第五章-资本结构决策

（二）资本结构的种类
1. 资本的权属结构 资本的权属结构是指企业不同权属资本
的价值构成及其比例关系。 一个企业的全部资本就其权属而言，通
常分为两大类：一类是股权资本，另一 类是债务资本。
（二）资本结构的种类
2. 资本的期限结构 资本的期限结构是指不同期限资本的价
值构成及其比例关系。 一个企业的全部资本就其期限而言，一
（1）公司在无税收的环境中经营。 （2）经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营
风险的公司成为风险同类。 （3）投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期时相
同的。 （4）完善的资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有
交易成本，没有信息不对称，且个人与机构投资者的借款利率与 公司相同。 （5）借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无 风险利率，与债务数量无关。 （6）全部现金流是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增 长特征，债券也是永续的。
3.无税MM理论
命题I：无论公百度文库有无债务资本，其价值 （普通股资本与长期债务资本的市场价 值之和）等于公司所有资产的预期收益 额按适合该公司风险等级的必要报酬率 折现的价值。即，在没有企业所得税的 情况下，有负债企业的价值与无负债企 业的价值相等，企业的资本结构与企业 价值无关。
3.无税MM理论
4.有税MM理论
命题Ⅱ：MM理论的权衡理论观点。该观 点认为，随着公司债务比例的提高，公 司的风险也会上升，因而公司陷入财务 危机甚至破产的可能性也越大，由此会 增加公司的额外成本，降低公司的价值 。因此，公司最佳的资本结构应当是节 税利益和债务资本比例上升而带来的财 务危机成本与破产成本之间的平衡点。
般可以分为两大类：一类是长期资本， 一类是短期资本。
二、资本结构理论
资本结构理论是关于资本结构、加权平 均资本成本与企业价值三者之间关系的 理论。
它是财务理论的核心内容之一，也是资 本结构决策的重要理论基础。
（一）早期资本结构理论
1.净收益理论 这种理论认为，在资本结构中，债务资
本的比例越高，净收益或税后利润就越 多，从而企业价值就越高。 这是一种极端的资本结构理论观点。这 种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽 略了财务风险。
通过本章的学习，学生应达到运用所学 知识进行企业资本结构决策的能力。
2
教学内容
第一节 资本结构理论述 第二节 资本成本 第三节 杠杆原理 第四节 资本结构决策分析
3
第一节 资本结构理论
一、资本结构的概述 二、资本结构理论
4
一、资本结构的概述
（一）资本结构的概念 广义的资本结构是指企业全部资本的构
2. 净营业收益理论
这种理论认为，在资本结构中，债务资 本的多少、比例的高低，与企业价值没 有关系。
这是另一种极端的资本结构理论观点。 净营业收益的确会影响企业价值，但企 业价值不仅仅取决于净营业收益的多少 。
3. 传统折中观点
这是一种介于上述两种极端观点之间的 折中观点。
这种理论观点认为，增加债务资本对提 高企业价值是有利的，但债务资本规模 必须适中。如果负债过度只会导致综合 资本成本升高，企业价值却下降。
（二）MM理论
1.基本观点 MM理论是现代资本结构研究的起点。 MM资本结构理论的基本结论可以简要地
归纳为：公司的价值与其资本结构无关 。公司的价值取决于其实际资产，而非 各类债务和股权的市场价值。
2. 假设条件
MM理论是基于完美资本市场的假设条件提出的，其所依据的直接 及隐含的假设条件如下：
第五章 资本结构决策
主要内容： 本章主要内容包括资本结构理论、资本
成本及其计算、杠杆原理及杠杆系数的 计算与分析、最优资本结构、资本结构 决策的资本成本比较法、每股收益分析 法、公司价值比较法。
1
教学目标及重难点
本章的教学重点为个别资本成本的计算 、杠杆系数的计算；教学难点为资本结 构决策理论与资本结构决策方法。
第二节 资本成本
一、资本成本概述 二、个别资本成本的计算 三、加权平均资本成本的计算 四、边际资本成本的计算
22
一、资本成本概述
（一）资本成本的含义 资本成本是企业筹集和使用资本所付出
的代价，这里的资本是指企业筹集的长 期资本包括股权资本和长期债务资本。 从投资者的角度看，资本成本也是投资 者要求的必要报酬或最低报酬。
成及其比例关系。 一般而言，广义的资本结构包括：债务
资本与股权资本的结构、长期资本与短 期资本的结构，以及债务资本的内部结 构、长期资本的内部结构和股权资本的 内部结构等。
一、资本结构的概述
（一）资本结构的概念 狭义的资本结构是指企业各种长期资本
的构成及其比例关系，尤其是指长期债 务资本与长期股权资本之间的构成及其 比例关系。 一般来说，财务管理中普遍采用狭义的 资本结构概念，即不包含短期资本
按照该理论，公司价值被低估时会增加 债务资本；反之，公司价值被高估时会 增加股权资本。
3. 啄食顺序理论
啄食顺序理论认为，当企业存在融资需 求时，首先选择内源融资，其次会选择 债务融资，最后选择股权融资。
该理论解释了当企业内部现金流不足以 满足净经营性长期资产总投资的资金需 求时，更倾向于债务融资而不是股权融 资。该理论揭示了企业筹资时对不同筹 资方式选择的顺序偏好。
（三）新的资本结构理论观点
1. 代理成本理论 代理成本理论是通过研究代理成本与资
本结构的关系而形成的。 根据代理成本理论，债务资本适度的资
本结构会增加股东的价值。
2. 信号传递理论
信号传递理论认为，公司可以通过调整 资本结构来传递有关盈利能力和风险方 面的信息，以及公司如何看待股票市价 的信息。
命题Ⅱ：利用财务杠杆的公司，其股权 资本成本随筹资额的增加而提高。因此 ，公司的市场价值不会随债务资本比例 的上升而增加。
4.有税MM理论
命题I：有债务公司的价值等于有相同风 险但无债务公司的价值加上债务的节税 利益。由于债务利息可以在税前扣除， 形成了债务利息的抵税收益，相当于增 加了企业的现金流量，增加了企业的价 值。因此，随着企业负债比例的提高， 企业价值也随之提高，在理论上全部融 资来源于负债时，企业价值达到最大。