我国QFII制度的研究与思考
浅析QFII对我国证券市场的影响
Ｔ Ｅ ｏ ．．Ｎ ｏ ｌ＿ ｏ ＿ ｏ
浅 析 ＱＦ 我 国证 券 市 场 的 影 响 ｌ对 ｌ
苑晓东 陈安涛
四 川 大学 经济 学 院 成都 ６０６ １０ ４
摘 要：舍格的境外机构投资者制度 ， 是指在 货 币没有完全 自由兑换 、 资本账户 尚未开放 的情况下有 限度地引进 外资
地区 ） 证券市场 。 是在不可 自由兑换 的资本账 户下 ， 它 开立特别 可 自由兑 换 、 出数额相互 关联的子 账户 ， 个经过核准 的合 进 各
的证券资产， 都要求不少于 １０ ０ 亿美元； 也就是说， 每一家境外 机构 投资者的 资产规模都将 接近 于我国 国内的全部证券投 资 基金或全部的证券公司。如果这些投资者有一部分能够进来，
Ｑ Ｉ的介入必然导致国际投资银行对于国内证券市场的 Ｆ Ｉ 研究和关注 ， 对于本地研 究分析水 平的提升和理性投资市场 的
参考文献 ：
旦理财业务具有竞争力 ， 理财产品对储 蓄的分流作用将会 突
蔡鄂生 ， 平． 谢 国际银 行经典【 ． Ｍ】 北京 ： 海潮 出版社． ９ ．． １ ２ ９ ２ ［】中国货 币政策执行报 告【】 ０ １ ２０ ．． ２ Ｒ ． ０ － ０ ６８ ２ ［】 国民． ３李 目前我 国商业银行 的流动性 分析【． Ｊ市场研 究， ０ ， ］ ２ ５８ ０ ［】 美】 ４ 【 哈维 ・ ・ Ｓ 罗森 著， 赵志耘译． 财政 学【 】 Ｍ． 北京： 中国人民 大
少风险系数。
提 高资本利用率和 国际化程度
随着 Ｑ Ｉ的引入 ， 市场的资金供给会大量增加 ， ＦＩ 证券 进一 步扩大我国证券市场的容量。Ｑ Ｉ进入我国在短短 ３ ＦＩ 个月的 时间内，就有 ７ 家外资机构获准成为 Ｑ Ｉ ＦＩ ，其中包括瑞银集 团、 花旗、 摩根斯坦利等国际著名投资银行和金融公司， 获批准 的资金额度共计 ８５ ７ 亿美元。截至今年 ９ 月底 ，ＦＩ Ｑ Ｉ总数已达 到 ５ 家， Ｏ 其中有 柏 家获得投资额度， 投资总额度为 ７ ． 亿 ８５ ４ 美元。证券市场的投资者基数和资金量的扩大有助于促进交 易， 增加市场深度， 增强资本市场的融资功能， 提高资本运作效
对 QFII制度的简要分析
对ＱＦＩＩ制度的简要分析摘要随着02年QFII制度的实施，对我国证券市场的影响已可见端倪，简要分析QFII制度。
关键词QFII制度中国证券市场效应分析一．QFII制度1.QFIIQFII(Qualified Foreign Institutional Investors)，即合格的境外机构投资者制度，是一种有限度地引进外资、开放资本市场的过渡性制度，指允许合格的境外机构投资者在一定条件限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。
根据中国人民银行和证监会联合下发的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，中国QFII政策从2002年12月1日起正式实施。
作为一种过渡性的安排，QFII是对那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区，实现有序、稳妥开放市场的特殊通道。
根据韩国、印度和我国台湾的经验，QFII制度的创意在于通过一国或地区资本市场与国际资本的有限制流动，成功解决了在资本项目管制条件下向外资开放本土证券市场的问题。
即实施QFII政策后，国际资本通过特定途径进入国内资本市场，中国资本市场将成为国际资本市场的重要组成部分。
同时国际资本的流入，也对我国新兴的证券市场产生积极的深刻的影响。
2、QFII机构投资的产业领域。
主要为（1）QFII机构投资对象多为上证180指数成份股那些流动性好、以蓝筹股为主体的上证180指数成份股成为了QFII机构一个理想的投资对象，其中低市盈率蓝筹股和中低市盈率绩优成长股对QFII机构极具吸引力，例如中国联通、招商银行、宝钢股份和中国石化等（2）主要的四类中国公司外国投资者重点研究的四类中国公司：一是自然垄断领域的上市公司，如机场、港口、高速公路和广电类公司；二是有中国特色的公司，如五粮液、古井贡等酒类公司以及具有劳动力成本优势的纺织品公司；第三是诸如TCL、青岛啤酒、联想等民族品牌公司；第四是资源类公司，包括煤矿、铁矿和旅游资源等，如黄山旅游等公司。
从QFII制度角度论中国证券市场的国际化
种配额 制 度 ， 目的 是 为 方 便 控 制 汇 率 ， 免 因 为 以
在 大 量 资 金 流 动 下 ， 卖 时 因 兑 换 成 该 国 货 币 而 买
造 成 汇 率 波 动 Ｑ Ｉ 制 度 的 主 要 内容 包 括 ： 国 ＦＩ 外
机构投 资 者 的资格 条 件 、 资 登记 、 资范 围 、 投 投 投 资 规 模 、 金 汇 人 和 汇 出控 制 等 。 资 作 为 发 展 中 国家 通 过 证 券 市 场 吸 引 外 国 资 本
中 国 台 湾 地 区 都 有 可 参 照 的 实 践 先 例 。 在 砸 洲 各
目中 ， 度 的证 券 市 场 开 始 得 最 早 且 颇 具规 模 。 印
二、 引进 Ｑ Ｉ 制度对 中国证 券 市场 的 ＦＩ
意义 及 影 响
由于 Ｑ Ｉ 模 式 成 功 地 解 决 了 在 外 汇 管 制 下 ＦＩ
台 格 的 外 国机 构 投 资 者 制 度 （ ｕ ｌ ｅ ｏｅｇ Ｑ ａｉ ｄＦ ｒｉ ｉ ｆ ｎ
Ｉｓ ｔｔ ｉ ｎ ｅｔｒ简 称 Ｑ Ｉ 制 度 ） 许 多 新 兴 市 ｎ ｔｕｉ ｍｌ ｖ ｓ ， ｉ ｏ Ｉ ｏ Ｆ１ 是
场 国 家 和 地 区 在 货 币 没 有 实 现 完 全 自 由 兑 换 资 本 项 目 尚未 开 放 的 情 况 下 ， 限 度 地 引 进 外 资 ， 有 开 放 证券 市场 的一 项 过 渡性 措 施 具 体 而 吉， 种 这 制度是 指允 许经 核 准 的合 格 外 国机 构 投 资 者 ， 在
的一 种 形 式 ， Ｆ １ 度 在 印 度 、 基 斯 坦 等 国 家 及 Ｑ Ｉ制 巴
优化进 入资本 的结 构 。 比如 设立 封 闭基 金 ， 定 规
QFII制度
QFII制度QFII 的全名是 Qualified Foreign Institutional Investor，即合格境外机构投资者制度。
该制度于2002年起在中国正式实施，允许合格的境外机构投资者在中国境内交易A股市场的股票和债券。
下面我将从背景、实施过程、优势和限制等方面进行介绍。
首先，QFII 制度的实施背景是中国希望引入外资，推动资本市场的国际化进程。
此前，中国的资本市场相对封闭，只有少数国内投资者可以参与。
然而，随着中国经济的快速发展和资本市场的增长，中国政府意识到引进外资的重要性。
因此，为了吸引海外资本和技术，并丰富中国资本市场的产品和服务，QFII 制度应运而生。
实施过程方面，QFII 制度要求境外机构投资者满足一定的资格条件，如最低资本要求、投资经验要求等，并与中国证券监管机构（中国证监会）签署投资协议。
合格的境外机构投资者可以通过设立外资子公司或者通过证券公司代理的方式进入中国的资本市场。
他们可以在指定的交易所买卖A股市场的股票和债券，参与股权投资、债券交易等多种投资方式。
QFII 制度的实施带来了一些优势。
首先，它为境外机构投资者提供了更多投资渠道和机会。
中国市场庞大而具有活力，经济的增长和投资机会吸引了许多海外投资者。
其次，QFII 制度对于中国资本市场的发展和国际化进程起到了积极的推动作用。
通过引入外资，中国市场可以受益于海外的资金和经验，为企业提供更多融资渠道，促进市场的健康发展。
然而，QFII 制度也存在一些限制。
首先，合格投资者的数量和规模有限。
中国政府设置了一定的限额和配额，限制了境外投资者的参与。
此外，QFII 制度对于资本流动和外汇监管也存在一定的限制。
外汇额度的审核和资金调度需要经过严格的审查和批准程序。
总之，QFII 制度是中国资本市场国际化的重要一步，为境外机构投资者提供了更多投资机会，并推动了中国资本市场的发展。
该制度的实施具有积极意义，但也需要继续完善和开放，以吸引更多的境外资本，促进中国经济的可持续发展。
QFII问题研究
中国QFII问题研究第七小组陈芳、包睿、徐洁、刘国丰中国QFII问题研究QFII是Qualified Foreign Institutional Investors（合格的境外机构投资者）的简称，QFII机制是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。
作为一种过渡性制度安排，QFII制度是在资本项目尚未完全开放的国家和地区，实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。
包括韩国、台湾、印度和巴西等市场的经验表明，在货币未自由兑换时，QFII 不失为一种通过资本市场稳健引进外资的方式。
在该制度下，QFII将被允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，包括股息及买卖价差等在内各种资本所得经审核后可转换为外汇汇出，实际上就是对外资有限度地开放本国证券市场。
本文下面分六个部分介绍QFII问题，主要包括QFII国际掠影和经验总结、中国的 QFII 制度发展及国际比较、QFII在中国的现状及面临的问题、QFII主要限制条件及运作模式、QFII资产配置及投资风格、案例分析—瑞士银行的投资风格。
一、QFII国际掠影和经验总结1.1中国台湾地区的 QFII 制度1.1.1台湾证券市场的国际化进程中国台湾的证券市场创建于 1961 年，受台湾监管当局高度管制，金融机构设置比较严格，利率水平长期被压抑，外汇管制较严，资本流出入受到严格限制，证券市场长期处于相对封闭状态。
从 20 世纪 80 年代开始，台湾证券市场走上了对外开放的道路，于 2003 年实现了证券资本流动完全自由化，证券市场全面开放。
台湾证券市场的国际化显示了强烈的“渐进式”特征，经历了先机构后个人、先间接后直接、先放开资金流入后放开资金流出的过程。
1991 年正式使用 QFII 制度，开放外国专业投资机构投资区内有价证券，之后不断放宽 QFII 资格条件要求，1996 年全面放开证券市场，允许外国自然人直接投资台股；2003 年 7 月，台湾正式宣布取消 QFII 制度，对证券市场的国际资本流动不设立任何限制，完全实现了证券市场国际化。
QFII在中国的发展
度 ，是 指 允许 合 格 的境 外 机 构 投 资 者 ， 在 今 ，我 国证 券 市 场经 过 十 多 年 的 发展 ， 整 本 身 的经 营 业 绩 和 成 长 性 没 有 得 到 应 有
一
定 规 定 和 限制 下 汇 入 一 定 额 度 的 外 汇 体 规 模 、 能 和效 率 大 大 提 升 ， １９ 功 到 ９ ７年 的 重 视 从而 导 致 证 券 市 场 比 价 关 系 失 调 。
发展。
市场产生重 大影响的同时， 也迫切要求我
国的投资环境及相应 制度做 出改变， 并及 时解 决 Ｑ Ｉ 在我 国面 临的市场问题 。 ＦＩ
关键 词 ：Ｆ Ｉ 中国 ； 本 市 场 Ｑ ｌ； 资
中 图分 类 号 ：８ 文 献 标 识码 ： Ｆ３ Ａ Ｑ Ｉ （ ｕｌ ｅ ｏｅ ｎ Ｉｓｔｔ ｎｌ ＦＩ Ｑ ａｆ ｄ Ｆ ｒｉ ｎｔｕｉ ａ ｉ ｉ ｇ ｉ ｏ
提要
Ｑ Ｉ 制度是我 国证券市场 ＦＩ
对外开放的重大步骤 ， 是完善我 国证 券市
场健康发展 的重大举措 。 目前 ， 已有五十 多家 Ｑ Ｉ Ｆ Ｉ来到 中国，他们对我 国的资本
Ｑ Ｉ 中 国 的 发 展 ＦＩ在
口文 ／左志鹏
二 级市 场 的 短 线 操 作而 获 取 市场 差 价 ， 投
用 ， 规 范 我 国 证 券 市 场 的行 为 、 立 良 构 注 重 基 本 面 分 析 ， 资 周 期 长 ， 般 半 拓 展和 延 续 ，是 引进 外 资 的一 种 新 形式 。 对 建 投 一 好 的 市场 秩 序 具 有 重 要 作用 。 年 对 投 资组 合 作 一 次评 估 或 调 整 ， 手 率 以往 ， 我们 主 要 是 吸 引外 商直 接投 资 ， 换 而
论我国证券市场QFII制度的利与弊
《 经济师）０９ ） ０ 年第 ６ ２ 期
委员会制度 后 ， 利于遏 止管 理层对财务报告进行盈余操纵 ， 有 提高了会 计信息质量 。但从 目前我国情况来看 ， 审计委员会制度还未完全发挥作 用， 还需要完善 。 于建立健全审计委员会制度 ， 对 可以从以下几个方面人 手： 增加独立董事在审计委员会 中的 比例以保证 审计委员会的相对独立 性； 明确 审计委员会的权利和责任 。 ２ ． 完善会计师事务所聘用制度 。 我们考察 了中国证监会对证券许可 会计 师事务所发布的处罚公告 ， 绝大多数涉案公 司聘任 的都是本地会计 师事务所 ， 且聘任期均较长， 审计独立性很可能存 在重大减损。 完善会计 师事务所 的聘用和更换机制 ， 为注册会计师审计的独立性提供制度上 的 保障 ， 可以从 以下几个方面做起 ：１证监会应加强对上 市公 司变更会计 （） 师事务所 的监管 ， 对上市公司不合理 的变更事务所行 为予 以处罚 ， 同时 ， 应鼓励因出具非标准无保留意见而遭到解聘 的会计师事务所勇敢站 出 来说明真相 ， 使上市公司妄图收买审计意见的行为不能得逞 。 ２ 实行定 （） 期轮换会计师制度 ， 严格限制会计师对 同一企业审计 的年 限。银广厦 和 安然事件告诉我们 ， 会计师事务所与被审单位过长 的亲密接触 ， 是导致
三 、 论 结
表 ３ 各合约标准差数据
合约 Ｉ０ ｌ Ｆ ６ 】 ＪＤ ｌ ｌ ｏＯ Ｗ０ ０ Ｉ０ ０ Ｉ ００ Ｉ ０ ０ Ｆ ６２ Ｆ７】 ７２ Ｆ ７３ Ｆ７４ Ｆ ７５ ０ ３２ ． Ｏ Ｏ
标准差 Ｏ０ ９ ０ｏ ３ ００ ２ ｏ ４ ｌ ００ ７ ０ ３ ｌ ．１９ ．３ ７ ３ｌ ． ８ ０ ３７ ． ｌ Ｏ 合约
资料 来源 ： 中期研 究院
我国QFII投资现状及发展对策分析
Ｉ Ｑ Ｉ 投 资规 模 ．Ｆ Ｉ
我国 自２ ０ 年 １ 月 １ ０ ２ ２ 曰开始实施 《 暂行 办法》 ２ ０ ，０ ３ 年 ５月引入第一批 Ｑ Ｉ （ Ｆ 瑞士银行集团有限公司和野村 Ｉ
证 券株式会社）。 至 ２ ０ 截 ０ ７年底 ，我国累计批准 ５ ２家
年 份 当年 批 准 的 当年 批 准的 Ｑ １ 到 ２ ０ 年 Ｆ Ｉ ０７
ＱＩ Ｆ Ｉ家 数 底 总 外 汇 额 度 （ 美 元 ） 亿
２ ０ ０ ３ ２ ０ ０ ４ ２ ０ ０ ５ ２ ０ ０ ６ ｌ ２ ｌ ６ ７ ｌ ８ ０ ４７ ２ ．ｊ ２ ２ ８・ ２ ２ － ２ ５ ０
计批 准 的 当年批 准 的 Ｑ Ｉ 到 ２ ０ 年 ＦＩ ０７
ｌ ２ ２ ８ ３ ｄ ５ ２ ５ ２ ４７ ２ ．５ ６９ ２ ．５ ７ ４ ７． ５ ９ ９ ９． ５ ９ ５ ９ ９
ＱＩ Ｆ Ｉ家数 底 幂计 总 外 汇颠 度 （ 美 元 ） 亿
暂行办法》 以下简称 《 （ 暂行办法》 ， ） 我国正式引入 Ｑ Ｉ Ｆ Ｉ
批准 Ｑ Ｉ ７ ，外汇额度 ２ ． 亿美元 。 ０ ７年 １ 月 ＦＩ 家 ２２ ２０ ２
底 ， Ｑ Ｉ 的投资额度上限由 １０ ＦＩ Ｏ 亿美元提高到 ３ ０ ０ 亿 美 元的额度 。
表 １ Ｑ Ｉ 额度批准统计表 ＦＩ
２ ０ ０ ７ຫໍສະໝຸດ 数据 来 源 ： 根据 中 国证 券 监 督 管 理 委 员会 网站 整理 。
１ ００
维普资讯
表 ２ １ 大 Ｑ Ｉ 投 资额度及获得额度和资格的时 间（ ０ Ｆ Ｉ 截至 ２ ０ ０ ７年底 ）
Ｑ Ｉ 名 称 Ｆ１ ＱＩ Ｆ Ｉ资格求Ｌ 准时 间 外ｉ Ｆ额度 （ 美元 ： 亿
QFII在我国发展现状问题及前景分析
QFII在我国发展现状问题及前景分析QFII，即合格境外机构投资者，是指外国投资者符合我国监管主管部门规定的条件，可以在境内资本市场上进行证券投资的资格。
QFII在我国市场中扮演着重要角色，其发展现状及未来前景备受关注。
本文将对QFII在我国的发展现状问题及前景进行分析。
1.监管限制导致发展瓶颈中国的资本市场始终处于不断发展的阶段，虽然QFII已经在一定程度上促进了中国资本市场的发展，但监管对其进行了一定的限制。
目前QFII只能在一定的时间和范围内进行交易，同时也需要遵循一定的投资额度和投资标的等方面的限制，这对于QFII的发展不利。
2.市场流动性不足目前我国资本市场的流动性相对较低，这对QFII在我国市场中的投资和交易产生了不小的影响。
特别是在股票市场中，流动性问题已成为制约QFII发展的重要问题。
3.市场波动性较大中国的资本市场波动性大，市场风险较大，这对于QFII来说是一个严峻的挑战。
日常的市场波动可能导致QFII的投资收益大幅波动，增加了投资的不确定性。
4.资本管制影响投资效益中国对外汇管制的限制使得QFII在资本的调配上受到限制，不能有效地进行资产配置，这影响了其在中国市场上的投资效益。
1.政策面的积极支持近年来，中国政府一直在积极推动资本市场的改革和开放，对外资的政策也持续开放。
随着中国资本市场的不断发展，相信对QFII的监管和政策也会逐渐放开，这将为QFII在中国市场的发展提供更广阔的空间。
2.市场潜力巨大中国作为世界上最大的新兴市场之一，具有巨大的市场潜力。
中国的经济发展和市场需求在不断增长，这为QFII提供了广阔的投资机会。
尤其是在中国金融市场逐渐开放的背景下，QFII将有更多的机会参与其中。
3.中国经济增长稳定中国经济持续增长，未来中国将继续保持较高的经济增长率。
这将为QFII在中国市场中的投资带来更大的回报。
4.市场规则逐步完善中国资本市场的监管机制和市场规则在不断完善，市场逐步趋于成熟，市场流动性、波动性等问题也在不断改善。
QFII制度分析
F I N ANC E&ECONOM Y 金融经济金供求关系的失衡。
农村信用社虽然是农村金融的主力军,但因其资本充足比率低,不良资产比率高,管理水平上不去,对“三农”的支持也显得力不从心。
三是由于机构缩减,缺乏竞争,农村的金融服务功能弱化。
农村的金融产品少,金融服务种类单调,基本上只有传统的存贷业务,中间业务和外汇业务种类很少,农民的金融福利水平很低,分享不到金融改革和金融发展的成果。
四是农村保险业严重落后于“三农”对风险控制的需求和农村经济的发展。
农业生产周期长,受自然因素的影响大,抵御自然灾害的能力不强。
实现农业产业化,确保农业的稳定和持续发展,迫切需要保险业“保驾护航”。
四、如何完善我国农村金融体系美国是世界上农业最发达的国家,这与其有完备的农村金融体制密不可分。
美国构建农村金融体制的基本原则是为农业发展提供资金支持。
印度的农村金融系统对于改进印度农民的生活确实起到了一定作用,不过,它的代价也是巨大的:金融系统承受了巨大的损失;同时,由于低效的制度和法律环境,印度的金融借贷活动中交易成本高昂,这从社会福利的角度看,无疑是社会资源的浪费和社会生产效率的降低。
从其他国家农业发展经验来看,无论是发达国家还是发展中国家,都十分重视农村金融体制建设。
在一些农村金融发展比较好的国家,普遍建立起了包括政策性金融、合作金融以及农村保险在内的全方位、多层次的金融体制,建立起了支持农村建设资金循环的长效机制,较好地支持了农村和农业发展,维护了广大农民利益。
通过农村金融体系进行比较分析,来进一步完善我国农村金融体系的改革。
目前形成可持续发展的多层次农村金融体系,已经成为下一步农村金融体制改革的主线。
(一)转变农业政策性金融的发展理念,将原来按机构划定业务为主的模式转变为按机构划定业务与业务招投标并存的发展模式,以改善政策性金融的运作方式和效率。
(二)对现有农村商业性金融机构明确功能定位。
农信社要巩固已有改革成果,办成商业上可持续、主要服务于乡(镇)、村和农民的金融机构;农业银行要结合股份制改革,通过机制和体制的转换,充分发挥农业银行作为大型商业银行的系统优势,切实提高对农业产业化、基础设施和城镇化建设的信贷支持质量和效益,加强对县域经济的服务;积极推进邮政储蓄改革,按照商业化原则,引导邮政储蓄资金支持“三农”。
关于QFII制度在我国证券市场实施若干问题的思考
场， 其资本 利 得 、 息等 经批 准 后可 转 为外 汇汇 出的一 种 股
市场开放模式 。 ＦＩ 度是新兴 资本市场 国家开放资本 市 Ｑ Ｉ制 场 的一项过 渡性 制度 ，它 最先 在我 国台湾 地 区及韩 国 、 印 度、 巴西等 国家 设立 和 实施 ． 中台 湾地 区 与韩 国最 为成 其 功。 分析我 国台湾地 区及韩 国实施 Ｑ Ｉ 制度对证 券市场产 ＦＩ 生 的影 响与效果 ． 至少有 以下 几点启示 ：
【 基金项 目】 本文 系教 育部 人文社会科 学研 究 ２０ ０ ６年度规划项 目 “ Ｉ进入对我 国金 融业的挑 战及 对策研究”的 ＱＦＩ
成 果之 一 （ 目批 准 号 ：６Ａ ９ ０ ６ 项 ０Ｊ ７ ０４ ）
【 作者 简介 】 曾煜 ， 江西师范大学教授 ， 士生导师 ， 硕 主要研 究方向为金 融 学； 李剑萱 ， 江西师范大学科研 处讲师 ， 主 要研 究方向为行政管理 ； 方， 徐 江西师范大学政 法学院 ２ ０ ０６级政治经济 学研 究生， 主要研 究方向为政 治经济学（ 江西南
昌 ３ ０２ ） ３ ０２。
一
、
ＱＦＩ ｌ镧度 在新兴 市场国家 的实施状况
外资 参与 程度 的增加 ． 在一定 程度 督促 本 国上市公 司健 会 全信 息披 露制 度 ． 动上 市公 司建立 符合 国际标 准 的公司 推 治理 结构 如韩 国推行 Ｑ Ｉ 制度 ， 客观上 改善 了韩 国上 ＦＩ 在 市公 司股权结构 和公 司治 理结构
展 ； 国在 １ ８ 韩 ９ ５年之 前股市 持续低迷 ． 在引入 ＱＦＩ 度后 Ｉ制
表 明 ， ＦＩ Ｑ Ｉ 制度加快 了证 券市 场制度 国际 化 ．推 动 了韩 国
证券 与国际市场 的接轨 我 国 自 ２０ ０ ２年 １ １月 ８日推 出《 格境 外机构 投资者 合 境 内证券 投 资管 理办 法 》 以来 ， 入 了金 融 产业 逐 渐 向外 进 资开放 的过程 。在 ２ ０ ０ ６年 ８月 ２ ５日， 又发 布了《 合格境外 机 构投 资者 证券 投资 管理办 法》 ，新管理 办法 较大 幅度地
关于QFII制度在我国证券市场实施若干问题的思考
( 三 ) 投资品种有限 。 相对于国外成熟市场 ， 我国资本市 场除了规 模小 之 外 ，市 场 投 资 品 种 匮 乏 ，无 法 进 行 卖 空 交
易 ， 容易累积投资风险 。 一旦出现风险 ， 投资者只得抛售证 券以减少市场下跌带来的损失 。 大量的抛售会进一步加剧 市 场 下 跌 ，同 时 由 于 只 能 做 多 才 能 赚 钱 ，于 是 只 有 市 场 跌 出相 当大的 空间 才 会 吸 引 投 资 者 接 盘 ，因 此 ，市 场 容 易 呈 现出非理性的下跌 。 如 ，2008 年 6 月份 ， 我国 A 股市场创下 了十连阴的历史纪录 ， 股指跌掉 783 点 ， 跌幅高达 21.60% 。 可 见 ，正 是 由 于 我 国 股 市 缺 乏 做 空 机 制 ，缺 乏 多 空 两 种 力 量 的 互 相 制 衡 ，造 成 严 重 的 “单 边 市 ”现 象 ，引 起 股 市 的 暴 涨暴跌 。 没有 避险工 具 ， 不利 于境外 机构投 资者进 行优化 组 合 ，会 使 一 些 大 资 金 不 敢 进 入 ，或 可 能 引 导 国 外 机 构 投 资者 背离价 值投 资 的 理 念 ，助 长 其 投 机 嗜 好 ，这 显 然 会 加 重市场的投机气氛 ， 与我国引入 QFII 制度的初衷相违背 。
二、 ＱＦＩＩ 制度在我国证券市场实施的障碍分析
我国 证 券 市 场 还 存 在 如 股 权 结 构 、公 司 治 理 、法 律 监 管体系等诸多问题 ， 构成了实施 QFII 制度的障碍 。 ( 一 ) 股权结构分裂 。 国家股 、 法人股和社会公众股的股 权结构是我国股票市场初建时期特定历史条件下形成的 遗留问题 ， 成为推动股票 市场深 化发展 和规范 运行的 主要 障碍 。 目前我国 A 股市场环境和两年前比 ， 已经发生 了本 质的变化 ， 股权改革带来 的大量 限售股 解禁问 题一直 是悬 挂在股市上的 “ 利剑 ”。 即当前 处于后 股改时 代 ， 特征 之一 就是数十万亿 “ 大 、 小非 ” 高悬于市场之上 。 仅 2008 年 、2009 年 、2010 年就分别有 1181.27 亿股 、6637.42 亿股和 1213.21 亿股非流通股解禁 。 由于 “ 大 、 小非 ” 取得的成本很低 ， 可以 不计市场环境 、 不计卖出 成本地 抛售 ， 形 成单向 交易 ， 大 规 模 吸 走 市 场 资 金, 如 果 不 安 排 好 “大 、小 非 ”解 禁 的 步 骤 和 速 度 ，蓝 筹 股 的 估 值 将 出 现 扭 曲 ，成 为 影 响 包 括 蓝 筹 估 值 在内的国内证券市场 发展的 主要因 素 。 另外 ， 由股权 分裂 衍生出的公司治理问题也让国外机构投资者担心 。 因为在 他 们 眼 中 ，中 国 大 量 存 在 的 非 流 通 股 股 东 就 是 政 府 ，他 们 认为 ， 股票全流通似 乎是天 经地义 的事 。 中 国目前 存在的 大部分非流通股和小部分流通股的股权结构却很难让他 们理解 。
QFII制度在我国有效实施的障碍分析
了 １５５ ２ ．％。在债 券 市 场方 面 ， １９ 从 ９４年 ６月起 ， 允
许 外 国人 以 国 际 价 格 投 资 于 政 府 和 公 司债 券 以 及
【 基金项 目】 育部人 文社会科 学研 究规 划项 目（６Ａ ９ ０ ６ 教 ０Ｊ ７ ０ ４ ） 【 作者简介】 曾煜 （９ ２ ） 女 ， １６ 一 ， 江西省 信丰 县人 ， 西师 范大 学教 授 ， 江 主要研 究方 向 ： 金融 学 。
经 批 准 后 可 转 为 外 汇 汇 出 的一 种 市 场 开 放 模 式 。 Ｑ Ｉ 制 度 是 新 兴 市 场 经 济 体 实 施 的 在 货 币 尚未 实 ＦＩ 现 自 由兑换 、 本 项 目尚未 开放 的 情 况 下 ， 限 度 资 有 地 引进 外 国证 券 投 资 、 放 资本 市 场 的一 项 过 渡 性 开
即合 格 的境外 机构 投 资者 制 度 ， 指 允 许 合格 的境 是
外 机 构 投 资 者 在 一 定 规 定 和 限制 下 汇 人 一 定 额 度
的外 汇 资 金 ， 转 换 为 当 地 货 币 ， 过 严 格 监 管 的 并 通 专 门账 户 投 资 当 地 证 券 市 场 ， 资 本 利 得 、 息 等 其 股
‘
１０ ０‘
郑 州 轻 工 业 学 院 学 报 （社 会 科 学 版 ）
２０ 年 ０８
中小 企业 的可转 换债 券 ， 立 了债 券 投 资基 金 以方 建
碍 。据 巨潮 资讯统计 ， 截至 ２ ０ ０ ２年 １ ０月 ２ 日， ８ 沪深 两 市共 有 上市 公 司 １ １ １家 ， 股本 ５ ２ ．７亿元 。 ２ 总 ４ １０
题 ， ＱＦＩ 对 Ｉ制度 的有 效 实施 构成 了障碍 。因此应 完善 资本 市场结 构、 高上市公 司质量 、 强相 关法律 提 加
完善我国QFII制度的思考
施行 ，这些标志着 Ｑ Ｉ 制度 在我 国大 陆 市场的开放要经过两个阶段， ＦＩ 在第一阶段 证券公司均要求 ３ ０年以上，而台湾地 区
的正 式 推 行 。 ０ ６年 ８月 ２ ２０ ５日， 合格 境 可 以是先设立“ 《 海外基金” 台湾地区的模 仅 要求保 险 公司 从事 １ 以上 保 险业 （ ０年
外机构投资者境内证券投 资管理办法》 正 式） 或者“ 开放型 国际信托基金 ” 韩 国模 务。 （ 明确限定单个合格投 资者 申请 的投资 ； 韩国 金额不得低 于等 值 ５ ０ ０万 美元 的人 民 ，０ 式 颁布， 这是对 ２ ０ ０ ２年 １ ２月底 《 暂行办 式） 而这一阶段 台湾地区用 了 ７年 ，
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口 文 ／姬 玉 倩
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QFII制度：我国证券市场渐进开放的必由之路
QFII制度：我国证券市场渐进开放的必由之路【摘要】我国证券市场的渐进开放是一个必由之路，QFII制度作为其中重要的一环，发挥着重要作用。
本文首先介绍了QFII制度的背景和概述，接着从历史沿革、对证券市场发展的意义、投资者准入条件和限制、投资者权益保护机制、不断完善与开放等方面展开探讨。
最后结合我国证券市场逐步开放的前景和QFII制度在其中的作用进行总结。
随着我国证券市场不断开放和QFII制度的不断完善，外资进入我国市场的渠道将更为畅通，有利于提升市场效率和国际竞争力。
通过QFII制度，我国证券市场将迎来更多优质资金和国际化的投资理念，为其长期发展奠定坚实基础。
【关键词】QFII制度、证券市场、开放、历史沿革、发展意义、投资者准入条件、权益保护机制、不断完善、前景、作用、总结。
1. 引言1.1 背景介绍中国证券市场的开放进程始于上世纪80年代末90年代初，随着经济全球化的不断深入发展，中国证券市场逐渐与国际接轨。
为吸引外资进入我国资本市场，1993年中国证监会推出了合格境外机构投资者(QFII)制度。
这个制度通过向合格的境外机构投资者开放中国证券市场，有效促进了国内资本市场的发展和国际化。
QFII制度的引入，不仅拓宽了中国证券市场的投资者群体，还提高了市场的流动性和透明度，促进了我国资本市场的健康发展。
随着中国经济的持续增长和金融市场的不断发展，QFII制度在我国资本市场开放进程中扮演着越来越重要的角色。
随着中国资本市场的不断完善和开放，QFII制度也在不断调整和优化中，为更多合格的境外机构投资者提供更便利的投资通道。
作为中国资本市场开放的重要一环，QFII制度的发展将进一步推动我国资本市场的国际化进程，助力中国金融市场在全球市场中的竞争力。
1.2 QFII制度概述QFII制度是指Qualified Foreign Institutional Investor的缩写，是我国证券市场渐进开放的重要一环。
中国QFII投资行为研究
QFII制度的影响
目前，我国宏观经济环境为发展QFII制度奠定了坚实的基础。
种种迹象表明，我国经济运行面临新的发展周期，经济增长将日益显著。
QFII制度的发展与宏观经济环境长期看好密切相关。
另外，我国日趋规范、成熟的证券市场为发展QFII制度提供了良好的市场条件。
按市值计算，中国在全球股票市场中已处于前十位，在亚洲，中国仅次于日本，列第二位。
从国债市场情况看，目前我国沪深两市共有12个国债现货品种和10个不同期限的回购品种可供选择，国债投资品种较多。
我国证券市场将步入稳定发展的轨道，这为QFII制度的发展提供了良好的运作环境。
另外，国外QFII制度的成功实施为我国提供了可借鉴的经验。
我们完全可以借鉴他们的成功经验，参照他们的做法，再结合我国的具体情况，设计出符合我国国情的QFII制度。
我国的QFII制度设计既借鉴了其他国家和地区的有关实践经验，也考虑到我国的特殊国情。
因此，同其他国家和地区QFII制度相比，我国的QFII制度表现出自己的特点：1. 对QFII资格要求较为严格。
对申请人所管理的证券资产、实收资本、经营年限、资产排名等方面作了相对比较严格的限定。
因此，目前获得QFII资格以及正在申请QFII资格的境外机构都是资本雄厚、运作规范和信誉良好的大型国际机构。
2.对QFII资金汇兑的限制较为严格，以鼓励QFII对国内资本市场的长期投资。
具体包括：a.QFII应在获得外汇登记证起三个月内汇入本金，在该期限内未足额汇入的，以实际汇入金额为批准额度；b.QFII日汇入本金超过等值于5000万美元人民币的，应提前三个工作日向国家外汇管理局报告;C.QFII为封闭式中国基金的，可在汇入本金满三年后，申请分批、分期购汇汇出本金。
每次汇出本金金额不得超过本金总额的20%，相邻两次汇出的时间间隔不得少于一个月；d.QFII为非封闭式中国基金的，可在汇入本金满一年后，申请分批、分期购汇汇出本金。
每次汇出本金金额不得超过本金总额的20%，相邻两次汇出的时间间隔不得少于三个月。
中国台湾地区的QFII制度及其启示
中国台湾地区的QFII制度及其启示一、QFII的产生与涵义QFII这种制度是在货币没有完全自由兑换、资本账户尚未开放的情况下有限度地引进外资投资于本国（或本地区）证券市场，其本质是局部的资本账户开放。
它是在不可自由兑换的资本账户下，开立特别可自由兑换、进出数额相互关联的子账户，各个经核准的合格外国机构投资者在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金到该子账户下开设的二级账户，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资于当地证券市场，其资本利得和股息经审核后可转换为外汇汇出。
QFII制度产生之后，国际资本的流动发生了很大的变化。
1990-1996年，流向新兴市场国家（或地区）的净资本总量达到10550亿美元，是1973-1981年流向这个地区总量的7倍之多。
而且，净私人资本是来自官方资本的9倍之多。
从地理上看，这些资本的流向是不平衡的，亚洲国家（或地区）所得到的份额最大，达40%之多。
相比1978-1982年期间，净资本流入的构成也有了较大变化。
1978-1982年，辛迪加贷款是主要的融资方式，而自1990年以来，证券（尤其是债券）成为重要的融资工具，外国直接投资成为重要的融资方式。
二、台湾地区的QFII制度1.台湾地区实施QFII的金融背景资本市场国际化的背景是金融自由化。
台湾地区证券市场于1990年实施QFII制度，表明台湾地区的金融自由化已经达到了相当程度。
(1)利率自由化。
1974年，台湾地区发生通货膨胀，当局通过适时提高和降低利率的手段，遏制了通胀，稳定了物价，同时恢复了出口竞争力。
但在20世纪70年代后期，频繁调整利率（提高6次，降低3次），收效甚微。
这显示在日趋复杂的经济现实面前，传统的利率管制已难奏效，于是台湾当局开始了利率自由化的改革。
1980年11月台湾当局颁布《银行利率调整要点》，决定实行基本放款利率制度。
基本放款利率由各商业银行在“中央银行”规定的利率上下限范围内根据自身的条件及资金情况自行制订。
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[摘要]QFII制度是一种有限度的引入外资、开放资本市场的过渡性制度，已被广泛应用于一些新兴工业化国家和地区，并积累了丰富的实践经验。
借鉴境外经验，适时引入QFII 制度，是我国逐步开放金融资本市场的现实选择。
[关键词]QFII 价值投资合理监管QFII制度的全称是合格的境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investor）制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经过批准后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。
作为一种引进外资，开放资本市场的过渡性安排，QFII的根本目的在于吸引国外的资金进入本国资本市场。
允许外资直接投资国内证券，尤其是在我国资本项目没有完全开放，货币没有实现完全可自由兑换的情况下，允许一些具有较高资质和实力、无不良记录的外国机构投资者进入我国资本市场，无疑会有助于建立价值投资和理性投资的市场氛围，为我国资本市场走向最终完全开放并取得良好经验创造条件。
一、境外QFII的成功经验及启示（一）QFII在境外的成功在一些新兴工业化国家和地区，由于货币没有实现完全可自由兑换，资本项目尚未完全开放，货币体系比较脆弱，金融市场发展也不成熟，外资介入对其证券市场可能造成较大的冲击，因此，它们选择QFII 制度作为一种过渡性措施逐步开放证券市场，控制外来资本对本国经济独立性的影响，抑制投机性外资对本国经济的冲击，推动资本市场国际化，使其健康发展，例如韩国、印度、巴西和我国台湾地区，均在20世纪90年代初利用QFII制度成功推动了其证券市场发展[1].以我国台湾地区为例，台湾作为QFII制度的发源地，在利用这一制度发展岛内金融、促进经济的快速发展方面积累了一定的经验。
实行QFII制度之前的台湾，股市低迷，证券市场投资主体结构不合理，投机活动盛行，与内地今日的证券市场很相似，通过引入QFII制度，建立了证券市场上“价值投资”的理念，调整了证券市场主体结构，有效地重建台湾的证券市场。
台湾股市能避过1997年的亚洲金融风暴，QFII制度功不可没，正是由于国外机构投资者的长期、理性投资对中小散户的影响，才使其对持有的证券保有信心，没有盲目地去买涨杀跌，保持了股市的基本稳定，从而力挺岛内经济避开了东南亚诸国的遭遇。
（二）QFII对内地证券市场建设的意义2002年11月8日中国证监会和中国人民银行联合下发《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》（简称《办法》），标志着QFII制度在我国内地的确立和实施。
在此前提下研究台湾实行该制度的371得失成败，对我国的证券市场建设不无裨益。
就我国的现状而言，资本项目尚未开放，国内证券市场尚不完善，资本市场的完全开放尚不现实。
此时，援引GATS中的特定义务逐步市场化，分批吸收境外资质良好的投资机构进入我国证券市场，是我国开放全部资本市场的一条必由之路。
近几年我国证券市场特别是股票市场行情低迷，股民结构畸形，以中小散户构成股民的主体，而机构投资者比例过低，股票的盈利率偏高且股价易受政策影响，同时投资风险较大。
这些都反映出我国股票市场的不成熟，这样的股票市场如果突然全面放开，外国游资大量涌入，就像一座排水泻洪系统不健全的水库突然被洪峰涌入一样，结果可能是全面崩溃。
但我国已经加入WTO，按照其逐步开放金融市场的规定，是迟早要迎接国外资本尤其是国际游资冲击的，当务之急就是把自己的吞吐资本的能力和抵御风险的能力提高。
而要达到这一目的，仅仅靠自身的慢慢调整和积累是不行的。
采用QFII制度，先引进少数资本雄厚、经营历史久远、操作经验丰富、富有理性投资战略的外资机构进入我国的证券市场是大有裨益的。
[!--empirenews.page--] （三）QFII所带来的积极作用 1.激发投资者的信心，稳定证券市场的局势以我国台湾为例，除了在1997年亚洲金融危机期间外，QFII对台股都是买超。
由于他们被认为是经验丰富且富于理性的投资者，其购买的股票往往受到其他投资者特别是中小投资者的追捧和青睐，从而激励了岛内外对持有台股的信心。
在1997—1998年的金融危机中，由于大部分QFII投资者坚持长期投资的理性观念，在危机中没有太大的买卖动作，才使台湾股市大体上保持了稳定，躲过了席卷东南亚的金融风暴。