基于EVA的管理控制系统

二、央企导入EVA制度评说
• EVA的计算公式为：
EVA = 税后净营业利润资本成本 = 税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率。
其中：税后净营业利润 =净利润+ (利息支出+研 究开发费用调整项--非经常性收益调整项 ×50%)×(1--25%)； 调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计平均无息流动负债-平均在建工程；
利润表
一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 、管理费用、财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益（损失以“-”号） 投资收益（损失以“-”号填列）
二、营业利润（亏损以“-”号填列） 加：营业外收入 减：营业外支出
三、利润总额（亏损总额以“-”号填列） 减：所得税费用
四、净利润（净亏损以“-”号填列） 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益
06年利润总额为5.62亿元，所得税1.78亿元，少数 股东损益4842.73万元，差额为3.36亿元。
未确认投资损失数额800万元，结果06年伊利 净利润3.446亿元。“未确认投资损失”使净利润 “额外”增幅0.48%，为伊利股份高管带来总值超过 2亿元的激励，而公司06年净利润不足3.5亿元。
净利润
171 59 43 52 22 16 58 46 27 150 74 47
归属母公司股东 净利润
109
35
24
37
16
13
14
8
3 89 42 25
少数股东损益 62 24 19 15 6 3 44 38 24 61 32 22
经营性现金净额 42 17 28 197 29 -23 234 171 96 47 53 57
基本上，通过计算财富增加值，可以看出公司资产所产 生的价值是否超出以其风险水平所产生价值的最低预期。 在淡马锡，所有人都有一个财富增加值的奖金库。当财富 增加值上升时，就会有更多资金流入这个奖金库，而延期 奖励则由其中的资金支出，至少分三年，最长12年才能兑 现。
重要的是，当淡马锡遭受损失时，就会有所谓的“负财富 增加值”，资金会从奖金库流出。这样如果某一年业绩不 佳，就会影响员工享受此前获得的奖金，即所谓的弥补性 收入（Clawback）机制。
727
727
294 9
227 2
183 0
223 8
169 4
136 9
归属母公司股东 权益
524 160 127 325 201 184 218 191 178 548 117 127
少数股东权益 251 192 126 143 81 59 399 321 244 449 320 246
股东权益合计 775 352 253 468 282 243 617 512 422 997 437 373
除特别企业外，资本成本率原则上定为5.5%。 。
针对EVA可能的问题，国资委出台了“四条政策”：
第一，鼓励加大研发投入，对研究开发费用视同利润 来计算考核得分。
第二，鼓励为获取战略资源进行的风险投入，对企业 投入较大的勘探费用，按一定比例视同研究开发费用。
第三，鼓励可持续发展投入，对符合主业的在建工程， 从资本成本中予以扣除。
本期（年） 上（年）同期
招商局集团
中粮集团
大唐集团
华润集团
年 项目
份 07年 06年 05年 07年 06年 05年 07年 06年 05年 07年 06年 05年
货币资金 809 250 57 210 155 129 76 58 31 271 188 205
资产合计
217 2
114 3
791
120 9
资本成本的取值：
1. 计算企业的 WACC； 2. 5.5%； 3. 一年期银行贷款利率； 4. 1.5倍的贷款利率； 5. 行业平均投资回报率或ROA
灵活、差异和权变的使用“资本成本率”。
在现阶段国内资本市场无法充分反映风险的实际情况下， 采用传统模型得出的资本成本率往往偏高。按照高标准推 行，容易挫伤试点单位的积极性。
现金净需求＝存货 ＋ 应收款— 应付（预收）款
现金周转天数 ＝ 存货周转天数 ＋ 应收款周转天数— 应付（预收）款周转天数
OPM !?
格力电器（000651）
美的电器（000527）
年份
2007 2006 2005 2004 2003 2007 2006 2005 2004 2003
总资产
255 160 127 128 83 173 126 96 110 86
有息负债率（%） 0
1.30 3.0 2.7 0
4.6 4.3 6.8 2.8 2.3
营运资本
13.24 1.17 -0.19 1.60 7.97 7.99 1.39 6.96 -0.90 5.01
净现金需求
47.39 22.27 14.45 17.20 1.39 13.00 0.65 4.01 0.62 2.00
所有者权益
59 31 28 25 22 57
45 39 35 30
主营业务收入
358 240 185 140 101 313 212 214 193 138
净利润
13 6
5
4
3
17
8
6
5
3
净资产收益率（%） 22.56 20.18 18.72 17.24 15.53 26.641 14.51 12.48 12.24 7.06
✓ EVA 调整，对利润、资本占用进行调整，消除非经营 性因素对业绩的影响
✓ EVA 能准确揭露企业经营的经济效益，并与上市公司 市场价值紧密相关
三大航空上市公司财务指标
净资产收益率 权益乘数
资产收益率
2006年 2007年 2006年 2007年 2006年 2007年
国航 10.2% 11.6% 2.79 2.7 3.6% 4.１%
现行（传统）薪酬奖励模式
指标值
目标红利
红利收入总额
存入红利银行的红利
红利支出额
奖金库
EVA区间
超额EVA增量
基于EVA薪酬奖励模式
多年来，淡马锡为员工制定合理的薪酬计划，包括现金 奖励和延期奖励。该计划的一个重要部分（不过不是唯一 的）是，将奖金与所谓的“财富增加值”挂钩，财富增加 值衡量公司在特定年份、计入经风险调整后的资本成本的 投资回报。
青岛啤酒实施EVA的几个步骤： 步骤一：在董事会和管理高层中形成对EVA价值管理 的认同。 步骤二：确定EVA预算指标核算中心。 步骤三：实现EVA与年薪制挂钩。 步骤四：建立扁平化的组织体系。 步骤五：再造基于EVA价值平台的业务流程。 步骤六：重塑青啤的管理思想与价值理念。
公司各二级部门均是价值中心。评价内容： 产品成本； 边际贡献或利润； 各部门占用的资本成本。
集团总部
60%
60%
A
B
60%
C
D
计算原理3：
立足出资者和风险承担者立场， 确定集团总部对下属企业的“投资
资本”的内涵与外延。
国资委的“调整后资本 =
平均所有者权益 + 平均负债合计 - 平均无息流动负债 - 平均 在建工程”
如何考虑： （1）母公司的担保、授信、开证。 （2）母公司品牌与技术转让） （3）无息负债？： 应付款 + 应付票据 + 其他应付款 + 预收款
EBIT (息税前利润）＝利息 ＋ 所得税 ＋净利润 ＝ 100+ 280÷（1—30%）×30% ＋280
= 500万元
税后营业利润 ＝ 500 × （1-30% ） ＝350 万元 经济增加值（EVA）＝ 350 — 3500 × 6%＝140 万元
国资委政策规定：
税后净营业利润 = 净利润 + ( 利息支出 + 研究开发费 用调整项--非经常性收益调整项×50%) ×(1--25%)；
××公司产品生产单位的预算考核模型： 价值增量=
(当期预算总成本—当期实际总成本）× 20% ＋ （当期实际边际贡献—当期预计边际贡献）× 80% —本单位固定资产增量×8% —本单位流动资产增量×6%
得 分
100 80 60 40 20 0
目标利润指标完成率得分曲线图
50% 80% 100% 120% 140%
2、2004年与2005年，本公司净资产收益率分别为11%和11.8%
3、有人批评： ①无新意，无非是一个替代奖金的方式；
②10%的收益率的门坎有点低，激励作用十分有限；
③公司在会计政策的操作空间很大；
④没有规定公司的增长率，无助于保障股东价值和业绩的健 康增长。
伊利股份变味的高管激励——
06年2月伊利股份称若06和07年的净利润增长率 ≥17%，即净利润必须大于3.43亿元。则把股权分置 预留1200万股股票的一半即用于高管激励。06年比 05年增加17.48%。
构建基于EVA的管理控制系统
对外经贸大学国际商学院 汤谷良 博士
讲题
一、EVA的价值特性与管理导向 二、央企导入EVA制度评说 三、央企内部如何计算EVA 四、央企如何构建基于EVA的管理控制系统
一、EVA的价值特性与管理导向
EVA指标特征
✓ EVA是对资产负债表、损益表业绩的综合反映
✓ EVA 考虑股权成本，反映股东对不同行业、不同项目 风险综合后的机会成本
如，中国建筑在试点初期，以行业净资产收益率平均值 为基准，将中海集团、海外事业部的资本成本设定在4%和 2.7%的水平上。此后，随着企业规模效益的不断提升和融 资成本的不断提高，按照国资委公布的标准值将资本成本 率统一调整为5.5%。 2008年中国建筑上市后，为加强企 业的资本回报意识，按照10%的市场平均水平来进行考核。
计算原理2：
构建集团内部定义清楚、计算便捷、导向 明确的“税后净营业利润（NOPAT）”
经济增加值（EVA）
＝税后营业利润 NOPAT －资本成本率 ×投资资本
例如：某个分公司目前资产总额3500万元，年税后净利 润280万元，所得税税率30%。总公司的资本成本为6%。 利息总额100万元。则该分公司的经济增加值为：
14.27 16.7 7.1 -----17.46
1000 800 600 400 200 0
-2020003年度
2004年度
2005年度
2006年度
未确认投资损失 (万元)
管理体系
激励制度
(Management)
(Motivation)
EVA管控 体系
评价指标
理念体系
(Measurement)
(Mindset)
我对国资委的推出EVA指标的评说：
1、动机与 时机？ 2、经营、财务 与 战略？ 3、 5.5% 与WACC 与行业平均投资回报率 4、个性差异化与整齐划一？ 5、 EVA的两面性与扬长避短？ 6、EVA业绩评价与红利库的短缺？ 7、利润表 与 现金流量表？ 8、 制度建设与制度示范？
三、央企内部如何计算EVA
南航 1.2% 17.9% 7.56 6.9 0.２% 2.5%
东航 -91.6% 24.9% 19.8 16.2 -4.6% 1.5%
注:
ROE（净资产收益率)=资产净利率×〖1÷（1-资产负债率）〗
=资产净利率×权益乘数
中兴通讯的股权激励： “适当”OR“失当”？
1.中兴通讯激励方案 ： ①一次性向公司高管及关键岗位员工 授予4798万股股票，授予对象将以每股30.05元的价格行权，另 获赠2股。 ②行权条件是中兴通讯2007年和08年的加权平均 净资产收益率不低于10%（以扣除非经常性损益前和扣除非经 常性损益损益后计算的低值为准）
第四，限制非主业投资，对非经常性收益按减半计算。
“国资委”实行EVA考核有三个目的？！
一是有利于央企实现可持续发展，引 导央企增加科技创新等方面的投入； 二是有利于央企进一步做强主业；
三是有利于遏制央企投资冲动，合理 控制风险。
EVA作用：
1. 有比没有好！
2.“财务”的进步，“会计”的新挑战
3. 有助于央企及其内部逐步改变了过去重投 资、轻产出，重规模、轻效益，重速度、轻质 量的现象，剥离无效资产，有效遏制了盲目要 资源的冲动。
EVA 不好玩！！
------ 外国企业玩EVA的越来越少！ --------上海宝钢、青岛啤酒停止玩EVA！
-------二汽集团半年玩EVA就夭折！
EVA计算很重要！
----集团总部的领导力与执行力！
计算原理1： 抓住最敏感的变量AT －资本成本率 ×投资资本
《证券市场周刊》2007-6-2
表1：伊利股份2006年度利润增长情况
2005年 度
2006年度
增长率（%）
利润总额(万)
49161 56178
减：所得税(万) 少数股东损益(万)
15215 4522
17762 4843
加：未确认投资损失(万) （86）
886
净利润(万)
29338 34459
未确认投资损失(万元)