4 筹资管理下

项目 银行借款 长期债券
金额 150 650
加权平均 占百分比 单项成本 成本 7.25% 31.41% 7.14% 7.84% 0.52% 2.46%
普通股
保留盈余 合计
400
869.4 2069.4
19.33%
42.01% 100%
14.06%
14.06%
2.72%
5.91% 11.61%
第一节 资本成本
则长期借款的资本成本率直接测算为：
K L R L (1 T ) KL RL T
-----资本成本率
----- 长期借款年利率
------ 所得税率

则上例资本成本率为：
KL R L(1 T )

=11% *（1-33%）=7.37%


例：某公司欲从银行取得一笔长期贷款500万元，年利 率为5%，每年结算利息一次，到期一次还本。银行要 求补偿性余额为20%。公司所得税率为33%。求这笔借 款的资本成本率。 解：
I L (1 T ) KL L(1 f L )
其中：K L—税后借款资本成本 I L —每年利息 T —所得税率 L —借款本金 f L —借款费用率
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【例1 】某企业取得5年期长期借款200万元，年 利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资 费用率为0.5%，假设企业所得税率为33%。那么该 项长期借款的资本成本为：
I L (1 T ) 200 11% （ 1 33%） KL =7.41% L(1 f L ) 200 （ 1 0.5%）
从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公式表示：
R （ L 1 T ) KL 1 fL
其中： K L —税后借款资本成本
RL—每年利息率
（二）资本成本的内容
1）筹资费用：在筹措资金的过程中为获取资金而向 银行等中介机构支付的筹资费，通常在筹措资金时 一次支付。是筹资数量的一项扣除。 2）用资费用：使用资金而向资金的供应者支付的 使用费，通常在用资过程中每年支付。
一般用相对数表示，即用资费用与实际筹得资金的 比率。
（三）决定资本成本高低的要素

续上例，假定债券为溢价（折价）发行，发行价格为120 （80）万元，其它条件不变。则该债券溢价发行的资本成 本为：
I b (1 t ) 10015% （ 1 33%） Kb 8.91% B(1 f b ) 120 （ 1 6%）
（二）考虑资金时间价值的计算 考虑资金时间价值时，资本成本是指企业接受不同来 源的资本净额与预计的未来现金流出量的现值相等时的折 现率。这里的资本净额指企业收到的全部资本扣除各种筹 资费用后的剩余部分；未来现金流出量指公司未来各年支 付的各种利息、股利和本金等。 资本成本的计算公式为：
P1 f CFn CF1 CF2 1 k 1 k 2 1 k n
I L (1 T ) 500 5% （ 1 33%） KL 4.19% L(1 f L ) 500 （ 1 20%）
借款结息次数超过每年一次时，实际借款利 息率也会高于名义利息率，增加企业的资本 成本率。 例：长江公司获得一笔1000万元的3年期借 款，年利率为5%。利息每季度偿还一次，到 期一次还本。公司所得税税率为30%。求这 笔借款的资金成本率。 解（1）求该笔借款的实际年利率。 (1+5%/4)4-1=5.1% （2） 求这笔借款的资金成本率 5.1%*（1-30%）=3.57%

例：某企业向银行申请5年期长期借款200万 元，年利率为10%，每年付息一次，到期一 次还本。假定筹资费率为0.2%，企业所得税 率为25%。分别就不考虑资金时间价值影响 和考虑资金时间价值两种情况，计算该筹资 方式的资本成本。
1. 不考虑资金时间价值计算
I L 1 T 200 10% 1 25% K L 7.52% L1 f L 200 1 0.2%
式中：CFn——第n期支付的资金使用费 k——资本成本 P——企业筹资获得的资本总额 f——筹资费用与筹资总额的比率，即筹资费率
（一）个别资本成本 企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道 包括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优 先股和普通股股票）和留存利润等。
1.长期借款资本成本（每年还息，到期还本且不考虑资金时间价值） 长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和 以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一 般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，长期借款 的使用成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为

（五）资本成本的作用

在筹资决策中的作用： （1）是影响企业筹资总额的一个重要因素
（2）是选择资金来源的依据 （3）是选用筹资方式的标准 （4）是确定最优资本结构所必须考虑的因素

在投资决策中的作用
（1）在利用净现值进行决策时，常以资金成本作为贴现率 （2）在利用内部报酬率进行决策时，一般以资金成本作为基准率。
一、资本成本的作用与影响因素 二、资本成本的计算
一、资本成本的作用与影响因素
（一）资本成本概念 （二）资本成本的表示方法 （三）决定资本成本高低的要素 （四）资本成本的种类 （五）资本成本在财务管理中的意义 （六）资本成本的计算模式
（一）资本成本概念
---企业为筹集和使用资金而付出的代价 --- 投资者要求的必要报酬或最低报酬 资本--- 企业筹集的长期资本，包括长期股权 资本和长期债权资本。
T —所得税率
f L —借款费用率
例题1中借款成本就成为：
R （ 11% （ 1 33%） L 1 t) KL 7.41% 1 fL 1 0.5%
在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约条 款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。 而且筹资费用非常小的时候可以忽略不计
注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种 情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。 以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时 间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长 期借款资本成本。

当债券平价发行的时候，上式可以化为：
rb (1 T ) Kb (1 fb )
r f
b b
---债券年利率 ---债券筹资费用率


例：某公司平价发行面值为100万元的10年期债券，票 面利率为15%，发行债券筹资费用率为6%，公司所得 税率为25%，求该债券的资本成本。 解：
rb (1 T ) 15% (1 25%) Kb 11.97% 1 6% (1 fb )
二、资本成本的计算
（一）不考虑资金时间价值 实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到 的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式表示 为：
D D K P F P 1 f
其中: K D P F f
—资本成本率（通常就称作资本成本） —资本使用成本，用资费用 —筹资金额 —筹资费用 — 筹资费用率





答案： （1）银行借款成本=8.93%×(1-20%)=7.14% （2）债券成本 =[1×8%×(1-20%)]/[0.85×(1-4%)]=6.4%/0.816=7.84% （3）普通股资金成本 股利折现模型： 股票的资金成本=（D1/P0）+g =[0.35×(1+7%)/5.5]+7%=6.81%+7%=13.81% 资本资产定价模型： 股票的资金成本 =5.5%+1.1×(13.5%-5.5%) =5.5%+8.8%=14.3% 普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06% (4)见下页
其中：K b—税后债券资本成本 I b —每年支付的利息 T —所得税税率 B —筹集债券数额 fb —筹资费用率
期债券，票面利率为12%，发行费用为5%，公 司所得税率25%，该债券的成本为：
【例题2 】某公司发行面额为500万元的10年
Ib (1 T ) 500 12% （ 1 25%） Kb 9.47% B(1 fb ) 500 （ 1 5%）
K 7% 199 .6 204 .10 8% 7% 196 .01 204 .10
解得 K=7.5%
某企业向银行借入3年期款项20000元，年利率为 6%，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等 为200元。该企业适用25%的所得税率，那么该借款 的成本是多少？ 解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：
第四章 筹资管理（下）
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
学习目的与要求：
1、掌握个别资本成本、综合资本成本 的含义及计算； 2、掌握杠杆原理及其系数的计算； 3、掌握经营风险和经营杠杆、财务风 险与财务杠杆的关系 4、掌握资本结构的含义及决策方法
引入案例

1. ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管 请你协助计算其加权资金成本。有关信息如下： （1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为 8.93%。 （2）公司债券面值为 1元，票面利率为8%，期限为10 年，分期付息，当前市价为0.85 元；如果按公司债券当前 市价发行新的债券，发行成本为市价的4%； （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元， 本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持7%； （4）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款 150万元 长期债券 650万元 普通股 400万元 保留盈余 869.4万元
总体经济环境 （货币的供需状况和通货膨胀状况） 证券市场条件 （变现难易程度和价格波动程度） 企业内部的经营和融资状况 （经营风险和财务风险）
项目融资规模 （规模越大，资本成本越高）
（四）资本成本的种类
1.个别资本成本---单种筹资方式的资本成本 2.综合资本成本(加权平均资本）--- 企业全部 长期资本的成本 3.边际资本成本--- 新筹集资本时，资本每增 加一个单位而增加的资本 成本

考虑资金时间价值的影响。以上计算没有考虑资金时间 价值的影响，如果考虑，则长期借款的资本成本是使下 式成立的K（内含报酬率）：
P0 1 f I t 1 T Pn
1 K
t
1 K
n
式中：P0——长期借款本金，即债务的现值 f——筹资费用与筹资总额的比率，即筹资费率 It——第t年末支付的利息 n——借款期限，通常以年表示 K——长期借款资本成本 T——企业所得税率
2.考虑资金时间价值计算
设长期借款的资本成本为k ，则k满足下列式子成立： 200(1-0.2%) =200×10%×(1-25%)×(P/A,K,5)+200 ×(P/F,K,5) 即：199.6 =15×(P/A,K,5)+200 ×(P/F,K,5) 查表得： 当k=7%时，15×(P/A,K,5)+200 ×(P/F,K,5)=204.1﹥ 199.6 当k=8%时，15×(P/A,K,5)+200 ×(P/F,K,5)=196.01﹤ 199.6 可知，K在7%与8%之间，根据内插法，有：
I t (1 t ) KL L(1 f L )
1200 (1 25%) 4.55% 20000 200
解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：
2、长期债券资本成本 长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后 要支付的债券利息。其计算原理同长期借款，公 式为：
Ib (1 T ) Kb B(1 fb )

（5）公司所得税率为20%； （6）公司普通股的β值为1.1； （7）当前国债的收益率为5.5%，市场投资的平均 收益率为13.5%。
要求： （1）不考虑资金时间价值计算银行借款的税后资本成 本。 （2）不考虑资金时间价值计算债券的税后资本成本。 （3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型 估计股票资本成本，并计算两种结果的平均值作为股票成本 。 （4）如果明年不改变资本结构，计算其加权平均的资 本成本。（计算时单项资金成本百分数保留2位小数）