最佳投资组合的选择课件

1 2 ，
，则
2
2 ；投资组
E r ω r 1 E 1 ω E r 2
（3）
2 21 2 1 2 2 1 12（4）
其中 是相关系数， -11
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第二节 马克维茨的资产组合理论
如果资产2是无风险资产，则 Er2rf（无风险利率），
2 0（无风险资产的收益率是确定的，因此其标准差为0）
E(r) 为该资产的期望收益。
2.收益的方差
n
2 pi ri （E(2r)）2 i1 最佳投资组合的选择课件
第二节 马克维茨的资产组合理论
（二）预期收益与风险的权衡 收益与风险权衡的优化目标是：在投资者愿意接受 的风险程度下使预期收益最大化。 投资组合理论的基本思想是通过分散化投资对冲掉 一部分风险。
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第一节 传统的资产组合理论和现代资产组和理论
二、传统的资产组合管理 传统的资产组合管理主要以描述性研究和定性分析为
主，在选择证券构建资产组合时，所运用的方法主 要是基本面分析和技术面分析。
基本面分析主要是分析证券的内在价值，从而寻找价值被低估 的证券；
技术面分析则是在认为证券价格的波动具有一定规律性的前提 下，通过分析证券价格的历史变化，来预测其未来的走势。
三、现代资产组合理论
（一般情况下，资产可分为实物资产和金融资产两大类。本章 后面的内容中，如果不加以特别的注明，所涉及到的“资产” 都指的是“金融资产” ）
1. 狭义的现代资产组合理论： 20世纪50年代，马克维茨提出的资产组合理论。 一些学者对其进行了一些改进。其中,主要是
威廉·夏普 (William F. Sharpe)提出“单指数模型”。
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第二节 马克维茨的资产组合理论
例4-1：一项有风险资产与一项无风险资产的组合假设资产1是
有风险资产，在组合中的比重是 （按市场价值计算），而
资产2为无风险资产，在组合中比重为1 。它们预期的收
益率为 Er1 ，Er2 ，预期收益率的方差为
合的收益率与收益率的方差为 Er， 2
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第一节 传统的资产组合理论和现代资产组和理论
传统的资产组合管理，其过程主要包括以下几个步骤： （一）确定所要建立的投资组合的目标 （二）选择证券、构建资产组合 （三）对组合进行监视和调整 （四）对组合的业绩进行评估
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第一节 传统的资产组合理论和现代资产组和理论
假设现在的市场无风险利率是6%，资产1的预期收益率是14%， 标准差是0.2，现在我们希望投资组合的预期收益率是11%， 组合的构成如何，风险如何。
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第二节 马克维茨的资产组合理论
一、马克维茨资产组合理论的基本假设
（一）关于投资者的假设
1.投资者在投资决策中只关注投资收益这个随机变量的两个数字特 征：投资的期望收益和方差。
⒉ 投资者是理性的，也是风险厌恶的。
⒊ 投资者的目标是使其期望效用最大化，
效用函数：
E(U )fE(r),2
第四章 最佳投资组合的选择
第一节 传统的资产组合理论和现代资产组合理论
一、资产组合理论产生的背景 （一）股市的前身 16世纪，马可波罗发现中国，哥伦布发现美洲，1533年，250个伦敦商人每人出资25英镑，买
了3只船向北走，莫斯科威号船长威洛比爵士丧生，超过三分之二的船员冻死，但是他们 的行为构成股票市场的前身。 1555年，莫斯科股份有限公司成立。 罗斯查尔斯家族推行股改三定律： 1.上市公司职业经理人的必须由具有信托责任； 2.只有好的公司可以股改； 3.英国政府有一票否决权。 （二）美国证券投资行为经历了三个阶段： 1.投机阶段——1929年股市大崩盘之前 2.职业化阶段——1933-1950’s 3.科学化阶段——1950’s至今 里程碑事件： 1929年美国股市大崩盘 1933年颁布《证券法》、1934年颁布《证券交易法》，美国证券市场变得规范 1952 Harry M. Markowitz（哈里·马克维茨）发表博士论文——《资产选择》（Portfolio Selection），资产组合理论诞生。
(2) 有效市场理论(Efficient Market Hypothesis，简 称EMH)
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第二节 马克维茨的资产组合理论
起源：20世纪30年代希克斯（Hicks）证券投资分散 理论。简单说“不把鸡蛋放在同一个篮子里。”
这一理论没有给出分散投资为何会降低风险的理论分 析。
发展：1952年马克维茨“投资组合理论”。
着只要投资者愿意，他可以购买少于一股的 股票。 4. 资本市场的供给具有无限弹性，任何证券的购买与
销售都不会影响市场价格 5. 市场允许卖空
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第二节 马克维茨的资产组合理论
二、资产的收益和风险特征
（一）单个资产 1.期望收益
n
E(r) piri i1
（1）
ri 是该资产收益的第 i 状态的取值 r p i 为资产收益取值 i 的概率
其中 E(r) 为投资的期望收益；
2 为投资的方差。（代表风险）
期望效用最大化替代期望收益最大化
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第二节 马克维茨的资产组合理论
（二）关于资本市场的假设
1. 资本市场是有效的。 2. 资本市场上的证券是有风险的，收益成正态分布，
不同证券的收益有相关关系。 3. 资本市场上的每种证券都是无限可分的，这就意味
则（3）式可以简化为：E r r f ω E r 1 r f （5）
（4）式简化为： 1
（6）
由（5）式可以看出，组合的预期收益率是无风险收益率加上
风险补偿 我们可以解出
ω
Er rf Er1 rf
Errf
Errf
σ1
σ
（7） （8）
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第二节 马克维茨的资产组合理论
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第一节 传统的资产组合理论和现代资产组和理论
2.广义的资产组合理论 (1) 资本资产的定价理论
主要包括： 资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model,简称CAPM） 套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称 APT）。