中小制造企业四大能力对企业成长性的影响研究

1.1 描述统计分析
本文选择2017-2022年我国上市制造中小企业作为研究样本。

为保证研究质量，剔除ST 、*ST 的公司样本；删除核心变量缺失或者已经退市的样本，原始数据均来自CSMAR 数据库。

表1 描述性统计
Variable Obs Mean Std. dev. Min Max 托宾Q 值 1,188 2.9677 2.7064 0.9722 42.9463 营业收入增长率 1,188 0.3837 1.8070 -29.4764 19.4061 资产负债率 1,188 0.2384 0.1889 0.0084 1.6853 净资产收益率 1,188 -0.0676 1.5991 -53.0383 0.9900 总资产周转率 1,188 0.3301 0.1729 0.0035 1.8691 营业收入现金含量
1,188 1.0045 0.2861 0.2062 3.5692 两职合一 1,188 0.4916 0.5001 0 1 董事会规模
1,188
2.0207
0.2023
1.3863
2.5649
表1为描述性统计结果。

在企业的成长性指标中：托宾Q 值的最大值为42.95，最小值0.97，均值为2.97，标准差为2.71，表明不同企业的托宾Q 值有较大差异；营业收入增长率的最小值为-29.47，最大值为19.41，均值为0.384，标准差为1.81，结果表明不同医药制造企业营业收入增长率程度的差别较大。

对于负债能力指标，资产负债率而言，平均值为0.2384，最大值为1.685，最小值为0.0084；而对于盈利能力，净资产收益率的最大值为0.99，最小值为-53.03，均值为-0.0676；对于营运能力指标总资产周转率而言，均值为1.0045，最小值为0.2062，最大值为3.5692；而对于营业收入现金含量，最小值为0.2062，最大值为3.5692，平均值为1.0045。

此外，本次选择企业是否两职合一以及董事会规模作为控制变量。

1.2 回归分析
（1）计量模型构建
基于上述分析，本文构建基本计量模型研究对企业成长性的影响。

011223344ββββββε=++++++∑i i TobinQ X X X X Control
(1) 011223344Growth ββββββε=++++++∑i i X X X X Control
(2)
模型（1）中，i 是指样本中的第i 个制造企业，被解释变量TobinQ 、Growth 分别表示企业的托宾Q 值以及营业收入增长率，核心解释变量X1、X2、X3、X4分别代表企业的资产负债率、净资产收益率、总资产周转率、营业收入现金含量，Control 为控制变量，β为回归系数，ε为随机残差项。

（2）变量说明
表2 变量说明
变量类型变量名称定义
被解释变量企业成长性托宾Q值(流通股市值+非流通股股份数×每股净资产+
负债账面值)/总资产
营业收入增
长率
本年营业收入/上一年营业收入-1
解释变量偿债能力资产负债率年末总负债除以年末总资产
盈利能力净资产收益
率
净利润/股东权益平均余额
营运能力总资产周转
率
营业收入/平均资产总额
现金流能力营业收入现
金含量（销售商品、提供劳务收到的现金/（1+增值税销项税率））/营业收入
控制变量- 董事人数董事会人数取自然对数
- 两职合一董事长与总经理是同一个人为1，否则为0（3）回归结果
表3 回归结果
托宾Q营业收入增长率
(1)(2)(3)(4)
资产负债率 3.0579*** 3.0296***-1.1362***-1.1463***
(0.3926)(0.3940)(0.2808)(0.2816)
净资产收益率-0.0877*-0.0869*0.1105***0.1124***
(0.0464)(0.0464)(0.0332)(0.0332)
总资产周转率 5.0001*** 5.0347***-0.6246**-0.5870*
(0.4303)(0.4330)(0.3077)(0.3095)
营业收入现金
含量
0.15680.1531-0.5759***-0.5460***
(0.2586)(0.2611)(0.1849)(0.1867)
两职合一-0.1293-0.0103
(0.1457)(0.1041)
董事会人数0.07460.3410
(0.3616)(0.2585)
_cons0.42460.3365 1.4467***0.7226
(0.3413)(0.8557)(0.2441)(0.6117)
N1188118811881188
R20.1620.1620.0380.040 adj. R20.1590.1580.0350.035 Standard errors in parentheses
*p < 0.1, **p < 0.05, ***p < 0.01
表3报告了基准回归的结果，其中模型（1）、（2）为以托宾Q为因变量的回归模型，模型（3）、（4）以营业收入增长率为因变量，模型（2）、（4）在（1）、（3）的基础上添加了控制变量。

结果显示，对于TobinQ，来说无论是否添加控制变量，资产负债率、净
资产收益率、总资产周转率均是显著的影响因素，具体来看：在控制控制变量的情况下，资产负债率的回归系数是3.0296，说明资产负债率会对托宾Q值产生正向影响；净资产收益率的回归系数是-0.0869，说明净资产收益率会对托宾Q值产生较小的负面影响；总资产收益率的回归系数是5.0367，说明总资产收益率会对托宾Q值产生正向影响。

对于营业收入增长率来说，在控制其他变量的影响下，资产收益率、净资产收益率、总资产周转率、营业收入现金含量均会对营业收入增长率产生显著的影响，回归系数分别是-1.1463、0.1124、-0.5870、-0.5460。

1.3稳健性检验
在上文中通过基准模型回归估计分析得到债务能力、盈利能力等指标影响企业成长性的证据，然而，该结论还可能会受到变量选择、模型设定及样本选择等方面的干扰，本文接下来从样本期限的角度对文章主要结论进行稳健性检验，这主要是因为不同样本区间的选取可能影响本文的基准结论，为了排除这一顾虑，本文进一步将样本区间设置为2018—2021年，检验结果如下表所示，与基准结果类似，无论对于TobinQ值还是营业收入增长率，解释变量的系数估计值均与基准回归的显著性水平上保持一致，说明在更换样本区间后，基准回归得到的结果仍然稳健。

表4 稳健性检验
(1)(2)
TobinQ营业收入增长率
资产负债率 2.4193***-1.0713***
(0.4596)(0.4142)
净资产收益率-0.17460.6753***
(0.1791)(0.1614)
总资产周转率 4.7823***-0.7386*
(0.4880)(0.4398)
营业收入现金含量0.1036-0.5230**
(0.2761)(0.2488)
两职合一-0.16220.0516
(0.1632)(0.1471)
董事会人数0.00230.0669
(0.0548)(0.0494)
_cons0.74890.9195*
(0.6033)(0.5438)
N779779
R20.1660.062
adj. R20.1590.054
Standard errors in parentheses
*p < 0.1, **p < 0.05, ***p < 0.01
1.4小结
本文利用2017—2022年制造业上市中小企业数据，基于企业的成长性视角，实证检验了企业的偿债能力、营运能力、现金流能力、盈利能力对企业的托宾q值以及营业收入增长率的影响作用，其中：资产负债率、总资产周转率对于Tobinq值具有显著的正向促进作用，而净资产收益率和营业收入现金流量对于TobinQ值的影响不显著。

此外，对于营业收入增长率来说，仅有净资产收益率对其具有显著的促进作用。

经过一系列稳健性检验后，该结论仍然成立。