金融工程讲义：互换工具及其配置

第6章互换工具及其配置

一、教学目的

本章是对互换工具及其配置的总体介绍。通过本章的教学活动，使学生全面了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展，熟悉互换交易的基本种类，理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原理，在此基础上，掌握互换工具的应用策略及案例分析。

二、教学要求

1．了解互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展。

2．熟悉互换交易的基本种类。

3．理解互换交易的金融合约分析及互换交易的定价原理。

4．掌握互换工具的应用策略及案例分析。

三、教学时间安排

总课时5学时

6.1互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展0.5学时

6.2互换交易的基本种类 1.5学时

6.3互换交易的其他品种0.5学时

6.4互换交易的金融合约分析0.5学时

6.5互换交易的定价原理 1.5学时

6.6互换工具的应用策略及案例分析0.5学时

◆教学内容与方法

一、教学要点

自20世纪80年代初互换交易产生以来，国际互换交易额以每年约35万亿美元的速度增加。近年来，互换衍生产品不断被开发，已日益与其他金融衍生交易有机搭配和结合起来，在企业的资产与负债组合管理中的作用越来越大。

本章首先介绍互换交易的产生、发展和种类等基本知识；再进行互换交易合约的分析，从中展示互换交易与其他金融工具之间的配置关系，并以此为基础讲述互换定价原理；最后将结合案例，介绍互换交易的策略应用。

6.1互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展主要教学内容

6.1.1互换交易的概念

互换(swap,也称掉期)，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。互换在本质上是一种远期合约。

互换具有这样几个特点：

①互换是一种建立在平等基础之上的合约。

②互换所载明的内容是同类商品之间的交换。

③互换是以交易双方互利为目的的。

6.1.2互换交易的产生

互换交易是国际贸易理论中的绝对成本说和比较成本说在国际金融市场上的应用，它最早源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。

1)平行贷款

20世纪70年代初，由于国际收支恶化，英国因此实行了外汇管制，并采取了对外投资进行征税的办法，以惩罚资金外流。一些企业为了逃避外汇监管便采取了平行贷款(parallel loan)的对策。平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。其形式如图6—1所示。

2)背对背贷款

背对背贷款(back-to-back loan)是指两个国家的公司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等，并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期各自向对方偿还借款金额，其形式如图6—2所示。

6.1.3国际互换市场的发展

1)第一阶段——萌芽阶段(1977—1983)

2)第二阶段——成长阶段(1983—1989)

3)第三阶段——成熟阶段(1989年至今)

6.2互换交易的基本种类主要教学内容

对互换进行分类，一般依据的是互换所赖以建立的基础资产。这些基础资产包括银行贷款、外汇、商品、有价证券(如债券、股票)等等，因此也便有了利率互换、货币互换、商品互换、有价证券互换等等的区别。除了这些一般性的互换品种之外，还有建立在衍生资产之上的互换和经买卖双方认同的其他条件之上的互换。

6.2.1货币互换

货币互换(currency swap)是指交换具体数量的两种货币的交易，交易双方根据所签合约的规定在一定时间内分期摊还本金及支付未还本金的利息。

见【例6—1】。

货币互换交易的主要特点：

1)货币互换收益是可以事先被确定的。

2)货币互换交易除了有利于企业和金融机构规避汇率风险，降低筹资成本，获取最大收益外，还有利于企业和金融机构进行资产负债管理。

3)在货币互换中，收益分配的基础并不一定伴随着这种利率流动而转移。

6.2.2利率互换

利率互换(interest rate swap)是指交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具有不同性质的利率(浮动利率或固定利率)款项的支付。在利率互换交易中，交易双方无论在交易的初期、中期还是末期都不交换本金。

见【例6—2】。

利率互换的特点与作用：

1)由于利率互换双方并不涉及本金的交换，而只是同意互换利息的流量，所以风险相对较小，因为有风险的金额只限于应付利息这一部分，它与借款或债券的本金无关。

2）资信等级较低的银行可利用利率互换，将借到的浮动利率借款交换成固定利率借款，克服了因资信等级较低发行中长期固定利率债券的困难。

3）由于利率互换降低筹资成本且灵活方便，故银行积极利用它来调整资产负债的搭配。

6.3互换交易的其他品种主要教学内容

6.3.1以新的基础资产为标的而产生的新的互换

这些互换品种中的新基础资产并非是新出现的资产，而是指以前没有被用作互换对象而现在被互换双方、互换中介或金融工程师发掘出的资产，如普通商品、股票、债券、期货及期权等等。

1)商品互换

商品互换(commodity swap)是指交易双方中，一方为一定数量的某种商品，按照每单位的固定价格定期对交易的另一方支付款项；另一方也为特定数量的某种商品按照每单位的浮动价格向前一方付款，这里的浮动价格是以定期观察到的即期价格为基础计算的年平均数。

2)股权互换

在股权互换(equity swaps)中，一方以一定名义本金作为基础定期向互换另一方支付固定利率利息，另一方则以与股票指数收益相联系的浮动利率向对方支付利息。股票指数的收益包括资本利得和红利，但是在大部分的股权互换中，收益仅考虑股价变动带来的资本利得。

6.3.2已有的互换品种因条件不断变化而产生的新品种

货币互换和利率互换都是标准形态的互换形式，如果对标准互换合约的任何一种基本条件(如期限、本金、利率、利息支付方式等等)稍作改动，那么标准互换就变成了非标准互换，新的互换品种就诞生了。

1)增长型互换、减弱型互换和滑道型互换

在这些非标准互换中，名义本金不再固定，而是在互换期内按照预定的方式变化。增长型互换(accreting swap)名义本金开始较小，后随着时间推移逐渐变大。减弱型互换(amortisin g swap)则正好相反，其名义本金随着时间推移由大变小。如果名义本金在互换期内时而增加、时而减少，那就是滑道型互换(roller-coaster swap)。

2)基础互换

在普通的利率互换中，互换的一方是固定利率，另一方是浮动利率。但在基础互换(basis swap)中，双方都是浮动利率，不过参照的利率不同。通常一方的浮动利率与某一时期的伦敦银行同业拆放利率挂钩，而另一方的浮动利率则与另一类市场的利率相联系，如商业票据利率、存款证利率或联邦基金利率等。

3)远期互换

远期互换是指互换生效日不是在交易日后一二天，而是间隔几周、几个月甚至更长时间的互换交易。这种互换适用于为未来某时进行浮动利率筹资，但希望在现在就确定实际借款成本的借款人。

6.3.3构造新的互换品种

在原有的互换品种之间进行组合配置可以说是无穷的，从某种意义上讲，这将是互换发展的一个主要方向，也是金融工程师在这个千变万化的经济环境中捕捉新的商业机会而面临的重大任务。

见【例6—5】。

6.4互换交易的金融合约分析主要教学内容

6.4.1互换交易的现金流量图分析

互换合约使交易双方可以在规定的时间间隔里相互交换支付某些规定的现金流量。利率