中小企业股权制衡度与财务风险关系实证研究

外部环境 却越发复杂 ，各种危机不 断 的风险 ； 李 增泉 等（ ２ ０ ０ ４ ） 对上 市公 司
出现 ， 尤其 是 ２ ０ ０ ８年金融 危机 以来 ，
比较 完善 ， 也有 成体 系 的企 业财 务 风
与其 大股 东之 间 的资 金 占用 关 系 进 险管理理 论 。 本 文对 最新 中小板 上 市
统 ，并通过建立模 型来评价公 司的财 年 的股 权 结 构 变量 对 公 司经 营 风 险 管 ， 增加 监 管 效率 ； 也 有 助 于上 市 企 务风 险状况。Ｂ ｅ ａ ｖ ｅ ｒ 最早通过 ５个财 影 响进 行 实 证研 究 ， 结果表明， 股 权 业选择 合理 的股 权结 构 ， 有 效地 降低 务 比率指标 ： 资产负债率 、 净 资产 收益 集 中程度 越高 ，公司 经营 风险 越高 ； 率、 总资产 收益 率 、 流 动 比率 、 现 金流 外 资股 作 为 虚拟 变 量 与 上市 公 司经 量 与负债 总额 的比率作 为变量 来定量 营风 险有 负相关 关 系 ； 上市 公司 股票
方面综 合 判定公 司财 务风 险状 况 ， 有 股 东 缺少 来 自其他 大 股 东 的 有 效 制 东持股 比例 达到一定程 度后 。大股 东 效 克服了单变量模 型 出现 的对同一公 衡 ， 中小股东更易受 到利 益侵 害。
司运 用不 同指标有 可能会 出现 不同结 在 上市公 司 中所 占的利 益也 较大 ， 从
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Ａ ｃ
中小企业股权制衡度 与财务风 险关系实证研究 章选取 了截至 ２ ０ １ １ 年１ ２月 ３ １日 在 中小企业板块上市的 ６ １ ３家公 司为样本 ， 股权制衡度分 别用第二到第五大股 东持股
比例之和 以及 第二到 第十 大股 东持股 比例之和与 第一 大股 东持股 比例之 比来衡量 ， 财务风 险运 用 Ａ ｌ ｕ ｎ ａ ｎ的 Ｚ － Ｓ ｃ ｏ ｒ ｅ 模型进行计算 。在 总
本 文 的研 究 主 要 有 两 方面 的意
第一 。 从理 论方 面来 看 ， 股权 结 构 板企业上市公 司有 ６ ５ ５家。但是在 证 结 构对企 业 的价值 有很 大 的影响 ， 企 义 ：
券市场发展 迅速 的同时 ，企业面 临的 业价值 的变化会直接影 响到企业 经营 与财务风 险的相关理论 研究 已经相 对
学 者 建 议公 司建 立 财务 风 险 预 警 系
表明： 大股 东 占用 的上市 公 司的资 金 理 论 。 第二， 从 实践 方面来 看 ， 对 上市 的关 系 ， 与第一 大股 东持 股 比例 有非 究 ， 有助 于给投 资者 提供 评估 公 司状
国沪 深 两市 １ ３ ６ ８家上 市 公 司 ２ ０ ０ ９ 于监 管 部 门 加强 公 司风 险 的事 前 监
经过 ２ ０多年的发展 ， 我 国证券市
场规模 日渐增 大。截至 ２ ０ １ １年底 ， 中
股权结构 是公司治理 的一个重要 制 衡 程度 与 企 业 财务 风 险 之 间 的相
的方面 。 必然会影 响企业 的财务风 险。
互 关系 。
国上市公 司已达 ２ ３ ４ ２家 ，其 中中小 有研 究 （ Ｊ ｏ ｈ ｓ ｏ ｎ 。 ２ ０ ０ ０ ） 表 明股 权股权
理问题 已经演 变成大股东 与小股东之
提 出的多元判 别模 型 ，他把 多种变量 艺 、 张 立达 （ ２ ０ ０ ８） 认 为 多 数 上 市 公 间利益 的冲突。大股东往往 会借助其
通过 加权后并入 一个方程 ，构建了著 司 的后九 大股东集 中度有利 于提高公 控制地位进 行侵害小股 东利益 的 “ 掏
但 公 司在 经 营 中一味地 追 求利益 ， 对 与第 二 大股 东 的持 股 比例 是 负 相 关 公 司股 权 制衡 和 财 务风 险 的关 系 研 对于财务风险 的防范 ，很 多专家 线性 关 系 。刘 海 鹰 （ ２ ０ １ ０） 通 过 对 我 况 的相 关依 据 ， 减 少 投 资 损失 ； 有 助
二、 研 究 假 设
财务 风险 。
衡 量公 司财 务风 险 。与 Ｂ ｅ ａ ｖ ｅ ｒ 的单 流 通 比例 以及 第一 大 股 东 的性 质 对
变量 判定 模 型 相 对应 的 是 由 Ａ ｌ ｔ ｍａ ｎ 公 司的经 营风险 没有显 著影 响。 徐 向
在股权高 度集 中的我 国 ，公司治
名 的 Ｚ计 分 （ Ｚ — Ｓ ｃ ｏ ｒ ｅ） 模型 ， 这个 模 司价值 ，在抑 制第一大股东 私利行 为 空” 行为 ， 并且 第一大股 东侵 占中小股 型的最大优点是通 过对各种 反映公 司 方面发挥 了积 极的制衡 作用 。但在 国 东利益 的动机 随着持股 比例 的增大 而 财务 风险 的指标 进行加权 ，可 以从 多 有股 比重较低 的公司 中 ，国有第一大 增强 ， 产生 “ 壕沟防御效 应” ， 但 当大股
结 已有 文献基础上提 出假设 ， 运用Ｅ ｖ ｉ ｅ ｗｓ ６ ． ０软件对 中小企业板上 市公 司股权制衡与企业财务风险之 间的关 系进行 多元回 归分析 。
【 关键词 】 股权制衡 ； 财务风险 ； Ｚ — Ｓ ｃ ｏ ｒ ｅ 模型 ； 回归分析
一
、
引言
财务风险状况 。
文 主 要研 究 中小企 业 上 市 公 司 股权
很 多上市 公司经营 不善 、财务危机 空 行 分 析 ， 从 ２ ５ ４家 上 市 公 司 的 公 司 相 关股 权 结 构 数据 与财 务 风 险
前严 峻 ，宏观 经济大环 境的影 响是使 １ ９ ９ ８ ￣２ ０ ０ １年 问 关联交 易情 况研 究 进 行分析 ， 来检 验财 务风 险管 理相 关 中小 企业 步入 危机 的 一个 重要原 因 ， 财务 风险不重视也是不 容忽略的。