，实质上就是对本国财富的购买力与对外国财富的购买力相交换。
以本币表示的外国货币的价值，完全决定于这两种货币相对的购买力，即所谓的购买力平价。
可见，依照卡塞尔的观点，购买力平价是决定两国货币汇率的最基本依据。
购买力平价理论（The Theory of Purchasing Power Parity，简称PPP理论）具体包括绝对购买力平价（Absolute PPP）和相对购买力平价（Relative PPP）两部分内容。
现已成为最具影响力的汇率理论。
绝对购买力平价理论用于说明某一时点上两种货币的汇率是怎样形成的，绝对购买力平价理论认为，在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两种货币各自在其国内的购买力。
由于购买力相当于一般物价水平（所有产品和劳务的平均物价水平）的倒数，所以绝对购买力平价可表示为：s=Pa/Pb式中s表示汇率，指一单位的B国（外国）货币以A国（本国）货币表示的价格；Pa为A国的一般物价水平；Pb为B国的一般物价水平。
绝对购买力平价理论实质上就是一价定律在国际贸易中的应用。
所谓一价定律，亦即假若忽略交易费用等因素，则同一种商品在世界各地以同一种货币所表示的价格应该是相同的。
例如，假若某种商品在美国卖20美元，在英国卖10英镑，则英镑兑美元的绝对购买力平价就是20/10=2，即1英镑兑2美元。
汇率决定理论讲解
第三章汇率决定理论汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。
汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。
本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。
但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响无足轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作用。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于20世纪70年代。
在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作用。
根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，而贸易赤字国的货币会贬值。
这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。
但现实世界远非如此简单。
贸易盈余国货币贬值、赤字国货币升值的现象时有发生。
这促使经济学家从新的角度来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。
较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。
较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代一假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。
例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从而影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
对外汇资产而言，外汇市场上一种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论首先只需理解对外汇的需求。
汇率的决定理论
3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元
汇率决定理论
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
汇率决定理论(上PPT
e fY ,Y * ,P ,P * ,id ,if,E e f 25
5、资产市场说
• 强调外汇是一种资产，汇率是这资产的价格，主 张采用一般资产价格决定的方法分析汇率决定。
加，在远期抛出本币，很显然本币会即期升值，远期贬值。
17
•
根据，
1id
f e
1if
整理得：
f 1 id e 1if
f e1id(1if )idif
e
1if
1if
• 假定升贴水率用
f e id if
e
1if
18
远期外汇汇率升贴水的近似表示
if idif
id if
19
国际费雪效应 ：
•
•
浮动的即期汇率会随着两国的名义利率差别而改变，
• 前提：
– 位于不同地区的该商品是同质的。 – 价格可灵活调整，不存在价格粘性 – 不可虑交易成本（trade cost）
29
可贸易品和不可贸易品
–某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500元，交 易成本100元
汇率由人们对两国货币的公共评价决定 公共评价取决于两国货币所含贵金属纯度、重量 及市场价值。
– 1861 英国 戈逊 国际借贷说
• 两次世界大战之间：活跃 • 布雷顿森林体系时期：研究较少 • 20世纪70年代以后：热点
购买力平价 利率平价 汇兑心理说
国际收支说
资产市场说
4
1、国际借贷说
• 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了 《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称 为“国际借贷说”（Theory of International Indebtedness）。
汇率决定的一般理论
汇率决定的一般理论引言汇率是指两个国家之间的货币交换比率。
在全球化时代，汇率变动对于国际贸易、国际投资以及宏观经济政策的制定都有重要影响。
因此，研究汇率决定的理论非常重要。
本文将介绍汇率决定的一般理论，并通过分析几个主要的理论模型，说明汇率决定的主要因素和机制。
经济基本面理论经济基本面理论是汇率决定的一般理论中比较经典的一个。
它基于经济基本面，即宏观经济指标的变化，来解释汇率的波动。
根据经济基本面理论，汇率的变动取决于国家的经济状况、经济政策以及国际贸易状况等因素。
例如，当一个国家的经济增长速度快于其他国家时，该国的货币价值通常会上升，因为其他国家对该国的商品和服务的需求增加。
此外，货币政策的改变、贸易政策的变化以及国际投资流动等都会对汇率产生影响。
资产定价方法资产定价方法是另一种汇率决定的一般理论。
这种方法基于资产市场的运行机制，通过分析资产价格的变化来解释汇率的波动。
根据资产定价方法，汇率的变动与国家之间的资产价格的变动有关。
例如，当一个国家的股票市场上的股价上涨时，该国的货币价值通常会下降，因为投资者将更倾向于购买该国的股票，而不是持有该国的货币。
同样地，当国际投资者对一个国家的债券市场感兴趣时，该国的货币价值也会上升。
资本流动理论资本流动理论是汇率决定的一般理论中的另一个重要理论。
这种理论基于资本在国家之间的流动，通过分析资本流动的规模和方向来解释汇率的波动。
根据资本流动理论，汇率的变动与国际资本流动的规模和方向有关。
当一个国家的资本流入超过资本流出时，该国的货币价值通常会上升，因为国外投资者需求该国的货币以购买该国的资产。
相反，当一个国家的资本流出超过资本流入时，该国的货币价值会下降。
存在压力的平衡理论存在压力的平衡理论是针对汇率决定的一般理论中的短期波动的解释。
该理论认为，汇率在短期内会受到各种因素的压力影响而发生变动，但是最终会趋于某种平衡状态。
根据存在压力的平衡理论，汇率的变动受到许多因素的影响，包括贸易平衡、资本流动、经济政策以及市场预期等。
2.《国际金融学》考试重点
《国际金融学》考试重点——师说教育集团考试教学团队编录——第一章开放经济下的国民收入账户与国际收支账户1、国际收支是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。
2、国际收支账户分为两大类：经常账户（货物、服务、收入和经常转移）、资本与金融账户（资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或放弃；金融账户包括一经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易，分为直接投资、证劵投资、其他投资、储备资产四类项目。
）其中，储备资产包括货币当局可随时动用并控制在手的外部资产。
它可分为货币黄金、特别提款权、在基金组织的储备头寸、外汇资产、（包括货币、存款和有价证券）和其他债权。
3、国际收支平衡表是反映一定时期一国同外国的全部经济往来的收支流量表。
它是对一个国家与其他国家进行经济技术交流过程中所发生的贸易、非贸易、资本往来以及储备资产的实际动态所作的系统记录，是国际收支核算的重要工具。
通过国际收支平衡表，可综合反映一国的国际收支平衡状况、收支结构及储备资产的增减变动情况，为制定对外经济政策，分析影响国际收支平衡的基本经济因素，采取相应的调控措施提供依据，并为其他核算表中有关国外部分提供基础性资料。
国际收支平衡表是一种统计表，它以特定的形式记录、分类、整理一个国家或地区国际收支的详细情况。
4、国际收支的记账规则：运用的是复式记账法，即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。
根据复式记账的惯例，不论是对于实际资源还是金融资产，借方表示该经济体资产（资源）持有量的增加，贷方表示资产（资源）持有量的减少。
详细参见p11。
5、国际收支账户分析：●贸易账户余额是指包括货物与服务在内的进出口之间的差额。
●经常账户是指对实际资源国际流动行为进行记录的账户。
●资本与金融账户是指对资产所有权国际流动行为进行记录的账户。
●综合账户差额使之经常账户和资本与金融账户将储备资产账户剔除后的余额。
综合账户差额＝经常账户差额＋资本与金融账户差额＋错误与遗漏余额－储备资产账户差额如果综合账户差额为逆差，其外汇的收入将小于外汇的支出，汇率会变。
国际经济学第十五章 汇率决定
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图 15－2
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第四节 汇率决定的资产组合分析方法
• W·Branson最早于1975年提出该理论，后来Kolly、Allen、 Kenen、 Dornbush 、费雪等人也对该理论有进一步的研究。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
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弹性价格货币模型的主要批评
• （1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西 方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价 格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。
• （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货 币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数 不能全面反映实际的货币需求变化。
• 粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假 定进行了修正。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md
M
* s
M
* d
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
e
P P*
M M
s * s
k k*
Y* Y
两国货币供应及实际收入的增长速度快慢的差异，将导致汇率 变动。货币主义认为，长期内一国经济将达到充分就业状态， 因此，实际收入水平将固定不变，这样一来，从长期看，货币 相对供给水平或变化将决定汇率水平或波动。
4
（2）绝对购买力平价理论
根据“一价法则”，即在自由贸易和 不考虑运输成本等交易费用的情况下， 同一种商品在各国以同种货币表示的价 格应该是相等的，这意味着：
PCHN ERMB/ $ PUSA
汇率决定培训教材
汇率决定培训教材概述汇率决定培训教材是面向金融行业从业人员和学习者的一份培训材料，旨在帮助他们理解汇率的基本概念、影响因素及其在企业和国际贸易中的重要性。
本文档将涵盖以下几个方面的内容：1.汇率的基本概念和定义2.汇率的影响因素3.汇率对企业和国际贸易的影响4.汇率风险管理5.汇率决定模型6.汇率政策和干预汇率的基本概念和定义什么是汇率？汇率是一种衡量两种货币之间相对价值的方式。
它表示一种货币换取另一种货币的比率。
汇率的类型汇率可以分为两种类型：实际汇率和名义汇率。
实际汇率是考虑到两国通货膨胀率后的实际价值，而名义汇率则是未经调整的汇率。
汇率的计算方法汇率的计算方法包括直接报价和间接报价。
直接报价是指以本国货币为基准计算以外币的价格，间接报价则是以外币为基准计算本国货币价格。
汇率的影响因素汇率的涨跌受到多种因素的影响，包括但不限于以下几个方面：1.经济因素：包括通货膨胀率、利率、经济增长率等宏观经济因素的变化都会对汇率产生影响。
2.政治因素：政治不稳定、政府的货币政策调整等也会对汇率产生影响。
3.外汇供求关系：外汇市场上的需求和供应关系也是决定汇率的一大因素。
汇率对企业和国际贸易的影响汇率的波动对企业和国际贸易产生重要的影响，具体体现在以下几个方面：1.企业成本和利润：企业进行跨国贸易时，汇率的变化会导致成本和利润的波动，进而影响企业的竞争力和盈利能力。
2.国际贸易平衡：汇率的升值或贬值会直接影响到出口和进口的价格，进而影响国际贸易的平衡。
3.投资回报率：不同国家的货币汇率波动会导致投资回报率的变化。
汇率风险管理企业在进行跨国贸易时，需要面对来自汇率波动的风险。
以下是一些常见的汇率风险管理方法：1.货币互换：企业可以使用货币互换等金融产品来锁定或者减小汇率的风险。
2.外汇期货合约：外汇期货合约是一种可以帮助企业锁定汇率的金融工具。
3.外汇期权合约：外汇期权合约可以帮助企业在保护自己不受汇率波动的同时，也可以获得利润。
第五章汇率决定理论《国际金融》PPT课件
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
第五、六章汇率决定理论
第五、六章汇率决定理论1．第一次世界大战前的国际货币制度是（）。
A．国际金汇兑本位制B．国际金块本位制C．国际金本位制D．严重削弱的金本位制答案：C2．第一次世界大战后的国际货币体系是（）。
A．国际金汇兑本位制B．国际金块本位制C．国际金本位制D．严重削弱的金本位制答案：D3．第二次世界大战后的国际货币体系称为（）。
A．金汇兑本位制B．金本位制C．布雷顿森林体系D．牙买加体系答案：C4．布雷顿森林体系实行的汇率制度是（）。
A．自发的固定汇率制度B．可调整的固定汇率制C．浮动汇率制度D．弹性汇率制度答案：B5．国际借贷说认为，影响汇率变化的因素是（）A．流动借贷B．国际借贷C．固定借贷D．长期借贷答案：A6.根据货币主义汇率理论，下列各项中哪项可能导致本币汇率下降？A.本国相对于外国的名义货币供应量增加B.本国相对于外国的实际国民收入增加C.本国相对于外国的实际利率下降D.本国相对于外国的预期通货膨胀率下降答案：A7.购买力平价指由两国货币的购买力所决定的（）。
A．汇率B．价格C．外汇D．利率答案：A8.在金本位制下，汇率决定于（）A．黄金输送点B．铸币平价C．金平价D．汇价答案：C9．在汇率决定理论中，国际借贷说是由英国学者（）提出来的。
A、葛森B、卡塞尔C、阿夫塔里昂D、麦金农答案：A10、当中央银行融通财政赤字而导致货币供应量增加时，在资产组合分析法下，本币汇率和本国利率（）A、升值/上升B、升值/下降C、贬值/上升D、贬值/下降答案：D11、当经常账户顺差导致的外国债券供给增加时，在资产组合分析法下，本币汇率和本国利率（）A、升值/不变B、贬值/不变C、贬值/上升D、贬值/下降答案：A12、根据国际收支说，当一国国民收入增加时，本国汇率会（）。
在弹性价格货币分析法（货币模型）中，本国汇率会（）A、升值/贬值B、升值/升值C、贬值/贬值D、贬值/升值答案：D13、当一国中央银行在公开市场上买入外币债券时，在资产组合分析法下，会导致本币利率和汇率发生以下变化（）A、下降/升值B、下降/贬值C、上升/不变D、上升/贬值答案:B14、根据资产组合分析法，当该国中央银行为融通财政赤字而发行本国债券时，本国汇率和利率会（）A、升值/上升B、升值/下降C、贬值/上升D、贬值/下降答案：D15．根据利率平价理论，那一项不会引起本币贬值（）A．本国利率下降B．本国货币供应量上升C．外国利率下降D．本国货币供应量下降答案：C16．购买力平价理论的理论基础是（）A．费雪效应B．一价定理C．奥肯法则D．持久收入假说答案：B17．根据汇率决定的货币分析法，一国暂时性的货币供给增加不会（）A．使该国的货币贬值B．使该国利率下降C．改变人们对该国汇率的预测D．以上说法都不对答案：C18．根据汇率决定的资产组合理论，一国货币供应量减少会（）A．减少人们对本国债券的需求B．增加人们对本国债券的需求C．增加人们对外国债券的需求D．降低国内利率水平答案：A19．以下对于汇率决定理论的资产组合模型的描述，错误的是（）A．BB 曲线是向右下倾斜的B．FF 曲线是向右下倾斜的C．MM 曲线是向右下倾斜的D．FF 曲线比BB 曲线更平坦答案：C20．以下关于汇率决定的货币分析法和资产组合模型的论述中，正确的是（）A．它们对汇率变化的长期趋势的结论是截然相反的B．它们认为货币供给对汇率产生影响的传导机制是相同的C．它们认为货币供给对汇率产生影响的传导机制是不同的D．它们都没考虑到各种资产之间的不可替代性答案：C21.购买力平价理论的提出者是( )A．卡塞尔B．弗里德曼C．马歇尔D．凯恩斯答案：A22.根据利率平价理论，下面哪种说法正确（）A．汇率变化的绝对差额等于两国利差B.汇率的变化率大致等于两国利差C.不管在哪国进行投资，其投资收益率都相等D.利率平价理论考虑了交易成本因素答案：B23．一般而言，相对通货膨胀相对持续较高的国家，其货币在外汇市场上将会趋于（）：A，升值B，贬值C，不升不降D，升降无常答案：B24．由于相对购买力平价只论述了影响汇率变动的因素，所以该理论并不是一个完整的汇率决定理论。
05-2汇率决定理论
利率平价方程式： 利率平价方程式： 根据两国利率和即 期汇率S， 期汇率 ，推算远 期汇率F。 期汇率 。
在远期外汇交易中交割外汇的汇率是远 期汇率。银行对远期汇率的报价， 期汇率。银行对远期汇率的报价，就是 以利率平价理论为基础的。 以利率平价理论为基础的。通常在即期 汇率的基础上，报出升贴水点数。 汇率的基础上，报出升贴水点数。 远期汇率高于即期汇率，称为升水。 远期汇率高于即期汇率，称为升水。 远期汇率低于即期汇率，称为贴水。 远期汇率低于即期汇率，称为贴水。
一、 汇率决定理论演变发展
早在18世纪，就有学者开始对汇率问题 早在18世纪，就有学者开始对汇率问题 进行探讨。 最著名的例子是19 最著名的例子是19世纪上半叶英国历史 19世纪上半叶英国历史 上以李嘉图为代表的“通货学派” 上以李嘉图为代表的“通货学派”与 “银行学派”之间持续的激烈论争。 银行学派” 焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英 镑的对内价值还是由外汇市场供求来决 定的。
三、利率平价理论 1、基本观点 在两国利率存在差异的情况下， 在两国利率存在差异的情况下，资金将从利 率低的市场流向利率高的市场以牟取利润 套利）。 （套利）。 现汇(即期外汇)市场上,低利率货币趋于 现汇(即期外汇)市场上, 贬值，高利率货币趋于升值。 贬值，高利率货币趋于升值。
2、举例： 、举例： 假设本国的利率水平为
绝对购买力平价理论： 绝对购买力平价理论：
e=
P P a
外汇汇率等于同一种 商品的本币价格与外 币价格之比。 币价格之比。
外汇（ e——外汇（名义）汇率（直接标价法） 外汇 名义）汇率（直接标价法） P——该商品的本币价格 该商品的本币价格 Pa——该商品的外币价格 该商品的外币价格
2、相对购买力平价 、 同一种商品在不同国家的价格未必一致， 同一种商品在不同国家的价格未必一致，但是 一定时期内汇率的变动与两国货币购买力的变 动成正比。 动成正比。iຫໍສະໝຸດ ，同期国外利率水平为i
汇率决定理论
购买力平价的结论
在购买力平价中,货币的供应量越多,源自在购买力平价中,货币的供应量越多,单位 货币的购买能力越低. 货币的购买能力越低. 由于汇率完全是一种货币现象, 由于汇率完全是一种货币现象,所以名义汇 率在剔除货币因素后的实际汇率是始终不 变的. 变的. 购买力平价决定中长期内均衡汇率, 购买力平价决定中长期内均衡汇率,或者其 本身就是中长期均衡汇率. 本身就是中长期均衡汇率.
对购买力平价论的评价
1. 在所有的汇率理论中,购买力平价是最有 在所有的汇率理论中, 影响的. 影响的.被广泛运用于对汇率水平的分析和 政策研究中.是理解全部汇率理论的出发点. 政策研究中.是理解全部汇率理论的出发点. 2.购买力平价并不是一个完整的汇率决定 2.购买力平价并不是一个完整的汇率决定 理论. 是汇率决定价格, 理论.如:是汇率决定价格,还是价格决定汇 再如:一价定律是否成立, 率;再如:一价定律是否成立,一直都是有争 议的. 议的. 3.购买力平价论的理论意义在于开辟了货 3.购买力平价论的理论意义在于开辟了货 币数量论之先河, 币数量论之先河,汇率作为一国货币的对外 价格,要受到各种货币流通因素的影响, 价格,要受到各种货币流通因素的影响,同 时也对宏观经济作出反映. 时也对宏观经济作出反映.
套补的利率平价具有很高的实践价 值,被作为指导公式广泛地运用于交易 中,在外汇交易中各大银行基本上就是 根据各国间的利率差异来确定远期汇 率的升贴水额. 率的升贴水额.
非套补的利率平价说
Eρ=i-i* =i- 表示预期的汇率远期变动率 汇率远期变动率. Eρ表示预期的汇率远期变动率.(无需经 过套补)上式的经济含义是:预期的汇率远 过套补)上式的经济含义是:预期的汇率远 期变动率等于两国货币利率差. 期变动率等于两国货币利率差.在非套补 利率平价成立时, 利率平价成立时,如果本国利率高于外国 利率, 利率,则意味着市场预期本币在远期将贬 值.
第五章汇率决定理论(国际金融-中山大学,牛鸿)
➢他以为，本外货币的价值不依从任何 规那么，而是决议于外汇供求双方对 外币边沿成效所作的客观评价。
➢ 利率平价说：
➢ 凯恩斯于923年在«货币革新论»一书中初 次系统提出远期差价决议的利率平价说 〔Theory of Interest Parity〕
➢ 〔一〕汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate)
➢ 〔二〕汇率的资产组合平衡形式〔Portfolio Balance Model of Exchange Rate〕
国际货币主义的汇率形式
Ms
➢
e K
M sf
K kY i , K f k f Y i f
➢利率平价说的运用：远期汇率的决议：
➢远期外汇汇率决议于远期外汇的供应 和需求。
➢远期外汇买卖的参与者主要有三类： 投机者、抛补套利者和进出口商。
➢现代远期汇率决议实际以为，正是他 们的投机和保值行为共同决议着远期 汇率的水平。
第四节 国际收支说
➢ 利率平价说应用非抛补利率平价实际讨论 了即期汇率的决议。但在剖析时疏忽了国 际贸易在汇率决议中的作用。
➢多恩布茨的贡献：
➢总结了汇率理想中的超调现象，并在 实际上初次予以系统的论述。
➢汇率在短期内不只会偏离相对购置力 平价，而且还会不契合购置力平价说 的相对形状。在汇率从短期平衡向临 时平衡过渡中，本国价钱水平在上升， 但外汇汇率却不升反降，即辅币在外 汇市场上反而升值。
➢但汇率超调形式也存在缺乏之处：
机制
汇率决定理论
交易成本：运输费用，占用资金的利息和税收
可贸易商品（Tradable Goods）：商品在区域内有价 格差异，可通过套汇活动消除。
不可贸易商品（Non——Tradable Goods）如不动产 与个人劳务项目等。
开放经济条件下，不同国家之间的可贸易商品套汇: （1）由于计算货币不同，需折算成统一的货币。 （2）除商品买卖外，还存在外汇买卖，产生汇率风险。
设预期实际利率在美国为每年5%，而日本为 每年1%，试说明下一年美元对日元汇率的变 化趋势。
根据利率平价理论，下一年度预期美元对日元汇率 的变化率等于两国的利差，即 E(e) －E/E=r－r’=5%－1%=4% 因此，下一年度美元对日元汇率将上升4%，即美 元贬值4%，日元将升值4%。
汇率决定理论
一、购买力平价说(PPP)--(瑞典)卡塞尔1922年
瑞典学者卡塞尔（G、Cassel）于1992年，系统阐述。 是从货币数量角度对外汇率进行分析的理论，基本思 想是：货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间 的兑换率取决于其购买力之比，也就是说，汇率与各 国价格水平之间有直接的关系。
三、国际收支说
从国际收支的角度分析汇率决定的理论 1861年由英国学者葛逊（G.L Goschen）较完整地阐
述，被称为国际收支借贷说
(一)国际借贷说的主要内容
实质：汇率是由外汇市场上的供求关系决定的。而
外汇供求是由国际收支引起的。
具体而言：国际收支只有进入支付阶段和收入阶段
的（流动借贷流升(贴)水=即期汇率×两国货币利差 ×交易期限/12
国际金融习题以及答案
A．只有固定借贷才对外汇供求产生影响
B．只有流动借贷才对外汇供求产生影响
C．固定债权大于固定债务，即本币贬值
D．流动债权大于流动债务，即本币贬值
4．套补的利率平价的经济含义是
（A）。
A．汇率远期升贴水率等于两国货币利率之差
B．汇率远期升贴水率等于两国货币利率之和
A．收入机制
B．货币—价格机制
C．利率机制
D．价格—铸币流动机制
E．市场机制
四、名词解释
马歇尔一勒纳条件、劳尔森一梅茨勒效应、边际吸收倾向、窑藏
五、简答题
1.与封闭条件相比，开放经济的IS曲线、LM曲线存在哪些特点？
2.当考虑货币因素后，开放经济的平衡条件与封闭经济的平衡条件有何区别？
3.试比较不同汇率制度下的经济自发调节机制。
一、判断题
1. PPP理论认为，一种货币对内贬值必定引起对外贬值。（T）
2.根据利率平价学说，利率相对较高的国家未来货币升水的可能性大。（F）
3．购买力平价说对于长期汇率的解释较为可靠，但解释短期汇率较为困难。
（F）
4.在国际金融市场中，一种货币总是流向利率高的地方。（）
5．购买力平价说的理论前提是一价定律。（T）
第四章开放经济下的国际资金流动一、判断题
1．国际收支的货币分析法认为，当一国的货币供给超过货币需求时，国际收支会出现顺差。（F）
2．负债率指的是当年外债还本付息总额与当年出口外汇收入之比。（F）
3．偿债率是指当年外债还本付息总额与当年出口外汇收入之比。（T）
4．债务率是指外债余额与国民生产总值之比。（F）
E．边际吸收倾向大于1
2．一般情况下，人民币汇率持续升值会使我国（ABDE）。A.出口减少，进口增加B.利用外商直接投资会大幅度增加
第五章汇率决定理论上davh
• 【教学重点和难点】购买力平价理论、套 补与非套补利率平价理论
均衡汇率与现实汇率的关系
三、影响汇率变动的主要因素
国际收支 货币供求情况 国内外利率的相对水平 经济增长的国际差异 心理预期 政府的干预政策
第二节
汇率与价格水平的关系—— 购买力平价说
一、代表人物及基本思想
购买力平价理论（theory of purchasing power parity,ppp）是汇 率理论中历史最悠久、适用性最强 的汇率决定理论。它最早由英国经
短期：货币（资金）供求数量————利率 （资金价格）————汇率 • 代表人物：该理论产生于19世纪下半期，本 世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。 • 该学说分为两种：套补的利率平价和非套补的 利率平价
一、套补的利率平价 为了便于说明，设现有甲国与乙国两个金 融市场，且资金可以在两国自由流动 （不存在任何限制与成本）。 设 i：甲国一年期利率， i*：乙国一年期利率 e：即期汇率（直接标价法） f：远期汇率 ef ：一年后的即期汇率
• 所确定的汇率,应使该国国际收支能够长期 均衡;
• 所确定的汇率,不必借助于外汇管制或外汇 管制,就能够维持下去;
• 在确定汇率时,应考虑它对资本流动的影响, 倘若资本流动是变动不定的,那么汇率的确 定,就应该使经常项目平衡,而不把这种资本 的流动考虑在内.
3、均衡汇率与实际汇率
均衡汇率是个理论值，它是根据两国货
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二、购买力平价的基本形式
1、绝对购买力平价
• 前提：第一，对任何一种可贸易品，一价定
律存在；第二，在两国物价指数的编制中， 各种可贸易商品所占的权重相等。 • 表达式：∑α ipi = e ∑ α ipi*
i=0 i=0 n n
P = e P*
P---物价指数
e = P / P*
• 绝对购买力平价说明的是某一时点上汇率 的决定，即在某一时点，两国货币之间的 兑换比率取决于两国货币的购买力之比。
购买力平价的基本形式
对购买力平价理论的分析、检查与评价
一、开放经济下的一价定律
1、本国经济中的一价定律 • 指若两个物品是完全相同的，则它们必须卖统一 个价格。否则，套购就会出现，即把物品从某一 市场转移到另一市场以获取价差收益。
• 前提条件：同质可贸易品、价格充分弹性。
可贸易品是指区域间价格差异可以通过套购活动
小结：国际资本流动中利率与汇率的关系
• 利率对资本流动的影响： 国内外的实际利率差异导致国际资本流动，如国内利 率高于国际市场利率水平，则会导致资金的流动。 • 国际资本流动对汇率的影响：
国际资本流动会影响汇率，如资本流入增加会使本币
汇率上升。 • 利率与汇率之间的关系： 利率平价理论说明了在利率与汇率之间存在一定的 关系。本国利率上升会使本币的即期汇率上升，但是远期
Δe = ΔP – ΔP*
相对购买力平价用来说明汇率的升降是由两国的 通货膨胀率的差异决定的(注意：并非“等 于”)。
相对购买力平价
• 相对购买力平价说明的是两个时点间的汇
率的变动。这一学说认为，一定时期内， 汇率的变化与同一时期内两国物价水平的 相对变动成正比
• 相对购买力平价亦可用通货膨胀率表示为：
市场结合起来进行汇率决定分析。
• 在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行
均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的
不同假设，就引出了各种资产市场说的模型。 （一）汇率的货币论 （二）汇率的资产组合平衡模式
一、弹性价格货币分析法(国际货币主义的汇率理论)
基本假设: • 本外币资产之间可以完全替代(即只要本国与外国货 币场处于均衡,这一资产市场也必然处于均衡)
期时汇率变动到预期水平（Eef = ef )，交割远
期，将外汇以预期汇率水平卖出，获利。投机 者买进远期外汇的结果使f增大，最终相等。
四、对利率平价说的简单评价
• 利率平价说是从资金流动的角度来研究汇 率的决定。
• 利率平价说也不是一个独立的汇率决定理 论，而是描述了汇率与利率之间存在的关 系。 • 利率平价说具有特别的实践价值。
4、结论：
第一，在短期内，高于或低于正常的购买 力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度 很大。 第二，从长期看，没有明显的迹象表明购 买力平价的成立。 第三，汇率变动非常剧烈，这一变动幅度 远远超过价格变动的幅度。
5、评价：
第一，在所有的汇率理论中，购买力平价 是最有影响力的。 第二，相当多的经济学家认为，购买力平 价并不是一个完整的汇率决定理论。 第三，购买力平价在理论上的意义还在于， 它开辟了从货币数量角度分析之先河。
4.8365（4.8665-0.03）之间波动。
美国债务人 人黄金输出 点
$/￡ 80 4.8965 70
90
4.8665 50
40
60
美国债权 人人黄金 输入点
30 4.8365 20 10 0
东部 西部 北部
一季度
0
二季度
三季度
四季度
T
2. 金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定
• 汇率决定的基础是法定平价
消除的物品。
非贸易品是指区域间的价格差异不能通过套购活 动消除的物品。
• 2、开放经济下的一价定律
国与国之间的套购活动比国内的套购活动困
难。因为： • 货币不同，存在货币的折算 • 在套购中，既存在商品买卖，又存在货币买卖 • 存在关税和非关税的壁垒 一价定律可以表述为： Pi = e Pi* Pi------某种商品的价格
循相对购买力平价，则英
镑兑换美元将如何变动？
解：根据相对购买力平价，有 (Et – E0 ) / E0 = (∏t - ∏t*) / (1+ ∏t*)
假定,英镑汇率变动：
＝(0.05－0.03) / (1+0.03) ＝ 0.02 / 1.03 ＝ 1.94％ 即英镑将升值1.94％
三、对购买力平价理论的分析、检验与评价 1、购买力平价是否成立的分析 • 物价指数的选择不同，可以导致不同的购 买力平价。 • 商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价。 • 在计算相对购买力平价时，基期年的选择 致关重要。
得可信的数据。
三、从利率平价说角度对远期外汇市场的分析
• 在外汇市场，除了有套利者外，还存在投机者。
投机者的投机活动使两种利率平价统一起来，
对远期汇率的形成起到了决定性的作用。 • 当预期的未来的汇率与相应的远期汇率不一致 时，如Eef > f 时，投机者会认为远期汇率对 未来的本币价值高估，他将购买远期外汇，到
• 纸币本位
各阶段货币制度的特征概括(见P115)
二、不同货币制度下的汇率决定问题
1. • 金币本位制度下汇率的决定 汇率决定的基础是铸币平价 铸币平价是指两种金属铸币含金量的比 • • 市场汇率受供求关系的影响围绕铸币平价上下波动 波动幅度受黄金输送点的限制 黄金输出点:是从价货币国债务人引起黄金流出的临界
汇率
黄金输入点:是从价货币国债权人引起黄金流入的临界 汇率
例子
１英镑含金量为113.0016格令纯金，１ 美元含金量为23.22格令纯金，则： 铸币平价为: １英镑=113.0016 23.22=4.8665美元
设英镑对美元的铸币平价为4.8665，价
值1英镑的黄金在美国和英国之间的运输 成本为0.03美元。于是，英镑对美元的汇 率就会在两个输金点，即黄金输出点 4.8965（4.8665+0.03）和黄金输入点
• 计算时用ρ=（ F – S）/ S= i – i*来代替以上公式
下面让我们通过一例抛补套利交易，说
明这一理论---------P124
• 需要说明的是，上述利率评价的成立，是基于这 样几个假设： • ①国际间的资本是完全自由流动的且存在有效的 外汇市场。 • ②本国和外国的金融资产是完全可以替代的。 • ③不考虑抛补套利交易的成本。
2、从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购 买力平价。 • 价格不变、价格粘性 • 资本流动会对汇率产生影响 3、从长期看，实际因素的变动会使名义汇率与购 买力平价产生永久性的偏离。
• 实际因素包括：生产率、消费偏好、自然资源 的发现、本国对外国资产的积累、对国际贸易 的管制措施等。
• 实际因素的变动会引起实际汇率以及相应的名 义汇率的调整。（P122，图5-1）
•
• •
货币需求是国民收入、利率的稳定函数,货币供给只
引起价格水平的变化,而不影响利率及实际的实物产出 购买力平价成立(即一价定律存在) 商品价格具有完全弹性
• 该理论认为：一切因素都是通过对货币需求产生影响然后 影响汇率。
当Ms>Md，本国物价迅速的上升，引起商品套购
（即进口增加，购买力平价短期成立），其结果是外汇汇 率上升。 • 几点结论: 本币供给量相对增加,本币贬值;
汇率下降。
二、非套补的利率平价
• 公式： Eρ = i – i* • 其经济含义是： 预期的基准货币国汇率远期 变动率基本等于两国货币利率之差。在非套补 利率平价成立时，如果一国利率（A)高于另一
国(B)利率，则意味着市场预期A货币在远期将
贬值。如果A国政府提高利率，则当市场预期 未来的即期汇率不变时，A货币的即期汇率将 升值。 • 实证检验： 由于预期是一种心理变量，很难获
第二节
汇率与价格水平的关系： 购买力平价说
• 瑞典学者古斯塔夫· 卡塞尔（Gustav Cassel）在其1922年出版的 《一九一四年以后的货币与外汇》（Money and Foreign Exchange After 1914）一书中系统地提出了购买力平价论（Theory of Purchasing Power Parity），简称PPP或3P理论。 • 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币 的购买力对比决定的。 • 本节内容： 开放经济下的一价定律
• 绝对购买力平价学说实际上就是国际间的 “一价定律”。即对于可贸易商品，商品 套购活动将使它的地区间价格差异保持在 较小范围内。如果不考虑交易成本等因素， 则同种可贸易商品在各地的价格都是一致 的，这种关系称为“一价定律”。
2、易成本、各国一般价格水平中的商 品及其权数的差异，一价定律需要进行调整： e = θP / p* , θ为常数 将上式写成对数形式，再取变动率，得：
本国国民收入相对增加,本币升值
第五章 汇率决定理论(上)
• 汇率决定问题概述 • 汇率与价格水平的关系:购买力平价说 • 开放经济下汇率与利率的关系：利率 平价说 • 汇率与国际收支的关系：国际收支说
第一节 汇率决定问题概述
• 货币制度的演变
• 不同货币制度下的汇率决定问题
一、货币制度的演变
• 金铸币本位
• 金块本位
• 金汇兑本位
法定平价是指两种纸币(可兑换黄金)代表的金量
的比
• 市场汇率以法定平价为基础受供求的影响上下波
动.
• 政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定
P117
3. 纸币本位制度下汇率的决定 • 纸币(不可兑换黄金，即信用货币)所代表的价 值量是决定汇率的基础 正像纸币的价值基础问题引起不断的争 论一样,纸币本位制下的货币汇率决定问题也是 仁者见仁、智者见智,从而形成了形形色色的汇 率理论。 我们将介绍：购买力平价说、利率平价 说、货币分析法、资产组合分析法等五种汇率 理论。