大商股份股权治理启示
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为１ ４． ５ ％ ） ，一 反 上 年 第 四季 度 的亏
史 已无 法 重 演 。
控 制权 利 益 ．即取 得控 制权 带 来 的决 策
损 情 况 。从 股 价 上 看 ．在 大 盘 持 续 下 跌 的行 情 中 ，大 商 股 份 却 突 然 飙 涨 。
这 样 ，茂 业 国 际 正 式 加 入 大 商 股 优 势和 便 利 ．— 般 就会 发 生控 制权 的争 份 的大 股 东 行 列 ，开 始 了 与 大 商 集 团 夺 。 当 然 ，也 存 在 第 一 大 股 东 所 持 股
商股 份 ４ ． ５ ％ 的 股 权 ．拉 开 了 茂 业 国 有 资 产 流 失 的原 因 从 大 商 国 际手 中 零 响 。但 情 况 在茂 助丑 入后有 所 改变 。 际 进 军 大 商 股 份 的大 幕 ，大 商 国 际也 成 本 获 取 。或 许 大 商 集 团 可 以让 国 商 开启了防御 战。
大 商 集 团控 制 上 的重 要 性 。 根据 ２ ０ 。 Ｂ 至２ ０ １ ２ 年上半年的情况 ． 尽管大商 股 ，收 购 其 零 售 业 务 及 有 关 资 产 。 如 果 该 重 组 方 案 通 过 ，大 商 集 团 、大 商 至 此 ，大 商 股 份 便 形 成 了 大 商 国
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但由 于国商公司过
拟 向第 ～ 大 股 东 大 商 国 际 的 母 公 司 大 多 的直 接 控 制 权 。然 而 ，这 次 努 力 遭 商 集 团及 间接 股 东 大 商 管 理 发 行 定 向 到 腰 斩 ，这 也 说 明 了治 理 结 构 设 置 在
少的 介入公司运作和日常治理． 事实上并未对
公司业绩和 中小投 资者的利益保护产生积极 影响。但情况在茂业加入后有所改变。
国际和牛 刚合计持有 大商股份３ ７ ． １ ％ 际 、 国商 公 司和 茂业 国际三 足鼎 立 的 局 的 股 权 ，成 为 上 市 公 司 的 绝 对 控 制 面 。大 商集 团利 用其 股 权优 势进 行的 交 人 ，可 以 全 盘 摧 毁 茂 业 国 际 的 入 主 计 易 提案 将 受 到更 多 的阻 力 ，这 场争 夺 战
不 满使得这 次重组 计划遭遇滑 铁卢 。
理论思考与启示
根据 ２ ０ ０ ８ 至２ Ｏ １ ２ 年 上 半 年 盼 隋
况 ，尽 管 大 商 股 份 的股 权 处 于 分 散 状 态 ，但 由于 国商 公 司过 少的介 入 公 司运
大 商 集 团试 图 通 过 资 产 重 组 的 方 式 增
份 的减 少 导 致 第 二 大 股 东 被 迫 上 位 的
因 此 ，可 推 断大 商 股 份 希 望 通 过 刻 意 的 控 制 权 争 夺 之 战 。根 据 公 司 章 程 ，
释 放 业 绩 、做 大 公 司 市 值 的行 为 增 加 单 独 或 者 合 计 持 有 公 司 ３ ％ 以 上 股 份 情 况 ，此 时 也可 以称 为 发 生控 制权 的争 公 开二级 市场 “ 入 侵 者 ” 的 成 本 。但 的 股 东 ，可 以在 股 东 大 会 召 开 １ Ｏ日前 夺 。无 论控 制 权 争夺 战最 终 是否 发 生控 会 引 起 监 督 水 平 的提 高 ， 同 时 ，茂 业 国 际 通 过 旗 下 成 商 集 团 发 提 出 临 时提 案 并 书 面 提 交 召 集 人 。在 制 权 转 移 省５
茂业进军带来改 革曙光
大 商 股 份 的 良好 业 绩 和 表 现 吸 引
加 持 有 股 份 的计 划 也 难 以 实现 。 第 二 大 股 东 — —国 商 公 司 作 为 国
了 诸 多 基 金 投 资 者 的 目光 ．２ ０１ ２ 年 资 股 东 几 乎 淡 出 了具 体 经 营 ，且 当 年 作 和 日常治 理 ，事 实上 并 未对 公 司业 绩 中 ，茂 业 国 际 突 然 对 外 宣 告 已购 入 大 获 得 股 权 也 是 因为 避 免 同业 竞 争 和 国 和 中 小 投 资 者 的 利 益 保 护 产 生 积 极 影
划 ，也 可 解 决 之 前 一 直 困扰 的 同业 竞 也 势必 增加 市 场 和媒 体 甚至 监管 部 门的
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争 问 题 。在 关 于 这 次 重的 大 会 中 ， 除 大 商 国 际 因关 联 方 需 要 回 治理 结 构 ，形 成对 所 有投 资 者公 平 且交
显 示 ，上 半 年 营 业 利 润 ９ ． ６ ０ 亿 元 ， 同 无 偿 划 转 股 份 给 国 商 公 司 一 样 。 可 惜
比暴 增 １ ７ ２ ． ９１ ％ （ 同行 业 平 均 增 长 率 这 种 转 让 模 式 具 有 历 史 的 特 殊 性 ，历 股 东 的所 持股 份 比例 比较接 近 ，为获 得
的 评 估 值 大 大 违 背 市 场 规 律 ，让 人 疑 避 ，茂 业 国 际 明显 的 反 对 态 度 和 机 构 易成 本 较低 的治 理 环境 。
惑 该 议 案 通 过 的合 理 性 ，也 让 中小 投 投 资 人 对 重 组 资 产 增 值 率 高 达 １ ０ 倍 的 资 者 感 到其 投 资 决 策 不 公 正 的可 能 。
因 此 ，控 制 权 的争 夺 ，或 者 说 有
公 司 受 让 部 分 或者 全 部 股 权 ，一 举 拉 制 约股 东 的分 散 股 权结 构 ，是 一种 有 效
大 商股 份 在 ２ ０ １ ２ 年 的 中期 报 告 中
侵 占效 应 ） 开 与 茂 业 国 际 的持 股 差 距 ，正 如 当 年 约 束 控制 大股 东 私 利行 为 （ 的治 理方 式 。正 如 大 商股 份 ，前 三名 大
史 已无 法 重 演 。
控 制权 利 益 ．即取 得控 制权 带 来 的决 策
损 情 况 。从 股 价 上 看 ．在 大 盘 持 续 下 跌 的行 情 中 ，大 商 股 份 却 突 然 飙 涨 。
这 样 ，茂 业 国 际 正 式 加 入 大 商 股 优 势和 便 利 ．— 般 就会 发 生控 制权 的争 份 的大 股 东 行 列 ，开 始 了 与 大 商 集 团 夺 。 当 然 ，也 存 在 第 一 大 股 东 所 持 股
商股 份 ４ ． ５ ％ 的 股 权 ．拉 开 了 茂 业 国 有 资 产 流 失 的原 因 从 大 商 国 际手 中 零 响 。但 情 况 在茂 助丑 入后有 所 改变 。 际 进 军 大 商 股 份 的大 幕 ，大 商 国 际也 成 本 获 取 。或 许 大 商 集 团 可 以让 国 商 开启了防御 战。
大 商 集 团控 制 上 的重 要 性 。 根据 ２ ０ 。 Ｂ 至２ ０ １ ２ 年上半年的情况 ． 尽管大商 股 ，收 购 其 零 售 业 务 及 有 关 资 产 。 如 果 该 重 组 方 案 通 过 ，大 商 集 团 、大 商 至 此 ，大 商 股 份 便 形 成 了 大 商 国
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拟 向第 ～ 大 股 东 大 商 国 际 的 母 公 司 大 多 的直 接 控 制 权 。然 而 ，这 次 努 力 遭 商 集 团及 间接 股 东 大 商 管 理 发 行 定 向 到 腰 斩 ，这 也 说 明 了治 理 结 构 设 置 在
少的 介入公司运作和日常治理． 事实上并未对
公司业绩和 中小投 资者的利益保护产生积极 影响。但情况在茂业加入后有所改变。
国际和牛 刚合计持有 大商股份３ ７ ． １ ％ 际 、 国商 公 司和 茂业 国际三 足鼎 立 的 局 的 股 权 ，成 为 上 市 公 司 的 绝 对 控 制 面 。大 商集 团利 用其 股 权优 势进 行的 交 人 ，可 以 全 盘 摧 毁 茂 业 国 际 的 入 主 计 易 提案 将 受 到更 多 的阻 力 ，这 场争 夺 战
不 满使得这 次重组 计划遭遇滑 铁卢 。
理论思考与启示
根据 ２ ０ ０ ８ 至２ Ｏ １ ２ 年 上 半 年 盼 隋
况 ，尽 管 大 商 股 份 的股 权 处 于 分 散 状 态 ，但 由于 国商 公 司过 少的介 入 公 司运
大 商 集 团试 图 通 过 资 产 重 组 的 方 式 增
份 的减 少 导 致 第 二 大 股 东 被 迫 上 位 的
因 此 ，可 推 断大 商 股 份 希 望 通 过 刻 意 的 控 制 权 争 夺 之 战 。根 据 公 司 章 程 ，
释 放 业 绩 、做 大 公 司 市 值 的行 为 增 加 单 独 或 者 合 计 持 有 公 司 ３ ％ 以 上 股 份 情 况 ，此 时 也可 以称 为 发 生控 制权 的争 公 开二级 市场 “ 入 侵 者 ” 的 成 本 。但 的 股 东 ，可 以在 股 东 大 会 召 开 １ Ｏ日前 夺 。无 论控 制 权 争夺 战最 终 是否 发 生控 会 引 起 监 督 水 平 的提 高 ， 同 时 ，茂 业 国 际 通 过 旗 下 成 商 集 团 发 提 出 临 时提 案 并 书 面 提 交 召 集 人 。在 制 权 转 移 省５
茂业进军带来改 革曙光
大 商 股 份 的 良好 业 绩 和 表 现 吸 引
加 持 有 股 份 的计 划 也 难 以 实现 。 第 二 大 股 东 — —国 商 公 司 作 为 国
了 诸 多 基 金 投 资 者 的 目光 ．２ ０１ ２ 年 资 股 东 几 乎 淡 出 了具 体 经 营 ，且 当 年 作 和 日常治 理 ，事 实上 并 未对 公 司业 绩 中 ，茂 业 国 际 突 然 对 外 宣 告 已购 入 大 获 得 股 权 也 是 因为 避 免 同业 竞 争 和 国 和 中 小 投 资 者 的 利 益 保 护 产 生 积 极 影
划 ，也 可 解 决 之 前 一 直 困扰 的 同业 竞 也 势必 增加 市 场 和媒 体 甚至 监管 部 门的
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比暴 增 １ ７ ２ ． ９１ ％ （ 同行 业 平 均 增 长 率 这 种 转 让 模 式 具 有 历 史 的 特 殊 性 ，历 股 东 的所 持股 份 比例 比较接 近 ，为获 得
的 评 估 值 大 大 违 背 市 场 规 律 ，让 人 疑 避 ，茂 业 国 际 明显 的 反 对 态 度 和 机 构 易成 本 较低 的治 理 环境 。
惑 该 议 案 通 过 的合 理 性 ，也 让 中小 投 投 资 人 对 重 组 资 产 增 值 率 高 达 １ ０ 倍 的 资 者 感 到其 投 资 决 策 不 公 正 的可 能 。
因 此 ，控 制 权 的争 夺 ，或 者 说 有
公 司 受 让 部 分 或者 全 部 股 权 ，一 举 拉 制 约股 东 的分 散 股 权结 构 ，是 一种 有 效
大 商股 份 在 ２ ０ １ ２ 年 的 中期 报 告 中
侵 占效 应 ） 开 与 茂 业 国 际 的持 股 差 距 ，正 如 当 年 约 束 控制 大股 东 私 利行 为 （ 的治 理方 式 。正 如 大 商股 份 ，前 三名 大