中金公司-中国太保-601601-09年3月保费收入简评-090415

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报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

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公
司
研
究2009年4月15日保险业新闻速评
推荐
中国太保(601601.CH)
09年3月保费收入简评
周光
分析员
**************.cn
赵慧颖，刘欣
联系人
****************.cn，****************.cn
事件：
中国太保公布了其中国会计准则下2009年3月保费收入情况。

评论：
太保寿险3月保费收入同比下降8.9%，业务结构调整的进程二季度还将继续深化
●太保寿险2009年3月保费收入为68亿元，同比下降8.9%，单月保费收入同比增速负增长的趋势有所放缓。

2008
年10月至2009年2月保费收入同比增速分别为-8.8%，-31.1%，-30.7%，-14.2%和-14.9%。

2009年一季度累计保费收入199亿元，同比下降12.7%，相比1-2月累计保费收入14.5%的负增长略微好转。

●由于公司在2008年下半年以来确定了在低利率环境下调整业务结构的战略，刻意压缩保险期限短的银保趸缴产品
并基本停售利率敏感的万能险产品，太保寿险近几个月连续出现的保费收入负增长并不令人意外，也进一步显示出公司业务调整的进程正在深化。

●二季度公司业务结构调整的步伐还将继续，同时，在去年同期较高基数的作用下，太保寿险近期的总保费收入增
长水平仍将受到明显制约。

总保费收入的同比下降主要反映了银保趸缴产品和万能险产品收入较去年同期大幅下滑的影响。

但我们预计，随着公司更为有效地推动长期期缴型产品的销售，2009年太保寿险长期期缴保障型产品收入将呈现稳健增长的态势。

●在保单资金成本基本触底，业务结构持续优化，投资收益探底回升的背景下，我们预计太保寿险的盈利能力将明
显改善，内含价值和新业务价值也将保持一定水平的增长。

太保财险保费收入增长优于同业，可望受益于2009年承保环境的改善
●2009年3月太保财险实现保费收入30.2亿元，同比增长21.5%，与上月增速水平持平。

一季度累计保费收入93
亿元，同比增长18.6%，较1-2月17.2%的累计同比增速继续平稳增长。

●太保财险一季度保费收入实现了不错的增长，增速水平优于主要竞争对手中国人保和平安财险。

在自然灾害损失
可望较08年减轻，且市场秩序呈现好转趋势的情况下，保持较快的保费规模增长有助于太保财险更充分地从承保环境的改善中受益。

建议：
基于不断改善的业务结构和完成探底并逐渐回升的利差水平，我们维持对中国太保“推荐”的投资评级。

中国太保：2009年4月15日
主要财务、股票信息
(人民币百万元)2007A2008A2009E2010E
保险业务收入74,23694,01698,205109,631 (+/-%)32%27%4%12%已赚保费65,53684,27487,76497,787投资收益27,00914,00813,04915,057公允价值变动收益235(742)8001,000收入总额93,00897,835101,923114,169提取保险责任准备金(41,354)(37,139)(38,121)(42,014)赔付及退保支出(25,617)(35,593)(35,340)(39,798)保险业务支出及营业费用(13,239)(15,784)(16,194)(17,926)净利润6,8931,3395,6406,692 (+/-%)584%(81%)321%19%每股净利润（人民币）0.900.170.730.87每股净资产（人民币）8.16 6.33 6.927.61平均净资产收益率(%)18.6% 2.4%11.1%12.0%市盈率(X)21.3109.926.122.0市净率(X) 2.3 3.0 2.8 2.5现金分红收益率(%) 1.6% 1.6%0.8%0.9%
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
120.00
2008-4-152008-7-152008-10-152009-1-15
股
价
表
现
(
%
)
601601.CH上证A股指数
A股股票代码601601CH Equity 当前股价RMB 19.11日成交量（百万股）31.18 52周最高价/最低价RMB29.7/10.02总市值（百万元）147,147发行股数（百万股）7,700流通股（百万股）2,581主要股东 (持股比例）华宝投资有限公司(17.4%)
资料来源：公司数据，彭博资讯，中金公司研究部
图表1：太保寿险及财险月度保费收入及增长率（中国会计准则下）
资料来源：公司数据，中金公司研究部
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2
中国太保：2009年4月15日
可比公司估值
*为中金预测；其它数据为市场预测，来自彭博资讯。

资料来源：公司数据，彭博资讯，中金公司研究部
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