华兰生物与上海莱士财务比较分析

华兰生物与上海莱士财务比较分析
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第一章行业现状和进展趋势分析 ............................................ 错误!未定义书签。

第一节产品特点、背景 .................................................. 错误!未定义书签。

第二节血液制品的特点 .................................................. 错误!未定义书签。

第三节行业现状及进展 .................................................. 错误!未定义书签。

第二章华兰生物和上海莱士公司概况 ........................................ 错误!未定义书签。

第一节华兰生物简介 .................................................... 错误!未定义书签。

第二节上海莱士简介 .................................................... 错误!未定义书签。

第三节重要财务数据 .................................................... 错误!未定义书签。

第三章财务指标体系分析 .................................................. 错误!未定义书签。

第一节盈利能力分析 .................................................... 错误!未定义书签。

第二节资产利用效率分析 ................................................ 错误!未定义书签。

第三节资产流动性分析 .................................................. 错误!未定义书签。

第四节欠债与偿债能力分析 .............................................. 错误!未定义书签。

第五节现金制造能力分析 ................................................ 错误!未定义书签。

第四章财务报表的三维分析 ................................................ 错误!未定义书签。

第一节资产欠债表的三维分析 ............................................ 错误!未定义书签。

第二节损益表的三维分析 ................................................ 错误!未定义书签。

第三节现金流量表的三维分析 ............................................ 错误!未定义书签。

第四节转变趋势分析 .................................................... 错误!未定义书签。

第五节同行业比较分析 .................................................. 错误!未定义书签。

第五章收益、风险、成长与价值制造的分解分析............................... 错误!未定义书签。

第一节 ROE和自我可持续增加率g分析..................................... 错误!未定义书签。

第二节获现率及其阻碍因素分析 .......................................... 错误!未定义书签。

第三节经营风险和财务风险阻碍因素分析 .................................. 错误!未定义书签。

第四节创值（EVA）能力 ................................................. 错误!未定义书签。

第六章财务政策评判和比较分析 ............................................ 错误!未定义书签。

第七章财务战略矩阵分析与要紧建议 ........................................ 错误!未定义书签。

第八章整体评判、结论和建议 .............................................. 错误!未定义书签。

参考文献与资料来源 ........................................................ 错误!未定义书签。

附件 ...................................................................... 错误!未定义书签。

第一章 行业现状和进展趋势分析
第一节 产品特点、背景
要了解血液制品行业必需第一了解血液制品是什么。

在去除血细胞以后，人体血浆含有各类蛋白，每一种蛋白在人体中的作用都不可或缺。

以前在没有弄清各类蛋白的作用的时候，患者往往会被输入全血或血浆来减缓病症。

此刻咱们利用技术将各类蛋白分离，取得各类血液制品，然后能够针对病症选用不同的制品来进行医治，如此不仅充分利用了血浆资源，更重要的是提高了疾病医治的效率。

目前血液制品要紧有三大类：人血白蛋白，免疫球蛋白和以凝血因子为代表的产品，其中以凝血因子包括的产品种类最多。

人血白蛋白要紧用于调剂血浆胶体渗透压、扩充血容量，医治创伤性、出血性休克,严峻烧伤及低蛋白血症，另外在中风，肝硬化和肾病等常见病中都有着普遍的应用。

免疫球蛋白要紧用于各类感染性疾病的医治，与抗生素合用可提高对某些严峻细菌及病毒性感染的疗效。

凝血因子等产品用于医治各类凝血障碍类疾病，而且在外科手术中的止血上也有普遍的应用，其包括组分种类众多，各组分对应的适应症又有不同，是以后新产品开发的重点。

图 1：血液的大体组成
第二节血液制品的特点
一、人源性
血液制品是唯一的一种只能从人的躯体组织提取的药品，由于血液各蛋白成份结构复杂，很难在适合的本钱下进行体外合成（目前仅能用转基因技术体外合成VIII因子等少数产品）。

人源性的特点也决定了血液制品产业的原料血浆难以实现工业化生产。

因此拥有清洁，稳固的原料血浆搜集渠道，保证稳固的原料来源成为血液制品企业持续进展的关键因素之一。

二、必需性
血液中的每一种蛋白成份在人体中都起着极为重要的作用，在医疗急救和特定疾病的医治和预防上，血液制品具有其他药品不可替代的作用。

短时间内，难有能够全面推行的替代品显现。

表 1：要紧血液制品在紧急医治中的作用
三、疾病传播性
每位献血者能奉献的血液是有限的，这就使得厂商需要搜集大量不同人的血浆混合在一路来进行工业化生产。

在成千上万的献浆者中，若是有一名携带病毒，那么所有的血浆都会被污染，从而造成大面积的感染。

生产企业必需对每一名献浆者的信息进行登记，并对每一份血浆进行病毒检测，这不仅提高了企业的生产本钱，更为生产企业带来了专门大的平安风险。

倘假设显现平安事故，对企业的冲击将会是致命性的。

国内在血液制品平安性上有过惨重的教训：80年代第一批利用国外支援的凝血VIII因子的血友病患者中陆续有人被查出患有艾滋病；1993年以前我国未对血浆进行丙肝检测，在这之前同意过输血或血液制品注射的病人陆续开始被检测出患有丙肝。

惨重的教训，也使得政府
对血液制品行业的监管额外严厉，使得血液制品市场受政策的阻碍较大。

四、血浆搜集
由于血液属于比较重要的资源，国家关于血液的搜集是严格治理的，并优先保障血液中心全血的搜集。

志愿无偿献血未能知足临床用血的市级行政区域内不得新建单采血浆站，单采血浆站不得与一样血站设置在同一县级行政区域内。

全血的搜集和血浆的搜集是严格区分开来的，并禁止将全血转卖给企业用于工业生产。

1995年之前，单采血浆站是作为单独盈利的企业单位存在，在全国刮起了一阵“血浆经济”之风，可是由于混乱竞争，无序采血使得血液传播疾病如艾滋病，乙肝，丙肝大面积传播。

政府于1995年开始对单采浆站进行严格的治理，由手动采血改成机械采血，并于2020年公布《单采血浆站治理方法》，规定单采血浆站由血液制品企业收购，向固定的企业供血，禁止单采血浆站作为独立的盈利企业存在。

严格的监管造成了原料血浆供给的大幅下滑，使得血液制品供给紧张。

最近随着市场的标准化，国内大型的血液制品企业又开始设立新的浆站，原料血浆的供给开始慢慢上升。

从2001年起，国家
不再审批新的血液
制品生产企业
图 2：血浆和血液的搜集加工流程
综上所述，血液制品行业的原料来自于人的血液，将血液中不同的蛋白组分分离后制备成各类产品，针对不同病症的病人利用。

血液制品具有人源性、必需性和潜在的疾病传染性等特点，属于重点监管的行业。

第三节行业现状及进展
目前我国仅许诺人血白蛋白和重组人凝血VIII因子的入口，因此国内血液制品市场是一
个比较独立的市场，受国际阻碍较小。

在最近的十年中，国内和国际的血液制品市场一直维持着稳固的增加，国内外市场增加的缘故有相同点的同时也有不同的地方。

相同点：国际和国内市场在过去的几年中均存在血液制品价钱上涨的进程，涨价而致使的市场规模扩大，对国际和国内市场而言都是一个重要的因素。

不同点：国际市场的供需状况已经处于一个相对平稳的状态，市场容量的增加要紧依托新产品和新适应症的推出，使得产品需求增加，同时血液制品企业操纵产量，维持供需平稳，使得血液制品价钱维持在较高水平。

而国内市场目前处于供需失衡的状况，目前国内市场的增加要紧靠的是原料血浆供给的慢慢上升，使得产量扩大，从而推动国内市场的扩大。

从久远来看，咱们以为随着国内血液制品行业的慢慢标准，投浆量稳步上升，当原料血浆供给充沛，产能冲破投浆量的限制后，国内的增加模式必然向国外靠拢：血液制品企业实现对产量的操纵，依照市场来调剂产量，而且通过技术的进步来扩大市场容量。

这将是一个大趋势。

国内血液制品市场在过去的几年中实现了逐年的增加，可是增加背后的故事与国际市场有所不同。

咱们将其分为两个时期：第一个时期是90年代末到2006年，由于血浆需求量较大，全国刮起“血浆经济”之风，投浆量增加迅速，可是平安事故频发，随着政府关于血液制品行业的严厉整顿，投浆量迅速下降；第二个时期是整顿终止后，各企业增强了对浆站的操纵，实现标准采浆，投浆量从谷底开始缓慢上升，加上市场需求的扩大，带动行业加速成长。

咱们以为，目前推动国内血液制品市场增加的因素要紧有以下3点：
第一，随着医疗水平的提高，血液制品的应用增多，使得原先潜在的消费能力释放。

比如免疫球蛋白就愈来愈多的应用于疾病的预防，而随着社会对血友病的重视，其要紧医治
药品——凝血因子的需求也慢慢增多。

第二，血液制品行业的整顿使得国内血液制品严峻供不该求，价钱不断爬升，带动了行业规模的扩大，投浆量的上升那么使得血液制品的产量能够提升，使行业扩容。

第三，与国际市场相较较，国内血液制品市场受政策的阻碍更大，国外能够依托市场行为进行调剂，这点通过二者在对生产企业和采浆站进行整改时的市场表现能够看出：国际和国内市场在进行企业整改的时候，均显现了产品供给不足的状况。

在国际市场，产品价钱的走高刺激了企业的生产踊跃性，产品供给量因此提高。

随着整改终止，部份企业恢复活产，使得产品供给多余，现在企业又通过降低产量的方式来消化库存，并提升产品的价钱，以此来维持企业的盈利，整个市场弹性较强。

而在国内市场，随着政策的出台投浆量急剧下滑，而且恢复速度很慢，市场一直都处于供不该求的状况。

因此，咱们以为国际和国内市场表现的不同性，要紧仍是由于市场进展程度不同造成的，具体表现为以下几点：
第一，国际血液制品市场进展比国内加倍成熟，企业和浆站的建设体系比国内加倍完备，硬件设施条件更为优秀，因此显现平安事故的概率较小，而且若是显现平安问题，行业调整的周期也会相对较短。

第二，国际企业单采浆站的数量比国内企业要多出很多，比如贝林在美国拥有70家左右的单采浆站，而国内单采浆站最多的华兰生物也仅仅拥有18家。

数量的不同决定了企业关于采浆量的调控能力。

第三，国际企业关于献浆员群体的培育时刻较长，拥有充沛的血浆来源，因此产量受血浆原料的阻碍较小，能够通过市场需求来调剂产量。

而国内之前血浆市场治理较为混乱，在改制后，新的采浆站需要时刻来培育献浆员群体，因此投浆量的增速较慢。

表 2：国内血液制品行业重要政策及其阻碍
受政策的阻碍，在最近几年的时刻里，血液制品始终供不该求，我国血液制品的价钱处于一个不断上涨的进程，发改委不断地上调要紧血液制品的价钱。

比如人血白蛋白零售价钱就由2020年的360元/10g上涨到2021年的600元/10g，而静脉注射免疫球蛋白的价钱也是从2020年的200多元上涨到2021年的600多元。

即便价钱上涨如此快速，可是国产的血液制品价钱仍然远远低于入口产品，这在必然程度上加重了国产产品的供不该求。

为应付这一形势，在通过整顿后，国家也慢慢放宽了单采血浆站的设立门坎，国内投浆量已由低谷开始慢慢上升，国内血液制品的龙头企业也开始纷纷设立新的浆站，可是由于新浆站设立后需要通过几年的培育才能达到设计的投浆量，因此咱们以为在短时间内，国内的投浆量仍会处于一个缓慢增加的时期，血液制品也仍会处于一个供不该求的状态，因此在以后血液制品仍存在涨价的预期。

国外血液制品市场在通过了一段比较漫长的进展时刻后，目前已经形成了寡头垄断的格局。

前六大血液制品公司占据了全世界市场90%左右的份额（中国市场除外），而且这六家公司之前仍然存在进一步整合的可能。

相较较于国外，国内血液制品行业集中度仍是偏低，这也在必然程度上阻碍了我国血液制品市场的进展。

目前国内有大约30家左右的血液制品企业，可是大部份的企业仅仅能够生产人血白蛋白和人免疫球蛋白等两种最大体的产品，关于凝血因子类产品产出量很少，如此有限的血浆资源就没有被充分利用，致使了资源的浪费。

可是近几年来，随着国家政策慢慢落实，行业监管愈来愈严格，行业门坎慢慢提高，行业的集中化趋势已经超级明显，目前全国前五的血液制品公司已经操纵了大部份的浆站资源，前五大公司的浆站数量占全国总浆站数量的60%以上，而且大型公司在设置浆站方面更有优势，这一占比在以后还将不断扩大。

虽然我国血液制品行业已经开始了资源整合的进程，可是咱们也要看到，在投浆量方面，国内与国外仍是存在庞大的差距。

百特，作为全世界最大的血液制品公司，它每一年血液制品业务的投浆量，几乎等于我国所有血液制品企业年投浆量之和，可是随着整个行业的标准，浆站数量不断增多，国内外投浆量的差距会不断缩小。

目前，我国血液制品的消费结构与国外存在庞大的不同，在国内人血白蛋白的消费占血液制品市场的一半以上，而在国外利用最多的是免疫球蛋白和凝血因子类产品，人血白蛋白占比相对较小。

下页表3国内外现有产品对照，详细对照：
表 3：国内外现有产品对照
能够看到，国内产品数量还有专门大的进展空间，凭借着后来者的优势，随着医疗水平和工业水平的进步，国内和国际上的差距会愈来愈小。

随着血浆供给量的饱和，尔后行业内的重点将慢慢转移到新产品研发。

谁的研发能力强，谁就将在市场竞争中占据优势。

第二章华兰生物和上海莱士公司概况
第一节华兰生物简介
华兰生物工程股分有限公司的前身为华兰生物工程有限公司，成立于1992年，是从事血液制品研发和生产的国家级重点高新技术企业，并于1998年首家通过了血液制品行业的GMP 认证。

作为国家定点大型生物制品生产企业，公司前后承担多项国家、省、市级科技攻关项目，其中外科用冻干人纤维蛋白胶被列入国家863项目。

通过近二十年的进展，目前华兰生物拥有二十余家全资控股子公司，总市值超过280亿元，是国内拥有产品品种最多、规格最全的血液制品生产企业，血浆处置能力居国内乃至亚洲首位，要紧财务指标持续连年高速增加，制造了生物制药企业高速进展的奇迹，公司进入中国国家医药工业行业30强。

公司在2004年实现了A股上市。

作为国家级重点高新技术企业，华兰生物在2020年暴发的甲型H1N1流感疫情，以最快的速度和最优的质量研制生产避世界第一批甲型H1N1流感病毒裂解疫苗，有效地保证了人民的生命平安。

在2020年关停了多家贵州省内的单采血浆站后，近几年来华兰生物在多个省市陆续开设了多家单采血浆站，有效地化解了血浆产能的不足，为公司的以后增加奠定了坚实的基础。

目前，公司的单采血浆站数量占据了该行业的头把交椅。

而且公司拥有国内最为齐全的产品线，同时尽力将产品与国际标准接轨，目前正在踊跃预备和规画流感疫苗和四价流脑疫苗的WHO 认证，争取使疫苗的出口成为公司的一个新增加点。

表4：国内制药血液制品生产厂家产品列表
公司还在2021年出资4000万（占股40%）成立华兰基因工程有限公司，进军基因工程领域，专注于单抗业务，目前该项业务在国内市场每一年以50%以上的速度递增，前景十分乐观。

第二节上海莱士简介
上海莱士血液制品股分有限公司（简称“上海莱士”）源于1988年10月，由美国稀有抗体抗原供给公司和上海市血液中心血制品输血器材经营公司合伙成立，是中国第一家中外合伙的血液制品大型生产企业。

2007 年03月，公司整体转制为股分有限公司，由科瑞天诚投资控股有限公司与莱士中国有限公司各出资50%。

2020年06月23日，公司于深交所中小板挂牌上市。

该公司要紧从事生产和销售血液制品、疫苗、诊断试剂及检测器具和检测技术并提供检测效劳，是国内最先实现血液制品批量生产的厂家之一，要紧产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白 (pH4) 、人凝血因子 VIII 、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、冻干人凝血酶、外用冻干纤维蛋白粘合剂，共7个品种23个规格。

该公司严格依照国家食物药品监督治理局 (SFDA) 公布的《药品生产质量治理标准》 (GMP) 的要求进行生产，是国内首批通过 GMP 认证的血液制品企业，并遵循美国食物药品治理局(FDA) 规程、世界卫生组织 (WHO) 指导原那么、美国药典及欧洲药典的要求。

2000 年 11月，公司顺利通过了 ISO9001 认证，是国内首家通过 ISO9001 质量体系认证的血液制品企业。

该公司是“上海市外商投资先进技术企业”及上海市科学技术委员会认定的“高新技术企业”，是国内同行业中血浆综合利用率高、产品种类齐全、结构合理的领先血液制品生产企业之一。

公司自成立以来，秉承“平安、优质、高效”的质量方针，在生产平安性方面，较其他公司有着更为严格的查验程序。

公司是国内唯一采纳PCR 技术对原料血浆、中间产品、最终产品进行HBV-DNA、HCV-RNA、HIV-RNA 病毒检测的厂家，公司产品从血浆到成品要通过8次病毒检测（国家规定3次）。

严格的质检程序，有效的保证了公司产品的平安性。

到目前为止，其产品尚未出过一路平安事故，产品长期占据着中国血制品消费的高端市场，在业内和消费者中拥有良好的知名度。

同时，单采血浆站数量全国第二，原料产能有着充沛的保障。

它仍是国内最先开拓海外市场的血液制品生产企业，产品远销海外，为国内出口规模最大的血液制品生产企业。

目前，公司正投入大量资源用于研发静注抗乙肝免疫球蛋白和重组人凝血VIII因子。

其中，静注抗乙肝免疫球蛋白已经处于三期临床当中，是近期最有可能上市的新产品。

而重组人凝血VIII因子具有重大的市场意义，能有效填补国内市场空白，在该项技术上的冲破，使得公司在以后有可能成为凝血因子市场的领头羊。

公司在资产并购方面也很有建树。

2021年公司成功并表邦和药业，将公司采浆站增加到14家，显著提高了在血液制品行业的竞争力和地位。

同时，公司正在踊跃预备收购同路生物，坚决实施“通过兼并重组提升竞争实力”的策略。

若是交易能够顺利完成，公司将成为国内采浆规模和产品种类第一的企业，将进一步确立自己的龙头地位。

第三节重要财务数据
从华兰生物和上海莱士2009至2021年的报表中，搜集有关重要财务数据，如表5所示：
表5：重要财务数据表（单位：万元,币种：人民币）
第三章财务指标体系分析
第一节盈利能力分析
一、盈利能力分析
一、从销售的盈利能力看：
销售利润率是企业一段时刻的净利润占这一时期营业收入的比重，说明企业每一元营业收入所产生的净利润。

EBIT利润率是企业一段时期的息税前利润（EBIT）占这一时期营业收入的比重，说明企业每一元营业收入带来的利息、税收和净利润。

以上两个指标越高，说明企业营业收入的盈利能力越高，反之越低。

华兰生物的营业利润率、销售净利润率及EBIT利润率的平均值都高于上海莱士，其中仅在2012年低于上海莱士；华兰生物的销售利润率从2010年开始逐年下降，在2013年反弹增加约10%，上海莱士的那么是相对稳健2021年一度大幅下降主若是10月份台风的阻碍造成的直接经济损失就达到6000万以上。

由此看出，过去5年，华兰生物的企业营业收入的盈利能力高于上海莱士。

1、从营业收入的盈利能力看：
EBIT利润率，是指企业在一段时期的息税前利润（EBIT）占这一时期营业收入的比重，说明企业每一元营业收入带来的利息、税收和净利润。

该指标越高，说明企业营业收入的盈利能力越强，反之越弱。

华兰生物的息税前利润（EBIT）率，除2021年的%低于上海莱士的%，其他年份的都高于上海莱士不止5%。

3、从资本的盈利能力看：
权益收益率即ROE，反映企业一段时期的净利润与期末权益资本之间的比例关系，说明股东资本的盈利能力，即企业每一元股东资本所带来的净利润，是一种从企业会计利润的角度反映股东回报率的指标。

ROIC说明企业每投入一元权益资本和债务资本，所带来的利息、税收
和净利润。

指标越高，说明企业资本的盈利能力越强，股东的收益越高，反之越弱越低。

华兰生物的权益收益率ROE及税后ROIC平均值别离是%和%，而上海莱士的ROE和税后ROIC平均值别离是%和%。

上海莱士比华兰生物别离都高了2%左右。

因此，咱们能够说，上海莱士的资本盈利能力稍胜一筹。

二、盈利能力的分析结论：
从销售、资产和资本的盈利能力来看，两家公司整体上都呈下降趋势。

三、盈利能力转变的要紧缘故：
2020年暴发HINI疫情，对应疫苗在2020年研发出来并销售，从而致使2020年的盈利能力一度暴涨。

但是，到了2021年和2021年，很多疫苗相应到期，致使折旧费用一度超过100%；同时物价上涨，尤其是燃料动力，不管是血液制品、人工球蛋白，仍是疫苗产品，单单燃料动力的本钱上涨就超过65%；原材料本钱上涨超过30%，人工本钱也上涨超过15%。

这些都是致使两家公司盈利能力整体下降的要紧缘故。

第二节资产利用效率分析
华兰生物上海莱士华兰生物上海莱士华兰生物上海莱士华兰生物上海莱士总资产周转次数0.550.550.360.580.340.600.340.36流动资产周转次数0.840.720.540.880.53 1.050.540.64应收款周转次数 6.4622.11 5.6418.37 6.6411.337.53 4.80预付款周转次数12.3050.7410.7161.4210.0564.4313.2049.34存货周转次数 5.40 2.91 3.23 3.33 3.07 3.84 3.40 2.09固定资产周转次数0.000.000.000.000.000.000.000.00投入资本周转次数0.590.610.390.650.360.680.360.47资产使用效率
2010201120122013
表7：资产利用效率分析比对表
一、资产利用效率分析：
一、从总资产利用效率看：
图3：2020年-2021年两家公司总资产周转次数转变比对图。