金字塔结构下两权分离度研究文献综述
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生 的 许 多 问题 。 虽 然有 关 终 极控 制 权 的研 是 管 理层 控 制 上 市 公 司 。 国 内研 究 文 献 方
究白２ ０ ０ ４年 也 开 始 出 现 ，但 是 由于 起 步 面 ， 刘勺佳 等 （ ２ ０ ０ ３ ） 、 叶勇等 （ ２ ０ Ｏ ５ ） 运 用 晚， 加之 中国证券 Ｉ Ｈ 场 的特殊性 ， 使 得 现 终 极 产 权 论 辨 认 了 我 国 卜 市 公 司 的 终 极
［ ， ｅ ｎ ｌ ｍｏ ｎ和 ｌ Ｊ ｉ ｎ ｓ ， ２ ０ ０ ３ ； ｌ ， ｉ ｎ ｓ ， ２ ０ ０ ３ ： Ｈｕ ｇ ｈ — 的经 济 后 果 。 关 于 两 权 分 离 的 经 济 后 果 ， 最 终 控 制 人 的 每 条 控 制 链 中最 小 的股 权
ｅ ｓ ， ２ ０ ０ ９ ） 。 无 论 是 发 达 国 家 还 是 新 兴
出 了“ 最终控制人 ” 这一概念 ， 成为这一研 理 冲 突 ， 而 是控 制 股 东和 小股 东 之 间 的 代 研 究 ，大 部 分 的 研 究 都 是 属 于 实 证 性 质
究领 域 的 领 军人 物 ， Ｌ ａ ｐ ｏ ｒ ｔ ａ提 出 了控 制 理 冲 突 （ Ｓ ｈ ｌ ｅ ｉ ｆ ｅ ｒ 和 Ｖ ｉ ｓ ｈ ｎ ｙ ， １ ９ ９ ７ ） 。 目前 ， 的， 实 证 分 析 中 一般 解 释 变 量 为 最 终 控 制
研 究 控 制 权 和 现 金 流 权 时 大 多都 采 用 他 有 一 定 的价 值 ； 但 是 对 于 有 终 极 控 制 权 的 公 司政 策 和 会 计 信 息 含 量 等 等 。 提 出的 方 法 。 本 文对 国 内外 关 于 两权 分 离 上市公司， 其 理 论 解 释 和 应 用 价 值 存 在 一
一
、
两 权 分 离 度 理 论 及 实 务 研 究
等（ ２பைடு நூலகம்０ ０ ２ ） 的计 算 方 法 以确 定 最 终 控 制 人
小股尔之『 ｆ ｌ ｊ 的代理冲突， 埘 终极 所有 权 结
究的 １ 流方 …之
关 于 终 极 控 股 股 东 控 制 权 和 所 有 权 的现 金 流 量权 和控 制权 。 现 会 流 量 权 是 通
金字 塔结构 下 两权 分 离度研 究文献综 述
口文 ／高 山
（ 中央储 备粮乌鲁木齐直属库 新疆 ・ 乌鲁木齐）
［ 提要］ １ ９ ９ ９年 Ｌ ａ ｐ ｏ ｒ ｔ ａ第 一 次 提 （ １ ９ ７ ６ ） 的 管 理者 和 外 部投 资者 之 间 的 代 也 陆 陆 续 续 对 最 终 控 制 人 进 行 了深 入 的
主 要 围绕 终 极 控 股 股 东 的“ 掏空” “ 支 之 和 。 两权 分 离 度 可 川现 金流 十 义（ Ｃ Ｆ ｔ ｔ ） 除 以控 制 权 （ Ｃ Ｒ ） ， 也 町用现 金 流 权 （ Ｃ Ｆ Ｒ ） 减
场， 侄ｊ － Ｉ 公 卅所 有 权 集 中 、 控 制 权 和 现 持 ” 行为。 流 量 权 分 离普 遍 存 在 的 情 况 卜， 公 司 的 卜要 代 『 ｕ Ｊ 题 已不 是 Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ和 Ｍｅ ｃ ｋ ｌ ｉ ｎ ｇ 了开 创 性 的 研 究 之 后 ， 国 内外 的 很 多 学
权和现金流权计算 的方法 ， 开创 了控制权 国内对控制权 的研究 ， 主要停 留在大股东 人 的 特 征 、 控制权 、 现 金 流 权 及 两 权 分 离 和现金 流权 定量化 的先河 ， 后来学者们在 的层 面 ， 对 于 没有 终极 控 制 权 的 上 『 公 司 度 等 ， 被 解释 变量 为 公 司绩 效 、 公 司价 值 、
制度 的 文 献进 行 归类 综述 。
１ 、 关 于 两权 分 离度 的理 论 研 究。 终极 （ １ ９ ９ ９ ） 、 Ｃ ｌ ａ ｅ ｓ ｓ ｅ ｎ ｓ等 （ ２ ０ ０ ０ ） 、
定 的缺 陷 。 由于 具 有 终极 控 制 权 的这 类 公 控 股 股 东 的 存 在 。 国 外 研 究 文 献 方 面 ， 司 在 中 国证 券 市 场 上 所 占 比例 很 大 ， 此 Ｌ ａ Ｐ ｏ ｒ ｔ ａ等 现 有 研 究 成 果 在 一 定 程 度 难 以揭 示 和 Ｆ ａ ｃ ｃ ｉ ｏ和 Ｌ ａ ｎ ｇ （ ２ ０ ０ ２ ） 等 从 世 界 不 国 家
金 流 权 和 控 制 权 分 离 所 产 生 的 代 理 问题 控股 股 东 。现 有 的文 献 一般 采 用 Ｌ ａ Ｐ ｏ ｒ ｔ ａ 等（ １ ９ ９ ９ ） 、 Ｃ ｌ ａ ｓ ｓ ｅ ｎ ｓ 等 （ ２ ０ ０ ０ ） 以及 Ｆ ａ ｃ ｃ ｉ ｏ
［ 】 ｜ Ｈ ａ Ｐ ｏ ｒ ｔ ａ ｅ ｔ ａ １ ． （ １ ９ ９ ９ ） 的 开 创 性 工 尚未 形 成完 整 的 理 论 体系 。 作 以束 ， 入量 的文 献 源 于 终 极 拎 制股 东 和
关键 词 ： 金字塔结构； 两权 分 离 度 ； 文
献 综 述
中图分类号： Ｆ ２ ７ 文 献标 识 码 ： Ａ 原标题： 金 字 塔 结 构 下 两 权 分 离 度 研
究 文 献 综 述 收 录 日期 ： ２ ０ １ ４年 ４月 ８ 日
解释 中国证券 ｒ 场 上 因 终 极 控 制 权 而 产 的样 本 公 司 中 发现 ， 是 终 极 控 股 股 东 而 不
构 问题 进 行 研 究 ， 并逐 渐 成 为 公 司 治 理研 分 离 的 研 究 土 要 集 中 在 以 下 两 个 方 面 ： 一 过 将 最 终 控 制 人 的 控 制 链 ｝ １ 每 个 链 条 的 （ Ｃ ｌ ａ ｅ ｓ ｓ ｅ ｎ ｓ ｅ ｔ ａ １ ． ２ ０ ０ ２ ： 是 两 权 分 离 的 原 和 方 式 ； 二 是 两 权 分 离 各 股 权 相 乘 ， 然后 加总得 剑； 控 制 权 等 于
究白２ ０ ０ ４年 也 开 始 出 现 ，但 是 由于 起 步 面 ， 刘勺佳 等 （ ２ ０ ０ ３ ） 、 叶勇等 （ ２ ０ Ｏ ５ ） 运 用 晚， 加之 中国证券 Ｉ Ｈ 场 的特殊性 ， 使 得 现 终 极 产 权 论 辨 认 了 我 国 卜 市 公 司 的 终 极
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ｅ ｓ ， ２ ０ ０ ９ ） 。 无 论 是 发 达 国 家 还 是 新 兴
出 了“ 最终控制人 ” 这一概念 ， 成为这一研 理 冲 突 ， 而 是控 制 股 东和 小股 东 之 间 的 代 研 究 ，大 部 分 的 研 究 都 是 属 于 实 证 性 质
究领 域 的 领 军人 物 ， Ｌ ａ ｐ ｏ ｒ ｔ ａ提 出 了控 制 理 冲 突 （ Ｓ ｈ ｌ ｅ ｉ ｆ ｅ ｒ 和 Ｖ ｉ ｓ ｈ ｎ ｙ ， １ ９ ９ ７ ） 。 目前 ， 的， 实 证 分 析 中 一般 解 释 变 量 为 最 终 控 制
研 究 控 制 权 和 现 金 流 权 时 大 多都 采 用 他 有 一 定 的价 值 ； 但 是 对 于 有 终 极 控 制 权 的 公 司政 策 和 会 计 信 息 含 量 等 等 。 提 出的 方 法 。 本 文对 国 内外 关 于 两权 分 离 上市公司， 其 理 论 解 释 和 应 用 价 值 存 在 一
一
、
两 权 分 离 度 理 论 及 实 务 研 究
等（ ２பைடு நூலகம்０ ０ ２ ） 的计 算 方 法 以确 定 最 终 控 制 人
小股尔之『 ｆ ｌ ｊ 的代理冲突， 埘 终极 所有 权 结
究的 １ 流方 …之
关 于 终 极 控 股 股 东 控 制 权 和 所 有 权 的现 金 流 量权 和控 制权 。 现 会 流 量 权 是 通
金字 塔结构 下 两权 分 离度研 究文献综 述
口文 ／高 山
（ 中央储 备粮乌鲁木齐直属库 新疆 ・ 乌鲁木齐）
［ 提要］ １ ９ ９ ９年 Ｌ ａ ｐ ｏ ｒ ｔ ａ第 一 次 提 （ １ ９ ７ ６ ） 的 管 理者 和 外 部投 资者 之 间 的 代 也 陆 陆 续 续 对 最 终 控 制 人 进 行 了深 入 的
主 要 围绕 终 极 控 股 股 东 的“ 掏空” “ 支 之 和 。 两权 分 离 度 可 川现 金流 十 义（ Ｃ Ｆ ｔ ｔ ） 除 以控 制 权 （ Ｃ Ｒ ） ， 也 町用现 金 流 权 （ Ｃ Ｆ Ｒ ） 减
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权和现金流权计算 的方法 ， 开创 了控制权 国内对控制权 的研究 ， 主要停 留在大股东 人 的 特 征 、 控制权 、 现 金 流 权 及 两 权 分 离 和现金 流权 定量化 的先河 ， 后来学者们在 的层 面 ， 对 于 没有 终极 控 制 权 的 上 『 公 司 度 等 ， 被 解释 变量 为 公 司绩 效 、 公 司价 值 、
制度 的 文 献进 行 归类 综述 。
１ 、 关 于 两权 分 离度 的理 论 研 究。 终极 （ １ ９ ９ ９ ） 、 Ｃ ｌ ａ ｅ ｓ ｓ ｅ ｎ ｓ等 （ ２ ０ ０ ０ ） 、
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金 流 权 和 控 制 权 分 离 所 产 生 的 代 理 问题 控股 股 东 。现 有 的文 献 一般 采 用 Ｌ ａ Ｐ ｏ ｒ ｔ ａ 等（ １ ９ ９ ９ ） 、 Ｃ ｌ ａ ｓ ｓ ｅ ｎ ｓ 等 （ ２ ０ ０ ０ ） 以及 Ｆ ａ ｃ ｃ ｉ ｏ
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关键 词 ： 金字塔结构； 两权 分 离 度 ； 文
献 综 述
中图分类号： Ｆ ２ ７ 文 献标 识 码 ： Ａ 原标题： 金 字 塔 结 构 下 两 权 分 离 度 研
究 文 献 综 述 收 录 日期 ： ２ ０ １ ４年 ４月 ８ 日
解释 中国证券 ｒ 场 上 因 终 极 控 制 权 而 产 的样 本 公 司 中 发现 ， 是 终 极 控 股 股 东 而 不
构 问题 进 行 研 究 ， 并逐 渐 成 为 公 司 治 理研 分 离 的 研 究 土 要 集 中 在 以 下 两 个 方 面 ： 一 过 将 最 终 控 制 人 的 控 制 链 ｝ １ 每 个 链 条 的 （ Ｃ ｌ ａ ｅ ｓ ｓ ｅ ｎ ｓ ｅ ｔ ａ １ ． ２ ０ ０ ２ ： 是 两 权 分 离 的 原 和 方 式 ； 二 是 两 权 分 离 各 股 权 相 乘 ， 然后 加总得 剑； 控 制 权 等 于