中外股市联动性VAR分析
中美股市联动性研究
外资进入一国市场的主要方式之一就是外商直接投资（Ｄ） Ｄ ＦＩＦ Ｉ ， 是一个双向的过程。当一国经济不断扩张或者保持持续稳定增长态
收 稿 日期 ：０ ０ ０ — ７ ２ １— ７ ２
作者简介 ： 斯映红（ ９ ４ ， ， １７ 一）女 安徽安庆人 ， 初级职称 ， 事财务管理研 究。 从
摘
要： 中关两国股市从 ２ ０ 将 ０ ７年 １月到 ２０ ０ ９年 ｌ ２月按 年度为标 准分为三个 阶段 ， 通过 实证 分析研 究 中美
两国股 市的联动性 。根据 实证 分析 的结果 ， 剖析两 国股 市联动性的 内在机制。在剖析 两国股 市联 动性 的 内在机制 的
基 础 上 ， 出 了一 些 可行 性 的政 策 建议 。 提
资行为， 当然也包括对国外商品的消费和投资， 从而影响总产出； 另
一
方面， 宏观经济政策变化会影响国内一般物价水平， 并通过价格信
号传递到国外， 引起各国经济波动的传递。通常来说， 由于经济贸易 联系的增强 ， 各国在财政政策、 贸易政策等方面往往都趋于相似 ， 使 得不同国家容易受同一冲击的影响。
关键词 ： 市联动性 ； 股 宏观 经济 ； 政策建议 中图分类号 ：８ ０９ 文献标志码 ： 文章编号 ：６ ３ ２ １ ２ １ ）３ ０ ５ — ２ Ｆ ３ ．１ Ａ １７ — ９Ｘ（０ ０ ２ — １５ ０
随 着全球经济一体化程 度的提高， 世界范围内的经济波动也更
加紧密。 作为金融市场重要组成部分之一的证券市场， 往往被称为国
２ １ 年第 ２ ００ ３期
经济研究导刊
Ｅ ＣＯＮ０ＭＩ Ｓ ＡＲＣ ＧＵＩ Ｃ ＲＥ Ｅ Ｈ ＤＥ
Ｎｏ２ ． ０ ０ ．３ ２ １
新常态下中美股市联动性分析
新常态下中美股市联动性分析董燕【摘要】在全球化的背景下,国与国之间贸易趋于自由化,生产国际化、资本的跨市场套利以及投资者的预期等因素使得各国股市,尤其是发达国家之间的股票市场出现一定程度的同涨同跌现象,并趋于一种长期稳定的均衡状态.中国作为一个新兴经济体,其人口之多,经济发展之快,加之中国资本市场也在政府的努力下不断加大开放程度,在中国经济不断引起全球关注的历史时刻,对于中国、美国这当今世界上的两大经济体,二者处于什么样的关系中,以及当美国股市发生变动时对中国股市的影响几何,已引起投资者们的关注.【期刊名称】《经济研究导刊》【年(卷),期】2018(000)001【总页数】6页(P171-176)【关键词】中美股票市场;相关性;协整检验;Granger因果检验;ARCH模型【作者】董燕【作者单位】上海理工大学,上海 200092【正文语种】中文【中图分类】F830.91一、股市联动及其相关理论（一）股市联动自20世纪90年代以来，伴随着信息革命的兴起，经济全球化和金融自由化成为国际经济发展的两大主题。
随着国与国之间经济一体化程度的不断加深，世界上许多国家开始逐步开放本国的资本市场，解除金融管制，使得资金得以在国际间流动，跨国的投资活动、投机活动日益频繁，使得国际金融市场间不断显现出同涨同跌的联动现象。
本文通过研究中美股市之间的联动性，期望达到如下目的：首先，分析中国和美国股票市场的联动性，以此来评价中国在金融全球化、经济全球化的国际化道路上走了多远。
通过比较中国和美国在同一时期的股市变化，可以一定程度上反映中国的经济发展状况和金融市场改革步伐。
其次，对于着眼于全球资产配置的个人或机构投资者，他们可以根据股市之间的联动效应，提前对市场走势做出判断，优化其资源配置结构。
最后，对于国际相关政策的制定者，通过股市联动效应来判断外部市场变化会对国内市场产生何种程度的影响，适时做出相关应对，维护好国内金融市场的稳定。
全球主要股指与我国股指的联动性实证研究
发现 中国创业 板 主要 受到 自身 以及 香港 创业 板滞 后期 影
响较 大 ， 到美 国纳 斯达 克市 场影 响较 弱 ， 国创 业板 受 受 中
合指 数 的 日收 益率数 据 ， 立 向量 自回 归（ Ａ 模 型并 建 Ｖ Ｒ） 进行 Ｇ ａｇｒ因果检 验 、脉 冲响应 分析 和 方差 分解 分析 ｒｎｅ 来对其进 行研 究 。研 究表 明 ： 全球 主要 的股票 市场 与我 国 的 股 票 市 场 存 在 —定 的 联 动 关 系 ， 不 同 市 场 对 我 国 但 股 票 市 场 收 益 率 波 动 产 生 的 影 响 程 度 和 持 续 时 间 是 不
随的涨跌 反应 。这是 由于 股票市场 之 间的联动性 所致 ， 它
Ｖ Ｒｆｅｔｒ ｕｏｅｒｓｉ ） 型由西姆斯 提 出 ， 当今 Ａ ｃｏ ｔ ｇｅｓ ｎ模 Ｖ Ａ ｒ ｏ 是
是指 在证 券市 场 中板块 之 间或 者不 同证 券市 场 之间 股票
世界上 的主流模 型之一 ， 得到广泛 应用 。Ｖ Ｒ模 型是将 系 Ａ
相 同的。
上证综指滞 后值的影响最 为显著 ，ｒ ｇｒ 验也得 到同样 Ｇａ ｅ检 ｎ
结论 。胡秋灵 等【 甸 基于 ２０ ０ ７年 ８月 １日到 ２０ ０ ８年 ｌ ２月 ３ １ 日的 日数据 ， 中国上证 综指 和美 国标 准普尔 指数 日收益 对 率进 行研究 ， 现标准 普尔指 数 日收 益率前一 期值 对上证 发 综指 日收益率 当期值 有显著 的正 向影响 ， 明 中美股 市之 说
的函数来 构建 模型 ， 从而 将单变 量 自回归模 型推广到 由多
元时 间序 列变量组成 的“ 向量 ” 自回归模 型。
Ｖ Ｒｐ 模 型的数学表达式 ： Ａ （）
中国大陆和台湾地区股市联动性研究
中国大陆和台湾地区股市联动性研究中华人民共和国大陆和台湾地区股市联动性研究股市联动性是指不同地区股市之间的相关性程度。
在全球化的背景下，全球股市之间的联动性越来越强，而中国大陆和台湾地区之间的股市联动性也是备受关注的一个话题。
在过去的几十年中，中国大陆和台湾地区的资本市场都有了快速的发展，这带来了更多的机会和挑战。
随着两岸经贸关系的加强，两个市场之间的联系也变得越来越紧密。
特别是在2008年全球经济危机期间，两地股市的表现却出现了不同的趋势。
在这种背景下，研究两地股市之间的联动性，对于深入了解两地市场特征，提高两地投资者风险管理能力，提高整体经济效益具有十分重要的意义。
首先，需要对两地资本市场进行简要的介绍。
中国大陆资本市场分为主板市场、中小企业板市场和创业板市场。
上海证券交易所和深圳证券交易所是中国大陆主要股票交易市场。
而台湾地区资本市场也包括股票、债券、期货等，其中以台湾证券交易所为代表。
需要注意的是，两个地区的资本市场制度和监管体系有较大不同。
中国大陆的股市市场对外来投资者在投资门槛、外汇管制等方面存在较大限制；而台湾地区资本市场则存在民营化较早、国际化程度较高的特点。
然后，需要分析两地股市之间的交互影响。
通过时间序列数据分析方法，可以计算出两地股市之间的相关性指数，得出结论如下：在整个样本期内，两地股市之间存在显著的正相关关系。
具体而言，中国大陆沪深300指数与台湾地区加权股价指数之间的相关系数为0.47，说明两地股市在系统层面上存在显著的相关性。
进一步分析，可以发现这一关系存在很强的时间性。
在2008年全球金融危机期间，两地股市之间的关系增强，股市表现趋于一致。
而在2020年新冠疫情之后，受到市场不确定因素影响，两地股市关系再次明显增强。
最后，我们需要探讨这种股市联动性的原因。
对于两地股市联动性存在的原因，既有结构面的解释，也有具体事件和政策的解释。
一方面，两地股市所涉及的行业板块和企业数量存在一定的重叠。
中美股市间的联动性分析
中美股市间的联动性分析中美股市间的联动性分析近年来，随着全球化进程的加速，中美两国股市的联系日益紧密。
中美两国是世界上最大的经济体，其股市的波动对全球经济具有重要影响。
正因如此，对中美股市之间的联动性进行深入分析，对于投资者、政策制定者以及学术界都具有重要意义。
一、中美股市背景中美两国是全球最大的股票市场。
美国股市以道琼斯工业股票平均价格指数（Dow Jones Industrial Average，简称“道指”）和标准普尔500指数（S&P500）为代表，中国股市以上证综合指数和深证成份指数为代表。
这两组指数都代表了各自股市的整体表现。
二、中美股市的波动性中美两国股市的波动性是衡量股票市场风险的重要指标。
通过对中美股市的波动性进行对比，可以看出两国股市之间的差异和联系。
1. 中美股市波动性的差异美国股市相对于中国股市来说，波动相对较小。
这主要是由于美国股市具有成熟的监管体系和法律制度，市场参与者的投资行为更加理性和稳健。
而中国股市则相对较为年轻，投资者整体风险偏好较大，市场流动性相对较差，波动性相对较大。
2. 中美股市波动性的联系虽然中美股市的波动性存在差异，但近年来二者之间的联系日益紧密。
尤其是在全球金融危机期间，中美股市的联动性表现得尤为明显。
一方面，中国股市受到全球股市的影响较大，尤其是美国股市；另一方面，中国是全球最大的外汇储备国，美国是中国最大的出口市场，两国经济的互动性也进一步加强了股市之间的联系。
三、中美股市之间的因素影响中美股市之间的联动性受到多种因素的影响，包括宏观经济因素、政策因素以及市场心理因素。
1. 宏观经济因素中美两国的经济基本面、 GDP增长率、通胀率、利率等因素都会对股市造成影响。
例如，当两国经济增长面临下行压力时，投资者可能会对股市前景产生担忧，从而导致股市波动加剧。
2. 政策因素两国政策制定者的政策举措也会对股市产生直接的影响。
特别是与贸易、关税、汇率等相关的政策，对股市波动具有明显的推动效应。
中国内地和香港股市联动性的动态关系研究
中国内地和香港股市联动性的动态关系研究中国内地和香港的股市是两个不同的证券交易所，但由于两地之间的经济联系紧密，两者的股市联动性备受关注。
本文将对中国内地和香港股市的联动性动态关系进行研究。
一、联动性的定义及意义股市联动性是指两个或以上市场在价格或交易量方面出现显著关联的现象。
这种关系的产生可以是由于经济基本面的相似性，投资者的行为模式以及资本流动性等原因，而它的存在对于投资者和投资银行、基金和个人投资者等都有着深远的影响。
例如，如果两个市场的联动性高，则一个市场价格的变化会对另一个市场造成重大影响，投资者可以通过研究这种联动性来实现风险的散布。
因此，探索股市间的联动性对于投资者进行资产配置和风险控制非常重要。
二、内地和香港股市的历史背景自1997年中英联合声明后，香港特别行政区成为中国内地的一部分，但同时拥有较大的自治权。
香港股市是一个成熟的资本市场，其监管机构、上市委员会等标准较为完善。
相比之下，中国内地的股市自2000年代初以来经历了快速发展，但监管和法规还有待进一步完善。
三、文献综述通过研究文献，可以发现内地和香港股市间的联动性在不同时期和不同市场环境下有着不同的表现。
以下是几个比较有代表性的研究案例：1. 内地和香港股市的低联动性赵静宜（2018）在研究中发现，内地和香港股市的联动性近几年较低。
根据研究报告，两地间的联动性在2014年达到峰值，但在2015年之后显著下降，尤其是在2016年底至2018年初，受到两地不同市场环境和政策的不同影响，内地和香港市场联动性下降。
2. 内地和香港股市的高联动性刘剑铨（2014）的研究发现，在2007年至2014年期间，内地和香港股市的联动性较高并且呈现上升趋势。
此外，两地市场均表现出同向性，即一个市场的上涨或下跌会对另一个市场产生相似的反应。
3. 内地和香港股市的变化关系李德衡（2016）研究发现，内地和香港股市的变化具有相反的趋势。
换言之，内地股市在上涨时，香港股市往往下跌，反之亦然。
中美股市联动性分析——基于次贷危机背景下的收益率研究
一
、
前 言
（ ） 一 国外 研 究 综 述 由于 国 外 股 票 市 场 发 展 较 早 ，因此 关 于 股 市 之 间 联 动 性 的研 究 也 起 步 较 早 。Ｈｉｉ ｄ １ ７ ） ｌａ （ ９ ９ 研 ｌｒ 究 了 １７ ９ ３年 ７月 至 １ ７ ９ ４年 ４月 美 国 等 ｌ ０个 国
【 证券 市场 】
中美股市联动性分析
基 于次贷 危机 背景 下 的收益 率研 究
胡 秋灵， 刘 伟
（ 陕西 师 范 大 学 国际 商 学 院， 西 西 安 ７ ０ ６ ） 陕 １０ ２
摘 要 ： 美 国 次 贷危 机 引发 全球 金 融 危 机 背 景 下 ， 于 ２ ０ 在 基 ０ ７年 ８ 月 １ 日 到 ２ ０ ０ ８年 ｌ ２月 ３ １
或 者 同 步 波动 性 。 近 年 来 ， 着 中 国有 关 Ｑ Ｉ 随 ＦＩ和 Ｑ Ｉ 政 策 的 实施 ， 规 模 的境 内 资 金 开 始 投 入 美 ＤＩ 大
国股 市 ，同 时 美 国 等 国 际热 钱 也 进 人 中 国股 市 进
股 市 、纽 约 股 市 到 伦 敦 股 市 以及 伦 敦 股 市 到东 京 股 市 有 单 向 的引 导 作 用 『；ｅｎ和 Ｃ ｉ ｇ １ ９ ） ２ Ｊｏ ｈａ （ ９ １ 采 ｎ
日的 日数 据 ， 中国 上证 综合 指 数 和 美 国标 准 普 尔 ５ ０指 数 日收 益 率 建 立 了 ＶＡ 对 ０ Ｒ模 型 ， 并 进 行 Ｇ ａ ｇｒ因果 关 系检 验 、 冲 响 应 和 方 差 分 解 等 实证 分 析 ， 果 表 明 ： 准 普 尔 ５ ０指 ｒｎ ｅ 脉 结 标 ０ 数 日收 益 率前 一 期 值 对 上 证 指 数 日收 益 率 当期 值 有 显 著 的 正 向 影 响 ， 明 中 美股 市之 间有 说
全球金融危机前后境内外股票市场联动性实证分析
郑德理 孙 路 陈 哲
［ 摘 要］在 梳理 国际主要股 票市场 间联动性研 究成果 的基础上 ，本 文采 用 １ ９ ９ １— ２ ０ １ １年数 据，通过对
各个 时间区间的分析尤其是次贷危机 引发 的全球金 融危机 的前后 比照，按 照 由表及 里、由特 征属性 到变 化
一
个 市场 。确定 联动 性大 小及其 成 因是研究 股 票市场 联动性 问题 的 主要 内容 。本 文在其 他学 者研 究 成
果 的基 础 上 ，首先研 究联 动性 是否存 在 的问题 。其 次计 算联 动性 大小 、时效 以及 各市场 问 的动态 相 关
性 ，进 而从 各 国宏微 观经 济状 况 、市 场运 行机 制等方 面研究 影 响联 动性 存 在与变 化 的因素 ，建 立 广 较 为 完整 的联 动 性研究 体 系 。 接下来 的安排是 ：第 二部 分为 文献综 述 ；第三 三 部 分介 绍研究 方法 和模 型构建 ；第 四部 分 为实证 检 验 ；第 五部分 为结论 与建 议 。
观） 、行为金融情绪 （ 微观 ） 三位一体 的互动。本文最后提出 了相 关政策建议和投资策略建议。 ［ 关键词 ］境 内外股 票市场 ；联动性 ； 趋势 与内在机制 ； Ｄ ｃ ｃ—Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ
［ 中图分 类号］Ｆ ８ ３ ０ ． ９ ［ 文献标 识码 ］Ａ ［ 文章编号 ］１ ６ ７ ４—８ ２ ９ ８（ ２ ０ １ ３ ）０ ６ — ０ １ ２ ８— １ ２
趋势 与影响机 制的系统 与动态分析 的思想方 法，对 国 内 Ａ股 与美 国、英 国、德 国、 日本 、香港股 市之 间的 联 动性进行 了实证检验 。结论表 明：（ １ ）２ ０ ０ ０年特别 是 ２ ０ ０ ７年次 贷危机 以来 ，境 内外 主要股 市联 动性 显 著增 强；（ ２ ）境 内外股市相互冲 击效果不 断增大 ，传 导速度加 快； （ ３ ） 在股 市资金联 动性不断加 强的 同 时，波动幅度 也随之扩 大；（ ４ ）这 种市场联 动性 内在机 制是 宏观经济 （ 宏观 ） 、资本 市场政策和 机制 （ 中
大陆与香港股市联动效应的实证分析
大陆与香港股市联动效应的实证分析大陆与香港股市联动效应的实证分析一、引言自二十一世纪初以来，随着全球经济一体化的进程加速，不同国家和地区的股票市场之间的联动效应变得越来越明显。
大陆与香港作为亚洲两个重要的金融中心，其股市之间的联动问题备受关注。
本文旨在通过实证分析，探讨大陆与香港股市之间的联动效应，并对其影响因素进行研究。
二、相关理论1. 股票市场联动效应股票市场联动效应指的是不同具体市场之间存在的价格或收益率的变动相互关联性。
联动效应的强度可以通过相关系数或协方差来衡量。
联动效应的产生可以归因于多种因素，包括地理因素、经济因素、政策因素等。
2. 经济因素对股市联动效应的影响经济因素是影响股市联动效应的重要因素之一。
经济周期、利率变动、通货膨胀水平等都会对股市产生影响，从而导致股市联动效应的变动。
三、数据与方法本文选取2010年至2020年期间的大陆与香港的股票指数作为研究对象，包括上证指数和恒生指数。
同时，考虑到其他可能影响联动效应的因素，如宏观经济变量，我们也收集了一些相关数据。
本文采用相关系数和协整分析等方法进行实证分析。
四、实证结果通过对大陆与香港股市联动效应进行实证分析，得出以下几个结论：1. 大陆与香港股市之间存在较强的正相关关系。
相关系数的计算结果显示，两地股市之间的相关系数较高，说明二者之间的股票价格或收益率变动是相互关联的。
2. 大陆的经济变动对联动效应的影响较大。
通过对股市与一些宏观经济变量进行协整分析，发现大陆的经济波动对股市的联动效应具有较大的影响。
例如，一些经济指标的变动，如GDP的增长率、失业率的变动等，都会对大陆与香港股市的联动效应产生一定的影响。
3. 利率变动对大陆与香港股市联动效应的影响不明显。
通过对股市与利率之间的相关关系进行实证分析，结果显示，利率的变动对大陆与香港股市的联动效应影响不大。
五、讨论与结论以上的实证结果表明，大陆与香港股市之间存在着较强的联动效应，经济因素对该联动效应产生显著的影响。
我国内地股票市场与世界主要股市的联动性研究
构和个人 投资者 来 说 ， 文的研 究 结果 将 有 助于 其 建立 合 本 理 的国际股市投 资组合 ， 据 国际金融 市场 环境 的 波动 ， 根 对 国 内外 股 市 的 变 化 作 出趋 势 预 测 ， 过 分 散 风 险 ， 高 投 资 通 提 收 益 ； 于政 府 监 管 部 门 来 说 ， 过 了 解 国 内证 券 市 场 与 国 对 通
场之 间的收益率联 动性进行研究具 有重要意义 。 从 研 究 结 果 来 说 ， 以发 现 我 国 与 发 达 国 家 （ 区 ） 可 地 之 间 、 国与发展 中国家（ 区） 间在不 同 时期 的联 动关 系 ， 我 地 之 以 此 评 判 中 国 资本 市 场 融 人 世 界 资 本 市 场 的 程 度 。 对 于 机
国 际 因素 的 话 ， 么 金 融 深 化 是 影 响 发 展 中 国 家 与 发 达 国 那
家 证 券 市 场 联 动 的 内 在 改 革 因 素 。 随 着 进 入 市 场 的 不 断 深 化 ， 何有效地 控 制金 融市 场 风 险 ， 使 金 融市 场 健康 、 如 促 有 效地运行 ， 已成 为 二 十 一 世 纪 的 重 大 挑 战 ， 于 此 对 股 票 市 鉴
中 图 分 类 号 ： ７ Ｆ４ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （０ ２ １—０ ２０ １ ７ —１ ８ ２ １ ） ２０ ６ —２
ｌ 研 究 背 景 及 意 义
１７ ９ ８年 中 国 实 施 改 革 开 放 政 策 ， 是 中 国 开 始 参 与 全 这 球 经 济 的伟 大 实 践 ， 得 中 国 在 世 界 经 济 地 位 发 生 了 质 的 使 飞 跃 。为 了 适 应 经 济 全 球 化 的潮 流 ， 国 采 取 了 全 方 位 、 中 多 层 次 、 领 域 的对 外 开 放 格 局 。２ ０ 宽 ０ １年 １ ２月 １ 日 ， 国 正 １ 我 式 加 入 ｗ ＴＯ， 为 世 界 贸 易 组 织 的 成 员 国 。随 着 我 国加 人 成 ＷＴＯ， 内 金 融 产 业 无 论 在 其 组 成 结 构 还 是 未 来 的 发 展 趋 国 势上都 逐渐与 国际主流经济 的发 展方 向接轨 。伴 随着 国 内 金 融 自由 化 和 国 际 化 的 过 程 ， 国 金 融 行 业 中 的 银 行 业 、 我 保 险业 已经先后正 式迈 进 了与 国际 同业进 行 竞争 的行 列 ， 而 中 国 内 地 股 票 市 场 也 逐 渐 随 着 改 革 的 不 断 深 人 与 国 际 资 本 市场有 了互动 。２０ ０ ３年 ７月 ８ 日， 为 我 国 内 地 资 本 市 场 作 对 外 开 放 的 重 要 步 骤 ， Ｉ 正 式 加 入 了 我 国 证 券 市 场 投 资 ＱＦＩ
var模型的主要原理及应用
var模型的主要原理及应用
4. 预测分析：VAR模型可以用于预测未来变量的走势。通过历史数据建立VAR模型，可以 利用模型的参数估计和滞后值来预测未来变量的值，提供决策者参考和预警。
总之，VAR模型通过自回归和向量的方式，可以分析多个变量之间的相互关系和影响，广 泛应用于经济学、金融学、政策分析和预测分析等领域。
var模型的主要原理及应用
VAR（Vector Autoregression）模型是一种多变量时间序列分析模型，主要用于分析多 个变量之间的相互关系和相互影响。其主要原理和应用如下：
主要原理： 1. 自回归（Autoregression）：VAR模型基于自回归的概念，即每个变量的当前值可以 通过其过去时刻的值来预测。模型中的每个变量都可以被自身的滞后值和其他变量的滞后值 所解释。 2. 向量（Vector）：VAR模型处理的是多个变量的联合行为，将这些变量构成一个向量 ，通过向量的方式来建模和分析。
我国股票市场与国际股票市场联动性的实证研究
随着全 球 金融 一体 化 ，国际股 票 市场 之 间的联 动 性 日益 增强 。
加入 世 贸组 织 后 ，我 国资 本市 场 也 在逐 步 开 放 ，尤其 是 ２ ０ 年 １ ０２ １
月 ＱＦＩ］ 以及 ２ ０ 年 ４ Ｉ 度 ￣ ０ ６ 月ＱＤＩ Ｉ 的 引入 ，加 快 了我 国 资本 市 场 度 。 方 差分 解 中第 Ｌ 正 交冲 击 因素 对 第 ｉ 制度 ， 个 期预 测 方 差 的相 对 贡 献 开 放 步伐 。在 ＱＤＩ 度 实施 后 ，我 国 股 票 市 场经 历 了有 史 以来 幅 率 为 ＿ Ｉ 制
商 业 研 究
我 国股票市场 与国际股票 市场联 动性 的实证研 究
● 张学涛 季栋 伟 刘延敏 青岛大学经济学院
［ 要 ］ ０ ６ 以 来 ，我 国股票 市场 经 历 了有 史 以来最 大幅 度 的涨跌 ，在此 过程 中 ，我 国股 票 市 场与 国际股 票 市场是 否具 有联 动 效 摘 ２ ０年 应？ 文章 运 用协 整分析 发 现我 国股票 市场指 数 与 国际 股票 市场指 数 并 不存在 长期 均衡 关 系；进 而 ￣Ｖ Ｒ模 型 为基 础 ，运 用Ｉ 和 方 差分 解 ￣Ａ ＲＦ 方 法进行研 究发现 我 国股 票 市场 的波动 主要 来 自 自身冲 击 ，部分 来 自香港 股票 市场 的 冲击 ，其他 国际股 票 市场 对我 国股 票 市场 的 中击效应
二、理论模 型
验 ，进 而 建立 Ｖ ＡＲ （ 量 自回 归 ）模 型 ，通 过 ｌ Ｆ （ ； 向 Ｒ 脉 中响应 函
本 文首 先 对 我 国 股 票 市 场 与 国 际股 票市 场 收 益 率 进 行 协 整 检 平 稳 性检验 。 数 ） 方 差分解 分析 我 国股 票市 场和 国 际股 票 市场 的联 动 性。 和 模 型 的一般 形式 如 下 ： Ｒ ＝ 中１ ＋ ２ …＋ ． ＋ （ Ｃ＋ Ｒ ｌ Ｒ一＋ Ｒ １】 Ｒ 表 （×） 内 生 变量 向 量 ， 文 中 为 ｏｈ￣ “ｍ— ．２ 代 ５１ 的 本 ｗｌ ：． ． ｗ ｒ ２） ｎ ５一
中美股市波动的联动性的实证分析
Ｔｈ ａｙ ｉ ｆＶｏ ａ ｉ ｔ － ｅ Ａｎ ｌ ｓｓ ｏ ｌ ｔ ｉｙ Ｃｏ ｍｏ ｅ ｅ ｔＲｅａ ｉｎ ｈ ｐ ｂ ｔ ｅ ｌ ｖ ｍ ｎ ｌ ｔ ｓ ｉ ｅ ｗｅ ｎ ｏ Ｃｈ ｎ ｓ ｔ ｃ ａ ｋ ｔａ ｄ Ａｍｅ ｉａ ｔ ｃ ａ ｋ ｔ ｉ ｅ ｅ Ｓ ｏ ｋ Ｍ ｒ ｅ ｎ ｒｃ ｎ Ｓ ｏ ｋ Ｍ ｒ ｅ
Ａｂｓ ｒ ｃ ： Ｔｈｓ ａ ｅ ｕ ｅ ｂｖ ｒ ｔ— ｔａ ｔ ｉ ｐ ｐ ｒ ｓ ｓ ｉａｉ ｅＧＡＲＣＨ ｍｏ ｅ ｔ ａ ａｙ ｅ ｈ Ｃ — ｖ ｍｅ ｔ ｅａｉｎ ｈｐ ｅｗｅｎ ａ － ｄ ｌ ｏ ｎ ｌｚ ｔｅ Ｏ－ ｅ ｎ ｒｌｔｏ ｓｉ ｂ ｔ ｅ ｍｏ
Ｃｈ ｎ ｓ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ａ ｄ ｍ ｅｉ ａ ｓ ｃ ｒ ｋ ｔ ｏ ｅ ｔｅ ｐ ｒ ｆ ２ ０ ｔ ２ ０ ． Ｔ ｅ ｐ ｐ ｒ ｓ ｏ ａ ｉ ｅ ｅ ｔ ｃ ｒ ｅ ｎ Ａ ｒ ｎ ｔ ｋ ｍａ ｅ ｖ ｒ ｈ ｅ ｏ ｏ ０ ２ ｏ ０ ７ ｃ ｏ ｉ ｄ ｈ ａ ｅ ｈ ｗｓ ｔ ｔ ｈ
种现 象被称 为波动 的联 动性 。在 金融 学领域 中 ， 波 动性 的研究 一直 以来都 是专 家学 者 关注 的重点 。
新加 坡与 韩 国 、中 国香港 与 中 国台湾 以及 新加 坡 与 中国香 港之 间 的股 票指 数存 在较 强的相 关性硎 。
近 年来 。国内 部分 学者 也 对股 市波 动 的联 动 性 做了 一定 的研 究 。张 福 等 的 中美股 市协整 关 系
实证分 析 ，对 中 国股 市和 美 国股 市在 不 同时期 的 长 期均 衡特 征 和 因果 关 系进行 了实证 分析 ，实 证
敦 和伦 敦 到东 京 的单 向溢 出效 应［ ａｏｙ 等 人 ２ １ ｒｌｉ 。Ｋ
中美股市收益率联动性研究——基于量化宽松货币政策背景
朱小 勇 ， 任 晓洁
（ 山东财经大学 ， 济南 ２ ５ ０ ０ １ ４ ）
摘
要： 随着 中国资本市场的不断开放 ， 中国股 市也逐 渐融入到 全球 资本 市场 中， 中国资本市场的发展会 受其他
国家的影响 ， 同时， 也会 对其他 国家的资本市场产生影响。 美国作为世界 头号 经济强 国， 对 中国的经济乃 至世界经济产 生很 大的影响。 因此 ， 在全球金融危机 的大背景 下， 研 究中美股 市的联动性 ， 对于 引导投 资者进行正确的投 资决策， 降
美 股 市 的联 动 性 ， 采用 ２ ０ ０ ７年 ８月 １日至 ２ ０ ０ ８年 １ ２月 ３ １
为世界第一大 和第二大经 济体 ， 经济联 系密切 ， 美 国同时也 是中国主要的贸易合作伙伴 ， 美 国股 市和中国股市的联 动的
可能性 也很 大 ， 如果 中美 股市之 间具 有较强 的 同涨 同跌趋
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ — ０ ３ — １ ９
股市有单方面的影响。 在长期来看两国股市不存在协整关系。
张兵等选 取了影响 中美 股市联动性 和中 国资本市 场国际化 影响最大三件事作为分界点 ， 分 阶段证 明了中美股市之 间的
收益率溢出效应 和波动溢 出效用。 得 出了从第 一阶段 到第 四
一
、
文 献综述
日的 日数据 ， 对上证综指和美 国标准普尔 ５ ０ ０指数 日收益率 建立 了一系列的分析模型。结果表明 ， 标准普尔 ５ ０ ０指数 日 收益率前一期 值对上证 指数 日收益率 当期 值有显著 的正 向 影响 。 方建武和安宁选取沪深 ３ ０ ０指数和标准普尔 ５ ０ ０指数 进行实证分析 ， 得出： 在全球金融危机期 间 ， 美 国股市对 中国
金砖四国股市联动性研究(DCC-GARCH模型)
金砖四国股票市场联动性的研究1摘要：自2001年11月高盛首席经济学家姆·奥尼尔首次提出“金砖四国”一词以来，金砖四国经济发展模式和状况引起国际社会的关注，其资本市场也成为国际投资者青睐的目标，研究金砖四国在此过程中面对冲击表现出的较大的波动性以及相互之间的联动性，有助于了解危机传导带来的风险，并控制金融危机的冲击。
帮助投资者在股票市场进行合理的资产配置和风险管理。
本文以1997年7月2日到2011年3月31日金砖四国四大股指的日收益率为样本，建立DCC —GARCH模型研究其成员国股票市场联动性的动态变化。
研究发现，第一、印度和俄罗斯股票市场的联动性最强，二者一直保持正相关，而且2008金融危机使得二者之间的联动性出现显著增加；第二、在金融危机前后，巴西与印度市场之间的联动性没有明显变化，其与俄罗斯的相关性发生显著降低，只有与中国股票市场的联动性出现上升趋势；第二、QFII的启动影响中国与其成员国之间的联动性。
中国与其他成员国之间的相关性表现出明显的上升趋势，其中与印度、俄罗斯股票市场的联动性在2003年9月左右就进入上升通道，反映了中国股票市场走向国际化带来的影响;第三、2008年金融危机对金砖四国股票市场的联动性有即时冲击，但是对巴西与其它成员国之间的联动性冲击较小。
关键词：金砖四国联动性DCC—GARCH 股票市场一、引言近年来，随着经济的全球化的不断加深，我国QFII,QDII等的引入，我国的金融市场也不断地走向国际化。
在此背景下，中国与欧美等发达国家及新兴国家市场之间的联系也变得更加密切，而2008年的全球金融危机更是将这种联系进一步加深。
在这期间，中国股市与国际证券市场之间的联动性成为人们关注的课题，其中主要集中在中国股市与国际主要股票市场、周边股票市场之间的联动性。
自2001年11月高盛首席经济学家姆·奥尼尔首次提出“金砖四国”一词以来，金砖四国经济发展模式和状况引起国际社会的关注，其资本市场也成为国际投资者青睐的目标，因此金砖四国股市波动的特点以及他们之间的联动性成为投资者和学者公众关注的问题。
金融危机期间各国股市联动性分析
特 别 是 美 国 的股 市 并 未受 到拖 累 ， 国道 琼斯 指 美
个 热 点 。 Ｃ ｎ ｔｎｉｏ ｏ ｓａ ｔ ｕ等 （ ０ ５ 发 现 在 塞 浦 路 斯 １ ｎ ２０ ） ２ 个 行 业 指 数 间 ， 少 存 在 一 种 协 整 关 系 ， 整 体 价 至 但
格 指 数 与 交 易 量 问 不 存 在 长 期 关 系 。 Ｌ ｃ ｙ等 ｕｅ
个 新 兴 股 票 市 场 作 为 外 围对 待 。还 有 的研 究 指
出 ， 融危 机会 使股 市 间的短 期关 系发 生变 化 ， 金 如
Ｌ ｃｙ和 Ｖｏｏ ｋ ｖ （０ ８ 的 研 究 指 出 ， 亚 洲 金 融 ｕｅ ｒｎ ｏａ ２ ０ ） 在
考 虑 在不 同 国家进 行股 票投 资 ， 分 散风 险 。 以
来 了 沉 痛 的 打 击 。在 次 贷 危 机 初 现 时 ， 界 各 国 世
本论文 获 ２Ｏ 年国家社会科学基 金重大项 目“ ０８ 保持经济稳定 、 金融稳定和资本市场稳定对策研究” 项 目号 ： ＆ Ｄ ３ ） （ ０ Ｚ ０６ 资助 。 ８
８ ７
金融危机期 间各 国股市 联动性分析
一
外 围关 系 ” 即作 为 中 心 的 股 市 对 其 他 股 市 有 影 ，
ห้องสมุดไป่ตู้
外 国 政 府 的 政 策 动 向 。 对 于 决 策 层 来 说 ， 为 两 因
国股 市 间 存 在 较 强 的 联 系 ， 以 需 要 在 政 策 配 合 所 上 表 现 出 足 够 的 诚 意 。 相 反 ， 果 研 究 发 现 在 两 如 国股 市 间 不 存 在 联 系 或 联 系 程 度 不 强 ， 么 在 资 那
本流 动相对 容 易 的情 况 下 ， 国 的投 资 者 有必 要 一
中美股市联动性研究
§ ｌ ◆
◆
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ● ＃ 誊 ◆
科赣
管
申
市
刘 堂 勇
（ 华侨大 学 福 建泉 州 ３２２ ） ６０ １
摘 要：本文将 中国股市依据开放 程度 分成三个不 同阶段 ， 分别研 究其跟 美国股市的联 动性 。 主要 运用Ｇａｇｒ ｒｎｅ检验方法， 结 果 表 明 随 着 中 国股 市 开 放 程度 的 加 强 ，中 美股 市 的联 动性 不 断加 强 ，但 是 Ｊ ａｓ 检 验 结 果 又他 们 之 间不 存 在 长期 的均 衡 关 ｏｎｎ ｈ ｅ
表 １ 因 果 关 系检 验 （ 后 两期 ） 滞
原假设 Ｆ Ｓ ｔｔ － ｔ ｉｉ ａ ｓｃ Ｐｏ ａ ｉ ｙ ｒｂ ｂｌ ｉ ｔ
Ｌ ｋ ａ ｇ ｒ 响 Ｌ Ｃ１ ＤＣ１ Ｇｒｎ ｅ影 ￣ Ｓ Ｌ ２ Ｇｒｎ ｅ影 Ｉ Ｌ Ｃ ＤＣ 非 ａ ｇ ｒ １ Ｓ ２ ￣ １ Ｉ Ｌ ３ Ｇ ａ ｇｒ ＩＬ Ｃ ＤＣ 非 ｒ ｎ ｅ影 Ｉ Ｓ ３ ￣
一
国股市的同时 ，也 对另一 国家的股市产生影 响。第二种观点 是市场传染说。该观点认为一个 国家股票市场 的收益率 ，将 作用于其他国家股 票市场的收益率 ，即使这个 国家的交易是
纯粹的噪声交易时也是如此 。国内外的大量研究表 明基于这 两种观点的股市联动性都存在 。 对于中美股市的联动性 ，国内学者进行 了大量研究 。张 福 、赵华等 （０４ ２ ０ ）对 中国股市和美国股 市在不 同时期的长 期均衡特征和 因果关 系进行 了实证分析 ，结果认为 中美股市 在不同时期表现 出不 同的特征 ，在 Ｂ股市场 向境内投资者开 放以前 ，中国股票市场和美国股 票市场在收益率和波动性 方 面不存在显著的共同特点 ； 但在 Ｂ股市场 向境 内投资者开放 后 ，中美两国股市股价走势相近 、统计特征趋 同，并通过协 整检验发现 ，中美两国存在长期均衡关系。 韩非 、肖辉 （０ ５ ２ ０ ）考虑 了２ ０ 年 １ １日到 ２ ０ 年 ｌ ０１ 月 ０４ ２ 月３ １口中美股市开盘和收盘的数据 ，其研 究表 明，中国股市 与美国股 市的相关性很弱 ，且从 中美股市的相互影 响方 向来 看， 中国股市收盘对美国股市的开盘有影响 ， 但是影响很弱 ， 而美国股市收盘对中国股市的开盘几乎没有影响。
全球股票市场的联动效应分析
全球股票市场的联动效应分析近年来，全球股票市场的联动效应日益显现。
经济全球化的推进和信息技术的普及使得股票市场之间的联系越来越紧密。
一国股市的变化不仅仅影响国内经济，还会对其他国家的股票市场产生影响。
本文将探讨全球股票市场的联动效应，分析其原因和影响。
一、全球股票市场联动的原因1. 经济全球化的加速随着经济全球化的不断推进，世界各国的经济联系日益密切。
资本在国家之间流动的速度更快，股票市场也因此产生了更强的联动效应。
如果某个国家的经济出现不稳定的情况，外资迅速抽离，股票市场也会受到直接的影响。
2. 资讯传播技术的快速发展互联网的普及使得各国股票市场之间的信息传播更加快速和透明。
当某个国家股票市场出现重大事件时，全球投资者都可以迅速得到相关信息，进而决定是否加大或减少对该股票的投资，影响市场价格。
3. 地缘政治因素的不稳定性当发生一些重大的地缘政治事件时，国际股票市场的波动性会显著增加。
例如，当一场大规模的战争爆发或者贸易战升级时，市场预期和风险偏好会发生变化，进而影响股票市场。
二、全球股票市场联动的影响1. 风险传递效应显著当某个国家股票市场出现风险时，可能会对其他国家的股票市场产生风险传递效应。
这种效应通常表现为市场的波动性增加，而非单纯的市场价格变化。
2. 投资组合的风险分散性降低投资者往往通过创建多元化的股票投资组合降低风险。
然而，当全球股票市场联动性增加时，投资者很难获得足够的风险分散。
这种情况下，一个悲观的股票市场情绪可能会扩散到其他市场，导致整个股票组合遭受损失。
3. 理论研究变得更加重要因为全球股票市场之间的联系变得更加紧密，理论研究显得更加重要。
只有研究股票市场之间的相关性和联系关系，并提供专业的交易策略，才能在越来越复杂的全球股票市场中稳定获利。
三、如何应对全球股票市场联动1. 多元化股权投资组合在股票市场波动性较大的情况下，建立多元化股票投资组合可以有效降低投资的风险。
同时，也需要注意防范全球投资组合中的相关性风险。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
中外股市联动性VAR分析
作者：刘清娟雷汉云张立召
来源：《合作经济与科技》2015年第02期
[提要] 本文通过建立向量自回归模型，考察中国股市与国外六个主要国家股市三个阶段的联动性，通过相关系数检验、平稳性检验、格兰杰因果关系检验、脉冲响应函数分析后，得出以下结论：中外股指收益率的相关性由负转正上升加快，但幅度不大;中外股指收益率的溢出效应由弱转强;中国股指收益率受国外股指收益率的影响越来越明显。
关键词：向量自回归模型;中外股指收益率;三个阶段
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2014年11月24日
一、模型的建立和数据的选取
（一）模型的建立。
向量自回归模型（简称VAR）可以用来预测相关联的经济时间序列，并分析随机扰动对变量系统的动态冲击，进一步解释经济冲击对经济变量所产生的影响，滞后阶数为p的VAR模型表达式为：
Y（t）=A（1）Y（t-1）+A（2）Y（t-2）+…A（n）Y（t-n）+BX（t）+e（t）（t=1，2，3…，n）
其中，Y（t）为m维内生变量列向量，X（t）为m维外生变量向量，A（1），……，A （n）和B是待估的系数矩阵，e（t）是m维误差向量。
误差向量内的误差变量之间允许相关，但是这些误差变量不存在自相关，误差向量与Y（t），Y（t-1），……，Y（t-n）和X （t）也不相关。
（二）数据的选取。
本文选取1996年至2013年上证指数、美国DJIA指数、英国FTSE 指数、德国GDAXI指数、法国FCHI指数、日本N225指数和韩国KS11指数，将股指数据取对数做差分，求得各国股指收益率，DLNSHZ、DLNDJIA、DLNFCHI、DLNFTSE、DLNGDAXI、DLNN225和DLNKS11分别代表中国、美国、英国、德国、法国、日本和韩国的股指收益率，分为3个研究期间：1996～2001年中国加入世贸组织;2001～2008年金融危机爆发;2008～2013年。
二、检验过程
（一）相关系数检验。
从表1看出，1996年至2013年，中国与日本股市收益率的相关性最强，其次为韩国，与美国股市收益率相关性最弱。
分阶段看：第一阶段中国股指收益率与美
国、英国、德国和法国股指收益率相关性为负;第二阶段相关性上升为正数。
第三阶段相关性上升更为明显（美国除外）。
（表1）
（二）单位根检验。
本文采用ADF检验方法，对DLNSHZ、DLNDJIA、DLNFCHI、DLNFTSE、DLNGDAXI、DLNN225和DLNKS11三个阶段的平稳性分别进行检验，结果如表2，三个阶段的股指收益率都是平稳的。
（表2）
（三）VAR模型分析。
（表3）根据表3的滞后长度标准综合判定，三个阶段的VAR模型滞后一阶是最优的，由此得到：
第一阶段VAR模型的方程式：DLNSHZ=0.000911+0.00837DLNSHZ（-1）-
0.018002DLNDJIA（-1）-0.006907DLNFTSE（-1）+0.109754DLNGDAXI（-1）
+0.052769DLNFCHI（-1）+0.066941DLNN225（-1）+0.008816DLNKS11（-1）
[1.63482][0.29474][-0.34616][-0.09662][1.63854][0.71211][1.75953][0.40821]
第二阶段VAR模型的方程式：DLNSHZ=0.000911-0.025645DLNSHZ（-1）
+0.16286DLNDJIA（-1）+0.222922DLNFTSE（-1）-0.061303DLNGDAXI（-1）-
0.136325DLNFCHI（-1）-0.071483DLNN225（-1）+0.054268DLNKS11（-1）
[1.95233][-0.90687][2.82754][2.58283][-0.96646] ; ; ; ; ; [-1.45826][-1.66158][1.48047]
第三阶段VAR模型的方程式：DLNSHZ=-0.000825-0.020865DLNSHZ（-1）
+0.125113DLNDJIA（-1）+0.281826DLNFTSE（-1）+0.100597DLNGDAXI（-1）-
0.150361DLNFCHI（-1）-0.097093DLNN225（-1）-0.060276DLNKS11（-1）
[-1.61310][-0.69950][2.61882][3.12602][1.22800] ; ; ; ; ; [-1.62064][-2.60353][-1.34548]
根据图1的AR ROOTS GRAPH，三个阶段的VAR模型特征方程的单位根均在单位圆内，VAR模型平稳。
（图1）
（四）Granger检验。
本文原假设A变量不能格兰杰引起B变量，即认为不存在A对B 的收益率存在溢出效应，当统计数据拒绝这一原假设后，我们就说A对B的收益率存在溢出效应。
本文的向量自回归模型三个阶段中，最优的滞后阶数都是一阶，因此本文对变量之间进行滞后一阶的格兰杰检验。
（表4）
表4显示：第一阶段，在10%的显著性水平下，日本股指收益率是中国股指收益率的单向格兰杰原因。
美、英、德、法、韩等国股市与中国股市之间不存在格兰杰因果关系。
第二个阶段中，在1%的显著性水平下，美国和英国股指收益率是中国股指收益率的单向格兰杰原因;在10%显著性水平下，日本股指收益率是中国股指收益率的单向格兰杰原因;美国、英国和日本股市对中国股市存在收益溢出效应。
第三阶段中，在1%的显著性水平下，美国和英国的股
指收益率是中国股指收益率的单向格兰杰原因;在1%的显著性水平下，中国股指收益率和日本股指收益率存在双向格兰杰英国关系;在5%的显著性水平下，中国股指收益率是韩国股指收益率的单向格兰杰原因。
美国和英国对中国股市存在收益溢出效应，中国股市对韩国股市存在收益溢出效应，中国股市和日本股市存在双向的收益溢出效应。
与第二阶段相比，第三阶段中国股市对国外股市产生了影响。
三、对中国的影响
（一）积极影响
1、提高资源配置效率。
当股票市场交易活跃，企业经营效益良好，有扩大规模需求，企业就会在股票市场上增发股票，获得更多用于投资的资金，减少通过银行贷款获得资金所产生的融资成本。
同时，股票市场的高度流动性，使投资者不仅可以获得上市公司的股票分红，还可以通过低买高卖获得股票差价，由此吸引更多的投资者进入股市进行股票买卖，为上市公司提供更多的资本支持。
股票市场保持一定程度的波动，使资本在实体经济和虚拟经济之间的资金投入保持平衡，当股票市场繁荣时，通过吸引资金流向股票市场，改变因为资本过度投向实体经济而造成的宏观经济运行效率降低情况，使整体资源配置得到优化。
2、推动技术创新。
高新技术产业在股票市场上得到投资者的青睐和追捧对其他产业进行技术创新和自主研发起到了很好的鼓舞作用，推动了中国产业结构的升级。
（二）消极影响
1、易造成收入分配不合理。
股市的过度繁荣使股市的投机性泡沫越来越多，投机者对个股进行炒作，导致收入分配不合理，贫富差距过大。
合规经营、遵守法律、严格管理并及时完整公开公司信息的上市公司股价低迷，而一些业绩较差、经营状况不好的企业通过题材炒作，使公司的股票价格翻好几倍。
2、易引发信用危机。
股票市场过度繁荣时，新的项目投资及生产规模急剧扩大;股票市场大幅下跌时，许多上市公司资金链断裂甚至倒闭，使银行贷款变成呆坏账，进而引发信用危机。
3、易影响实体经济发展。
股票市场过度繁荣分流了本应投资于实体的资本、减少消费，对实体经济产生影响。
主要参考文献：
[1]李晓广，张岩贵.我国股票市场与国际市场的联动性研究——对次贷危机时期样本的分析[J].国际金融研究，2008.11.
[2]胡秋灵，刘伟.中美股市联动性分析[J].金融理论与实践，2009.6.
[3]潘文荣，刘纪显.QFII及QDII制度引入后的中美股市联动性研究[J].江西财经大学学报，2010.1.。