平安IPO标书
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• 国务院 • 证监会 • 保监会 • 银监会 • 人民银行
H股股东对发行 A股的审议意向
H股市场价格的 走势
A股的成功销售
平安在A股市场的 形象定位
• 董事会意见一 致 • 联交所同意 • 对公司长期价 值的提升
• 影响A股定价 • 影响对发行的 评价 • 影响公司的形 象 • 影响H股股东 利益
2
目录
内容 前言 第一部分 方案建议 第二部分 中信证券的实力和优势 第三部分 项目团队构成及工作职责 第四部分 与平安证券的合作计划承诺 第五部分 项目报价 附 件 项目团队成员简介
索引页码 4 7 59 84 90 92 94
3
前言
平安保险（集团）股份有限公司（以下简称“平安保险”或“公司”）作为中国领先的境外上市的金融控 股集团，在国内发行A股，无论对于平安保险本身还是中国资本市场都具有重要的战略意义。 我们对平安保险A股发行的基本定位是： “最优的公司、最优的定价、最优的形象、最大型的发行之一” 上市过程也是将公司成功的历史和光明的前景进行有机结合，强化战略与公司形象的过程。 基于对平安保险的整体认知和对中国资本市场的判断，中信证券对平安保险A股发行取得圆满成功充满信 心，同时我们也清楚地认识到，A股上市之路绝非坦途，需要做出艰苦的努力。
中国经济正处于最近一次经济增长高峰的末端，但经济的增长依然有望延续在高位。从历史上看，中 国经济的三次增长高峰分别出现在82-83年、92-94年和03-04年。最近这个增长高峰与前两次最大的不 同在于，周期内经济增长波幅减少。我们认为，今年宏观调控的方式将与前次明显不同，不再是调整 总量，而是调整结构，宏观调控对资本市场带来的系统性风险将减弱。
平安保险A 股投资故事 （以金融控 股为中心）
金融控股
• 复合性增长 • 战略性增长 • 结构性增长
个人服务
• “金融控股”带来服务能力的 提升 • 个人财富增长带来公司价值提升
募集资金
• 战略性并购能力增强 • 财务稳健性增加 • 财富管理能力强化
公司能力和价值提升 A股估值水平的提升 H股股东的认同
5
前言
如果有幸成为平安保险A股IPO的牵头主承销商，将是中信集团、中信证券与平安保险、平安证券全 面战略合作的开始（详见正文）。 如果有幸成为平安保险A股IPO的牵头主承销商，将是中信证券在保险行业投资银行服务的重大突破。 与平安保险、平安证券的合作也完全符合公司“服务于最好的客户、与客户共同成长”的战略。中信证 券将动用所有最优质的资源，确保不辱使命。
综合判断：除非加入新的因素，否则A股市场对平安保险的估值溢价可能会略低于H股市场。中国银 行在两地市场的表现，说明对同一投资故事，两地市场的价值判断取向上略有差异。 为使A股发行价格与H股市场价格保持适当的比例，必须加入一些新的“战略性”因素，构建新的投 资故事。
11
投资故事的 增加因素
投资故事的构建
6
第一部分 方案建议
一、融资方案建议 二、工作计划 三、可能涉及的主要问题及解决思路
7பைடு நூலகம்
一、 融资方案建议
• 投资故事构建 • 发行时机判断和建议 • 路演与推介 • 估值与定价 • 融资规模与募集资金投资项目建议 • 发行方案及创新思路
8
投资故事 的重要性
投资故事的构建
投资故事
内地监管机 构的审批
4
前言
基于多年的投资银行服务经验，我们认为目前投资银行业务的重心已经日益从“合规性审查”转变为 “为公司创造价值”，同时，随着国内资本市场的发展和变化，大型发行的承销商提出了更高的要求。 以下谈及的几个重要方面，使我们有能力按照平安保险的要求，圆满完成任务：
•多年来，为诸多行业领先企业完成超过1,500亿元人民币以上的各类发行，使我们积累了完成大型 项目必须具备的理解能力、形势判断能力、资源动员能力、组织能力、协调与沟通能力。 •具备完备的投资银行业务体系。中信证券多年积累的机构客户网络、完备的零售渠道、高质量的研 究以及资本市场服务的后台将在发行、定价和销售中起到关键性作用。 •在针对大型金融机构的投资银行服务市场中，中信证券占据领先的市场份额，中信证券具备服务于 中国最大的商业银行及保险公司的经验。 •中信证券在最近完成的H to A中国银行的发行中起到了关键性作用；在工商银行拟定的A+H发行中 也担任联席主承销商和境内发行协调人的重任，同时还担任国航、中铝、中石油、广深铁路等H to A项目的主承销商，具备完成H to A项目的丰富经验。 •目前，中信证券的净资本占整个证券行业的20％左右，营业网点数量全国第一，这些优势在一个日 益市场化的承销环境中将起到越来越关键的作用。 •通过多年扎实的工作，中信证券不仅建立起了良好的市场信用，也与相关的监管机构和政府部门建 立了良好的合作信用，相信这些积累将对平安保险A股IPO顺利完成起到有力的支持作用。
• 目前，证监会己积累1,000亿元左右规模的筹资额等待发行； • A股市场对大型发行的 “窗口”时机具有不确定性； • 无数历史经验表明：战略一旦决策，必须坚决、快速实施，机会稍纵即逝； • 大型发行可以取得诸多政策支持，也受到客观环境条件的一定制约，同时，大型发行在系统组织、 承销准备、销售、舆论宣传等环节上也具有一定风险，任何一个环节的小小疏漏，都可能导致功败垂 成； • 平安保险A股上市，在规模确定，程序合规，定价合理、市场联动、价格稳定、股权激励、投资故 事、政策审批、发行方式、承销组织等环节都有一系列具体技术问题需要解决，所有这些技术问题的 解决都要服从于平安保险“领先战略”、“上市战略”。我们对相关问题的设想，在正文中都有所述 及。
12
构建投资故事 的建议
投资故事的构建
与公司的历史和未来相联系。投资故事不能脱离公司的发展历史，更不能缺乏对未来的引导。通过 投资故事，投资者既可以看到公司辉煌的历史，又可以憧憬光明的未来。
与募集资金使用相联系。募集资金的使用与公司的发展战略相关，预示着公司的未来，因此构建投 资故事离不开募集资金的使用。通过募集资金的到位，保持强大的战略性并购能力，从结构上保持公 司快速增长的潜力，是投资故事的重要组成部分。
15
未来市场 负面因素
未来市场的 初步判断
发行时机的判断和建议
连续的大盘股发行 “股权分置改革”已接近尾声，通过优质增量改善市场结构已成为目前重点。已经发行的中国银行，
即将发行的大秦铁路、工商银行、中国国际航空、广深铁路、中国铝业等公司将募集超过1,000亿的资 市金场。对密集的大盘股发行的反应 最近的市场走势表明，对于大盘股的发行，市场均会有短期剧烈反应。6月6日，中国银行在证监会网 站预披露招股意向书，6月7日上证指数下跌90点；7月13日，大秦铁路公布招股意向书，当日上证指数 下跌85点。由于资金面充足，尤其是以“私人财富”为主的增量资金充足，大盘股的发行尚未导致持 续性的大跌。
13
投资故事的构建
金融控股
高速增长 中国背景
募集资金投向
生命平安 财富平安
人民币升值
个人服务
“生命平安，财富平安”既蕴涵着平安的历史，又昭示了作为金融控股的平安的未来， 可以作为投资故事的主题词，但平安保险发行A股投资故事的构建，必须在仔细研究了公 司的特点、投资者的特点以及发行时市场的特点后才能做出。
14
未来市场 正面因素
发行时机的判断和建议
股改将支撑市场相对高位运行 股改成功是国家目标，为股改创造良好环境是监管机构的核心目标之一。中石化股改成功是股改收尾
的标志，因此在中石化完成股改之前，监管机构将动用一切手段，避免市场大幅波动。
宏观经济稳定性增强，宏观调控对股市的影响趋于淡化 宏观经济是影响股市的重要因素。随着中国股市股改的逐步完成，市场和经济的联动更为加强。当前，
尽管中国市场对大盘股发行的承接能力没有任何问题，但若上证指数低于1400点，大盘股的发行较难 获得批准；低于1300点，就会很难获得批准。
中国人寿 12.650 36.14
4.21
中国财险 2.975 29.75 1.97
国际公司平均 -
1.62 15.46
10
两地市场投资 故事的区别
投资故事的构建
A股估值因素与H股估值因素的不同 两地市场身处不同的环境导致对高增长投资故事的态度不一 。
在香港市场，大多数公司处于平稳增长的环境，高增长投资故事和潜力的股票对机构投资者有 更突出的吸引力； 在大陆市场，所有公司均处于高速增长的经济环境中，机构投资者对“高增长”有着不同的比 较标准； 两地市场身处不同的币值环境导致人民币升值的影响程度存在差异。 在香港市场，外币购买人民币资产使得其对人民币升值的效应更直接，市场对由此带来的资产 价值重估的增长潜力充满期待； 在大陆市场，本币升值的“财富效应”相对减弱； H to A的投资故事需要两地市场认可，但更侧重于大陆市场的特点
货币政策趋于紧缩将对市场构成压力 研究年初以来的货币供给和股票指数的关系，可以看出本轮行情呈现出明显的资金推动特征。由于整
体经济呈“过热”趋势，一旦宏观调控加强，货币政策环境将趋向紧缩，市场波动风险将会增加。
全球资本市场不容乐观 尽管美联储加息预期见顶，但美国公司盈利预警频繁，加大了美国市场调整压力；经过连续三年的上
• A股的定价 • A股投资者结 构 • A股发行方式
• A股长期价格 趋势 • A股价格波动 性 • 在A股市场中 的相对地位
9
投资故事的构建
平安H股的 投资故事
平安保险在 香港的投资故事 （以保险为中心）
中国背景 高速增长
• 高速增长中国经济 • 低密度保险行业（1996至2004年中国保费收 入年均复合增长率达33.2%）
结构因素推升未来股市 中国股市的未来发展，还将受益于未来市场结构的良性变化。这主要体现在未来市场发展空间、投资
者结构变化和行业结构变化等方面。随着股改有望完成，制度溢价会进一步释放。特别是随着新股发 行制度改革、交易制度改革（T+0、融资融券）和金融衍生市场的建立，市场的未来发展空间将得到拓 展。而投资机构化程度的逐步提高，和下游行业比重的上升及其在市场中的高溢价，也将提高整个市 场的估值水平，推升未来股市。
与“个人服务”相联系。公司的主要目标客户群是中高端个人客户，为个人提供综合金融服务是公 司的长期战略方向，因此投资故事应与“个人服务”相联系。
重点突出“金融控股”概念。平安保险是中国第一家以保险为核心的，融证券、信托、银行、资产 管理、企业年金等多元金融业务为一体的紧密、高效、多元的综合金融服务集团，是国内三大金融控 股公司之一。金融控股公司下各项业务的互补性和协同效应，可以显著增加保险收入，提高保险收入 的毛利率水平，从而给公司创造了连续多年高复合增长，并将为公司带来未来的战略性增长。因此， “金融控股”应是投资故事的核心。
涨，随着全球通胀预期的增加，全球市场调整的压力也在增加。
市场结构优化是长期渐进的过程，在一个长期上升通道中，但仍有较大幅度调整的可能，震荡上升可 能是短期内市场的主旋律。
16
发行时机的 判断和建议
发行时机的判断和建议
发行时机的优化是相对的，时机的选择主要取决于公司的战略决心。中国市场无数的历史经验表明， 一旦在战略上做出决定，必须在操作上尽快实施，全力推动。否则，一步落后，步步被动。
• 高速增长的平安保险（近4年净利润的年复合 增长率达到28.4%） • 快速发展的多类产品 •第二大寿险公司，第三大财险公司
股价：24.500（7月21 日收盘价）
P/E：36.03（静态）
P/E：28.06（动态， 以平均复合增长率计 算）
P/B：4.53
人民币升值 • 资产重估
股价 P/E P/B
2006.3.26
中国平安保险（集团）股份有限公司A股发行上市
——保荐机构之竞标书
2006. 7. 25
1
重要免责声明
“重要免责声明：本报告是由本公司企业融资委员会业务人员编写。编号为EA2006027。若涉 及有关公司的投资案例、定位和估值并非也不应当被视为中信证券股份有限公司所作的将对公 司进行有利的研究覆盖、或将发表任何包含评级或公司普通股价格目标的研究报告的暗示。本 报告所涉及的内容限于报告所述时间，所表达的观点可能根据一系列的因素发生改变，其中包 括市场条件以及公司业务和前景所发生的变化。”
H股股东对发行 A股的审议意向
H股市场价格的 走势
A股的成功销售
平安在A股市场的 形象定位
• 董事会意见一 致 • 联交所同意 • 对公司长期价 值的提升
• 影响A股定价 • 影响对发行的 评价 • 影响公司的形 象 • 影响H股股东 利益
2
目录
内容 前言 第一部分 方案建议 第二部分 中信证券的实力和优势 第三部分 项目团队构成及工作职责 第四部分 与平安证券的合作计划承诺 第五部分 项目报价 附 件 项目团队成员简介
索引页码 4 7 59 84 90 92 94
3
前言
平安保险（集团）股份有限公司（以下简称“平安保险”或“公司”）作为中国领先的境外上市的金融控 股集团，在国内发行A股，无论对于平安保险本身还是中国资本市场都具有重要的战略意义。 我们对平安保险A股发行的基本定位是： “最优的公司、最优的定价、最优的形象、最大型的发行之一” 上市过程也是将公司成功的历史和光明的前景进行有机结合，强化战略与公司形象的过程。 基于对平安保险的整体认知和对中国资本市场的判断，中信证券对平安保险A股发行取得圆满成功充满信 心，同时我们也清楚地认识到，A股上市之路绝非坦途，需要做出艰苦的努力。
中国经济正处于最近一次经济增长高峰的末端，但经济的增长依然有望延续在高位。从历史上看，中 国经济的三次增长高峰分别出现在82-83年、92-94年和03-04年。最近这个增长高峰与前两次最大的不 同在于，周期内经济增长波幅减少。我们认为，今年宏观调控的方式将与前次明显不同，不再是调整 总量，而是调整结构，宏观调控对资本市场带来的系统性风险将减弱。
平安保险A 股投资故事 （以金融控 股为中心）
金融控股
• 复合性增长 • 战略性增长 • 结构性增长
个人服务
• “金融控股”带来服务能力的 提升 • 个人财富增长带来公司价值提升
募集资金
• 战略性并购能力增强 • 财务稳健性增加 • 财富管理能力强化
公司能力和价值提升 A股估值水平的提升 H股股东的认同
5
前言
如果有幸成为平安保险A股IPO的牵头主承销商，将是中信集团、中信证券与平安保险、平安证券全 面战略合作的开始（详见正文）。 如果有幸成为平安保险A股IPO的牵头主承销商，将是中信证券在保险行业投资银行服务的重大突破。 与平安保险、平安证券的合作也完全符合公司“服务于最好的客户、与客户共同成长”的战略。中信证 券将动用所有最优质的资源，确保不辱使命。
综合判断：除非加入新的因素，否则A股市场对平安保险的估值溢价可能会略低于H股市场。中国银 行在两地市场的表现，说明对同一投资故事，两地市场的价值判断取向上略有差异。 为使A股发行价格与H股市场价格保持适当的比例，必须加入一些新的“战略性”因素，构建新的投 资故事。
11
投资故事的 增加因素
投资故事的构建
6
第一部分 方案建议
一、融资方案建议 二、工作计划 三、可能涉及的主要问题及解决思路
7பைடு நூலகம்
一、 融资方案建议
• 投资故事构建 • 发行时机判断和建议 • 路演与推介 • 估值与定价 • 融资规模与募集资金投资项目建议 • 发行方案及创新思路
8
投资故事 的重要性
投资故事的构建
投资故事
内地监管机 构的审批
4
前言
基于多年的投资银行服务经验，我们认为目前投资银行业务的重心已经日益从“合规性审查”转变为 “为公司创造价值”，同时，随着国内资本市场的发展和变化，大型发行的承销商提出了更高的要求。 以下谈及的几个重要方面，使我们有能力按照平安保险的要求，圆满完成任务：
•多年来，为诸多行业领先企业完成超过1,500亿元人民币以上的各类发行，使我们积累了完成大型 项目必须具备的理解能力、形势判断能力、资源动员能力、组织能力、协调与沟通能力。 •具备完备的投资银行业务体系。中信证券多年积累的机构客户网络、完备的零售渠道、高质量的研 究以及资本市场服务的后台将在发行、定价和销售中起到关键性作用。 •在针对大型金融机构的投资银行服务市场中，中信证券占据领先的市场份额，中信证券具备服务于 中国最大的商业银行及保险公司的经验。 •中信证券在最近完成的H to A中国银行的发行中起到了关键性作用；在工商银行拟定的A+H发行中 也担任联席主承销商和境内发行协调人的重任，同时还担任国航、中铝、中石油、广深铁路等H to A项目的主承销商，具备完成H to A项目的丰富经验。 •目前，中信证券的净资本占整个证券行业的20％左右，营业网点数量全国第一，这些优势在一个日 益市场化的承销环境中将起到越来越关键的作用。 •通过多年扎实的工作，中信证券不仅建立起了良好的市场信用，也与相关的监管机构和政府部门建 立了良好的合作信用，相信这些积累将对平安保险A股IPO顺利完成起到有力的支持作用。
• 目前，证监会己积累1,000亿元左右规模的筹资额等待发行； • A股市场对大型发行的 “窗口”时机具有不确定性； • 无数历史经验表明：战略一旦决策，必须坚决、快速实施，机会稍纵即逝； • 大型发行可以取得诸多政策支持，也受到客观环境条件的一定制约，同时，大型发行在系统组织、 承销准备、销售、舆论宣传等环节上也具有一定风险，任何一个环节的小小疏漏，都可能导致功败垂 成； • 平安保险A股上市，在规模确定，程序合规，定价合理、市场联动、价格稳定、股权激励、投资故 事、政策审批、发行方式、承销组织等环节都有一系列具体技术问题需要解决，所有这些技术问题的 解决都要服从于平安保险“领先战略”、“上市战略”。我们对相关问题的设想，在正文中都有所述 及。
12
构建投资故事 的建议
投资故事的构建
与公司的历史和未来相联系。投资故事不能脱离公司的发展历史，更不能缺乏对未来的引导。通过 投资故事，投资者既可以看到公司辉煌的历史，又可以憧憬光明的未来。
与募集资金使用相联系。募集资金的使用与公司的发展战略相关，预示着公司的未来，因此构建投 资故事离不开募集资金的使用。通过募集资金的到位，保持强大的战略性并购能力，从结构上保持公 司快速增长的潜力，是投资故事的重要组成部分。
15
未来市场 负面因素
未来市场的 初步判断
发行时机的判断和建议
连续的大盘股发行 “股权分置改革”已接近尾声，通过优质增量改善市场结构已成为目前重点。已经发行的中国银行，
即将发行的大秦铁路、工商银行、中国国际航空、广深铁路、中国铝业等公司将募集超过1,000亿的资 市金场。对密集的大盘股发行的反应 最近的市场走势表明，对于大盘股的发行，市场均会有短期剧烈反应。6月6日，中国银行在证监会网 站预披露招股意向书，6月7日上证指数下跌90点；7月13日，大秦铁路公布招股意向书，当日上证指数 下跌85点。由于资金面充足，尤其是以“私人财富”为主的增量资金充足，大盘股的发行尚未导致持 续性的大跌。
13
投资故事的构建
金融控股
高速增长 中国背景
募集资金投向
生命平安 财富平安
人民币升值
个人服务
“生命平安，财富平安”既蕴涵着平安的历史，又昭示了作为金融控股的平安的未来， 可以作为投资故事的主题词，但平安保险发行A股投资故事的构建，必须在仔细研究了公 司的特点、投资者的特点以及发行时市场的特点后才能做出。
14
未来市场 正面因素
发行时机的判断和建议
股改将支撑市场相对高位运行 股改成功是国家目标，为股改创造良好环境是监管机构的核心目标之一。中石化股改成功是股改收尾
的标志，因此在中石化完成股改之前，监管机构将动用一切手段，避免市场大幅波动。
宏观经济稳定性增强，宏观调控对股市的影响趋于淡化 宏观经济是影响股市的重要因素。随着中国股市股改的逐步完成，市场和经济的联动更为加强。当前，
尽管中国市场对大盘股发行的承接能力没有任何问题，但若上证指数低于1400点，大盘股的发行较难 获得批准；低于1300点，就会很难获得批准。
中国人寿 12.650 36.14
4.21
中国财险 2.975 29.75 1.97
国际公司平均 -
1.62 15.46
10
两地市场投资 故事的区别
投资故事的构建
A股估值因素与H股估值因素的不同 两地市场身处不同的环境导致对高增长投资故事的态度不一 。
在香港市场，大多数公司处于平稳增长的环境，高增长投资故事和潜力的股票对机构投资者有 更突出的吸引力； 在大陆市场，所有公司均处于高速增长的经济环境中，机构投资者对“高增长”有着不同的比 较标准； 两地市场身处不同的币值环境导致人民币升值的影响程度存在差异。 在香港市场，外币购买人民币资产使得其对人民币升值的效应更直接，市场对由此带来的资产 价值重估的增长潜力充满期待； 在大陆市场，本币升值的“财富效应”相对减弱； H to A的投资故事需要两地市场认可，但更侧重于大陆市场的特点
货币政策趋于紧缩将对市场构成压力 研究年初以来的货币供给和股票指数的关系，可以看出本轮行情呈现出明显的资金推动特征。由于整
体经济呈“过热”趋势，一旦宏观调控加强，货币政策环境将趋向紧缩，市场波动风险将会增加。
全球资本市场不容乐观 尽管美联储加息预期见顶，但美国公司盈利预警频繁，加大了美国市场调整压力；经过连续三年的上
• A股的定价 • A股投资者结 构 • A股发行方式
• A股长期价格 趋势 • A股价格波动 性 • 在A股市场中 的相对地位
9
投资故事的构建
平安H股的 投资故事
平安保险在 香港的投资故事 （以保险为中心）
中国背景 高速增长
• 高速增长中国经济 • 低密度保险行业（1996至2004年中国保费收 入年均复合增长率达33.2%）
结构因素推升未来股市 中国股市的未来发展，还将受益于未来市场结构的良性变化。这主要体现在未来市场发展空间、投资
者结构变化和行业结构变化等方面。随着股改有望完成，制度溢价会进一步释放。特别是随着新股发 行制度改革、交易制度改革（T+0、融资融券）和金融衍生市场的建立，市场的未来发展空间将得到拓 展。而投资机构化程度的逐步提高，和下游行业比重的上升及其在市场中的高溢价，也将提高整个市 场的估值水平，推升未来股市。
与“个人服务”相联系。公司的主要目标客户群是中高端个人客户，为个人提供综合金融服务是公 司的长期战略方向，因此投资故事应与“个人服务”相联系。
重点突出“金融控股”概念。平安保险是中国第一家以保险为核心的，融证券、信托、银行、资产 管理、企业年金等多元金融业务为一体的紧密、高效、多元的综合金融服务集团，是国内三大金融控 股公司之一。金融控股公司下各项业务的互补性和协同效应，可以显著增加保险收入，提高保险收入 的毛利率水平，从而给公司创造了连续多年高复合增长，并将为公司带来未来的战略性增长。因此， “金融控股”应是投资故事的核心。
涨，随着全球通胀预期的增加，全球市场调整的压力也在增加。
市场结构优化是长期渐进的过程，在一个长期上升通道中，但仍有较大幅度调整的可能，震荡上升可 能是短期内市场的主旋律。
16
发行时机的 判断和建议
发行时机的判断和建议
发行时机的优化是相对的，时机的选择主要取决于公司的战略决心。中国市场无数的历史经验表明， 一旦在战略上做出决定，必须在操作上尽快实施，全力推动。否则，一步落后，步步被动。
• 高速增长的平安保险（近4年净利润的年复合 增长率达到28.4%） • 快速发展的多类产品 •第二大寿险公司，第三大财险公司
股价：24.500（7月21 日收盘价）
P/E：36.03（静态）
P/E：28.06（动态， 以平均复合增长率计 算）
P/B：4.53
人民币升值 • 资产重估
股价 P/E P/B
2006.3.26
中国平安保险（集团）股份有限公司A股发行上市
——保荐机构之竞标书
2006. 7. 25
1
重要免责声明
“重要免责声明：本报告是由本公司企业融资委员会业务人员编写。编号为EA2006027。若涉 及有关公司的投资案例、定位和估值并非也不应当被视为中信证券股份有限公司所作的将对公 司进行有利的研究覆盖、或将发表任何包含评级或公司普通股价格目标的研究报告的暗示。本 报告所涉及的内容限于报告所述时间，所表达的观点可能根据一系列的因素发生改变，其中包 括市场条件以及公司业务和前景所发生的变化。”