港股休整巩固_积蓄上攻力量

2022年第25
期
本刊研究员
尚恒
港股休整巩固积蓄上攻力量
经过本轮反弹后，港股预计近期需要进行一个阶段的休整巩固，以积蓄上攻的力量。

同时，市场也在等待和观察宏观基本面的变化，以便做出反应——港股市场与内地基本面走势呈高度同步。

港股市场企稳回升的关键在于中国经济景气度的回升，这需要等待更多数据的验证，包括地产销售和消费数据。

展望2023年，随着我国防疫政策的进一步优化以及地产利好政策带动地产行业逐步修复，我国经济有望持续回暖，进而支撑港股持续向好。

2023年Q2-Q3之间港股将会受到美国衰退的负面影响，年末港股可能受到美国大选造势的扰动，但整体向好趋势已较为明确。

当前港股拐点已至，持续看好市场反攻。

最糟糕的时期已经过去
腾讯的最糟糕时期已经过去，我们可以先观察公司今年三季度的
数据。

腾讯2022三季度收入为1400.9亿元人民币，同比下降2%；毛利率为44.2%，同比上升0.1个百分点，环比改善1.0个百分点；研发投入保持高位，占收入比重同比提升1.2个百分点至10.8%；净利润同比增长1%至399.4亿元；非国际财务报告准则净利润同比上升2%至322.5亿元，在连续四个季度下滑后重回增长，主要受惠于降本增效措施下销售及市场推广开支占收入比重下降。

具体分析其业务收入：视频号提升广告竞争优势，年底有望恢复同比增长。

在2022年三季度，腾讯的网络广告收入同比下降5%至215亿元，降幅收窄，环比有较大改善，主要由于游戏、电子商务及快速消费品行业需求改善，以及源自21年的若干
行业特有不利因素逐渐消退。

视频号信息流广告需求强劲，有助于市占率提升。

中泰证券分析师秦越预期腾讯2022年四季度收入可超10亿元。

除视频号外的微信广
告收入实现同比增长，其中小程序广告收入增长迅速。

考虑到广告行业环境改善及微信生态逐步完善可提升公司市场竞争力，我们认为网络广告业务有望于年底恢复同比增长，但近期疫情扩散仍是不确定因素，明年有望随着后疫情宏观改善而实现快速增长。

此外，腾讯的本土版号忧虑消除，海外新游表现强劲。

2022年三季度本土市场游戏收入同比下降7%至312亿元，主要由于大型游戏发布数量下降、未成年人保护措施等过渡性挑战导致付费用户减少。

游戏版号自今年4月重启发布后，公司于9月首次获得版号，尽管对短期收入提振有限，但打消了市场对公司版号的忧虑。

国际市场游戏收入同比增长3%至117亿元，或以固定汇率计算增长1%，表现优于上个季度。

SensorTower 数据显示公司11月初在海外市场推出的二次元射击手游《GODDESSOFVICTORY:NIKKE》表现强劲，全球吸金超过1亿美元，
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位列11月全球热门移动游戏收入第五（不包括第三方安卓渠道），有望支持公司国际游戏收入增长。

此外，腾讯的商业支付金额大幅增长，企业服务降本增效已见成效。

2022年三季度公司的金融科技及企业服务收入同比增长4%至781亿元，增速加快，主要由于线上及线下商业支付活动恢复带动商业支付金额录得同比双位数增长，但云及其他企业服务收入仍因主动缩减亏损项目而略有减少。

中泰证券分析师秦越认为企业服务降本增效已见成效，反映在金融科技及企业服务毛利率同比改善明显，环比持平在历史较高水平。

综合来看，更多游戏获得版号、海外发行取得成绩、广告行业扰动逐步消退、视频号变现能力增强、商业支付恢复高增长及降本增效取得成效等利好因素将支持腾讯业绩逐步改善，尽管疫情仍是短期扰动因素，但公司业绩将随着后疫情时代经济复苏于明年恢复快速增长。

全球电动工具制造龙头
创科实业为全球领先电动工具制造商，目前已布局电动工具与地板护理及器具两大业务。

具体来看，公司在重点国家占
据主要市场份额：动力工具市场方
面，根据Frost&Sullivan的报告，预计
2021年至2025年全球动力工具行业
市场规模CAGR达5.5%，预计到
2025年将达到513亿美元，其中美
国、加拿大、中国在内的七国市场规
模占比超70%。

线下为主要渠道，线上快速增
长：从渠道端来看，目前线下销售仍
为主要渠道，电子商务的销售额有
显著增加，根据Frost&Sullivan的报
告，预计2025年将占全球电动工具
总市场的15.5%，预计2021年至
2025年全球电子商务的市场规模
CAGR将达14.9%。

国海证券分析师杨仁文认为，
生产、技术、产品、渠道四大优势驱
动创科实业的未来发展。

生产端：公司的生产基地遍布全
球，拥有多元化地域策略优势。

公司
为确保全球的生产和供应链能力相
辅相成，在最符合成本效益的地区进
行采购和生产，协助其环球业务供
应，2021年公司继续投资扩充额外
的生产能力，以支持未来发展。

技术端：为了开发创新产品，公
司持续投资于所需的锂电池、高性
能无碳刷马达、智能系統等突破性
技术，不断推出新产品，从而助力营
收及利润率的增长。

公司的研发费
用率逐年增加，2021年为3.2%，高于
同业公司。

产品端：公司通过不断收购品
牌，与现有品牌的定位相互补充，从
而有助于尽可能地覆盖目标市场，
不断扩张商业版图，具备相较同业
丰富的产品矩阵，满足市场多元化
需求。

渠道端：公司积极合作大型经
销商，借助其现有渠道覆盖线下销
售网点。

与大型经销商开展积极合
作有助于构建全面的线下经销渠
道，公司目前合作包括家得宝、劳
氏、ACEhardware在内的诸多大型经
销商。

国际市场方面，美股：未来美股
或因经济衰退风险增大而承压，美
股财报季将检验从估值关切转向盈
利关切的定价逻辑；美债：因为美债
利率往往领先于政策利率见顶，
2023Q1美债利率或将出现震荡下
行，但仍需警惕后续美国通胀或就
业数据高于预期引发债市波动；
黄
金：若未来美国经济衰退风险增大，
则不能排除2023年内美联储开始降
息，届时黄金有望迎来反弹。

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2022年第25期。